在中国， 黄金作为战略资产的投资价值黄金作为战略资产的重要性 | 中国版关于世界黄金协会世界黄金协会是黄金行业的市场拓展机构。我们的目标是促进和维持黄金的需求，树立行业引领地位，成为全球黄金市场的权威机构。 基于准确的市场洞察力，我们开发黄金支持的解决方案、服务与产品， 并携手各合作伙伴将我们的想法付诸于行动。由此，我们在不同核心市场和领域创造黄金需求的结构性变化。世界黄金协会通过研究洞悉全 球黄金市场，帮助人们更好地理解黄金财富保障的特性以及它在满足社 会环境需求中的重要角色。 世界黄金协会总部位于英国，业务遍及印度、中国、新加坡和美国，是一个由世界领先的黄金矿业公司组成的协会。欲了解更多信息，研究：目录是什么使黄金成为了战略性资产? 01黄金主要通过以下四种方式增强投资组合的效果： 01新的十年，新的挑战 01黄金的重要性日益增强 01黄金的战略性作用 021. 收益来源 02战胜通货膨胀，应对通货紧缩 03优于法定货币 042. 有效的分散投资工具 043. 一个深度流动的市场 054. 增强投资组合的绩效 06结论 08黄金供求的构成和趋势 09一个巨大而稀缺的市场 09需求多样性支撑了黄金的低相关性 10供应面冲击较少有助于降低黄金的波动性 10三大趋势重塑黄金需求 11附录 ：黄金随时间推移的表现 12年增长率与历史回报率 12与大多数股票和大宗商品相比，黄金的波动性较小 13通常被视为避风港 13经济周期的有效相关性 14在低实际利率或负实际利率环境下表现良好 14补充阅读 15黄金投资者 15市场和投资动态 15深度报告 15黄金需求趋势 15分销和投资：Krishan Gopaul krishan.gopaulgold +44 20 7826 4704贾舒畅 Ray Jia ray.jiagold +86 21 2226 1107Mukesh Kumar mukesh.kumargold +91 22 6157 9131Juan Carlos Artigas 研究部负责人 juancarlos.artigasgold +1 212 317 3826Adam Perlaky adam.perlakygold +1 212 317 3824Louise Street louise.streetgold +44 20 7826 4765芮强 John Reade 首席市场策略师 john.readegold +44 20 7826 4760王立新 Roland Wang 董 事 总 经 理 ，中 国 roland.wanggold +86 10 8592 5088余铭敏 Shane Yu 经 理 ，中 国 shane.yugold +86 21 2226 1117杨振海 Fred Yang 总 监 ，中 国 fred.yanggold +86 21 2226 1109Jaspar Crawley 销 售 总 监 ，东 南 亚 jaspar.crawleygold +44 20 7826 478701黄金作为战略资产的重要性 | 中国版黄金因何成为一种战略性资产?1 韦莱韬悦， 2019年全球养老金资产研究 ， 2020年 2月和 2017年全球另类资产调查 ， 2017年 7月。 2 有关假定的中国保险基金平均投资组合构成的更多详细信息，请参见第7页的图表7。 此外，请参阅本报告结尾的重要免责声明和公开性原则。3 截至 2019年 12月 31日。黄金的优势来自于其多样化的需求：它既是一种投资品、储备资产，也是一种消费品和科技元件的组成部分。黄金具备高流动性，它不是负债，也没有信用风险，同时也兼具稀 缺 性 ，在 历 史 上 一 直 保 持 着 它 的 价 值 。 黄金能够在四个关键方面增强投资组合表现： 产生长期回报 作为风险分散工具，在应对市场压力时，减少投资损失 提 供 流 动 性 ，且 无 信 用 风 险 改善投资组合整体表现。 新的十年，新的挑战 随着新十年的开始，投资者在资产管理和投资组合构建方面面临着越来越多的挑战。其中包括： 低利率可能会促使投资者寻求估值水平较高且风险更高的资产，并可能增加负债，从而降低它们的资金比率 金融市场持续的不确定性，包括地缘政治紧张局势，全球经济增长分化的预期，以及资产波动率的增加。 我们认为黄金不仅是投资组合中有用的长期战略的组成部分，而且在当前环境中也发挥着日益重要的作用（参阅 2020年黄金市场展望 ）。 黄金的重要性日益增强 为了追求分散投资和更高的经风险调整后的回报率，全球各地的机构投资者已经开始寻求传统股票和债券以外的另类投资。例如，非传统资产在全球养老基金中的份额从 1999年的 7%上升到 2019年的 23%1（第 3页 图表 1）。黄金配置一直受到这种转变的影响。黄金越来越被认可为一种主流投资品；全球投资需求的增长（自 2001年以来平均每年增长率为 14%），以及同一时期黄金价格几乎上涨了 6倍就是最有力的证明。3我们的分析显示，在过去 15年里，如在假定的中国保险基金平均投资组合中增加 3%到 8%的 黄 金 份 额 ，经风险调整后的回报率会更高。2 61%53%47%44%45%29%33%32%28%29%7%13%20%25%23%3% 1% 1%01020304050607080901001999 2004 2009 2014 2019总数 %股票*截至2019年12月。基于韦莱韬悦于2020年2月发表的2019年全球养老金资产研究。来源：韦莱韬悦、世界黄金协会债券 另类资产 现金图表 1：全球投资者继续在他们的投资组合中增加包括黄金在内的另类投资*3% 3%02黄金作为战略资产的重要性 | 中国版4 在金本位期间，美元由黄金支持，而外汇汇率则由 布雷顿森林体系决定 : imf/external/about/histend.htm.5 其他回报指标和年同比绩效见附录。 6 见第 10页图表 11这一增长背后的主要原因包括： 新兴市场的增长： 经济扩张尤其是在中国和印度增加了黄金消费者和投资者的基础，使其更加多样化 （第 12页 图表 13和第 15页 图表 25） 市场准入： 2003年推出的黄金 ETF扩充了投资者进入黄金市场的工具，并大大增强了人们对黄金作为战略性投资的兴趣，降低了总持有成本并提高了效率 （第 12页 图表 14） 市场风险： 全球金融危机促使人们重新关注有效的风险管理，并促使黄金等低相关性、流动性强的资产升值 （第 12页 图表 16）。如 今，贸 易 紧 张 局 势 、民 粹 主 义 的 发 展 以 及 对经济和政治前景的担忧，促使投资者在动荡时期重新审视黄金作为传统对冲工具的作用 （第 14页 图表 23和 图表 24） 货币政策： 持续的低利率降低了持有黄金的机会成本，并突出了黄金作为真正长期收益来源的属性，尤其是与处于历史高位的全球负收益债务规模相比（第 15页 图表 26） 央行需求： 世界各国央行对黄金的兴趣激增（通常用于外汇储备以保障安全和分散投资），这促使其他投资者开始考虑黄金的积极投资属性（第 12页 图表 15）。黄金的战略性作用 很明显，黄金是对股票、债券和基于多种资产投资组合的补充。从历史上看，黄金作为一种财富储备手段和应对系统性风险、货币贬值以及通货膨胀的对冲工具，提高了投资组合的风险调整回报，带来了正回报，并具有高度流动性，可在市场压力时期用以偿还债务。 1. 黄金能够提供收益在不确定时期，黄金一直被认为是一种有益的资产。从历史上看，无论是在经济繁荣时期还是萧条时期，它都产生了长期的正回报。回首近半个世纪，自 1971年金本位制 崩溃以来，金价平均每年以 10 的 速 度 增 长（ 图 18，第 12页 ）。4在此期间，黄金的长期回报可与股票相提并论，且高于债券。 5在过去 15年里，黄金的表现也优于其他主要资产类别（ 图 2和 图 17，第 12页 ）。 这种双重性反映了黄金需求来源的多样性，这也是黄金与其他投资资产的不同之处。黄金是保护和增加财富的一种长期工具，它也是一种交换手段，因为它具有全球认可度，并且不是任何人的债务。黄金作为一种消费品也很受欢迎，受到世界各地消费者的重视。而且它是电子产品中的关键部件。6这些多样化的需求来源赋予了黄金一种特殊的弹性：在经济繁荣时期和经济萧条时期都有可能带来稳定的回报 （ 焦点 1）。*截至2019年12月31日。以人民币计价的中证货币市场基金指数、上证综合指数、彭博商品总回报指数、 MSCI新兴市场总回报指数、 MSCI DM总回报指数、中债新综合财富指数、上海黄金交易所Au9999现货价格。复合年增长率见附录。来源：万得、彭博社、上海黄金交易所、世界黄金协会-50510201520年 10年 5年中国现金 中国债券中国股票 发达市场股票新兴市场股票大宗商品黄金平均年回报率图表2 ：长期来看，黄金能提供正回报，超过了主要资产类别以人民币计价的全球及中国主要资产的平均年回报率*03黄金作为战略资产的重要性 | 中国版7 Qaurum是一个基于网络的量化工具，它可以帮助投资者直观地了解黄金表现的驱动因素。黄金的表现可以由以下四组主要驱动 因素加以解释：经济扩张；风险与不确定性；机会成本和势能。 8 牛津经济研究院， 通货膨胀和通货紧缩对黄金的影响 ， 2011年 7月。跑赢通货膨胀，抗击通货紧缩长期以来，黄金一直被视为对冲通胀的工具，数据也证实了这 一 点 。在 过 去 15年 中 ，黄 金 的 年 平 均 回 报 率 为 8%，超 过 了中 国 的 消 费 者 价 格 指 数（ CPI）。 黄金还能保护投资者免受极端通胀的影响。在通货膨胀率高于 3%的 年 份 中 ，黄 金 价 格 平 均 上 涨 了 18%（ 图表 3）。因 此 ，长期来看，黄金不仅令资本保值，还帮助它增值。 另外值得注意的是，牛津经济学的研究表明，在通缩时期，黄金应该表现良好。8这些时期的特点是利率低、消费和投资减少，以及财务压力增大，所有这些都会促进黄金的需求。低通胀 (3%) 中国消费者价格指数年变化名义回报率 实际回报率* 08462201012141618平均年回报率图表3 ：历史上来看，在高通胀时期黄金价格表现强劲以人民币计价的黄金回报率与中国年度通胀的函数关系*焦点 1：了 解 黄 金 的 估 值大多数常见的股票或债券估值框架并不适用于黄金。黄金没有派息和分红，不适用一般的折现现金流量模型。 黄金也不存在预期收益或账面市值比。 我 们 的 研 究 表 明 ，事 实 上 ，对 黄 金 进 行 估 值 是 非 常 直 观 的 ：它的均衡价格取决于供求关系，我们利用 QaurumSM强调了这一点。 经济扩张： 增长时期对金饰需求、科技用金需求和长期储蓄需求非常有利 风险与不确定性： 市场低迷通常会提振黄金作为避风港的投资需求 机会成本： 竞争资产的价格，尤其是债券（通过利率）和货币的价格，会影响投资者对黄金的态度 势能： 资本流动、仓位和价格趋势可以激发或抑制黄金的表现。经济扩张 风险与不确定性 机会成本 势能长期回报 对冲与分散投资 相对吸引力 扩大趋势战略性 战术性04黄金作为战略资产的重要性 | 中国版表现优于法定货币持续的低利率和对美元前景的担忧推动了黄金的投资需求，因为这些因素影响着投资者可感知的持有黄金的机会成本。从 历 史 上 看 ，主 要 货 币 与 黄 金 挂 钩 。随 着 1971年布雷顿森林体系的瓦解，这种情况发生了改变。从那时起，作为一种交换手段，黄金的表现显著优于所有主要货币（ 图表 4）。 这种优势在金本位制结束后，以及随后主要经济体违约时立即变得更加明显。这一强劲表现背后的一个关键因素是，黄金供应的增长几乎没有随时间的改变而发生重大变化 -在过去 20年 中 ，每 年 增 长 约 1.6。9相 比 之 下，法 定 货 币 可 以 无 限制数量印制以支持货币政策， 全球金融危机后的量化宽松（ QE）措 施 就 是 例 证 。2. 有效的风险分散工具分散投资的好处得到广泛认可但是很难找到有效的风险分散工具。随着市场不确定性的上升和波动率的增强，许多资产之间的相关性越来越强，这在一定程度上是由风险追逐/风险规避型的投资决策造成的。结果，许多所谓的风险分散工具在投资者最需要的时候却不能保护投资组合。 但黄金却不同。黄金不仅与大部分主要资产之间的相关性较低（ 第 13页 图表 27） 而且与股票和其他风险资产的负相关性 会 随 着 这 些 资 产 的 抛 售 而 增 加（ 第 13页 图表 23）。 2008-2009年的金融危机就是一个很好的例子。股票和其他风险资产的价值大幅下跌，对冲基金、房地产和多数长期被视为分散投资组合风险的大宗商品也是如此。例如，从 2007年 12月到 2009年 2月，上证综合指数下跌了 60%。相 比 之 下，以 人民币计价的黄金价格则保持稳定并有所上涨，同期黄金价格上升了 64%。10这种强劲的表现或许并不令人意外。 在风险加剧时期，黄金一直受益于避险资金的流入。在系统风险时期，黄金的作用尤其明显，它能够提供正回报，并降低整体投资组合的损失 （第 13页 图表 24和第 14页 图表 25。 同样重要的是，当投资组合中流动性较差的资产难以出售、价值被低估或可能被错误定价时，投资者还可以使用黄金来偿还债务，11， 129 Goldhub上供需章节的内容。10 基于 2007年 12月 31日至 2009年 2月 28日期间的上海黄金交易所 Au9999价格。11 见附录中的图表 24。12 另见附录中的 图表 25。0 20 40 60 80 100 120 黄金价值图表4 ：长期来看，黄金的表现优于所有主要法定货币1900年以来主要货币与黄金之间的相对价值*1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 * 2019年12月31日。基于各货币以黄金计价的年度平均价格。 * 马克是德意志帝国晚期的货币。它最初被称为金马克，在1914年之前都受到黄金的支撑。此后，它被称为“纸马克”。来源：彭博社、加州大学圣巴巴拉分校Harold Marcuse、世界黄金协会人民币美元 马克* 帝国马克 德国马克 欧洲货币单位欧元 日元 英镑 黄金05黄金作为战略资产的重要性 | 中国版但黄金与其他资产的相关性不仅在动荡时期对投资者有效。它还可以在积极的市场氛围中提供与股票和其他风险资产的正相关关系。这种双重益处源于黄金作为投资品和消费品的双重属性。因此，黄金的长期价格受到收入增长的支撑。我们的分析证明了这一点，当股市反弹时，它们与黄金的相关性会增加（ 图表 5），这很可能是由财富扩张效应支持下黄金消费者需求的上升，以及寻求对冲高通胀预期的投资者需求共同驱动的。3. 一个具有相当深度以及高度流动性的市场黄金市场规模庞大，全球化程度高，流动性强。 我们估计，投资者和央行持有的实物黄金价值约为 26万亿元人民币，另外通过交易所或场外市场交易的衍生品，还有 7万亿元人民币的持仓量。13与 包 括 德 国 国 债 、欧 元 /英镑和上证综合指数在内的几个主要金融市场相比，黄金市场的流动性更强，而交易量与 1-3年期美国国债相近 （ 图表 6）。 2019年 ，黄 金 的 日 均 交 易 量 为 1万亿人民币。在此期间，场外现货和衍生品合约占 5420亿元人民币，而全球各交易所的黄金期货日均交易量为 4510亿元人民币。其中，上海黄金交易所和上海期货交易所的黄金日均交易量分别为 420亿元和 620亿 元 人 民 币 。黄 金 ETF提供了额外的流动性来源，在中国上市的基金平均每天交易 18亿元人民币。黄金市场的规模和深度使其能够轻松容纳大量买入并持有黄金的机构投资者。与许多金融市场形成鲜明对比的是，即使在严重的金融压力时期，黄金的流动性也不会枯竭。 股市上涨超过1个标准差股市下跌超过1个标准差 股市变化在±1个标准差之间图表5：黄金与股票的相关性有助于投资组合在经济繁荣和经济衰退时期的分散化在股票不同表现的环境下，黄金和中国股票回报的相关性*-0.50 -0.25 0 0.25 0.50 0.75 * 截至2019年 12月 31日。相关性是根据2004年 12月以来上证综合指数、中证中国商品综合指数和上海黄金交易所Au9999的周回报率为基础进行计算的。中间柱形对应的是上证综合指数周回报率在整个周期内变化小于一个标准差的相关性。底部柱形分别对应上证综合指数周回报率下降超过一个标准差（或者 ）的相关性，而顶部柱形则对应上证综合指数周回报率上涨超过一个标准差的相关性 。标准差是以整个周期内相同的周回报率为基础计算的。来源：万得、上海黄金交易所、世界黄金协会相关性黄金 大宗商品-0.0030 500 1,000 1,500美元/人民币美国1-3年期国债欧元/英镑黄金*中国金融债券英国国债上证综合指数德国公债深证综合指数中国国债图表6 ：黄金的成交量超过许多其他主要金融资产以人民币计价的日均交易量*债券 股票 外汇*基于截至2019年12月31日的估计年平均交易量，由于数据的可用性，货币对的成交量截至2019年3月。* 黄金流动性包括对场外交易（OTC）的估计，以及公布的对期货交易所和黄金支持的交易所交易产品的统计数据。有关方法的详细信息，请访问 Goldhub。来源：国际清算银行、万得、彭博社、德国金融局、LBMA、英国债务管理办公室（DMO）、世界黄金协会 十亿人民币/日13 见第 9页的 图表 10和 图 1，以 及 Goldhub上关于持有人和趋势章节的内容。06黄金作为战略资产的重要性 | 中国版4. 增强投资组合表现长期回报、流动性和有效的风险分散都有利于投资组合的整体表现。综上因素，通过增加黄金，可以显著提高投资组合的风险调整回报率。 我们对过去 5年、 10年和 15年投资组合表现的分析，突显出黄金对机构投资组合的积极影响。它表明，如果在假定的中国保险平均投资组合中配置 3%、 5%或 8%的 黄 金 上 ，其 平 均风险调整回报率会更高。（第 7页 图表 7和第 7页 表 1）。全 球 金融 危 机 以 来 ，这 种 积 极 的 影 响 尤 为 明 显 。展望未来，这样的动力会更强大。我们的分析表明，如果以人民币资产为主的投资者在其充分分散的投资中将 3%至 8%的投资分配给黄金，那么他们可以从其投资表现的大幅提升中受益良多 （第 7页 图表 8） 。14黄金的配置比例根据个人资产配置的决定而有所变化。然而，一般来说，风险越高的组合无论是资产的波动率、流动性或集中度而言在考虑范围内抵消风险需要的黄金配置 比 例 就 越 高（ 第 7页 图表 8）。我们的分析表明，即使投资者假定黄金的年回报率在 2%到4%之间（远低于其实际的长期历史表现），黄金在假定的投资组合中的最佳权重也是具有显著的统计意义的。这对已经持有其他通胀对冲资产（如通胀挂钩债券）的投资者15和持有另类资产（如房地产、私人股权和对冲基金）的投资者同样有效。160.500.540.580.620.66平均保险基金投资组合3%黄金 5%黄金 8%黄金风险调整后的年化回报率 资产配置图表7 ：在过去的十年里，在假定的平均保险基金的投资组合中增加黄金将会提高其风险调整回报率包括和不包括黄金在内的假定的平均保险基金投资组合的表现* 基于2004年12月31日至2019年12月31日期间的表现。假定的中国保险基金平均投资组合是根据中国银行保险监督管理委员会公布的信息和有关资产投资限制的规定制定的。它包括每年再平衡的总回报，其中股票占20%（以上证综合指数为替代指标），固定收益占70%（以中债新综合财富指数为替代指标），现金占10%投资（以中证货币市场基金指数为替代指标）。黄金的配置来自于按比例减少的所有资产。经风险调整后的回报率按年回报率/年波动率计算。见本报告结尾的重要免责声明和公开性原则。来源：彭博社、上海黄金交易所、中国银行保险监督管理委员会、世界黄金协会14 基于 Richard和 Robert Michaud开发的重采样效率方法论进行的分析，该方法被誉为传统均值方差优化的可靠替代方案。 见 有效的资产管理：股票投资组合优化和资产配置实用指南 ，牛 津 大 学 出 版 社 ， 2008年 1月。 15 黄金作为战术性通胀对冲工具和长期战略性资产 ， 2009年 7月。16 黄金如何提升另类资产绩效 ，黄 金 投 资 者 ，第 6卷， 2014年 6月。07黄金作为战略资产的重要性 | 中国版表格 1：黄金通过降低组合波动率以及多个时间层的库存减少增加风险调整收益 在过去的 1年， 5年， 10年和 15年的假定的平均保险基金投资组合与包含 5黄金的同等投资组合之对比15年 10年期 5年期 1年期无黄金 5% 黄金 无黄金 5% 黄金 无黄金 5% 黄金 无黄金 5% 黄金年回报率 4.68% 4.86% 2.83% 2.88% 2.66% 2.97% 8.74% 9.49%年波动率 8.24% 7.90% 6.38% 6.11% 7.24% 6.80% 4.33% 3.98%风险调整后的回报率 56.75% 61.54% 44.33% 47.08% 36.74% 43.67% 201.81% 238.80%最大回撤率 -34.72% -33.73% -17.00% -16.14% -17.00% -16.14% -3.23% -2.98%*截至 2019年 12月 31日。假定的平均保险基金投资组合如 图表 7所示。来源：彭博社，上海黄金交易所、洲际交易所、世界黄金协会4.3%股票: 2%债券: 85%现金: 10%股票: 20%债券: 68%现金: 4%股票: 16%债券: 72%现金: 4%股票: 11%债券: 78%现金: 5%股票: 3%债券: 84%现金: 5%4.5% 5% 5.3% 5.5%债券 股票 现金 黄金020406080100权重 %图表8 ：黄金可以显著提升各种风险水平下的假定投资组合的风险调整后的回报率(a) 基于不同收益率情景的长期最优配置*名义回报率资产配置(b) 在 5%目标回报率下，有无黄金配置的最优投资组合的表现* 以2004年12月至2019年12月中证货币市场基金指数、中债新综合财富指数、上证综合指数、上海黄金交易所Au9999价格的月度总回报为基础。每种假定投资组合构成都反映了股票、现金等价物、债券和黄金的百分比。资产权重调整受中国银行保险监督管理委员会保险资金投资的限制。分析基于New Frontier Advisors的再抽样有效法。更多信息见有效的资产管理：股票投资组合优化和资产配置实用指南，牛津大学出版社，2008年1月。来源：彭博社、上海黄金交易所、中国银行保险监督管理委员会、世界黄金协会 F Ó zp5%回报方案下的最优情形00.30.60.91.21.5无黄金 6.6%黄金有效的资产管理：股票投资组合优化和资产配置实用指南08黄金作为战略资产的重要性 | 中国版焦点 2：黄 金 优 于 大 宗 商 品无论是作为大宗商品指数（如万得中国商品指数、彭博大宗商品 指 数 ）的 组 成 部 分，还 是 ETF中 的 一 种 证 券 ，抑 或 是 大 宗 商品交易所的一种期货交易，黄金通常被认为是广义上的大宗商品综合体的一部分。 黄金与大宗商品有一些相似之处。但是还有几个重要的区别： 黄金是一种传统的避险资产：它稀缺，但流动性很强，在困难时期可提供有效的下行投资组合保护 黄金既是一种投资，也是一种消费品，从而降低了它与其他资产的相关性 与大宗商品相比，黄金的供应是平衡的、深入的、广泛的，限制了不确定性和波动性 与一些传统大宗商品不同，黄金不会随时间而贬值。这些独特的属性使黄金有别于其他商品。我们的研究表明，在被动定价的大宗商品敞口中，明确的黄金配置可以提高投资组合的表现。17-4-6-20246810年化回报率 %图表9 ：黄金的表现优于所有基于多种商品的指数和所有大宗商品15年大宗商品和商品指数回报率*谷物农产品家畜万得中国大宗商品指数彭博大宗商品指数白银铜铂金黄金* 1999年12月至2019年12月以人民币计价的年化回报率。指数包括：万得中国商品指数、万得中国粮食指数、万得中国铜指数、中证中国农业指数、标普GS白银总回报指数、标普GS牲畜总回报指数、彭博商品总回报指数、上海黄金交易所Au9999和PT9995价格。来源：万得、彭博社、上海黄金交易所、世界黄金协会基于多种商品的指数回报率17 见： 黄金：最有效的商品投资 ， 2019年 9月 ， 黄金：金属设计，货币本质 ， 黄金投资者， 2014年 6月 ，第 6卷。 18 见 第 2页图表 219 见 第 6页图表 7。结论过去 20年，全球对黄金的看法发生了巨大变化，这反映在东方世界财富的增加，以及人们对黄金在全球机构投资组合中的作用的理解日益加深。 黄金作为一种稀缺、流动性高且低相关的资产，具有独特的属性，从长期来看，它可以作为一种真正的风险分散工具。 作为一种投资和消费品，黄金在过去 15年来的平均回报率约为 8%，与股票相当，高于债券和大宗商品。18黄金作为避险资产的传统角色意味着，在高风险时期，它会发挥自己的作用。但黄金作为投资品和消费品的双重吸引力则意味着，即使在经济繁荣时期，黄金也能产生正回报。这种动态可能会持续下去，反映出持续的政治和经济不确定性、持续的低利率以及对股票和债券市场产生的经济上的担忧（ 见 2020年黄金市场展望 ）。总的来说，大量的分析表明，在以人民币为基础的投资组合中增加 3%至 8%的黄金，可以切实改善投资组合表现，并在可持续的长期基础上提高经风险调整后的回报率。19