请务必阅读尾页重要声明 Table_QuotePic 近 12 个月 行业指数 与沪深 300 比较 （截止至 2020 年 05 月 28 日） 报告编号： SKYCL-2020H2 Tab e_ReportInf 相关报告： Table_Author 分析师： 孙克遥 Tel： 021-53686135 E-mail： sunkeyaoshzq SAC 证书编号： S0870520010001 Table_Summary 主要观点 新能源汽车： 2019 年国内新能源汽车补贴退坡 幅度 大 ， 产销同比大幅下滑 。动力电池装机头部集中，宁德时代一超地位凸显，国内装机占比近 52%。 2019年年底以来，国内新能源汽车行业政策面转暖：双积分政策落地托底行业前行、 2021-2035 远期规划将 2025年新能车产销占比提升至 25%。 2020年国补政策出台， 2020-2022 年补贴标准分别在上一年的基础上退坡10%、 20%、 30%，补贴退坡幅度缓和，稳定行业预期。地方政府促进新能源汽车消费政策陆续落地跟进，我们 预计 2020 年 国内 新能源汽车产销 约 135 万辆，同增 12.5%。 国产特斯拉 Model3 已启动交付 ， 20Q1 国内销量一骑绝尘，长续航版 M3 已提前下线， MY 工厂建设进度超预期。目前标准续航版补贴后售价 27.16 万元，长续航版价格持稳稳定消费者预期。 特斯拉拥有行业顶尖的三电技术与自动驾驶技术， 软件附加值较高、享有智能化溢价，叠加其品牌识别度 横向对比竞争力 突出 。 我们预计全年国内特斯拉产销有望达 13-15 万辆，为其国产化供应商带来显著的业绩增量。 欧洲碳排放政策持续趋严，新能源车扶持政策不断加码。近期欧盟提案取消 BEV 增值税。据了解，目前欧洲地区仅挪威、奥地利对零排放汽车免征增值税，葡萄牙对部分符合条件的新能源汽车免增值税，其余国家的汽车增值税率在 20%左右。取消 BEV 增值税，欧洲新能源汽车在购置端的经济性突显；叠加后期运行成本的优势，新能源汽车在消费侧的竞争力将进一步提升，将有效推动市场需求。目前，欧洲电车销量已率先发力， 2020 年 1-3 月份，欧洲地区新能源汽车新增注册量合计228,210 辆，同比大幅增长 81.7%。 4 月虽受疫情影响短期承压，但 大众、宝马、戴姆勒等 主流 车厂在 4 月底到 5 月初 已 陆续恢复生产 ， 欧洲新能源汽车销量 有望逐月回升。 我们预计欧洲地区 2020 年新能源 汽车有望实现 85-100 万辆的产销，同比增长 52%-79%。跻身全球高端供应链的电池及电池材料企业有望显著受益于全球电动化加速的红利。 我们 重点推荐宁德时代、 当升科技 、恩捷股份 、璞泰来、科达利 ，建议关注 亿纬锂能、新宙邦、赣锋锂业 等。 新能源发电： 光伏 ： 2019 年政 策出台较晚，项目建设时间不足， 2019 年 我国新增光伏装机 仅 30.1GW，同降 32.0%。这部分需求延后至 2020 年。 由于疫情的影响， 递延项目 并网 或 延后至 630。 2020 年政策已出台，整体思路同于去年，补贴总盘子 15 亿，其中 10 亿竞价补贴约能支撑21.74GW-28.99GW 的新增装机需求 ，户用有望达 7GW；消纳空间扩容增持 维持 证券研究报告 /行业研究 /中期 策略 日期： 2020 年 05 月 29 日 能源变革 大势所趋 ，海内外需求有望共振 2020 年 新能源行业 中期 投资策略 行业： 电气设备和新能源 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 至 48.45GW，打开行业天花板。随着产业链价格下滑，光伏经济性逐步显现，国内平价项目申报火热。 我们预计 2020 年国内光伏装机约37GW-50GW，同比增 22%-65%。随着造价成本的快速下降，海外光伏市场呈现多点开花格局， GW 级国家持续增加， 预计 2020 年全球范围光伏装机约 108-143GW，同比增 -5.26%-25.44%。 随着国内光伏产业链价格的走低， 海外疫情逐步得到控制，复产复工 的 陆续推进，光伏产品的经济性或将激发出新一轮需 求。 风电： 风电消纳持续改善，补贴退坡节点明确， 2021 年陆上风电全面平价，抢装大周期开启。 2019 年 ， 全国平均弃风率 4%，同比下降 3个 百分点，弃风限电状况进一步得到缓解，其中 甘肃、新疆地区弃风率为 7.6%、 14%， 整体由红色转为橙色 ，将贡献重要增量。 2019 年全年风机市场合计招标约 65.3GW，同比增 173.22%。招标价亦显著回升，截至 2019 年底 2.5MW 机组投标均价 4157 元 /kw，比去年 8 月份的低点增长了 20.95%， 3.0MW 机组投标均价达 4004 元 /kw，同样显著回暖。零部件企业业绩率先释放， 整机厂在手订单充裕，大风机趋势明显，前期低价订单加速消化，盈利拐点已至。目前存量项目已进入快速建设周期，年度装机增长可期。 我们预计 2020年并网容量约 34GW，同增 32.1%。我们 重点推荐隆基 股份、通威股份、金风科技， 建议关注 中环股份、 福斯特 、明阳智能、天顺风能、中材科技 等。 风险提示 国内行业政策出现超预期变化；国际贸易形势变化；行业技术进步、成本下降不及预期；原材料价格波动超预期 ；疫情蔓延 。 数据预测与估值 重点推荐股票 业绩预测 （截止 2020 年 05 月 28 日） ： 股票 代码 股价 EPS PE PB 投资评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 宁德时代 300750 147.84 2.09 2.43 3.15 70.6 60.8 46.9 8.5 谨慎增持 当升科技 300073 27.30 -0.48 0.79 1.01 -57.0 34.6 27.0 3.9 谨慎增持 恩捷股份 002812 59.08 1.06 1.30 1.77 55.7 45.4 33.4 10.6 增持 璞泰来 603659 85.10 1.50 2.17 2.85 56.7 39.2 29.9 11.2 增持 科达利 002850 56.89 1.13 1.34 2.13 50.3 42.5 26.7 4.8 谨慎增持 隆基股份 601012 30.85 1.47 1.77 2.14 21.0 17.4 14.4 4.0 增持 通威股份 600438 13.09 0.68 0.69 0.99 19.3 19.0 13.2 2.6 增持 金风科技 002202 9.41 0.51 0.93 1.03 18.4 10.1 9.1 1.3 增持 数据来源 ： wind 上海证券 研究所 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 一、新能源行业行情回顾 . 6 二、新能源汽车 底部已过，海内外需求有望共振 . 7 2.1 政策齐发力，国内需求拐点将至 . 7 2.1.1 19 年国内补贴退坡幅度大，新能源汽车产销承压 . 7 2.1.2 动力电池装机增速下滑，行业集中度提升 . 8 2.1.3 国补落地 退坡缓和，地方政策积极跟进 . 10 2.2 国产 Model 3 销量一骑绝尘，上海工厂产能提升， Model Y进度有望超预期 . 14 2.3 海外电动化进程加速，跻身海外供应链的企业显著受益 . 18 三、光伏 经 济性驱动增长，行业天花板打开 . 23 3.1 2019 年国内政策换挡，项目装机延后， 630 抢装启动 . 23 3.2 20 年政策明朗、消纳扩容，平价空间逐步打开 . 25 3.3 海外需求 多点开花，经济性驱动成长 . 28 四、风电 -存量抢装周期确立，风机盈利拐点已至 . 32 4.1 弃风率持续改善、三北陆续解禁，风电装机复苏 . 32 4.2 补贴退坡节 点明确，抢装行情、招标量价齐升 . 33 4.3 零部件企业业绩率先发力，风机盈利拐点已至 . 35 五、重点推荐公司 . 38 5.1 宁德时代 . 38 5.2 当升科技 . 39 5.3 恩捷股份 . 40 5.4 璞泰来 . 41 5.5 科达利 . 42 5.6 隆基股份 . 42 5.7 通威股份 . 44 5.8 金风科技 . 45 六、总结 . 45 七、风险提示 . 47 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 4 图 图 1 申万行业年初至今涨幅 . 6 图 2 新能源行业细分板块年初至今涨幅 . 6 图 3 锂电池产业链今年涨幅前十个股 . 6 图 4 新能源发电板块今年涨幅前十个股 . 6 图 5 电气设备和新能源行业历史估值情况 . 7 图 6 2018-2020Q1 年新能源汽车累计产量（万辆） . 8 图 7 2018-2020Q1 年新能源汽车累计销量（万辆） . 8 图 8 2018-2020Q1 新能源汽车当月销量（万辆） . 8 图 9 2017-2020Q1 年新能源汽车当月销量占比 . 8 图 10 2018-2020Q1 年我国动力电池月度装机情况（ GWh） . 9 图 11 2018 年我国动力电池装机格局 . 9 图 12 2019 年我国动力电池装机格局 . 9 图 13 2020Q1 年我国动力电池装机格局 . 10 图 14 特斯拉季度营收情况 . 14 图 15 特斯拉季度净利润情况 . 14 图 16 特斯拉季度毛利率情况 . 14 图 17 ModelS&X 产量与交付量 . 15 图 18 Model3 产量与交 付量 . 15 图 19 特斯拉国产化时间线 . 15 图 20 Maxwell 干电极产品 . 18 图 21 全球减排目标 . 19 图 22 2019 竞价项目（集中电站）情况 . 24 图 23 2019 竞价项目（分布式）情况 . 24 图 24 2011-2020Q1 我国光伏新增装机及变化情况 . 24 图 25 我国光伏电价变化情况 . 26 图 26 硅料价格 . 27 图 27 硅片价格 . 27 图 28 电池片价格 . 27 图 29 组件价格 . 27 图 30 全球光伏装机量及变化情况 . 29 图 31 各国光伏地面电站成本（美元 /KW） . 29 图 32 无补贴情况下全球可再生能源与传统能源 LCOE 对比 29 图 33 全球 GW 级别光伏市场 . 30 图 34 2020 年全球光伏装机预测 . 31 图 35 我国光伏产品出口金额（亿美元）及变化 . 32 图 36 2018-2019 年光伏产品出口构成（亿美元） . 32 图 37 国内光伏组件出口（ MW） . 32 图 38 全国风电并网装机 . 33 图 39 全国季度弃风率 . 33 图 40 全国风机招标量 . 35 图 41 风机招标价 . 35 图 42 国内风电装机预测 . 35 图 43 金 风科技在手订单情况（ MW） . 36 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 5 图 44 金风科技 2020Q1 季末在手订单结构 . 36 图 45 明阳智能在手订单情 况 . 36 图 46 明阳智能在手订单结构 . 36 图 47 风机板块营业收入情况 . 37 图 48 风机板块净利润情况 . 37 图 49 零部件板块营业收入情况 . 37 图 50 零部件板块净利润情况 . 37 图 51 风机和零部件环节毛利率走势 . 38 表 表 1 2018、 2019 纯电动乘用车补贴基数及调整系数对比 . 7 表 2 新能源汽车政策面逐步转暖 国家层面 . 10 表 3 2020 年纯电动乘用车补贴 . 11 表 4 2016-2020 新能源乘用车补贴技术对比 . 11 表 5 2018、 2019、 2020 年新能源客车补贴标准对比 . 12 表 6 2019、 2020 新能源专用车补贴对比 . 12 表 7 新能源汽车政策面 逐步转暖 地方层面 . 13 表 8 特斯拉产能及运营状态 . 16 表 9 特斯拉 Model 3 性能对比 . 16 表 10 Model3 与若干新能源 车型对比 . 17 表 11 国家 /地区实现 100%新能源车销售的年份 . 19 表 12 德国市场新能源车与燃油车经济性对比 . 20 表 13 全球各大车企新能源汽车的战略规划 . 21 表 14 欧洲主要国家新能源汽车销量及渗透率 . 21 表 15 欧洲主要车厂复工复产情况 . 22 表 16 2019 年第一批平价项目情况 . 23 表 17 国内光伏产能分布情况 . 25 表 18 2020 年平价项目申报情况 . 28 表 19 我国光伏装机量预测（ 2019-2020） . 28 表 20 风电电价政策，退坡节点明确 . 34 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 6 一、 新能源行业行情回顾 自 2020 年 1 月 1 日至 5 月 28 日，电气设备和新能源行业指数上涨 6.81%，行业涨幅排名第 6，跑 赢 沪深 300 指数 12.35 个百分点。细分板块来看， 新能源汽车上游 中上游锂电正负极板块 及电池板块今年涨幅较大，分别为 24.35%和 30.29%。钴板块、风 机板块跌幅明显，分别为 -23.28%和 -16.01%。 图 1 申万行业年初至今涨幅 图 2 新能源行业细分板块年初至今涨幅 数据来源： Wind 上海证券研究所 数据来源： Wind 上海证券研究所 个股情况来看， 截至 2020 年 05 月 28 日， 2020 年锂电池板块国轩高科 涨幅最高，达 86.80%；光伏板块中 锦浪科技 涨幅最高，达70.20%；风电板块中 湘电股份 涨幅最高，达 57.00%。 图 3 锂电池产业链今年涨幅前十个股 图 4 新能源发电板块今年涨幅前十个股 数据来源： Wind 上海证券研究所 数据来源： Wind 上海证券研究所 从历史估值情况看，截至 2020 年 05 月 28 日，电气设备行业动态 PE 为 31.32 倍，位于历史 估值水平 约 18.16%分位 。 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 7 图 5 电气设备和新能源行业历史估值情况 数据来源： Wind 上海证券研究所 二、 新能源汽车 底部已过，海内外需求有望共振 2.1 政策齐发力， 国内需求 拐点将至 2.1.1 19 年国内补贴退坡幅度大，新能源汽车产销承压 2019 年 补贴退坡幅度较大 。 2019 年 3 月 26 日， 财政部、工业和信息化部、科技部和发 改 委联合发布了关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 。重点内容包括： 1、国补力度大幅退坡，补贴基数综合下降程度超 50%； 2、 2019 年 3 月 26 日至2019 年 6 月 25 日为过渡期 ，期间按 2018 年补贴的 0.1 倍（不符合2019 指标）和 0.6 倍（符合 2019 指标）进行补贴； 3、过渡期后地补取消，转为支持充电（加氢）等配套设施； 4、电池技术要求更高，但调整系数下修。 表 1 2018、 2019 纯电动乘用车补贴基数及调整系数对比 纯电动续航里程（ km） 2019 补贴 基数(万元 ) 2018 补贴 基数(万元 ) 电池能量密度（ Wh/kg） 2019 调整系数 2018 调整系数 150200 0 1.5 105120 0 0.6 200250 0 2.4 120（ 125） 140 0.8 1 250300 1.8 3.4 140160 0.9 1.1 300400 1.8 4.5 >=160 1 1.2 >=400 2.5 5 数据来源：财政部 ， 工信部等四部委 上海证券研究所 受补贴退坡幅度较大影响， 2019 年我国新能源汽车产销同比下滑。 中汽协数据显示， 2019 年全年我国新能源汽车累计产量 124.2万辆，同比减少 2.25%；累计实现销量 120.6 万辆，同比减少 3.98%。而 2018 年同期的同比增速 均 超 60%。叠加新冠肺炎疫情的影响，中期策略 请务必阅读尾页重要声明 8 2020 年一季度新能源汽车产销量继续下滑， 2020 年 Q1 新能源汽车累计产量 10.51 万辆，同比下滑 65.4%；累计销量 11.4 万辆，同比下滑 61.9%。 图 6 2018-2020Q1 年新能源汽车累计产量（万辆） 图 7 2018-2020Q1 年新能源汽车累计销量（万辆） 数据来源： 中汽协 上海证券研究所 数据来源： 中汽协 上海证券研究所 补贴过渡期后产销疲软 。 分月来看， 2019 年上半年新能源汽车产销同比高增，其中 2019 年 Q1 处于 2018 年补贴标准适用范围，2019Q2 处于 2019 补贴过渡期内（补贴过渡期从 2019 年 3 月 26 日至 2019 年 6 月 25 日 ）。 2019 年 Q1 新能源汽车销量 29.89 万辆，同比增长 109%； 2019H1 实现销量 61.68 万辆，同比增 49.71%。过渡期内需求透支， 7 月起我国新能源车产销疲软，其中 7 月销量 7.98万辆，环比下滑 48%，同比下滑 5%； 2019 年底出现了一定的旺季翘尾效应 ， 2019 年 12 月新能源车销量达 16.34 万辆，虽同比下滑28%，较 11 月环比 增超 71%。 图 8 2018-2020Q1 新能源汽车当月销量（万辆） 图 9 2017-2020Q1 年新能源汽车当月销量占比 数据来源： 中汽协 上海证券研究所 数据来源： 中汽协 上海证券研究所 2.1.2 动力电池装机增速下滑，行业集中度提升 2019年我国动力电池装机总量为 62.38GWh，同比增长 9.48%。其中上半年装机量 30.01GWh，同比增幅高达 92.99%，补贴过渡期中期策略 请务必阅读尾页重要声明 9 后受制于新能车产销疲软，动力电池装机同步承压。 9 月起装机稍有回暖，环比小幅上涨。 12 月旺季翘尾效应，单月装机达 9.7GWh。受新冠肺炎疫情影响， 2020 年 Q1 国内新能源汽车产销量大幅下滑，导致动力电池装机量出现腰斩，同比下降超过 50%。 GGII 数据显示，2020 年 Q1 国内动力电池装机 5.68GWh，同比下滑 54%。 图 10 2018-2020Q1 年我国动力电池月度装机情况（ GWh） 数据来源： GGII 上海证券研究所 行业集中度提升，宁德 时代 一超地位突出 。 2019 年动力锂电装机前三甲依旧由 CATL、比亚迪和国轩占据， 5-10 名之间卡位激烈，其中亿纬锂能凭借客车和专用车的放量跻身前五，装机量同比增长44%，欣旺达跻身前十。 2019 全年 动力电池装机 CR10 约 87.98%，较 2018 年全年提升 4.9 个百分点， CR5 约 80.31%，较 2018 年全年提升 6.5 个百分点，行业集中度持续提升。宁德时代全年实现装机32.31GWh，同增 37%，占比提升至 51.8%，一超地位凸显。 2020Q1 国产 Model 3 放量，电池环节竞争格局变化。 2020 年Q1 特斯拉 国内销量达 16681 台， Model 3 自国产化之后，销量突飞猛进 。 LG 化学和松下凭借配套国产特斯拉 Model 3 车型实现装机电量大幅增长 ，分别跻身国内一季度动力电池装机榜的第三和第四。 图 11 2018 年我国动力电池装机格局 图 12 2019 年我国动力电池装机格局 中期策略 请务必阅读尾页重要声明 10 数据来源： GGII 上海证券研究所 数据来源： GGII 上海证券研究所 图 13 2020Q1 年我国动力电池装机格局 数据来源： GGII 上海证券研究所 单车带电量 持续 提升。 据我们测算， 2019 年我国新能源乘用车单车带电量约 39.83kWh，同比增 26.78%，新能源客车单车带电量约 152.15kWh，同比增 3.06%，新能源专用车单车带电量 110.76kWh，同比增 44.64%。单车带电量的持续提升，有利于改善新能源车的性能，缓解“里程焦虑”，吸引消费者，提升竞争力，同时也致使动力锂电装机增速略高于新能车产销增速。 2.1.3 国补落地退坡缓和，地方政策积极跟进 在全球汽车产业生态进行调整的大环境下，新能源汽车产业符合我国战略新兴产业的特征，新能源汽车产业的发展符合我国经济转型的需求。 2019 年 新能源车补贴退坡幅度 较大 ，导致行业增长失速 ， 后期 政策 逐步纠偏，尤其是在新冠肺炎疫情的影响下，促进汽车消费成为稳宏观经济的重要托手，新能源汽车消费作为其中重要一环，受到决策者的重视 。 表 2 新能源汽车政策 面逐步转暖 国家层面 时间 部门 名称 主要内容 2019.07 工信部 乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法修正案（征求意见稿） 1） NEV 积分要求： 2021 年度、 2022 年度、 2023 年度新能源汽车积分比例要求 14%、 16%、 18%； 2）单车积分计算标准趋严；引入电耗调整系数； 3）新能源汽车积分 2020 年起结转比例为 50%； 4）鼓励低油耗车型：在核算企业新能源汽车积分目标值时每辆按 0.2辆计算（ 9 月调整为 0.5）。