证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【宏观专题】疫后世界观·系列一 四维度跟踪海外经济重启 4月中旬以来美国与欧洲各国陆续发布经济重启方案，4月下旬至5月将逐步放松防疫措施。我们构建了四个维度跟踪经济重启进度的指标，包含了政策干预程度、消费、工业生产与全球贸易。 当前数据显示的结论为：全球应对疫情的政策干预强度显著回落，而经济的真实反映来看，居民的娱乐活动略有恢复（餐厅与出行强度略升），不过社交距离较近的领域如电影业尚未恢复。工业生产领域尚未明显恢复，工业数据仍在走差。全球贸易方面货运量仍在下滑，不过港口限制措施有所放松。 一、政策干预强度 1、经济重启政策跟踪：直接对欧美各国经济重启计划进行定性的跟踪。目前看美国已有40余州计划重启经济，欧洲各国也发布了经济重启的时间表。 2、OxCGRT政策严格指数：牛津大学编制的衡量政府应对疫情反应强度的指标。从数据来看，4 月政策严格指数基本趋稳，5 月起各类疫情应对措施均已有明显放松，指数的全球均值由顶点回落4个百分点。 二、居民消费与出行恢复跟踪 娱乐活动消费：1、Opentable 餐厅订餐人数同比增速（日度）：近期餐厅订餐人数有小幅回升，特别是在美国的夏威夷州、佛罗里达州、德克萨斯州等地，全球订单人数同比由-100%略升至-98%，其中美国升至-97%。 2、美国红皮书商业零售销售同比增速（周度）：5 月 2 日当周零售销售同比-9.3%，降幅进一步走阔。 3、美国消费贷款（信用卡和其他循环计划）额同比增速：截至 4 月 29 日当周消费贷款额同比增速为-4.6%，为金融危机后的历史最大降幅。 4、Box Office Mojo电影票房收入同比增速：北美及欧洲票房收入同比增速仍维持在-100%左右。 交通出行强度：1、Apple Maps出行统计（日度）与 Citymapper出行统计（日度）：数据均显示全球多数地区的出行强度有所回升，美英出行强度较最低谷回升约 50%，德法回升约100%。 2、OAG全球计划航班数量（周度）：5月4日当周数据显示，全球航班数量同比降幅继续走阔至 70%，其中主要拖累因素为美国航班数量大幅减少，其余地区的航班数量变动出现企稳或有所回升。 三、工业生产 美国：1、粗钢产量与用电量：粗钢产量同比增速-38%，略有回升但仍在底部；用电量同比-9%，较正常年份仍低。 2、美国 AAR铁路货物运输总量：较最低谷回升 5%左右。 3、纽约联储 WEI（weekly economic index）：截至 5月2日当周 WEI指数为-11.9，为 2008年以来最低值。主要由于初请失业金人数激增、用电量和燃料销售大幅减少，而铁路运输和工资税预扣款有所回升。 欧洲：1、Entso-e欧洲用电量数据：同比增速-16%，较正常年份仍低。 2、VDA德国汽车产量：4月汽车产量同比-97%，降至 2005年以来的最低值。 四、全球贸易 1、BDI指数：目前 BDI指数下降至 474，处于历史低位。 2、New ConTex 指数：最新数据显示租船费率指数目前已降至历史低点，5月 5日同比-12%，间接反映航运市场需求低迷。 3、IAPH-WPSP 港口经济影响晴雨表：5 月 4 日的报告显示，全球范围看港口限制措施有所减少、额外延误也略有减少，不过几乎所有港口的货运量均下降了5%-25%，其中欧洲是货运量受冲击最严重的地区。 风险提示：复工后疫情出现二次反复，海外复工节奏低于预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3hcyjs 执业编号：S0360518090001 联系人：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqinghcyjs 【华创宏观】疫情影响下的全球经济如何评估？如何演化？全球央行双周志第23期 2020-04-26 【华创宏观】美联储会进行YCC吗？4月FOMC会议点评&疫世界资产观系列十 2020-04-30 【华创宏观】2019年为境内外证券投资的大进大出年2020年跨境资本季度跟踪第2期 2020-05-05 【华创宏观】三个细节看当下宏观思想汇第八期 2020-05-06 【华创宏观】从全球价值链角度看中国制造全球价值链研究系列一 2020-05-10 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观专题 2020年 05月 12日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告的主要创新之处在于从定量与定性两个维度对海外经济重启进行跟踪，并构建了周度的经济重启高频观测体系，从政策强度、消费、工业生产、全球贸易四个维度，能够及时跟踪海外经济各方面修复的进度，弥补了月度宏观经济数据公布滞后的问题。 投资逻辑 4月中旬以来美国与欧洲各国陆续发布经济重启方案，4月下旬至5月将逐步放松防疫措施。我们构建了四个维度跟踪经济重启进度的指标，包含了政策干预程度、消费、工业生产与全球贸易。 根据我们的指标体系，当前数据显示的结论为：全球应对疫情的政策干预强度显著回落，而经济的真实反映来看，居民的娱乐活动略有恢复（餐厅与出行强度略升），不过社交距离较近的领域如电影业尚未恢复。工业生产领域尚未明显恢复，工业数据仍在走差。全球贸易方面货运量仍在下滑，不过港口限制措施有所放松。 因此目前海外经济重启尚处于早期，政策开始放松但经济真实修复程度尚弱，后续我们将对这一指标体系进行周度跟踪，以持续观测海外经济重启进度。 rQsPtQmPnPoRxOqNqOmPoMbRcM6MoMqQsQoOkPrRnQkPoPoN7NqQzQvPnMzRNZqQoP宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、政策干预强度 . 5 （一）经济重启政策跟踪 . 5 （二）经济重启定量跟踪 . 6 二、居民消费与出行恢复跟踪 . 7 （一）娱乐活动消费 . 7 （二）交通出行强度 . 9 三、工业生产 . 10 （一）美国 . 10 （二）欧洲 . 11 四、全球贸易 . 11 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 跟踪全球经济重启进度的四维度数据 . 5 图表 2 欧洲各国经济重启时间表 . 6 图表 3 美国各州经济重启所处阶段 . 6 图表 4 4月下旬起全球政策严格指数已有所放松 . 7 图表 5 5月起全球范围内的疫情限制措施大幅放松 . 7 图表 6 Opentable统计的餐厅订餐人数有小幅回升 . 8 图表 7 美国红皮书商业零售同比增速继续大幅下滑 . 8 图表 8 北美电影票房仍接近零收入 . 8 图表 9 德、法、英电影票房收入未出现回升 . 8 图表 10 美国信用卡贷款额同比增速大幅回落 . 8 图表 11 德、法、英电影票房收入未出现回升 . 8 图表 12 Apple Maps出行指数有所回升 . 9 图表 13 Citymapper出行统计显示多数城市出行有所恢复 . 9 图表 14 Apple Maps出行需求同比增速回升 . 10 图表 15 美国航班数大幅减少，其他地区企稳或略回升 . 10 图表 16 美国粗钢产量周度同比降幅达40% . 10 图表 17 美国周度用电量低于正常年份 . 10 图表 18 美国周度铁路货物运输总量连续三周回升 . 11 图表 19 纽约联储WEI指数下滑幅度超过2008年. 11 图表 20 欧洲用电量低于正常年份 . 11 图表 21 德国4月汽车产量降至历史最低位 . 11 图表 22 BDI指数自4月下旬起显著回落 . 12 图表 23 4月集装箱港口吞吐量指数回落 . 12 图表 24 IAPH-WPSP港口经济影响晴雨表 . 12 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 4月中旬以来美国与欧洲各国陆续发布经济重启方案，4月下旬至5月将逐步放松防疫措施。我们构建了四个维度跟踪经济重启进度的指标，包含了政策干预程度、消费、工业生产与全球贸易。 图表 1 跟踪全球经济重启进度的四维度数据 资料来源：华创证券 一、政策干预强度 （一）经济重启政策跟踪 通过对欧美各国经济重启计划进行定性的跟踪，能够初步了解政策层面对经济重启的进度。欧美自 4月中旬开始计划重启经济，目前来看美国已有40余州计划重启经济，欧洲各国也发布了经济重启的时间表，多数地区对零售店已逐步放开限制，但对大型活动和社交距离较近的娱乐行业仍有限制。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 2 欧洲各国经济重启时间表 资料来源：Bloomberg，华创证券 图表 3 美国各州经济重启所处阶段 资料来源：Bloomberg，华创证券 （二）经济重启定量跟踪 OxCGRT 政策强度指数。该数据库由牛津大学编制，通过收集有关政府应对疫情反应的 17 项指标的公开信息，编制了政策严格指数，并对各分项进行了分类统计，从而对疫情政策进行定量的刻画。具体的分项指标包括了八个政策指标，记录了有关遏制和关闭政策的信息，例如学校关闭和行动限制；四个经济政策指标，例如对公民的收入支持或提供国外援助，五个卫生系统政策指标，例如COVID-19测试制度或对医疗保健的紧急投资。 从该数据库提供的信息来看，3月为全球疫情爆发加速度最快的时期，因而限制措施的升级速度也最快，4月起基本趋稳，5月起各类疫情应对措施均已有明显放松。 4 月1 5 日前 4 月1 6 -3 0 日 5 月1 -1 0 日 5 月1 1 -1 7 日 5 月1 8 -2 4 日 5 月2 5 -3 1 日 6月 8 月以 后西班牙某些企业（例如美发店）获准营业；酒吧和餐厅允许提供预定外卖，全国紧急状态结束德国允许小商店，五金店和汽车经销店重新营业部分学校重新开放，美发店重新开放可能允许举办大型活动，例如足球比赛，音乐会和节日法国 正式开始逐步结束封锁瑞士美发店，花园，自助商店重新开放更多的零售商，博物馆和图书馆也恢复营业。餐厅和体育设施可能会重新开放大学可能重新开放，可能会举行没有观众的职业足球比赛奥地利小型商店，五金和园艺商店重新开业恢复了大型商店以及理发店等服务礼拜场所和餐厅重新开放 大多数学生返校 允许酒店重新营业荷兰 小学将部分重新开放 其他学校应准备开放大型活动（包括职业足球和音乐节）可能会恢复比利时允许所有非必要行业的批发业务实体重新开放所有零售店允许开放，酒吧和餐馆等除外美发店，美容院等允许开放葡萄牙小型商店，美发店，书店和汽车经销店可以重启餐厅可以恢复运营，但容量不 得超 过5 0 ； 博物 馆可以重新开放大型商店，购物中心，电影院和托儿所重新开放希腊 允许市民离开家 大多数零售店重新营业 购物中心可以恢复营业意大利书店、洗衣店、文具店和童装店等企业获准重新开业逐步解除“全国封锁”，意大利将进入“第二阶段” 与病 毒“ 共存 ”全部处于限制状态 部分重新开放 即将重新开放截至 4 月 7 日各州封锁情况宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 图表 4 4月下旬起全球政策严格指数已有所放松 图表 5 5月起全球范围内的疫情限制措施大幅放松 资料来源：OxCGRT1，华创证券 资料来源：OxCGRT，华创证券 二、居民消费与出行恢复跟踪 由于美欧经济结构中消费占据主导，并且疫情以来服务业下滑幅度也较制造业更大，因此不同于国内更关注工业企业复工的进度，对美欧经济重启跟踪的核心在于对服务业重启的跟踪。我们 （一）娱乐活动消费 Opentable 餐厅订餐人数同比增速（日度）。该数据统计了在 Opentable 网站订餐人数的同比变化，Opentable 网站汇总的餐厅样本量约2万家，主要覆盖国家包含了北美洲国家、澳大利亚与欧洲的英国、德国等地区。Opentable数据显示近期餐厅订餐人数有小幅回升，特别是在美国的夏威夷州、佛罗里达州、德克萨斯州等地。 美国红皮书商业零售销售同比增速（周度）。该数据样本为全美约9000家商店的零售数据，计算其加权的同店销售同比增速，涵盖了美国商务部收集并发布的零售数据样本量的 80%。该数据显示 5 月 2 日当周零售销售同比-9.3%，降幅进一步走阔。 美国消费贷款（信用卡和其他循环计划）额同比增速。美国消费贷款主要包括两类：循环贷款与非循环贷款，非循环贷款的用途以购买汽车、度假、教育等为主，循环贷款则以购买日常零售品与休闲娱乐服务的信用卡消费为主，通过跟踪美联储发布的周度商业银行循环贷款规模数据可观察居民日常开支的变动情况。不过该数据的公布时间略有滞后，截至4月29日当周消费贷款额同比增速为-4.6%，为金融危机后的历史最大降幅。 Box Office Mojo电影票房收入同比增速。Box Office Mojo统计了各国影院票房收入数据，对北美（美国、加拿大、波多黎各）票房的统计为日度数据，对欧洲国家票房的统计为周度数据。由于各地影院基本处于关闭状态，因此北美即欧洲票房收入同比增速仍维持在-100%左右。 1 Hale, Thomas, Sam Webster, Anna Petherick, Toby Phillips, and Beatriz Kira (2020). Oxford COVID-19 Government Response Tracker, Blavatnik School of Government 01020304050607080901 0 001-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0403-1103-1803-2504-0104-0804-1504-2204-2905-06德国 法国 英国 日本 俄罗斯 美国 全球均值-0 . 5 01 . 0 01 . 5 02 . 0 02 . 5 03 . 0 03 . 5 04 . 0 001-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0403-1103-1803-2504-0104-0804-1504-2204-2905-06关闭学校 关闭工作场所 取消公共活动 暂停公共交通居家令 国内旅行 国际旅行宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 图表 6 Opentable统计的餐厅订餐人数有小幅回升 图表 7 美国红皮书商业零售同比增速继续大幅下滑 资料来源：opentable，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表 8 北美电影票房仍接近零收入 图表 9 德、法、英电影票房收入未出现回升 资料来源：Box Office Mojo，华创证券 资料来源：Box Office Mojo，华创证券 图表 10 美国信用卡贷款额同比增速大幅回落 图表 11 德、法、英电影票房收入未出现回升 资料来源：Box Office Mojo，华创证券 资料来源：Box Office Mojo，华创证券 - 1 0 0 %- 8 0 %- 6 0 %- 4 0 %- 2 0 %0%2 0 %0 2 - 1 8 0 2 - 2 5 0 3 - 0 3 0 3 - 1 0 0 3 - 1 7 0 3 - 2 4 0 3 - 3 1 0 4 - 0 7 0 4 - 1 4 0 4 - 2 1 0 4 - 2 8 0 5 - 0 5全球 澳大利亚 加拿大 德国爱尔兰 墨西哥 英国 美国- 1 0 0 %- 9 9 %- 9 8 %- 9 7 %- 9 6 %- 9 5 %04-2904-3005-0105-0205-0305-0405-0505-0605-0705-0805-09- 1 5 . 0 0- 1 0 . 0 0- 5 . 0 00 . 0 05 . 0 01 0 . 0 01 5 . 0 02008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-12美国 :红皮书商业零售销售 :周同比- 1 0 0 . 0 0 %- 5 0 . 0 0 %0 . 0 0 %5 0 . 0 0 %1 0 0 . 0 0 %1 5 0 . 0 0 %2020-01-012020-01-082020-01-152020-01-222020-01-292020-02-052020-02-122020-02-192020-02-262020-03-042020-03-112020-03-182020-03-252020-04-012020-04-082020-04-152020-04-222020-04-292020-05-06美国电影票房收入同比增速- 1 0 0 %- 8 0 %- 6 0 %- 4 0 %- 2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %121110987654321德国 法国 英国周- 6 %- 4 %- 2 %0%2%4%6%8%1 0 %1 2 %2012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01美国 :消费贷款 (信用卡和其他循环计划 ): 同比增速- 1 0 0 %- 8 0 %- 6 0 %- 4 0 %- 2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %121110987654321德国 法国 英国周宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 9 （二）交通出行强度 Apple Maps出行统计（日度）。Apple Maps根据用户使用的路线请求情况编制了出行指数，并发布日度出行需求的同比变化数据。数据包含了驾车、步行与公交三种出行方式。 Citymapper 出行统计（日度）。Citymapper 同样根据 APP 使用用户的出行计划编制出行指数，不过 Citymapper 主要统计的出行方式为公共交通、步行与自行车出行。Apple Maps与Citymapper的数据均显示全球多数地区的出行强度有所回升，不过俄罗斯、巴西、美国纽约市等地由于疫情较为严重，出现强度仍在下降。 OAG 全球计划航班数量（周度）。OAG 为一家全球性的航空旅行数据平台，其统计了全球范围内计划航班数量与去年同期的同比降幅，5 月 4 日当周数据显示，全球航班数量同比降幅继续走阔至 70%，其中主要拖累因素为美国航班数量大幅减少，其余地区的航班数量变动出现企稳或有所回升。 图表 12 Apple Maps出行指数有所回升 资料来源：Apple Maps，华创证券 图表 13 Citymapper出行统计显示多数城市出行有所恢复 资料来源：Citymapper，华创证券 0 4 - 1 5 0 4 - 1 6 0 4 - 1 7 0 4 - 1 8 0 4 - 1 9 0 4 - 2 0 0 4 - 2 1 0 4 - 2 2 0 4 - 2 3 0 4 - 2 4 0 4 - 2 5 0 4 - 2 6 0 4 - 2 7 0 4 - 2 8 0 4 - 2 9 0 4 - 3 0 0 5 - 0 1 0 5 - 0 2 0 5 - 0 3 0 5 - 0 4 0 5 - 0 5 0 5 - 0 6 0 5 - 0 7 0 5 - 0 8 0 5 - 0 9澳大利亚 2 1 . 9 8 2 1 . 8 4 2 0 . 1 3 1 7 . 6 4 2 1 . 9 3 2 2 . 4 1 2 2 . 7 1 2 2 . 4 9 2 3 . 7 8 2 0 . 9 6 1 9 . 0 6 2 2 . 7 4 2 3 . 8 2 3 . 7 6 2 2 . 3 5 2 3 . 5 8 2 3 . 5 2 2 1 . 4 1 2 5 . 1 2 5 . 5 6 2 6 . 5 5 2 6 . 4 3 2 8 . 3 7 2 7 . 9 3 2 3 . 7 6比利时 2 7 . 5 4 2 6 . 9 7 2 6 . 1 5 2 2 . 7 2 2 6 . 4 8 2 6 . 5 7 2 6 . 9 1 2 7 . 9 9 2 7 . 9 3 2 6 . 3 2 2 8 . 8 1 2 9 . 9 3 2 8 . 2 2 5 . 9 5 2 6 . 2 5 2 8 . 0 9 2 7 . 7 3 2 7 . 1 3 3 . 1 9 3 2 . 5 3 2 . 9 3 3 5 . 8 2 3 6 . 1 3 5 . 5 3 3 5 . 2 1巴西 2 3 . 5 2 3 . 4 2 2 . 2 1 9 . 5 1 17 2 2 . 9 3 1 9 . 8 4 2 5 . 3 7 2 4 . 4 5 2 4 . 3 7 2 1 . 2 1 1 8 . 2 1 2 5 . 2 4 2 5 . 3 2 5 . 4 3 2 4 . 7 5 1 9 . 5 9 2 0 . 1 2 1 8 . 0 1 2 6 . 7 4 2 7 . 6 8 2 6 . 8 7 2 5 . 0 8 2 4 . 6 7 2 1 . 6 1加拿大 1 8 . 7 3 1 8 . 3 1 1 8 . 6 4 1 8 . 1 9 1 6 . 9 5 2 0 . 4 8 1 8 . 9 9 1 9 . 2 9 1 9 . 4 9 2 0 . 4 4 1 9 . 5 6 1 8 . 0 8 2 1 . 7 8 2 1 . 6 6 2 1 . 3 2 1 . 9 7 2 3 . 6 8 2 2 . 4 2 2 2 . 6 7 2 5 . 0 8 2 5 . 2 9 2 5 . 2 4 2 4 . 3 7 2 5 . 1 2 2 3 . 1 8捷克共和国 2 7 . 2 8 2 8 . 1 9 2 7 . 5 2 2 7 . 4 2 6 . 2 7 3 0 . 1 2 2 8 . 8 7 2 9 . 6 6 3 0 . 7 5 3 0 . 7 5 2 7 . 4 3 2 . 6 8 3 6 . 0 4 3 4 . 4 4 3 3 . 6 4 3 5 . 4 2 3 4 . 1 8 3 0 . 2 3 3 . 1 7 3 8 . 9 2 3 8 . 2 6 3 8 . 8 3 4 2 . 2 1 4 1 . 4 4 3 9 . 0 8丹麦 3 7 . 0 9 3 7 . 2 8 4 0 . 0 6 3 8 . 3 9 4 2 . 4 4 1 . 8 7 4 3 . 1 9 4 2 . 5 6 4 5 . 6 3 4 4 . 0 2 4 3 . 8 7 4 5 . 5 4 2 . 7 6 4 3 . 4 9 4 1 . 7 1 4 4 . 7 1 4 7 . 3 9 4 4 . 9 4 8 . 9 1 4 9 . 2 2 4 8 . 8 6 4 8 . 8 6 5 1 . 4 3 5 2 . 1 1 5 1 . 1 2爱沙尼亚 2 9 . 0 2 3 0 . 4 5 3 2 . 7 5 3 3 . 2 1 3 3 . 9 9 4 3 . 5 1 4 7 . 1 5 4 5 . 2 6 4 0 . 8 4 1 . 4 9 3 7 . 9 9 4 0 . 2 9 4 1 . 3 1 3 7 . 1 2 4 2 . 0 9 4 4 . 4 3 4 8 . 9 9 3 9 . 5 1 4 0 . 4 3 5 3 . 0 4 5 7 . 8 7 6 3 . 8 9 5 2 . 8 5 5 1 . 6 6 5 1 . 8 9芬兰 3 9 . 2 2 3 6 . 5 4 0 . 3 9 3 7 . 8 9 4 2 . 4 4 4 6 . 8 6 4 9 . 0 1 4 4 . 3 9 4 7 . 3 4 1 . 1 8 4 1 . 4 4 7 . 0 9 4 5 . 5 2 48 4 4 . 0 4 4 5 . 1 4 4 3 . 1 4 4 3 . 3 7 5 1 . 9 7 5 4 . 3 1 5 5 . 8 9 5 5 . 7 1 5 3 . 5 6 5 2 . 8 7 5 1 . 5 1法国 1 3 . 5 6 1 3 . 7 8 1 3 . 9 2 1 2 . 5 5 1 2 . 9 6 1 4 . 9 1 1 5 . 7 6 1 5 . 4 9 1 5 . 3 4 1 4 . 6 8 1 3 . 5 8 1 4 . 1 1 1 6 . 1 1 1 8 . 4 3 1 8 . 1 1 7 . 3 6 1 5 . 9 9 1 6 . 1 6 1 7 . 4 9 2 0 . 3 1 2 1 . 6 7