- 0 - 水务行业 研究报告 2019.12.09 - 1 - 水务行业研究报告 摘要 2018 年 以来 ，我国经济稳定发展， 水务 行业固定资产投资维持增长，持续有利的政策支持 有效释放了水务市场空间 ， 水务企业跨区域扩张和以 PPP 模式参与环境综合整治工程的力度加大，行业竞争 进一步 加剧。 同时 ， 随着 农村环境治理、黑臭水 体 治理和 水环境治理需求的增长，带动水利项目投资规模持续加大。受 股权投资收益下降、 成本投入 及融资费用 增加等因素影响， 水务企业 整体 盈利能力 有所 波动 。 受 水务工程 投资 需求量 增加影响 ， 水务企业 投资活动现金流出规模较大 ， 债务规模增长较快 ，但得益于自身良好的业务收现情况和政府支持 ， 水务企业 整体偿债能力较 强 。 发债水务企业整体信用状况保持良好， 平均发债利率与利差呈下降趋势，且低于整体债券市场发债利率与利差均值，水务企业所发债券市场认可度较高。 一、 行业概况 水务行业 是 指 从事水的生产和供应的企业的统称 ，包括自来水的生产和供应、污水处理及其再生利用 、海水淡化处理以及其他水的处理、利用与分配等 。 水务行业 与人们日常生活 和 企业 生产 经营 关系密切， 属于弱周期行业；自来水供应、污水处理等业务关系国计民生， 公益性特点突出， 政府在行业定价方面 往往 发挥着 重要 调节作用 ； 受 供水管网铺设等历史因素影响，供水行业区域专营性强 ； 污水处理因技术 含量相对高等因素影响 ，呈现 跨区域投资 的特征。 随着我国环保监管趋严和生态治理需求升级 ，水环境治理和 黑臭水体治理成为水务行业 发展 新的增长点。 - 2 - 图 1 水务行业产业链 . 资料来源： 联合资信整理 二、 行业环境 （一）宏观环境 我国 国内生产总值 、水利设施投资不断增长，水务行业外部发展环境较好。 2018 年，我国国内生产总值（ GDP） 90.0 万亿元，同比实际增长 6.6%，较2017年小幅回落 0.2个百分点，实现了 6.5%左右的预期目标 。 2019年前三季度，仍保持在 6.0%6.5%的合理增长区间，延续了近年来平稳增长的态势 。 改革开放以来，中国城市化进程逐步加快，城市人口也相应增长， 2018 年中国城镇常住人口 8.3亿人，城镇人口占总人口比重（城镇化率）为 59.6%。 2018年，全国固定资产投资（不含农户） 63.6 万亿元，同比增长 5.9%，增速较 2017年下降 1.3 个百分点。 同期 ，全国水利建设完成投资 7132.4 亿元，较上年增加1032.8亿元，增 长 16.9%；水利建设新增固定资产 4187.5亿元 ，当年施工的水利建设项目 26698个，在建项目投资总规模 2.5万亿元 ，较上年增 长 15.6%。 2019年 1 9月，全国固定资产投资（不含农户） 46.1万亿元，同比增长 5.4%，增速比 1 8月回落 0.1个百分点。 水利、环境和公共设施管理业投资同比增长 3.5%。 - 3 - （二）行业监管与行业政策 近年来，水务行业政策频发 ，水务行业 投资模式 逐渐向 PPP 模式转变， 市场范围 向农村环境治理、固废处理、黑臭水 体 治理、水环境综合整治等领域 拓展 。 为提高行业运行效率和服务质量、满足 可持续发展 要求 ，我国水务行业逐步建立了特许经营制度， 一般水务企业需要取得政府部门授予的特许经营权，方 能进入水务行业 。 近年来 ， 我国 供排水需 求 不断加大，环境治理问题日益突显，国家及地方政府围绕行业发展目标、行业监管、融资方式、税收优惠和技术革新等方面陆续出台相关政策，行业发展面临良好的外部环境。 随着行业政策进一步推动，流域综合整治、农村水环境治理等综合治理项目需求量增长，近年来国家出台相关政策鼓励社会资本参与水务项目建设投资， 推动行业健康发展。 2017 年 7 月，国家财政部、环保部等四部委联合印发关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施 PPP 模式的通知（简称通知）。根据通知内容，政府参与的新建污水、垃圾处理项目全面实施 PPP 模式，明确了部分开展 PPP 模式强制试点，市场范围拓展到农村环境治理、固废处理等领域。 2018 年 ， 国家 出台了 多部 关于黑臭水 体 治理、水环境综合整治相关政策，支持城镇生活污水、生活垃圾、危险废物处理设施建设、加快黑臭水体治理，支持重点流域水环境综合治理 。 表 1 近年来水务行业重要 政策汇总 发布时间 文件名称 核心内容及主旨 2017年 1月 节水型社会建设 “十三五 ”规划 全国用水总量控制在 6700 亿立方米以内；万元国内生产总值用水量、万元工业增加值用水量较 2015 年分别降低 23%和 20%； 农 业灌溉用水计量率分别达到 85%、 70%以上，用水计量准确度、可靠性显著提升 2017年 6月 关于修改中华人民共和国水污染防治法的决定第二次修正 修订的中华人民共和国水污染防治法更加明确了各级政府的水环境 治理 责任，实施总量控制制度和排污许可制度，加大农业面源污染防治以及对违法行为的惩治力度 2017年 7月 关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式的通知 在污水、垃圾处理领域全方位引入市场机制，推进 PPP模式应用，对污水和垃圾收集、转运、处理、处置各环节进行系统整合，实现污水处理厂网一体和垃圾处理清洁邻利，有效实施绩效考核和按效付费，通过 PPP模式提升相关公共服务质量和效率。政府参与的新建污水、垃圾处理项目全面实施 PPP模式。有序推进存量项目转型- 4 - 为 PPP 模式 2018年 5月 乡村振兴战略规划 （ 2018 2022 年） 首次建立了乡村振兴指标体系，其中有关农村环境治理的重大工程有 22 项，包括农业废弃物资源化利用、农村垃圾治理、农村生活污水 治理、厕所革命、湿地保护与修复、重点流域综合治理等 2018年 7月 关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见 建立 健全补偿成本、合理盈利、激励提升供水质量、促进节约用水的价格形成和动态调整机制，保障供水工程和设施良性运行 ，促进节水减排和水资源可持续利用、要求加快构建覆盖 污水处理和污泥处置成本并合理盈利的价格机制，推进污水处理服务费形成市场化，逐步实现城镇污水处理费基本覆盖服务费用 2018年 7月 关于印发生态环境部贯彻落实全国人民代表大会常务委员会关于全面加强生态环境保护依法推动打好污染防治攻坚战的决议实施方案的通知 加快土壤污染防治、固体废物污染防治、噪声污染防治、长江生态环境保护、海洋环境保护，以及生态环境监测、排污许可、碳排放权交易管理等方面的法律法规立法进程，建立健全覆盖保护水、气、土和生物等生态环境要素与管控核、声、光、渣等各种污染要素的法律规范，构建科学严密、系统完备的污染防治法律制度体系等 2018 年 11月 关于保持基础设施领域补短板力度的指导建议 支持城镇生活污水、生活垃圾、危险废物处理设施建设、加快黑臭水体治理，支持重点流域水环境综合治理 2019年 5月 政府投资条例 政府投资资金应当投向市场不能有效配置资源的社会公益服务、公共基础设施、农业农村、生态环境保护、重大科 技进步、社会管理、国家安全等公共领域的项目，以非经营性项目为主 资料来源：联合资信整理 三、 行业周期性及目前所处阶段 水务行业在人们生产、生活中不可或缺、无法替代，且对宏观经济运行周期的敏感度较低， 属于弱周期性行业 。 目前， 我国供水行业进入平稳发展状态，而 污水处理行业进入快速成长期 ，再生水利用业务还处于导入期 。 水务行业在人们生产、生活中不可或缺、无法替代， 且 对宏观经济运行周期的敏感度较低， 属于 典型的 弱周期性行业。但 考虑到水务企业所服务 用户不同，行业景气周期有一定差异， 以 服务 工商类 企业为主的水务企业较服务于 居民类 为主的水务企业对宏观经济敏感度更高。 从业务增长速度与市场发展空间来看，我国城市自来水供应业务已经进入 成熟 发展期 。近几年全国 城镇 供水总量保持 2%3%的速度稳定增长， 截至 2017年底 ， 全国 城市用水 普及率 达 98.30%， 供水 产能 和供水设施建设已趋近 基本 饱和，供需基本稳定， 自来水厂 投资增速放缓 。 我国污水处理行业正处于快速成长期 ，- 5 - 自 2010年以来污水处理能力增速基本稳定在 5%6%左右 ， 污水 年 处理量快速增长 ， 2017 年为 465.49 亿立方米 。我国 再生水利用业务还处于导入期， 在政府及政策的积极推动下 ， 在水资源匮乏地区大力 推行， 近年来 再生水日生产能力和用量持续增长； 2017年底，城市再生水日生产能力由上年底的 2762万立方米 增加至 3588万立方米，再生水利用量由上年的 45.3亿立方米 增加至 71.34亿立方米 ，通过水资源循环利用解决用水供需矛盾的作用突显，为再生水行业提供了良好的发展契机。 图 2 水务行业发展周期 资料来源：联合资信整理 四、 行业竞争态势分析 水务行业 整体 准入 壁垒 较高 ， 集中度和市场化程度较低 ， 其中 污水处理行业集中度 提升较快。 我国 水务行业的主力军 为国有水务企业 ， 在 不断增长的 经济 水平 和 外部 政策引导下， 水务企业 跨区域 扩张 、 兼并整合 和以 PPP 模式参与环境综合整治工程的力度加大 ，行业竞争加剧 。 我国从事水务业务的企业众多， Wind资讯 数据显示， 2018年底我国从事水的生产和供应的企业共 1934个 。 截至 2018年底，我国 最大的供水企业 供水能力为 1403 万立方米 /日， 市场占有率 1为 4.60%， 较上年底提升 0.60 个百分点； 排1由于 2018 年 全国供水 和污水处理能力 数据 未披露，本文 2018 年底 市场占有率指标以 发债水务 企业 2018年底的供水能力或污水处理能力比 2017 年底全国城市供水综合生产能力或城市污水处理能力所得；考虑到近年来全国城市供水综合生产能力和城市污水处理能力均逐年提升，受此影响， 2018 年市场占有率指标 可能 低于 上述 测算值。 - 6 - 名前十的供水企业市场占有率 合计 为 20.03%，较上年 底 提升 1.72个百分点 。同期，我国 最大的污水处理企业 污水处理能力为 1226万立方米 /日， 市场占有率 为7.79%， 排名前十的污水处理企业市场占有率 合计 为 37.97%， 分别较上年 底 提升0.86个百分点和 6.57个百分点 。整体来看， 我国水务行业 市场集中度 有所提升，但仍处于 较低 水平 ， 受 国家政策推动、污水处理企业 跨区域发展等因素影响， 污水处理行业 集中度 和集中度增速均 高于供水行业 ， 水务 龙头企业市场占有率 呈 逐年提升 趋势 。 图 3 2017 2018 年 我 国 前十大 供水和污水处理 企业 占有率 情况 资料来源：联合资信整理 无论是供水行业还是污水处理行业，都有较高的管网建设以及设备采购成本，且行业准入须满足相应资质，后期运营模式、收费标准及环保标准等方面均须接受政府相关部门的 批准 和监督 ，水务行业整体准入壁垒较高 ，市场化程度较低 。 我国供水企业多 由 当地政府抉择，且大部分城市供水 业务已经进入成熟发展期， 区域内 供水设施及管网建设已趋近饱和， 供水企业市场开拓能力 相对较弱 。 近年来， 国家 污水排放标准提升， 要求污水处理企业 相应 提升水处理技术水平，导致污水处理企业的建造及运营成本进一步增加 ， 就污水处理市场的新参与者而言，在短时期内取得较高的技术水平和管理经验亦成为行业准入的壁垒。 从竞争格局方面看， 水务企业大致可分为国有水务企业、 外商投资企业和 民营水务企业 。 其中 ， 国有水务企业又分为央属水务企业和地方水务企业。 地方水30475 304755580.63 610 5.4718.31%20.03%17.0017.501 8. 0018.501 9. 0019.5020.0020.50050001000015000200002500030000350002017 年 2018 年全国城市供水综合生产能力（万立方米 /日）前十大供水企业供水能力（万立方米 /日）前十大供水企业占有率（ % ）15743 157434944597831.40%37.97%-5.0010.001 5. 0020.002 5. 0030.0035.004 0. 000200040006000800010000120001400016000180002017 年 2018 年全国城市污水处理能力（万立方米 /日）前十大污水处理企业处理能力（万立方米 /日）前十大污水企业占有率（ % ）- 7 - 务企业最为普遍， 其业务结构相对单一，是水务行业的主力军 。 截至 2019 年 8月底，联合资信所选取 的 水务企业中地方水务企业占 87.93%。 央属水务企业基于雄厚 的 股东背景和资金实力，较早 地 完成混改，已发展成综合水务企业，占领行业龙头地位 。外资水务企业往往拥有先进的水务技术和较高的管理水平，尤其在污水处理行业处于技术领先地位，但进入中国水务市场数量较少 ， 发债 水务企业 中仅占 3.45%。由于水务行业涉及国计民生，民营水务企业所占市场份额 很小 ，主要集中在污水处理领域 。 表 2 水务行业竞争格局 主体 类型 特点 代表性企业 国有企业 多为原事业单位改制形成，与政府关系深厚 北控水务、深圳水务、 重庆水务、武汉控股 等 外资企业 拥有先进的水务技术和较高的管理水平 威立雅、苏伊士集团、泰晤士水务、 柏林水务 等 民营企业 管理机制 较为灵活、市场意识强、行业经历有 所欠缺 随州供水 、中科城、浦华控股、国祯环保 等 资料来源：联合资信整理 从行业内部竞争看，由于水务企业区域专营性特征 显著，处于运营期内的地方水务企业竞争压力较小。 但随着政资分离和鼓励社会资本合作等政策要求影响 ， 各类型水务企业均开始探索 从自身发展经营转向整合、兼并 或 上市，尤其是一些拥有水污染治理、环保相关先进技术 的 企业成为上市公司兼并的重点对象，实力相对强劲的企业 也 开始向海外拓展 ，水务行业竞争加剧。 当前，经济水平较高 或 城镇化率较高的地区或地域优势较为明显的部分区域，陆续开始组建大型水务集团，通过整合 供排水 设施资源与管理，实现了跨区域的供排水一体化。 同时，伴随经济发达的一 二 线城市水务行业进入成熟期，需求增长放缓，相关配套设施还不健全的 三四 线 城镇 及 农村 地区成为 水务企业的 主要渗透目标 。 目前， 投资重点逐步转向以 PPP 模式参与综合治理工程的 水务企业 越来越多，基础设施投资 竞争 加剧，水务企业投融资压力逐步上升，但不同于传统供水和污水处理项目，其 依赖于政府购买服务的方式，或 依靠居民或用水企业支付的水费来实现资金回笼， 一般 回款周期长， 且 回 笼资金比较依靠地方政府 ，故 参与 PPP 项目 建设 越多的水务企业，资金需求和 筹资压力随之 增加 ，- 8 - 同时其资金管理能力也面临较大挑战。 五、 行业增长与盈利能力 （一）行业 增长趋势 受地表水资源下降影响，我国水资源总量有所下降；同时，受宏观政策影响，用水效率提升，全国用水总量也有所下降。我国水务行业产能保持增长，市场空间大，仍有较大增长潜力，且逐步转向三四线城镇及农村地区，同时黑臭水体治理、水环境综合整治成为行业新的增长点。 我 国水资源具有人均资源量短缺、分布不均匀、水质污染严重等特点。受地表水资源下降影响， 2018 年全国水资源总量为 27462.5 亿立方米，比 2017 年减少 4.5%；全国供水总量占当年水资源总量的 21.9%。我国用水总量在 2013年达到峰值，随后国务院和各省区出台了一系列 严格的 水资源管理制度，建立了“三条红线”控制指标体系，农业和工业用水效率逐步提升，用水总量增速随之趋缓甚至出现下降。 2018 年，全国用水 总 量达到了 6015.5 亿立方米，比上年减少了27.9 亿立方米。其中，农业用水量减少 73.3 亿立方米，工业用水量减少 15.4 亿立方米，生活用水量及人工生态环境补水量分别增加 21.8 亿立方米和 39.0 亿立方米。 供水行业方面，截至 2017年底，我国城市供水能力达 3.05亿立方米 /日，较上年底增长 0.51%；供水管道长度 79.7万公里，较上年底增长 5.38%；城市用水普及率下降 0.12 个百分点至 98.30%2。污水处理行业方面，截至 2017 年底，全国设市城镇（不含建制镇）累计建成污水处理厂 5027 座，城市污水处理能力达1.57亿立方米 /日，较上年底增长 5.6%；排水管道长度达 63.0万公里，较上年底增长 9.3%，城市污水处理率提升了 1.10 个百分点至 94.5%。随着我国城镇化和城乡供水一体化进程的加快，供 水和污水处理设施升级改造和扩大规模 的 需求迫切 。 根 据国家“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划目标，2 用水普及率指标按城区人口和城区暂住人口合计为分母计算， 2017 年底较上年底有所下降系用水人口增加所致。 - 9 - 从 2015年到 2020年底，规划新增污水管网 12.59万公里、老旧污水管网改造 2.77万公里，新增污水处理设施规模 5022万立方米 /日，提标改造城镇污水处理设施规模 4220万立方米 /日，投资需求将达到 1938亿元；新建再生水设施达 1505万立方米 /日，投资需求达 158 亿元；污水、再生水的配套管网需求投资量为 3129亿元。另根据水污染防治行动计划，我国农村地区的水环境治理被视为十三五规划期间的关 键环节之一。我国水务行业市场空间大，仍有较大增长潜力，且呈向三四线城镇及农村地区发展的趋势。同时，“十三五”期间地级及以上城市黑臭水体整治控源截污涉及的设施建设投资约 1700 亿元，未来投资规模较大，黑臭水体治理、水环境综合整治成为行业新的增长点。 图 4 2013 2017 年中国城市供水和污水处理规模变动情况 资料来源：联合资信根据 2017年城乡建设统计公报整理 （二）水价变动趋势 我国 自来水价格不断上涨， 各地污水处理价格由政府决定，价格整体处于低位。我国未来用水需求量将加大，自来水和污水处理价格尚有较大上调空间，水务市场有望迎来量价齐升的历史发展机遇。 目前，我国水价主要由自来水费、水资源费和污水处理费构成。从定价模式来看，水价由各地物价部门通过举行价格听证会的方式确定，供水业务被动地承受人工成本和原材料价格上涨压力，长期采用 “低水价亏损财政补贴 ”的模式。 伴随着经济的不断发展和供水成本的不断提升，我国自来水价格也不断上涨。2016 2018年 ，全国 36个大中城市居民生活用水（自来水） 平均 价格（第一阶9 7 . 5 6 % 9 7 . 6 4 % 98. 07 % 98. 42 % 98. 30 %5 0 . 0 5 5 . 0 6 0 . 0 6 5 . 0 7 0 . 0 7 5 . 0 8 0 . 0 8 5 . 0 9 0 . 0 9 5 . 0 1 0 0 . 0 5 0 0 . 0 5 1 0 . 0 5 2 0 . 0 5 3 0 . 0 5 4 0 . 0 5 5 0 . 0 5 6 0 . 0 5 7 0 . 0 5 8 0 . 0 5 9 0 . 0 6 0 0 . 0 2013 2014 2015 2016 2017供水总量（亿立方米；左轴）供水管道长度（万公里；右轴）用水普及率（ % ）1736 1807 1944 2039 2209 8 9 . 3 %9 0 . 2 %9 1 . 9 %9 3 . 4 %9 4 . 5 %10000 11000 12000 13000 14000 15000 16000 17000 1500 1600 1700 1800 1900 2000 2100 2200 2300 2400 2013 2014 2015 2016 2017城市污水处理能力（万立方米 /日；右轴）城市污水处理厂座数（座；左轴）城市污水处理率（ % ）