【债券深度报告】 湖北：“一主两副”带动区域协调发展 城投全景系列之八 经济和产业方面，湖北省地处我国中部地区，2019 年末，湖北省常住人口5927万人，全省共辖 12 个地级市、1 个自治州、4 个省直辖县级行政单位。2019年 GDP总量为45828亿元，排名全国第七，人均 GDP为 7.7万元/人。 财政结构方面，湖北省财政实力位于全国中上游水平，地方财政收入稳步增长，对中央补助依赖度相对较低，一般公共预算支出 7967.73 亿元，当年的财政自给率为 45.88%。 债务率方面，湖北省经调整的债务率水平（地方政府债务余额+城投有息负债）/（一般公共预算收入+政府性基金收入）为 231%，排名全国第十三，经调整的负债率水平为（地方政府债务余额+城投有息负债）/GDP）为 58%，排名全国第十八，湖北城投有息负债排名全国第七，地方政府债务余额排名为全国第十一。 据相关政府公开文件，湖北省 7 个地区公开的隐性债务化解方案，分别为武汉市汉阳区、武汉市青山区、武穴市、黄石市阳新县、恩施州巴东县、十堰市竹山县和随州市曾都区。湖北省地区债务化解方案中所有地区都对控制债务规模、防控债务风险方面进行了探索，大部分地区都在隐性债务化解方面提出了较为具体的措施，所有地区明确提出债务化解目标，部分地区偿债责任明晰，谁借谁还，风险自担，4个地区提到要分类制定偿债计划，例如恩施州巴东县根据债务规模、期限和性质，由债务单位分别制定偿债计划。 各地级市的经济、财政和债务情况： 经济规模和经济增速对比，武汉市 GDP 占全省 38%，是全省唯一一个 GDP总量超过万亿的地级市，襄阳市与宜昌市相对较高都超过了 4000亿，其他地级市均在 2500亿以下。在GDP 增速方面，湖北省除了十堰市、黄冈市和恩施州之外，其余地级市 GDP增速均在 7.5%以上，咸宁市位列第一，为 8.50%，鄂州市位列第二，为 8.20%，经济增速整体较高。从人均 GDP 规模来看，近三分之二城市的人均 GDP规模低于全国 7.1万元/人的全国平均水平，武汉市、宜昌市、鄂州市和襄阳市高于全国平均水平，人均经济发展水平相对较弱，武汉市的人均 GDP与 GDP规模均远高于其他地级市，分化较为明显。 债务状况对比，宜昌市以 59%的经调整负债率排名第一，此外紧随其后的是黄石市，其经调整的负债率为 53%，其余各地级市的经调整负债率均集中于20%-50%。 湖北省城投平台梳理，截至 2020年4 月10日，湖北全省共 106家城投平台，存量债券余额为 4389亿元，其中省级平台8家，省会级平台 10家，市级平台22家，区级平台 29 家，县级市平台 21 家，县级平台 16 家，我们分别从经营和财务两方面筛选了重要指标，对省本级、地级市和区县级平台进行梳理。 投资建议： 主要结合财政收入及负债率两个维度，同时考虑各地 GDP情况、财政赤字以及税收质量等指标，对比侧重点集中在平台所在区域的经济财政实力和债务负担上，可以看出：（1）武汉的综合实力远高于其他地级市，武汉作为湖北省会，辖区平台行政级别较高，经济财政实力大幅领先；（2）襄阳、宜昌、黄冈、荆州处于第二档；（3）孝感、十堰、荆门、鄂州处于第三档；（4）黄石、咸宁、恩施、随州归于第四档。 风险提示： 宏观经济下行环境中，财政收入增速压力加大；平台经营财务数据的来源和统计口径可能存在一定差别。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannanhcyjs 执业编号：S0360517090002 联系人：陈甲 电话：010-66500801 邮箱：chenjiahcyjs 直击海外：主要发达国家政策落地后多久后能够生效？华创债券3月海外月度观察 2020-04-08 从利率走廊视角看超储利率降息华创债券4月流动性月报 2020-04-09 防微杜渐：花式违约全盘点与防雷思路债券违约复盘系列之十 2020-04-15 【华创固收】国内外评级机构对城投评级框架思考城投债系列思考之四 2020-04-22 直击海外：如何理解部分全球性经济指标略有回暖？华创债券4月海外月度观察 2020-04-23 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2020年 04月 28日 债券深度报告 投资主题 报告亮点 本报告全面、详细梳理了湖北省内发债城投平台的经营业务和财务指标情况，其中对湖北省城投平台的所属行政级别、业务属性、主体特征有着明确的判定，并对城投平台的已使用和未使用授信额度、公募债券和私募债券规模、对外担保情况均有分类梳理。此外，在数据梳理的基础上，从安全性的角度，结合地区的经济、财政实力以及债务负担情况，兼顾其主要产业类型和公司情况，对省内地级市做出分档排序。 投资逻辑 湖北省的经济财政实力较强，部分地级市的债务负担相对较大。本报告分别从湖北省各地级市历年经济财政状况、湖北省下属市县的债务化解方案、地方城投平台的主要经营和财务指标四维度对比各地级市的综合实力四个部分进行梳理，旨在对湖北省和省内各地级市城投债投资情况进行综合评述。 债券深度报告 目 录 一、湖北省经济总量处于全国上游，且保持较高速增长 . 6 （一）湖北省经济财政概况：经济体量靠前，平台债发行规模大幅增加，整体债务负担较重 . 6 （二）各地级市经济财政概况：内部发展不均衡，省会武汉一枝独秀 . 8 二、湖北七个市县推出的隐性债务化解方案 . 11 三、湖北省城投平台梳理：平台数量居中，债务规模集中在省级和省会平台 . 13 （一）湖北省省本级城投平台经营、财务状况梳理 . 14 （二）武汉市城投平台经营、财务状况梳理 . 15 （三）黄石市城投平台经营、财务状况梳理 . 16 （四）宜昌市城投平台经营、财务状况梳理 . 17 （五）十堰市城投平台经营、财务状况梳理 . 18 （六）襄阳市城投平台经营、财务状况梳理 . 19 （七）鄂州市城投平台经营、财务状况梳理 . 19 （八）荆门市城投平台经营、财务状况梳理 . 20 （九）孝感市城投平台经营、财务状况梳理 . 21 （十）荆州市城投平台经营、财务状况梳理 . 22 （十一）黄冈市城投平台经营、财务状况梳理 . 23 （十二）咸宁市城投平台经营、财务状况梳理 . 24 （十三）随州市城投平台经营、财务状况梳理 . 24 （十四）恩施州城投平台经营、财务状况梳理 . 25 （十五）各地级市存续城投债的收益率表现 . 26 四、四维度看地级市综合实力对比 . 26 五、风险提示 . 28 债券深度报告 图表目录 图表 1 全国各省GDP（亿元）及GDP增速（%） . 6 图表 2 全国各省人均GDP（万元/人） . 6 图表 3 湖北省2015-2019 年产业结构及变化（%） . 7 图表 4 湖北省财政收支（亿元）及财政自给率（%） . 7 图表 5 2019年各省财政自给率、预算赤字率对比情况（单位：%） . 7 图表 6 2018年各省债务率对比情况（单位：亿元） . 8 图表 7 历年湖北各地级市GDP（亿元） . 8 图表 8 历年湖北各地级市人均GDP（万元/人） . 8 图表 9 湖北省各地级市一般公共预算收入（亿元） . 9 图表 10 湖北省各地级市税收收入（亿元） . 9 图表 11 湖北省各地级市政府性基金收入（亿元） . 9 图表 12 湖北省各地级市一般公共预算支出（亿元） . 9 图表 13 湖北省各地级市、州财政自给率（%） . 10 图表 14 湖北省各地级市、州预算赤字率（%） . 10 图表 15 湖北省各地级市债务率情况（亿元，%） . 10 图表 16 2020年1-2月部分省份的一般公共预算收入及增速情况 . 11 图表 17 2020年1-2月部分省份的一般公共预算支出及增速情况 . 11 图表 18 湖北省部分地区市县的债务化解方案 . 12 图表 19 湖北省7个市县已公开的地方政府隐性债务化解举措 . 13 图表 20 湖北省城投平台债券余额及数量（亿元） . 14 图表 21 各地级市城投平台主体评级分布 . 14 图表 22 湖北省本级和直辖县的城投平台经营状况梳理 . 14 图表 23 湖北省本级和直辖县的城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 15 图表 24 武汉市城投平台经营状况梳理 . 15 图表 25 武汉市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 16 图表 26 黄石市城投平台经营状况梳理 . 16 图表 27 黄石市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 17 图表 28 宜昌市城投平台经营状况梳理 . 17 图表 29 宜昌市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 18 图表 30 十堰市城投平台经营状况梳理 . 18 图表 31 十堰市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 18 图表 32 襄阳市城投平台经营状况梳理 . 19 债券深度报告 图表 33 襄阳市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 19 图表 34 鄂州市城投平台经营状况梳理 . 20 图表 35 鄂州市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 20 图表 36 荆门市城投平台经营状况梳理 . 21 图表 37 荆门市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 21 图表 38 孝感市城投平台经营状况梳理 . 22 图表 39 孝感市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 22 图表 40 荆州市城投平台经营状况梳理 . 22 图表 41 荆州市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 23 图表 42 黄冈市城投平台经营状况梳理 . 23 图表 43 黄冈市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 24 图表 44 咸宁市城投平台经营状况梳理 . 24 图表 45 咸宁市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 24 图表 46 随州市城投平台经营状况梳理 . 25 图表 47 随州市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 25 图表 48 恩施州城投平台经营状况梳理 . 25 图表 49 恩施州城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 26 图表 50 各地级市不同期限城投债收益率情况（%） . 26 图表 51 各地级市不同评级城投债收益率情况（%） . 26 图表 52 湖北地级市GDP增速和人均GDP . 27 图表 53 湖北地级市财政自给率和预算赤字率（%） . 27 图表 54 湖北地级市税收质量和政府性基金收入 . 27 图表 55 湖北各市综合财力和经调整负债率（除武汉） . 27 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 湖北省地处中国中部地区，省域面积 18.59 万平方公里,东邻安徽，西连重庆，西北与陕西接壤，南接江西、湖南，北与河南毗邻。截至 2019 年末，湖北省常住人口 5927 万人，湖北省共辖 12 个地级市、1 个自治州、4 个省直辖县级行政单位，共有 25 个县级市、36 个县、2 个自治县，合计 63 个县级区划。我们将分别从湖北省各地级市历年经济财政状况、湖北省下属市县的债务化解方案、地方城投平台的主要经营和财务指标、四维度对比各地级市的综合实力四个部分进行梳理。 一、湖北省经济总量处于全国上游，且保持较高速增长 （一）湖北省经济财政概况：经济体量靠前，平台债发行规模大幅增加，整体债务负担较重 湖北省经济实力与人均 GDP 都处于较高水平。2019 年湖北省 GDP 总量为 45828 亿元，排名全国第七，人均GDP为7.7万元/人，略高于全国平均水平7.1万元/人，GDP增速为7.5%，高于全国平均水平，截至2019年的数据，全省三大产业结构比为 8.3：41.7：50.0，第三产业占比最大，且仍小幅度提升，比重比 2018 年提高 0.3 个百分点，湖北省坚持稳中求进工作总基调，全省经济发展总体平稳、稳中有进。总体而言，湖北省三大产业产值领先于全国的大部分省区，全省共辖武汉市、襄阳市、宜昌市、荆州市、黄冈市、孝感市、荆门市、十堰市、黄石市、咸宁市、随州市和鄂州市12个地级市以及恩施土家族苗族自治州1个自治州。 为推动省内城市间协调发展，湖北推动“一主两副”的城市发展战略，在湖北西部确定襄阳和宜昌为省域副中心城市。在12个地级市和1个自治州当中，省会武汉经济规模“一枝独秀”，远远高于其他地级市，为推动改变省会武汉“一城独大”的局面，湖北省推行“一主两副”的城市发展战略。“一主两副”的战略主要考虑到湖北省人多地广、地域上东窄西宽，而省会武汉又偏于鄂东，客观上需要在西部地区有一两个城市当武汉市的“二传手”，在发挥武汉作为全省中心城市龙头作用的同时，还要确立“省域副中心城市”，两个副中心城市分别为襄阳和宜昌。 湖北省综合财力位于全国中上游水平，对中央补助依赖度相对较低。2019 年一般预算收入 3388 亿元，排名全国第10 名，同比增长2.5%，其中税收收入2530.64亿元，增长2.7%，占一般公共预算收入的比重74.69%。一般公共预算支出 7967.73亿元，增长9.8%，其中社会保障和就业支出1172.00亿元，增长5.6%，占一般公共预算支出的比重16.15%。湖北省2018年转移支付资金规模为3111亿元，当年的财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）为45.88%，财政自给能力处全国居中水平，对上级补助依赖度一般。 图表 1 全国各省GDP（亿元）及GDP增速（%） 图表 2 全国各省人均GDP（万元/人） 资料来源：wind、华创证券 资料来源：wind、华创证券 湖北省转型升级明显加快，新兴服务业有所发展。2019年湖北省第一产业增加值3809.09亿元，增长3.2%；第二产业增加值19098.62亿元，增长8.0%；第三产业增加值22920.60亿元，增长7.8%。农业方面，2019年湖北省粮食产量2724.98万吨，比上年下降4.0%，连续7年稳定在2500万吨（500亿斤）以上；种植面积4608.60千公顷，下降4.9%。湖北农业机械化水平逐年提高，农田水利等基础设施建设逐步加强，以设施农业为代表的现代农业发展加快。工业方面，湖北省工业生产保持稳定增长，年末全省规模以上工业企业达到15589家,规模以上工业增加值增债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 长7.8%,比全国平均水平高1.6个百分点。三大产业中第三产业是发展最快的，交通运输仓储和邮政业、批发和零售业、住宿和餐饮业、金融业、房地产业、其他服务业增加值分别增长9.4%、5.3%、8.5%、7.1%、5.6%、9.2%。 图表 3 湖北省2015-2019 年产业结构及变化（%） 图表 4 湖北省财政收支（亿元）及财政自给率（%） 资料来源：wind、华创证券 资料来源：wind、华创证券 在全国各个省份中，湖北省整体财政收支情况处于中等水平。2019 年湖北省财政自给率水平（一般预算收入/一般预算支出）为42.52%，排名全国第十五，排名居中但与全国排名第一的上海市财政自给率87.6%相差较大，2019年湖北省预算赤字率（一般预算支出-收入）/GDP）排名全国第二十二，为9.99%。总体看来，湖北省经济实力较为强劲，财政自给率水平适中，预算赤字率水平相对较低，整体财政收支情况处于全国中等水平。 图表 5 2019年各省财政自给率、预算赤字率对比情况（单位：%） 资料来源: wind、华创证券 湖北省整体债务中等偏高。湖北省经调整的债务率水平（地方政府债务余额+城投有息负债）/（一般公共预算收入+政府性基金收入）为231%，排名全国第十三，经调整的负债率水平为（地方政府债务余额+城投有息负债）/GDP）为 58%，排名全国第十八。湖北省城投有息负债规模排名全国第七，地方政府债务余额排名为全国第十一。其中，2018 年城投有息负债为 16465 亿元，2018 年地方政府债务余额为 6553 亿元。总体看来，湖北省财政实力较为强劲，对应的债务规模略大，债务率水平相对较高，负债率水平较低，债务负担整体处于全国中等水平。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号