2020 年 05 月 10 日 休闲服务 行业 教育总体业绩靓丽，旅游业分化明显，关注线上和职教龙头 社服行业 2019 年年报及 2020 年一季报总结 行业深度 行业概况： 教育总体业绩靓丽，旅游业分化明显 2019 年教育板块整体业绩出现较大改善，尤其是净利润出现大幅回升。2019 年教育板块实现营业收入 634.61 亿元，同比增长 14.1%，比 2018 年同期（ 9.69%）有较为大幅的增长 ； 净利润 78.54 亿元 ， 同比增长 4346.49%。 2019 年，旅游餐饮行业总营收 3511.2 亿元，同比增长 6.3%；归母净利 408.2亿元，同比增长 3.4%。业绩 增速创近 3 年来新低，主要原因在于受 经济下行消费疲软影响，餐饮旅游所有子行业增速均有所下滑。 2020Q1 受疫情影响，餐饮旅游和线下教育机构均遭遇巨大冲击，业绩普遍下滑或者亏损。但在线教育反而因疫情加速发展，业绩表现亮眼。 教育板块： 总体稳健增长，线上教育和职教表现亮眼 从 净 利润对比来看，职业教育净利润领先， 2019 年为 40.71 亿元，其次为高等教育， 净利 为 28.54 亿元 ； 早幼教及 K12 教育扭亏为盈，板块整体净利润达到 15.02 亿元。综合来看，教 育行业继续保持增长趋势，景气度最高、业绩确定性最强的是职业教育； 其次为高等教育 ； 业务空间大、业绩弹性最高的是在线教育 ； K12 教育发展相对稳健，细分学科的龙头增长迅速。 旅游行业： 整体业绩承压，免税龙头长期增长逻辑不改 从营收和利润增速来看，行业 整体承压， Q1 因疫情普遍大幅亏损 。总体来看，免税行业增长强劲，中国国旅免税业务近 3 年来持续保持 30%的高增长，景气度最高；其次是龙头综合平台公司与龙头餐饮公司，如美团点评、海底捞等，业绩增长超过 50%，但行业竞争激烈，业绩稳定性稍弱。景区、酒店、出境游等板块均不同程度出现增速放缓或者下滑。 投资建议： 关注疫情影响小的行业，推荐职教和在线教育龙头 教育 ：受稳就业政策利好，职业招录考试和职业技能培训市场需求将持续增长，我们看好职业教育发展前景。目前，多地学校已开学，线下培训机构也逐步恢复业务，走向复苏。同时，线上教育因疫情反而加速发展，未来增长潜力巨大。因此，我们推荐职教培训和在线教育龙头。 旅游 ：随着国内疫情好转，全国各地旅游景区正有序恢复开放，各地也纷纷出台措施刺激文旅消费。我们认为，国内旅游市场正处于不断复苏的进程。因此，可静待细分板块龙头企业复苏，建议关注长期逻辑有支撑的公司。 风险提示： 疫情反弹风险、疫情防控政策变化风险、公司经营风险 重点公司财务及估值 证券代码 股票名称 市值 （亿元） ROE EPS PE 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 002607.SZ 中公教育 * 1,611 52.59 0.29 0.39 0.52 77.6 58.7 43.4 0667.HK 中国东方教育 251 13.85 0.41 0.45 0.57 37.8 25.3 20.1 1797.HK 新东方在线 * 283 -2.93 -0.12 -0.13 -0.01 - - - 300010.SZ 立思辰 153 1.77 0.04 0.24 0.45 366.4 63.5 38.3 300662.SZ 科锐国际 * 70 17.68 0.84 0.99 1.29 42.2 35.6 27.3 6862.HK 海底捞 1,651 22.07 0.44 0.37 0.88 63.4 85.0 35.6 资料来源： Wind，新时代证券研究所（带 *为新时代社服行业覆盖标的，其余公司均采用Wind 一致预期，股价为 2020 年 05 月 08 日收盘价，净利润为负情况剔除 PE 值 ） 推荐 （ 维持 评级） 姚轩杰（分析师） 010-69004656 yaoxuanjiexsdzq 证书编号： S0280518010001 行业指数一年走势 相关报告 人才市场改革释放长期红利，人力及职教龙头或持续受益 2020-04-10 清明节游客量恢复至往年 4 成，五一或继续复苏向好 2020-04-07 海南发布旅游振兴 30 条，松免税政策、发惠民礼包促市场复苏 2020-03-23 23 部委发布促消费实施意见，惠及旅游业及职业教育发展 2020-03-15 教师扩招促职教培训龙头受益，周边游五一或迎小高峰 2020-03-08 -13%-9%-5%-1%3%7%11%2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 休闲服务 沪深 300 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行业总览：餐饮旅游分化明显，教育总体业绩靓丽 . 5 1.1、 教育行业总体业绩靓丽 . 5 1.2、 旅游行业：增速放缓，板块分化明显 . 7 2、 教育行业：总体稳健增长，线上教育和职教表现亮眼 . 10 2.1、 早教及 K12 教育：线下停业致 20Q1 亏损，后续逐步复苏 . 10 2.2、 在线教育：疫情加速行业发展，新东方在线持续加码 K12 . 11 2.3、 职业教育： 疫情不改业绩高增长，毛利率超 55% . 12 2.4、 高等教育： 2019 年业绩增长 39%，净利率保持板块第一 . 14 2.5、 综合服务： 2019 年业绩增长 15%，行业发展稳健 . 15 2.6、 教育信息化： 2019 年业绩较好， 20Q1 业绩下滑明显 . 16 3、 旅游行业：整体业绩承压，免税龙头长期增长逻辑不改 . 17 3.1、 免税：中国国旅因疫情 Q1 亏损，长期增长有支撑 . 17 3.2、 景区：情影响致 Q1 普遍亏损，宋城演艺表现优秀 . 19 3.3、 酒 店： 19 年业绩微增， 20Q1 受疫情影响大幅亏损 . 20 3.4、 餐饮： 2019 年业绩放缓，龙头强劲， 20Q1 因疫情亏损 . 21 3.5、 出境游：行业景气度低迷，海外疫情持续冲击 . 22 3.6、 综合平 台：美团流量优势凸显，未来增长趋势无虞 . 23 4、 投资建议 . 25 4.1、 行业总结：关注疫情影响小的行业，推荐职教和在线教育龙头 . 25 4.2、 个股投资建议及评级 . 25 5、 风险分析 . 25 5.1、 疫情反弹风险 . 25 5.2、 疫情防控政策变化风险 . 26 5.3、 公司经营风险 . 26 图表目录 图 1： 2015-2019 年教育板块营业收入及增速 . 5 图 2： 2015-2019 年教育板块净利润及增速 . 5 图 3： 2015-2019 年教育板块毛利率及净利率 . 6 图 4： 2015-2019 年教育板块各费用率 . 6 图 5： 2015-2019 年教育板块营业收入对比 . 6 图 6： 2015-2019 年教育板块净利润对比 . 6 图 7： 2015-2019 年教育板块营业收入增速对比 . 7 图 8： 2015-2019 年教育板块净利润增速对比 . 7 图 9： 旅游餐饮行业营业收入 . 7 图 10： 2015-2019 年旅游餐饮行业归母净利润 . 8 图 11： 2015-2019 年旅游餐饮行业毛利率 . 8 图 12： 2015-2019 年旅游餐饮行业营收 . 9 图 13： 2015-2019 年旅游餐饮行业归母净利润 . 9 图 14： 2016-2019 年旅游餐饮板块营收同比增速 . 9 图 15： 2016-2019 年旅游餐饮板块净利润同比增速 . 9 图 16： 2018-2020Q1 早教及 K12 教育营业收入及增速 . 10 2020-05-10 休闲服务 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图 17： 2018-2020Q1 年旅游餐饮行业毛利率 . 10 图 18： 2018-2020Q1 早幼教及 K12 教育板块毛利率及净利率 . 10 图 19： 2018-2020Q1 新东方在线营业收入及增速 . 11 图 20： 2018-2020Q1 新东方在线净利润及增速 . 11 图 21： 2018-2020Q1 新东方在线毛利率及各业务毛利率 . 12 图 22： 2018-2020Q1 新东方在线净利率 . 12 图 23： 新东方 在线净利率与同行业公司对比 . 12 图 24： 2018-2020Q1 职业教育板块营收及增速 . 13 图 25： 2018-2020Q1 职业教育板块归母净利润及增速 . 13 图 26： 2018-2020Q1 职业教育板块毛利率 . 13 图 27： 2018-2019 高等教育板块营业收入及增速 . 14 图 28： 2018-2019 高等教育板块归母净利润及增速 . 14 图 29： 2018-2019 高等教育板块毛利率及净利率 . 14 图 30： 2018-2020Q1 综合服务板块营业收入及增速 . 15 图 31： 2018-2020Q1 综合服务板块归母净利润及增速 . 15 图 32： 2018-2020Q1 综合服务板块毛利率及净利率 . 16 图 33： 2018-2020Q1 教育信息化板块营业收入及增速 . 16 图 34： 2018-2020Q1 教育信息化板块净利润及增速 . 16 图 35： 2018-2020Q1 教育信息化板块毛利率及净利率 . 17 图 36： 2015-2020Q1 中国国旅营业收入及增速 . 18 图 37： 2015-2020Q1 中国国旅归母净利润及增速 . 18 图 38： 2015-2020Q1 中国国旅毛利率及净利率 . 18 图 39： 2015-2020Q1 中国国旅各费用率 . 18 图 40： 2019 中国国旅收入结构 . 19 图 41： 2019 中国国旅归母净利润结构 . 19 图 42： 2015-2020Q1 景区行业营业收入 . 19 图 43： 2015-2020Q1 景区行业归母净利润 . 19 图 44： 2018-2020Q1 年酒店业营收及同比增速 . 20 图 45： 2018-2020Q1 年酒店业归母净利润及同比增速 . 20 图 46： 2015-2020Q1 酒店业毛利率 . 21 图 47： 2018-2020Q1 年餐饮业营收及同比增速 . 21 图 48： 2018-2020Q1 年餐厅业归母净利润及同比增速 . 21 图 49： 2015-2020Q1 餐饮业业毛利率 . 22 图 50： 众信旅游收入结构 . 23 图 51： 2015-2020Q1 众信旅游营业收入 . 23 图 52： 2015-2020Q1 众信旅游归母净利润 . 23 图 53： 2015-2019 美团点评营业收入及增速 . 24 图 54： 2015-2019 美团点评归母净利润及 增速 . 24 图 55： 2015-2019 美团点评毛利率及净利率 . 24 图 56： 2015-2019 美团点评 ROE . 24 图 57： 2015-2019 同程艺龙营业收入及增速 . 24 图 58： 2015-2019 同程艺龙归母净利润及增速 . 24 图 59： 2015-2019 同程艺龙毛利率及净利率 . 25 图 60： 2015-2019 同程艺龙 ROE . 25 表 1： 2018-2020Q1 重点公司营业收入 . 11 表 2： 2018-2020Q1 职教重点公司营业收入和净利润 . 13 2020-05-10 休闲服务 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 表 3： 2018-2019 重点公司营业收入、净利润 . 14 表 4： 2018-2020Q1 重点公司营业收入、净利润 . 16 表 5： 2018-2020Q1 重点公司营业收入、净利润 .