table_research 行业深度报告医药健康行业 2020年05月01日 table_main 公司深度报告模板 原料药景气度提升，医疗器械和零售抗冲击力较强 新冠疫情对医药行业 20Q1业绩的影响 医药健康行业 推荐 维持评级 核心观点 最新观点 1）新冠疫情导致医药行业各板块之间 Q1业绩分化： 新冠疫情对医药行业业绩的影响和过去的流感和 SARS有明显不同。由于停工停产，以及医疗服务业务量下滑，新冠疫情对医药行业整体影响偏负面。 原料药景气度回升，盈利能力明显提升，利润增速在各板块中表现最好。 医疗器械和医药商业抗冲击能力较强，虽然业绩增速同比有所下滑，但仍保持正增长。 生物制品、中药和化药板块整体业绩增速下滑。 医疗服务业绩受疫情冲击最为严重。 2）推荐新冠病毒试剂盒相关 IVD公司。推荐理由如下： 由于新冠病毒潜伏期长，潜伏期携带者仍具有传染力，以及还有大量无症状或轻症自愈患者，病毒特性要求预防筛查必须普遍使用试剂盒检测。 国外疫情蔓延，境外输入风险持续上升，入境筛查试剂盒需求旺盛。 国外试剂盒出口需求巨大。 截至3月 27 日，已获国家药监局批准的新冠病毒检测试剂盒的生产公司中，其自身或其控股股东、重要参股股东已在 A股上市的一共有 9家，此外，还应该关注获得境外监管机构批准出口新冠病毒试剂盒的公司。 3）看好零售药店行业，理由如下： 连锁药店业绩在疫情中体现出较好的韧性。随着国内复工复产，连锁药店开店进度有望恢复，业绩有望保持更快增长。 零售药店主要面向国内消费市场，几乎不受国外疫情期间停工停产的影响，在全球疫情发展不确定性较强的情况下具有更好的避险属性。 近日受到乙类 OTC退出医保消息的影响，连锁药店上市公司大跌。但乙类OTC在药品零售中占比较小，该政策对药店影响其实不大。 4）看好原料药板块景气度提升： 随着国外疫情蔓延，包括印度在内的原料药出口大国限制原料药出口，或者停工停产。 中国作为原料药出口大国，面对国际市场上原料药供给缺口，原料药出口业务有望迎来量价齐升。 投资建议 疫情发展将成为短期最主要的市场影响因素。推荐新冠病毒试剂盒相关 IVD公司和面对疫情保持韧性的零售药店行业，密切关注景气度提升的原料药板块。短期回避受医疗服务业务量下滑拖累的细分领域。 风险提示 出口业务面临的国外法律和政策风险、国内疫情反复风险、国内行业政策风险等 分析师 王婷 ：010-66568908 ：wangtingchinastock 执业证书编号：S0130519060002 特此鸣谢 刘晖 ：liuhui_yjchinastock 行业数据 2020.04.30 table_report 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 医药子行业表现 2020.04.30 table_re ort 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 2020-04-13医药行业3月动态报告：新版办法推动创新发展，利好创新及创新服务产业链 2020-02-25医药行业2月动态报告：国务院支持保供财税金融政策利好参与抗疫的流通企业 2020-02-06医药行业1月动态报告：新冠疫情对医药行业的影响：应更多对标18Q1流感 2019-12-17 医药行业 12 月动态报告：正式方案打补丁，第二批国家药品集采将如何影响股价？ 2019-11-21 医药行业 11 月动态报告：短期波动不改行业长期乐观 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、受疫情影响，20Q1医药各板块业绩表现分化 . 2 （一）原料药景气度大幅提升 . 3 （二）医疗器械抗冲击能力较强，获批新冠病毒检测试剂的 IVD公司受益明显 . 4 （三）医药商业板块中零售药店抗冲击能力较强 . 6 1. 医药流通企业受疫情冲击明显 . 7 2. 零售药店抗疫情冲击能力较强 . 8 （四）生物制品板块业绩下滑明显 . 8 （五）中药板块业绩下滑明显 . 9 （六）化药板块业绩下滑明显 . 10 （七）医疗服务板块受疫情冲击最严重 . 11 1. 社会办医专科服务受冲击最为严重 . 12 2. CRO也受到明显冲击 . 13 二、投资建议 . 14 （一）推荐研发出新冠病毒检测试剂盒产品的 IVD公司 . 14 （二）看好对疫情冲击抗性较强的零售药店行业 . 15 （三）看好原料药板块受益于景气度提升 . 17 （四）短期回避受医疗服务量下滑拖累的细分领域 . 17 三、风险提示 . 18 cVdYpWuWlUkXjZ9YNAoOqNbRdN7NnPoOsQqQfQnNsPfQnNpQ7NrRrOvPmRoMMYqRmR行业深度报告/医药健康行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、受疫情影响，20Q1医药各板块业绩表现分化 本次新冠疫情引发了大规模停工停产，因此对医药行业业绩的影响和过往的流感和SARS相比有显著不同。一方面，大规模停工停产会影响公司生产；另一方面，医疗机构作为传染风险高危场所，在本次疫情防控期间大量停业，除了新冠肺炎治疗之外的其他诊疗服务均大幅下滑，医疗服务业务量下滑影响了相关的医药公司业绩。 在业绩分析中，我们参考申万行业分类，剔除了数据不全的新股、部分主营非药企业以及部分经营异常公司（主要为 ST 类）。对于部分同时经营多个医药细分领域的公司，我们在整体分析时纳入，在单独分析子行业时剔除。 剔除新股和并表因素较大的个股，仅考虑内生增长情况，2020Q1医药行业整体实现的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-4.58%、-3.92%、-7.24%，同比 2019Q1 均明显下滑。不过2020Q1 医药行业整体经营性现金流占净利润比例为 37.58%，同比 2019Q1大幅提升。 由于本次新冠疫情引发了大规模停工停产和人员流动管制，疫情对一季度医药行业整体业绩仍是负面影响。医药行业现金流情况改善，一方面是由于政府疫情纾困措施减少了企业经营性现金流支出，另一方面是由于医药企业过去在一季度大幅垫资筹备生产经营，但今年停工使得企业垫资需求减少。 表 1.0.1：医药行业一季度和全年内生增速对比（剔除新股及并表因素） 项目 20Q1 19Q1 19A 18A 收入增速 -4.58% 15.56% 13.39% 17.29% 净利润增速 -3.92% 4.09% 0.27% 5.35% 扣非后净利润增速 -7.24% 1.44% -3.55% 0.85% 经营性现金流/净利润 37.58% 8.54% 120.42% 100.17% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 若考虑内生+外延情况，2020Q1 医药行业整体实现的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-6.53%、-13.28%、-11.37%，同比 2019Q1均明显下滑。2020Q1医药行业整体经营性现金流占净利润比例为26.37%，同比2019Q1 大幅提升。 表 1.0.2：医药行业一季度和全年增速对比（剔除新股） 项目 20Q1 19Q1 19A 18A 收入增速 -6.53% 15.13% 12.67% 19.01% 净利润增速 -13.28% 8.56% -4.41% 3.38% 扣非后净利润增速 -11.37% -0.20% -10.19% 1.24% 经营性现金流/净利润 26.37% 6.21% 130.21% 100.82% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 各版块一季度业绩分化明显。本次新冠疫情中，原料药景气度提升，医药商业和医疗器械抗冲击能力较强。仅考虑内生增速，剔除新股和并表因素，2020Q1 行业各板块收入增速中行业深度报告/医药健康行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 仅有原料药板块同比上升，此外，医药商业和医疗器械的收入仍保持正增长，显示出较强的抗冲击能力。按 2020Q1收入增速由高到低排序分别为医疗器械（+9.02%）、医药商业（+7.07%）、原料药（+3.27%）、医疗服务（-4.59%）、生物制品（-5.28%）、中药（-7.94%）和化药（-10.92%）。 仅考虑内生增速，剔除新股和并表因素，2020Q1行业各板块扣非归母净利润增速中仅有原料药板块同比上升，此外，医药商业和医疗器械的收入仍保持正增长，显示出较强的抗冲击能力。按 2020Q1 扣非归母净利润增速由高到低排序分别为原料药（+25.61%）、医疗器械（+19.33%）、医药商业（+ 16.31%）、生物制品（-12.50%）、中药（-12.93%）、化药（-14.77%）和医疗服务（-50.29%）。 表 1.0.3：医药各子行业内生收入增速对比（剔除新股、并表） 子行业 20Q1 19Q1 19A 18A 化药 -10.92% 10.63% 11.94% 18.81% 中药 -7.94% 7.89% 3.29% 10.11% 生物制品 -5.28% 49.10% 33.64% 45.99% 原料药 3.27% 0.56% 9.14% 20.66% 医药商业 7.07% 16.65% 18.81% 16.43% 医疗器械 9.02% 15.93% 14.45% 18.52% 医疗服务 -4.59% 27.60% 25.05% 27.18% 整体 -4.58% 15.56% 13.39% 17.29% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 表 1.0.4：医药各子行业内生扣非归母净利润增速对比（剔除新股、并表） 子行业 20Q1 19Q1 19A 18A 化药 -14.77% 0.32% -10.37% -6.33% 中药 -12.93% -1.80% -20.54% -11.63% 生物制品 -12.50% 33.74% 35.50% 55.46% 原料药 25.61% -40.37% -3.36% 36.37% 医药商业 16.31% 21.94% 22.73% 18.99% 医疗器械 19.33% 23.56% 20.60% 22.50% 医疗服务 -50.29% 60.62% 4.27% 43.67% 整体 -7.24% 1.44% -3.55% 0.85% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 （一）原料药景气度大幅提升 剔除新股和并表因素较大的个股，仅考虑内生增长情况，2020Q1原料药板块整体实现的收入和扣非归母净利润增速分别为 3.27%和 25.61%；相比 2019Q1有所提升。其中扣非归母净利润增速从 19Q1 的-40.37%大幅提升至 20Q1 的 25.61%，远超收入增速提升幅度。主要是因为 20Q1 原料药板块销售费用率大幅下降，提升了净利率。 行业深度报告/医药健康行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 表 1.1.1：原料药板块一季度和全年内生增速对比（剔除新股及并表因素） 项目 20Q1 19Q1 19A 18A 收入增速 3.27% 0.56% 9.14% 20.66% 净利润增速 17.90% -35.27% 0.49% 32.79% 扣非后净利润增速 25.61% -40.37% -3.36% 36.37% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 若考虑内生+外延情况，2020Q1 原料药板块整体实现的收入和扣非归母净利润增速分别为 4.59%和 42.21%；相比 2019Q1 有所提升。其中扣非归母净利润增速从 19Q1 的-40.69%大幅提升至 20Q1的 42.21%，远超收入增速提升幅度。 表 1.1.2：原料药板块一季度和全年增速对比（剔除新股） 项目 20Q1 19Q1 19A 18A 收入增速 4.59% 2.86% 9.48% 22.13% 净利润增速 11.10% -23.84% 5.62% 26.76% 扣非后净利润增速 42.21% -40.69% -2.10% 28.82% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 剔除新股和并表因素较大的个股，仅考虑内生增长情况，2020Q1原料药板块销售费用率为 11.90%，同比下降2.22pp；净利率为 14.51%，同比上升1.68pp。一季度原料药板块净利率同比上升，主要是受到销售费用率下降的影响。2020Q1 原料药板块毛利率和去年同期基本持平，仅小幅上升 0.18pp。从毛利率来看，一季度原料药产品并未出现普遍的价格上涨现象，盈利能力提升主要来自于销售费用率的下降。 表 1.1.3：原料药板块一季度和全年分季度财务指标对比（剔除新股及并表因素） 项目 20Q1 19Q1 19A 18A 毛利率 42.31% 42.13% 43.64% 42.95% 净利率 14.51% 12.83% 12.37% 13.42% 销售费用率 11.90% 14.12% 14.23% 13.24% 期间费用率 24.69% 27.18% 27.80% 25.59% 研发支出/收入 4.26% 3.96% 4.83% 4.49% 经营性现金流/净利润 55.03% 44.61% 115.76% 119.55% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 （二）医疗器械抗冲击能力较强，获批新冠病毒检测试剂的IVD公司受益明显 剔除新股和并表因素较大的个股，仅考虑内生增长情况，2020Q1医疗器械板块整体实现的收入和扣非归母净利润增速分别为 9.02%和 19.33%，相比去年同期有所下滑，但仍保持正行业深度报告/医药健康行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 增长。 表 1.2.1：医疗器械板块一季度和全年内生增速对比（剔除新股及并表因素） 项目 20Q1 19Q1 19A 18A 收入增速 9.02% 15.93% 14.45% 18.52% 净利润增速 13.46% 27.53% 17.93% 28.95% 扣非后净利润增速 19.33% 23.56% 20.60% 22.50% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 若考虑内生+外延情况，2020Q1 医疗器械板块整体实现的收入和扣非归母净利润增速分别为 3.37%和 14.08%，相比去年同期有所下滑，但仍保持正增长。今年一季度受疫情影响，各地区限制人员流动，不利于开展并购业务。在纳入业绩受并购因素影响较大的公司后，收入和扣非归母净利润增速均比纯内生增速还低。 表 1.2.2：医疗器械板块一季度和全年增速对比（剔除新股） 项目 20Q1 19Q1 19A 18A 收入增速 3.37% 16.83% 12.22% 20.38% 净利润增速 -2.33% 40.30% 28.94% 7.83% 扣非后净利润增速 14.08% 19.04% 26.33% 10.45% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 剔除新股和并表因素较大的个股，仅考虑内生增长情况，2020Q1 医疗器械板块毛利率、费用率和净利率相较去年同期变化不大。2020Q1 医疗器械板块净利率为 19.74%，同比上升0.70pp。此外，2020Q1 医疗器械板块研发费用占收入比为 7.79%，同比上升 1.02pp，加大研发投入是医疗器械发展大趋势。 表 1.2.3：医疗器械板块一季度和全年分季度财务指标对比（剔除新股及并表因素） 项目 20Q1 19Q1 19A 18A 毛利率 54.71% 54.29% 53.96% 52.61% 净利率 19.74% 19.04% 18.36% 18.19% 销售费用率 16.99% 17.34% 18.27% 17.92% 期间费用率 32.35% 33.45% 32.41% 32.10% 研发支出/收入 7.79% 6.77% 7.22% 6.71% 经营性现金流/净利润 113.88% 11.50% 103.87% 92.04% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 由于IVD在医疗器械中经营模式较为特殊，我们将 IVD业务占比较大的公司数据单独汇总。2020Q1中疫情对 IVD行业整体影响仍为负面，收入和扣非归母净利润增速分别为-4.81%和-15.85%；比去年同期大幅下滑。 行业深度报告/医药健康行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 表 1.2.4：IVD子行业一季度和全年增速对比（仅剔除新股） 项目 20Q1 19Q1 19A 18A 收入增速 -4.81% 26.44% 15.37% 32.74% 净利润增速 2.45% 9.32% -11.88% 19.04% 扣非后净利润增速 -15.85% 12.77% -12.39% 14.95% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 截至3月 27 日，新冠病毒检测试剂在一季度获得国家药监局批准的公司中，其自身或其控股股东、重要参股股东已在 A 股上市的一共有 8 家，分别是华大基因、达安基因、万孚生物、迈克生物、阳普医疗、明德生物、丽珠集团和复星医药（新股万泰生物因历史数据不足，无法纳入统计），其中 IVD 业务占比较高的有华大基因、达安基因、万孚生物、迈克生物和明德生物这5家公司。将这5家公司数据加总，新冠病毒试剂相关IVD公司 2020Q1业绩高速增长，其实现的收入和扣非归母净利润增速分别为 20.51%和 49.44%，比去年同期明显提速。 表 1.2.5：获批新冠病毒检测试剂的 IVD公司一季度和全年增速对比（仅剔除新股） 项目 20Q1 19Q1 19A 18A 收入增速 20.51% 13.26% 9.95% 23.25% 净利润增速 50.42% 12.04% 1.57% 14.76% 扣非后净利润增速 49.44% 18.54% 3.88% 13.50% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 （三）医药商业板块中零售药店抗冲击能力较强 剔除新股和并表因素较大的个股，仅考虑内生增长情况，2020Q1医药商业板块整体实现的收入和扣非归母净利润增速分别为 7.07%和 16.31%，相比去年同期有所下滑，但仍保持正增长。 表 1.3.1：医药商业板块一季度和全年内生增速对比（剔除新股及并表因素） 项目 20Q1 19Q1 19A 18A 收入增速 7.07% 16.65% 18.81% 16.43% 净利润增速 27.83% 29.95% 26.91% 20.54% 扣非后净利润增速 16.31% 21.94% 22.73% 18.99% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 若考虑内生+外延情况，2020Q1 医药商业板块整体实现的收入和扣非归母净利润增速分别为-2.49%和-7.43%，相比去年同期大幅下滑。今年一季度受疫情影响，各地区限制人员流动，不利于开展并购业务。在纳入业绩受并购因素影响较大的公司后，收入和扣非归母净利润增速均比纯内生增速还低。 行业深度报告/医药健康行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 表 1.3.2：医药商业板块一季度和全年增速对比（剔除新股） 项目 20Q1 19Q1 19A 18A 收入增速 -2.49% 16.40% 16.32% 19.19% 净利润增速 2.62% 12.53% -2.26% 9.98% 扣非后净利润增速 -7.43% 8.30% -0.06% -0.76% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 剔除新股和并表因素较大的个股，仅考虑内生增长情况，2020Q1医药商业板块毛利率为13.88%，同比提升 0.38pp；净利率为 3.16%，同比提升 0.51pp。2020Q1 经营性现金流占净利润比例同比大幅上升，主要是因为业务受疫情影响减少，一季度往往会垫资的医药商业公司垫资需求减少。 表 1.3.3：医药商业板块一季度和全年分季度财务指标对比（剔除新股及并表因素） 项目 20Q1 19Q1 19A 18A 毛利率 13.88% 13.50% 13.86% 13.71% 净利率 3.16% 2.65% 2.75% 2.55% 销售费用率 7.05% 6.77% 7.05% 6.94% 期间费用率 10.07% 9.93% 10.28% 10.16% 研发支出/收入 0.04% 0.04% 0.06% 0.06% 经营性现金流/净利润 -278.91% -369.05% 131.11% 75.84% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 1. 医药流通企业受疫情冲击明显 由于医药流通和零售药店是医药商业中差异较大的细分领域，我们将医药流通占比较大的公司和零售药店业务占比较大的公司数据分开单独汇总。 2020Q1 医药流通整体实现的收入和扣非归母净利润增速分别为 3.60%和 5.29%，同比大幅下滑。因为一季度的医疗机构服务量受疫情冲击严重，严重依赖于医院端销售的医药流通企业业绩也会大幅下滑。 表 1.3.4：医药流通子行业一季度和全年内生增速对比（剔除新股及并表因素） 项目 20Q1 19Q1 19A 18A 收入增速 3.60% 14.34% 17.58% 15.51% 净利润增速 26.71% 30.53% 25.69% 21.48% 扣非后净利润增速 5.29% 16.92% 20.56% 20.04% 经营性现金流/净利润 -608.92% -757.83% 101.95% 34.21% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 行业深度报告/医药健康行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 2. 零售药店抗疫情冲击能力较强 2020Q1 零售药店整体实现的收入和扣非归母净利润增速分别为 23.32%和 28.92%，收入增速同比有所下降，利润增速同比几乎持平。疫情期间，连锁药店开店速度受到影响，收入增速有所下降；但受受益于疫情期间消费者对防疫物资的需求，利润增速依然强劲。 2020Q1 零售药店毛利率为 36.30%，同比下降 1.40pp；销售费用率为 22.90%，同比下降1.55pp；净利率为 7.32%，同比上升 0.50pp。这主要是因为疫情期间促销活动基本暂停，并且防疫相关物资和药品的毛利率较低。 表 1.3.5：零售药店子行业一季度和全年内生增速对比（四大连锁药房合计） 项目 20Q1 19Q1 19A 18A 收入增速 23.32% 31.09% 26.56% 25.25% 净利润增速 30.94% 30.63% 23.89% 20.37% 扣非后净利润增速 28.92% 29.39% 26.49% 19.65% 毛利率 36.30% 37.78% 37.60% 39.19% 净利率 7.32% 6.82% 5.79% 5.78% 销售费用率 22.90% 24.45% 25.09% 26.13% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 （四）生物制品板块业绩下滑明显 剔除新股和并表因素较大的个股，仅考虑内生增长情况，2020Q1生物制品板块整体实现的收入和扣非归母净利润增速分别为-5.28%和-12.50%，同比大幅下滑。因为一季度的医疗机构服务量受疫情冲击严重，产品主要应用于临床诊疗的生物制品企业业绩也会大幅下滑。 表 1.4.1：生物制品板块一季度和全年内生增速对比（剔除新股及并表因素） 项目 20Q1 19Q1 19A 18A 收入增速 -5.28% 49.10% 33.64% 45.99% 净利润增速 -12.22% 27.15% 16.77% 86.40% 扣非后净利润增速 -12.50% 33.74% 35.50% 55.46% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 若考虑内生+外延情况，2020Q1 生物制品板块整体实现的收入和扣非归母净利润增速分别为-5.14%和-13.43%，同比大幅下滑。 表 1.4.2：生物制品板块一季度和全年增速对比（剔除新股） 项目 20Q1 19Q1 19A 18A 收入增速 -5.14% 45.11% 28.80% 46.99% 净利润增速 -12.68% 19.44% 14.49% 47.97% 扣非后净利润增速 -13.43% 34.25% 36.51% 41.89% 行业深度报告/医药健康行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 资料来源：wind，中国银河证券研究院 剔除新股和并表因素较大的个股，仅考虑内生增长情况，2020Q1生物制品板块毛利率为59.94%，同比下降4.75pp；销售费用率为 19.82%，同比下降 3.26pp；净利率为22.24%，同比下降3.39pp。生物制品公司毛利率下滑，主要是因为疫情期间受到物流和家长推迟接种等影响，毛利率较高的疫苗等产品销售下滑。 表 1.4.3：生物制品板块一季度和全年分季度财务指标对比（剔除新股及并表因素） 项目 20Q1 19Q1 19A 18A 毛利率 59.94% 64.69% 65.68% 72.27% 净利率 22.24% 25.63% 24.85% 28.16% 销售费用率 19.82% 23.08% 25.43% 31.40% 期间费用率 31.30% 33.51% 35.79% 43.59% 研发支出/收入 4.40% 4.72% 4.73% 5.40% 经营性现金流/净利润 51.27% 43.07% 84.04% 65.39% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 （五）中药板块业绩下滑明显 剔除新股和并表因素较大的个股，仅考虑内生增长情况，2020Q1中药板块整体实现的收入和扣非归母净利润增速分别为-7.94%和-12.93%；同比大幅下滑。因为一季度的医疗机构服务量受疫情冲击严重，主要应用于医院端的中药品种销售也会大幅下滑。近年来中药企业业绩持续承压。 表 1.5.1：中药板块一季度和全年内生增速对比（剔除新股及并表因素） 项目 20Q1 19Q1 19A 18A 收入增速 -7.94% 7.89% 3.29% 10.11% 净利润增速 -16.95% 4.67% -12.17% -7.41% 扣非后净利润增速 -12.93% -1.80% -20.54% -11.63% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 若考虑内生+外延情况，2020Q1 中药板块整体实现的收入和扣非归母净利润增速分别为-9.43%和-14.46%；同比大幅下滑。今年一季度受疫情影响，各地区限制人员流动，不利于开展并购业务。在纳入业绩受并购因素影响较大的公司后，收入和扣非归母净利润增速均比纯内生增速还低。