证券研究报告·行业研究· 银行 银行 行业 深度报告 1 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 海外龙头银行大幅下滑 Vs 国内核心银行强劲增长 增持 （ 维持 ） 观点：当前环境下，从一个全球投资经理的视角 评估 全球 主流大型 银行 ， 我们认为以招商银行为代表的中国核心银行投资价值最显著， 基本面明显强于海外龙头银行， 这涉及到增长空间、信贷成本、资本约束、盈利能力等多个方面，本篇报告首先以一季报的财务表现为切入点初步探讨。我们选取富国银行、花旗集团、汇丰控股、摩根大通为海外龙头银行样本，同时根据推荐组合选取建设银行、招商银行、平安银行、宁波银行为国内核心银行样本。 投资要点 疫情冲击之下，海外银行盈利大幅下滑，基本面与国内银行显著背离 ： 一季度 富国银行、花旗集团、汇丰控股、摩根大通 的 盈利分别大幅下滑 88.9%、 46.5%、 50.8%、 68.8%， 而 国内银行业却超预期强劲增长 。 A股上市银行一季度平均收入、盈利增速分别达到 7.2%、 5.5%，所有上市银行均实现盈利正增长，其中核心银行的经营表现尤为卓越 ， 我们持续推荐的招商银行、平 安银行、 建设 银行及 宁波 银行 ，盈利分别增长 10.1%、 14.8%、 5.1%、 18.1%。由于 银行盈利的底层逻辑是“资产规模 *ROA” ， 盈利同比增长要么来自于资产规模扩张，要么来自于ROA提升，反之亦然 ， 而一季度海外银行大幅下滑的核心原因是 ROA大幅下行 。 资产规模快速扩张，但海外银行 ROA大幅下行，国内银行则保持稳定 ： 实际上， 海外龙头银行一季度 资产规模快速 扩张，富国银行、花旗集团、汇丰控股、摩根大通 的 总资产分别比期初增长 2.8%、 13.8%、 7.5%、 16.8%，平均增速 10.2%显著高于国内核心银行的 6.3%。 但从同比增速角度，由于海外银行此前几个季度扩张缓慢，而国内银行每个季度稳定扩张，因此国内银行的 一季度 平均总资产同比增速位于 10.8%21%，显著高于海外银行的 3.3%8.7%。这意味着，从盈利同比增长 的 贡献度来看，国内银行规模扩张的作用更显著（得益于持续积累） 。盈利能力方面，海外银行 一季度 ROA同比大幅下行，富国银行下行 111BP至 0.13%、摩根大通下行 98BP至 0.39%，降幅最大。 由此得出 结论： 海外龙头银行一季度盈利大幅下滑主要受ROA 拖累，资产规模 的 快速扩盘难以抵消 ROA 波动； 国内核心银行盈利强劲增长完全受资产规模扩张驱动， ROA虽然也同比下行，但幅度有限，资产盈利能力 相对 稳健 。 疫情冲击 +CECL 实施，海外银行减值压力沉重，信贷成本 拖累 ROA： 一季度海外银行高额计提信用减值拖累 ROA原因在于：疫情冲击对未来宏观经济展望造成相当大的不确定性； 海外龙头银行于 2020年起执行 CECL（即当前预期信用损失模型），要求充分考虑资产所在区域的经济展望，并充分预期信贷资产在全生命周期可能产生的损失，这进一步放大了疫情冲击对信用减值的影响 。我们看到，海外银行此前信贷成本相对低于国内银行，这 一方面源于更宽松的不良贷款认定标准减轻了减值计提压力，另一方面源于股东对利润的追求 （ 过多计提减值会冲击 盈利） 。 但是 ，一季度海外银行 的年化 信贷成本 上升 数倍， 花旗银行突破 4%，富国银行、摩根大通也达到 1.66%、 3.44%， 而国内银行仅小幅提升 并 保持正常水平。 CECL框架内，考虑疫情影响， 我们判断海外银行全年都将面临高额的减值压力，全年盈利大幅下滑是大概率事件，停止分红派息也 会 对保险资本等长线投资者造成损失 。 以招商银行为代表的国内核心银行当前投资价值明显强于海外龙头银行： 1）资产质量方面，海外龙头银行 账面 不良率较低，富国银行、花旗集团、摩根大通一季度末分别为 0.61%、 0.58%、0.59%，汇丰控股相对略高，达到 1.4%，国内银行中招商银行不良率持续下行至 1.11%低位，但国内核心银行的不良贷款认定标准更严格， 至少 已将逾期 90 天 +贷款全部纳入不良，而海外银行逾期 贷款纳入不良的口径普遍更加宽松 。 2）风险抵补能力 方面， 花旗集团、摩根大通拨备覆盖率分别 提升 至 498%、 398%，富国银行 183%，汇丰控股则由于不良率相对较高、前期计提拨备较少，拨备覆盖率仅 71%，而 国内银行近年来持续计提拨备，目前宁波银行、招商银 行拨备覆盖率分别高达 524%、 451%，建设银行也达到 230%，考虑不良贷款认定口径严苛， 国内银行的 风险抵御能力 显然更 强劲 。 3）更重要的是， 国内核心银行流动性覆盖率 LCR优于海外银行，流动性风险更可控，同时招商银行、建设银行的核心一级资本充足率也更高，在巴塞尔协议 III体系内未来额外补充资本的需求更小，这将明显有利于提升股东回报 。 风险提示： 1）疫情冲击造成银行资产质量持续承压； 2）银行 贷款利率下行，存款成本下行困难，净息差快速收窄 ； 3） 中小银行信贷投放受疫情冲击，盈利下滑 。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、银行行业点评：外资偏爱银行股， QFII红利最受益2020-05-10 2、疫情后期的银行 7：预计四月信贷阶段性回落 2020-05-06 3、疫情后期的银行 6：三月信贷释放多重积极信号，推荐核心银行 2020-04-12 Table_Author 2020 年 05月 20日 证券分析师 马祥云 执业证号： S0600519020002 021-60199793 maxydwzq -17%-11%-6%0%6%11%17%23%2019-05 2019-09 2020-01 2020-05银行 沪深 3002 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 内容目录 1. 冰与火！海外与国内银行盈利增速显著背离 . 4 2. 缘何分化？ ROA大幅下滑，拨备减值是关键！ . 5 3. 疫情冲击 +CECL框架实施，海外银行减值压力沉重 .11 4. 投资建议：坚定推荐以招商银行为代表的国内核心银行 . 14 5. 风险提示 . 15 3 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图表目录 图 1： 2020Q1国内与海外银行营业收入增速 . 4 图 2： 2020Q1国内与海外银行归母净利润增速 . 4 图 3： 2018/032020/03海外银行收入累计增速 . 4 图 4： 2018/032020/03海外银行归母净利润累计增速 . 4 图 5： 2019/032020/03国内银行总资产余额同比增速 . 6 图 6： 2019/032020/03海外银行总资产余额同比增速 . 6 图 7： 2018/032020/03国内银行累计年化 ROA走势 . 7 图 8： 2018/032020/03海外银行累计年化 ROA走势 . 7 图 9： 2018/032020/03海外银行累计净息差走势 . 9 图 10： 2018/032020/03国内银行累计净息差走势 . 9 图 11： 2018/032020/03海外银行成本收入比 . 10 图 12： 2018/032020/03国内银行成本收入比 . 10 图 13： 2020Q1海外银行平均 ROA贡献度拆分 . 10 图 14： 2020Q1国内银行平均 ROA贡献度拆分 . 10 图 15： 2017/122020/03海外银行不良贷款率 . 12 图 16： 2017/122020/03国内银行不良贷款率 . 12 图 17： 2017/122020/03海外银行拨备覆盖率 . 13 图 18： 2017/122020/03国内银行拨备覆盖率 . 13 图 19： 2020Q1主要银行流动性覆盖率 LCR . 13 图 20： 2020/03主要银行核心一级资本充足率 . 13 表 1： 2020Q1海外与国内银行的盈利增速、平均总资产增速与 ROA对比 . 5 表 2： 2019/032020/03国内银行与海外银行扩张速度 . 5 表 3： 2020Q1海外银行 ROA同比大幅下行 . 7 表 4： 2020Q1海外银行 ROA拆分对比 . 8 表 5： 2020Q1国内银行 ROA拆分对比 . 8 表 6： 2018/032020/03国内与海外银行信贷成本（年化） . 11 表 7：不同银行不良贷款认定标准 . 12 4 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 1. 冰与火！海外与国内银行盈利增速显著背离 一季度全球宏观经济受疫情冲击显著， 中国 GDP同比下滑 6.8%，美国及欧洲 GDP分别 下滑 4.8%、 3.5%， 而银行业和宏观环境高度关联，资本市场对上市银行的业绩展望也持续悲观，在整个一季度压制了全球银行股的估值。 随着一季度业绩披露，我们看到海外龙头银行如期大幅下滑，以富国银行、花旗集团、汇丰控股、摩根大通四家国际龙头银行作为研究样本， 我们看到一季度收入增速分别为 -18.0%、 +11.6%、 -5.1%、 -3.0%，盈利分别大幅下滑 88.9%、 46.5%、 50.8%、 68.8%。但是，国内银行业却超预期强劲增长， A股上市银行一季度平均收入、盈利增速分别达到 7.2%、 5.5%，所有上市银行均实现盈利正增长，其中核心银行的经营表现尤为卓越（例如我们持续推荐的招商银行、平安银行、宁波银行及建设银行）。 图 1： 2020Q1 国内与海外银行营业收入增速 图 2： 2020Q1 国内与海外银行归母净利润增速 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 实际上，海外龙头银行近年来的增长势头并不优异，海外经济降速及持续低利率环境对银行的经营造成压力。我们看到富国银行 2019年收入、利润均下滑，汇丰控股 2019年受商誉减值拖累大幅下滑，花旗集团和摩根大通则保持相对稳定的增速。 图 3： 2018/032020/03 海外银行收入累计增速 图 4： 2018/032020/03 海外银行归母净利润累计增速 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 数据来源： 公司财报， 东吴证券研究所 1 1 . 9 % 1 1 . 4 %1 6 .8 %3 3 . 7 %- 1 8 . 0 %1 1 . 6 %- 5 . 1 % - 3 .0 %- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %国内银行营业收入增速 海外银行营业收入增速5 . 1 % 1 0 . 1 %1 4 . 8 % 1 8 . 1 %- 8 8 . 9 %- 4 6 . 5 % - 5 0 . 8 %- 6 8 . 8 %- 1 0 0 %- 8 0 %- 6 0 %- 4 0 %- 2 0 %0%2 0 %4 0 %国内银行归母净利润增速 海外银行归母净利润增速- 2 0 %- 1 5 %- 1 0 %- 5 %0%5%1 0 %1 5 %富国银行 花旗集团 汇丰控股 摩根大通- 1 0 0 %- 8 0 %- 6 0 %- 4 0 %- 2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %富国银行 花旗集团 汇丰控股 摩根大通5 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 2. 缘何分化？ ROA大幅下滑，拨备减值是关键！ 银行盈利的底层逻辑是 “资产规模 *ROA” ，收入及盈利的同比增长要么来自于资产规模扩张，要么来自于 ROA 提升，反之亦然。正常情形下，银行资产规模随着经济增长逐个季度扩张（存贷款为主、投资与同业为辅）， 因此资产规模同比增长通常比较可观， 但 ROA 反应银行的核心盈利能力，最优质的银行 能够 相对稳定，大部分银行 则 受到 低利率、经济下行、成本上升等因素 冲击 ， ROA难免 逐步走低 。 表 1： 2020Q1 海外与国内银行的盈利增速、平均总资产增速与 ROA对比 富国银行 花旗集团 汇丰控股 摩根大通 2020/03 2019/03 2020/03 2019/03 2020/03 2019/03 2020/03 2019/03 净利润增速 -88.9% -1.3% -46.5% 1.9% -50.8% 34.5% -68.8% 5.4% 平均总资产增速 3.3% -2.2% 7.6% 3.0% 8.0% 0.9% 8.7% 4.2% ROA（年化） 0.13% 1.24% 0.48% 0.97% 0.32% 0.70% 0.39% 1.37% 建设银行 招商银行 平安银行 宁波银行 2020/03 2019/03 2020/03 2019/03 2020/03 2019/03 2020/03 2019/03 净利润增速 5.1% 4.2% 10.1% 11.3% 14.8% 12.9% 18.1% 20.1% 平均总资产增速 10.8% 5.4% 12.1% 7.9% 16.2% 5.5% 21.0% 8.4% ROA（年化） 1.23% 1.30% 1.46% 1.49% 0.85% 0.86% 1.16% 1.19% 数据来源：公司财报，东吴证券研究所测算 ROA=归属于母公司股东净利润 /期初 &期末平均总资产 1）资产规模：海外银行迅猛扩张，增速领先国内银行。 环比增速角度，海外龙头银行一季度扩张步伐领先国内银行，富国银行、花旗集团、汇丰控股、摩根大通的一季度末总资产规模分别比期初增长 2.8%、 13.8%、 7.5%、16.8%， 平均增速 10.2%显著高于国内核心银行的 6.3%，不过国内银行的一季度规模扩张的速度也达到近年来新高 。 表 2： 2019/032020/03国内银行与海外银行扩张速度 建设银行 招商银行 平安银行 宁波银行 富国银行 花旗集团 汇丰控股 摩根大通 总资产较期初增速 2019/03 4.2% 0.7% 3.3% 4.0% -0.4% 2.1% 3.9% 4.4% 2019/06 5.0% 6.6% 5.0% 8.0% 1.5% 3.7% 7.6% 4.0% 2019/09 5.6% 8.3% 8.5% 11.0% 2.5% 5.1% 6.7% 5.4% 2019/12 9.5% 10.0% 15.2% 18.0% 1.7% 1.8% 6.1% 2.5% 2020/03 6.6% 4.7% 4.9% 9.2% 2.8% 13.8% 7.5% 16.8% 贷款较期初增速 2019/03 3.2% 4.9% 2.7% 3.6% -0.5% -0.3% 2.4% -2.9% 2019/06 5.5% 9.9% 4.2% 9.6% -0.3% 0.6% 4.0% -2.8% 2019/09 7.9% 13.5% 7.7% 16.7% 0.2% 1.1% 3.6% -4.0% 6 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 2019/12 9.0% 14.2% 16.3% 23.3% 1.0% 2.2% 5.6% -2.5% 2020/03 6.4% 5.4% 5.2% 10.6% 4.9% 2.0% 0.5% 5.8% 存款较期初增速 2019/03 5.6% 0.6% 7.4% 15.5% -1.7% 1.7% -0.5% 1.5% 2019/06 6.4% 6.8% 10.1% 17.4% 0.2% 3.2% 1.3% 3.7% 2019/09 7.9% 8.3% 7.6% 20.3% 1.7% 7.4% 0.8% 3.7% 2019/12 7.2% 10.1% 14.5% 19.3% 2.8% 5.7% 5.6% 6.2% 2020/03 7.3% 6.6% 5.3% 20.5% 4.1% 10.7% 0.1% 17.5% 数据来源：公司财报，东吴证券研究所测算 同比增速角度，由于海外银行在此前几个季度增长缓慢，而国内银行基本保持每个季度稳定扩张，因此一季度平均总资产规模的同比增速显著高于海外银行，我们看到国内样本银行的平均总资产同比增速位于 10.8%21%，而海外银行增速仅 3.3%8.7%。这意味着，虽然海外银行一季度扩张步伐更快，但从盈利同比增长贡献度来看，国内银行规模扩张的作用实际上更显著（得益于此前多个季度持续扩张积累） 。 图 5： 2019/032020/03 国内银行总资产余额同比增速 图 6： 2019/032020/03 海外银行总资产余额同比增速 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 从资产规模增长的驱动力角度， 我们看到国内银行增长的核心驱动力是传统的贷款业务 ，一季度贷款比期初平均增长 6.9%，甚至高于总资产 6.3%的平均增速，对应存款高增长 9.9%，所以 M2扩张是国内银行规模扩张的主线。海外银行则不同，贷款平均比期初仅增长 3.3%，其中总资产环比增速最低的富国银行反而贷款增长 4.9%，而花旗集团、汇丰控股、摩根大通贷款分别环比增长 2.0%、 0.5%、 5.8%，均显著低于总资产增速。所以， 海外龙头银行扩张主线并不是信贷，而是存款及投资类资产扩张 。 2） ROA：海外银行大幅下行，国内银行稳健。 对于国内核心银行， ROA走势非常稳健，通常第四季度计提更充足的拨备减值导致前三季度 ROA略高，四季度回落。今年一季度，四家样本银行 ROA同比 2019Q1均小幅度收窄，建设银行、招商银行、平安银行、宁波银行分别同比下行 7BP、 3BP、 1BP、3BP， 可以看出外部宏观环境的不利变化对国内银行的资产经营能力还是有一定负面影响的，但影响幅度非常有限，国内核心银行仍保持高水平的 ROA。 - 5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %2 0 1 9 /0 3 2 0 1 9 /0 6 2 0 1 9 /0 9 2 0 1 9 /1 2 2 0 2 0 /0 3建设银行 招商银行 平安银行 宁波银行- 5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %2 0 1 9 /0 3 2 0 1 9 /0 6 2 0 1 9 /0 9 2 0 1 9 /1 2 2 0 2 0 /0 3富国银行 花旗集团 汇丰控股 摩根大通7 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图 7： 2018/032020/03 国内银行累计年化 ROA走势 图 8： 2018/032020/03 海外银行累计年化 ROA走势 数据来源：公司财报，东吴证券研究所测算 数据来源：公司财报，东吴证券研究所测算 对于海外龙头银行，可以看到近两年花旗集团和摩根大通的盈利能力相对稳定，而富国银行和汇丰控股在 2019年末 ROA已经显著回落， 而今年一季度 ROA同比均大幅度下行，其中富国银行下行 111BP 至 0.13%、摩根大通下行 98BP 至 0.39%，降幅最大 。环比 2019年全年的 ROA水平，富国银行、花旗集团、摩根大通同样大幅下行，而汇丰控股由于 2019年全年 ROA已经大幅下行了 26BP至 0.28%，因而 2020Q1的 ROA反而略微抬升 4BP至 0.32%，但仍处于超低水准。 表 3： 2020Q1 海外银行 ROA 同比大幅下行 2020Q1 2019Q1 同比变动 2019 2018 同比变动 富国银行 0.13% 1.24% -1.11% 1.02% 1.16% -0.14% 花旗集团 0.48% 0.97% -0.49% 1.00% 0.96% +0.04% 汇丰控股 0.32% 0.70% -0.38% 0.28% 0.54% -0.26% 摩根大通 0.39% 1.37% -0.98% 1.37% 1.26% +0.11% 数据来源：公司财报，东吴证券研究所测算 通过上述对规模及 ROA的分析，我们初步得出结论： i）海外龙头银行一季度盈利大幅下滑主要受 ROA 大幅下行拖累，而资产规模虽然快速扩盘，但难以抵消 ROA的大幅波动； ii）国内核心银行盈利强劲增长完全受资产规模扩张驱动， ROA虽然也同比下行，但幅度比较有限，和海外银行相比资产盈利能力比较稳健 。 3） ROA拆分：海外银行主要受减值冲击，国内银行利差小幅收窄。 拆分样本银行的 ROA 各科目贡献度，可以看到海外银行的净息差、非利息收入、拨备减值的贡献度同比均明显降低， 其中拨备减值的影响弹性最显著，是 ROA 大幅下行的核心原因 ；而国内银行净息差对 ROA 的贡献度有分化， 且多数银行非利息收入的贡献度逆势提高，拨备减值的负向影响虽然也上升了，但幅度及影响有限，这几个因素综合导致了国内核心银行一季度 ROA降幅有限 。 0 . 0 %0 . 2 %0 . 4 %0 . 6 %0 . 8 %1 . 0 %1 . 2 %1 .4 %1 .6 %建设银行 招商银行 平安银行 宁波银行0 . 0 %0 . 2 %0 . 4 %0 . 6 %0 . 8 %1 . 0 %1 . 2 %1 .4 %1 .6 %富国银行 花旗银行 汇丰银行 摩根大通8 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 表 4： 2020Q1 海外银行 ROA 拆分对比 富国银行 花旗集团 汇丰控股 摩根大通 2020/03 2019/03 2020/03 2019/03 2020/03 2019/03 2020/03 2019/03 净利润增速 -88.9% -1.3% -46.5% 1.9% -50.8% 34.5% -68.8% 5.4% 平均总资产增速 3.3% -2.2% 7.6% 3.0% 8.0% 0.9% 8.7% 4.2% ROA（年化） 0.13% 1.24% 0.48% 0.97% 0.32% 0.70% 0.39% 1.37% ROA 拆分 （年化） 净息差 2.58% 2.91% 2.48% 2.72% 1.54% 1.59% 2.37% 2.57% 乘：生息资产占比 89.73% 89.45% 88.88% 89.23% 70.20% 72.02% 83.65% 83.94% 加：非利息收入 1.31% 1.97% 1.77% 1.41% 0.86% 1.07% 1.90% 2.19% 加：费用支出 -2.67% -2.94% -2.03% -2.18% -1.12% -1.26% -2.31% -2.45% 加：拨备减值 -0.82% -0.18% -1.35% -0.41% -0.43% -0.09% -1.14% -0.22% 加：所得税 -0.03% -0.19% -0.11% -0.26% -0.10% -0.20% -0.03% -0.31% 加：其他损益 0.03% -0.02% 0.00% -0.01% 0.02% 0.04% 0.00% 0.00% 数据来源：公司财报，东吴证券研究所测算 表 5： 2020Q1 国内银行 ROA 拆分对比 建设 银行 招商银行 平安银行 宁波银行 2020/03 2019/03 2020/03 2019/03 2020/03 2019/03 2020/03 2019/03 净利润增速 5.1% 4.2% 10.1% 11.3% 14.8% 12.9% 18.1% 20.1% 平均总资产增速 10.8% 5.4% 12.1% 7.9% 16.2% 5.5% 21.0% 8.4% ROA 1.23% 1.30% 1.46% 1.49% 0.85% 0.86% 1.16% 1.19% ROA 拆分 净息差 2.19% 2.29% 2.56% 2.72% 2.60% 2.53% 2.06% 2.00% 乘：生息资产占比 92.81% 92.16% 94.17% 94.21% 94.43% 94.53% 77.57% 80.97% 加：非利息收入 1.16% 1.05% 1.63% 1.50% 1.30% 1.35% 1.55% 1.23% 加：费用支出 -0.57% -0.64% -1.03% -1.05% -1.05% -1.11% -1.06% -0.96% 加：拨备减值 -0.75% -0.73% -1.07% -0.99% -1.50% -1.43% -0.85% -0.54% 加：所得税 -0.26% -0.30% -0.37% -0.45% -0.24% -0.26% -0.05% -0.13% 加：其他损益 -0.38% -0.19% -0.10% -0.08% -0.13% -0.09% -0.03% -0.03% 数据来源：公司财报，东吴证券研究所测算 净息差：全球低利率环境对银行利差的冲击是确定性的，也是市场预期最为充分的，一季度富国银行、花旗集团、汇丰控股、摩根大通的净息差分别同比收窄 33、 24、5、 20BP，其中汇丰控股由于 2019Q1净息差已经降至 1.59%低位，因此降幅较小。 国内银行净息差表现分化，建设银行、招商银行分别同比下行 10、 16BP，而平安银行、宁波银行则逆势同比上行 7、 6BP，这主要是资产负债结构性变化造成的 。例如，平安银行近年来加速零售转型，零售贷款多个季度连续高增长，因此收益率相对较高 的零售贷款占比提升造成净息差同比上行，当然，环比去年四季度小福下行是符合预期的。 9 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图 9： 2018/032020/03 海外银行累计净息差走势 图 10： 2018/032020/03 国内银行累计净息差走势 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 非利息收入：由于不同银行业务结构存在差异，因此非利息收入表现也有差异。海外龙头银行多为综合金融集团，例如花旗集团、汇丰控股及摩根大通都同时运营商业银行 +投资银行业务，汇丰控股还有比较多的保险业务； 国内核心银行则不同，基本上聚焦于传统商业银行业务，且投资端主要配置固定收益类资产 ， 2020Q1 国内核心银行的非利息收入对 ROA贡献程度有分化。 海外银行中： i） 富国银行的非利息净收入大幅下滑 31%，源于权益投资交易损失以及房地产抵押收益大幅下滑 ，摩根大通也受到公司及投资银行部门的投资收益下滑拖累，非利息净收入下滑 6%。 ii）花旗集团的非利息净收入逆势高增长 36%（带动总收入增长12%，是海外样本银行中收入唯一正增长的银行）， 主要源于机构客户部门旗下的固定收益与权益投资收益均大幅增长，这包括代客衍生品业务的贡献 。 iii）汇丰控股的非利息净收入下滑 13%，拖累总收入下滑 5%，主要源于集团的保险业务受到全球股市下跌及利率下行的不利市场影响。 反观国内核心银行： i）建设银行从 ROA指标分拆来看，非利息收入的贡献比例同比提高，但实际上是由于并表的建信人寿保险业务收入高增长所贡献，并且在费用端也会对应高额的保险业务支出，因此合 并考虑后，建设银行的非利息收益对 ROA 的贡献度实际上也是降低的，主要源于投资收益下滑，受股市波动影响，基金及权益类投资估值亏损增加。 ii） 招商银行的非利息收入显著超预期，其中手续费同比增长 15.15%（理财、代销基金驱动），投资收益高增长 49%，得益于债券价差、基金分红和票据非标等投资收益增加 。 iii）平安银行的非利息净收入增长 12.4%，虽然对 ROA的贡献度小幅降低，但疫情冲击下手续费净收入仍小幅增长，强于预期，同时债市行情推动投资收益高增长。 iv） 宁波银行的非利息净收入大幅增长，对 ROA贡献度明显提升， 同时拉动总收入高增长 ，其中，手续费净收入高增长 47.9%显著超预期，得益于代销基金及理财；投资收益大幅增长 35.8%，得益于债券基金投资收益的增加。 费用支出：由于在业务结构以及利差等方面差异显著， 因此海外银行本身的成本收入比明显高于国内银行，样本银行中海外银行的成本收入比长期高于 50%，而国内银1 . 5 0 %1 . 7 5 %2 . 0 0 %2 . 2 5 %2 . 5 0 %2 .7 5 %3 .0 0 %富国银行 花旗银行 汇丰控股 摩根大通1 . 5 0 %1 . 7 5 %2 .0 0 %2 . 2 5 %2 . 5 0 %2 . 7 5 %3 .0 0 %建设银行 招商银行 平安银行 宁波银行10 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 行长期低于 35%。一季度由于收入规模及人员外出受到疫情影响，因此国内银行的费用科目对 ROA的贡献度同比有所改善，只有宁波银行成本提升， 2020Q1成本收入比上升13BP至 33.68%，在主要可比银行中仍是最高的， 但这源于领先行业的优异激励机制带来更高的员工费用支出。海外银行则有所分化，富国银行、摩根大通成本收入比明显上升，而花