证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 交通运输行业2019年报及2020年一季报综述 推荐（维持） 模式加成，龙头胜出 行业综述：2019盈利质量提升，20Q1受疫情冲击，行业整体亏损。1）20Q1受到疫情冲击，统计 111 家上市公司，利润转为亏损 84 亿（19Q1 盈利 411亿）。2）19年收入增长 11%，利润增长 9%，盈利质量提升。扣非利润增速：物流（32%）>航空（24%）>高速（16%）>港口（13%）>机场（9.5%）>快递（2.8%）>铁路（2%）>航运（-22%）>公交（-30%）。注：a）快递扣非及剔除商誉减值后增速 8.8%。b）航运：剔除 st安通，扣非利润翻倍。 航空：1）2020年一季报综述：受损小，恢复快，商业模式推动华夏、春秋领先于行业。华夏航空亏损0.96 亿，春秋航空亏损 2.3 亿，吉祥亏损 4.9 亿，三大航合计亏损 143 亿，海航亏损 63 亿，全行业亏损超 300 亿。2）2019 年报综述：民航基金减半+主动管控加强，航司扣油扣起降单位成本持续下降。三大航单位扣油扣起降成本0.213元，同比下降3.8%，春秋为0.149元，下降1.5%，吉祥为增长1.7%。春秋座收为三大航的 80%左右，扣油扣起降单位成本为三大航的7成。 机场：1）2020年一季报综述：仅上海机场实现扣非盈利。2）2019年报综述：龙头胜出，上机流量变现能力显著领先，白云 Q4业绩超预期。上机以45%的收入贡献了板块 70%的利润，凸显超级枢纽的强劲变现能力。白云机场剔除民航基金因素，利润同比增长 97%，尤其 Q4实现 4.3亿利润，比肩民航基金返还作为收入时的盈利高峰，超出预期。 快递：1）2020年一季报综述：模式加成，顺丰逆势扩张。利润：顺丰扣非利润 8.3 亿，仅下滑0.5%；通达系：韵达（3.3亿，-41%）>圆通（2.7亿，-26%）>申通（0.6 亿，-86%）。2）2019 年报综述：通达系竞争加剧，龙头胜出趋势更明显。单票收入与毛利下降，或意味着返利增加，竞争加剧。申通主要体现面单返利力度加大（单票面单下降 36%），韵达或主要体现在派费成本端。单票成本继续下行，但单票快递业务毛利看：中通（0.54，-13%）>韵达（0.36，-28%）>圆通（0.35，-15%）>申通（0.32，-39%）。 投资建议：首推模式加成，龙头胜出，持续关注油运业绩高增确定性及高分红标的。1）继续推荐疫情下模式加成胜出公司。a）航空：持续看好华夏航空、春秋航空模式胜出，受损小、恢复快。维持对恢复顺序的判断：华夏（运力采购+相对刚需+不受海外影响）>春秋（低成本基因+危机意识）>三大航/吉祥。b）顺丰控股：短期看特惠件发力，年内继续关注公司“快慢分离”成本优化举措；中长期看，我们近期围绕顺丰发布两篇深度研究：分别探讨了鄂州机场投产后达到理想状态下对顺丰航空货运经济性如何带来提升，以及通过海外比较，认为我国食品冷链物流正迎来快速发展的战略机遇期，顺丰冷运大有可为。2）继续推荐长期商业模式胜出行业：机场是我们认为具备长期护城河的行业，颜值经济黄金时代受益者，2020 年虽受疫情冲击，但我们认为并不会改变其行业趋势及长期价值。我们料精品战略推进有望推动上海机场免税第二阶段红利释放，粤港澳机场群格局重塑加速释放白云机场潜力。3）关注油运高景气，Q2 业绩高增确定性较强。4）低利率环境下，关注高分红标的：关注公路、铁路、供应链龙头公司。 风险提示：疫情冲击超预期导致经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 华夏航空 14.0 1.0 1.31 1.69 14.0 10.69 8.28 3.27 强推 上海机场 70.7 1.21 3.12 3.75 58.43 22.66 18.85 4.26 推荐 顺丰控股 46.79 1.39 1.69 2.02 33.66 27.69 23.16 4.96 推荐 春秋航空 37.15 1.37 2.54 2.94 27.12 14.63 12.64 2.26 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年04月 30日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifanhcyjs 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyanghcyjs 执业编号：S0360518050001 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkaihcyjs 执业编号：S0360519090002 占比% 股票家数(只) 118 3.08 总市值(亿元) 24,020.26 3.68 流通市值(亿元) 16,723.99 3.49 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.08 -9.35 -18.16 相对表现 -1.38 -8.34 -18.14 交通运输行业周报（20200330-20200405）：招轮一季报预增显油运业绩强弹性，关注 OPEC+减产协商动向；继续推荐疫情下模式胜出公司 2020-04-06 交通运输行业数据点评：清明小长假出行数据看因私/旅游出行意愿：处于相对修复阶段 2020-04-08 交通运输行业周报（20200420-20200426）：VLCC 运价高位运行，油轮标的料将显业绩强弹性；继续推荐疫情下模式胜出公司 2020-04-26 -18%-7%4%15%19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/032019-05-062020-04-30沪深300 交通运输相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 交通运输 2020年 05月 04日 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告在此前商业模式 Vs 企业行为疫情影响再评估基础上，通过财务数据的表现进一步印证和论述同一行业下不同商业模式的公司有着不同企业行为，并影响自身经营，以及我们分析此后仍将影响在行业复苏阶段的分化表现。 投资逻辑 投资建议：首推模式加成，龙头胜出，持续关注油运业绩高增确定性及高分红标的。 1）继续推荐模式加成，龙头胜出公司。a）继续推荐疫情下商业模式有望胜出的公司。航空：持续看好华夏航空、春秋航空模式胜出，受损小、恢复快。维持对恢复顺序的判断：华夏（运力采购+相对刚需+不受海外影响）>春秋（低成本基因+危机意识）>三大航/吉祥。b）顺丰控股：短期看，顺丰份额逆势扩张的背后是直营制模式的加成，以及特惠件的发力，年内继续关注公司“快慢分离”成本优化举措，推动特惠件业务达到经济平衡；中长期维度看，我们近期围绕顺丰发布两篇深度研究：分别探讨了鄂州机场投产后达到理想状态下对顺丰航空货运经济性如何带来提升，以及通过海外比较，认为我国食品冷链物流正迎来快速发展的战略机遇期，顺丰冷运大有可为。 2）继续推荐长期商业模式胜出行业：机场是我们认为具备长期护城河的行业，颜值经济黄金时代受益者，2020 年虽受疫情冲击，影响当期利润，但我们认为并不会改变其行业趋势及长期价值。我们料精品战略推进有望推动上海机场免税第二阶段红利释放，粤港澳机场群格局重塑加速释放白云机场潜力。 3）关注油运高景气，Q2业绩高增确定性较强。超级油轮或演绎“海上储油+消费国加大进口”逻辑组合。据克拉克森统计，目前用于海上浮仓的 VLCC或占比已达 10%。Q1 油运标的展现业绩与运价强相关，强弹性，预计 Q2 业绩或延续高增长。 4）低利率环境下，关注高分红标的：关注公路、铁路、供应链龙头公司。代表性的：大秦铁路，承诺 20-22 年每股分红不低于 0.48 元，对应当前股息率6.7%。山东高速，分红比例由过去 30%-40%区间提升至 60%，对应当前股息率 6.3%。还包括：粤高速 A（5.7%），深高速（5.3%），宁沪高速（4.4%），供应链标的建发股份（6%）；物产中大（5.3%）。 zVjX8VlXeVrQmM8O8QbRoMmMmOmMkPrRrMeRrRmR6MnMsNNZqRtMuOrQmP交通运输行业 2019年报及 2020年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、行业综述：2019盈利质量提升，20Q1受疫情冲击，行业整体亏损 . 6 （一）受疫情影响，20Q1行业亏损84 亿 . 6 （二）2019年综述：收入增长11%，利润增长9%，盈利质量较18年提升 . 6 （三）客货运数据回顾：2019年客运下滑1.9%，20Q1下滑58% . 8 二、航空2019年报及 2020年一季报综述 . 10 （一）2020年一季报综述：受损小，恢复快，商业模式推动华夏、春秋领先于行业 . 10 （二）2019年报综述：民营航司收入增速体现成长性，行业单位成本持续下降，19Q4成本费用相对较高 . 14 三、机场2019年报及 2020年一季报综述 . 18 （一）2020年一季报综述：仅上海机场实现扣非盈利 . 18 （二）2019年报综述：龙头胜出，上机流量变现能力显著领先，白云Q4业绩超预期 . 20 1、收入、利润稳健增长，白云Q4业绩超预期 . 20 2、颜值经济黄金时代受益者，19 年免税维持高景气，白云快速修复期 . 21 四、快递2019年报及 2020年一季报综述 . 23 （一）2020年一季报综述：模式加成，顺丰逆势扩张 . 23 （二）2019年报综述：行业龙头集中，通达系龙头胜出趋势更明显 . 26 五、投资建议：首推模式加成，龙头胜出，持续关注油运业绩高增确定性及高分红标的 . 29 （一）继续推荐模式加成，龙头胜出公司 . 29 （二）关注油运高景气，Q2业绩高增确定性较强 . 30 （三）关注高分红标的：关注公路、铁路、供应链龙头公司 . 32 六、风险提示 . 33 交通运输行业 2019年报及 2020年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 各子行业财务数据 . 7 图表 2 重点公司业绩汇总 . 8 图表 3 交运行业客货运量同比 . 8 图表 4 铁路行业客货运量同比 . 9 图表 5 公路行业客货运量同比 . 9 图表 6 航空行业运量同比 . 10 图表 7 2020Q1航空公司客运运营表现 . 11 图表 8 2020Q1航空公司核心数据比较 . 12 图表 9 各航司执飞与恢复率 . 13 图表 10 各航司恢复率 . 13 图表 11 航空公司航班量 . 13 图表 12 航空客运量（截止5/1） . 14 图表 13 上市公司收入增速 . 14 图表 14 上市公司财务数据 . 15 图表 15 航空公司2019年收入增速 . 15 图表 16 航空公司2019年扣非归属净利金额（亿元） . 15 图表 17 上市公司座收同比 . 16 图表 18 三大航2019年成本构成 . 17 图表 19 航空公司单位成本比较 . 17 图表 20 航空公司扣油座公里成本变化 . 17 图表 21 航空公司单位成本细项变化（未还原国货航口径） . 17 图表 22 上海机场起降架次 . 18 图表 23 上海机场旅客吞吐量 . 18 图表 24 白云机场起降架次 . 19 图表 25 白云机场旅客吞吐量 . 19 图表 26 深圳机场起降架次 . 19 图表 27 深圳机场旅客吞吐量 . 19 图表 28 2019年机场数据比较 . 20 图表 29 2019年机场数据比较（亿元） . 21 图表 30 免税销售额增速 . 22 图表 31 人均免税贡献同比 . 22 图表 32 2019及2020Q1数据 . 23 交通运输行业 2019年报及 2020年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 33 上市公司业务量增速（17年10月-20年3月） . 24 图表 34 快递行业业务量增速（%） . 24 图表 35 快递行业单票收入 . 24 图表 36 2020年3月上市公司业务量及收入增速 . 25 图表 37 顺丰单票收入（元） . 25 图表 38 韵达单票收入（元） . 25 图表 39 圆通单票收入（元） . 25 图表 40 申通单票收入（元） . 25 图表 41 顺丰中高端电商件与特惠电商件的需求特征分析 . 26 图表 42 CR8及通达系集中度. 27 图表 43 拼多多平台产生业务量及占行业比 . 27 图表 44 快递公司单票收入 . 27 图表 45 快递公司单票成本 . 27 图表 46 快递公司单票毛利及扣非净利 . 28 图表 47 快递公司单票数据 . 28 图表 48 VLCC-TCE（周度） . 30 图表 49 不同船型油运运价 . 30 图表 50 VLCC-TCE（季度） . 31 图表 51 VLCC-TCE（月度） . 31 图表 52 VLCC-TCE年度价格 . 31 图表 53 招商轮船分季度利润 . 31 图表 54 单季度模拟测算（与实际或存出入） . 32 图表 55 高股息标的一览 . 32 交通运输行业 2019年报及 2020年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 一、行业综述：2019盈利质量提升，20Q1受疫情冲击，行业整体亏损 （一）受疫情影响，20Q1行业亏损84