Table_MainInfo 国防军工 国产 民用 飞机 将开启 黄金时代 2020 年 05 月 15 日 国防军工行业 专题 报告 公司具备证券投资咨询业务资格 行业数据 国防军工 （可比口径） 2020 年 Q1 整体收入增速（ %） -2.9 整体利润增速（ %） 109.4 综合毛利率（ %） 18 综合净利率（ %） 8.4 行业 ROE（ %） 0.47 平均市盈率（倍） 96.76 平均市净率（倍） 3.13 资产负债率（ %） 49.66 数据来源： Wind 资讯 请务必阅读文后重要声明及免责条款 行业评级：无评级 分析师 ：赵晓闯 执业证书号： S1030511010004 电话： 0755-83199599 邮箱： zhaoxccsco 研究助理 ：廖泽略 电话： 0755-83199535 邮箱： liaozlcsco 核心观点： 1. 2020 年是 C919 商业 化前夜 ，是产业投资从概念到落地的转换之年 。 2020 年 C919 将进入 6 机 4 地 密集试飞取证阶段 ，若顺利 取证则将进入商用交付阶段。 考虑到 C919 重要的战略定位和市场前景， 2020年将是国产大飞机的 关键 之 年 。 2. 未来 20 年 C919 市场 规模 将 达 千 亿 美元 。 综合 波音 、中国商飞的 市场预测， 2019-2038 全球民航新机数量需求超 4 万架，市场规模将超 6 万亿美元 ； 我国民航新机 需求 约 9000 架，市场 规模 约 1.3 亿美元 。预计 C919未来将获得约 2000架 订单，市场规模达 1000亿 美元 。 3. 国产大飞机 有望 成为波音和空客后的第三极。 一方面受益于国内巨大市场 ,C919 目前已获得 28 家客户815 架订单 。另一方面 ,我国民机产品研制渐成体系，ARJ 支线客机已经步入批产阶段 ， C919 正加紧进行获取 适航认证 ， CR929 已开始规划研制。中国民机研制，有望打破现有客机格局， 由 “ AB” 向 “ ABC”格局演变。 4. 投资策略： 国产民机研制进入黄金时代 ， 短期 可 关注直接 参与 国产 民机 配套 上市 公司， 如 中航 飞机、洪都航空、中航沈飞、博云新材等 。 长期 可 关注 民机 系统国产 化 替代 的 公司， 如 航发动力 、 中航机电 、 中航 电子、 宝钛股份 、 中国铝业 等 公司。 5. 风险提示： C919 适航取证不及预期 、 民航市场需求减少、国外 配套出现延误或者停止供应 。 国防军工 行业与沪深 300 的对比表现 证券研究报 告 - 7 . 0 %- 2 . 0 %3 .0 %8 .0 %1 3 .0 %1 8 .0 %2 3 .0 % 国防军工 (申万 ) 沪深 3002020 年 5 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 - 1- 股市有风险 入市需谨慎 目 录 一、 C919 处于商业化前夜，将开启我国民机黄金时代 . 3 1、 6 机 4 地密集试飞， C919 处于商业化前夜 . 3 2、 C919 将与波音和空客主流窄体客机同台竞争 . 6 3、 C919 契合市场需求，累计获得获国内外 28 家客户，共 815 架订单 . 7 二、 2019-2038 年， C919 全球市场规模有望达千亿美元 . 9 1、 2019-2038 年，全球新增民机市场规模超 6 万亿美元 . 9 2、 2019-2038 年，我国需求民航新机市场规模超 1 万亿美元 . 10 3、预计 2019-2038 年， C919 需求约 2000 架，市场规模约 1000 亿美元 . 11 三、从发展历程来看，国产民机研制 已渐成体系 . 13 1、 1970-1985，自主研制喷气式客机 “运十 ” . 13 2、 1985-2002，国际合作 “三步走计划 ”曲折前行 . 14 3、 2002-至今，自主研制三步走：支线 ARJ21-窄体 C919-宽体 CR929 . 15 四、投资策略 . 17 1、关注直接参与国产民用飞机供应链的上市企业 . 17 2、关注国产化替代空间较大的领域公司 . 17 五、风险提示 . 18 1、 C919 适航取证不及预期 . 18 2、 C919 市场拓展不及预期 . 18 3、民航客机需求萎缩 . 18 2020 年 5 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 - 2- 股市有风险 入市需谨慎 图表目录 Figure 1 C919 简介 . 3 Figure 2 飞机设计和制造过程及 C919 研制进程 . 4 Figure 3 C919 大事记 . 4 Figure 4 C919 主要供应商 . 6 Figure 5 C919 及其竞争机型性能对比 . 7 Figure 6 截止 2020 年 4 月， C919 累计获得国内外 28 家客户，共 815 架订单 . 7 Figure 7 C919 国内客户数量占比 89%，国外客户占比 11% . 8 Figure 8 C919 国内订单占比 95.8%，国外订单占比 4.2% . 8 Figure 9 2019-2038 全球民航新机需求预测 . 9 Figure 10 2019-2038 全球客机交付数量预测（架） . 10 Figure 11 2019-2038 全球客机交付价值预测（亿美元） . 10 Figure 12 2019-2038 中国民航新机需求预测 . 11 Figure 13 2018 年我国民航机队分布 . 11 Figure 14 2038 年我国民航客机分布（商飞预测） . 11 Figure 15 2019-2038 我国客机交付数量（架） . 11 Figure 16 2019-2038 我国客机交付价值（亿美元） . 11 Figure 17 2019-2038 C919 市场规模预测 . 12 Figure 18 1970-1985 运十研制历程 . 13 Figure 19 运十与 C919 性能对比 . 13 Figure 20 1985-2002 国际合作三步走计划的曲折前行 . 14 Figure 21 2002 以来，自主研制三步走战略进展 . 15 Figure 22 ARJ21、 C919、 CR929 性能参数 . 15 Figure 23 截止 2020 年 5 月 ,ARJ21 累 计获得国内外客户 22 家， 596 架订单 . 16 Figure 24 ARJ21 年度交付数量分布（单位：架） . 16 Figure 25 ARJ21 交付航司数量分布（单位：架） . 16 Figure 26 长期国产替代可关注领域公司 . 17 2020 年 5 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 - 3- 股市有风险 入市需谨慎 一、 C919 处于商业化前夜，将开启我国民机黄金时代 1、 6 机 4 地密集试飞， C919 处于商业化前夜 C919 全称 COMAC-C919， 是 由中国商飞 公司 自主研制的窄体 干线 客机 。 其中 C取自中国（ China）和中国商飞（ COMAC）的首字母， 第一个 9 是指 飞机型号，寓意 “天长地久”，后面的 19 指最大载客量为 190 名旅客 。 C919 总长 38.90米，翼展 35.80 米，高度 11.95 米，座级 156-168 座 ， 航程为 4075-5555 公里。 Figure 1 C919 简介 资料来源： 科普中国 、世纪证券研究所 C919 当前已 进入 6 机 4 地密集试飞 阶段 ，处于商业化前夜。 飞机的设计和制造分为初步设计、工程发展和交付改进三大阶段。 具体依次分为：概念设计-立项 -详细设计 -全面试制 -试飞取证 -交付培训 -生产优化 -后续型号等 8 大环节。 C919 于 2006 年成立重大专项， 2011 年进入 详细阶段， 2015 年实现总装下线完成全面试制， 2017年实现首飞， 当前已 进入 6机 4地密集试飞阶段，预计 2021 年进行交付，处于商业化的前夜。 2020 年 5 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 - 4- 股市有风险 入市需谨慎 Figure 2 飞机设计和制造过程及 C919 研制进程 阶段 子环节 事项 C919 研制 进程 初步设计阶段 概念设计 调研市场需求、确定飞机市场定位 预研技术可行性、经济可行性 2006 年，成立重大专项 立项 对外宣传，确定启动客户、意向订单 细化性能等参数，确定供应商，最终冻结项目设计 2009 年，选定发动机 2010 年 ，进入 JDP 阶段 工程 发展阶段 详细设计 详细设计飞机全部零部件、工艺生产流程等 2011 年 ， 进入详细设计 全面试制 制造、测试、组装各零部件，直至全机下线 2015 年，总装下线 试飞取证 试飞、进行各项整机测试，直至取得适航认证 2017 年，首飞 2020 年， 6 机 4 地试飞 交付改进阶段 交付培训 完成运营指引、飞行手册等，培训航空公司 预计 2021 年 交 付 生产优化 优化飞机设计、生产线，进一步改善性能、提升效率、降低成本 后续型号 根据新技术、细分市场需求，推出衍生子型号 资料来源： 中国商飞官网、 世纪证 券研究 所 整理 Figure 3 C919 大事记 日期 事件 2006 2 月 9 日 国务院发布国家中长期科学和技术发展规划纲要（ 2006-2020 年），大型飞机重大专项被确定为 16 个重大科技专项之一。 8 月 17 日 国务院成立大型飞机重大专项领导小组。 2007 2 月 26 日 国务院召开第 170 次常务会议，原则通过了大型飞机方案论证报告，原则批准大型飞机研制重大科技专项正式立项。 8 月 30 日 中央政治局召开第 192 次常委会，听取并同意国务 院大型飞机重大专项领导小组关于大型飞机重大专 项有关情况的汇报，决定成立大型客机项目筹备组。 2008 5 月 11 日 中国商飞公司在黄浦江畔成立。 7 月 3 日 中国商飞公司在上海召开大型客机项目论证动员大会。 2009 1 月 6 日 中国商飞公司正式发布首个单通道常规布局 150 座级大型客机机型代号“ COMAC919”，简称“ C919”。 12 月 21 日 中国商飞公司 与 CFM 公司在北京正式签署 C919 大型客机动力装置战略合作意向书，选定 CFM公司研发的 LEAP-X1C 发动机作为 C919 大型客机唯一国外启 动动力装置。 12 月 25 日 C919 大型客机机头工程样机主体结构在上海正式交付。 2010 11 月 15 日 C919 大型客机 1： 1 展示样机在珠海航展上首次展出，获得 100 架启动订单。 12 月 24 日 中国民用航空局正式受理 C919 大型客机型号合格证申请。 2011 4 月 18 日 C919 大型客机首次型号合格审定委员会会议在上海召开， C919 飞机研制全面进入正式适航审查阶段。 12 月 9 日 C919 大型客机项目通过国家级初步设计评审，转入详细设计阶段。 2012 7 月 31 日 C919 飞机专项合格审 定计划（ PSCP）在上 海签署。 12 月 4 日 历时 19 个月的 C919 飞机七大部件之一的复合材料后机身部段强度研究静力疲劳试验项目全部完成。 2013 12 月 30 日 C919 飞机铁鸟试验台在中国商飞上飞院正式 投用， C919 项目系统验证工作正式启动。 12 月 31 日 C919 大型客机项目首架机头在中航工业成飞民机下线。 2014 5 月 15 日 C919 飞机首架机前机身部段在中航工业洪都下线。 2020 年 5 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 - 5- 股市有风险 入市需谨慎 7 月 23 日 C919 飞机首架机平尾部件装配在中国商飞公司总装制造中心浦东基地正式开工。 8 月 1 日 C919 大型客机首架机中机身部段在中航工业西飞下线。 8 月 21 日 C919 大型客机首架机中后机身部段在中航工业洪都下线。 8 月 29 日 C919 大型客机中机身 /中央翼、副翼部段在中航工业西飞公司通过适航检查完成交付。 9 月 19 日 C919 大型客机首架机在中国商飞总装制造中心浦东基地开始结构总装。 10 月 30 日 C919 大型客机首架机后机身前段在中航工业沈飞民机交付。 2015 2 月 11 日 C919 大型客机首架机后机身后段完成制造并通过适航审查，正式交付中国商飞公司。 7 月 22 日 CFM 国际公司 首台 CFMLEAP-1C 发动机交付中国商飞公司总装制造中心浦东基地。 11 月 2 日 C919 大型客机首架机在浦东基地正式总装下线。这标志着 C919 首架机的机体大部段对接和机载系统安装工作正式完成，同时，标志着 C919 大型客机项目工程发展阶段研制取得了阶段性成果，为下一步首飞奠定了坚实基础。 2016 4 月 11 日 C919 大型客机全机静力试验正式启动。 6 月 C919 水平尾翼智能装配线建设名列工信部智能制造拟入选项目。 11 月 东方航空成为 C919 飞机全球首家用户。 12 月 25 日 C919 飞机 首架机交付试 飞中心。 2017 4 月 18 日 C919 大型客机通过首飞放飞评审。 4 月 23 日 C919 大型客机完成高速滑行抬前轮试验。 5 月 5 日 C919 大型客机在上海圆满首飞。 11 月 10 日 C919 飞机 101 架机成功从上海转场西安阎良正式开展后续试飞取证试验工作。 12 月 17 日 第二架 C919 飞机在上海浦东国际机场完成首次飞行。 2018 2 月 26 日 中国商飞与华融金融租赁签署 30 架 C919 大型客机和 20 架 ARJ21 新支线飞机购机协议。 3 月 24 日 C919 飞机 102 架机顺利完成 第 5 次试飞。 6 月 6 日 C919 完成全机静力试验首个极限载荷工况。 6 月 22 日 两架 C919 两地同步试飞。 7 月 12 日 C919 大型客机 102 架机转场东营试飞基地。同日， C919 大型客机完成 2.5g 极限载荷静力试验 12 月 28 日 第三架 C919 飞机在上海浦东国际机场完成首次飞行。 2019 7 月 26 日 C919 大型客机 103 架机顺利转场西安阎良，开启新阶段试验试飞任务。 8 月 1 日 C919 大型客机 104 架机完成首次试验飞行。 8 月 30 日 C919 大型客机 104 架机顺利 转场山东东营， 开启新阶段试验 试飞任务。 9 月 26 日 C919 首批交付客户飞机零组件开工投产。 10 月 24 日 C919 大型客机 105 架机完成首次试验飞行。 2020 2 月 23 日 C919 大型客机 106 架机转场东营试飞。 资料来源： 中国商飞官网、 世纪证券研究所 整理 C919 采用“主制造商 -供应商”的研制模式 。 中国商飞 公司是 C919 的主制造商， 负责产品整体设计、供应链 构建 、 总装集成、改进优化等 ， 机体、 发动机、机载设备等部件 则外包给供应商 。具体来看， C919 机体部件 已 实现 全部2020 年 5 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 - 6- 股市有风险 入市需谨慎 国产 ，分别由 成飞民机、 洪都集团、中航西 飞、中航沈飞供应 。 C919 的发动机， 由美国的 CFM 公司 供应。 C919 的航电、飞控、空气管理系统等机载设备，则由 柯林斯、 霍尼韦尔、 GE、利勃海尔、古德里奇等国外公司与国内企业联合设立的 16 家合资公司进行供应。 Figure 4 C919 主要供应商 系统 分系统 供应商 机体 机头 中航工业成飞民机 前后段机身 洪都集团 中机身 -中央翼、副翼 中航工业西飞公司 后机身前段 中航工业沈飞 垂尾 中航工业沈飞 发动机 - CFM 公司 航电系 统 核心处理系统 、 显示系统 、 机载维护和飞行记录系统 中航工业航空电子与 美国 GE 公司 成立的合资公司 综合监视系统 中航工业雷达与电子设备研究院与 美国柯林斯公司 成立的合资公司 大气数据和惯性基准系统 中航工业凯天电子与 美国霍尼韦尔公司 成立的合资公司 通信导航系统 中电科航空电子公司与 美国柯林斯公司 客舱核心系统、客舱娱乐系统 中航工业测控所与 美国柯林斯公司 成立的合资公司 飞控系统 主飞控作动器 中航工业自控所与 美国派克公司 成立的合资公司 主飞控电子 中航工业自控所与 美国霍尼韦尔 公司成立的合 资公司 高升力系统 中航工业安庆集团与 美国穆格公司 成立的合资公司 空气管理系统 环控系统 中航工业金城集团与 德国利勃海尔 公司 结冰探测与风挡除雨系统 中航工业武汉航空仪表公司与 美国古德里奇 公司成立的合资系统 内部照明系统 中航工业武汉航空仪表公司与 美国古德里奇 公司成立的合资系统 电源系统 发电配电系统 中航工业电源与 美国汉胜公司 成立的合资公司 液压系统、燃油及惰化系统 中航工业金城与 美国派克公司 成立的合资公司 APU 辅助动力装置 中航工业东安与 美国霍尼韦尔公司 成立的合资公司 其他系 统 起落架 中航工业起落架与 德国利勃海尔 公司成立的合资公司 防火系统（探测系统、灭火系统） 中航工业津电与 美国凯德公司 成立的合资公司 内饰系统（设备 /装饰、厨房） 奥地利 FACC 公司与江苏丹阳市新美龙汽车软装饰有限公司共同建立的 FACC(中国 )公司 资料来源： 中国商飞官网、 世纪证券研究所 整理 2、 C919 将 与波音和空客主流窄体客机同台竞争 C919 将直接与 空客 A320 系列和波音 737 系列 发生竞争。 从航程、座位数量2020 年 5 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 - 7- 股市有风险 入市需谨慎 和发动机等具体性能参数来看， C919 主 要 对应的竞争机型是波音 737max8 和空客 320neo。 相比 A320NEO、 737MAX8， C919 的优势是乘客舒适度 更好 ， 飞机客航宽度 3.96 米，长于波音的 3.76 米、空客的 3.70 米，劣势是客座数及航程要小于竞争机型。 Figure 5 C919 及其竞争机型性能对比 C919 A320NEO 737MAX8 翼展 33.6 米 35.80 米 35.92 米 全机长 38.9 米 37.57 米 39.52 米 全机高 11.952 米 11.76 米 12.3 米 客舱宽度 3.96 米 3.70 米 3.76 米 客座数 156/168（两级 /单极） 165/195（两级 /单极） 162/200（两级 /单极） 满载航程 4075 千米 -5550 千米 6900 千米 6570 千米 巡航速率 0.78-0.8 马赫 0.78 马赫 0.79 马赫 最大速率 0.82-0.84 马赫 0.82 马赫 0.82 马赫 升限 12100 米 12500 米 12000 米 空重 44.1 吨 - 45.07 吨 最大起飞重量 72.5 吨 79 吨 82.19 吨 动力设置 CFM LEAP-1C*2 PW1100G(或 CFM LEAP-1A)*2 CFM LEAP-1B*2 目录价格 0.5 亿美元（路透 社 预测） 1.10 亿美元 1.17 亿美元 资料来源： 中国商飞官网 、 波音官网、空客官网、维基百科、路透社、 世纪证券研究所 整理 3、 C919 契合市场需求， 累计获得获国内外 28 家客户，共 815 架订单 截止 2020 年 4 月 ， C919 累计 获得 国内外 客户 28 家， 共计订单 815 架。 其中国内订单 781 架 ，占比 95.8%， 客户包括中国国航、东方航空、南方 航空、海航集团等 国内 航空公司，以及工银租赁、农银租赁、中银租赁、 建信租赁 、交银租赁等 国内 航空租赁公司。 国外订单 34 架，占比 4.2%， 客户包括 美国通用电气金融服务有限公司（ GECAS） 、德国普仁航空、以及泰国都市航空 等 。 Figure 6 截止 2020 年 4 月， C919 累计获得国内外 28 家客户， 共 815 架订单 序列 客户 订购机数 （架） 订购时间 订购地点 1 中国国航 20 2010.11.16 第八届中国国际航空航天博览会 (启动订单 ) 2 东方航空 20 2010.11.16 第八届中国国际航空航天博览会 (启动订单 ) 3 南方航空 20 2010.11.16 第八届中国国际航空航天博览会 (启动订单 ) 4 海航集团 15 2010.11.16 第八届中国国际航空航天博览会 (启动订单 ) 5 国银租赁 15 2010.11.16 第八届中国国际航空航天博览会 (启动订单 ) 6 美国 GECAS 20 2010.11.16（ 10） 2012.11.13（ 10） 第八届中国国际航空航天博览会 (启动订单 ) 第九届中国国际航空航天博览会 2020 年 5 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 - 8- 股市有风险 入市需谨慎 7 工银租赁 100 2011.10.19（ 45） 2017.12.05（ 55） 8 四川航空 20 2011.10.21 “央企四川行” 9 交银租赁 30 2011.11.23 10 中国飞机租赁 20 2011.12.08 11 中银航空租赁 20 2012.02.14 2012 年 新加坡航展 12 农银租赁 75 2012.06.29（ 45） 2017.09.19（ 30） 13 建信租赁 50 2012.09.12 14 河北航空 20 2012.11.13 第九届中国国际航空航天博览会 15 幸福航空 20 2012.11.13 第九届中国国际航空航天博览会 16 兴业金融租赁 20 2013.10.28 17 招银金融租赁 30 2014.11.11 第十届中国国际航空航天博览会 18 华夏金融租赁 20 2015.01.29 19 平安金融租赁 50 2015.06.15 第 51 届巴黎国际航空航天博览会 20 德国普仁航空 7 2015.06.15 第 51 届巴黎国际航空航天博览会 21 泰国都市航空 7 2015.09.16 第十六届北京航展 22 中信金融租赁 36 2016.11.01 第十一届中国国际航空航天博览会 23 浦银 租赁 20 2016.11.01 第十一届中国国际航空航天博览会 24 光大金融租赁 30 2017.06.13 25 中核建租赁 40 2017.09.19 十七届北京航展 26 华宝租赁 30 2017.09.19 十七届北京航展 27 航空工业租赁 30 2017.09.19 十七届北京航展 28 华融金融租赁 30 2018.02.26 合计 815 资料来源： 中国商飞官网 、世纪证券研究所 整理 Figure 7 C919 国内客户数量占比 89%，国外客户占比 11% Figure 8 C919 国内订单占比 95.8%，国外订单占比 4.2% 资料来源： 中国商飞官网 、世纪证券研究所 整理 资料来源： 中国商飞官网 、世纪证券研究所 整理 国内金融租赁公司64.3%国内航空公司25%国外航空公司7%国外金融租赁公司4%国内金融租赁公司79.3%国内航空公司16.6%国外航空公司1.7%国外金融租赁公司2.5%2020 年 5 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 - 9- 股市有风险 入市需谨慎 二、 2019-2038 年， C919 全球市场规模有 望 达 千亿美元 1、 2019-2038 年，全球 新增民机 市场规模 超 6 万亿美元 波音预测， 未来 20 年，全球需要 4.4 万架新飞机 ,价值 6.8 万亿 美元 。 具体来看，波音预计 2019-2038 年，全球航空 客运量 将维持 4.6%年均增 速 ， 货运量 将维持 4.2%年均增 速， 到 2038 年全球民用机队规模将达 50660 架 ，考虑老旧机型替换，未来 20 年 全球需要 4.4 万架新飞机 ,价值 6.8 万亿美元 。 其中， C919 所处的 单通道 细分市场，用户需求预计达到 32420 架，价值 3.8 万亿美元 。 中国 商飞预测， 未来 20 年，全球需要 4.54 万架新飞机 ,价值 约 6.6 万亿美元 。具体来看， 中国商飞预计 未来二十年，全球航空旅客周转量将以 4.3%的年均 速度递增 ， 到 2038 年，预计全球客机机队规模将达 49558 架 ，考虑老 旧机型替换，未来 20 年 全球需要 4.54 万架新飞机 ,价值 约 6.6 万亿美元 。 其中C919 所处的 单通道细分市场 ，需求 32055 架新机，价值约 3.63 亿美元。 综合波音、中国商飞预测，预计 2019-2038 年，全球民航新机 需求 数量超 4万架， 市场规模将超 6 万亿美元。 而其中 C919 所处单通道细分市场，需求新机超 3.2 万架，价值超 3.6 亿美元 。 Figure 9 2019-2038 全球民航新机 需求 预测 波音 中国商飞 航运量年均增速 （ %） 4.6%（客） /4.2%(货 ) 4.3% 2018 年全球机队规模（架） 23893 2038 年全球机队规模（架） 50660 49558 老旧 机型退役数量（架） 17273 19784 新增飞机数量（架） 44040 45459 新增飞机价值（万亿美元） 6.8 6.6 资料来源： 中国商飞官网 、 波音官网、 世纪证券研究所