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钢铁行业深度报告:以美为鉴——探寻后工业化时代中国钢铁行业供需演变.pdf

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钢铁行业深度报告:以美为鉴——探寻后工业化时代中国钢铁行业供需演变.pdf

钢铁行业深度报告 以美为鉴 探寻后工业化时代中国钢铁行业 供需演变行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 行业报告 钢铁 &宏观 2020 年 05 月 21 日 中性 ( 维持 ) 行情走势图 相关研究报告 动态跟踪报告 *钢铁 *钢铁行 业 2019 年年报及 2020 年一季报业绩综述 : 行业短板依旧未补,特钢盈利韧性凸显 2020-05-8 行业深度报告 *钢铁 *特钢行业全景图 2020-04-15 行业深度报告 *钢铁 *攻守兼备,特钢配置正当时 2020-02-27 证券分析师 李军 投资咨询资格编号 S1060519050001 010-56800119 LIJUN243PINGAN 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 010-56800138 CHENXIAO397PINGAN 研究助理 郭子睿 一般从业资格编号 S1060118070054 GUOZIRUI807PINGAN.CON 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2019 年我国国内生产总值 接近 100 万亿元人民币、人均将迈上 1 万美元的台阶,稳居世界第二大经济体。从 经济发展阶段理论来看,我国已从工业化时代迈入后工业化时代 。 经济发展阶段 的变迁必然会给传统产业带来深远的影响。这篇报告 主要聚焦于行业供需格局, 通过 研究 美国 钢铁 行 业 供需格局 在 后工业化时代 的 变化 情况 ,来探寻我国钢铁 行业供需格局 在后工业化时代 可能 发生的演变。 我国已从工业化时代 迈入后工业化时代。 根据平安宏观团队的研究成果 ,我国 进入后工业化时代 后,经济产业结构将出现三个明显特征:一是居民消费结构从制造业产品转为服务性产品 ; 二是人力资本密集型产业崛起 ;三是 人口涌向大城市 。 后工业化时代这些消费特征和产业趋势变化对 钢铁行业 供需格局将会产生 深刻影响。 后工业化时代美国钢铁工业供需变化。 美国钢铁工业大概从 1975 年左右进入后工业化发展阶段。在这个阶段,美国钢铁工业供需格局都发生了很大变化。从需求端来看,钢材消费整体呈下降趋势,但非一蹴而就,而是跟随经济增速反复波动;从供给端来看,后工业化初期阶段,美国钢铁供应出现了严重的产能过剩。从 1982 年开始,美国钢铁产业进行了一轮长达 10 多年的去产能行动,直到 20 世纪 90 年代初期,过剩产能才逐步出清。此后至今,美国钢铁产能维持在 1.1 亿吨左右,基本保持稳定。整体来看,美国钢铁工业在后工业化时代经历着“经济增速下降 钢产量下降 产能过剩 去产能 经济复苏 产量恢复增长 产能恢复 增长 经济增速放缓 钢产量下降 产能过剩”周期循环过程,反映经济增长因素决定钢铁需求变化,而钢铁需求变化又决定了钢铁供给的变化。 进入后工业化时代后,我国钢铁工业 供需 格局会发现哪些变化 ? 我们认为,在后工业化时代初期,我国钢铁行业也或将面临一次新的产能过剩局面。主要理由是:经过 16-18 三年供给侧改革红利,国内粗钢产能被充分释放,未来新增置换产能将维持较大规模;但后工业化时代前期,国内新旧动能转换、经济增速下降,钢材消费也将随之下降。钢铁需求下降,而新增置换产能大规模投放,将不可避免导致行业再次出现产能过剩的 局面。 因此,我国钢铁工业必将会再进行一次去产能行动。但与 2016 年开始的供给侧改革去产能显著不同的是,本次去产能将是一次完全市场化的去产能行动。主要理由是:一是我国社会主义市场经济体制发展进入到新阶段,市场在资源配置过程中决定性作用将更为凸显;二是市场化去产能统一标准已经建立,有助于市场化去产能顺利开展。另外,我国钢铁行业供需结构也将会发生变化,将会与后工业化时代中国产业结构相匹配,未来钢铁产品必然要迎合国家战略需求,满足我国制造业高端化、新型工业化、城镇化建设以及创新性战略化发展的需要,为我国参与全球新一 轮产业变革与竞争提供支撑。 -20%-10%0%10%20%May-19 Sep-19 Jan-20沪深 300 钢铁证券研究报告 钢铁 &宏观 · 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 21 投资建议: 我国后工业化时代已经来临,钢铁行业供需格局必然受到深刻影响。在市场化去产能过程中,市场集中度将进一步提升,规模、资金实力弱小的企业将被动或主动淘汰退出,利好行业龙头企业进一步提高市占率,建议关注宝钢股份、南钢股份;产品结构适应国家产业升级需要的特钢行业值得重视,建议关注特钢行业龙头中信特钢;在传统钢铁业务上加码发展新兴产业也不失为一种发展路径,建议关注转型“特钢 +数据中心”双主业发展的沙钢股份以及加码环保和数据产业发展的杭钢股份。 风险提示: 1、突发事件导致经济大幅下行风险。如今年新冠疫情导致全球经济出现大幅衰退,导致行业需求持续承压,行业供需格局恶化。 2、原材料价格上涨过快风险。上游原材料供应如出现意外将会导致原材料价格上涨过快,侵蚀下游钢铁行业利润,不利于行业稳定发展。 3、环保及安全事故风险。随着国家对环保和节能减排要求更加严格,公司环境治理成本及运行成本不断提高,对经营业绩有一定影响;同时,由于钢铁生产工序链条长,容易发生安全事故,安全事故发生将有可能导致公司进行安全生产整顿治理,影响公司正常生产经营进而对业绩产生影响。 4、政策执行不到位的风险。如果各项促进行业规范运行的政策执行不到位, 将可能导致行业转型升级进程打折扣,不利于行业长期健康发展。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2020-05-20 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 宝钢股份 600019 4.80 0.56 0.43 0.49 0.52 8.57 11.16 9.80 9.23 未评级 南钢股份 600282 2.81 0.57 0.57 0.63 0.66 4.93 4.93 4.46 4.26 未评级 中信特钢 000708 15.18 1.07 1.17 1.28 1.38 14.19 12.97 11.86 11.00 未评级 沙钢股份 002075 14.10 0.19 0.33 0.45 0.54 74.21 42.73 31.33 26.11 未评级 杭钢股份 600126 7.71 0.27 0.28 0.31 0.33 28.56 27.54 24.87 23.36 未评级 注: 未评级公司为 wind 一致预期。 钢铁 &宏观 · 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 21 正文目录 一、 我国已从工业化时代迈入后工业化时代 . 5 二、 美国钢铁工业发展历程梳理 . 7 三、 后工业化时代美国钢铁工业的供需变化 . 7 3.1 需求变化:整体呈下降趋势,但非一蹴而就,跟随经济增速反复波动 . 7 3.2 供给变化:后工业化初期产能过剩,历经十年出清,产能回归合理水平 . 9 四、 后工业化时代中国钢铁产业供需变化猜想 . 13 4.1 后工业化时代前期,中国钢铁需求或将再次出现产能过剩局面 . 13 4.2 为应对产能过剩,中国钢铁产业或将进行一次 “市场化 ”去产能行动 . 17 4.3 供需结构将与后工业化时代中国产业结构相匹配 . 19 五、 投资建议 . 20 六、 风险提示 . 20 钢铁 &宏观 · 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 21 图表 目录 图表 1 中国居民服务性消费分项增速变动 . 5 图表 2 各行业增速与人力资源集中度的关系 . 6 图表 3 中国城市化率尚有提升 空间 . 6 图表 4 2012-2017 年常住人口年均增速 . 6 图表 5 美国钢铁工业五大发展阶段 . 7 图表 6 1973 年后美国粗钢表观消费量整体呈下降趋势 . 8 图表 7 19752018 年美国粗钢表观消费量与 GDP 增速变化情况 . 8 图表 8 19752018 年美国经济增速与钢材消费五个区间划分 . 8 图表 9 19761982 年美国粗钢产能利用率逐步下降 . 9 图表 10 美国商品贸易差额从 1976 年开始出现逆差 . 11 图表 11 19481982 年美国粗钢产量占全球粗钢产量比重从 51%下降至 10%左右 . 11 图表 12 19701982 年工业增加值占比逐步下降 . 12 图表 13 1982 年美国私人对信息设备投资超过工业设备 . 12 图表 14 19752018 年美国粗钢产能变化情况 . 12 图表 15 19752018 年美国钢铁产量和粗钢产能利用率区间变化情况 . 12 图表 16 19752018 年美国钢铁产量和粗钢产能利用率变化 . 13 图表 17 2019 年粗钢日均产量显著上升 . 13 图表 18 2020 年及以后钢铁产能置换情况统计 . 14 图表 19 美国后工业化时代前期经济增速出现一次明显下降 . 14 图表 20 20102017 上海高新技术产业工业产值占工业总产值比重维持在 20%左右 . 15 图表 21 后工业化时代前期我国经济增速或将继续下滑 . 15 图表 22 第三产业对 GDP 增长的贡献远超第一、第二产业 . 16 图表 23 建筑业与房地产业对 GDP 增长的拉动作用稳中趋降 . 16 图表 24 固定资产投资完成额增速显著下降 . 17 图表 25 固定资产投资对钢材消费拉动作用明显下降 . 17 图表 26 未来几年我国钢铁产能利用率或呈下降趋势 . 17 图表 27 部分省市钢铁行业超低排放改造标准汇总( 2019) . 18 图表 28 国家将重点发展的七大类钢铁新材料 . 19 图表 29 国内四大钢铁基地主要产品结构 . 20 钢铁 &宏观 · 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 21 一、 我国已从工业化时代迈入后工业化时代 2019 年 我国国内生产总值接近 100 万亿元人民币、人均 即将 迈上 1 万美元的台 阶 ,稳居世界第二大经济体 。那我国经济现在处在什么样的发展阶段呢?平安宏观团队在经济结构转型系列报告之二:中国经济结构转型与中长期投资机遇展望报告里明确提到:我国 已经在 2007-2012 年期间迈入了结构性转型的拐点,目前正处于经济结构调整的过程当中。 如果以经济发展阶段理论来看,我国已从工业化时代迈入后工业化时代。 进入到后工业化时代,我国经济产业结构将出现三个明显特征: 一是居民消费结构从制造业产品转为服务性产品。 随着国民收入水平的逐渐提高,消费支出结构将更加倾向于服务性产品。 从中国城镇居民消费支出结构来看, 2006-2012 年 ,家庭设备用品、衣着、食品等工业品消费增速较高 ,且高于总消费支出增速 ;而 2013 年之后,医疗保健 类消费从此前的最后一位跃居首位,除此之外交 通通信、教育文化娱乐服务等偏服务性的消费增速 也居于前列,而食品、衣着等基础消费支出增速垫底。 图表 1 中国居民服务性消费分项增速变动 资料来源 : CF40 张斌 经济结构转型期的总需求管理 ; 平安证券研究所 二是 人力资本密集型产业崛起 。 在经济从标准化、批量化的制造业,向个性化、定制化的高端制造业和服务业转型的过程中,后者的需求不断提升。而无论是个性化的制造业还是中高端服务业,都需要更多的知识和信息投入,而这都有赖于人力资本的积累和更多的创新活动。 因此,在经济结构转型的过程中一般都伴随着人力资本密集型产业的崛起。 我们统计中国各行业人力资本密集度( 行业本科及以上学历就业在全部就业中的占比 )与行业增加值平均增速之间的关系,可以看到,2012-2016 年期间 ,增长最快的行业是人力资本更加密集的行业,如金融业、科学研究和技术服务业、教育、信息传输软 件和信息技术服务业等。行业增加值增速与人力资本密集度呈显著的正相关关系。 3 . 15 . 47 . 07 . 27 . 67 . 88 . 48 . 51 2 . 50 . 0 5 . 0 1 0 . 0 1 5 . 0衣着食品其他商品和服务总消费支出家庭设备用品及服务居住教育文化娱乐服务交通和通信医疗保健2014 - 20188 . 69 . 19 . 31 1 . 11 1 . 21 2 . 51 3 . 21 3 . 91 4 . 00 . 0 5 . 0 1 0 . 0 1 5 . 0医疗保健居住教育文化娱乐服务食品总消费支出衣着其他商品和服务交通和通信家庭设备用品及服务2006 - 2012钢铁 &宏观 · 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 21 图表 2 各行业增速与人力资源集中度的关系 资料来源 : CF40 张斌 经济结构转型期的总需求管理 ; 平安证券研究所 三是人口涌向大城市。 经济结构转型过程中,人们为了寻求更好的服务而走进大城市。 大城市在知识创造和传播方面的优势,有利于人力资本密集型产业的形成。 当中国经济进入从制造到服务的经济结构转型期以后,人口继续涌向城市,尤其是大城市。 2012-2017 年期间,城市规模越大,人口流入越多。 数据显示, 人口 100 万以上城市的城市常驻人口增速与该城市所在省份的常驻人口增速基本相同,分别是 0.62%与 0.63%;人口 500 万以上城市的城市常驻人口增速高于该城市所在省份的常驻人口增速,分别是 0.79%与 0.62%;人口 1000 万以上城市的城市常驻人口增速远高于该城市所在省份的常驻人口增速,分别是 1.21%与 0.63%。 图表 3 中国 城市化率尚有提升空间 图表 4 2012-2017 年常住人口年均增速 资料来源: Wind,平安证券研究所 资料来源:张斌 经济结构转型期的总需求管理 ;平安证券研究所 后工业化时代这些消费特征和产业趋势变化对各行各业都将产生一定的影响。作为传统上游制造业的典型代表行业,钢铁行业供需格局如何演变?这个问题的答案就是我们这篇报告将要研究的内容。 农林牧渔业 , 0 . 7 0采矿业 , 1 1 . 7 2制造业 , 9 . 0 5电热燃气和水生产供应业 , 2 1 . 9 1建筑业 , 7 . 3 2批发和零售业 , 7 . 7 8 交运仓储和邮政业 , 8 . 0 7住宿和餐饮业 , 3 . 2 6信息传输、软件和信息技术服务业 , 4 2 . 1 3金融业 , 4 0 . 8 8房地产业 , 1 6 . 3 4租赁和商务服务业 , 2 5 . 3 6科学研究和技术服务业 , 5 0 . 4 0水利环境和公共设施管理业 , 1 6 . 8 9居民服务、修理和其他服务业 , 6 . 0 3教育 , 5 1 . 8 8卫生、社会保障和社会福利业 , 3 6 . 4 9文化、体育和娱乐业 , 2 5 . 8 5公共管理、社会保障和社会组织 , 3 8 . 5 20 . 01 0 . 02 0 . 03 0 . 04 0 . 05 0 . 06 0 . 0- 1 0 . 0 - 5 . 0 0 . 0 5 . 0 1 0 . 0 1 5 . 0 2 0 . 0各行业人力资源集中度(本科以上从业人员占比)2012 - 2016 年各行业增加值平均增速各行业增速与人力资源集中度的关系02040608010019501955196019651970197519801985199019952000200520102015中国 美国 日本英国 德国 法国意大利 加拿大 巴西印度0.62%0.79%1.21%0.63%0.62%0.63%0.0% 0.5% 1.0% 1.5%100万及以上人口500万及以上人口1000万及以上人口所在省份常住人口增速 对应城市常住人口增速钢铁 &宏观 · 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 21 二、 美国钢铁工业发展历程梳理 美国钢铁工业兴起于 19 世纪 60 年代的转炉炼钢, 至今已经有 160 年的发展历史。伴随着美国工业化进程, 美国钢铁工业发展 历程 大致 也可以 分为 五 个阶段: 1860-1880 年产业革命时期, 1881-1920年 工业化初期 , 1921 1955 年工业化中期, 1956-1973 年 工业化后期 , 1975 年 至今 后工业化 时期 。 图表 5 美国钢 铁工业五大发展阶段 资料来源 : 美国钢铁生产消费及对我国的启示 ,平安证券研究所 后工业化时代美国钢铁工业的供需格局变化,正是我们这篇报告要研究的重点内容。我们希望通过对美国后工业化时代钢铁行业供需变化的研究,来探寻我国钢铁工业在后工业化时代供需格局可能会出现的变化。 三、 后工业化时代美国钢铁工业的供需变化 3.1 需求变化:整体呈下降趋势,但非一蹴而就,跟随经济增速反复波动 从 1975 2018 年美国粗钢表观消费量来看,自 1973 年表观消费量达到 1.50 亿吨的峰值后,之后40 多年美国钢材消费再也没有达到这个水平。截止 2018 年,美国粗钢表观消费量维持在 1.12 亿吨左右,相比 1973 年峰值水平下降 25%,整体呈下降趋势。 钢铁 &宏观 · 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 21 图表 6 1973 年后美国粗钢表观消费量整体呈下降趋势 资料来源 : wind,国际钢协,平安证券研究所 当我们将粗钢表观消费量与 GDP 增速结合起来分析时,可以根据 GDP 增速变化将美国后工业化时期的粗钢表观消费量划分为 5个阶段: 1975-1982; 1983-1992; 1993-2001; 2002-2008; 2009-2018。通过对这 5 个阶段 GDP 增速与粗钢表观消费量 变动情况来看,我们可以得出: 后工业化时代,钢材需求仍然跟经济增速密切相关, 经济增速整体下降导致钢材需求整体也下降;但下降趋势都不是一蹴而就,钢材需求会跟随经济增速的变动而出现反复波动。 图表 7 1975 2018 年美国粗钢表观消费量与 GDP 增速变化情况 资料来源 : wind,国际钢协,平安证券研究所 图表 8 1975 2018 年美国经济增速与钢材消费五个区间划分 区间 GDP 年均增速 粗钢表观消费年 均复合增长率 粗钢年均表观消费量(亿吨) 关键经济事件及 钢材消费情况 19751982 2.36% -2.90% 1.25 两次能源危机导致石油价格大涨,社会生产成本快速上升,美国经济受到重创,经济增速下滑,钢材消费增速下降 19831992 3.62% 0.09% 1.01 美国推行“里根经济学”,大规模推行财政刺激,美国经济整体恢复增长。但 80 年代末期,经济增速急剧放慢。美国粗钢表观消费小幅回升。 65007500850095001050011500125001350014500155001973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018粗钢表观需求量(万吨)-4-2024686000700080009000100001100012000130001400015000160001973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018粗钢表观需求量(左轴,万吨) G D P 增速(右轴, % )钢铁 &宏观 · 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 21 区间 GDP 年均增速 粗钢表观消费年 均复合增长率 粗钢年均表观消费量(亿吨) 关键经济事件及 钢材消费情况 19932001 3.56% 1.03% 1.21 互联网经济兴起。在新技术发展的推动下,美国经济迎来了较长时间增长。美国钢铁工业再次迎来近 10 年高速发展期,年均粗钢表观消费显著增长。 20022008 2.37% -0.97% 1.19 互联网泡沫破裂,美国迎来 21 世纪第一次经济危机。但美国经济增速仍然保持较高速度增长,国内粗钢表观消费仍然维持较高水平,但增速出现负增长。 20092018 1.78% 4.90% 1.03 美国次贷危机爆发,经济增速下滑。 2010 年,美国提出“再工业化”政策,力图提振经济。并对美国钢铁工业进行保护,限制国外钢铁进口。期间美国粗钢表观消费出现增长。 资料来源 : wind, 平安证券研究所 3.2 供给变化:后工业化初期产能过剩,历经十年出清,产能回归合理水平 从产能利用率来看,美国后工业化前期( 1975 1982)年粗钢产能利用率逐年下降,表现出产能过剩的情况。 图表 9 1976 1982 年美国粗钢产能利用率逐步下降 资料来源 : wind,平安证券研究所 为什么 1975 1982 美国进入后工业化时代前几年会出现钢铁产能过剩的情况呢?我们分析主要有以下三点原因: ( 1)二战后 欧洲 重建带来的巨大钢材需求逐渐消失 1948 年月 , 美国对在遭受二战破坏的西欧国家实施重建援助,推出了欧洲复兴计划,即“马歇尔计划”,向欧洲盟国提供了总额约为 130 亿美元的援助,这些援助中约 1/5 专 用于向美国进口汽车、重型机械、大型基建设备等,极大地刺激了美国钢铁的产量,进一步扩张了美国钢铁行业生产能力。但进入上世纪 70 年代后,随着战后欧洲重建基本完成以及经济复苏, 前期扩张的钢铁产能较难在短时间内得到有效消化 ,从而形成过剩。从 1960 1982 年美国商品贸易差额走势来看,美国商品贸易在 20 世纪 60 年代至 70 年代中期尚能维持顺差,但从 1976 年开始出现逆差,反映海外市场对美国商品大规模采购情形已经开始出现转变。 40455055606570758085901976 1977 1978 1979 1980 1981 1982产能利用率( % )产能利用率( % )钢铁 &宏观 · 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 21

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