本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzbi618。客户应全面理解本报告结尾处的 “免责声明 “。 医药生物 报告原因： 年报 季报 总结 2019年 年 报 及 2020年 一 季报 综述 维持评级 行业结构持续分化 ， 聚焦细分领域投资机会 看好 2020 年 5 月 11 日 行业 研究 /深度报告 医药行业 近一年市场表现 投资要点： 2019 年行业增速持续放缓， 2020Q1 受疫情影响明显 。 依据国家统计局数据， 2019年医药制造业规模以上企业实现主营业务收入 2.40万亿元，同比增长 7.40%，较去年同期下降 5个百分点；利润总额 3119.50亿元，同比增长 5.90%，较去年同期下降 3.6个百分点。 2020Q1主营业务收入与利润总额分别同比下降 8.9%、 15.70%，较去年同期下降 18.3、 23.3个百分点。剔除不可比数据，医药 250 家上市公司 2019 年营业收入增速为 14.70%，净利润增速为 12.37%，扣非后净利润增速为 11.70%，毛利率、净利率及各项费用率基本维持稳定，波动较小； 2020Q1营业收入增速为 -3.57%，净利润增速为 -9.09%，扣非后净利润增速为 -7.13%，毛利率同比下降 1.49 个百分点，销售费用率同比下降 1.34个百分点，其他指标略有波动。医保控费大环境下，带量采购执行、医保目录调整等政策导致 2019年医药行业整体持续承压，业绩增长继续放缓；而受疫情防控影响， 2020Q1行业整体业绩出现明显下滑，成本增加，学术推广等销售活动受限。 细分行业分化明显，医疗器械表现亮眼 。 从细分行业来看，分化较为明显。 2019年生物制品、医疗服务、医疗器械板块维持较好景气度，医药商业板块明显好转，化学制剂、中药持续承压。 2020Q1疫情影响下，化学制剂、中药等细分行业均有不同程度下降，医疗器械则相对表现亮眼。 行业整体表现不俗，疫情相关概念大涨 。 疫情影响下，相关概念板块大幅上涨叠加行业避险 属性 ， 今年以来 医药生物整体上涨 17.68%，跑赢沪深 300指数 20.93个百分点，在 28个申万一级行业中排名第一。医药行业子板块中，核酸诊断、防护、呼吸机等疫情市场需求爆发式增长，医疗器械领涨。截至 2020 年 5 月 8 日，申万一级医药行业 PE（ TTM）为 44.46倍，相对沪深 300 最新溢价率为 263%，处于行业历史中位水平，在申万刘建宏 执业证书编号： S0760518030002 电话： 0351-8686724 邮箱： liujianhongsxzq 地址： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 7 层 山西证券股份有限公司 i618 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 28个一级行业中处于中上 游水平。医药子板块估值分化明显，其中医疗服务估值最高，达到 125.10倍，医药商业估值较低，为 17.15倍。 投资策略。 医药行业具备刚性需求属性，相较其他大部分行业受疫情影响较小，目前国内复工情况良好，疫情导致的行业需求滞后将加速回补。医保控费大环境下，行业结构持续分化，部分细分领域符合产业发展趋势，景气度持续，建议投资者关注： （ 1） 国产创新。 医保基金“腾轮换鸟”逐步深化，具备高临床价值属性的创新药地位进一步突出，市场空间加速放量。目前国产创新药已开启上市之路，进入黄金收获期，基于其研发周期长、投入大、成 功率低的研发属性，建议关注研发实力较强、管线丰富、结构合理的优质国产创新龙头企业，如恒瑞医药、复星医药等。 （ 2） 高景气消费细分领域。 疫苗、生长激素等为刚性消费细分领域，受医保控费政策影响较小，行业壁垒较高，市场空间巨大，预计未来仍将维持高景气状态，建议关注智飞生物、华兰生物、安科生物等研发与生产实力兼具的相关优质企业。 （ 3） 特色原料药。 受益于下游药品制剂需求的稳步增长，我国特色原料药景气度持续提升。相较大宗原料药，特色原料药技术壁垒高、客户黏性及利润水平高，成长性好，近几年在环保等政策的推动下，国内企业 持续转型升级，特色原料药市场快速崛起。本次疫情，欧美、印度等海外原料药主要生产国受影响较为严重，部分原料药供给短缺，作为新兴市场，我国特色原料药国际地位将得到进一步提升。建议关注相关优质上市公司，如华海药业等。 风险提示： 行业政策风险、药品安全风险、研发风险、业绩不达预期风险、医疗事故风险、疫情影响风险 。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 1. 2019年行业增速持续放缓， 2020Q1受疫情影响明显 . 7 2.细分行业分化明显，医疗器械表现亮眼 . 9 2.1 化学制剂：行业业绩整体承压，龙头公司表现良好 . 9 2.2 化学原料药：部分产品价格持续上涨，带动行业业绩增长 . 11 2.3 中药：行业整体表现低迷，中药注射剂承压较大 . 12 2.4 生物制品：部分个股拉动整个行业业绩，多个细分领域持续高景气 . 13 2.5 医疗器械：国产替代叠加疫情催化，行业业绩 表现亮眼 . 15 2.6医疗服务：行业维持高景气状态， 2020Q1受疫情影响明显 . 16 2.7 医药商业：行业整体呈加速增长趋势，零售药店业绩表现突出 . 17 3. 行业整体表现不俗，疫情相关概念大涨 . 19 3.1 行业涨幅排名第一，医疗器械表现最佳 . 19 3.2行业估值处于历史中位水平，子板块分化明显 . 19 3.3疫情催化明显，相关概念个股表现强势 . 20 4. 投资策略 . 21 4.1 智飞生物：代理 HPV疫苗持续高增长，自主研发产品值得期待 . 22 4.2 华兰生物：血制品业务稳健增长，流感疫苗有望带来可观业绩 . 22 4.3 安科生物：生长激素粉针逐步恢复高增长，水针即将放量贡献业绩 . 23 5.风险提示 . 23 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图表目录 图 1： 2011-2020Q1医药制造业营业收入及利润总额累计同比 . 7 图 2： 2015-2019医药上市公司业绩增速 . 8 图 3： 2018-2020Q1医药上市公司单季度业绩增速 . 8 图 4： 2015-2019医药上市公司毛利率及净利率（整体法） . 8 图 5： 2018-2020Q1医药上市公司单季度毛利率及净利率（整体法） . 8 图 6： 2015-2019医药上市公司期间费用率（整体法） . 8 图 7： 2018-202020Q1医药上市公司单季度期间费用率（整体法） . 8 图 8： 2015-2019化学制剂上市公司业绩增速 . 10 图 9： 2018-2020Q1化学制剂上市公司单季度业绩增速 . 10 图 10： 2015-2019化学制剂上市公司毛利率及净利率（整体法） . 10 图 11： 2018-2020Q1化学制剂上市公司单季度毛利率及净利率（整体法） . 10 图 12： 2015-2019化学制剂上市公司期间费用率（整体法） . 10 图 13： 2018-2020Q1化学制剂上市公司单季度期间费用率（整体法） . 10 图 14： 2015-2019原料药上市公司业绩增速 . 11 图 15： 2018-2020Q1原料药上市公司单季度业绩增速 . 11 图 16： 2015-2019原料药上市公司毛利率及净利率（整体法） . 11 图 17： 2018-2020Q1原料药上市公司单季度毛利率及净利率（整体法） . 11 图 18： 2015-2019原料药上市公司期间费用率（整体法） . 12 图 19： 2018-2020Q1原料药上市公司单季度期间费用率（整体法） . 12 图 20： 2015-2019中药上市公司业绩增速 . 12 图 21： 2018-2020Q1中药上市公司单季度业绩增速 . 12 图 22： 2015-2019中药上市公司毛利率及净利率（整体法） . 13 图 23： 2018-2020Q1中药上市公司单季度毛利率及净利率（整体法） . 13 图 24： 2015-2019中药上市公司期间费用率（整体法） . 13 图 25： 2018-2020Q1中药上市公司单季度期间费用率（整体法） . 13 图 26： 2015-2019生物制品上市公司业绩增速 . 14 图 27： 2018-2020Q1生物制品上市公司单季度业绩增速 . 14 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 图 28： 2015-2019生物制品上市公司毛利率及净利率（整体法） . 14 图 29： 2018-2020Q1生物制品上市公司单季度毛利率及净利率（整体法） . 14 图 30： 2015-2019生物制品上市公司期间费用率（整体法） . 14 图 31： 2018-2020Q1生物制品上市公司单季度期间费用率（整体法） . 14 图 32： 2015-2019医疗器械上市公司业绩增速 . 15 图 33： 2018-2020Q1医疗器械上市公司单季度业绩增速 . 15 图 34： 2015-2019医疗器械上市公司毛利率及净利率（整体法） . 15 图 35： 2018-2020Q1医疗器械上市公司单季度毛利率及净利率（整体法） . 15 图 36： 2015-2019医疗器械上市公司期间费用率（整体法） . 16 图 37： 2018-2020Q1医疗器械上市公司单季度期间费用率（整体法） . 16 图 38： 2015-2019医疗服务上市公司业绩增速 . 16 图 39： 2018-2020Q1医疗服务上市公司单季度业绩增速 . 16 图 40： 2015-2019医疗服务上市公司毛利率及净利率（整体法） . 17 图 41： 2018-2020Q1医疗服务上市公司单季度毛利率及净利率（整体法） . 17 图 42： 2015-2019医疗服务上市公司期间费用率（整体法） . 17 图 43： 2018-2020Q1医疗服务上市公司单季度期间费用率（整体法） . 17 图 44： 2015-2019医药商业上市公司业绩增速 . 18 图 45： 2018-2020Q1医药商业上市公司单季度业绩增速 . 18 图 46： 2015-2019医药商业上市公司毛利率及净利率（整体法） . 18 图 47： 2018-2020Q1医药商业上市公司单季度毛利率及净利率（整体法） . 18 图 48： 2015-2019医药商业上市公司期间费用率（整体法） . 18 图 49： 2018-2020Q1医药商业上市公司单季度期间费用率（整体法） . 18 图 50： 申万行业及大盘涨跌幅对比 . 19 图 51： 医药生物行业各子板块涨 跌幅对比 . 19 图 52： 申万一级医药生物行业及沪深 300指数估值 . 20 图 53： 医药各子行业估值情况 . 20 图 54：医药各子行业估值情况 . 20 表 1 2018/2019年及 2019Q1/2020Q1医药各子行业营业收入及净利润增速 . 9 表 2 2020年医药生物行业个股涨幅前二十位（剔除次新股） . 21 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 表 3重点推荐公司盈利预测 . 23 附录 1：化学制剂板块上市公司业绩增速 . 24 附录 2：化学原料药板块上市公司业绩增速 . 26 附录 3：中药板块上市公司业绩增速 . 27 附录 4：生物制品板块上市公司业 绩增速 . 29 附录 5：医疗器械板块上市公司业绩增速 . 30 附录 6：医疗服务板块上市公司业绩增速 . 32 附录 7：医药商业板块上市公 司业绩增速 . 33 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 1. 2019年行业 增速持续放缓 ， 2020Q1受疫情影响明显 依据 国家统计局数据， 2019年医药制造业规模以上企业实现主营业务收入 2.40万 亿元，同比增长 7.40%，较 去年同期 下降 5个百分点； 利润总额 3119.50亿元，同比增长 5.90%，较 去年同期 下降 3.6个百分点。 2020Q1主营业务收入与利润总额分别同比 下降 8.9%、 15.70%，较 去年同期 下降 18.3、 23.3个百分点。 图 1： 2011-2020Q1 医药制造业 营业收入 及利润总额累计同比 数据来源： wind、山西证券研究所 剔除不可比数据，医药 250家 上市公司 2019年营业收入增速为 14.70%，净利润增速为 12.37%，扣非后净利润增速为 11.70%，毛利率、净利率及各项费用率基本维持稳定，波动较小； 2020Q1营业 收入增速为-3.57%，净利润增速 为 -9.09%，扣非后净利润增速 为 -7.13%，毛利率同比下降 1.49 个百分点，销售费用率同比下降 1.34个百分点， 其他指标略有波动 。 医保控费大环境下，带量采购 执行、 医保目录调整等 政策 导致 2019年医药行业整体 持续 承压，业绩增长 继续 放缓；而受疫情防控影响， 2020Q1行业整体业绩出现明显下滑，成本增加，学术推广等销售活动 受限 。 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-02营业收入 :累计同比 利润总额 :累计同比证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 图 2： 2015-2019 医药上市公司业绩增速 图 3： 2018-2020Q1 医药上市公司单季度业绩增速 数据来源： wind、山西证券研究所 数据来源： wind、山西证券研究所 图 4： 2015-2019 医药上市公司毛利率及净利率（整体法） 图 5： 2018-2020Q1医药上市公司单季度毛利率及净利率（整体法） 数据来源： wind、山西证券研究所