分析师：程靖斐 执业证书编号：S0890517060001 电话：021-20321305 邮箱：chengjingfeicnhbstock 销售服务电话： 021-20515355 table_product 1 衍生品：关注非重点地区复工潮来临对钢材消费拉动-钢铁行业周报 2020-02-25 2 衍生品：场内期权上市回顾及沪深交易所规则对比 2019-12-17 3 衍生品：标的合约分红对 50ETF 期权的影响 2019-11-29 table_main 华宝财经评论类模板 投资要点： 场内期权。2019 年对于国内的场内期权市场是百花齐放、百家争鸣的一年。国内六大交易所先后推出了10支全新的场内期权产品，涵盖了权益、化工品、农产品、工业品和金属板块。 股指期货。2019 年三大股指期货的成交量成倍上升, 从成交和持仓的数据来看，增长主要源于4月份的松绑政策，以及投资者对股指期货市场政策进一步放开并持续看好的信心，监管层面给市场传递了积极的信号。 衍生品时代的财富管理展望。期权的上市有力地推动了国内相关行业的创新，在拓展经纪业务范围、促进财富管理创新、培育行业人才队伍等方面具有重要作用，有助于提升行业的国际竞争力、更好地应对未来资本市场开放的挑战。 风险提示：市场有风险，投资须谨慎。 相关研究报告 table_subject 撰写日期：2020年04月07日 证券研究报告-衍生品年报 2019年场内衍生品年报 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/24 table_page内容目录 1. 场内期权： . 4 1.1. 2019年场内期权市场回顾. 4 1.2. 金融期权交易统计 . 5 1.2.1. 成交量 . 5 1.2.2. 持仓量 . 6 1.2.3. 50ETF期权月度行权约四万张 . 7 1.2.4. 50ETF期权隐含波动率 . 8 1.2.5. 50ETF期权无风险套利空间较小 . 8 1.3. 50ETF期权市场透视 . 9 1.3.1. 50ETF期权熔断机制 . 9 1.3.2. 50ETF期权组合策略保证金制度 . 11 1.4. 商品期权交易统计 . 13 1.4.1. 豆粕期权2019年回顾 . 13 1.4.2. 白糖期权2019年回顾 . 14 1.4.3. 铜期权2019年回顾 . 14 1.4.4. 玉米期权2019年回顾 . 15 1.4.5. 棉花期权2019年回顾 . 15 1.4.6. 橡胶期权2019年回顾 . 16 1.4.7. 铁矿石期权2019年回顾 . 16 1.4.8. PTA期权2019年回顾 . 17 1.4.9. 甲醇期权2019年回顾 . 17 1.4.10. 黄金期权2019年回顾 . 18 2. 股指期货：迎来第四次松绑 . 18 2.1. 股指期货交易统计 . 19 2.2. 股指期货套利机会回顾 . 22 3. 衍生品时代的财富管理展望 . 22 图表目录 图1：2019年50ETF期权日成交量 . 5 图2：2019年沪深300指数挂钩期权产品日成交额对比 . 6 图3：2019年50ETF期权日持仓量 . 7 图4：2019年沪深300指数挂钩期权日持仓量 . 7 图5：2019年50ETF期权行权交收信息 . 8 图6：2019年动态ATM波动率（认购期权） . 8 图7：2019年动态ATM波动率（认沽期权） . 8 图8：Gamma随到期时间变化趋势. 10 图9：豆粕期权2019年度成交持仓情况. 13 图10：白糖期权2019年度成交持仓情况 . 14 图11：铜期权2019年度成交持仓情况 . 15 图12：玉米期权2019年度成交持仓情况 . 15 图13：棉花期权2019年度成交持仓情况 . 16 图14：橡胶期权2019年度成交持仓情况 . 16 图15：铁矿石期权2019年度成交持仓情况 . 17 图16：PTA期权2019年度成交持仓情况 . 17 9YbWoXtVkVmVlXcVyXqQqN8ObP8OsQoOmOmMeRrRmQlOqQzQbRoPtQMYmRtPuOmRqM敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/24 table_page 衍生品年报 图17：甲醇期权2019年度成交持仓情况 . 18 图18：黄金期权2019年度成交持仓情况 . 18 图19：2019年股指期货成交量（张） . 19 图20：2019年股指期货成交量分布 . 20 图21：2019年股指期货成交金额（亿） . 20 图22：2019年股指期货持仓量（张） . 21 图23：2019年三大股指期货基差走势 . 21 表1：2019年场内期权市场大事记 . 5 表2：沪深300ETF期权上线前后对比 . 6 表3 无风险套利机会统计（2019年度） . 9 表4：5月熔断次数统计 . 10 表5：组合策略列表 . 11 表6：垂直价差策略开仓保证金对比 . 12 表7：跨式和宽跨式策略开仓保证金对比 . 13 表8：股指期货迎来第四次松绑 . 19 表9 2019年三大股指期货基差统计 . 21 表10 2019年股指期货套利机会回顾 . 22 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/24 table_page 衍生品年报 1. 场内期权： 1.1. 2019年场内期权市场回顾 2019年对于国内的场内期权市场是百花齐放、百家争鸣的一年。国内六大交易所先后推出了10支全新的场内期权产品，涵盖了权益、化工品、农产品、工业品和金属板块。 大商所在 1 月 28 日和 12 月 9 日分别上线了玉米期权和铁矿石期权；郑商所在 1 月 28日和 12 月 16 日分别上线了棉花期权、PTA 期权和甲醇期权；上期所在 1 月 28 日和 12 月20日分别上线了橡胶期权和黄金期权。 12 月 23 日，上交所上市了沪深 300ETF 期权合约（标的为华泰柏瑞沪深 300ETF，代码510300），深交所上市了沪深300ETF期权合约（标的为嘉实沪深300ETF，代码159919），中金所上市了沪深300股指期权合约，以更好满足投资者风险管理的需求，充分发挥ETF期权经济功能，推动期现联动健康发展。 除了这些已于2019 年上市的场内期权产品以外，郑商所在2020 年1月 16 日上线了菜籽粕期权，上期所的铝期权和大商所的豆油、棕榈、焦煤、焦炭期权的上市计划也在紧锣密鼓的推进过程中。 和2018年相比，50ETF期权的日均成交量从130.1万张上升到了253.29万张，增长了94.69%；日均权利金成交额从 7.4 亿元上升到了 13.77 亿元，增长了 86.08%；投资者账户数从308253户上升到了413781户，增长了34.23%。 截止到 2019 年底，华夏沪深 300ETF 期权日均成交 683248 张，日均成交额 42374 万元，日均持仓 490727 张；嘉实沪深 300ETF 期权日均成交 201063 张，日均成交额 13797万元，日均持仓157190张；沪深300股指期权日均成交18138张，日均成交额18605万元，日均持仓19265张。 2019年是化工品期权的元年，橡胶期权于1月28日在上海期货交易所上市，截止到2019年底，日均成交3637张合约，日均权利金成交金额990.34万元，日均持仓20425张。PTA和甲醇期权于12月16日在郑商所上市，截止到2019年底，PTA 期权日均成交16144张合约，日均权利金成交金额718.96 万元，日均持仓 30045 张。甲醇期权日均成交 14287张合约，日均权利金成交金额780.76万元，日均持仓23384张。 2019年也是贵金属期权的元年，黄金期权于12月20日在上海期货交易所上市，截止到2019年底，日均成交5116张合约，日均权利金成交金额4003.96万元，日均持仓7283张。 农产品期权市场的规模稳步增长，2019 年全年豆粕期权日均成交了 72989 张合约，比2018年增长了41.65%，日均权利金成交金额2997.96万元，减少了21.38%，日均持仓290530张，增长了27.01%；白糖期权日均成交27757张合约，比2018年增长了46.84%，日均权利金成交金额2187.38万元，增长了53.61%，日均持仓131611张，增长了15.7%。玉米期权日均成交29912张合约，日均权利金成交金额735.44万元，日均持仓287635张。棉花期权日均成交15325张合约，日均权利金成交金额1786.11万元，日均持仓80773张。期权价格合理有效，投资者参与理性有序，技术系统运行正常。 2019 年全年铜期权日均成交了 17203 张合约，比 2018 年减少了 11.48%，日均权利金成交金额4653.63万元，减少了65.86%，日均持仓34120张，增长了55.68%。铁矿石期权于12月9日在大商所上市，截止到2019年底，日均成交21404张合约，日均权利金成交金额5194.38万元，日均持仓69015张。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 5/24 table_page 衍生品年报 为进一步优化股票期权交易机制，降低期权交易成本，上海证券交易所于2019年11 月18日推出股票期权组合策略业务和行权指令合并申报功能，能提高期权卖方的积极性、资金使用效率和市场活跃度。 表1：2019年场内期权市场大事记 时间 事件 发布机构 1月28日 橡胶期权上市 上期所 1月28日 玉米期权上市 大商所 1月28日 棉花期权上市 郑商所 11 月18日 组合策略保证金和行权指令合并申报 上交所 12月9日 铁矿石期权上市 大商所 12月16日 PTA期权上市 郑商所 12月16日 甲醇期权上市 郑商所 12月20日 黄金期权上市 上期所 12月23日 华泰柏瑞沪深300ETF期权上市 上交所 12月23日 嘉实沪深300ETF期权上市 深交所 12月23日 沪深300股指期权上市 中金所 资料来源：华宝证券研究创新部 1.2. 金融期权交易统计 1.2.1. 成交量 从2019年初开始，50ETF期权的成交量稳步攀升，一季度日均成交2212910张，二季度日均成交 2714496 张，三季度日均成交 2489145 张，四季度日均成交 2705324 张，在 6月20日当天更是达到了6266690张的历史峰值，权利金成交金额37亿元。从认购和认沽期权的成交占比来看，认购期权的成交量要更大一些，全年认购期权交易量占总交易量的55%，认沽期权占45%。 图1：2019年50ETF期权日成交量 资料来源：Wind资讯，华宝证券研究创新部 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,00001,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0002019-01-02 2019-01-16 2019-01-30 2019-02-20 2019-03-06 2019-03-20 2019-04-03 2019-04-18 2019-05-07 2019-05-21 2019-06-04 2019-06-19 2019-07-03 2019-07-17 2019-07-312019-08-14 2019-08-28 2019-09-11 2019-09-26 2019-10-17 2019-10-31 2019-11-14 2019-11-28 2019-12-12 2019-12-26日认购成交量(右轴) 日认沽成交量(右轴) 日持仓量(左轴)敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 6/24 table_page 衍生品年报 华夏沪深 300ETF 期权日均成交 683248 张，嘉实沪深 300ETF 期权日均成交 201063张，沪深300股指期权日均成交18138张。从成交额来看，华夏沪深300ETF期权最高，日均成交42374万元，沪深300股指期权日均成交18605万元，嘉实沪深300ETF期权日均成交13797万元。 图2：2019年沪深300指数挂钩期权产品日成交额对比 资料来源：Wind资讯，华宝证券研究创新部 场内期权产品的推出后，对应标的ETF的成交量相比期权上线前大幅增长，华夏沪深300ETF成交额增长了 53.96%，嘉实沪深300 ETF成交额增长了88.59%，更多投资者会配置相应的标的ETF，因此基金份额也都得到了提高。 表2：沪深300ETF期权上线前后对比 510300.SH 159919.SZ 期权上线前 期权上线后 增幅 期权上线前 期权上线后 增幅 成交量（亿份） 2.57 3.91 51.85% 1.01 1.85 83.52% 成交额（亿元） 10.21 15.72 53.96% 4.00 7.55 88.59% 基金份额（亿份） 85.85 95.91 11.72% 59.23 62.01 4.69% 资料来源：Wind资讯，华宝证券研究创新部 1.2.2. 持仓量 从 50ETF 期权持仓量上来看，在每次行权之前持仓量都会达到阶段高点，2019 年日均持仓 3388507 张，最近一次的持仓在 12 月 19 日达到了 5152532 张的历史高点。认购期权的持仓意愿相对更高一些。 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002019-12-23 2019-12-24 2019-12-25 2019-12-26 2019-12-27 2019-12-30 2019-12-31华夏沪深300ETF期权 嘉实沪深300ETF期权 沪深300股指期权敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 7/24 table_page 衍生品年报 图3：2019年50ETF期权日持仓量 资料来源：Wind资讯，华宝证券研究创新部 三只沪深 300指数挂钩的期权产品持仓量稳步攀升，华夏沪深300ETF 期权日均持仓最高，为 490727 张，嘉实沪深 300ETF 期权日均持仓 157190 张，沪深 300 股指期权日均持仓19265张。 图4：2019年沪深300指数挂钩期权日持仓量 资料来源：Wind资讯，华宝证券研究创新部 1.2.3. 50ETF期权月度行权约四万张 50ETF 期权从年初到年底共经历了十二个行权日，投资者参与较为理性，基本上每月会有四万张左右的合约选择行权。交易所对行权交收的监控提醒以及投资者成熟度的提升，使得行权交收风险得到了较好的控制，自50ETF期权上市以来未出现交收违约事件。 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0002019-01-02 2019-01-15 2019-01-28 2019-02-15 2019-02-28 2019-03-13 2019-03-26 2019-04-09 2019-04-22 2019-05-08 2019-05-21 2019-06-03 2019-06-17 2019-06-28 2019-07-11 2019-07-24 2019-08-06 2019-08-19 2019-08-30 2019-09-12 2019-09-26 2019-10-16 2019-10-29 2019-11-11 2019-11-22 2019-12-05 2019-12-18 2019-12-31日认购持仓量(张) 日认沽持仓量(张)0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0002019-12-23 2019-12-24 2019-12-25 2019-12-26 2019-12-27 2019-12-30 2019-12-31华夏沪深300ETF期权 嘉实沪深300ETF期权 沪深300股指期权敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 8/24 table_page 衍生品年报 图5：2019年50ETF期权行权交收信息 资料来源：Wind资讯，华宝证券研究创新部 1.2.4. 50ETF期权隐含波动率 50ETF期权的隐含波动率从2019年初的23%左右开始下行，在1月下旬的时候跌到13%左右，随后一个月内震荡上行到了年内的最高点 37%左右，上半年接下去的四个月隐含波动率宽幅震荡下行，进入下半年后，下行趋势更为明显，直到年底的 14%左右。全年来看，认购和认沽期权的隐含波动率震荡下行，从平均上来看，全年大部分时间认购和认沽期权的隐含波动率相差不大。 图6：2019年动态ATM波动率（认购期权） 图7：2019年动态ATM波动率（认沽期权） 资料来源：Wind资讯，华宝证券研究创新部 资料来源：Wind资讯，华宝证券研究创新部 1.2.5. 50ETF期权无风险套利空间较小 我们根据WIND资讯提供的日内TICK级数据，对2019年50ETF期权平价套利以及箱体套利的机会进行统计。当标的物市场波动较大以及期权市场成交量放大的时候，期权套利机会出现较多，收益率较高。正向平价套利最大收益为 530.58%，盘口瞬间可容纳 18 个套利单位；反向平价套利最大收益为 181.20%，盘口瞬间可容纳 15 个套利单位；正向箱体套利最大收益为537.44%，盘口瞬间可容纳9个套利单位；反向箱体套利最大收益为449.53%，盘口瞬间可容纳6个套利单位。 总体来说，箱体套利机会出现的次数及收益率大于平价套利机会，但因为涉及到 4 份期010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000认购期权行权数量(张) 认沽期权行权数量(张)0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2019-01-02 2019-02-02 2019-03-022019-04-02 2019-05-02 2019-06-02 2019-07-02 2019-08-02 2019-09-02 2019-10-02 2019-11-02 2019-12-02当月 下月 一季 二季0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2019-01-02 2019-02-02 2019-03-02 2019-04-02 2019-05-02 2019-06-02 2019-07-0