申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告行 业 研 究行 业 深 度 研 究行业 短期 承压 Q3 有望迎来 拐点 汽 车行 业 2019 年报及 2020 一季 报总 结 投 资摘 要 ： 2019 年汽车行业销量 同比下滑 8.2% ，行业上下游压力较大，板块营 业收入和归母净利润增速分别为-1.4% 、-25.2% 。 分季度看，19Q4 板块营收同比增长 9.1% ， 归母净利润同比 下滑 7.2% ， 主要 是由于乘 用车行业在经历了 5-6 月国五促销后， 下半年展现出复苏的趋势，Q4 销量降幅大幅收窄，板块业绩也环比改善。 2020Q1 受疫情影响， 汽车销量同比下滑 42.4% ， 由于规模效应， 汽车 板块营收同比下滑 28.7% ，归母净利润同比下滑 75.6% ，整体来看， 汽车行业 Q1 收入和净利润承压，导致板块表现位于申万二级行业中 下游。 行 业观点： 乘 用车行业 拐点被 疫情延 迟， Q3 销 量有 望转正 。 前期我们分析 了影响 乘用车下游需求的因素，判断行业将于 19Q4 复苏，实际终端销量符 合我们此前的判断，12 月零售数据剔除新能源汽车后同比增长 2.5% 。 由于疫情影响， Q1 销量同比下滑 41% ， 行业复苏趋势被暂时打断。 但 我 们 认 为国 内 乘用 车 下游 需求仍 未 饱 和， 保 有量 基 数较 低的三 四 五 线 城 市 需 求仍 有 一定 的 提升 空间， 行 业 复苏 逻 辑不 变 。在 疫情初 步 缓 解 后，3 月零售销量恢复至 19 年同期 70% 水平， 根据终端调研， 预计 4 月销量降幅进一步收窄， 我们认为 Q2 乘用车销量将恢复到 19 年同期 的水平， 考虑到 19Q3 低基数，20Q3 有望实现同比转正 ， 因此我们建 议在 Q2 配置乘用车板块。 4 月 重卡 销量同 比增长 52% ， 远 超市场预 期。 2019 年国内重卡销量累 计 117.4 万辆，同比增长 2.3% ；20Q1 受疫情影响， 重卡销量同比下 滑近 16% ， 但从月度数据来看， 3 月销量环比改善明显， 4 月重卡销量 超过 18 万辆，同比增长 52% ，环比增长 50% ，远超市场预期。 我们 对 20 年重卡销量保持乐观态度， 在基建投资加快落地 、 各地出台国三 重卡报废补贴政策等因素刺激下，预计重卡销量有望达到 105 万辆以 上，行业保持高景气度 。建议关注重卡板块相关投资机会。 零 部件板块 表现好 于整车， 重点 推荐特斯 拉、 大众 MEB 产业链。 通过 对 零 部 件板 块 营收 和 归母 净利润 分 析 发现 零 部件 板 块业 绩整体 好 于 整 车板块， 20Q1 乘用车销量大幅下滑的情况下， 部分零部件企业业绩保 持 稳 定 ，企 业 之间 分 化明 显。我 们 认 为对 零 部件 板 块投 资应重 点 把 握 产品升级 、 不断实现客户拓展的投资主线 。 Q2 乘用车销量收窄的前提 下， 零部件板块有望触底反弹 。 从超额收益角度讲， 全年重点推荐布局 特斯拉产业链、大众 MEB 产业链。 投 资策略 ： 乘 用车销量 Q3 有 望实现 同比转 正， 建议 Q2 配置 乘用车 板块， 在标的 选 择 上， 我 们重 点 推荐 上汽 集团(估值较低) 、广 汽 集团( 日 系新 车 周 期 有望保持稳定增长、 自主品牌主力车型换代后销量触底反弹) 、 长安汽 车( 自主多款新车成为爆款，销量超预期；福特触底) 。 重 卡销售旺 季由 Q1 推 迟至 Q2 ，4 月 重卡销量 远超预 期，预计 Q2 有 望 正增长， 重点推荐中国重汽、潍柴动力 。 零 部件板 块 Q1 业 绩承压 ，但部 分零部件 企业业 绩超预 期，我 们认为 在 客 户 拓展 、 产品 升 级方 面进展 较 大 的零 部 件企 业 成长 确定性 更 强 。 从 全 年 来看 ， 特斯 拉 产业 链是市 场 确 定性 最 强的 投 资主 线，同 时 我们 认为大众 MEB 产业链也将成为市场投资热点。 重点推荐拓普集团、 均 胜电子、新泉股份、宁德时代( 电新) 、爱柯迪、华域汽车等。 风 险提示 ： 乘用车销量低于预期； 原材料价格上涨 ；政策不及预期 。 评级 增持 （ 维持） 2020 年 05 月 07 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 王敬 研究助理 wangjingshgsec 021-20639302 行 业基本资 料 股票家 数 177 行业平 均市 盈率 35.21 市场平 均市 盈率 18.39 行业 表现走 势图 资料来源 ：申港 证券研 究所 相 关报告 1 、 汽车行业周报：汽车行业业绩承压 Q3 有望迎来拐点2020-05-06 2 、 汽车行业周报：新能源补贴政策落 地 或加速国产 Model 3 降价2020-04- 27 3 、 汽车行业周报：从国产特斯拉销 量、产品布局看特斯拉产业链投资机 会2020-04-19 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 汽车 沪深300