本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要： 白酒：行业增速同比略有回落，一线白酒增速稳健 2019 年白酒板块收入/净利润 2463/843 亿，同比+16.12%/+17.88%。2019 年一线白酒营收/利润均保持大双位数增长，显示高端白酒仍处于上行周期、头部企业增速稳健。二线白酒分化较明显，洋河股份受制于渠道调整出现业绩下滑，拉低整体业绩增速，水井坊、舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒等次高端品种保持较快速增长。三线白酒营收、增速均保持较快增长，消费升级对地区性强势白酒企业业绩构成强力支撑。四线白酒营收保持增长，但利润下滑明显。 2020Q1，白酒板块收入/净利润 777/302 亿元，同比+1.05%/+9.05%。疫情对一线酒企影响相对较小，营收/利润仍保持双位数增长。疫情对二线以下白酒企业冲击较大营收端，二、三线酒企出现双位数负增长，四线酒企出现小幅负增长；利润端，二线酒企保持小幅增长，三、四线酒企同比大幅下滑。 啤酒：19年利润实现快速增长，20Q1疫情拖累业绩 2019 年啤酒板块收入/净利润 486/29 亿元，同比+3.86%/+53.72%，利润增速同比大幅提高，主要原因是 2019 年主要啤酒企业延续产品升级趋势、提升整体产品结构，毛利率出现明显改善，同时费用投入得到较好控制，从而推升整体业绩增速。 2020Q1啤酒板块收入/净利润96/2.96亿元，同比-27.64%/-69.80%。疫情对啤酒消费的负面冲击非常明显，餐饮渠道、日常消费均受到明显影响。但 Q1 为啤酒传统淡季，随着疫情趋缓，消费回暖，旺季有望逐步弥补Q1的部分损失。 调味品：疫情冲击明显，龙头企业扩张策略积极应对 2019 年调味品板块收入/净利润 366/80 亿元，同比+14.04%/+23.36%。19 年主要厂商没有明显的提价行为、叠加 18年高基数导致19年利润增速略有回落。 2020Q1调味品板块收入/净利润97/23亿元，同比+1.67%/+9.58%。疫情对调味品板块业绩负面影响也客观存在，但龙头企业采取积极的应对策略予以对冲，营收端保持小幅正增长，利润端增速略高于营收端。 乳制品：疫情冲击明显，短期关注低估值区域乳企，同时关注伊利中长期买点 2019 年乳制品板块收入/净利润 1388/80 亿元，同比+11.64%/+16.62%。行业营收增速维持稳定；利润端受销售费用率同比小幅下降等因素影响，增速高于营收端。 2020Q1板块收入/净利润308/10亿元，同比-10.46%/-60.54%。疫情对行业的冲击较明显，主要体现在：（1）疫情期间下游渠道动销受阻，导致收入同比出现明显下滑。（2）原奶成本刚性上升，由于疫情属于短期冲击，企业为保障上游奶源利益，对原奶收购大多按照合同价进行，价格仍然较为刚性；但受制于需求下滑，喷粉增加也带来成本上行；（3）产能利用率下行，导致单位成本提高。（4）Q1 促销行为一定程度上稀释毛利率。（5）防疫捐赠等营业外支出增加。 肉制品：猪价上行大幅提升营收增速，利润稳步增长 2019年肉制品板块收入/净利润1138/59亿元，同比+25.57%/+5.84%。2019年下半年猪价同比出现大幅提高，增厚企业营收规模；同时由于肉制品板块企业主业多以屠宰及高低温肉制品为主，猪价上行并不能明显增厚利润，相反会造成肉制品生产的成本压力，因此利润端增速相对平稳。 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujiemszq 研究助理：熊航 执业证号： S0100118080028 S0100118080028 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghangmszq Table_docReport 相关研究 1. 食品饮料行业19年半年报梳理：板块增长总体维持稳定，19H2着眼确定性和环比改善 -10%0%10%20%30%40%19-05 19-09 20-01 20-05食品饮料 沪深300 Table_Title 食品饮料行业 行业研究/动态报告 19年行业高景气持续，20Q1疫情冲击客观显现 食品饮料行业2019年报及2020年一季报总结 动态研究报告/食品饮料行业 2019年05月08日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 动态研究/食品饮料行业 Table_Summary 2020Q1，板块收入/净利润337/19亿元，同比+41.48%/+12.97%，Q1猪价维持高位是板块营收增速较高的主要原因；疫情期间下游居家消费需求上升，肉制品等动销良好，同时费用投放得到良好控制，带动行业整体业绩同比提升显著。 投资建议 白酒板块推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份。 啤酒板块推荐青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒。 调味品板块推荐海天味业、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜。 乳制品板块推荐伊利股份、光明乳业、燕塘乳业、天润乳业。 肉制品板块推荐双汇发展。 休闲食品板块推荐桃李面包、洽洽食品、绝味食品、煌上煌。 其他食品板块推荐安琪酵母、汤臣倍健、克明面业。 风险提示 宏观经济疲软或疫情反复带来的行业需求下行/业绩不达预期/市场系统性风险等。 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 5月7日 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 600519 贵州茅台 1,312.00 38.15 45.20 52.87 34 29 25 推荐 000858 五粮液 141.91 5.20 6.37 7.57 27 22 19 推荐 000568 泸州老窖 80.30 3.81 4.65 5.47 21 17 15 推荐 002304 洋河股份 99.50 5.16 5.99 6.80 19 17 15 推荐 600600 青岛啤酒 55.50 1.42 1.72 2.06 39 32 27 推荐 600132 重庆啤酒 55.75 1.10 1.37 1.57 51 41 36 推荐 002461 珠江啤酒 7.38 0.23 0.25 0.26 32 30 28 推荐 603288 海天味业 107.71 1.93 2.28 2.67 56 47 40 推荐 600872 中炬高新 49.53 1.07 1.32 1.62 46 38 31 推荐 600305 恒顺醋业 19.72 0.47 0.56 0.66 42 35 30 推荐 002507 涪陵榨菜 33.57 0.98 1.16 1.37 34 29 25 推荐 600887 伊利股份 29.06 1.09 1.36 1.51 27 21 19 推荐 600597 光明乳业 12.42 0.44 0.49 0.56 28 25 22 推荐 002732 燕塘乳业 18.72 0.88 1.01 1.15 21 19 16 推荐 600419 天润乳业 12.56 0.55 0.65 0.75 23 19 17 推荐 000895 双汇发展 42.19 1.80 1.99 2.18 23 21 19 推荐 603866 桃李面包 49.96 1.20 1.40 1.59 42 36 31 推荐 603517 绝味食品 52.95 1.40 1.80 2.06 38 29 26 推荐 002557 洽洽食品 49.81 1.42 1.74 2.11 35 29 24 推荐 002695 煌上煌 22.51 0.55 0.66 0.78 41 34 29 推荐 600298 安琪酵母 38.46 1.23 1.40 1.58 31 27 24 推荐 300146 汤臣倍健 19.16 0.79 0.95 1.12 24 20 17 推荐 002661 克明面业 17.90 0.77 0.88 1.00 23 20 18 推荐 资料来源：Wind、民生证券研究院。 8ZaXpWuWkVlWnV9YyXpPtO7NaO8OpNqQtRrRjMqQqNkPnNzR7NmMwPNZoMyRwMrQpM本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 动态研究/食品饮料行业 目录 一、行业总览：经营稳定性相对较高，部分子行业受疫情冲击明显 . 4 二、白酒：行业增速同比略有回落，一线白酒增速稳健 . 7 （一）19 年回顾：增速有所回落，一线白酒增长依然稳健 . 7 （二）2020Q1：一线酒企疫情期间保持稳健增长，三四线酒企受负面冲击较大 . 8 （三）行业分析：一线白酒经营稳定性良好，二三四线白酒业绩有望得到修复. 10 （四）投资建议：重点推荐头部白酒企业 . 10 三、啤酒：19年利润实现快速增长，20Q1疫情拖累业绩 . 12 （一）19 年及20Q1经营回顾：19年行业利润情况显著改善，20Q1业绩受疫情拖累明显 . 12 （二）行业分析：19年盈利维持高增长，20 年疫情缓解后，增长有望恢复 . 13 （三）投资建议：积极关注头部企业渠道补库存动作及下游需求环比回暖 . 13 四、调味品：疫情冲击明显，龙头企业扩张策略积极应对 . 16 （一）19 年及20Q1回顾：19年利润增速小幅下滑，疫情下头部企业积极应对、对冲系统性风险 . 16 （二）行业分析：持续关注长期成长确定性高的头部企业 . 17 （三）投资建议 . 17 五、乳制品：疫情冲击明显，短期关注低估值区域型乳企，同时关注伊利中长期买点 . 20 （一）19 年及20Q1回顾：19年业绩维持中速增长，20Q1疫情对行业冲击较为明显 . 20 （二）行业分析：疫情冲击明显，短期关注估值安全的地方性乳企如光明乳业、燕塘乳业等，同时重视伊利股份中长期买点 . 21 （三）投资建议 . 21 六、肉制品：猪价上行大幅提升营收增速，利润稳步增长 . 24 （一）19 年及20Q1回顾：猪价上行大幅提升营收增速，利润增速较为平稳 . 24 （二）行业分析：生猪补栏稳步恢复，屠宰业务有望小幅复苏；肉制品业务小幅受益疫情影响下的需求提升 . 25 （二）投资建议 . 25 七、休闲食品：疫情下精选受益个股. 26 （一）19 年及20Q1回顾：19年经营平稳，20Q1疫情对公司经营影响差异性较大 . 26 （二）投资建议 . 27 八、其他食品：精选成长确定性强的个股. 30 （一）19 年及2020Q1板块行情回顾：营收及利润增速略有下滑 . 30 （二）投资建议 . 31 九、风险提示 . 32 插图目录 . 33 表格目录 . 33 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 动态研究/食品饮料行业 一、行业总览：经营稳定性相对较高，部分子行业受疫情冲击明显 2019年食品饮料板块整体表现仍处于全市场相对前列，但利润增速相较18年有明显回落。2019 年食品饮料行业营收/利润同比增速分别是+14.35%/+13.83%（按整体法，下同），在各主要行业中分别排第 5/第 10（按中信证券行业分法，下同）。食品饮料行业营收增速较18年的+13.15%增速略有提高，利润增速较18年的+24.60%下滑明显。 图 1：2019年食品饮料收入增速 14.35% 资料来源：wind，民生证券研究院 图 2：2019年食品饮料归母净利润增速 13.83% 资料来源：wind，民生证券研究院 分板块来看，2019 年收入方面，增速排名前三的分别为肉制品（+25.40%）>休闲食品（+19.40%）>白酒（+16.09%）；2019 年归母净利润方面，增速排名前三的分别为啤酒（+54.14%）>速冻食品（+33.95%）>调味品（+23.31%）。 -5%0%5%10%15%20%25%房地产非银行金融建筑农林牧渔食品饮料医药建材综合有色金属电力设备及新能源计算机银行电子电力及公用事业机械交通运输综合金融轻工制造煤炭家电石油石化消费者服务国防军工纺织服装商贸零售通信钢铁传媒基础化工汽车-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%综合农林牧渔非银行金融机械国防军工消费者服务电子家电电力设备及新能源食品饮料交通运输电力及公用事业房地产轻工制造建筑银行建材煤炭石油石化商贸零售医药综合金融纺织服装计算机汽车通信钢铁传媒有色金属基础化工本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 动态研究/食品饮料行业 图 3：猪肉价格上涨带动 19年肉制品营收增速大幅上升 图 4：18年啤酒板块利润增速最高 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 全行业角度看，2020Q1食品饮料板块受疫情影响相对较小。食品饮料板块Q1营收/净利润增速分别为+0.37%/-0.04%，环比降速明显；但从全行业比较的相对维度来看，板块收入及利润在各行业中分别排第4/第4名，排名相较于2019年还有所提升。 图 5：2020Q1食品饮料收入增速 0.37% 资料来源：wind，民生证券研究院 图 6：2020Q1食品饮料归母净利润增速-0.04% 资料来源：wind，民生证券研究院 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%农林牧渔有色金属银行食品饮料非银行金融通信房地产钢铁煤炭医药电子国防军工建筑综合传媒电力设备及新电力及公用事业交通运输机械基础化工商贸零售轻工制造石油石化计算机综合金融建材家电纺织服装汽车消费者服务-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%农林牧渔国防军工银行食品饮料电子医药电力设备及新非银行金融建筑煤炭电力及公用事业轻工制造建材基础化工通信房地产钢铁机械传媒家电有色金属综合金融综合纺织服装商贸零售汽车计算机交通运输消费者服务石油石化-5%0%5%10%15%20%25%30%营收增速2018 营收增速2019 -60%-40%-20%0%20%40%60%利润增速2018 利润增速2019 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 动态研究/食品饮料行业 分板块来看，2020Q1收入方面，增速排名前三的分别为肉制品（+41.32%）>速冻食品（+14.57%）>休闲食品（+2.66%）；2020Q1归母净利润方面，增速排名前三的分别为速冻食品（+277.30%）>其他食品（+15.74%）>肉制品（+12.94%）。 图 7：20Q1肉制品、速冻食品板块收入增速较高 图 8：20Q1速冻食品利润增速最高 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -60%-40%-20%0%20%40%60%营收增速2019Q1 营收增速2020Q1 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%利润增速2019Q1 利润增速2020Q1 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 动态研究/食品饮料行业 二、白酒：行业增速同比略有回落，一线白酒增速稳健 （一）19年回顾：增速有所回落，一线白酒增长依然稳健 2019年白酒板块收入2463 亿，同比+16.12%，较2018 年+25.53%的增速有所回落，但仍处于2015年景气周期以来的相对高位。考虑到白酒板块经过2017、2018年高增长后的高基数效应，2019 年增速显示整个行业运行仍然处于稳健态势。2019 年白酒板块实现归母净利润843亿，同比+17.88%，较 2018年+33.87%的增速有较明显下降，但利润端增速仍高于营收端。 图 9：白酒板块年收入、利润增速 图 10：白酒板块单季收入、利润增速 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2019年白酒行业内部分化持续加剧。2019年一线白酒收入1548亿元，同比+18.81%，净利润633亿元，同比+21.46%，仍保持较快速增长，因此在整体法归纳体系下，一线白酒仍然是推动整体行业保持稳健增长的最大推力。二/三/四线白酒收入为 427/254/235 亿元，同比+7.41%/+17.22%/+14.80%，净利润为110/65/16亿元，同比+2.14%/+19.59%/-4.66%。总体看，一线白酒尽管2018年基数较高，营收/利润均保持大双位数增长，显示高端白酒上行周期仍然成立；二线白酒分化较为明显，洋河股份业绩同比下滑，拉低整体业绩增速，水井坊、舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒均保持高速增长；三线白酒营收、增速均保持较快增长，消费升级对地区性强势白酒企业业绩构成支撑；四线白酒营收保持增长，但利润也有所下滑。 表 1：白酒板块公司收入、利润 2019年营收 （亿元） YoY 2018营收YoY 2019年净利润（亿元） YoY 2018净利润YoY 一线 贵州茅台 888.5 15.10% 26.43% 412.1 17.05% 30.00% 五粮液 501.2 25.20% 32.61% 174.0 30.02% 38.36% 泸州老窖 158.2 21.15% 25.60% 46.4 33.17% 36.27% 合计 1547.9 18.81% 28.18% 632.5 21.46% 32.47% 二线 水井坊 35.4 25.53% 37.62% 8.3 42.60% 72.72% 洋河股份 231.3 -4.28% 21.30% 73.8 -9.02% 22.45% 舍得酒业 26.5 19.79% 35.02% 5.1 48.61% 138.05% 0%10%20%30%40%50%2015 2016 2017 2018 2019营收增速 利润增速 0%10%20%30%40%50%单季度营收增速 单季度利润增速 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 动态研究/食品饮料行业 山西汾酒 118.8 25.79% 55.39% 19.4 28.63% 55.36% 酒鬼酒 15.1 27.38% 35.13% 3.0 34.50% 26.45% 合计 427.1 7.41% 30.27% 109.6 2.14% 30.38% 三线 古井贡酒 104.2 19.93% 24.65% 21.0 23.73% 47.57% 口子窖 46.7 9.44% 18.50% 17.2 12.24% 37.62% 今世缘 48.7 30.28% 26.49% 14.6 26.71% 28.45% 迎驾贡酒 37.8 8.26% 11.17% 9.3 19.49% 16.81% 金徽酒 16.3 11.76% 9.72% 2.7 4.64% 2.24% 合计 253.7 17.22% 20.26% 64.8 19.59% 32.81% 四线 青青稞酒 12.5 -7.04% 2.29% 0.4 -66.42% -214.24% 金种子酒 9.1 -30.46% 1.89% -2.0 -300.71% 1144.09% *ST皇台 1.0 288.67% -46.47% 0.7 171.44% -49.11% 顺鑫农业 149.0 23.40% 2.90% 8.1 8.73% 69.78% 老白干酒 40.3 12.47% 41.34% 4.0 15.38% 114.26% 伊力特 23.0 8.36% 10.70% 4.5 4.43% 21.10% 合计 235.0 14.80% 8.63% 15.6 -4.66% 140.09% 资料来源：wind，民生证券研究院 （二）2020Q1：一线酒企疫情期间保持稳健增长，三四线酒企受负面冲击较大 2020Q1，白酒板块实现营收 777 亿元，同比+1.05%；实现归母净利润 302 亿元，同比+9.05%。其中一线白酒企业实现营收491亿元，同比+10.96%；实现归母净利润225亿元，同比+17.15%，仍是推动板块实现稳健增长的核心力量。二/三/四线酒企分别实现营收 149/69/68 亿元，同比-12.22%/-19.82%/-3.60%，归母净利润 55/18/4 亿元，同比+4.74%/-28.00%/-47.92%，受疫情冲击较为明显。总体看，疫情对一线酒企的经营影响响度较小，营收、利润均保持双位数增长。疫情对二线以下白酒企业冲击较大营收端，二、三线酒企出现双位数负增长，四线酒企出现小幅负增长；利润端，二线酒企保持小幅增长，三、四线酒企同比大幅下滑。 表 2：白酒板块公司 2020Q1收入、利润 2020Q1营收 （亿元） YoY 2019Q1营收 YoY 2020Q1净利润（亿元） YoY 2019Q1净利润 YoY 一线 贵州茅台 253.0 12.54% 22.21% 130.9 16.69% 31.91% 五粮液 202.4 15.05% 26.57% 77.0 18.98% 30.26% 泸州老窖 35.5 -14.79% 23.72% 17.1 12.72% 43.08% 合计 490.9 10.96% 24.05% 225.1 17.15% 32.16% 二线 水井坊 7.3 -21.63% 24.25% 1.9 -12.64% 41.16% 洋河股份 92.7 -14.89% 14.18% 40.0 -0.46% 15.70% 舍得酒业 4.0 -42.02% 34.06% 0.3 -73.46% 21.53% 山西汾酒 41.4 1.71% 25.24% 12.2 39.36% 23.57% 酒鬼酒 3.1 -9.68% 30.46% 1.0 32.24% 16.18% 合计 148.5 -12.22% 18.23% 55.4 4.74% 17.94% 三线 古井贡酒 32.8 -10.55% 43.31% 6.4 -18.71% 34.82% 口子窖 7.8 -42.92% 8.97% 2.4 -55.36% 21.43% 今世缘 17.7 -9.42% 31.07% 5.8 -9.52% 26.00% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 动态研究/食品饮料行业 迎驾贡酒 7.7 -33.55% 2.70% 2.3 -34.07% 9.02% 金徽酒 3.4 -33.37% 5.48% 0.6 -47.00% -9.92% 合计 69.4 -19.82% 25.17% 17.5 -28.00% 22.58% 四线 青青稞酒 2.0 -44.56% -23.05% 0.0 -109.25% -41.84% 金种子酒 1.9 -32.94% -6.08% -0.3 -391.83% 21.45% *ST皇台 0.1 19.10% -7.73% -0.1 0.85% -50.53% 顺鑫农业 55.2 15.93% 19.95% 3.5 -17.64% 17.17% 老白干酒 7.6 -34.19% 55.81% 0.7 -44.05% 57.14% 伊力特 1.5 -70.45% 0.09% 0.1 -94.42% 23.83% 合计 68.4 -3.60% 17.88% 3.9 -47.92% 16.52% 资料来源：wind，民生证券研究院 2019年白酒板块预收账款余额494亿元，其中一线白酒285亿元，二三四线白酒209亿元。2020Q1白酒板块预收账款（含合同负债）余额287亿元，其中一线白酒123亿元，二三四线白酒164亿元。 表 3：白酒板块 2019&20Q1预收款 19年预收账款 （亿元） 同比增长 20Q1预收账款 （亿元） 同比增长 环比增长 一线 贵州茅台 137 1.21% 69 -39.31% -49.72% 五粮液 125 86.84% 48 -1.74% -61.94% 泸州老窖 22 39.89% 6 -51.28% -72.09% 合计 285 30.28% 123 -29.78% -56.85% 二线 水井坊 4 131.44% 0 -24.98% -91.80% 洋河股份 68 51.14% 64 225.89% -4.77% 舍得酒业 3 2.52% 2 13.99% -32.41% 山西汾酒 28 71.77% 16 33.92% -43.26% 酒鬼酒 2 34.19% 2 35.37% -21.61% 合计 104 55.98% 84 141.07% -19.36% 三线 古井贡酒 5 -53.89% 15 37.45% 189.36% 口子窖 8 -12.77% 5 -7.03% -43.26% 今世缘 13 11.62% 3 0.03% -77.62% 迎驾贡酒 4 -16.01% 3 4.40% -26.07% 金徽酒 2 80.58% 1 -22.40% -40.79% 合计 33 -14.99% 27 15.15% -16.95% 四线 青青稞酒 0 -15.99% 0 -19.37% -26.27% 金种子酒 1 34.78% 1 -24.40% -32.24% *ST皇台 0 -60.47% 0 -40.39% 42.35% 顺鑫农业 62 9.51% 43 -17.65% -31.28% 老白干酒 8 86.87% 9 56.35% 10.89% 伊力特 1 -28.38% 0 -64.75% -49.99% 合计 72 14.19% 53 -11.70% -26.80% 资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 动态研究/食品饮料行业 （三）行业分析：一线白酒经营稳定性良好，二三四线白酒业绩有望得到修复 2019 年白酒行业经营稳定性仍然较好，全年营收/净利润增速分别达到+16.12%/+17.88%，其中一线白酒增速稳定，营收/净利润增速均在20%左右，三线白酒受益于自饮消费升级趋势，营收/净利润也保持大双位数增长。 2020Q1，疫情对行业需求端冲击较为明显，白酒行业显示出明显的分化趋势，其中一线白酒营收/净利润均保持双位数增长，显示出良好的稳定性和抗风险能力。二三四线白酒受疫情冲击明显，二线白酒利润保持低位增长，三四线白酒利润同比出现大幅下滑。未来随着疫情趋缓，下游消费有望逐步恢复，预计一线白酒维持稳定增长确定性仍然较高；二线及以下白酒企业将迎来恢复性增长，Q1业绩损失有望在未来三个季度得到部分修复。 （四）投资建议：重点推荐头部白酒企业 （1）贵州茅台：20Q1业绩稳健增长，全年业绩