敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 05 月 25 日 传媒 行业 影院有条件复工进行时，悲观预期见底静待大片上映 影视行业复工跟踪专题报告二 行业跟踪 影院限制性复工， 悲观预期 或 见底 影院、健身房等作为人员最为密集的室内场所，是此次新冠肺炎疫情中最后被放开的场所，目前也仅为有条件开放。部分地区 要求 观影人员 须 隔位就坐，人员间距须保持一米以上距离，并全程佩戴口罩、保持手卫生，禁止食用零食 等，观众观影体验受到较大冲击 。 现有上映条件下，大制作电影难以收回成本，导致目前影院上映影片均为投资较小影片，储备大片的投放尚未开始。我们认为， 观众观影需求未被过多磨灭， 现有观影条件的受限是院线板块受到的最大压制 。 相关部门放出政策“礼包”助力企业渡过难关 根据 国家电影局 官网，相关部门将 研究推出免征电影事业发展基金及其他财税优惠政策，组织优质片源，满足人民群众的观影需求。 3 月底以来，各类优惠政策和行业公约等陆续发布，主要涉及减税、 投融资等。 “保护期”、 电影放映服务取得的收入免征增值税 等已经开始实行。 另外，公司内生因素也在积极 尝试 改善 现状 ， 腾讯视频、爱奇艺、优酷、正午阳光、华策影视、柠萌影业、慈文传媒、耀客传媒、新丽传媒联合发表关于开展团结一心，共克时艰，行业自救行动的倡议书 ，寒冬之下，影视公司 抱 团取暖 现象明显 。 票房发展势头总体良好，未来头部集中或愈发明显 我国在近 10年电影行业的总量保持大幅度上升，电影票房收入增长超 15倍，电影观影人次增长超 10 倍，电影放映场次增长近 100 倍。尽管近年电影市场趋于饱和，同比增长有所下滑，但总体仍保持持续增长态势，依旧具有良好的发展前景。伴随着总票房不断上升的同时，单块荧幕产出却不断下降，已低于百万元水平。 近年 来，行业集中度一直处于较低水平，疫情或将成为集中度提升的外部驱动力。中小院线在此次疫情中受到的冲击较大，落后院线产能被加速淘汰，疫情结束后，行业集中度或将一进步提升 ，大型院线或受益。 重点标的 ： 推荐配臵龙头院线公司，包括 万达电影（ 002739.SZ） 、 中国电影（ 600977.SH）、横店影视（ 603103.SH） 等；影视公司目前经营已较 为正常，推荐积极配臵内容储备丰富的影视公司，包括 光线传媒（ 300251.SZ）、 华策影视（ 300133.SZ）、 华谊兄弟（ 300027.SZ）等。 风险 提示 ： 新冠肺炎疫情持续扩散，上映电影票房不及预期，影视剧拍摄进度不及预期 等。 推荐 （ 维持 评级 ） 胡皓（分析师） huhaoxsdzq 证书编号： S0280518020001 马笑（联系人） maxiaoxsdzq 证书编号： S0280117100011 殷成钢（联系人） yinchenggangxsdzq 证书编号： S0280120020006 陈磊（联系人） chenlei3xsdzq 证书编号： S0280520040001 行业指数 走势图 相关 报 告 坚定科技创新主线，寻找 5G 传媒互联应用趋势 2020-05-24 关注两会文娱互联网政策指引，从版权视角把握互联网平台机会 2020-05-17 把握国有媒体机会，当下继续加配游戏股和影视股 2020-05-10 疫情影响不改 5G 应用上行周期，配臵仍以在线游戏和视频为主线 2020-05-08 在线阅读行业走进 5G 时代，付费 +免费迎来变现新周期 2020-05-05 重点 公司财务及估值 证券 股票 2020-05-21 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 002739.SZ 万达电影 16.7 0.83 0.94 1.11 20.12 17.77 15.05 推荐 300027.SZ 华谊兄弟 4.05 0.41 0.5 9.88 8.1 推荐 300133.SZ 华策影视 7.26 -0.74 0.34 0.41 -9.81 21.35 17.71 强烈推荐 300251.SZ 光线传媒 11.16 0.26 0.29 0.33 42.92 38.48 33.82 推荐 603103.SH 横店影视 15.26 1.03 1.18 14.82 12.93 推荐 -10%-5%0%5%10%15%20%25%2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 传媒 沪深 300 2020-05-25 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 悲观预期见底，静候佳片上映 . 4 1.1、 基本面仍处于底部，院线产能全面恢复尚需时日 . 4 1.2、 政策优惠加码，助力院线及影视公司度过难关 . 4 1.3、 影视公司复工进度顺利，储备影片质量较高 . 5 1.4、 一季度业绩亏损落地，悲观预期或已充分体现 . 6 2、 过去十年院线收入不断提高，但盈利难度不断提升 . 6 3、 投资建议 . 9 4、 风险提示 . 9 附录：院线及影视板块重点公司数据更新 . 10 图表目录 图 1： 电影票房收入及同比增速（年 /亿元） . 7 图 2： 电影观影人次及同比增速（年 /亿人） . 7 图 3： 电影放映 场次（年 /万场） . 7 图 4： 国产片电影产业收入及同比增速（年 /亿元） . 8 图 5： 进口片电影产业收入及同比增速（年 /亿元） . 8 图 6： 银幕总数及同 比增速（年 /块） . 8 图 7： 单块银幕产出逐年下降 . 8 图 8： 光线传媒近 5 年营业收入（亿元）及同比增速 . 10 图 9： 光线传媒近 5 年归母净利润（亿元）及同比增速 . 10 图 10： 华谊兄弟近 5 年营业收入（亿元）及同比增速 . 11 图 11： 华谊兄弟近 5 年归母净利润（亿元）及同比增速 . 11 图 12： 北 京文化近 5 年营业收入（亿元）及同比增速 . 11 图 13： 北京文化近 5 年归母净利润（亿元）及同比增速 . 11 图 14： 万达电影近 5 年营业收入（亿元）及同比增速 . 11 图 15： 万达电影近 5 年归母净利润（亿元）及同比增速 . 11 图 16： 中国电影近 5 年营业收入（亿元）及同比增速 . 12 图 17： 中国电 影近 5 年归母净利润（亿元）及同比增速 . 12 图 18： 横店影视近 5 年营业收入（亿元）及同比增速 . 12 图 19： 横店影视近 5 年归母净利润（亿元）及同比增速 . 12 图 20： 上海电影近 5 年营业收入（亿元）及同比增速 . 12 图 21： 上海电影近 5 年归母净利润（亿元）及同比增速 . 12 图 22： 金 逸影视近 5 年营业收入（亿元）及同比增速 . 13 图 23： 金逸影视近 5 年归母净利润（亿元）及同比增速 . 13 图 24： 幸福蓝海近 5 年营业收入（亿元）及同比增速 . 13 图 25： 幸福蓝海近 5 年归母净利润（亿元）及同比增速 . 13 图 26： 华策影视近 5 年营业收入（亿元）及同比增速 . 13 图 27： 华策影 视近 5 年归母净利润（亿元）及同比增速 . 13 图 28： 捷成股份近 5 年营业收入（亿元）及同比增速 . 14 图 29： 捷成股份近 5 年归母净利润（亿元）及同比增速 . 14 图 30： 当代明诚近 5 年营业收入（亿元）及同比增速 . 14 图 31： 当代明诚近 5 年归母净利润（亿元）及同比增速 . 14 图 32： 欢瑞世纪近 5 年营业收入（亿元）及同比增速 . 14 图 33： 欢瑞世纪近 5 年归母净利润（亿元）及同比增速 . 14 2020-05-25 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图 34： 慈文传媒近 5 年营业收入（亿元）及同比增速 . 15 图 35： 慈文传媒近 5 年归母净利润（亿元）及同比增速 . 15 表 1： 新冠疫情以来主要的扶持政策 . 4 表 2： 2020 年重点影视公司储备产品 . 6 表 3： 重点院线及影视公司 2019 年年报数据 . 10 2020-05-25 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 1、 悲观预期见底，静候佳片上映 1.1、 基本面仍处于底部，院线产能全面恢复尚需时日 自疫情社交隔离管控起，线下影院 停工 约 4 个月。 根据国家电影局数据，预计疫情对全年票房影响达 300 亿，预估占全年票房比重近 50%。影院是高经营杠杆行业，即使无收入进项仍需支出租金、人员薪酬等固定支出，因此疫情对利润和现金流影响更重，中小影院经营面临较大压力 。 根据企查查数据， 截止 4 月 22 日 已有7300 多 家影视公司注销或吊销。 2020 年前两个月，影院类企业新增不到 8000 家，相比 2019 年同期下滑 25%，许多涉及发行、营销环节的中小型公司如今举步维艰。 影院、健身房等作为人员最为密集的室内场所，是此次新冠肺炎疫情中最后被放开的场所，但目前也仅为有条件开放。 4 月 29 日电影局视频会议召开，明确了院线电影 “窗口期 ”保护。 5 月 8 日国务院发布新冠疫情常态化防控工作指导意见，指出 “采取预约、限流等方式，开放公园、旅游景点、运动场所，图书馆、博物馆、美术馆等室内场馆，以及影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所 ”。 具 体来说， 以贵州省为例， 观影人员及工作人员须进行测温、扫码正常后方可进入，隔位就坐，人员间距须保持一米以上距离，并全程佩戴口罩、保持手卫生，禁止食用零食 ；影院须 每日定期对公共设施或高频率接触的物体表面如 3D 眼镜、座椅、卫生间水龙头等进行清洁消毒，保持影院环境的清洁卫生；须加强放映场所的通风换气，如果使用集中空调，启动前须对通风系统进行清洗消毒，运行时要关闭回风，加大新风量，保证新风直接取自室外 ； 每 日 活动结束后，新风与排风系统应当继续运行 1 小时，进行全面通风换气，以保证室内空气清新。 可以看出，社交性观影或是娱乐 性观影目前依然不能实现。 我们认为，现 有 上映影片均为 投资较小影片 ，待院线上映大制作影片时 方为全面复苏之日。 1.2、 政策优惠加码，助力院线及影视公司度过难关 根据 国家电影局 官网，相关部门将 研究推出免征电影事业发展基金及其他财税优惠政策，组织优质片源，满足人民群众的观影需求。 自 3 月底以来，各类优惠政策和行业公约等陆续发布，主要涉及减税、融资和 共同倡议等方面。 表 1： 新冠疫情以来主要的扶持政策 日期 政策简介 2020/5/14 为支持电影等行业发展，财政部、国家税务总局日前发布公告称，自 2020 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，对纳税人提供电影放映服务取得的收入免征增值税。对电影行业企业 2020 年度发生的亏损，最长结转年限由5 年延长至 8 年；自 2020 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，免征文化事业建设费。此外，湖北省自 2020 年1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日免征国家电影事业发展专项资金，其他省、自治区、直辖市自 2020 年 1 月 1日至 2020 年 8 月 31 日免征国家电影事业发展专项资金。 2020/5/8 5 月 8 日香港院线逐步恢复， 5 月 8 日国务院发布新冠疫情常态化防控工作指导意见，并指出 “采取预约、限流等方式，开放公园、旅游景点、运动场所，图书馆、博物馆、美术馆等室内场馆，以及影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所 ”，可积极关注头部院线以及储备项目的院线电影公司。 2020/5/7 腾讯视频、爱奇艺、优酷、正午阳光、华策影视、柠萌影业、慈文传媒、耀客传媒、新丽传媒联合发表关 于开展团结一心，共克时艰，行业自救行动的倡议书。 2020/5/7 国家广播电视总局科技司关于对互联网电印发视总体技术要求等五项广播电视行业标准报批稿进行公示。要求强调，按照广播电视行业标准制定程序要求和计划安 排，国家广播电视总局组织广播电视科学研究院、未来电视、国广东方网络、银河互联网电视等单位制定互联网电视总体技术要求互联网电视集成平台技术要求互联网电视集成平台节目集成系统技术要求及接口规范互联网电视集成平台计费管理2020-05-25 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 日期 政策简介 系统技术要求及接口规范互联网电视内容服务平台技术要求等五项行业标准，现对已通过全国广播电影电视标准化技术委员会审查的报批稿予以公示。 2020/4/29 4 月 29 日电影局视频会议召开，明确了院线电影 “窗口期 ”保护。 2020/4/27 工业和信息化部、国家广播电视总局日 前发布关于推进互联网电视业务 IPv6 改造的通知，部署推进互联网电视业务 IPv6 改造工作。通知强调，各相关单位新部署的互联网电视接收设备（包括但不限于机顶盒、智能电视机等产品形态）应支持 IPv6，加快对具备条件的存量互联网电视接收设备通过系统软件升级等方式支持 IPv6。 2020 年三季度末，各相关单位为全部具备条件的存量互联网电视接收设备完成升级。 2020/4/24 国家广电总局印发了新修订的广播电视和网络视听统计调查制度。该制度是贯彻落实广播电视行业统计管理规定（广电总局 6 号令）的具体举措，增加并强化了网络视听、手语栏目、高清、超高清、智能终端、产业基地（园区）等统计指标，有利于及时、全面、准确反映广播电视和网络视听改革发展情况。制度自 5 月 1 日起实施。 2020/4/23 4 月 23 日上午，国务院新闻办公室在京举行 2019 年中国知识产权发展状况新闻发布会。围绕视听表演北京条约缔结和生效，中宣部版权管理局局长于慈珂强调，视听表演北京条约是中华人民共和国成立以来第一个在我国缔结、以我国城市命名的国际知识产权条约。国家版权局将继续与世界知识产权组织合作，积极推动更多的国 家批准和加入视听表演北京条约，也将以视听表演北京条约的生效为契机，不断完善著作权保护体系，推动包括视听表演在内的版权产业的高质量发展。 2020/4/16 为实现北京市各广播电视制作播出机构科学稳妥复工复产，北京市广播电视局特制定新冠肺炎疫情期间北 京市广播电视制作播出机构复工防控指引（ 1.0 版）。 2020/4/10 中国电影发行放映协会发布关于免除 2020 年全年会费的通知。通知指出，突如其来的疫情对电影行业带来的冲击是巨大的，各会员单位面临的挑战和压力更是前所未有。对此，我们和大家感同 身受。依据协会章程有关规定，经研究，决定免除全体会员单位 2020 年全年会费。 2020/4/10 北京广播电视局为加强新冠疫情期间北京市广播电视网络视听行业监管，确保电视剧、网络剧、网络电影在京剧组复工安全，北京市广播电视局制定新冠肺炎疫情期间在京剧组复工防控指引 (1.0 版 )，已由市疾控中心归口并发布，指导在京剧组进一步做好疫情防控工作。在京剧组未经申请备案 不得擅自组织拍摄。 2020/4/3 国家电影局协调财政部、发改委、税务总局等部门，研究推出免征电影事业发展专项资金以及其他财税优惠 政策。同时，加大对重点影片的创作和宣发支持力度，指导各地出台帮扶电影企业纾困发展的政策措施 。 2020/3/30 上海市政府常务会议原则同意上海市促进在线新经济发展行动方案 (2020-2022 年 )，提出将集聚 “100 ”创新型企业，推出 “100 ”应用场景，打造 “100 ”品牌产品，突破 “100 ”关键技术 2020/3/25 江苏广电局从三方面部署推进 “高清江苏 ”建设工作。一是加大政策支持，加大与广电总局 对接力度，建立超高清视频产业发展协同工作机制，统筹多部门联合规划，加强省市联动，综合运用政府采购、专项资金等方面的扶持措施。二是加强创新引领，支持江苏总台在重大新闻活动、大型综艺节目、体育赛事、演唱会转播中探索应用 4K 技术，积累超高清节目制作经验；支持省有线网络公司建设具备 4 路超高清直播、 5000 小时超高清点播能力的超高清播出、分发平台。三是加快技术普及，推广 4K 超高清机顶盒、 “有线精灵 ”等产品，建设超高清有线电视视频示范小区，计划在各设区市建立有线电视超高清视频体验门店。 资料来源： 国家电影局、新华网、腾讯网、 新时代证券研究所 1.3、 影视公司复工进度顺利，储备影片质量较高 影视 公司 近期 也 开始复工拍摄 。从复工进度来看， 电视剧组大多早于电影剧组，现代题材总体复工速度领先于古装题材 。 改编自 人民文学奖得主畀愚同名小说的谍战剧叛逆者在上海车墩影视基地开机拍摄。于正新剧玉楼春也将于 4 月17 日在横店开机。伴随着国内疫情的好转和电视剧行业复工复产的有序推进，近期，多部电视剧已经开始拍摄 ， 现实主义题材都市情感剧两个人的上海于近日在上海复工拍摄 ， 都市女性群像大剧我和我们在一起于 4 月 15 日在苏州开拍，预计将在苏州、上海两地拍摄 100 天。你好，对方辩友 2 最佳辩手正在厦门拍摄。以及正在浙江横店拍摄的剧作有革命题材剧燃烧大地、古装剧遇龙、年2020-05-25 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 代剧妈妈在等你等。 另外，从储备 产品来看，各大影视公司已积攒了较为多的“弹药”，重点影片如唐人街探案 3、姜子牙、八佰等有望在院线全面复工后保持前期较高的热度。 表 2： 2020 年重点影视公司储备产品 公司 影片名称 华谊兄弟 犬鸣村、八佰、温暖的抱抱、阳光不是劫匪、侍神令华谊兄弟 (原阴阳师 )、 749 局、涉过愤怒的海、一条龙、橡皮擦、一直游到海水变蓝、手机 2 光线传媒 姜子牙、妙先生、我的女友是机器人、荞麦疯长、墨多多谜境冒险、坚如磐石、会飞的蚂蚁、西晒、如果声音 不记得、莫尔道嘎、人潮汹涌、你的婚礼。制作电影 :深海、大鱼海棠 2、西游记之大闹天宫、东宫、不再沉默 北京文化 雄狮少年、成长在明天、刺猬小子 2、时间之外、让我留在你身边、 749 局、热带往事、爆水管、大卡司、记得少年 那首歌、来都来了、你好，李焕英、东京教父真人版、东极岛、封神三部曲 万达电影 上映及制作 :唐人街探案 3、情圣 2、鬼吹灯之天星术、月半爱丽丝、充满爱、枪炮 腰花 资料来源： 公司公告 、新时代证券研究所 1.4、 一季度业绩亏损落地，悲观预期或已充分体现 2020 年一季度许多产业呈现负增长，电工电网、电力行业、文化传媒、餐饮旅游、休闲用品下跌幅度较大 。 根据 一季度全行业经营活动产生的现金流量净额 /营业收入（算术平均） 可以看出，大多产业的经营不善，比值呈现负值，其中金融行业在疫情期间实现了大幅增长 35714%，实现逆势上涨。文化传媒行业下跌幅度达到 168.39%，其下跌主要归因于社交隔离导致线下文化传媒产业停滞，导致经营性现金流与营业收入大幅下跌 。 2、 过去十年院线收入不断提高，但盈利难度不断提升 根据过去 11 年数据研究发现，历史电影票房收入、电影观影人次、电影放映场次数据总体成上升趋势，依次从 2008 年年度 39.43 亿元、 1.45 亿人、 156.97 万场提升到 2019 年的 635.65 亿元、 17.18 亿人、 12726 万场，三部 分数据都在 2012年达到最大同比增长。数据研究表明，我国在近 10 年电影行业的总量保持大幅度上升，电影票房收入增长超 15 倍，电影观影人次增长超 10 倍，电影放映场次增长近 100 倍。容易发现我国电影产业处于强势上升阶段，尽管近年电影市场趋于饱和，同比增长有所下滑，但总体仍保持持续增长态势，依旧具有良好的发展前景。 2020-05-25 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -7- 证券研究报告 图 1： 电影票房收入及同比增速（年 /亿元） 资料来源： Wind、 新时代证券研究所 图 2： 电影观影人次及同比增速（年 /亿人） 图 3： 电影放映场次（年 /万场） 资料来源： Wind、新时代证券研究所 资料来源： Wind、新时代证券研究所 根据过去 8 年的历史数据研究发现，电影银幕总数保持稳定上升，从 2012 年的 131.18 万块增长至 2019 年的 697.87 万块，同比增速呈现下降趋势，总体银幕保持持续增长，增速略微放缓。从电影产业收入结构来看，国产电影、进口电影近期相较于 2012 年都有大幅度增长，同比增速大多保持增长趋势，具体来看，国产电影年于电影产业总收入占比保持持续增长， 2019 年国产收入接近进口电影收入 2倍，在同比增速上，国产、进口电影存在 2016 年存在较大差异， 2017 年后国产电影增速加快，进口电影出现负增长。总的来看，我国银幕总数保持持续上升态势，其同比增速略有放缓，但仍处在增长期间； 2017 年前，国产、进口电影的收入占比近似相同，近两年来，国产电影质量、口碑、票房三丰收，国外电影稍显颓势，国产电影渐入佳境。 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-20%0%20%40%60%80%100%120%024681012141618200%50%100%150%200%250%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002020-05-25 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -8- 证券研究报告 图 4： 国产片电影产业收入及同比增速（年 /亿元） 图 5： 进口片电影产业收入及同比增速（年 /亿元） 资料来源： Wind、新时代证券研究所 资料来源： Wind、新时代证券研究所 图 6： 银幕总数及同比增速（年 /块） 资料来源： Wind、 新时代证券研究所 伴随着总票房不断上升的同时，单块荧幕产出却不断下降，已低于百万元水平。近年 来，行业集中度一直处于较低水平，疫情或将成为集中度提升的外部驱动力。中小院线在此次疫情中受到的冲击较大，落后院线产能被加速淘汰，疫情结束后，行业集中度或将一进步提升 ，大型院线或受益。 图 7： 单块银幕产出逐年下降 资料来源： 前瞻产业研究院、 新时代证券研究所 82.73 127.70 161.55 273.55 266.63 301.04 378.97 411.75 54% 27% 69% -3% 13% 26% 9% -20%0%20%40%60%80%02004006002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019电影产业收入 :国内票房收入 :国产片 同比增速 88.00 90.00 134.84 165.25 190.49