固定收益 | 固定收益专题 如何看待31个省和300个城市经济财政数据变化？ 证券研究报告 2020年04月08日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbintfzq 谭逸鸣 联系人 tanyimingtfzq 近期报告 1 固定收益：鲁泰转债，外销为主的综合纺织标的-申购建议：积极参与 2020-04-07 2 固定收益：东时转债，稀缺的优质驾驶培训标的-申购建议：积极参与 2020-04-07 3 固定收益：全球产业链和供应链处在什么状态？ - 利率市场周报（2020-04-06） 2020-04-06 地方政府经济财力债务专题 各省经济财政有何变迁？ 从各省 GDP 增速来看，中西部地区 GDP 增速普遍高于东部地区，东北地区及部分东部地区经济发展缺乏内在动力。 各省一般公共预算收入、基金预算收入及总财力与其 GDP规模相匹配。在更大规模的减税降费背景下，各省预算收入增速普遍下降，财政自给率亦多呈下降趋势。在总财力的构成中，我们还关注两个结构性指标，一是土地出让依赖指标，二是中央补助依赖指标：东部沿海地区对土地出让依赖程度普遍高于中西部地区，并且近几年各省土地依赖普遍提高；中西部地区对中央补助依赖程度普遍高于东部沿海地区。 各地级市（州、盟）经济财政有何变迁？ 2019 年地市 GDP 增速分布主要集中在 4.5%-10.0%的区间内，其中：东部地区GDP增速整体略高于全国平均增速，但个别省内（如山东）各地级市增速分化明显；东北地区GDP增速普遍低于全国平均增速，辽宁地区GDP增速略高于黑龙江及吉林；中部地区 GDP增速整体高于全国平均增速，省内增速分化现象依然存在，极个别地级市GDP甚至出现负增长；西部地区GDP增速远高于全国平均增速，云南省GDP增速居前列。 从一般公共预算收入来看，约15%的地级市2019年一般预算收入呈现负增长，以东北及西部地区居多；约 8%的地级市预算收入增速超过 10%，仍以东北及西部地区居多，这也反映这些地方一般公共预算收入增速分化现象较为严重。 2019年，共有22个地级市一般公共预算收入同比减少超过 5%，多源于税收收入的大幅减少，大致原因可分为以下两类： （1）因增值税、企业所得税等税收减少导致的一般预算收入下滑，这与当地部分主导产业及相关企业规模效益下滑密切相关，如广东揭阳、辽宁抚顺、湖北宜昌、湖南湘潭、宁夏银川等市；（2）因城镇土地使用税、土地增值税等税收减少导致的一般预算收入下滑，这或与当地土地及房地产市场不景气（更主要集中在区县）有关，如山东烟台、山东威海、江苏徐州、广东梅州等市。 财政自给率较低的地级市，主要分布在东北地区和西部地区，这类区域经济基础较弱，受中央转移支持力度较大。基金预算收入比较高的地级市，主要分布在经济较为发达的东部地区，这与其所在区位及当地经济发展水平有很大关系。 土地依赖度比较高的地级市，主要分布在东部地区，此类区域经济产业发达、人口聚集效应较强，但也要关注区域土地市场景气度波动带来的冲击；而土地依赖程度较弱的地级市，主要分布在东北地区及西部地区，并非意味着自身经济产业创税较强，反而意味着土地出让难度较大，同时这些地区对上级补助的依赖度或较高。 风险提示：地方政府财政预算数据与决算数据存在差异、疫情影响下的2020年地方财力下滑超预期 内容目录 1. 各省2019年经济财力有何变迁？ . 5 1.1. 哪些省份GDP值得关注？ . 5 1.2. 2019年各省财力有何变迁？ . 8 1.2.1. 哪些省份一般预算收入值得关注？ . 8 1.2.2. 哪些省份政府性基金预算收入值得关注？ . 10 1.2.3. 如何看待各省份总财力？ . 12 1.2.4. 2020年各省级政府预算草案有何关注点？ . 15 1.3. 各省债务情况怎么样？ . 16 1.3.1. 各省债务规模如何？ . 17 1.3.2. 各省负债率如何？ . 17 1.3.3. 各省债务率如何？ . 18 1.3.4. 地方债务限额：新增债空间和置换债空间如何区分？. 20 2. 各地级市2019年经济财政有何变迁？ . 21 2.1. 哪些地级市的GDP值得关注？ . 22 2.1.1. 东部地区GDP怎么看？ . 22 2.1.2. 东北地区GDP怎么看？ . 23 2.1.3. 中部地区GDP怎么看？ . 23 2.1.4. 西部地区GDP怎么看？ . 24 2.2. 哪些地级市的一般预算收入值得关注？ . 24 2.2.1. 四大经济区一般公共预算收入表现如何？ . 24 2.2.2. 哪些地级市一般公共预算收入下滑严重？ . 25 2.3. 如何看待一般预算收入与支出的关系？ . 26 2.4. 如何看待基金预算收入/总财力的关系？ . 28 3. 总结 . 29 图表目录 图1：2018年各省份GDP修订前后规模及排名有了较大变化 . 5 图2：按统一核算后口径，2019年各省份GDP 排名未出现较大变动 . 6 图3：2019年各省份GDP增速整体呈“北低南高、东低西高” . 6 图4：西部地区2019年固定资产投资增速高于东部沿海地区 . 6 图5：西部地区2019年第二产业增速高于东部沿海地区 . 6 图6：东北三省近20年GDP增速情况 . 7 图7：2019年各省经济增长普遍减缓，省份间增速变化存在较大差异 . 7 图8：陕西省2019年二、三产业增速下滑较大 . 8 图9：陕西省2019年规上工业主要行业增加值增速放缓 . 8 图10：2019年各省份一般公共预算收入与其GDP规模相匹配 . 8 图11：2019年省份间预算收入增速分化，东北地区预算收入甚至出现负增长 . 9 图12：2019年各省份预算收入增幅普遍下降，低收入省份增速波动更高 . 9 图13：吉林省2019年增值税、企业所得税及个人所得税降幅较大 . 10 图14：吉林省2019年汽车、医药等重点行业工业增加值增速下降 . 10 图15：2019年各省份财政自给能力整体下降. 10 图16：2019年东西部地区政府性基金收入差异较大 . 11 图17：2019年各省政府性基金预算收入增速存在明显差异且省份间增幅变动明显 . 11 图18：东部及中部地区总财力高于北部及西部地区 . 12 图19：各省份总财力整体正向增长，但增速下滑略严重 . 12 图20：东部沿海地区对土地出让依赖程度普遍高于中西部地区 . 13 图21：2019年各省份住宅用地成交均价 . 13 图22：各省份近几年土地依赖普遍提高 . 13 图23：各省中央补助规模整体上逐年增加 . 14 图24：中西部地区对中央补助依赖程度普遍高于东部沿海地区 . 14 图25：2019年各省份对中央补助依赖程度总体下降 . 15 图26：2020年大多数省份下调一般收入预算同比增速 . 15 图27：2020年大多数省份下调基金收入预算同比增速 . 16 图28：2020年大多数省份下调预算支出同比增速 . 16 图29：2019年各省份债务余额整体与经济体量成正比，个别省份除外 . 17 图30：各省份债务规模呈逐年增长趋势，且增速整体在加快 . 17 图31：2019年绝大多数地方政府负债率处于预警线以下 . 18 图32：多数省份负债率较为稳定，部分省份近三年负债率持续攀升 . 18 图33：2019年有13个省份的债务率超过100%预警线 . 19 图34：2019年各省份债务率整体在增加 . 19 图35：各省广义债务率较债务率均有所上升 . 19 图36：限额空间主要集中在债务率较低的省份 . 20 图37：2019年新增限额与新增余额比较 . 20 图38：各省置换债发行空间 . 21 图39：我国东、中、西、东北四大经济分区 . 22 图40：东部地区GDP增速情况分布 . 23 图41：东北地区GDP增速情况分布 . 23 图42：中部地区GDP增速情况分布 . 24 图43：西部地区GDP增速情况分布 . 24 图44：东部地区一般公共预算收入增速分布 . 25 图45：东北地区一般公共预算收入增速分布 . 25 图46：中部地区一般公共预算收入增速分布 . 25 图47：西部地区一般公共预算收入增速分布 . 25 图48：一般预算支出/一般预算收入直方图 . 27 图49：东部地区一般预算支出/收入情况 . 27 图50：东北地区一般预算支出/收入情况 . 27 图51：中部地区一般预算支出/收入情况 . 27 图52：西部地区一般预算支出/收入情况 . 27 图53：东部地区土地依赖程度情况分布 . 28 图54：东北地区土地依赖程度情况分布 . 28 图55：中部地区土地依赖程度情况分布 . 28 图56：西部地区土地依赖程度情况分布 . 28 表1：2019年一般公共预算收入降幅高于5%的地级市（%） . 26 近期，2019 年各地方政府经济、财政数据相继公布，本文将从省级和地级市1两个层面，分析阐述2019年各区域经济、财政和债务有何变迁？ 1. 各省2019年经济财力有何变迁？ 本章将主要分析 31 个省级行政区的经济、财力和债务情况，数据来源包括但不限于各省国民经济和社会发展统计公报、关于2019年预算执行情况和2020年预算草案的报告，以及财政、统计等政府部门公开发布的信息。 1.1. 哪些省份GDP值得关注？ 2018年 GDP统一核算后，部分省份 GDP规模及排名出现双下降。2019年，我国进行了第四次全国经济普查，国家统计局按照统一标准核算了各省、市2018年GDP。整体来看，GDP统一核算后，南方省份GDP多核增，而北方省份GDP多核减。部分省份调整幅度较大，其中GDP核减幅度超过 10%的有天津（-28.96%）、吉林（-25.35%）、黑龙江（-21.48%）及山东（-12.84%）； GDP 核增幅度在 10%以上的有云南（16.78%）、安徽（13.34%）及上海（10.20%）。 此外，统一核算后部分省份的 GDP 规模排名出现较大变化，比如天津及河北因此次核减，GDP排名均下滑4位。（括号内为各省份GDP修订幅度） 图 1：2018年各省份GDP修订前后规模及排名有了较大变化 资料来源：各省份政府网站，Wind，天风证券研究所 注：图中红色为核增值，蓝色为核减值 按统一核算后口径，2019 年各省份 GDP 排名未出现较大变动。对比修订后的 2018 年各省份 GDP 规模排名，2019 年 GDP 规模排在前三位的依然是广东、江苏和山东；大部分省份排名并未发生变化，仅“四川（6）&湖北（7）”、“重庆（17）&云南（18）” 排名发生了交换（括号内为2019年GDP规模排名，与2018年修订后的排名出现了交换）。 1 为简化表达，本篇报告将省、自治区、直辖市等省级行政区简称为“省”或“省份”；将地级市、地区、自治州、盟等地级行政区简称为“市”或“地级市”。 05101520253035020 , 00 040, 00060, 00080 , 00 010 0 , 00 0120 , 000广东江苏山东浙江河南四川湖北福建湖南上海安徽北京河北陕西辽宁江西重庆云南广西内蒙古山西贵州天津黑龙江新疆吉林甘肃海南宁夏青海西藏2018 年修订前 GD P 核增 (减 )值 修订前排名 (右 ) 修订后排名 (右）亿元图 2：按统一核算后口径，2019年各省份GDP排名未出现较大变动 资料来源：各省份政府网站，Wind，天风证券研究所 从各省GDP增速来看，西部地区GDP增速普遍高于东部地区，东北地区及部分东部地区经济发展缺乏内在动力。2019 年，全国实现 GDP 同比增长 6.1%，从各省 GDP 增速来看，主要有以下两个特征： 图 3：2019年各省份GDP增速整体呈“北低南高、东低西高” 资料来源：Wind，天风证券研究所 （1） （中）西部地区经济增速较高，比如贵州、云南、西藏，2019 年 GDP 增速均超过 8%。一方面，西部地区城镇化进程较东部沿海地区要晚，近年来固定资产投资，尤其是房地产开发投资增速较高（2019年，贵州、云南及西藏房地产开发投资完成额同比增速位列全国前三）；另一方面，中部地区承接了东部地区部分产业转移，工业增速较高。 图 4：西部地区2019年固定资产投资增速高于东部沿海地区 图 5：西部地区2019年第二产业增速高于东部沿海地区 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 05101520253035020, 00040 , 00 060, 00080 , 00 010 0 , 00 0120 , 000广东江苏山东浙江河南四川湖北福建湖南上海安徽北京河北陕西辽宁江西重庆云南广西内蒙古山西贵州天津黑龙江新疆吉林甘肃海南宁夏青海西藏2019 年 GD P 规模 2018 年排名 (右 ) 2019 年排名 (右 )亿元- 9 .0 0- 6 .0 0- 3 .0 00 .0 03 .0 06 .0 09 .0 01 2 .0 0- 3 0 .0 0- 2 0 .0 0- 1 0 .0 00 .0 01 0 .0 02 0 .0 03 0 .0 04 0 .0 0贵州云南西藏江西福建湖南安徽湖北四川河南河北浙江宁夏重庆青海山西广东甘肃新疆北京江苏上海广西陕西海南辽宁山东内蒙古天津黑龙江吉林G D P 增速（右） 固定资产投资完成额 -同比 其中：房地产开发 -同比%-5 .0 00 .0 05 .0 01 0 .0 01 5 .0 02 0 .0 0贵州云南福建安徽江西湖北湖南河南四川西藏宁夏重庆青海江苏浙江山西内蒙古辽宁广西陕西河北广东甘肃北京海南新疆天津黑龙江吉林山东上海2017 2018 2019%固定收益 | 固定收益专题 （2） 东北地区及部分东部地区GDP增速远低于全国平均增速，主要包括吉林（3.00%）、黑龙江（4.20%）、天津（4.80%）、内蒙古（5.20%）及山东（5.50%）。东北地区经济失速问题由来已久，2012年中国进入经济增速换挡期、经济结构调整期和前期刺激政策消化期的“三期叠加”时期，东北地区的经济便在这段时间内出现了断崖式下降。一个重要的原因是东北地区以重工业为主导产业，工业产业体系一度为当地经济增长作出了突出贡献，但过度的产业关联性和产业结构刚性在其后期发展中逐步显现出路径依赖的负锁定状态。这也反映了过度依赖资源及重工业的粗放型经济发展模式不具备可持续增长性。天津及山东的经济增速放缓与东北三省存在着部分共性问题。 图 6：东北三省近20年GDP增速情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 对比 2018 年，经济下行压力增大之下，2019 年各省经济增长普遍减缓，省份间 GDP 增速变化存在较大差异。2019 年各省 GDP 增速多数下降，31 个省份中有 26 个省份 GDP增速下滑，1个省份持平，仅4个省份增速上涨，分别为天津（3.6%4.8%）、重庆（6.0%6.3%）、河北（6.6%6.8%）及新疆（6.1%6.2%），但这可能与前期这些省份 GDP 挤水分导致基数较低有关（括号内分别为该省2018、2019年GDP增速）。 进一步来看，省份间 GDP 增速变化存在较大差异，主要表现在：头部省份增速放缓，中间省份增速相对平稳，经济体量较小省份的 GDP 增速和增速的波动幅度均比较大。具体来看：（1）GDP规模排前三的广东、江苏和山东增速平均下滑0.7个百分点，而且各省的增速下滑幅度均超过了全国平均水平；（2）GDP 规模在 3-7 万亿区间内的 10 个省份的增速波动幅度均比较小，增速平均下滑 0.4 个百分点，低于全国平均；（ 3）3 万亿以下区间的 18 个省份增速平均下滑 0.51 个百分点，但波动幅度十分大，比如天津市 2019 年 GDP增速上涨1.2个百分点，涨幅最大，而陕西省GDP增速下滑最多，达 2.3个百分点。 图 7：2019年各省经济增长普遍减缓，省份间增速变化存在较大差异 资料来源：各省份政府网站，Wind，天风证券研究所 -5. 000. 005. 0010 . 0015 . 0020. 00辽宁 吉林 黑龙江%- 2 .5-2- 1 .5-1- 0 .500 .511 .522 .5(10 . 00 )(8. 00 )(6. 00 )(4. 00 )(2. 00 )0. 002. 004. 006. 008. 0010 . 00广东江苏山东浙江河南四川湖北福建湖南上海安徽北京河北陕西辽宁江西重庆云南广西内蒙古山西贵州天津黑龙江新疆吉林甘肃海南宁夏青海西藏219 年 GD P 增速变 化 (右 ) 2018 年增速 2019 年增速2019 年全国 GD P 增速 2019 年全国 GD P 增速 变化%固定收益 | 固定收益专题 陕西省2019年GDP增速较2018年下滑2.3个百分点，从其三次产业增速来看，第二产业增速下降了 3 个百分点、第三产业增速下降了 2.3 个百分点。通过分析增速下降较多的第二产业的具体行业发现：各行业 2019 年的规上工业增加值增速整体下降，其中石油和天然气开采业（-8.2%）、汽车制造业（-5.6%）及煤炭开采和洗选业（-4.3%）下降幅度最大。进一步来看，陕西省 GDP 增速严重下滑源于其省内产业结构问题，一方面过度依赖资源及重工业的粗放型经济发展模式不具备可持续增长性，另一方面汽车产业的不景气亦带来了较大冲击。 图 8：陕西省2019年二、三产业增速下滑较大 看 图 9：陕西省2019年规上工业主要行业增加值增速放缓 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：政府官网，天风证券研究所 1.2. 2019年各省财力有何变迁？ 下面我们主要统计了各省2019年一般公共预算收入、政府性基金预算收入及总财力情况，并进一步分析了各省的总财力构成及地方政府对2020年财政收入的展望。 1.2.1. 哪些省份一般预算收入值得关注？ 一般公共预算收入主要来自税收收入和非税收入，其中税收收入占大多数。2019年，全国一般公共预算收入 19.04 万亿元，同比增长23.8%；地方一般公共预算本级收入 10.11 万亿元，同比增长3.2%。 整体来看，2019 年各省一般公共预算收入与其 GDP 规模相匹配。2019 年广东省一般公共预算收入最高，而甘肃、海南、宁夏、青海和西藏等省份一般公共预算收入较低，均不足千亿。 图 10：2019年各省份一般公共预算收入与其GDP规模相匹配 资料来源：各省份政府网，Wind，天风证券研究所 从增速来看，省份间预算收入增速分化，东北地区预算收入甚至出现负增长。从地方一般2 本文对财政收入的各类增速计算均采用名义增速 012345678910第一产业 第二产业 第三产业2018 2019%0481216202 0 1 8 2 0 1 9%0510152025303502, 00 04, 0006, 0008, 00 010 , 00 012, 00014, 000广东江苏上海浙江山东北京河南四川河北湖北安徽福建湖南辽宁江西天津山西陕西重庆云南内蒙古广西贵州新疆黑龙江吉林甘肃海南宁夏青海西藏2 0 1 9 2019 年一般预算 收入排 名 (右 ) 2019 年 GD P 排名 (右 )亿元固定收益 | 固定收益专题 预算收入的增速来看，2019年地方一般预算收入增速较 2018年下降3.8个百分点。其中，东部、中部、西部及东北地区2019年财政收入增幅3分别为3.5%、4.6%、2.8%和-2.1%，中部地区收入增幅相对高一些，东北地区收入下降。从各省份来看，湖南（5.11%）、河北（6.51%）、浙江（6.82%）、四川（7.2%）等 9个省份增速在5%以上；吉林（-9.99%）、重庆（-5.77%）、西藏（-3.67%）、宁夏（-2.97%）、甘肃（-2.39%）及黑龙江（-1.56%）6个省份2019年预算收入出现负增长。（括号内为各省份2019年预算收入增速） 图 11：2019年省份间预算收入增速分化，东北地区预算收入甚至出现负增长 资料来源：各省政府网站，天风证券研究所 对比 2018 年，更大规模的减税降费背景下，各省预算收入增幅普遍下降，低收入省份增速波动更大。2019年我国继续实施积极的财政政策，各省多措并举，进行了更大规模的减税降费。长期来看，减税降费有助于释放经济活力，但短期对地方财力存在一定的负面影响。2019年，各省份一般公共预算收入增速普遍下降，增幅平均下降约4.6个百分点。具体来看： （1）预算收入在 3000 亿以上的省份 2019 年增幅下降幅度相对较低，平均降幅约 3.53个百分点；（2）收入低于 3000亿的省份，增速变动方向不一且幅度均较大，如天津预算收入增速反弹了23.27个百分点，从而由负转正；（3）而甘肃（-9.18）、西藏（-27.63）、吉林（-12.46）等省份增速下降幅度较大，2019年预算收入增速由正转负。（括号内为各省份2019年较2018年增速的变动百分点） 图 12：2019年各省份预算收入增幅普遍下降，低收入省份增速波动更高 资料来源：