本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 “钢需”旺季终将到来 证券 研 究报告 所属部门 行 业公司 部 所属行业 金 属材料/钢铁 报告时间 2020/4/7 分 析师 陈 雳 证书编号：S1100517060001 010-66495901 chenlicczq 联 系人 许惠敏 证书编号：S1100117120001 021-68595165 xuhuimincczq 王磊 证书编号：S1100118070008 010-66495929 wangleicczq 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街28 号中 海国际中心15 楼，100034 上海 陆家嘴环路1000 号恒生大厦 11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦30 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 2020 年钢 铁行业 二 季度 策略报 告 复盘：疫 情影响下基本面恶化，开春复苏 大打折扣 复盘一季 度， 疫 情为最 大 黑天鹅。 疫情影 响下建 筑 工地复工 迟缓， 钢材需 求 大 幅回落 ； 供给端 长流程 钢 厂生产呈 现刚性 特征， 部分 短流程 钢厂虽 因原料 、 利 润等原因 停产， 但减量 相 对有限 ； 同期钢 材库存 大 幅累积， 高库存 压力延续至 今； 成本 端，铁 矿石价 格 因澳巴发 运受阻 及节后 钢 厂补库保 持韧性 。 整体 看 ， 一季度 钢 价及钢 材利润 在 弱需求、 稳供给、 高成本 的多重影 响下同 步回落 ， 一 季度钢企 业绩继 续下跌 确 定性较高 。 展望：基建或成需求端亮点， “钢需”旺季终将到来 短期来看 ， 新 冠疫情 对建 筑钢材产 业链影 响较大 ， 库存高企 及下游 复工迟 缓 对 建材价格 、 利 润 仍形成 压 制。 但中 长期维 度上， 我 们认为伴 随国内 疫情形 势 趋 于稳定， 建筑钢 材需求 将 恢复其应 有的韧 性。 基 建 角度看， 当前基 建托底 政 策 意图较强 ，2019 年 11 月 份至今发 改委批 复基建 项 目创近三 年峰值 ；考虑 到 今 年是 “十 三五 ” 收官 及全 面建成小 康社会 决胜之 年 ， 稳增长 目标明 确， 疫情 稳 定后基建 项目抢 工期诉 求 较强， 叠加 专项债 发行带 来的资金 支持，2020 年基建 投资表现 值得期 待。 对 应 到钢铁需 求上， 受益于 地 铁、 城轨 等高密 度用钢 项 目 在基建总 量中占 比攀升 ， 近三年基 建单位 投资用 钢 强度明显 提升 ， 基建 投资 增 速上行叠 加单位 投资用 钢 强度提升 ， 基 建用钢 或将 成为后续 需求端 亮点 。 整体 看， 需求 或 迟到 但不会 缺 席， “钢需 ”旺季 终将到 来。 投资主线： 钢铁股高股息特征凸显，板块估值修复机会仍值 得关注 尽管 2019 年钢企 盈利不 佳，但受 益于近 年来钢 企 固定资产 投资较 少、大 股 东 持股比例较高等因素 ，钢 企分红意愿仍较强， 根 据已 公 布 年 报 ， 当前 已有 11 家钢企拟 进行现 金分红 ， 我们以 4 月7 日 收盘价 进 行计算 ， 目前 股息率 较高 的 个股有南 钢股份 （9.52% ） 、 华菱钢铁 （6.30% ） 、 武 进不锈 （6.10% ） 等。3 月以 来， 多 国采取 降息措 施以 应对新冠 病毒疫 情对经 济 带来的冲 击， 流动性 宽松 预 期持续升 温、 国 债收 益率 低位运行 ， 具 备高股 息率 特征的钢 铁股长 期投资 价 值 愈发凸显 。 逆周期调 节预期 下钢铁 板 块市场关 注度有 望提高， 我们 也 建 议关注 板块估 值 修 复带来的 投资机 会， 当 前 钢铁板块PB 仅有 0.84 倍 ， 处于近5 年较 低水平， 市 场的悲观 情绪在 板块中 已 有充分反 映， 后续 伴随着 钢铁实际 需求释 放及稳 增 长 政策加码 ， 板块 有望实 现 估值修复 ， 具备 低估值、 高股息特 征的 优 质个股 仍 值 得关注， 相关标 的为南 钢 股份、三 钢闽光 、方大 特 钢等。 风险提示： 国内外宏 观经济 形势 及政策 调整 ，海外疫 情扩 散风险 ， 下 游需 求低迷对 钢铁行 业的影 响 。 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 2/22 正文目录 一、 复盘 ：疫情 影响下 基本面 恶化， 开春复 苏大打 折扣 . 5 1.1 需 求 下行、 供给刚 性，一 季度钢 材、利 润同比 回落 . 5 1.2 一 季 度钢材 库存大 幅累积 ，高库 存压力 或延续 至年中 . 8 二 、展望 ：基建 或成需 求端亮 点， “钢需 ”旺季 终将到来 . 10 2.1 基 建 用钢有 望成为 建筑钢 材需求 端亮点 . 10 2.2 年 报 季到来 ，低估 值、高 股息个 股值得 关注 . 14 2.3 板 块 估值修 复带来 的投资 机会仍 值得关 注 . 16 风 险提示 . 21 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 3/22 图表目 录 图 1 ： 主 要建筑 用钢品 种价格 （含税 价） . 6 图 2 ： 主 要板材 品种价 格（含 税价） . 6 图 3 ： 铁 矿石价 格走势 （含税 价） . 7 图 4 ： 海 运费价 格走势 . 7 图 5 ： 山 西焦炭 价格走 势（含 税价） . 7 图 6 ： 废 钢价格 走势（ 含税价 ） . 7 图 7 ： 主 要钢材 品种毛 利（进 口矿来 源） . 8 图 8 ： 主 要钢材 品种毛 利率（ 进口矿 来源） . 8 图 9 ： 社 会库存 总体变 化 . 10 图 10： 分 品种库 存变化 . 10 图 11： 基 建投资 增速分 行业. 11 图 12： 地 方政府 专项债 投放量 . 11 图 13： 交 通基建 十三五 进度情 况（2016-2020E ） . 12 图 14： 基 建投资 单位用 钢系数 （2016-2020E ） . 12 图 15： 70 大中城 市房屋 价格指 数 . 13 图 16： 十 大城市- 商 品房可 售面积 . 13 图 17： 房 企拿地 数据 2019 年年中转 负 . 13 图 18： 房 屋竣工 面积三 季度开 始转正 . 13 图 19： 螺 纹周度 表观消 费量. 14 图 20： 房 地产不 同建筑 周期用 钢强度 变化 . 14 图 21： 2019 年部 分钢铁 上市公 司营收 及业绩 . 15 图 22： 2019 年部 分钢铁 上市分 红情况 . 15 图 23： 三 钢闽光 营业收 入及同 比 . 17 图 24： 三 钢闽光 归属母 公司股 东净利 润及同 比 . 17 图 25： 三 钢闽光 销 售净 利率及 销售毛 利率 . 17 图 26： 三 钢闽光 净资产 收益率 . 17 图 27： 南 钢股份 营业收 入及同 比 . 19 图 28： 南 钢股份 归属母 公司股 东净 利 润及同 比 . 19 图 29： 南 钢股份 销售净 利率及 销售毛 利率 . 19 图 30： 南 钢股份 净资产 收益率 . 19 图 31： 方 大特钢 营业收 入及同 比 . 20 图 32： 方 大特钢 归属母 公司股 东净利 润及同 比 . 20 图 33： 方 大特钢 销售净 利率及 销售毛 利率 . 20 图 34： 方 大特钢 主营业 务毛利 率 . 20 表格 1. 一 季度钢 材价格 同比大 幅回落 . 5 表格 2. 国 内主要 钢材原 料月度 均价变 动（含 税价） . 6 表格 3. 国 内主要 钢材品 种加权 利润测 算 . 8 表格 4. 2020 年 以 来全国 粗钢 日均产量 . 9 表格 5. 3 月 末国内 主要钢 材品种 库存 变动 . 9 表格 6. 当 前基建 托底经 济政策 意图较 强 . 10 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 4/22 表格 7. 三 钢闽光 产能及 生产设 备 . 17 表格 8. 南 钢股份 产能产 品结构 . 18 表格 9. 方 大产能 产品结 构 . 20 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 5/22 一、 复盘 ： 疫情影 响下 基本面恶化， 开春复苏 大 打 折扣 1.1 需求下行 、供给刚性 ，一季度钢材、利 润同比回落 一 季度 钢材需 求受 疫情影 响较 大， 钢 材价格 同比 大幅 回落 。 春节假期 叠加疫情 影响， 整体看 一季度钢材下游需求环比、 同比均大幅回落，3 月中旬以来钢材 需求在下游集中备货的带动下有所回暖， 但市场基于复产进度、 地产及基建投 资增速回落等因素对需求可持续性仍有担忧 ； 疫情对钢铁供给端 影响主要体现 在焦炭、 废钢等原料运 输受阻上， 钢材生产整 体仍保持平稳 ； 库存端 ， 一季度 钢材库存在弱需求及稳生产的双重作用下 大幅积累， 当前供需水平下高库存压 力或将持续至年中 。 一季度钢材价格在现实层面弱需求、 高库存 压力， 及预期 层面市场情绪偏向悲观的双重影响下 跌幅较大。 综合来看， 一季度 螺纹 、 线材、 热卷、中板和冷板的均价分别报 3564 、3824 、3646 、3721 和 4282 元/ 吨， 环比变动分别为-6.94% 、-5.59% 、-2.19% 、-0.64% 、-1.18% ； 同比 变动分别 为-6.93% 、-6.03% 、-4.15% 、-4.49% 和-1.63% 。 表格 1. 一季度 钢材价格同比大幅回落 时间 25mm 螺纹 8mm 线材 5.5mm 热卷 20mm 普板 1.0mm 冷板 1.0mm 镀锌板 0.476mm 彩涂 2019/01 3802 4017 3736 3811 4296 4496 7213 2019/02 3793 4057 3795 3900 4329 4560 7203 2019/03 3892 4135 3879 3976 4434 4663 7214 2019/04 4070 4283 3999 4063 4465 4791 7263 2019/05 4063 4301 4000 4068 4370 4786 7163 2019/06 3943 4207 3868 3945 4241 4721 6868 2019/07 3980 4266 3896 3938 4263 4711 6925 2019/08 3714 4067 3761 3814 4283 4658 7070 2019/09 3708 4076 3707 3768 4290 4642 6913 2019/10 3693 4030 3623 3720 4263 4649 6867 2019/11 3942 4116 3692 3694 4288 4634 6830 2019/12 3853 4006 3867 3820 4449 4717 6800 2020/01 3750 3922 3861 3867 4445 4748 6900 2020/02 3453 3802 3597 3625 4314 4660 6863 2020/03 3488 3749 3479 3670 4087 4554 6663 资料来源 ：Wind, 川财证 券研究 所 ；单位： 元/ 吨 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 6/22 图 1 ： 主要建筑用钢品种价格（含税价） 图 2 ： 主要板材品种价格（ 含税 价） 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 ；单位： 元/ 吨 资料 来源：Wind ， 川财证 券研究 所 ；单位 ：元/ 吨 一 季度 铁矿需 求平 稳 ， 澳 洲飓 风影响 澳矿 发运节 奏 ， 铁矿 价格 相对坚挺 。 一季 度钢铁产业链受疫情影响景气度下行， 钢厂在 春节后出现小幅 减产， 但伴随着 铁矿石库存的消化， 节后港口及钢厂 铁矿石库存并不高， 部分钢厂存在刚性补 库存需求， 整体看 铁矿石需求相对平稳 ； 同时一季度澳洲飓风影响澳洲矿石发 运节奏， 供给端对矿价的支撑仍在， 整体看 一季度内铁矿石价格 相对坚挺， 价 格表现好于成材 。 一季度唐山铁精粉、 印度粉矿、 巴西矿和澳洲矿的均价分别 为767、812 和668 元/吨，环比变动分别为-2.66%、5.18%和-2.76%。 表格 2. 国内主要钢材原料月度均价变动（含税价） 唐 山 铁 精粉 66% 酸 ， 湿 基 巴 西 进 口矿 澳 洲 进 口矿 山西焦炭 废 钢 （ 上 海 ） 唐山生铁 L8-L10 唐 山 普 碳钢 150mm 2019/01 684 674 572 591 1875 2536 2940 2019/02 681 751 663 690 1867 2714 3017 2019/03 674 728 642 673 1820 2672 2920 2019/04 687 768 665 737 1688 2685 2935 2019/05 745 851 738 784 1689 2684 2912 2019/06 799 937 825 848 1925 2738 2935 2019/07 879 956 888 958 1750 2820 2988 2019/08 831 845 768 783 1880 2745 2910 2019/09 814 829 765 768 1750 2823 2955 2019/10 825 795 730 749 1738 2793 2935 2019/11 773 740 655 685 1630 2822 2962 2019/12 766 782 678 748 1700 2808 2973 2020/01 775 813 693 763 1750 2808 2968 2020/02 755 810 643 764 1750 2761 2927 2020/03 771 814 670 734 1638 2671 2880 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 螺纹 线材 无缝管 角钢 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 热轧板卷 中板 冷轧板卷 镀锌板川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 7/22 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 ；单位： 元/ 吨 图 3 ： 铁矿石价格走势 （含税价） 图 4 ： 海运费价格走势 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 ；单位： 元/ 吨 资料 来源：Wind ， 川财证 券研究 所 ；单位 ： 美 元/ 吨 图 5 ： 山西焦炭价格走势 （含税价） 图 6 ： 废钢价格走势（含税 价） 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 ；单位： 元/ 吨 资料 来源：Wind ， 川财证 券研究 所 ；单位 ：元/ 吨 钢 价降 幅大于 炉料 降幅， 钢材 利润受 到挤 压 。 一 季度钢材需求受疫情影响较大， 钢材价格在弱需求、 高库存的背景下持续回落； 原料方面， 铁矿石受 供给支撑 跌幅小于钢材 ， 焦炭价格在 3 月之前 亦在补库存的影响下维持 韧性， 钢材利润 受到钢价和炉料价格两端挤压， 一季度 钢材利润跌幅较大。 分产品来看， 一季 度螺纹钢、线材、热卷、冷板和中板的测算加权利润分别为 301 、315 、-30、 294 和 134 元/吨， 环 比分别变动-219、-186 、-68、-42、-120 元/ 吨； 同比 分 别变动-263 、-247 、-172 、-98 、-187 元/ 吨。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 唐山铁精粉 印度粉 巴西矿 澳洲矿 新加坡掉期 0 5 10 15 20 25 30 35 40 图巴朗- 青岛 西澳- 青岛 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 山西焦炭 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 废钢川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 8/22 表格 3. 国内主要钢材品种加权利润测算 时间 螺纹利润 线材利润 热卷利润 冷板利润 中板利润 2019/01 587 562 132 391 296 2019/02 505 521 105 341 295 2019/03 602 601 191 445 374 2019/04 758 729 302 493 454 2019/05 651 644 194 290 343 2019/06 418 432 (47) 45 109 2019/07 402 431 (81) 13 54 2019/08 285 375 (81) 145 64 2019/09 307 410 (99) 179 53 2019/10 320 396 (145) 182 38 2019/11 647 590 53 344 160 2019/12 593 515 206 483 266 2020/01 455 393 149 428 253 2020/02 217 306 (61) 333 64 2020/03 232 245 (177) 122 86 资料来源 ：川财 证券研 究所 ； 单位 ：元/ 吨 图 7 ： 主要钢材品种毛利（进口矿来源） 图 8 ： 主要钢材品种毛利率 （进 口矿来源） 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 ；单位： 万吨 资料 来源：Wind ， 川财证 券研究 所 ；单位 ：万吨 1.2 一季度钢 材 库存大幅 累积， 高库存压力 或 延续至年中 春 节后 钢厂在 利润 回落及 厂库 累积的 双重 压力下 开始 减产 ， 3 月以 来伴 随钢 厂 利 润好 转、 钢 铁供给 弹性 逐渐 恢复。 一季度钢 材需求受春节假期及疫情影响回 落幅度较大 、 钢材价格下跌较多、 钢材利润受到 一定挤压， 同时钢厂库存在发 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 螺纹 线材 热卷 中板 冷板 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 螺纹 线材 热卷 中板 冷板川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 9/22 货不畅的背景下 持续累积， 季度中钢厂在钢材利润回落及厂库容量有限的双重 影响下采取减产 动作， 钢厂产量持续下降。3 月份之后， 钢铁需求伴随着下游 工地备货逐渐回暖， 钢厂库存压力也随着出货好转明显降低， 钢厂产量开始恢 复， 我们考虑到二季度钢厂检修量大幅减少， 且 近期废钢价格下跌将打开电炉 钢产量空间，预计后续钢材产量增长或将维持。 表格 4. 2020 年以来全国粗钢日均产量 日均 环比 日期 全国 重 点企业 非 重点企 业 全国 重 点企业 非 重点企 业 2020 年 1 月上 旬 264.97 196.78 68.19 3.77% 4.51% 1.69% 1 月中 旬 265.67 197.47 68.20 0.26% 0.35% 0.01% 1 月下 旬 267.16 199.29 67.87 0.56% 0.92% -0.48% 2 月上 旬 261.31 193.94 67.37 -2.19% -2.68% -0.74% 2 月中 旬 250.26 183.49 66.77 -4.23% -5.39% -0.89% 2 月下 旬 247.01 180.74 66.27 -1.30% -1.50% -0.75% 3 月上 旬 247.00 180.86 66.14 0.00% 0.07% -0.20% 3 月中 旬 302.30 183.66 118.64 22.39% 1.55% 79.38% 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 ；单位： 万吨 一 季度 钢材库 存 大 幅累积 ， 高 库存 压力或 延续至 年中 。 春节假期 及疫情 对于 钢 材需求端影响远大于供给端 ， 自春节开始钢材库存出现大幅累积， 并 在3 月的 第二周达到本轮累库周期的顶点， 彼时螺纹钢总库存达到 2176.89 万吨， 较去 年同期超出 1000 万吨，且华南、华东 等地大型库存基本满容， 考虑到部分仓 库存在因库存满容而无法装卸钢材的现象， 实际钢材库存量或 较库存数据 更高。 3 月下旬以来， 钢材库存伴随下游 需求恢复 开始去化， 但截止 3 月底， 螺纹钢 库存仍有1851.05 万吨，且目前库存去化速 率 并 没 有 出 现 市场预期中的 加快、 而是和往年同期基本相当， 当前供需 环境下预计高库存压力或延续至年中。 至 3 月末社会库存总计 2347.57 万吨， 螺纹、 线材、 热轧板卷、 中板、 冷轧板卷 的社会库存分别为 1276.36、399.75 、397.08、128.77 和145.61 万吨 表格 5. 3 月末 国内主要钢材品 种库存变动 品种 月末库存 上月库存 月环比增长% 月同比增长% 螺纹 1276 1380 -7.48% 56.00% 线材 400 451 -11.40% 68.17% 热 轧卷板 397 391 1.50% 69.40% 中板 129 151 -14.73% 20.93% 冷 轧卷板 146 156 -6.92% 25.98% 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 10/22 钢 材库存 总计 2348 2529 -7.19% 55.22% 资料来源 ：Wind, 川财证券研 究所 ；单位： 万吨 图 9 ： 社会库存总体变化 图 10 ： 分品种库存变化 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 ；单位： 万吨 资料 来源：Wind ， 川财证 券研究 所 ；单位 ：万吨 二、展望 ： 基 建或 成 需 求 端 亮 点 ， “ 钢 需 ” 旺 季终 将 到 来 2.1 基建用钢 有望成为建 筑钢材需求端亮点 当 前基 建托底 政策 意图较 强 。 一季度 政治局会议、 国常会等重量级政 治会议反 复强调 “积极的财政政 策” 要更加积极有为， 并适当提高 财政赤字率， 增加政 府支出， 发行特别国债， 增加地方政府专项债规模， 加快推进国家 规划已明确 的重大工程和基础设施建设 、加快重大项目和重大民生工程建设 。 表格 6. 当前基建托底经济政策意图较强 日期 相关会议 具体表述 3 月 4 日 中 央政治 局会议 常 委会 选 好投资 项目， 加强用 地、用 能、资 金等政 策配套 ， 加快 推 进 国 家 规划 已 明确 的 重大 工程 和 基 础设 施 建设 。要加 大公 共 卫 生服务、 应急物 资保障 领域 投入， 加 快 5G 网络、 数据 中心 等 新型基 础设施 建设进 度。要 注重调 动民间 投资积 极性。 3 月25 日 中 央政治 局会议 会 议指出 ，要加 大宏观 政策调 节和实 施力度 。要抓 紧研究 提 出 积极应 对的一 揽子宏 观政策 措施， 积极的 财政政 策要更 加 积 极有 为 ，稳健 的货币 政策要 更加灵 活适度 ，适当 提高财政 赤 字 率 ，发 行 特别 国 债， 增加 地 方 政府 专 项债 券 规模 ，引 导 贷 款市场 利率下 行，保 持流动 性合理 充裕。 3 月31 日 国 务院常 务会议 会 议指出 ，要进 一步 增 加 地方 政 府 专项 债 规模 ，扩大 有效 投 资 补短板 。 要在 前期已 下达一 部分今 年专项 债限额 的基础 上， -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 500 1000 1500 2000 2500 库存总计 同比 0 200 400 600 800 1000 1200 热轧 冷轧 中板 螺纹 线材