优塾：发布于 2020.4.2 财务分析和财务建模领域专业研究机构 基建行业深度研究：建筑设计增长空间在哪里 ？ 科技板块，终于迎来了久违的反攻大涨，大家憋了很久，今天开始释放了。 内地这边，今天迎来反弹，创业板引领市场，收盘涨 2.8%；沪指涨 1.69%，深成指涨 2.28%。两市合计 成交 5977 亿元。继昨天北向资金逆市流入后，今天再次净流入 59 亿，净买入贵州茅台 4.9 亿，海康威视 4.1 亿。北上资金是 ”聪明钱 “的代表，其动向需要关注。 内地的主力行业，是通信设备、券商、电工电网；港市的主力行业，是石油天然气、制药、银行。 外围这边，沙特一句话，就稳住了市场。据外媒报道，沙特将支持产油国之间的合作以稳定油市。这一声令下，国际油价闻声大涨，布伦特原油一度涨幅达到 12%。 美盘那边，隔夜标普暴跌 4.41%，今天盘中情况尚可，下午道指期货盘中上涨，截至报告发布时接近 2%的涨幅。 国内宏观层面，各 大券商开始出 3 月的宏观预测。初步看来，梳理几个要点：1、地产投资下行，大家期待后续部分地区出台销售支持政策； 2、消费下行，更多消费刺激政策将出台，尤其长假政策； 3、出口下行，海外隐忧仍然很大；4、预计 3 月社融会继续冲高。 优塾：发布于 2020.4.2 财务分析和财务建模领域专业研究机构 最近在行业研究层面，基建的研究从今天开始，基本告一段落，接下来内地的研究主线，主要在消费，尤其是农业相关领域。此外，保险和大炼化也会陆续研究。现在的研究清单比较长，时间严重不够用。 市场的情况就简单说到这里，接下来是更为硬核的工作：建模。 今天估值建模的这家公司，近期，它披露 2019 年年报，实现营业收入 46.9 亿元，同比增长 11.67%；实现归母净利润 5.2 亿元，同比增长 30.74%，业绩超预期。很快 ， 3 月 30 日，其涨幅达到 10.01%，封上涨停板。 它，是江苏省交通领域设计龙头 中设集团 ，主营勘察设计。 2018 年，它位居全国勘察设计行业“五十强设计院”第八名， 2019 年登上 ENR“全球工程设计公司 150 强”榜单排名 61 位。 其主导的代表项目有：世界较大跨径公铁两用斜拉桥常泰长江大桥、中国第五、世界第八悬索桥龙潭长江大桥的设计、太湖隧道、竺山湖隧道等等。 优塾：发布于 2020.4.2 财务分析和财务建模领域专业研究机构 从回报上来看，近三年剔除现金的 ROIC 分别为 26.7%、 32.8%、 49.2%，逐年上升，主要是货币资金在增加，高于产业链下游的基建巨头中国建筑（ 33.4%）、中国中铁（ 10.5%）、中国交建（ 9.8%）。 看到这里，随之而来几个问题需要思考： 1）设计行业处于建筑行业的上游，它的收入由什么驱动？该如何对其未来进行预测？ 2）设计咨询行业的核心竞争力看什么？建筑行业集中度低（ CR5 只有 3.31%），集中度提升靠什么？ 3）从基本面来思考，其目前的估值区间到底在什么范围？究竟是贵了，还是便宜了？ 对产业链上的相关公司，之前我们还研究过 中国建筑、中国交建、中国中铁、海螺水泥、万科 A、格力电器、美的集团 ，查阅“核心产品一：专业版报告库”，查询相关报告，以及部分重点案例 Excel 财务建模模型，深度思考产业逻辑。 01 龙头，模式 优塾：发布于 2020.4.2 财务分析和财务建模领域专业研究机构 中设集团始建于 1966 年，是一家综合性工程设计咨询公司。 2005 年完成改制， 2014 年上市。其股权结构分散，不存在实际控制人及控股股东，大股东为明图章，持股比例为 4.76%。 从机构投资者名单来看，截至 2019 年报，广发基金、国投瑞银、万家基金、国元证券均在名单当中，相比三季度，均有减仓，其中富国基金、中信基金、华宝基金等退出。 图：机构持股名单 来源： wind 来看基础数据： 2017 年至 2019 年，其营业收入分别为 27.76 亿元、 41.98 亿元、 46.88 亿元 ；净利润分别为 3.01 亿元、 4.06 亿元、 5.33 亿元 ；经营活动现金流净额分别为 2.9 亿元、 3.27 亿元、 4.04 亿元 ；毛利率分别为 31.68%、 26.22%、31.21%；净利率分别为 10.85%、 9.67%、 11.36%。 从业绩增速来看，近三年营业收入年复合增速为 29.95%，净利润年复合增速为 33.07%。 优塾：发布于 2020.4.2 财务分析和财务建模领域专业研究机构 从收入结构来看， 主要以勘察设计为主，占比 65%左右 ，其次是规划研究（ 12%）。 此外，其 EPC 业 务（工程总承包模式）上升迅速， 2018 年收入占比为 15%左右，首次超过规划研究。但由于毛利率极低（ 2.55%）， 2019 年更加注重提升业务质量，收入占比下滑至 7.8%左右。 图：收入结构（单位： %） 来源：并购优塾 优塾：发布于 2020.4.2 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：毛利结构（单位： %） 来源：并购优塾 从基建产业链来看： 本案位于上游设计咨询公司，代表公司还有苏交科、勘设股份、设研院等，毛利率在 30%至 40%左右； 中游为建筑施工企业，代表公司有中国建筑、中国中铁等，毛利率在 10% 左右； 下游则为政府、房地产开发商等，比如万科、碧桂园等，毛利率在 27%至 40%左右。 优塾：发布于 2020.4.2 财务分析和财务建模领域专业研究机构 2016 年，前五大供应商的采购额占全部服务采购成本的比例为 24.25%，比较分散，后续年份数据未披露。 以上产业链和业务模式，形成了本案特殊的财报结构： 从资产结构来看 2019 年，其资产总规模为 80.74 亿元，其中占比较高的是应收账款（ 56.14%）、其次是货币资金（ 18.4%）、存货（ 7.86%）、固定资产（ 4.82%）。负债总额为 51.43 亿元，占比由高到低为应付账款（ 25.89%）、预收款项（ 13.19%）、应付职工薪酬（ 14.59%）。 从利润结构来看 2019 年，其营业收入 46.88 亿元，其中营业成本为 32.25亿元，占比 68.79%、其次为管理费用 6.44%、销售费用 3.74%、研发费用4.08%、财务费用为 0.25%，于是，剩下 11.36%的净利润。 接着，来看一组并购优塾整理的基本面数据： 优塾：发布于 2020.4.2 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图： ROEVSROIC（单位： %） 来源：并购优塾 图：同行 ROE 对比（单位： %） 来源：并购优塾 优塾：发布于 2020.4.2 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：营业收入 VS 营收增速（单位：亿元、 %） 来源 :并购优塾 图：营业收入增速及净利润增速（单位： %） 来源：并购优塾 优塾：发布于 2020.4.2 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：毛利率 VS 净利率（单位： %） 来源：并购优塾 图：同行业毛利率（单位： %） 来源：并购优塾