东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 深度报告 【行业·证券研究报告】 钢铁行业 潮水褪去，强者恒强 钢铁行业2019年报综述 核心观点 基本面：2019年供需格局趋弱，主要钢材品种均毛利显著下滑。 （1）供需：2019 年需求稳定，粗钢产量再创历史新高；置换产能或在 2020年下半年集中释放。 （2）钢材和原料均价：主要钢材品种均价同比下跌 5%-9%，进口矿上涨42.5%，废钢上涨10.0%、二级冶金焦下跌10.1%。 （3）盈利：主要钢种吨钢毛利同比大幅下降，螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷同比分别降46%、47%、67%。 业绩分析：中信特钢吨钢净利增幅高达 30%，近半钢企分红率在 30%以上。（1）盈利：中信特钢吨钢净利增幅高达30%，方大特钢、中信特钢、新钢股份和三钢闽光吨钢净利超350元/吨。 （2）成本与费用：柳钢股份吨钢折旧及期间费用最低，为 65 元/吨，沙钢股份吨钢成本最低，为2975元/吨。 （3）资产负债：总体资产负债率降至57%，永兴材料、武进不锈、杭钢股份和方大特钢资产负债率均在30%以下。 （4）分红：近50%上市钢企分红率在30%以上，行业整体股息率下滑至3.1%，南钢股份、柳钢股份等股息率靠前，均在9%以上。（2020年行业整体股息率计算方法为：实际股利分配金额与截止至2020年4月30日总市值的比值。） （5）产量：88%上市钢企粗钢产量同比增长，其中山东钢铁同比增幅达34%，河钢股份、安阳钢铁、方大特钢同比下降。 投资建议与投资标的 我们曾在 2020 年 2 月 14 日发布的报告2020 年钢铁行业策略报告中对2020年钢铁行业基本面情况进行了分析与展望。2020年一季度受疫情影响，行业库存突破历史新高，钢价小幅下滑。伴随疫情后国内经济逐步恢复，一季度末在吨钢毛利回升的拉动下，行业供给早于需求恢复，同时受庞大的库存规模压制，近期钢价或以震荡为主。 与年度策略报告观点一致，我们认为：特钢是全年主线，进口替代空间广、行业集中度逐步抬升。普钢方面，建议关注区位优、成本管控强、分红水平高的长材龙头：方大特钢(600507，未评级)、三钢闽光(002110，未评级)；特钢方面，建议关注国内中高端特钢龙头：中信特钢(000708，买入)、ST抚钢(600399，未评级)；钢管方面，建议关注受益于油气高景气度的钢管龙头：久立特材(002318，未评级)。 风险提示 宏观经济增速超预期下滑。 钢价、矿价大幅波动。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 钢铁行业 报告发布日期 2020年05月13日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3orientsec 执业证书编号：S0860520010002 证券分析师 孙天一 021-63325888*4037 suntianyi1orientsec 执业证书编号：S0860519060001 相关报告 特钢和油气管仍是全年主线，关注普钢盈利修复机会：2020年钢铁行业策略报告 2020-02-14 高端特钢进口替代加速，战略看好特钢核心资产投资机会：“问道高端特钢”系列报告之一：进口替代 2020-01-12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、基本面：2019年供需格局趋弱，主要钢材品种均毛利显著下滑 . 7 （一）供需：2019年需求稳定、粗钢产量再创历史新高，置换产能或在2020年下半年集中释放 . 7 1 需求：2019年粗钢需求保持稳定 7 2 供给：2019年粗钢产量再创历史新高，置换产能或在2020年下半年集中释放 9 （二）钢材和原料均价：主要钢材品种均价同比下跌5%-9%，进口矿上涨43%，废钢上涨10%、二级冶金焦下跌10% . 11 （三）盈利：主要钢种吨钢毛利同比大幅下降，螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷同比分别降46%、47%、67% . 13 二、业绩分析：中信特钢吨钢净利增幅高达30%，近半钢企分红率在30%以上. 15 （一）盈利：中信特钢吨钢净利增幅达30%，方大特钢、中信特钢、新钢股份和三钢闽光吨钢净利超350元/吨 . 15 （二）成本与费用：柳钢股份吨钢折旧及期间费用最低，沙钢股份吨钢成本最低 . 17 （三）资产负债：总体资产负债率降至57%，永兴材料、武进不锈、杭钢股份和方大特钢资产负债率均在30%以下 . 24 （四）分红：近50%上市钢企分红率在30%以上，2020行业整体股息率下滑至3.1%，南钢股份、柳钢股份等股息率靠前 . 25 （五）产量：88%上市钢企粗钢产量同比增长，其中山东钢铁同比增幅达34%，河钢股份、安阳钢铁、方大特钢同比下降 . 28 三、投资建议：特钢是全年主线，进口替代空间广、行业集中度逐步抬升 . 29 四、风险提示 . 29 rRmPoQnNtOpP9P8Q9PsQrRtRrReRrRqNjMmNtQaQrQnQNZoOrNuOrMnP有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 潮水褪去，强者恒强 3 图表目录 图1：新开工与施工面积累计同比增速逐步收敛 . 7 图2：2019年基础设施建设弱反弹 . 8 图3：制造业固定资产投资完成额累计同比增速与工业企业出口交货值密切相关 . 8 图4：2019汽车产量回升趋势明显 . 9 图5：2020年或将有1.11亿吨粗钢产能置入 . 10 图6：2020年下半年置换产能投产对供给的压力较大 . 10 图7：历史粗钢产量（单位：万吨）. 11 图8：2019年中信特钢、方大特钢、太钢不锈、酒钢宏兴和三钢闽光吨钢毛利最高（单位：元/吨钢） . 17 图9：2019年凌钢股份、重庆钢铁、本钢板材、马钢股份、八一钢铁吨钢毛利最低（单位：元/吨钢） . 17 图10：2019年方大特钢、中信特钢、新钢股份、三钢闽光和宝钢股份吨钢净利最高（单位：元/吨钢） . 17 图11：2019年八一钢铁、安阳钢铁、山东钢铁、包钢股份和西宁特钢吨钢净利最低（单位：元/吨钢） . 17 图12：2019年太钢不锈、新钢股份、宝钢股份、本钢板材和中信特钢等公司吨钢成本较高 . 19 图13：2019年沙钢股份、柳钢股份、韶钢松山、方大特钢、八一钢铁等公司吨钢成本最低 . 19 图14：2019年宝钢股份、首钢股份、太钢不锈、河钢股份和西宁特钢吨钢折旧较高 . 21 图15：柳钢股份、三钢闽光、凌钢股份、新钢股份和重庆钢铁吨钢折旧最低 . 21 图16：2019年西宁特钢、太钢不锈、酒钢宏兴、河钢股份和宝钢股份吨钢期间费用较高 . 23 图17：2019年凌钢股份、沙钢股份、重庆钢铁、柳钢股份、和三钢闽光吨钢期间费用最低 . 23 图18：2019年西宁特钢、河钢股份、包钢股份、首钢股份和酒钢宏兴等公司吨钢财务费用较高. 23 图19：2019年方大特钢、沙钢股份、三钢闽光、柳钢股份和凌钢股份等公司吨钢财务费用最低. 23 图20：2019年酒钢宏兴、八一钢铁、西宁特钢、包钢股份和太钢不锈吨钢销售费用较高 . 24 图21：2019年柳钢股份、三钢闽光、重庆钢铁、沙钢股份和方大特钢的吨钢销售费用最低 . 24 图22：2019年方大特钢、宝钢股份、中信特钢、太钢不锈和河钢股份吨钢管理费用较高 . 24 图23：2019年八一钢铁、凌钢股份、鞍钢股份、首钢股份和沙钢股份吨钢管理费用最低 . 24 图24：2019年申万钢铁上市公司总体资产负债率已降至60%以下至56.6%. 25 图25：2019年八一钢铁、西宁特钢、河钢股份、首钢股份、酒钢宏兴和安阳钢铁资产负债率均在70%以上 . 25 图26：2019年金洲管道、重庆钢铁、常宝股份、武进不锈、永兴材料和杭钢股份资产负债率均在30%以下 . 25 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 潮水褪去，强者恒强 4 图27：根据2019年报计算，2020行业整体股息率下滑至3.1% . 26 表 1：2019年SW 钢铁板块32家公司整体盈利明显下降 . 6 表2：“十三五”期间去产能目标及去产能完成情况（单位：万吨） . 9 表3：产能置换带来的2020年粗钢供给弹性测算 . 10 表 4：2019年主要钢材品种同比下跌5%9% . 11 表 5：分季度看，主要钢材产品均价变化情况（单位：元/吨） . 12 表 6：2019年焦炭下跌10.1%，但进口矿价格大涨42.5%、废钢上涨10.0% . 12 表 7：分季度看，主要钢材产品均价变化情况（单位：元/吨） . 13 表 8：主要钢种吨钢毛利同比大幅下降，冷轧板卷跌幅最大，达67%，螺纹钢跌幅最小，为46% . 13 表 9：分季度看，主要钢材产品吨钢毛利变化情况（单位：元/吨） . 14 表 10：SW 钢铁行业上市钢企2019年吨钢盈利情况 . 16 表 11：2019年71%的上市钢企吨钢成本同比下降，酒钢宏兴同比大幅下降36% . 18 表 12：2019年71%的上市钢企吨钢折旧同比下降，西宁特钢同比大幅下降超25% . 20 表 13：2019年71%的上市钢企吨钢期间费用同比下降 . 22 表 14：2019年8家钢铁上市公司分红率在50%以上， 8家公司分红率在3050%之间 . 27 表 15：2019年88%上市钢企粗钢产量同比增长，其中中信特钢同比增幅达515% . 28 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 潮水褪去，强者恒强 5 年报概览：2019 年 32 家上市钢企盈利能力明显下降，合计归母净利润同比下降 45.7%；增速前三的钢企为久利特材、武进不锈、中信特钢，归母净利润同比增速分别为 64.7%、58.1%、50.5% 从行业整体表现上看，钢铁行业整体盈利能力明显下降。32 家钢企全部实现盈利，归母净利润合计达567.6 亿元、同比下降45.7%，其中中信特钢、久立特材和武进不锈等增速在50%以上。 从截面表现上看，2019 年归母净利润领先的钢企为宝钢股份、中信特钢、华菱钢铁、三钢闽光和新钢股份，其中宝钢股份 2019 年归母净利润为 124 亿元；2019 年归母净利润同比增速最快的企业为久立特材、武进不锈、中信特钢、金洲管道、常宝股份等，其中久立特材同比增速为行业第一，高达64.7%。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 潮水褪去，强者恒强 6 表 1：2019年SW 钢铁板块32家公司整体盈利明显下降 证券代码 公司简称 2019年归属上市公司净利润(亿元) 业绩变动方向 同比变动幅度 600019.SH 宝钢股份 124.2 盈利减少 -42.4% 000708.SZ 中信特钢 53.9 盈利增加 50.5% 000932.SZ 华菱钢铁 43.9 盈利减少 -35.2% 002110.SZ 三钢闽光 36.7 盈利减少 -43.5% 600782.SH 新钢股份 34.1 盈利减少 -42.2% 600282.SH 南钢股份 26.1 盈利减少 -35.0% 000709.SZ 河钢股份 25.6 盈利减少 -29.4% 601003.SH 柳钢股份 23.5 盈利减少 -49.1% 000825.SZ 太钢不锈 21.2 盈利减少 -57.4% 000717.SZ 韶钢松山 18.2 盈利减少 -44.8% 000898.SZ 鞍钢股份 17.9 盈利减少 -77.5% 600507.SH 方大特钢 17.1 盈利减少 -41.5% 000778.SZ 新兴铸管 15.0 盈利减少 -28.8% 000959.SZ 首钢股份 12.5 盈利减少 -48.0% 600307.SH 酒钢宏兴 12.4 盈利增加 13.2% 600808.SH 马钢股份 11.3 盈利减少 -81.0% 601005.SH 重庆钢铁 9.3 盈利减少 -48.2% 600126.SH 杭钢股份 9.2 盈利减少 -52.6% 600010.SH 包钢股份 6.7 盈利减少 -79.9% 002478.SZ 常宝股份 6.0 盈利增加 25.2% 600022.SH 山东钢铁 5.8 盈利减少 -72.5% 000761.SZ 本钢板材 5.6 盈利减少 -46.4% 002075.SZ 沙钢股份 5.3 盈利减少 -55.1% 002318.SZ 久立特材 5.0 盈利增加 64.7% 600231.SH 凌钢股份 4.3 盈利减少 -64.3% 002756.SZ 永兴材料 3.4 盈利减少 -11.3% 603878.SH 武进不锈 3.1 盈利增加 58.1% 600399.SH ST抚钢 3.0 盈利减少 -88.4% 002443.SZ 金洲管道 2.8 盈利增加 44.2% 600569.SH 安阳钢铁 2.6 盈利减少 -86.2% 600581.SH 八一钢铁 1.1 盈利减少 -84.1% 600117.SH 西宁特钢 1.0 扭亏为盈 - 资料来源：公司公告，东方证券研究所 接下来，我们将详细复盘 2019 年钢铁行业基本面、2019 年钢企业绩下滑的主要原因以及我们对钢铁行业 2020年的投资建议。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 潮水褪去，强者恒强 7 一、基本面：2019年供需格局趋弱，主要钢材品种均毛利显著下滑 （一）供需：2019年需求稳定、粗钢产量再创历史新高，置换产能或在2020年下半年集中释放 1 需求：2019年粗钢需求保持稳定 建筑业（包括房地产和基建）钢材需求总量占比超 52%，位居首位，其次为机械、汽车等。钢铁行业的终端需求来自建筑、机械、汽车、能源、船舶、家电等行业。根据冶金工业规划院发布的2020年国内钢材需求预测，我国 2018 年粗钢需求总量约为 8.25 亿吨，其中建筑、机械与汽车三者合计需求占比超过75%：分别占52.1%、17.0%和6.5%。本节我们将逐次分析建筑、制造业（主要是机械）、汽车三大领域的钢铁需求。 （1）地产 2019年，房屋新开工面积累计同比增速下行，施工、竣工累计同比增速不断抬升，形成对钢需重要支撑。根据国家统计局统计数据，2019年1-12月，新开工面积、施工面积和竣工面积累计同比增速分别为 8.5%、8.7%、2.6%，较 2018 年全年增速分别下降 8.7PCT、上升 3.5PCT、上升10.4PCT。 图1：新开工与施工面积累计同比增速逐步收敛 数据来源：统计局、东方证券研究所 （2） 基建 2019年，地方政府专项债发行提速拉动基建投资弱反弹，基建钢需稳定。根据2019年政府工作报告，2019年拟安排地方政府专项债 2.15 万亿元、较2018 年增8000 亿元。受地方政府专项债发行提速拉动，2019年基础设施建设投资弱反弹，1-12月基础设施建设投资（不含电力）同比增长3.8%、与2018年全年持平。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2011-02 2013-02 2015-02 2017-02 2019-02房屋新开工面积:累计同比 房屋施工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 潮水褪去，强者恒强 8 图2：2019年基础设施建设弱反弹 数据来源：统计局、东方证券研究所 （3）制造业 2019年制造业需求再探底，热轧产品需求较为疲弱。2019年1-12月，我国制造业固定资产投资完成额累计同比增速持续下行至3.1%，较 2018年年底累计降6.4PCT；工业企业出口交货值累计同比下降至1.30%，较2018年年底累计降7.2PCT，内外需增速再下台阶。 图3：制造业固定资产投资完成额累计同比增速与工业企业出口交货值密切相关 数据来源：统计局、东方证券研究所 （4） 汽车 2019年，汽车产量同比仍明显下滑但降幅趋窄、对冷轧产品构成拖累。2019年1-12月，国内乘用车和商用车汽车产量累计同比增速分别为-9.2%和-1.9%，较 2018 年全年累计同比增速分别下滑4.0PCT、上升0.3PCT，较 2019年上半年累计同比增速分别回升6.6PCT、4.1PCT，触底回升趋势明显。 0%5%10%15%20%25%2014 2015 2016 2017 2018 2019固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比-20%-10%0%10%20%30%40%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019固定资产投资完成额:制造业:累计同比(左轴) 工业企业:出口交货值:累计同比(右轴)有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 潮水褪去，强者恒强 9 图4：2019汽车产量回升趋势明显 数据来源：统计局、东方证券研究所 2 供给：2019年粗钢产量再创历史新高，置换产能或在2020年下半年集中释放 （1）产能：去产能目标基本完成，产能置换产能或在 2020年下半年集中释放 我们梳理了各省市及央企已设定的“十三五”期间钢铁工业去产能目标和具体进展。根据我们的统计，各省市2016-2017年已淘汰1.43亿吨，如若各省市严格执行前期发布的钢铁工业去产能目标，2018-2020年全国仍至少需要淘汰4891万吨的炼钢产能。“十三五”期间预计全国合计淘汰炼钢产能达1.91亿吨。2019年5月9日，国家发改委、工信部、国家能源局联合发布2019年钢铁化解过剩产能工作要点，文件要求尚未完成压减粗钢产能目标的有关地区和中央企业，要力争在2019年全面完成目标任务。 根据 2016 年 10 月工信部发布的钢铁工业调整升级规划（2016-2020 年），“十三五”期间淘汰粗钢产能 1-1.5 亿吨、将粗钢产能控制在 10 亿吨以下。截至 2015 年，工信部披露的连续口径数据显示我国粗钢产能 120000 万吨；减去各省市 2016-2017 年已去化粗钢产能 14261万吨；可得截至 2017 年年底我国粗钢产能为 105739 万吨。因此，若 2019 年全国各地区严格完成淘汰4891 万吨的炼钢产能任务，暂不考虑产能置换，则截至 2019 年底全国基本提前完成将粗钢产能控制在10亿吨以下的目标。 表2：“十三五”期间去产能目标及去产能完成情况（单位：万吨） 省、市 “十三五”去炼钢产能目标 2016-2017已淘汰炼钢产能 “十三五”目标完成率 2018-2020仍需退出产能 全国 19152 14261 74.46% 4891 数据来源：各省市经信委、各省市发改委、Mysteel、东方证券研究所 2018年1月8日，工信部原材料工业司正式发布钢铁行业产能置换实施方法。我们梳理了各省市公布的产能置换方案，统计后发现：2020年共将有1.11亿吨粗钢产能置入，其中长流程产能-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019乘用车产量累计同比 商用车产量累计同比有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 钢铁行业深度报告 潮水褪去，强者恒强 10 7814 万吨，是近五年最高水平。其中，2020年上半年将置入1891万吨，下半年将置入 9256万吨，因此2020年下半年置换产能投产对供给的压力较大。 图5：2020年或将有1.11亿吨粗钢产能置入 图6：2020年下半年置换产能投产对供给的压力较大 数据来源：各省市经信委、各省市发改委、Mysteel、东方证券研究所 数据来源：各省市经信委、各省市发改委、Mysteel、东方证券研究所 我们在 2020年2 月14 日发布的钢铁行业年度策略报告中测算了不同新旧产能利用率差距下的2020年粗钢供给弹性，测算细节不再赘述，仅将结论总结如下：当新旧产能利用率差距为60%时，2020年粗钢产量增量为3265万吨，同比增速为3.3%。 表3：产能置换带来的2020年粗钢供给弹性测算 新旧产能利用率差距 粗钢产量增量（万吨） 粗钢产量同比增速 10% 544 0.55% 20% 1088 1.10% 30% 1633 1.66% 40% 2177 2.21% 50% 2721 2.76% 60% 3265 3.31% 70% 3809 3.86% 80% 4354 4.42% 90% 4898 4.97% 数据来源：东方证券研究所 （2）产量：2019年粗钢产量达到10.0亿吨、同比增 7.3%，再创历史新高 从粗钢产量来看，根据国家统计局数据，我国2019年全年粗钢产量为10.0亿吨，同比增幅为7.3%,创历史新高。 0 330 03753111471703 1148 19000200040006000800010000120002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023置入粗钢产能(万吨)2020H117%2020H283%置入粗钢产能(万吨)