民生 证 券股份有限公司具 备证 券投 资 咨 询业务资 格请务 必 阅读 最后一 页 免 责 声明证 券研究 报 告通信行 业 /策略 报 告推荐 评级通信新周期：聚焦 5G+云双主 线 民生 证 券通信行 业 2020年度策略 报 告分 析 师 ： 刘欣 执业证 号： S0100519030001研究助理： 包江麟 执业证 号： S01001190800022019年 12月 31日风险 提示： 5G建 设 不及 预 期，云 计 算 产业发 展不及 预 期 风险 ，物联 网 进 程不及 预 期 风险 ； 产业 政策 风险 ；公司 业绩 不及 预 期等民生 证 券股份有限公司具 备证 券投 资 咨 询业务资 格请务 必 阅读 最后一 页 免 责 声明证 券研究 报 告2 风险 提示： 5G建 设 不及 预 期，云 计 算 产业发 展不及 预 期 风险 ，物 联 网 进 程不及 预 期 风险 ； 产业 政策 风险 等。核心 观 点5G商用元年正式开启，看好通信 业 景气周期。 2019年 6月 6日 5G牌照正式 颁发 ， 9月 1日正式开启 5G商用， 5G商用元年正式开启。根据三大运 营 商年初 规 划，今年的 资 本开支将超 过 3000亿 元， 结 束了 2016年以来 连续 的 负 增 长态势 。回 顾 3G/4G时代，我 们 相信 2019年将成 为 运 营 商 资 本开支拐点，我 们认为 通信行 业 将迎来 35年的新一 轮 景气周期。 2020年， 5G将 带给通信行 业 一 轮 新的高景气行情， 我 们 建 议 关注 2条主 线 ： 5G基建 产业链 以及云 计 算信息流量 产业链 ，同 时 建 议 关注 5G应 用 产业链 ，重点关注光模 块 ，物 联 网及运 营 商等 细 分板 块 。 5G基建 产业链 ：运 营 商 规 模招 标陆续 启 动 ， 5G基建再加速。 2019年三大运 营 商已完成建 设 5G基站近 13万站， 预计 2020年将新建 5G基站 80万站以上，同 时 有 线 网建 设 也将展开。 5G建 设 将 带给 相关 产业链 公司 长 期的 业绩 保障， 2020年 业绩 有望大幅提升。 2020年我 们 看好 5G基建 产业链 公司 业绩 的确定性与投 资 性机会。无 线侧 ： 2020年无 线 网 络 建 设 仍将 维 持高景气度，基站天 线 、射 频 器件等行 业 依然是 5G产业链 中确定性 较 强 的 领 域，公司 订单 和 业绩 有望加速 释 放，但需警惕高位回落的 风险 ； 有 线侧 ：随着运 营 商 传输 网和承 载 网招 标 工作的 进 行， 2020年有 线侧 的投 资 将提升，主 设备 商和光模 块 供 应 商将率先受益。 建 议 关注： 华 工科技、中 兴 通 讯 、沪 电 股份、世嘉科技、中 际 旭 创 、光迅科技。 云 计 算信息流量 产业链 ：流量爆 发 拉 动 数据中心基 础设 施需求， 产 品和技 术 迭代及投 资 提升 带 来行 业 高景气度。 伴随着互联 网基 础设 施的普及和升 级 更新，移 动设备 和智能 设备 数的逐年增 长 ，数据流量呈爆 发态势 。不断增 长 的流量是 IDC行 业长期增 长 的内在 逻辑 。云厂商巨 头资 本开支在 19Q3回暖， 产业 景气度正逐步回升，我 们认为 此 时 是去 库 存周期的末端， 预计2020年 为资 本开支大年，技 术 上数通光模 块 将在 2020年向 400G演 进 ，同 时边缘计 算也逐步体 现 其价 值 ，技 术 迭代和Capax提升共振将保 证 信息基建 产业链 持 续 高景气，建 议 关注光模 块 、云 计 算 设备 、 IDC领 域 龙头 。 建 议 关注：光 环 新网、宝信 软 件、数据港、浪潮信息、紫光股份、星网 锐 捷、中 际 旭 创 、新易盛、 华 工科技、 剑桥 科技。 5G应 用物 产业链 ： 时 机 渐 成熟，静待花盛开。 2019年中国物 联 网行 业发 展迅速市 场规 模 预计 达 1.5万 亿 ，三大运 营 商物 联网 连 接数将达到 11-12亿 ，并 预计 在未来保持高增 长 。物 联 网的技 术 、政策及 环 境等均逐 渐 成熟， 5G通信技 术发 展将 带 来新突破，物 联 网 应 用在未来两年将有望在 2B端率先迎来爆 发 。建 议 关注物 联 网模 组 、 终 端 领 域 标 的。 建 议 关注：移 远 通信、移 为 通信、广和通、 亿联 网 络 、中海达、 华测导 航。民生 证 券股份有限公司具 备证 券投 资 咨 询业务资 格请务 必 阅读 最后一 页 免 责 声明证 券研究 报 告3目 录123主 线 一： 5G基建 产业链无 线 接入网：重点关注 弹 性 较 强 和上游国 产 替代的 细 分 领 域 龙头有 线 网：有 线 网将开启 规 模建 设 ，主 设备 商 &光通信厂商持 续 受益主 线 二：云 计 算信息流量 产业链IDC：数据流量与 计 算力的核心 载 体服 务 器：海内外互 联 网云厂商 资 本开支回暖， 产业 景气度提升网 络设备 ：整体价 值 量提升，自主可控替代， 竞 争格局 稳 定光模 块 ： 5G与数通市 场 双重 驱动 光模 块产业规 模增 长重点板 块 ：光模 块 /物 联 网 /运 营 商光模 块 ： 5G与数通市 场 双重 驱动 光模 块产业规 模增 长物 联 网： 5G通信技 术带 来新突破运 营 商： 5G商用有望提升 ARPU值 ，共建共享降低成本民生 证 券股份有限公司具 备证 券投 资 咨 询业务资 格请务 必 阅读 最后一 页 免 责 声明证 券研究 报 告45G基建 2020：把握确定性，分享建 设红 利12020年， 5G将 带给 通信行 业 一 轮 新的高景气周期。 2019年三大运 营 商 资 本开支恢复增 长 ，我 们预计 2020年运 营 商 资 本开支将同比增 长 10%， 5G宏基站建 设则 将 进 入高峰期，基站建 设总 数将有望超百万。 2020年 5G建 设 仍将是通信板 块 中最具确定性的部分，行 业 主 线 将在未来沿 5G产业链 展开，由上游向下游逐步 传导 ，投资逻辑 逐 渐 由主 题驱动转 向 为业绩驱动 。 无 线侧 ： 5G建 设 前期 为 了快速 实现 商用和降低部署成本将以 NSA建 设为 主，无 线 接入网先于有 线 网建 设 。我 们预计 在 2020年无 线 网建 设 仍将是 5G建 设 的重点， 产业链 公司 订单 将加速 释 放，此外，建 议 关注部分上游元器件的国 产 化 趋势 有 线侧 ： 随着运 营 商 传输 网和承 载 网招 标 工作的 进 行， 2020年有 线侧 的投 资 将提升，主 设备 商和光模 块 供 应 商将率先受益。图 ： 5G基建 产业链资 料来源： C114，工信部， wind，民生 证 券研究院标准2018.12.10 中国工信部向 电 信、移 动 、 联 通 发 放 5G中低 频 段 试验频 率 许 可2018.12.05 2019.01.24华为发 布巴 龙 5000天罡芯片民生 证 券股份有限公司具 备证 券投 资 咨 询业务资 格请务 必 阅读 最后一 页 免 责 声明证 券研究 报 告2018Q32018Q42019Q32017Q 2018Q4 12017.12.215G NR NSA（非独立 组 网）冻结2018Q22018.6.145G NR SA（独立 组 网）冻结2019Q 2019Q1 22019.03R15 Late Drop冻结2019Q42019.12Rel-17规 划批准2021E2021.09Rel-17ASN.1预计冻结2018.12.01 韩 国 SK、 KT、 LG U+在 韩 国部分地区推出 5G服 务 2019.06.06 工信部正式向中国 电 信、中国移 动 、中国 联 通、中国广 电发 放 5G商用牌照2018.12.21 AT&T在全美 12个城市开放 5G网 络 服 务2019.10.31 三大运 营 商公布 5G商用套餐2019.11.01 正式上 线 5G商用套餐2018.02.27华为发 布5G商用芯片巴 龙 5G01高通 发 布骁龙 8552019.09.04三星 发 布Exynos980集成芯片2019.09.06华为发 布麒麟990系列麒麟 990麒麟 9905G芯片2019.11.26联发 科技 发 布天 玑 10002019.12.04高通 发 布骁龙 865骁龙 765运营芯片2019.02三星 发 布Galaxy S10 5G2019.02小米 发 布MIX3 5G2019.02OPPO发布Reno 5G2019.07华为发 布Mate20X(5G)2019.08vivo发 布NEX 3 5G2019年末5G系列 纷纷 推出预计 2020年将推出千元机终端资 料来源： C114，公司官网，民生 证 券研究院2020E2020.062020.03 Rel-16 ASN.1Rel-16 预计冻结预计冻结 Rel-17预计冻结全球 5G进 程： 5G迎来全面建 设 ， 2020迎来 终 端爆 发1.15民生 证 券股份有限公司具 备证 券投 资 咨 询业务资 格请务 必 阅读 最后一 页 免 责 声明证 券研究 报 告30%20%10%0%-10%-20%-30%40%4,0003,0002,0001,00002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E%）3G发 牌4GTD发 牌4GFDD发 牌 2019年 资 本开支回暖，开始 进 入行 业 景气周期： 根据三大运 营 商年 报 ， 2019年 资 本开支 预计 达到 3029亿 ，增 长 率 5.26%，扭 转 自 16年以来的 负 增 长态势 。 2020年 5G开始 规 模建网，整体板 块 投 资 将逐步 迈 入高峰。三大运 营 商已开始 积 极布局，但考 虑 到基 础 建 设 的投入、运 维 管理的复 杂 度、 产业链 的成熟度和商 业 模式的 转变 ， 现阶 段仍持 谨 慎 态 度， 预计 2020年 资 本开支将达到 3300亿 元左右的水平，同比增 长 10%（ 2019年移 动预计 投 资 172亿 元， 约 占 资 本 总 开支 计 划的 11%； 电 信 预计约 90亿 元， 约 占 资 本 总 开支 计 划的 12%； 联 通 则不超 过 80 亿 元，占 资 本 总 开支 计 划的 14%）。 5G周期建 设 开始，一二 线试 点城市将成 为 重点 规 模部署地区： 根据信通院 报 告， 5G建 设 将遵循 “ 前期中 频 宏站覆盖重点城市 -中期中 频 宏站完成城 乡 全覆盖 -后期毫米波小站覆盖 热 点地区 ” 的路径。 2019-2020年 5G建设 初期，三大运 营 商将会在 规 模 测试 的基 础 上 实现预 商用， 试 点城市主要 为 重点一二 线 城市。资 料来源：公司年 报 ，信通院 2020中国 5G经济报 告，民生 证 券研究院图 ： 三大运 营 商各周期 资 本开支 总计 及增 长 率三大运 营 商 资 本开支 总计 （ 单 位： 亿 元）5,000建 设 周期：运 营 商 资 本开支回暖，国内 5G建 设 周期迎来爆 发 期3G周期 4G周期5G发 牌2G周期1.26yoy（ （右 轴 ）平均净利润（百万元）2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年民生 证 券股份有限公司具 备证 券投 资 咨 询业务资 格请务 必 阅读 最后一 页 免 责 声明证 券研究 报 告7复 盘 3G/4G时 代，通信 产业 估 值 仍有提升空 间1,0008006004002000 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年统 一通信 射 频 器件 设备 商 光 纤 光 缆 光器件 光模 块3G周期 4G周期2G周期 通 过对 3G、 4G时 代通信 细 分 领 域的复 盘 ，可以看到， 通信 设备 、光 纤 光 缆 、射 频 器件的相关 标 的估 值 在正式 发 牌前开始回升并在 3G/4G正式 发 牌两年左右达到估 值顶 峰。 2019年 6月 5G牌照正式 发 放，目前5G各 细 分 领 域估 值 溢价仍相 对较 低，未来仍有提升空 间 。 在 3G建 设 初期，通信 设备 和光 纤 光 缆 厂商 业绩 增 长 明 显 ；而在 4G时 代前期，通信 设备 和射 频 器件厂商 业绩 有 较 大提升，光通信厂商在 15年后受益于 FTTH建 设 ， 净 利 润 有所上升。图 ： 通信 细 分板 块历 史 净 利 润02004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年PE(ttm)10080604020设备 商资 料来源： wind，民生 证 券研究院光 纤 光 缆 统 一通信 射 频 器件 光模 块 光器件3G周期 4G周期-60%-80%100%80%60%40%20%0%-20%-40%0.50.04.03.53.02.52.01.51.01.2运 营 商 yoy （右 轴 ）资 料来源： wind，民生 证 券研究院资 料来源： wind，民生 证 券研究院图 ： 通信 细 分板 块历 史估 值 ：图 PB 运 营 商版 块 板 块历 史 PB估 值民生 证 券股份有限公司具 备证 券投 资 咨 询业务资 格请务 必 阅读 最后一 页 免 责 声明证 券研究 报 告8基站天 线基站射 频通信网 络设备光模 块光 纤 光 缆网 络规 划运 维2019 2021 2022 20232020无线有线应用应 用 层场 景 层移 动终 端 设备网 络优 化 维护运 营 商云 计 算衍生 应 用VR/AR系 统 集成工 业 互 联 网智慧城市车联 网 /自 动驾驶光 纤 光 缆网 络规 划基站配套网 络 工程 /优 化天 线 材料： LCP/MPI射 频 器件：天 线射 频 器件： 滤 波器、功率放大器、开关基站 设备SDN/NFV光模 块 /光器件5G投 资时 点 图 ： 2020年无 线 网建 设 持 续进 行，有 线侧进 入景气周期资 料来源： wind，信通院、 IDC、 Gartner， lightcounting，民生 证 券研究院1.2新建基站数（万站） 基站总数（万站）新建 3G基站 新建 4G基站民生 证 券股份有限公司具 备证 券投 资 咨 询业务资 格请务 必 阅读 最后一 页 免 责 声明证 券研究 报 告 9基站建 设 ： 5G基站建 设 迎来高峰， 2020年 预计 新增 85万 5G宏基站 我 们预计 整个 5G 周期，若达到与 4G相当的覆盖率， 5G宏基站建 设 数目将 为 4G 的 1.2倍左右，20202022 年将 为 无 线 网 络 建 设 的高峰期。 预计 2019 年三大运 营 商 5G 基站建 设规 模在 1318 万站，中位数 15万站； 2020 年新增 5G 基站 规 模将大幅提升，将在 80100 万站之 间 ，中位数 90万站。 对 于 4G基站， 虽 然已 经进 入了 4G的后周期 时 代，但由于 扩 容和物 联 网的需求， 2019年 4G新增基站数仍超 过 100万， 对 于 2020年，我 们认为 4G新增基站数目 较 2019年会有 较 大的下降， 预计 将有 20-30万站之间 ，中位数 25万站。 未来十年 4G仍将与 5G长 期共存： 4G涵盖数据的能力 较 强 ， 现 有 频谱资 源也 较为 丰富。 5G部署将是逐 渐完成的，早期部署将在 LTE核心网 络 的基 础 上 进 行。尽管前景光明，但 5G将不会在短期内完全改 变 或 颠 覆电 信 领 域或其他行 业 ，短期内将基本表 现为 4G/5G协 同 发 展。5004003002001000600140120100806040200资 料来源：工信部，公司年 报 ，民生 证 券研究院 预测新建 5G宏基站1.2（右 轴 ）3G基站 总 数（右 轴 ）4G基站 总 数（右 轴 ）5G宏基站 总 数图 ：我国三大运 营 商基站数建 设进 度情况160民生 证 券股份有限公司具 备证 券投 资 咨 询业务资 格请务 必 阅读 最后一 页 免 责 声明证 券研究 报 告 2020年无 线 网基 础设 施建 设 将持 续进 行：根据 历 史 经验 ， 3G/4G开始商用之后，移动 网 络 占 资 本开支比例均有上升，中国 联通在 4G牌照 发 放之后， 14年移 动 网 络 占比的增 长 率达到 29.73%。 18年 5G牌照 发 放，中国 联 通移 动 网 络 占 资 本开支比例达到41.74%， 预计 19年将 进 一步上升，参考4G时 期，在无 线侧 建 设 高峰期， 无 线 网 络投 资 占 总 投 资 比例将达到 45%左右 。 有 线侧 开始 进 入景气周期： 随着 进 入 5G景气周期，有 线 无 线侧 均将迎来 较 好的 发 展。 2019年 设备 商、运 营 商年底招 标 大幕拉开， 2020年承 载 网 规 模建 设 将正式落地。预计 未来基 础设 施及 传输 网占 资 本支出的比例将一定程度上升，尽管表 现 可能不如无 线侧 明 显扩 大 资 本支出的占比，但 预计形式会 较 18年 仅 占比 23%有所上升， 参考14年即 4G牌照 发 放一年后情况， 预计 占比将达到 27%左右。资 料来源：中国 联 通 5G无 线 网演 进 策略研究，民生 证 券研究院5G基建：有 线 &无 线 并行助推行 业 高景气度无线网承载网核心网基站基 带 小基站 宏基站 基站空 调电 力 电缆 铁 塔 室分系 统 覆 铜 板中 频 芯片基站天 线 天 线 振子 基站 PA承 载设备 无源 设备OTN设备 光器件 光模 块服 务 器 路由器NFV/SDN IDCPCB 光模 块连 接器 电 源、 电 池塑料管材光 纤 光 缆交 换 机MEC景气度逐渐向下传递网络规划和运营维护服务热 点地区 5G网 络 部署完成，加大核心区域基站网 络 的覆盖面 积 和容量，支持 eMBB和 URLLC业务 ， 扩展 5G的 应 用 领 域， 满 足 车联 网、工 业 互 联 网等 领 域的 应 用需求。2022 2023 2024 2025独立 组 网完全覆盖， 5G、云、 AI、 边缘计 算、大数据等技 术 完全融合，真正构建万物互 联 的世界。图 ： 5G网 络 建 设 周期2019 2020 2021是 4G的延 续 ，依托 现 有基站 资 源，利用新增的 频谱资 源喝新技 术 ，尽可能地增加网 络 容量，保障 传输速度，以 满 足激增的流量和高清 视频 、 VR/AR等 应 用的需要。图 ： 5G网 络 建 设产业链1.210