research.stocke 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业研究类模板 专题 专用设备行业 报告日期： 2020 年 5 月 19 日 新老基建同发力，轨交十四五仍大有可为 轨道交通设备行业专题一 行业公司研究专用设备行业 ：潘贻立 执业证书编号： S1230518080002； 李锋 执业证书编号： S1230517080001； ： 021-80106025 021-80105916 ： panyilistocke lifeng1stocke table_invest 行业评级 专用设备 看好 Table_relate 相关报告 table_research 报告撰写人： 潘贻立；李锋 数据支持人： 李锋 报告导读 新冠疫情导致经济面临下滑压力， 老基建（高铁 +地铁）和新基建（城际和市域） 或 将成为稳增长和 逆周期 调节 的重要发力点。 投资要点 轨交投资是对冲经济下滑的重要抓手 2008 年经济危机时四万亿投资计划加快了铁路、公路等重大基础设施建设。基建投资作为逆周期调节的方式早有先例。 2019 年国铁投资 8029 亿元，城轨投资 9700 亿元，轨交投资（国铁 +城轨）占基建比例在逐年提升，从 2017 年占比 7.28%上升至 2019 年 9.74%。轨交投资在基建投资中占比也越来越大，对冲经济下滑的作用也日益显著。 十四五期间轨道交通市场仍大有可为 国铁市场： 根据我们不完全统计，截至 2020 年 3 月我国 在建或规划的高铁里程超过 1.5 万公里， 其中预计在 2019 年开工的达到 4419.5 公里，预计在 2020年开工的达到 7236.1 公里；而城际铁路作为新基建重点建设的方向，截至 目前发改委已批复或待批复的城际铁路建设规划接近 5000 公里。 城轨市场： 2018 年 8 月到 2019 年共批复了 1764.58 公里，累计投资金额达到7990.52 公里。 我国 远期规划城市轨道交通里程达 3.5 万公里，其中地铁 2.7 万公里。对比 2019 年 6730.27 公里的运营里程，未来发展空间依然很大。市域快轨 作为城轨中占比第二高投运线路，同时也是新基建重点建设的方向之一，预计在十四五期间将得到重大发展。 根据我们不完全统计，目前在建或待建的市域快轨达到 1879.34 公里。 整车、信号系统和后市场是轨交价值高地 从国铁市场来看，产业链的主要价值分布在整车、信号及控制系统和后市场。每百公里需要采购约 88 辆车；信号系统在新建线路中每公里成本 1000 万元，而对既有线路的改造每公里则达到 1600 万；维修市场实际分级制度，三级检修 900 万元 /列，四级检检修 1800 万元 /列，五级检修 3600 万元 /列。 从城轨市场来看，产业链的主要价值也主要分布在整车、信号及控制系统和后市场。 每公里需要采购约 6 辆车；信号系统在新建线路中每公里成本 1000 万元，而对既有线路的改造每公里则达到 1600 万；运维保养则每列车则需要 2500 万元。 投资建议 三条投资主线： 1）低估值的整车龙头和核心零部件； 2）最早一批高铁开始进入维修阶段，在后市场布局较早的公司； 3）城轨长期增量空间大，城轨业务占比较高的公司。 建议关注低估值的整车装备龙头 中国中车、中铁工业 ； 核心零部件厂商 中国通号 和华铁股份 ；受益于高铁 后 市场的 天宜上佳和神州高铁 ；城轨业务占比较高 交控科技和华铭智能 。 证券研究报告 table_page 专用设备行业专题 research.stocke 2/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 轨交投资是对冲经济下滑的重要抓手 . 4 1.1. 轨交投资是基建投资重要的重要组成部分 . 4 1.2. 新冠疫情全球肆虐， 国内经济下滑压力大 . 5 1.3. 基建投资是逆周期调节、对冲经济下滑的有效手段 . 6 2. 十四五期间轨道交通市场仍大有可为 . 8 2.1. 国铁市场：高铁在建或待建规模大，城际边际增量可观 . 8 2.1.1. 高铁：十三五超额完成目标，在建或待建项目超过 1.5 万公里 . 8 2.1.2. 城际铁路：打造城市群一小时通勤圈， 将成为十四五建设重点 . 11 2.2. 城轨市场：目前处于快速增长阶段，地铁和市域贡献主要增量 . 14 3. 整车、信号和后市场是轨交的价值高地 . 27 4. 投资建议 . 29 4.1. 推荐逻辑 . 29 4.2. 推荐标的 . 30 图表目录 图 1：十二五期间铁路年均投资额达到 7046 亿元 . 4 图 2：十三五期间铁路年均投资额达到 8016 亿元 . 4 图 3： 2011 年以来我国城轨投资金额逐年上升 . 4 图 4： 2017 年以来 轨交投资占基建投资比例逐年提升 . 5 图 5：我国 2020 年 Q1 我国 GDP 季度增速自 92 年以来首次出现负增长 . 5 图 6： 2020 年 Q1 三大需求对经济的拉动均受到新冠疫情的影响 . 6 图 7： 2008 年全球经济危机期间基建投资大增 . 7 图 8：新基建是 2020 年对冲经济下滑的主要发力点 . 7 图 9： 2019 年高铁累 计运营里程已经超过十三五规划的目标 . 8 图 10： 2019 年我国高铁营运里程已经超额完成任务 . 8 图 11：预计十四五期间年高铁新增通车里程达到 2600 公里 . 8 图 12： 2019 年地铁新增运营里程快速增长带动城轨创新高 . 15 图 13： 2019 年我国地铁运营里程占城轨运营里程 77% . 15 图 14：不同类型的轨道交通单位造价 . 27 表 1：截至 2020 年 3 月在建和未来待建高铁项目 . 9 表 2：在建或未来待建城际铁路项目 . 11 表 3：地铁 /轻轨、市域快轨和城际铁路的差异对比 . 15 表 4：我国在建和未来待建地铁项目 . 16 表 5：我国在建或规划的市域快轨项目 . 23 表 6：国铁市场产业链上部分环节价值分布 . 27 table_page 专用设备行业专题 research.stocke 3/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 7：城轨市场产业链上部分环节价值分布 . 28 表 8：轨交产业链主要上市公司总 结 . 29 表 9：主要推荐关注轨交领域上市公司 . 30 table_page 专用设备行业专题 research.stocke 4/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 轨交投资是对冲经济 下滑的重要抓手 1.1. 轨交投资是基建投资重要的重要组成部分 国铁投资：十三五国铁年平均铁投资额相较十二五期间提升接近 1000 亿元。 十二五期间国铁（ (也叫“大铁市场”，由国铁公司投资的铁路，包括客运铁路和货运铁路 )平均投资额约为 7045.84 亿元； 2019 年全国铁路固定资产投资完成 8029 亿元，其中国家铁路完成 7511 亿元 ;投产铁路新线 8489 公里，其中高铁 5474 公里。而交通运输部部长李小鹏2019 年 12 月 26 日在 2020 年全国交通运输工作会上则表示， 2020 年全国将完成铁路投资 8000 亿元。十三五期间平均投资额 至少为 8016.40 亿元，十三五期间国铁年平均投资额比十二五期间的投资额增加了 970.56 亿元，投资额显著上升了一个台阶。 图 1：十二五期间铁路年均投资额达到 7046 亿元 图 2：十三五期间铁路年均投资额达到 8016 亿元 资料来源：铁道统计公报、浙商证券研究所整理 资料来源：铁道统计公报、浙商证券研究所整理 城轨投资：自 2011 年以来我国城轨投资逐年提升， 2019 年创新高。 2011 年我国城轨（由地方政府投资建设的地铁、轻轨、市域铁路等）投资金额为 1628 亿元，到 2019年我国城轨年 投资额已经达到了 9700 亿元，过去 9 年间年城轨投资金额增长了 5 倍。 图 3： 2011 年以来我国城轨投资金额逐年上升 资料来源： 城市轨道交通协会、 浙商证券研究所 整理 01000200030004000500060007000800090002010 2011 2012 2013 2014 2015全国铁路固定资产投资（亿元）01000200030004000500060007000800090002016 2017 2018 2019 2020E全国铁路固定资产投资（亿元）0200040006000800010000120002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全国轨道交通投资完成额（亿元）table_page 专用设备行业专题 research.stocke 5/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 轨交投资（国铁投资 +城轨投资）是基建投资的重要组成部分。 2019 年我国基建投资金额达到 18.21 万亿，其中国铁投资 8029 亿元，城轨投资 9700 亿元，二者合计占基建投资 9.74%。从历史数据来看，随着 2018 年、 2019 年基建投资增速下降以来，轨交投资占基建比例也在逐年提升，从 2017 年占比 7.28%上升至 2019 年 9.74%。轨交投资在基建投资中占比也越来越大，对冲经济下滑的作用也日益显著。 图 4： 2017 年以来 轨交投资占基建投资比例逐年提升 资料来源： 国家发改委、 Wind、 浙商证券研究所 整理 1.2. 新冠疫情全球肆虐，国内经济下滑压力大 新冠疫情对我国经济冲击较大，一季度 GDP 增速自 1992 年以来首次出现负增长。2018 年以来我国经济增速缓中趋稳，但受到新冠肺炎疫情的冲击， 20 年一季度实际 GDP 同比增速大幅下滑至 -6.8%，自 92 年以来季度增速首次负增长，名义 GDP 增速也下滑至 -5.3%。 图 5：我国 2020 年 Q1 我国 GDP 季度增速自 92 年以来首次出现负增长 资料来源： 国家统计局、 Wind、 浙商证券研究所 三大需求中消费和净出口对经济的拉动作用减弱，投资稳经济的作用略有提升。 2020年一季度，社会消费品零售总额 78580 亿元，同比名义下降 19.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额 72254 亿元，下降 17.7%； 2020 年一季度我国进出口总额为 6.57 万亿元，比去年同期下降 6.4%。其中，出口额为 3.33 万亿元，下降 11.4%；进口额为 3.24 万亿元，6%7%8%9%10%11%12%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019轨交投资占基建比例- 10- 5051015201992-031993-061994-091995-121997-031998-061999-092000-122002-032003-062004-092005-122007-032008-062009-092010-122012-032013-062014-092015-122017-032018-062019-09G D P : 不变价 : 当季同比 ( % )table_page 专用设备行业专题 research.stocke 6/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 下降 0.7%；贸易顺差为 983.3亿元，收窄了 80.6%。消费和净出口对经济的拉动分别为 -4.36%和 -0.98%，受新冠疫情的不利影响较为明显。 2020 年一季度全国固定资产投资（不含农户） 84145 亿元，同比下降 16.1%。其中工业投资方面，一季度工业投资同比下降 21.1%；在三大投资领域中，房地投资产的下降幅度最小，对稳投资起到重要的拉动作用。一季度全国房地产开发投资 21963 亿元，同比下降 7.7%；房地产投资之外，基建投资 是促进稳投资的重要一环。一季度基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降 19.7%。制造业投资下降 25.2%；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长2.0%。 2020 年 Q1 投资对经济的拉动为 -1.46%，但是自 2019 年，投资对经济的拉动作用正在逐季提升，消费和净出口对经济的拉动作用在减弱。 图 6： 2020 年 Q1 三大需求对经济的拉动均受到新冠疫情的影响 资料来源 ：国家统计局、 Wind、 浙商证券研究所 1.3. 基建投资是逆周期调节、对 冲经济下滑的有效手段 2020 年突如其来的新冠疫情对中国经济造成了非常大的负面影响，除口罩和生产医用设备的行业，各行业各公司几乎都受到了不小的冲击，从而影响到整个宏观经济的平稳运行。由于国外疫情仍比较严重，使得我国出口受到很大的影响。拉动经济的三驾马车中出口受到影响，因此经济增长必须靠内需，也就是刺激消费和投资来拉动经济增长。今年除了减税和补贴稳定消费以外，稳投资也是重要抓手，其中房地产和基建投资通常是主要对冲手段。但在“房住不炒 ”的政策基调下，恐难像以往那样通过刺激地产来托底经济。因此，基建投资是对冲经济 下滑的有效手段。历史经验来看， 08 年经济危机，铁路投资上了一个台阶。当时的四万亿投资计划大大加快了铁路、公路等重大基础设施建设。由此可见，基建投资作为逆周期调节的方式早有先例。 2020 年是十三五计划的收官之年，保证经济平稳运行至关重要。尽管短期经济受到疫情的冲击，但是多项政策已明确，要确保如期完成全面建成小康社会目标。如今疫情形势逐渐明朗，一系列政策也在助力企业复工复产，加大对于中小企业的扶持力度。 2月 12 日，中央政治局会议指出，要积极扩大内需、稳定外需。要聚焦重点领域，优化地方政府专项债券投向，用好中 央预算内投资，调动民间投资积极性，加快推动建设一批重大项目。并且随着供给侧结构性改革步入尾声，基础设施投资也成为 “补短板 ”的重要载体。基建投资已经历了 18 年和 19 年的低迷，作为重要的逆周期调节方式，预计 2020年通过加大基建投资拉动经济的可能性更大。工信部赛迪智库发布的新基建发展白皮书指出城际高铁和轨道交通做为新基建的重要领域，预计到 2025 年投资规模可以达到 4.5 万亿，带动相关投资累计超过 5.7 万亿元。 - 8 - 6 - 4 - 2 0 2 4 6 8 10 12 2000-122001-092002-062003-032003-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-09消费（ % ） 投资（ % ） 净出口（ % ）table_page 专用设备行业专题 research.stocke 7/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 7： 2008 年全球经济危机期间基建投资大增 图 8：新基建是 2020 年对冲经济 下滑的主要发力点 资料来源：国家统计局、 Wind、浙商证券研究所整理 资料来源：国家发改委、浙商证券研究所整理 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0200004000060000800001000001200001400001600001800002000002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019基建投资（亿元） 同比增速table_page 专用设备行业专题 research.stocke 8/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 十四五期间轨道交通市场仍大有可为 2.1. 国铁市场：高铁在建或待建规模大，城际边际增量可观 2.1.1. 高铁：十三五超额完成目标，在建或待建项目超过 1.5 万公里 十三五期间高铁通车里程目标将超额完成。 2019 年我国高铁新增通车里程 5474 公里，创 2008 年以来历史第二高；累计高铁运营里程达到 3.54 万公里，已经超过了铁路十三五规划中高铁运营里程达到 3 万公里的目标，预计随着 2020 年高铁通车里程的增加，中长期铁路网规划中到 2025 年高铁通车里程 3.8 万公里左右的目标也将达成。 图 9： 2019 年高铁累计运营里程已经超过十三五规划的目标 资料来源 ： 铁道统计公报 、 Wind、 浙商证券研究所 对冲经济下滑，预计十四五年新增高铁新增通车里程仍将维持一定强度。 十三五前四年高铁年均通车里程 3414.75 公里，预计 2020 年新增通车里程约有 3500 公里。考虑到中美贸易战和新冠疫情对国内宏观经济带来的不利影响， 2020 年一季度 GDP 同比下滑6.8%，未来宏观经济仍将面临较大的下滑压力。作为基建投资的重头戏，十四五期间铁路投资包括高铁投资仍将是重中之重。根据我们的不完全统计，截至 2020 年 3 月我国在建或规划的高铁里程超过 1.5 万公里，其中预计在 2019 年开工的达到 4419.5 公里，预计在 2020 年开工的达到 7236.1 公里。根据目前高铁在建情况以及未来开工情况的预测，我们预计十四五期间年高铁新增通车里程有望达到 2600 公里。 图 1： 2019 年我国高铁营运里程已经超额完成任务 图 2：预计十四五期间年高铁新增通车里程达到 2600 公里 资料来源：铁道统计公报、浙商证券研究所整理 资料来源：铁道统计公报、浙商证券研究所整理 01000200030004000500060002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全国高铁新建产线（公里）35378 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全国高铁运营里程（公里）2923 3432 2600 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 十二五 十三五 十四五高铁年平均通车里程（公里）table_page 专用设备行业专题 research.stocke 9/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：截至 2020 年 3 月在建和未来待建高铁项目 项目名称 铁路长度（ km） 设计时速（ km/h） 所在省、市区 进度情况 北京至雄安至商丘高速铁路 645 350 北京、河北、山东、河南 定测及初步设计已完成 重庆至昆明高速铁路 699 350 重庆、四川、贵州、云南 先期段已施工招标 沈阳至白河高速铁路 429 350 辽宁、吉林 二次环境影响公示已通过 包银高铁包头至惠农段 419 250 内蒙古 初步设计已批复 郑济高铁濮阳至济南段 210 350 河南、山东 山东段已施工招标 西安至十堰高速铁路 256.7 350 山西、湖北 二次环境影响公示已通过 西安至延安高速铁路 286.9 350 陕西 先期段已施工招标 西安至安康高速铁路 170.4 350 陕西 二次环境影响公示已通过 湖州至杭州至杭黄联络线 136.9 350 浙江 可研批复已通过 宜昌至郑万高铁联络线 109.4 350 湖北 二次环境影响公示已通过 重庆至黔江高速铁路 269.7 350 重庆 可研批复已通过 上海至苏州至湖州高速铁路 163.5 350 浙江、江苏、上海 二次环境影响公示已通过 龙岩（古田会址）至武平铁路 64.3 250 福建 初步设计已审查 成都至达州至万州高速铁路 453.4 350 四川、重庆 定测及初步设计已完成 重庆至万州高速铁路 248 350 重庆 定测及初步设计已完成 安康至万州高速铁路 217 350 陕西、重庆 可研批复前置手续办理已完成 雄安至忻州高速铁路 340.2 350 山西、河北 定测及初步设计已完成 集宁至大同至原平高速铁路 296.1 350 山西、内蒙古 可研批复已通过 赣深高铁光明城至西丽段 13.2 350 广东 定测及初步设计已完成 汕头至漳州高速铁路 167 350 广东、福建 可研批复前置手续办理已完成 北沿江高铁合肥至南京至上海段 508 350 安徽、江苏、上海 定测及初步设计已完成 武汉至荆门至宜昌高速铁路 289 350 湖北 定测及初步设计已完成 武汉枢纽直通线 135 350 湖北 定测及初步设计已完成 南通至苏州至嘉兴至宁波高速铁路 338 350 江苏、浙江 可研批复前置手续办理已完成 广州至湛江高速铁路 409.7 350 广东 先期段已开工 深圳至江门铁路 115.7 250 广东 二次环境影响公示已通过 龙川至梅州高速铁路 96 350 广东 先期段已施工招标 梅州至武平铁路 103.2 250 广东、福建 可研批复前置手续办理已完成 湛江至海安高速铁路 129 350 广东 定测及初步设计已完成 延安至榆林至鄂尔多斯高速铁路 392 350 陕西 、内蒙古 延榆段已公示 池州至黄山高速铁路 121.5 350 安徽 可研批复已通过 天津至潍坊至烟台高速铁路 639 350 天津、河北、山东 定测及初步设计已完成 潍坊至烟台高速铁路 237.4 350 山东 可研批复前置手续办理已完成 襄阳至常德高速铁路 408.4 350 湖北、湖南 可研批复前置手续办理已完成 table_page 专用设备行业专题 research.stocke 10/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 长沙至赣州高速铁路 432.6 350 湖南、江西 定测及初步设计已完成 南充至巴中城际铁路 150 250 四川 初步设计审查已通过 兰州至张掖三四线中川机场至武威 194.3 250 甘肃 可研 批复已通过 宣城至绩溪高速铁路 111.7 350 安徽 已完成 EPC 招标 九江至南昌高速铁路 136.9 350 江西 定测及初步设计已完成 合肥至新沂高速铁路（安徽段） 222 350 江西 二次环境影响公示已通过 南京至淮安高速铁路 187.4 350 江苏、安徽 先期段已开工 鲁南高铁菏泽至兰考段 84.5 350 山东、河南 先期段已施工招标 南宁至玉林高速铁路 193.1 350 广西 可研批复已通过 金华至建德铁路 64.5 250 浙江 初步设计审查已通过 铜仁至古首铁路 55 250 湖南、桂州 定测及初步设计已完成 哈尔滨至铁力至伊春铁路 307 250 黑龙江 定测及初步设计已完成 莱西至荣成高速铁路 192 350 山东 定测及初步设计已完成 济南至滨州高速铁路 124 350 山东 定测及初步设计已完成 济南至枣庄高铁 248 350 山东 初测及可研报告研究已完成 石雄城际铁路保定东至栾城段 162 350 河北 可研批复前置手续办理已完成 襄阳至荆门高铁 120 350 湖北 初测及可研报告研究已完成 荆门至荆州高铁 70 350 湖北 初测及可 研报告研究已完成 合肥至武汉高铁 340 350 安徽、湖北 初测及可研报告研究已完成 安康至重庆高速铁路 540 350 陕西、四川、重庆 初测及可研报告研究已完成 成渝中线高铁 283 350 重庆、四川 初测及可研报告研究已完成 淮北至宿州至蚌埠城际铁路 160 350 安徽 二次环境影响公示已通过 淮宿阜城际铁路双堆集至阜阳段 140 350 安徽 可研批复前置手续办理已完成 六安至安庆铁路 166 250 安徽 可研报告评审、修编已完成 上海至嘉兴至杭州铁路 193 350 上海、浙江 初测及可研报告研究已完成 宁波至舟山铁路 71 250 浙江 初步设计审查已通过 杭州萧山机场铁路连接线 86 250 浙江 定测及初步设计已完成 杭温高铁二期桐庐至义务段 59 350 浙江 二次环境影响公示已通过 金华至义务客运专线三、四线工程 35 350 浙江 定测及初步设计已完成 深圳至汕尾高铁 130 350 广东 可研批复前置手续办理已完成 珠江肇高铁珠三角机场至江门段 77 350 广东 可研批复前置手续办理已完成 合浦至湛江高铁 130 350 广西、广东 定测及初步设计已完成 巢湖至马鞍山城际铁路 73 350 安徽 先期段已开工 资料来源：国家发改委、铁路建设规划公众号、浙商证券研究所整理