Table_Yemei0 行业研究深度报告 2020 年 04 月 02 日 Table_Title1 高端装备行业 之 动车组 篇 动车组需求增量不减，复兴号开启国产新时代 Table_summary1 “八纵八横”铁路网尚未通车高快速铁路里程达 23000 公里， 未来 5-10 年复兴号订单规模约为 5000 亿元 。 2016 年国务院修编新的中长期铁路网规划在“四纵四横”高速铁路基础上，形成以“八纵八横”主通道为骨架、区域连接线衔接、城际铁路补充的高速铁路网。截至 2020 年 2 月底，尚未通车高快速铁路里程达 23000 公里，对应约 2300 标准组动车组需求，加之 CR200 替代需求，合计市场规模约为 5000 亿元。 未来 5-10 年高速铁路市场看中国，中国市场格局决定全球市场。 未来 20-25年，国外高速铁路建设规划在 1.5-3 万公里之间，与中国未来 5-10 年规模相当。考虑到国外高速铁路建设真实推进速度，未来 5-10 年中国仍是全球高速铁路最重要增量市场，中国市场决定全球市场格局。 复兴号批产，产业关键环节新入企业迎发展良机。 动 车组关键系统主要包括转向架、牵引系统、制动系统等，合计占动车组总成本达 42%，对应约 2100 亿新车市场规模。这些关键环节的国产化率提升意味着，随着对和谐号的逐步替代，高国产化水平的复兴号将使动车组产业链中国内企业份额进一步增加，太原重工、马鞍山钢铁、晋西车轴、重庆凯瑞、中车赛德、北京纵横和天宜上佳等在各自领域打破国外垄断的企业迎来发展良机。 后市场即将开启，千亿市场近在咫尺。 动车组自 08 年上量运行至今已有 11年，即将进入五级检修，后市场即将开启。预计未来 12 年动车组三四五级高级维修市场空间至少为 4000 亿元，平均一个周期 1000 亿元。同时动车闸片和轮对年均后市场规模分别达到 30 亿元和 40亿元，分别为新车市场的 20 倍和 3倍。 投资建议。 增量上看，在高铁建设投资已然处于高位且增量有限的情况下，建议关注能够受益于“复兴号”量产的新入产业链企业，以及受益后市场开启的子领域。从存量上看，未来 5-10 年中国铁路建设将保持中高速，动车组市场有保证。占据产业核心的企业将保持稳健经营，建议关注相关具备核心技术的企业。区域方面，长春、青岛仍是中国中车最重要的生产基地，是动车组中游部件产业向中国转移时选址的优先选择，同时复兴号上量运行将为南京以及株洲带来更多业务增量，建议相关分行关注当地投资机会。 Table_Author1 王宝权 行业研究员 ： 0755-83161565 ： wangbaoquancmbchina 杨荣成 行业研究员 ： 0755-82901273 ： yangrongchengcmbchina 敬请参阅尾页之免责声明 Table_Yemei1 1/3 目 录 1. 中国高铁建设方兴未艾，动车组需求增量不减 . 2 1.1 城市化建设将推动中国高铁网络进一步完善 . 2 1.2 铁路网建设支撑动车组需求增量保持稳定 . 5 1.2.1 “复兴号”将 成为中国铁路客运主力产品 . 5 1.2.2 未来 5-10 年复兴号订单规模约 5000 亿元 . 7 1.3 全球市场：高铁建设看中国 . 8 1.4 市场格局：地区垄断，中车一枝独秀 . 10 2. 动车组产业链：复兴号开启国产动车新时代 . 11 2.1 上游设计 +下游总成：中车垄断 . 13 2.2 中游部件：关键部件领 域新入企业迎发展良机 . 14 2.2.1 转向架 . 15 2.2.2 牵引系统 . 15 2.2.3 制动系统 . 16 3. 后市场：千亿市场近在咫尺 . 18 4. 业务建议 . 21 敬请参阅尾页之免责声明 Table_Yemei1 行业研究深度报告 2/3 图目录 图 1：高铁年度新通车里程 . 1 图 2：过往十年动车组年度增量（标准组） . 1 图 3：铁路固定资产投资完成额（亿元） . 1 图 4：动车组采购金额（亿元） . 1 图 5：高铁客运量增长远高于航空和公路 . 2 图 6：民航、高铁和公路客运平均距 离 . 2 图 7：高铁在 150-1000 公里旅行区间内具备时间优势 . 2 图 8：本报告所讨论高铁包括干线高铁与城际快铁 . 3 图 9： 2008-2018 年中国“四纵四横”高速铁路逐步形成 . 3 图 10：中国大陆各省及直辖市高铁密度（ 2019 年底） . 4 图 11：“八纵八横”高速铁路网 . 5 图 12：“十三五”高速铁路网规划图 . 5 图 13：高铁营运里程与动车组保有量同步增长 . 5 图 14：中国铁路运行的和谐号与复兴号动车组 . 6 图 15：各种铁路车辆的应 用领域 . 6 图 16：铁路车辆种类 . 6 图 17：未来新通车线路（红色部分） . 7 图 18：全球各大洲高铁远景规划里程占比 . 8 图 19：国外其他主要国家高速铁路规划（基于 2018 年发布资料整理） . 9 图 20：未来 5-10 年全球高速铁路增量看中国（公里） . 10 图 21：主要铁路装备企业最新财年轨交收入 . 10 图 22： 2016 年全球高铁列车市场份额 . 10 图 23：和谐号牵引传动系统、转向架和制动系统国产化水平较低 . 11 图 24：动车组主要构成 . 12 图 25：近年动车组招标均为复兴号 . 12 图 26：中国动车组生产企业 . 13 图 27：中国动车组市场格局 . 13 图 28：上游研发设计环节主要企业及研发侧重领域 . 13 图 29：动车组成本构 成 . 14 图 30：“复兴号”与“和谐号”部件供应商 . 14 图 31：动车组转向架结构 . 15 图 32：动车组轴承 . 15 图 33：转向架部件主要供应商 . 15 图 34：动车组牵引系统示意图 . 16 图 35：和谐号与复兴号牵引系统供应商 . 16 敬请参阅尾页之免责声明 Table_Yemei1 行业研究深度报告 3/3 图 36：受电弓 . 16 图 37：碳滑板 . 16 图 38：闸片与制动盘组成一对摩擦副 . 17 图 39：闸片 . 17 图 40：复兴号与和谐号制动系统供应商 . 17 图 41：国内制动闸片主要企业 . 18 图 42：中国高铁处于中周期向后周期过度阶段 . 19 图 43： 14-16 年轨交 平均容量（ 10 亿欧元） . 19 图 44：五级检修内容 . 19 图 45：动车组检修周期 . 20 图 46：动车零件维修周期 . 20 敬请参阅尾页之免责声明 Table_Yemei2 行业研究深度报告 1/21 轨道交通装备是“中国制造 2025” 重点发展的十个领域之一，经过十几年高速发展，取得国产化率和市场占有率的巨大提升，尤其是高铁成为中国制造的一张名片，获得了举世瞩目的成就。进入新十年，站在新起点上，中国城市化率不断提升、一带一路持续推进、国际贸易保护主义重现，中国轨道交通装备产业面临新的机遇与挑战。招商银行研究院将以产品（动车组、机车和地铁等）和产业链（上游原材料和中游部件等）两种视角发布多篇研究报告研究分析未来轨道交通装备的市场规模以及上游产业发展趋势。 2013-2019 年，中国铁路固定资产投资和动车组采购金额连续六年处于高位，驱动高铁通 车里程与动车组保有量持续高增长。截至 2019 年底，中国运营高铁线路达 3.5万公里，占全球 2/3 以上，共配属动车组 3665组，占世界高速列车总数的 3/4 以上，其中具备完全自主知识产权的中国标准动车组“复兴号”配属 280 列，国产化率达 85%以上，大幅高于“和谐号” 70%左右国产化率。对此市场不禁有疑问，如此之高的市场保有量是否意味着动车组市场趋于饱和，“复兴号”国产化率提升体现在哪里？本篇报告将研究回答以上两个问题。 图 1： 高铁年度新通车里程 图 2： 过往十年动车组年度增量（标准组） 资料来源： Wind、招商银行研究院 资料来源： Wind、招商银行研究院 图 3： 铁路 固定资产投资 完成额 （ 亿元 ） 图 4： 动车组采购金额（亿元） 资料来源： Wind、招商银行研究院 资料来源： Wind、招商银行研究院 01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 001 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 001 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 07 0 0 08 0 0 09 0 0 02 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 901 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 078 0 02 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 7 2 0 1 8 2 0 1 9敬请参阅尾页之免责声明 Table_Yemei2 行业研究深度报告 2/21 1. 中国高铁建设方兴未艾，动车组需求增量不减 1.1 城市化建设将推动中国高铁网络进一步完善 铁路是伴随城市化、工业化发展起来的交通方式，高速铁路与城市化两者相互促进协调发展。 随着城市化不断加深，城市人口快速增长和经济发展导致城市空间结构改变，最终促使城市经济区域布局变化，区域经济圈、城市群以及都市圈应运而生。区域间、城市群间的人流、物流都释放出对准时、安全、快捷交通的需求。 凭借在中短途干线运输、支线城际运输中的主体地位，高速铁路成为城市化建设必然要求。 另一方面，高速铁路开通运营，势必加速人流、物流、信息流、资金流的流动，将促进卫星城市与中心城市以及城乡之间的重新布局，加快中国新型城镇化的发展步伐。 图 5： 高铁客运量增长远高于航空和公路 图 6： 民航、高铁和公路客运平均距离 资料来源： Wind、招商银行研究院 资料来源： Wind、招商银行研究院 图 7： 高铁在 150-1000 公里旅行区间内具备时间优势 资料来源：招商银行研究院 05101520252 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8民航客运量（亿人） 高铁客运量（亿人） 公路客运量（百亿人）02 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 01 4 0 01 6 0 01 8 0 02 0 0 02 0 8 2 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8民航（公里） 高铁（公里） 公路（公里）024681012140 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 1 2 0 0总旅行时间/h旅行距离 / k m公路 高铁 民航敬请参阅尾页之免责声明 Table_Yemei2 行业研究深度报告 3/21 图 8： 本报告所讨论高铁包括干线高铁与城际快铁 资料来源：招商银行研究院 城市化推动中国大陆开启两波高铁建设浪潮，目前处于第二波浪潮中期。2004 年国务院审议通过的中长期铁路网规划确定规划建设“四纵四横”200 公里 /小时客运专线，拉开第一波高铁建设浪潮序幕。至 2015 年底，全国铁路营业里程达到 12.1万公里，其中高速铁路 1.9 万公里，跨区域快速通道基本形成，四大板块（东部、中部、西部和东北）实现高速铁路联通。至此中国高速铁路骨干网初步形成，解决有无问题后，中国高铁的区域结构性问题走到台前。 图 9： 2008-2018 年中国“四纵四横”高速铁路逐步形成 资料来源：国家铁路局，招商银行研究院 干线高铁 连接国家干线节点 时速大于 250 公里城际快铁 连接城市群或都市圈 时速 200 公里左右敬请参阅尾页之免责声明 Table_Yemei2 行业研究深度报告 4/21 中国高铁的区域结构性问题主要表现在环渤海和华东地区与中西部和东北地区高铁网络覆盖率的巨大差异。考虑到经济以及人口规模，预计以湖南、湖北等为代表的中部地区将成为下一步解决高铁网络结构性问题的首要突破口。 图 10： 中国大陆各省及直辖市高铁密度（ 2019 年底） 资料来源： Wind、招商银行研究院 面对路网布局尚不完善，部分重点区域间、主要城市群间快速通道通而不畅，部分跨区域通道运力紧张的结构性问题， 国务院于 2016 年修编新的中长期铁路网规划开启第二波高铁建设浪潮。 在“四纵四横”高速铁路基础上，于 2025 年形成以“八纵八横”主通道为骨架、区域连接线衔接、城际铁路补充的高速铁路网。展望至 2030 年实现省会城市高速铁路通达、区际之间高效便捷相连。 我国目前正处于第二波高铁建设浪潮中期，高快速铁路建设将拉动动车组车辆保有量进一步扩大。此外规模更外庞大的普通铁路电气化改造（包括县际铁路建设等）有望延续至 2035 年后。 0501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 0天津 香港 海南 上海 江苏 福建 北京 浙江 辽宁 安徽 山东 广东 江西 河南 重庆 湖南 湖北 河北 贵州 广西 山西 陕西 吉林中国均值四川 宁夏 云南 甘肃黑龙江新疆内蒙古青海敬请参阅尾页之免责声明 Table_Yemei2 行业研究深度报告 5/21 图 11：“ 八纵八横”高速铁路网 资料来源： 央视网 、招商银行研究院 图 12：“十三五”高速铁路网规划图 图 13： 高铁营运里程与动车组保有量同步增长 资料来源： 国家铁路局 、招商银行研究院 资料来源： 国家铁路局 、招商银行研究院 1.2 铁路网建设支撑动车组需求增量保持稳定 1.2.1 “复兴号”将成为中国铁路客运主力产品 高速列车采用动车组型式。 动车组是由动车与拖车组成、固定编组使用的车组。动车组往返不需掉转车头或摘挂机车，非常适合高速铁路高密度公交化穿梭运行。因此，高速铁路旅客列车普遍采用动车组型式。 敬请参阅尾页之免责声明 Table_Yemei2 行业研究深度报告 6/21 “复兴号”（ CR）将成为中国铁路客运主力产品。 国铁集团（铁路总公司）将所有引进国外技术、消化吸收在创新生产的动车组车辆命名为“和谐号”（ CRH） 动车组，包括 CRH1、 CRH2、 CRH3、 CRH5、 CRH6 及 CRH380型动车组。 “复兴号”是中国标准动车组的中文命名，是继“和谐号”之后推出的具有完全自主知识产权、达到世界先进水平的列车。 CR 是 China railway的缩写，即“中国铁路”，三个级别为 CR400/300/200，数字表示最高时速，持续运营时速分别对应 350/250/160 公里，适用于我国高快速铁路和普通电气化铁路等 。 “ 复兴号”于 2018 年 首次上线运行，将 陆续替代现有“和谐号”和 25T 型铁路客车（绿皮车） ，成为我国下一代主力铁路车辆。 图 14： 中国铁路运行的和谐号与复兴号动车组 资料来源：招商银行研究院 图 15： 各种铁路车辆的应用领域 图 16： 铁路车辆种类 资料来源：招商银行研究院 资料来源：招商银行研究院 CRH1 CRH2 CRH3 CRH5CRH380 CR200 CR300 CR400高速铁路动车组普通 铁路机车客车货车复兴号CR200城市轨道交通地铁轻轨单轨动车组 货车机车 客车