本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 要素市场化配置推进， 高质量发展获多维助力 证券 研 究报告 所属部门 总 量研究 部 报告类别 宏观 深度 报告时间 2020/5/31 分 析师 陈雳 证书编号：S1100517060001 010- 66495901 chenlicczq 联 系人 陈琦 证书编号：S1100118120003 010-66495927 chenqicczq 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街 28 号 中海国际中心 15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大 厦11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 32 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 要 素市场 化配 置 专题 系列 深度报 告之 一 科技、投资是我国经济增长的重要要素 近年 全球 产业链 升级趋 势 凸显， 战略 新兴产 业、 高 新技术产 业 已成 为我国 经 济增 长的新动 力 。2020 年疫 情 对国内经 济短期 扰动， 基 建 “扩内 需” 的 重要作 用 被再 度强调 ； 一 方面以 “ 老基 建” 为代表 的固定 资产投 资 重要性 日益凸 显； 另一 方面， 5G 、 工业互 联网等 “ 新基 建 ” 也将在 年内全 面加速 。 考虑到我 国当前 的要素 禀赋， 推进要素 市场化 配置改 革 有望进一 步助推 科技、 投 资迸发活 力。 土地要素： “土改”再发力 在引导土地要素 市场化配 置方面， 关于构 建更加 完善的要素市场 化配置体 制机 制的意见 （下称 “ 文件”） 明确提出要“ 建立健全 城乡统一的建设 用地市场 ” ， 并 积 极 引 导 农 村 集 体 经 营 性 建 设 用 地 入 市 ， 有助于 土地要素进 一 步 发 挥 经 济 效 益。 此外， 借力 要素市场 化， “土改”再发 力 ，文件 提出“ 城乡建 设用地指 标使 用应更多由省级 政府负责 ” ； 在均衡中央、 地方 财 政收入分配 的同 时， 也进 一步 保障基建 项目用 地 。 资本要素： 金融市场“改革开放” 全面提速 在 资本市 场改革 方面 ， 文 件提出 “改革 完善股 票市 场发行 、 交易 、 退 市等制 度” 。 一季度以 来， 注册 制 已在 法律层面 获得确认 ， 金融 委会议三 次聚焦 资本市 场 ， 创 业板注册 制试点 正式开 启 ，我国资 本市场 基础制 度 改革正在 有序推 进。 在金融市 场对外 开放方 面 ， 文件明确 提出： “ 主动 有序扩大 金融业 对外开 放 ” ， 后 续开放有 望“由 点到面 ” 铺开。在 5 月 14 日 发布 的 金融 支持粤 港澳大 湾 区建 设的意见 中， 明确 “支 持港澳银 行等金 融机构 拓 展在粤港 澳大湾 区内地 的 发展 空间” ，并对在粤 港澳大 湾区内地设立的 金融资产 投资公司和理财 公司不设 外资 持股比例 上限 ， 大湾区 金 融市场对 外开放 “双向 发 展” 。 技术与数据要素市场化配置共同推进 文件从市 场基础 制度层 面 保障技术 要素的 市场化 配 置 ， 进 一步完 善知识 产权 保护 及运用制 度，并 强调 加大 对技术要 素的人 才及资 本 支持。 在数 据要素 方面， 文件 从 监管层、 企业端 两方面 加速数据 要素的 市场化 配 置 ； 近期 工 信部 已 发布 关于 工业大数据发展 的指导意 见 ，从技术手段 、定价 机制、交易规则 等多个方 面着 手，激发 工业数 据市场 活 力，促进 数据市 场化配 置 。 劳动力要素市场化配置进一步完善 首先，文件“ 深 化户籍制 度改革，促进重 点区域就 业 情况稳定 ” ；其 次， 文 件提 出“健全统一的 人力资源 市场体系” ， 通畅 人才 市 场化流动， 中长 期有望 助 力区 域间经济的均衡 发展。 此 外，为 深化我国 “工程师 红利” ， 文件提出 “完善 技术 技能评价 制度”， 推进“ 社会化职 称评审” ， 增强 专业技能 人才的 市场流 动 性 。 风险提示： 海外 疫情持 续 扩散 ，外 需导致 工业品 价 格大幅波 动 。 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 2/21 正文目录 一、 外 需走弱 ，要素 市场化 配置正 当时 . 4 1.1 科 技 、投资 是我国 经济增 长的重 要要素 . 4 1.2 年 内 外部环 境变量 较多 . 5 二、 借 力要素 市场化 ，“ 土改” 再发 力 . 5 2.1. 集 体 土地 经济效 益有望显 著提升 . 5 2.2 “ 土改” 再添助 力 ，基 建项 目用地 得到进 一步保 障 . 7 三 、 金融 市场“ 改革 开放” 将全 面提速 . 7 3.1 间 接 融资仍 是国内 社融主 体 . 7 3.2 资 本 要素市 场化配 置要求 直接融 资增量 . 10 3.3 资 本 要素市 场化配 置，要 求金融 市场进 一步对 外开放 . 12 四 、技术 与数 据 要素市 场化配 置共同 推进. 14 4.1 新 基 建 提速， 技术要 素市 场化需 求提升 . 14 4.2 完 善 技术要 素流动 的市场 基础制 度 . 16 4.3 加 速 数据要 素的市 场化配 置。 . 17 五 、劳动 力要素 市场化 配置进 一步完 善 . 18 风 险提示 . 20 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 3/21 图表目 录 图 1 ： 投 资有望 贡献 GDP 增速 . 4 图 2 ： 国 际煤炭 、油价 与经济 增速呈 正相关 性 . 4 图 3 ： 全 球新冠 疫情每 日增长 人数 . 5 图 4 ： 一 季度外 贸数据 整体表 现 . 5 图 5 ： 农 用地转 建波动 较大 . 6 图 6 ： 新 建固定 资产投 资年度 完成额 . 6 图 7 ： 超 一线城 市建设 用地使 用情况 . 6 图 8 ： G DP 第 一 梯队省 份建设 用地使 用情况 . 6 图 9 ： 基 础设施 投资增 速 . 7 图 10 ： 地 方政府 专项债 发行进 度 . 7 图 11 ： 信 贷融资 在我国 社会融 资结构 中占比 持续较 高 . 8 图 12 ： 信 贷在我 国融资 结构中 占据主 导地位 . 8 图 13 ： M2 与 社融 增 速年 内均上 行 . 8 图 14 ： 直 接融资 在我国 社会融 资结构 中占比 持续较 低 . 9 图 15 ： 金 融委会 议对资 本市场 持续聚 焦 . 11 图 16 ： 国 内新兴 产业 韧 性较强 . 14 图 17 ： 新 兴产业 盈利能 力较强 . 15 图 18 ： 新 增就业 人数与 往年同 期基本 持平 . 18 图 19 ： 一 季度就 业困 难 人数低 于往年 水平 . 18 图 20 ： 特 大城市 常住人 口规模 出现波 动 . 19 图 21 ： 一 线城市 常住人 口稳步 上行 . 19 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 4/21 一、 外 需 走 弱 ， 要 素市 场 化 配 置 正 当时 1.1 科技、 投 资是我国经 济增长的重要要素 要 素市 场化配 置改 革是由 我国 自身的 要素 禀赋决 定的 。2020 年 3 月 30 日， 为深化要素市场化配置改革，促进要素自主有序流动，提高要素配置效率， 进一步激发全社会创造力和市场活力，推动经济发展质量变革、效率变革、 动力变革，中共中央、国务院发布关于构建更加完善的要素市场化配置体 制机制的意见 （下称“文件” ） 。 投 资在 我国经 济增 长中的 作用 日益提 升。 近年 来我国 经济增长的驱动力逐步 丰富。 从我国自身的要素禀赋看，不同于其他发达经济体，我国劳动力储备 相对丰富， 较低的劳动力成本 为制造业创造了较好的发展环境 ，为出口驱动 的 GDP 增长模式提供支持。2008 年美国次 贷危机席卷全球，外需对制造业 的支撑作用削弱。为对冲危机，政策以财政手段扩充内需， “四万亿”财政计 划落地，投资对 我国经济的拉升作用 凸显。2009 年后 我国固定资产 投资增速 维持较高水平，我 国人均资本存量也在持续提升， 投资对经济增速的贡献不 容忽视 。 科技 “ 新基建 ”成 为拉动 经济 增长的 重要 动力。 当前 国际技术环境更 新迭代 加快，全球产业链升级趋势凸显。为增强国内经济韧性、在国际技术竞争中 取得先发优势，我国 技术动能持续 升级，战略新兴产业、高新技术产业 成为 我国经济增长的新动力。2020 年疫情对国内经济的扰动明显，基建 “扩内 需”的 重要作用被再度强调；除传统基建外，5G 、工业互联网等新 基建也 进 一步获 得政策聚焦。 图 1： 投资 有望贡献GDP 增速 图 2： 国际煤炭、油价与经济增速呈正相关性 资料来源 ： wi n d 数据 ， 川财证 券研 究所 ，单 位：人 次 资料来源 ： wi n d 数据 ， 川财证 券研 究所 ，单 位： % 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 固定资产投资完成额( 年增速) GDP 增速 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 6.00 6.50 7.00 7.50 8.00 8.50 9.00 9.50 10.00 10.50 11.00 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 GDP: 不变价: 同比 年 PPI: 原油 年 PPI: 原煤( 无烟煤) 年川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 5/21 1.2 年内外部 环境变量较 多 外 需持 续弱势 。2020 年 1-4 月，疫情对海外经济基本面造成显著冲击， 尽管 3 月、4 月我国商品出口 表现持续改善，但其主要原因 在于国内复工复产状况 良好， 出口供给端明显恢复。 在需求端，海外疫情蔓延对我国出口表现的 压 制仍存 ，1-4 月我国对发达经济体的商品出口额持续下滑 。 国 际大 宗商品 价格 下行。 从往年数据的表现看 ，煤、油等产品价格与经济增 速的相关性较强。2020 年以来， 在新冠疫情的冲击下，国际大宗商品价格 波 动剧烈，油气等主要能源品种价格极致 下行，短期通缩预期高涨 ，国内物价 受传递作用较为明显。 从刚刚公布的 4 月物价数据表现看，4 月工业生产者 出厂价格降速加快，同比降速较 3 月明显再度走扩 1.6 个百分点，石 油天然 气开采业产品出厂价格单月下降 51.44% ，原 材料、化工原料行业价格也同样 维持弱势 。在商品价格下行的背景下， 各行业，特别是传统产业的盈利能力 或将受到影响。 二、 借力要素市场化 ， “ 土 改 ” 再 发力 2.1. 集体 土地经济效益有 望显著提升 城 乡用 地流转 效率 有望显 著提 升。 文件明确提 出要“建立健全城乡统一的建 设用地市场” ， 改变了此前土地 市场合法流通渠道闭塞的状况 。此前，我国农 业用地转化 建设用地的限制较多， 并必须借助征地 手段，即把农村的集体土 地征用为国有土地，然后作为建设用地 使用。这就导致，一方面 集体建设用 地的利用方式较为粗放， 总体经济效益 并未得到有效发挥；另一方面， 土地 资源流转活力较低， 集体建设用地的高效配置 受阻。 图 3： 全球新冠疫情每日增长人数 图 4： 一季度外贸数据整体表现 资料来源 ： wi n d 数据 ， 川财证 券研 究所 ，单 位：人 次 资料来源 ： wi n d 数据 ， 川财证 券研 究所 ，单 位： % 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 2 月 上 旬 2 月 下 旬 3 月 上 旬 3 月 下 旬 4 月 上 旬 4 月 下 旬 5 月 上 旬 全球: 确诊病例: 新冠肺炎: 当日新增 日 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 出口金额: 当月值 月 出口金额: 累计同比 月川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 6/21 以基建行业为例，此前农用转建设用地对基建行业的支持力度 较为有限。为 对冲海外危机，2009 年以来 国家加大发力基建项目 ；但随着新建固定资产投 资规模的持续增长， 同期农用地转建设 的规模表现却较为波动， 侧面印证 农 村集体建设用地的经济效益 尚未得到全面发挥 。 合 理引 导农村 集体 土地市 场化 配置。 针对较为 繁琐的“征地” 过程，文件 提 出，将建立公共利益征地的相关制度规定，并特别 “制定出台农村集体经营 性建设用地入市指导意见 ” ， 要求“完善土地利用计划管理 ，增强土地管理灵 活性，推动土地计划指标更加合理化” ，预计后续农村集体建设用地的经济效 益有望进一步得到 发挥。 增 值收 益有望 进一 步合理 分配 。 随着我国城镇 化进程的持续推进 ，国内土地 价值日益显现， 增值收益的进一步合理 分配需求提升。文件指出将： “ 建立公 平合理的集体经营性建设用地入市增值收益分配制度 ” ，通过“市场决定，有 序流动”， 有望实现经济效益与 农民权利的双赢，增强农村将集体用地转建的 积极性。 图 5 ： 农用地转建波动较大 图 6： 新建固定资产投资年 度完 成额 资料来源 ： 通联 数据， 川财证 券研 究所 ；单 位：% 资料 来源：wind ，川财证 券研究 所 ；单位 ：亿元 图 7 ： 超一线城市建设用地使用情况 图 8： GD P 第一梯队省份建设用 地使用情况 资料来源 ： 通 联数据 ， 川财 证券研 究所 ； 单位： 平方公 里 资料 来源：wind ，川财证 券研究 所 ； 单位 ：平方 公里 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 300,000.00 350,000.00 400,000.00 450,000.00 500,000.00 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 建设用地审批面积: 农用地 转用 0.00 100,000.00 200,000.00 300,000.00 400,000.00 500,000.00 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 新建 固定资产投资完成 额 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 上海: 城市建设用地面积 年 北京: 城市建设用地面积 年川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 7/21 2.2 “土改” 再添助力， 基建项目用地得到 进一步保障 年 内“ 土改” 持续 加速。 在此前国务院印发的 关于授权和委托用地审批权 的决定中，已将（永久基本农田以外）农用地转为建设用地的审批事项授 权至省级人民政府，并将永久基本农田转建设用地试点的审批事项委托给部 分省级人民政府 。 要 素市 场化改 革成 为“土 改” 另一助 力。 文件 在推进土地要素市场化配置方 面，强调完善土地管理体制，并“增强土地管理灵活性，推动土地计划指标 更加合理化，城乡建设用地指标使用应更多由省级政府负责” ；进一步赋予省 级政府在土地使用上的自主权，在一定程度上缓解了未来地方财政压力，增 加地方政府基金性收入，均衡中央、地方的财政收入分配。 基建 用地 得到 进一 步保障 。 值得一提的是，文 件提出 建设用地更多由省级政 府负责，对二、三季度基建项目的集中发力也有着较强的助推作用。 此前很 多基建项目因为占用基本农田，需要报国务院审批 ；此次审批权下发，试点 城市获得进一步灵活处理的 能力。 考虑到企业的拿地成本及融资能力，房企 当前对于“招拍挂”的传统拿地模式偏好较低，文件对后续基建项目用地形 成有力保障，新老基建开工将形成强大的经济拉力。 三 、 金融市场 “改 革 开 放 ” 将 全面 提 速 3.1 间接融资 仍是 国内社 融主体 市 场在 信贷融 资中 的作用 尚未 完全发 挥。 近年 来我国资本市场发展迅速， 但 以信贷为主导的间接融资仍在我国融资结构中占据主导 ，银行体系在我国金 融体系中的主导地位 突出。从资本流动的角度看，间接融资中，资本要素配 图 9 ： 基础设施投资增速 图 10 ： 地方政府专项债发行 进度 资料来源 ： 通联 数据， 川财证 券研 究所 ；单 位：% 资料 来源：wind ，川财证 券研究 所 ；单位 ：亿元 -40 -30 -20 -10 0 10 20 2018-02-28 2018-03-31 2018-04-30 2018-05-31 2018-06-30 2018-07-31 2018-08-31 2018-09-30 2018-10-31 2018-11-30 2018-12-31 2019-02-28 2019-03-31 2019-04-30 2019-05-31 2019-06-30 2019-07-31 2019-08-31 2019-09-30 2019-10-31 2019-11-30 2019-12-31 2020-02-29 2020-03-31 基础投资累计同比增速 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 地方政府债券发行额: 专项债券: 当月值 月川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 8/21 置的市场化程度不高， 实体企业融资资质难以从“市场”角度定价，信贷风 险与实体企业的融资难度均较高。 图 11 ： 信贷融资在我国社会融资结构中占比持续较高 资料来源 ：wind ，川 财证券研 究所 2020 年以来， 国家强化逆周期调节力度，加大信贷政策对实体企业的倾斜， 银行贷款在社融存量 中的主导地位 进一步夯实。4 月末社会融资规模存量为 265.22 万亿元，同比增长12% ，同比增长12%；其中，对实体经济发放的人 民币贷款余额 和外币贷款余额分别 为160.45 和2.42 万亿元，在当期社融存 量规模中占比 61.4%。一季度以来， 宏观政策持续发力，引导银行体系向实 体企业，特别是中小企业发放贷款，仅 3 月以后， 央行就已两次降准，明确 改善实体间接融资环境 。 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 300,000.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 年度社融增量 信贷所占比重 图 12 ： 信贷在我国融资结构 中占 据主导地位 图 13 ： M2 与社融增速年内均上行 资料来源 ：wind ，川 财证券研 究所 ； 资料 来源：wind ， 川财证 券研究 所 ； 7.00 8.00 9.00 10.00 11.00 12.00 13.00 14.00 15.00 16.00 17.00 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 M2: 同比 社融增速：同比川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 9/21 图 14 ： 直接融资在我国社会融资结构中占比持续较低 资料来源 ：wind ，通 联数据， 川财 证券研究 所 ，单 位：亿 元、% 2 0 1 8 、 2 0 1 9 年直 接融资 规模 有所回 暖。2017 年融资监管趋严， 非标融资受 到挤压， 新增直接融资规模出现显著下行。2018 、2019 年实体经济 债务融 资规模有所回复，在社融规模 总量中占比有所回升。 信 贷融 资占比 较高 ，使得 货币 政策传 导更 加顺畅 。 对于当前我国以间 接融资 为主导的社会融资结构，我们应当辩证看待。相比于直接融资，信贷融资往 往成本较高，且 要素配置的市场化程度不高；但同时，以间接融资为主导的 融资结构，使得银行体系在金融系统中的主导地位得以夯实，货币政策能够 更加顺畅 的传导至企业端。当前我国货币政策工具较多，除正回购、逆回购 及基准利率等传统货币工具外，我国还推 出一系列创新型货币政策工具，在 推动我国实体企业融资成本下降的同时，维护了我国货币 政策正常化的国家 地位。 表格 1. 我国货币政策工具较为完善 0 5 10 15 20 25 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 债券融资年增量 股票融资年增量 债券融资占比 股票融资占比工具 期限 特点 短期流动性调节工具 （SLO ） 1-7 天 针对突发 性因素 导致的 市 场流动性 短缺 常备借贷便利（SLF ） 1 天-1 月 针对金融 机构较 长期限 的 资金需求 ，主要 由金 融机构发 起。 补充抵押贷款（PSL ） 3-5 年 政策性银 行主导 ，支持 国 民经济的 重点领 域。 中期借贷便利（MLF ） 3-12 月 中期政策 性利率 ，已与LPR 挂钩， 发挥贷 款基 准利率作 用。 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 10/21 资料来源 ： 川财 证券研 究所 根 据公 开资料整 理 3.2 资本要素 市场化配置 要求直接融资增量 3.2.1 坚持资 本市 场 市场 化、 法治化 的改 革方向 3 月 新证券 法落 地，企业 直接 融资环 境大 幅优化 。 针对资本要素市场 化配 置，文件首先提出 要“坚持市场化、法治化改革方向” ，并提出“改革完善股 票市场发行、交易、退市等制度” 。2020 年 3 月 1 日新证券法正式落地，规 定要以全面推行注册制为证券发行的基本定位，不再规定核准制，取消发审 委，股票市场的基础制度改革得到法律层面确认。 在实体企业债务融资方面，新证券法 对公司债券的发行条件大幅度简化。 新 证券法第九条 确立了公开发行证券的注册制原则 。第十五条对公开发行 公司债券的条件进行了较大的调整 ，对企业债务融资的发行条件再度松绑， 预计在年内低利率环境的影响下，债务融资在社融比例中所占比例将再度扩 张，资本市场基础制度改革正在沿法治化路线行进。 表格 2. 新证券法对债务融资环境的调整 修订种类 新增变化 删除条款 1.“股份 有限公 司的净 资 产不低于 人民币 三千万 元 ，有限责 任公司 的 净资产不 低于人 民币六 千 万元” 2.“累计 债券余 额不超 过 公司净资 产的百 分之四 十 ” 3.“筹集 的资金 投向符 合 国家产业 政策” 4.“债券 的利率 不超过 国 务院限定 的利率 水平” 修订条款 1. 将“公 开发行 公司债 券筹集的 资金， 必须用 于 核准的用 途”修 改为 “公开发 行公司 债券筹 集 的资金， 必须按 照公司 债 券募集办 法所列 资 金用途使 用；改 变资金 用 途，必须 经债券 持有人 会 议作出决 议”。 2.针对可 转债， 增加例 外 ，及上市 公司通 过收购 本 公司股份 进行公 司 债券转换 的，无 需符合 公 开发行新 股的条 件 定期借贷便利（TMLF ） 1-3 年 定向政策 工具， 用以增 强 小微企业 、民营 企业 的信贷供 给能力 。 央行票据互换（CBS ） 3 月左 右 提高银行 永续债 的流动 性 ；合格银 行可以 永续 债换取流 动性 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 11/21 新增条款 新增发行 人“具 备健全 且 运行良好 的组织 机构” 的 发行条件 。 3.2.2 完善股 票市 场基础 制度 文件还明确提出要“完善股票市场基础制度” 、 “完善投资者保护制度” ，完善 各市场板块市场建设；当前政策对我国股票市场基础制度改革持续提升，基 础制度改革正在有序推进。 金 融委 会议三 次聚 焦资本 市场 。 除在法律层面 确认注册制以外，政策对资本 市场的聚焦度也持续提升。今年以来，金融委会议三次聚焦资本市场 ；4 月 7 日金融委会议 提出要“发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建 设” ，并首次 做出“放松和取消不适应发展需要的管制”的表述， 随后在第二 十六、二十 八次金融委会议中， 会议对资本市场投资者利益 、市场纪律增强 关注。 图 15 ： 金融委会议对资本市场持续聚焦 资料来源 ：川财 证券研 究所 据 公开 资料整理 创 业板 注册制 改革 正式开 启。4 月 28 日中央 深改委审议通过了创业板改革 并试点注册制总体实施方案 ，创业板注册制改革进程正式开启。在改革的具 体操作中，创业板注册制试点与科创板相似程度较高，均分为交易所审核和 证监会注册两个步骤，并以问答的方式提高信披质量；相比于此前，注册制 试点能够提高板块运行效率，缓解 IPO “堰塞 湖”现象。且在新股上市方 面，创业板新上市企业前五个交易日不设涨跌幅，后续涨跌幅限制提高至 20% ，与科创板试点安 排一致，一定程度上能够改善资本市场定价机制，引 导市场资金“价值投资” 。 金 融 委 二十 五 次会 议 发挥好资本市场的枢纽 作用，不 断强化 基础性 制度建设 放松和取 消不适 应发展 需要的管 制 金 融 委 二十 六 次会 议 提高上市 公司质 量，确 保真实、 准确、 完整、 及时的信 息披露