申港证券股份有限公司证券研究报告 行业研究 行业深度研究 通信行业2019年报及2020一季报点评 业绩持续承压 疫情不改5G+云计算逻辑 通信 投资摘要： 行情回顾：前 5 个交易日，上证指数上涨 0.76%，深证成指上涨 1.49%，申万通信指数下跌0.15%，位列申万28个一级行业涨幅榜第14位。 通信板块2019年年报点评：4G向5G转换阶段 业绩持续承压 2019年5G需求尚未接棒4G，通信产业增长仍然承压。我国通信产业的发展再2019年处于4G向5G的演进转换阶段，4G通信设备及服务的需求大幅降低，而5G所带来的新需求尚未完全展开，使得整体行业增长承压。 营业收入：7919.92亿元，同比增长1.4%，增速再度下滑5.42pp。 归母净利润：136.71亿元，同比下降28.93%，上年同期下降29.29%。 毛利率： 25.32%，小幅提升 0.01pp。 经营性现金流： 1324.43亿元，同比大幅增长20.91%。经营性现金流在营业收入中的占比实现触底反弹，增长至16.72%。 受益于5G与云计算需求的初步打开，通信设备（归母净利+334.84%）、 技术服务（归母净利+161.13%）、 网络优化（归母净利+101.57%）、 云视频（归母净利+52.77%）、 IDC（归母净利+31.82%）、 光模块（归母净利+19.33%）及器件（归母净利+17.84%）板块实现了业绩的增长。光纤光缆、物联网、射频&天线等板块业绩下滑较大。 通信板块2020年一季报报点评：疫情影响下 业绩表现不佳 2020年一季度，面临疫情造成的供应链损伤及下游需求的衰退，通信板块整体业绩显著下滑，经营性现金流净额降低。疫情推动云服务需求增长，北斗导航、专网、IDC、云视频板块逆势表现亮眼。 营业收入：1680.6亿元，同比降低10.08%，上年同期增速为1.64%。剔除影响较大的中国联通、中兴通讯后，营业收入 727.51 亿元，同比降低20.53%，上年同期增速为12.44%； 归母净利润：38.15亿元，同比降低48.97%，上年同期增速为989.11%； 毛利率：26.57%，同比小幅提高0.32pp； 经营性现金流净额：1680.59亿元，同比降低10.08%。经营性现金流金额在营业收入中的占比同步下降至2.47%，上年同期为5.05%。 疫情期间的居家办公促进了线上云服务需求的增长，云视频（归母净利+29.03%）、IDC（归母净利+14.86%）板块在一季度表现出了业绩的健康增长。同时，北斗导航（归母净利+178%）与专网（归母净利+401.3%）需求在一季度也未受疫情影响，业绩大幅增长。 投资策略：2020 年一季度后，疫情已初步缓解，并基本完全实现复工复产。围绕5G和数据中心的“新基建”将成为下阶段的主要投资逻辑。随着运营商及云巨头资本开支的回暖，5G 网络及数据中心的建设步伐将提速，上游的相关设备商及元器件供应商将迎来业绩增长的加速阶段。同时应重点关注海外疫情不确定下，海外需求对国内海外收入占比较高厂商的影响。推荐关注5G设备龙头【中兴通讯】，数通设备商【星网锐捷】、【紫光股份】、光模块厂商【中际旭创】、【新易盛】、IDC供应商【奥飞数据】、【宝信软件】、【数据港】。 风险提示：运营商及云厂商资本开支不及预期；疫情控制不及预期；贸易摩擦加剧。 评级 增持（维持） 2020年05月06日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 行业基本资料 股票家数 104 行业平均市盈率 -3,018.81 市场平均市盈率 18.21 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、通信：5G大单基本落地 进入业绩兑现期2020-04-27 2、通信行业研究周报：光模块Q1表现亮眼 疫情不改新基建成长逻辑2020-04-20 3、通信行业研究周报：云服务与5G共振 中国光模块有望引领全球2020-04-13 -20%-10%0%10%20%30%2019-05 2019-08 2019-11 2020-01 2020-04通信 沪深300敬请参阅最后一页免责声明 2 / 31 证券研究报告 内容目录 1. 通信行业2019年报点评：4G向5G转换 业绩持续承压 . 5 1.1 通信板块处于4G向5G转换阶段 业绩持续承压 . 5 1.1.1 5G新需求未展开 营收增速持续下滑 . 5 1.1.2 中兴归母净利大幅增长 板块整体盈利能力仍未改善 . 6 1.1.3 行业景气度不足 毛利水平小幅改善 . 6 1.1.4 费用率基本稳定 销售费用率下降 研发、管理、财务费用率小幅上升 . 7 1.1.5 经营性现金流净额大幅增长 . 7 1.2 通信设备&服务、光通信、IDC、云视频板块业绩亮眼 . 8 1.2.1 通信设备：龙头中兴盈利恢复正常水平 板块整体业绩增长。 . 8 1.2.2 通信技术服务：板块各公司变现分化 5G新需求尚未接棒4G . 9 1.2.3 网络优化：整体业绩增长 扭亏为盈 . 9 1.2.4 云视频：营收与净利双增 疫情下进一步激发需求 . 10 1.2.5 IDC：上云需求带动IDC业绩增长 .11 1.2.6 光模块：业绩小幅增长 5G与数通需求支撑长期增长 .11 1.2.7 光器件：博创科技带动板块业绩同比增长 . 12 1.2.8 光纤光缆：行业处于底部 业绩依然承压 . 12 1.2.9 通信运营：鹏博士巨额具体损失 拖累板块业绩大幅下滑 . 13 1.2.10 北斗导航：归母净利大幅下滑 北斗与卫星互联网有望带来拐点 . 13 1.2.11 专网：海能达业绩大幅下滑 拖累板块业绩表现 . 14 1.2.12 物联网：归母净利大幅降低 业绩表现分化 . 14 1.2.13 射频&天线：受益于5G建设的启动 滤波器供应商业绩显著提高 . 15 2. 通信行业2020年一季报点评：疫情影响下 业绩表现不佳 . 15 2.1 疫情下通信板块业绩下行 . 15 2.1.1 营收及归母净利同比下滑 . 15 2.1.2 疫情困难下 毛利小幅改善 . 17 2.1.3 费用率基本稳定 销售费用率下降 研发、管理、财务费用率小幅上升 . 17 2.1.4 疫情造成经营性现金流下滑 . 18 2.2 专网、IDC、云视频及北斗导航板块业绩亮眼. 18 2.2.1 通信设备：客户采购延后 业绩全面下滑 . 19 2.2.2 通信技术服务：下游需求延后 业绩大幅下滑 . 19 2.2.3 网络优化：营收显著增长 归母净利大幅下降 亏损扩大 . 20 2.2.4 云视频：业绩持续增长 营收与净利双增 . 20 2.2.5 IDC：业绩稳定增长 奥飞数据表现亮眼 . 21 2.2.6 光模块：板块整体业绩下滑 旭创、新易盛表现亮眼 . 21 2.2.7 光器件：板块整体业绩下滑 天孚通信表现亮眼 . 22 2.2.8 光纤光缆：业绩持续承压 毛利率持续下滑 . 22 2.2.9 通信运营：业绩小幅下滑 . 23 2.2.10 北斗导航：营收小幅增长 净利同比大增 . 23 2.2.11 专网：海能达带动板块业绩整体增长 . 24 2.2.12 物联网：需求不振 业绩大幅下滑 . 24 2.2.13 射频&天线：产能及需求受损 业绩大幅下滑 . 25 3. 投资策略 . 25 4. 风险提示 . 26 5. 行情回顾 . 27 9YaXpWtVmXmVlX8ZNAqQpNaQcM6MsQoOnPrRiNqQtOeRpPtMbRmNxOuOrNnMwMrQqM通信行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 31 证券研究报告 6. 行业新闻 . 28 7. 公司公告 . 29 图表目录 图1： 2015-19年通信板块营收及增速 . 5 图2： 2015-19年通信板块营收及增速（剔除联通、中兴） . 5 图3： 2017-19年通信板块营收增速分布情况 . 5 图4： 2015-19年通信板块归母净利及增速 . 6 图5： 2015-19年通信板块归母净利及增速（剔除联通、中兴） . 6 图6： 2017-19年通信板块归母净利增速分布情况 . 6 图7： 2015-19年通信板块毛利率水平 . 7 图8： 2015-19年通信板块毛利率分布情况 . 7 图9： 2015-19年通信板块费用率水平 . 7 图10： 2015-19年通信板块经营性现金流净额 . 8 图11： 2015-19年通信板块经营性现金流净额/营业收入 . 8 图12： 2019年通信各子板块营收增速 . 8 图13： 2019年通信各子板块归母净利增速 . 8 图14： 2019年通信设备板块营收及归母净利增速 . 9 图15： 2018-2019年通信设备板块毛利率 . 9 图16： 2019年通信技术服务板块营收及归母净利增速 . 9 图17： 2018-2019年通信技术服务板块毛利率 . 9 图18： 2019年网络优化板块营收及归母净利增速 . 10 图19： 2018-2019年网络优化板块毛利率 . 10 图20： 2019年云视频板块营收及归母净利增速 . 10 图21： 2018-2019年云视频板块毛利率 . 10 图22： 2019年IDC板块营收及归母净利增速 . 11 图23： 2018-2019年IDC板块毛利率 . 11 图24： 2019年光模块板块营收及归母净利增速 . 11 图25： 2018-2019年板光模块块毛利率 . 11 图26： 2019年光器件板块营收及归母净利增速 . 12 图27： 2018-2019年光器件板块毛利率 . 12 图28： 2019年光纤光缆板块营收及归母净利增速 . 12 图29： 2018-2019年光纤光缆板块毛利率 . 12 图30： 2019年通信运营板块营收及归母净利增速 . 13 图31： 2018-2019年通信运营板块毛利率 . 13 图32： 2019年北斗导航板块营收及归母净利增速 . 13 图33： 2018-2019年北斗导航板块毛利率 . 13 图34： 2019年专网板块营收及归母净利增速 . 14 图35： 2018-2019年专网板块毛利率 . 14 图36： 2019年物联网板块营收及归母净利增速 . 14 图37： 2018-2019年物联网板块毛利率 . 14 图38： 2019年射频&天线板块营收及归母净利增速 . 15 图39： 2018-2019年射频&天线板块毛利率 . 15 图40： 2016-20年Q1通信板块营收及增速 . 15 图41： 2016-20年Q1通信板块营收及增速（剔除联兴） . 15 通信行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 31 证券研究报告 图42： 2018-20年Q1通信板块营收增速分布情况 . 16 图43： 2016-20年Q1通信板块归母净利及增速 . 16 图44： 2016-20年Q1通信板块归母净利及增速（剔除联兴） . 16 图45： 2018-20年Q1通信板块归母净利增速分布情况 . 16 图46： 2016-20年Q1通信板块毛利率水平 .