请务必阅读末页的重要说明 行业 研究 深度 报告 2014/9/10 增 持 固废处理 业 投资策略： 农业固废处理以 利用其中蕴藏的 生物质 能源为主，我国 生物质 资源储量丰富，但利用相对滞后，具有 很大 的等发展潜力。 根据 国家 “十二五”相关规划， 到 2015 年，生物质能年利用量超过 5000 万吨标准煤，“十二五”时期各类生物质能计划新增投资约 1400 亿元。 生物质 能源利用 方式 有生物质直接燃烧 发电和 生产 生物质燃料 ， 后者又有固体、液体和气体三种形式，可以替代现有的 化石 能源，具有较 高 的环保价值和经济 价值 。 按照规划 ， “ 十二五 ” 期 末，农林生物质发电将达 800 万千瓦， 为 2010年装机量的 4 倍， 新增发电装机 600 万千瓦， 总投资超过 600 亿元。国家大力支持生物质能发电行业的发展，在总 体发展规划、产业政策等方面出台了大量指导性方针意见和政策法规， 生物质发电行业 有望 快速发展。 生物质发电收入主要来自电费和国家补贴，部分项目还有 CDM 交易和钾肥销售收入；成本方面，生物质发电单位建设成本较高，约为每 千瓦时 1 万元，燃料 是生物质发电的关键，约占总成本的 70%。目前该行业前五名占 全部 装机容量的一半 ， 其中 国能生物占到了 24%。 生物质 燃料方面，我国目前以固体成型燃料为主。 根据近期出台的通知， 2014-2015 年，拟在全国范围内，特别是在京津冀鲁、长三角、珠三角等大气污染防治形势严峻、压减煤炭消费任务较重的地区，建设 120 个生物质成型燃料锅炉供热示范项目，总投资约 50 亿元。 2014 年启动建设， 2015 年建成。 我国生物质乙醇燃料已被全面叫停，生物质柴油还在规模化发展初期，生物质气体燃料尚未产业化。 建议 关注 凯迪电力 （ 000939） 和 迪森股份 （ 300335） 。 杨晓春 0871-63577083 Yangxc2hongtastock S1200511050003 邓 帅 0871-63577003 dengshuaihongtastock S120011208009 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自 正 规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 生物质能源 利用潜力巨大 固废处理专题（ 二 ） 生物质能源 利用潜力巨大 固废处理 专题（二） 2014/9/10 请务必阅读末页的重要说明 目 录 一、我国生物质资源丰富，利用率低 . 4 （一）我国生物质能资源储量丰富 . 5 1、农作物秸秆 . 5 2、林木生物质 . 5 （二）我国生物质能产业发展严重滞后 . 6 1、欧美已开始生物质能源规模化利用 . 6 2、我国生物质产业发展滞后 . 7 （三） “ 十二五 ” 时期生物质能计划新增投资约 1400 亿元 . 7 （四）生物质资源利用面临的问题 . 8 二、生物质发电：政策利好，龙头已现 . 8 （一）全球生物质发电快速发展 . 8 （二）我国政策支持生物质发电发展 . 10 （三）行业盈利模式 . 11 1、收入：以发电收入为主 . 11 2、成本：初始投资高，燃料成本占 70% . 13 （四）行业市场集中，龙头已经形成 . 14 （五）上市公司：重点关注凯迪电力 . 15 1、凯迪电力： 2014 年上半年业绩超预期，全年高增长有保障 . 15 2、其他涉及生物发电的上市公司 . 16 三、生物质燃料：我国以固体成型燃料为主 . 17 （一）生物质成型燃料 . 17 1、我国生物质成型燃料处于发展初期 . 18 2、近期拟建 120 个 BMF 锅炉供热示范项目，总投资约 50 亿元 . 18 （二）生物质液体燃料 . 18 1、生物乙醇：国内政策转向，行业发展受限 . 19 2、生物柴油：开始规模化利用 . 20 3、生物质裂解油：尚未开始产业化利用 . 21 （三）生物质气体燃料 . 21 （四）上市公司：推荐迪森股份 . 21 生物质能源 利用潜力巨大 固废处理 专题（二） 2014/9/10 请务必阅读末页的重要说明 图表目录 图表 1 农业固废产业链及相关上市公司 . 4 图表 2 生物质能源有多种利用方式 . 4 图表 3 我国主要农作物秸秆产量（左图）及主要用途（右图）所占比例 . 5 图表 4 我国林业生物质资源可获得量 . 6 图表 5 各种生物质能利用状况比较 . 7 图表 6 “ 十二五 ” 时期生物质能发展主要指标 . 8 图表 7 2005-2013 年全球生物质及垃圾发电装机容量 -新增（左） &累计（右）（单位： GW) . 9 图表 8 2007-2013 年全球生物质及垃圾发电量（亿千万时） . 9 图表 9 2013 年全球生物质发电项目进度（单位： GW） . 10 图表 10 生物质发电领域主要扶持政策 . 11 图表 11 中国 CDM 交换项目分布 . 12 图表 12 主要生物质发电公司近期投产项目投资情况 . 13 图表 13 几种发电方式的 单位建设成本比较 . 13 图表 14 我国生物质发电不同投资主体占比 . 14 图表 15 农林生物质直燃发电行业占比 -装机容量（左） & 上网电量（右）（截止 2012 年年底） . 15 图表 16 凯迪电力 2013 年 1 月 -2014 年 6 月发电量 . 16 图表 17 生物质成型燃料的原料和成品 . 17 图表 18 2005-2013 年全球燃料乙醇产量（亿升） . 19 图表 19 2005-2013 年全球生物柴油产量数据 . 20 生物质能源 利用潜力巨大 固废处理 专题（二） 2014/9/10 请务必阅读末页的重要说明 农业固体废弃物是 指农业种植和畜禽养殖生产活动中剩余的有机类物质，包括植物性废物（农林生产过程中产生的残余物）、畜禽养殖废物（畜禽养殖过程中产生的残余物）和农用塑料薄膜。通常农业固体废物主要指农作物秸秆、畜禽粪 便、地膜和棚膜。 农业固废处理主要是以利用其中的贮存的生物质能为主要发展方向 ， 其中以植物秸秆的 集中 利用为主， 具有 较高的工业价值；农村的沼气发电 等 较分散 ， 在专题一中 也 对沼气 利用做了 介绍， 本报告 就不 再 赘 述 。 本部分 主要介绍 植物秸秆和 林业废弃物中的生物质能源利用。 图表 1 农业固废产业链及相关上市公司 资料来源：红塔证券 一 、 我国 生物质 资源丰富，利用率 低 生物质能是太阳能以化学能形式贮存在生物质中的能量形式，即以生物质为载体的能量。它直接或间接地来源于绿色植物的光合作 用，可转化为常规的固态、液态和气态燃料，取之不尽、用之不竭，是一种可再生能源，同时也是唯一一种可再生的碳源。 图表 2 生物质 能源 有 多种利用 方式 资料来源：公司公告 ， 红塔证券 生物质能方便运输和储存，分布广泛， 世界消费总量仅次于煤炭、石油、天然气，生物质能源 利用潜力巨大 固废处理 专题（二） 2014/9/10 请务必阅读末页的重要说明 位居第四位，是目前世界上应用最广泛的可再生能源 。其中作物秸秆在生物质能源中占比最大。 从生物质能的开发应用上来看，生物质能能够进行生物质发电、生物质致密成型燃料、生物柴油、非粮燃料乙醇等应用，这些都是将生物质能转化 为更便捷、高效的能源消费方式。 生物质工业燃料、生物质发电燃料的原材料主要为农林废弃物；生物质交通运输燃料中生物乙醇的原材料主要为玉米、甘蔗等淀粉或糖类作物；生物柴油的原材料主要为油料作物、油料林木果实及各种植物油、废弃油；沼气的原材料主要为人畜家禽粪便、农业废弃物等。 美国在开发利用生物质能方面走在了世界的前列，生物质能的发展已经超过了太阳能和水能，美国政府计划在 2035年替代期石油使用量的 30%。这其中燃料乙醇的产量居世界前列，生物质发电站也超过了 350座。 （一 ） 我国生物质能资源储量丰富 中国生物质能资 源非常丰富，发展生物质资源化利用产业潜力巨大。 根据 2012年年底国家能源局发布的生物质能发展“十二五”规划，全国农作物秸秆理论资源量每年 8.2亿吨，而每年可供能源化利用的农林废弃物高达 7.5亿吨，折合标准煤约 3.6亿吨。 1、 农作物秸秆 中国农作物播种面积 18亿亩，年产生物质约 7亿吨。 以农作物秸秆为例， 我国每年 可收集资源量每年约 6.5亿吨 ， 其中稻草 2.3亿吨 ，玉米杆 2.2亿吨 ，豆类和秋杂粮作物秸秆1亿吨 ，花生和薯类藤蔓、甜菜叶等 1亿吨 。 除部分用于造纸和畜牧饲料外，剩余部分都可做燃料使用。 目前，作为肥料、 饲料、食用菌基料以及造纸等用途共计每年约 3.5亿吨，可供能源化利用的秸秆资源量每年约 3.4亿吨。另外，稻谷壳、甘蔗渣等农产品加工剩余物每年约 1.2亿吨，可供能源化利用的每年约 6000万吨。根据规划， 2015年秸秆综合利用率要超过 80，目前来看，秸秆资源化、商品化程度低，相关企业规模小，综合利用产业化发展缓慢，秸秆综合利用潜力巨大。 图表 3 我国 主要农作物秸秆产量 （ 左图） 及 主要用途 （ 右图） 所占比例 资料来源 ：国家发展和改革委员会能源研究所 值得指出的是 ，中国秸秆资源的最大特点是既分散又集中，特别是一些粮食产区几乎都是秸秆资源最富裕的地区。黑龙江和黄淮海地区的河北、山东、河南，东南地区的江苏、安徽，西南地区的四川、云南、广西、广东等省区，其秸秆资源量几乎占全国总量的一半 。 2、 林木生物质 按照能源利用方式可分为木质生物质能资源和油料生物质能资源两大类。木质生物质能资源主要包括薪炭林、林业剩余物、灌木林平茬复壮以及经济林修剪、造林苗木截干、城市绿化树和绿篱修剪产生的枝条等。油料生物质能资源主要包括木本油料树种，生物质能源 利用潜力巨大 固废处理 专题（二） 2014/9/10 请务必阅读末页的重要说明 其种实可以用来生产生物柴油。 中国现有森林面积 约 1.75亿公顷，森林覆盖率 18.21%，每年通过正常的灌木平茬复壮、森林抚育间伐、果树绿篱修剪以及收集森林采伐、造材、加工剩余物等，可获得生物质资源量约 8亿至 10亿吨。 适合人工种植的能源作物（植物）有 30多种，包括 油棕、小桐子、光皮树、文冠果、黄连木、乌桕、甜高粱等，资源潜力可满足年产 5000万吨生物液体燃料的原料需求。 图表 4 我国 林业生物质资源可获得量 资料来源 ：国家发展和改革委员会能源研究所 目前相当部分的林木剩余物实际上已被利用，主要是用作为 农民炊事燃料或复合木材制造业等工业原料。未来需要统筹考虑，实现其最大社会经济效益。 油料生物质能资源 。 木本油料林的主要树种包括麻风树、黄连木、油 桐、乌桕等 ，在南方和北方地区都有分布。据估算，全国主要油料树种果实产量为 224.5万吨，但目前加工利用量仅为 54.7万吨。今后，通过集约经营，还可以大幅度提高油料树种果实产量，其中一部分适宜发展生物柴油的油料林可以改造为油料能源林，还有大量荒山荒坡土地可以考虑种植油料植物。 此外，全国约有 6000万公顷的边际性土地，包括宜农后备地、冬闲田、后备林地、油料林地等，在 “ 不与民争粮、不与粮争地 ” 的基本原则下，可以探索开发利用边际土地资源用来种植能源农作物和能源林木。 （ 二） 我国生物质能产业发展严重滞后 1、 欧美已 开始生物质能源规模化利用 欧洲很多国家把生物质能源作为未来替代石化能源的主要支撑，采取财政补贴、税收优惠等措施支持生物质能发展。在近 10年的时间里，欧盟已耗资 150亿欧元致力于从生物质资源中提取运输用燃料。欧盟提出到 2020年生物燃料占交通燃料的 10，其中瑞典规划到 2020年交通实现基本不再使用石油燃料，实现 “ 后石油时代 ” 。 在北欧、南美等可再生能源消费占比较高的 国家，生物质能已经成为一次能源结构中最为重要的组成。巴西生物质能在一次能源消费中的占比超过 30%，与天然气、煤炭和其他可再生能源的总和相当。丹麦生物质能占其可再生能源的 80%以上，在一次能源消费中也占到 14.6%。 2010年全球生物质发电装机容量已超过 6000万千瓦，尤其北欧的丹麦、芬兰等国生物质发电已成为重要的能源供给方式。美国一组数据显示，到 2035年美国非水电可再生能源将发展到 5886.5亿千瓦时，其中生物质占比为 49.3%，生物质能将成为仅次于水电的可再生能源。 2010年全球生物液体燃料使用量约 8000万吨，其中燃料乙醇 6800多万吨，乙醇汽油在巴西、美国已大规模使用。未来十年，全球道路运输方面对生物燃料的需求也有望激生物质能源 利用潜力巨大 固废处理 专题（二） 2014/9/10 请务必阅读末页的重要说明 增近六成。根据国际航空运输协会的最新预测， 2020年生物航煤将达到航油总量的 30%。据国际能源署预计，到 2020年，西方工业国家 15%的电力将来自生物质发电。 2、 我国 生物质产业发展滞后 2010年我国生物质发电装机容量仅为 550万千瓦，占全部发电装机容量的 0.5%。 2010年我国生物质液体燃料利用规模约 230万吨，其中生物柴油仅 50万吨，仍处于 “ 实验室示范 ” 的初始阶段。 2010年我 国各类生物质能利用规模合计折合标准煤 2400万吨， 为“十二五”规划的利用目标每年 5280万吨标煤的一半， 仅占生物质可利用资源储量的 3.4%。 生物质能产业化程度低导致我国生物质资源浪费严重。长期以来，由于种植经营分散、农机化滞后、秸秆处置成本高等原因，我国秸秆等农业废弃物的焚烧现象一直没有得到很好的解决。农业废弃物一烧了之，不但是生物质资源的极大浪费，而且加剧了秋冬时节北方地区的雾霾天气，还会降低土壤肥力、破坏耕地墒情、破坏农田生物群落等一系列后果。将生物质高效地转化为生物燃料是实现资源有效利用、优化能源结 构、减少大气污染的有效途径。 图表 5 各种生物质能利用状况比较 国外状况 国内现状 未来发展 生物质燃料 技术及设备已趋于成熟，相关标准体系也比较完善 处于产业化前期的产业化示范阶段 从源头上解决生物质能的长远发展的问题，开辟新出路 生物乙醇 美国和巴西的生物质能源以乙醇为主，合计占生物乙醇产量的 70%以上 主要以玉米为原材料，发改委在“ 十一五 ” 期间叫停玉米深加工新建项目，鼓励纤维素乙醇研究 以粮食为原材料的模式不适合我国人均耕地水平低的国情 生物柴油 欧洲着力发展生物柴油用作交通运输燃料，占比达 57% 2000年以后才开始发展，年产量约30万吨，但 2015年柴油的需求量达到 1.3亿吨；市场刚刚起步 我国是油菜籽生产大国；我国餐厨垃圾量大，并且含废油量高；未来有看点 农林生物质发电 秸秆发电 主要集中在发达国家，尤其是北欧国家，到 2020年，西方国家 15%的电力来自生物质 2010年，全国投产和和在建的秸秆直燃发电项目 170个，其中已投产的装机容量约 150万千瓦 目前秸秆发电盈利能力较差，对补贴依赖性强，主要原因是秸秆收集困难 沼气发电 欧洲的生物质主要是热电联产的模式，效率高，生物质与煤混燃发电较多，沼气产业发展迅速，沼气经提纯压缩后可进入天然气管道，也可作为车用燃料 2010年，我国沼气发电的利用规模只有 20万千瓦，规模较小 2015年，要达到 200万千瓦的规模，替代天然气和车用燃料也成为新的使用方式 居民燃料（沼气） 是我国最早、最普遍的生物质技术。2010年，全国农村用户沼气总数达到 4000万户，占适宜农户的 30% 在气候适宜、人口居住分散且有家庭养殖畜禽的农村地区，继续推广，到 2015年到 5000万户， 有地域性的限制 资料来源：中国生物质能研究开发利用探索性研究，迪森股份招股书 （ 三） “ 十二五 ” 时期 生物质能计划新增投资约 1400 亿元 政府十分重视发展生物质产业，在国家可再生能源发展“十二五”规划中提出，可再生能源发电在电力体系中上升为重要电源。“十二五”时期，可再生能源新 增发电装机 1.6亿千瓦，其中常规水电 6100万千瓦，风电 7000万千瓦，太阳能发电 2000万千瓦，生物质发电 750万千瓦 ，到 2015年可再生能源发电量争取达到总发电量的 20%以上。 各类生物质能计划新增投资约 1400亿元。 2012年 7月 24日，国家能源局以国能新能 2012 216号印发生物质能发展 “ 十二五 ” 规划。该规划 确立的主要发展目标是：到 2015年，生物质能年利用量超过 5000万吨标准煤。其中，生物质发电装机容量 1300万千瓦、年发电量约 780亿千瓦时，生物质年供气 220亿立方米，生物质成型燃料 1000万吨，生物液体燃料 500万吨，生物燃料乙醇年利用量 350 400万吨，生物柴油和航空生物燃料年利用量 100万吨。建成一批生物质能综合利用新技术产业化示范项目。 生物质能源 利用潜力巨大 固废处理 专题（二） 2014/9/10 请务必阅读末页的重要说明 在石油等传统能源的枯竭、价格攀升以及环保的压力日渐加大 的背景下，可再生能源的比较优势日益突出。此外，中国强有力的政策扶持提升了市场参与主体对可再生能源的投资开发力度，可再生能源的发展前景广阔。 图表 6 “ 十二五 ” 时期生物质能发展主要指标 领 域 利用规模 年产能量 折标煤 数量 单位 数量 单位 万吨 /年 1、生物质发电 1300 万千瓦 780 亿千瓦时 2430 农林生物质发电 800 万千瓦 480 亿千瓦时 1500 沼气发电 200 万千瓦 120 亿千瓦时 370 垃圾发电 300 万千瓦 180 亿千瓦时 560 2、生物质供气 220 亿立方米 1750 沼气用户 5000 万户 190 亿立方米 1500 大型农业剩余物燃气 6000 处 25 亿立方米 200 污水处理厂污泥等沼气 1000 处 5 亿立方米 50 3、生物质成型燃料 1000 万吨 500 4、生物液体燃料 500 生物燃料乙醇 400 万吨 350 生物柴油和航空燃料 100 万吨 150 总 计 5180 资料来源： 生物质能发展 “ 十二五 ” 规划 ，红塔证券 （ 四） 生物质资源利用面临 的问题 生物质能资源利用也存在一些不利因素： 首先，生物质资源季节性强、分布比较分散，不利于大规模集中利用，大规模的收集造成原料运输和储存成本较高。我国人口众多，人均土地资源短缺，发展生物质燃料不能“与人争粮、与粮争地”，因此在我国发展以淀粉或糖类为原料的生物乙醇不具备美国或巴西的生物乙醇的土地条件，需要发展以农林废弃物为原料的第二代纤维素乙醇技术，但目前仍然有许多技术问题需要解决。 其次，以植物油脂为原料的生物柴油行业生产技术比较成熟，但是受我国土地资源限制，在全国大规模种植油料植物难度 较大。 再次，沼气在我国南方地区推广较好，为解决农村能源问题提供了较好的选择，但是难以大规模工业化应用。 原料供应仍是瓶颈 。 我国生物燃料产业发展面临的最大挑战是原料资源基础仍然薄弱。近两年来，国内投身生物质发电的企业越来越多，甚至出现在 100公里范围内同时有5个同类电厂在建。但由于生物质发电的原料非 风能 和 太阳能 那样可天然获取，导致一定范围内原本只够一家企业消耗的原料最终被多家分割。 二 、 生物质发电 ： 政策利好，龙头已 现 生物质发电是以农作物秸秆和木屑为主要燃料的一种火力发电方式，与常规的火力发电相比，具有高效、环保、节能、二氧化碳减排等优点，在欧美等发达国家已经是成熟产业，以生物质为燃料的热电联产已成为一些国家重要的发电和供热方式。 （一 ） 全球 生物质 发电快速 发展 上世纪七十年代石油危机以来，生物质能的开发利用受到了各国的关注，生物质发电技术得到了较大的发展并广泛应用。国外经过 十几年的探索研究，以高效直燃发电为代表的生物质发电技术在技术上已经成熟，丹麦率先研发的农林生物质高效直燃发电技生物质能源 利用潜力巨大 固废处理 专题（二） 2014/9/10 请务必阅读末页的重要说明 术被联合国列为重点推广项目。农林生物质发电产业保持持续稳定增长，主要集中在发达国家，但印度、巴西和东南亚等发展中国家也积极研发或者引进技术建设农林生物质发电项目。 在美国利用生物质