识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 Table_C ontacter 本报告联系人： 李振兴 010-59136627 lizhenxinggf Table_Page 行业专题研究 |建筑材料 2020 年 3 月 8 日 证券研究报告 Table_Title 建筑材料行业 从 财务角度分析疫情对行业 2020 年 一 季报以及全年影响 Table_Author 分析师： 邹戈 分析师： 谢璐 SAC 执证号： S0260512020001 SAC 执证号： S0260514080004 SFC CE.no: BMB592 021-60750616 021-60750630 zougegf xielugf 请注意，邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_Summary 核心观点 ： 疫情对建材上市公司 2020 年 一季报影响测算 。 我们采用固定成本 &可变成本模型，测算不同细分行业和公司税前利润可能的下降幅度。在收入分别 同比 下降 10%、 20%、 30%、 40%假设下，水泥行业税前利润分别 同比 -15%、-31%、 -46%、 -64%， 玻璃行业分别 同比 -39%、 -78%、 -117%、 -156%；在收入影响相同的情况下，税前利润下降幅度，玻璃 >玻纤 >消费建材 >外加剂 >水泥。从公司来看，水泥板块内部分化较大，南方 公司利润敏感度要明显小于北方公司，主要因为南方水泥公司产能 利用 率高、资产负债率低；玻璃板块利润敏感度内部分化很大，行业格局好、利润率高的石英股份、菲利华、福莱特、山东药玻利润敏感度小， 旗滨集团由于管控能力强，利润敏感度也较小，表现 明显优于 同行；消费建材板块利润敏感度内部分化 大，处于快速扩张期的坚朗五金、亚士创能、三棵树利润敏感度大， 2C 业务为主、利润率高的伟 星新材、奥普家居和轻资产运营的兔宝宝利润敏感度小。 从短期变现和偿债能力看突发冲击下的财务风险 。 现金流是衡量企业抗风险能力的重要指标，我们采用调整后的现金比率与调整后的现金到期债务比衡量建材企业的短期变现能力与债务偿还能力。从细分领域来看，玻纤和外加剂行业短期偿债能力和偿还到期债务能力较差，水泥行业的短期偿债能力和偿还到期债务能力最强。 其中，水泥板块仍然体现出较大的南北差异（南方好于北方）；玻璃板块内部分化很大，石英股份、菲利华、山东药玻表现 亮眼；玻纤板块中长海股份一枝独秀；消费建材板块中，内部分化很大， 雄塑科技、伟星新材、北新建材、奥普家居表现亮眼；外加剂行业中垒知集团偿债能力相对较高，财务风险较低。 疫情对建材行业 2020 年影响及需求恢复 机制 分析 。 此次疫情在 1、 2 月份爆发，正处在建材 行业需求最淡季节，虽然对一季度影响较大，但是对全年影响相对较小；总的来看，水泥行业和消费建材行业全年影响较小；玻璃和玻纤对全年影响相对较大；各板块内部不同公司分化也很大。随着疫情逐步得以控制， 需求将逐步恢复， 不同领域需求恢复速度不一样，同时在经济下行压力 之下，逆周期调控政策力度有望加大，不同领域受益程度也不一：（ 1）基建 、地产等投资类需求恢复速度会较快，同时基建需求会好于地产需求， 对应细分行业包括水泥、外加剂、建筑玻璃、消费建材的 2B 业务；同时水泥、外加剂、防水行业由于下游基建需求占比较大，后续需求将受益于逆周期调控。（ 2）个人消费类需求恢复速度相对会慢一些，对应细分业务主要为消费建材的 2C 业务。（ 3）出口类需求一季度影响较小，由于海外疫情蔓延，全年需求有不确定性。 投资建议： 行业性价比高， 重点关注三条投资主线 。 综合基本面和估值， 行业整体性价比高 ；我们建议关注三条主线：一是低估值水泥和外加剂板块，重点品种冀东水泥、中国建材 、海螺水泥（ A、 H）以及中国建材整合受益的天山股份、祁连山；二是行业格局向好的消费建材板块和建筑玻璃板块，重点品种旗滨集团、北新建材、兔宝宝、三棵树、东方雨虹；三是高端制造新材 料，重点品种长海股份、山东药玻 。 风险提示 ： 疫情对一季度影响较大，企业收入增速下降幅度超预期；行业需求恢复速度较慢；逆周期调控力度较弱、货币房地产等宏观政策大幅波动风险；行 业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，公司管理经营风险 。 相关研究 ： 建筑材料行业 :需求恢复过程中基本面可能的演绎 2020-03-01 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 Table_PageText 行业专题研究 |建筑材料 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 海螺水泥 600585.SH RMB 57.20 2019/12/14 买入 52.92 6.27 5.88 9.12 9.73 4.64 4.56 24.5 20.0 海螺水泥 00914.HK HKD 57.45 2019/12/14 买入 57.74 6.27 5.88 9.16 9.77 4.64 4.56 24.5 20.0 华新水泥 600801.SH RMB 25.60 2019/10/27 买入 23.98 3.26 2.84 7.85 9.01 3.89 4.03 32.4 24.1 旗滨集团 601636.SH RMB 5.76 2019/12/27 买入 6.60 0.49 0.60 11.76 9.60 5.73 4.57 16.2 17.6 山东药玻 600529.SH RMB 36.03 2019/10/23 买入 29.70 0.78 0.99 46.19 36.39 20.94 16.18 11.1 12.4 中国巨石 600176.SH RMB 9.65 2019/10/23 买入 10.44 0.58 0.65 16.64 14.85 10.66 9.52 12.6 12.3 中材科技 002080.SZ RMB 14.05 2019/10/22 买入 14.85 0.84 0.99 16.73 14.19 8.35 6.99 12.1 13.0 长海股份 300196.SZ RMB 12.57 2020/2/18 买入 17.00 0.71 0.85 17.70 14.79 10.57 8.40 10.8 11.6 东方雨虹 002271.SZ RMB 32.75 2019/10/28 买入 26.79 1.41 1.77 23.23 18.50 11.00 8.46 21.4 21.6 三棵树 603737.SH RMB 95.50 2020/2/7 买入 108.85 2.19 3.11 43.61 30.71 26.59 18.69 23.9 27.0 伟星新材 002372.SZ RMB 13.05 2019/8/11 买入 19.32 0.84 0.97 15.54 13.45 13.91 12.04 28.7 31.6 北新建材 000786.SZ RMB 28.92 2019/12/14 买入 26.85 0.22 1.79 131.45 16.16 12.99 10.52 2.7 19.4 帝欧家居 002798.SZ RMB 27.00 2020/2/11 买入 27.60 1.38 1.77 19.57 15.25 11.86 9.32 14.6 16.3 兔宝宝 002043.SZ RMB 8.19 2020/3/1 买入 10.54 0.51 0.62 16.06 13.21 13.25 9.88 18.9 19.9 冀东水泥 000401.SZ RMB 20.18 2020/2/18 买入 24.85 2.05 2.60 9.84 7.76 3.03 1.90 15.9 16.8 祁连山 600720.SH RMB 13.52 2019/10/21 买入 12.72 1.53 1.67 8.84 8.10 4.17 3.52 16.8 17.3 中国建材 03323.HK HKD 9.60 2020/2/12 买入 12.38 1.40 1.82 6.86 5.27 5.70 4.46 14.5 16.4 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 注： 表中股价 数据来源于 Wind资讯统计 2020年 3月 6日该公司收盘市值； 表中 2019年 和 2020年 估值和财务 数据 来自广发证券最新外发报告； 海螺水泥 H股 和中国建材 EPS的单位是人民币元 /股，收盘价 、 合理价值单位是港元 /股 。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 Table_PageText 行业专题研究 |建筑材料 目录索引 一、前言 . 6 二、疫情对建材上市公司 2020 年一季报影响测算 . 6 （一）疫情影响的三个阶段 . 6 （二）疫情对 2020 年一季报影响的财务模型 . 6 （三）不同细分领域和公司的影响分析 . 7 三、从短期变现和偿债能力看突发冲击下的财 务风险 . 14 四、疫情对建材行业 2020 年影响及需求恢复机制分析 . 19 （一） 2020 年一季度对全年的影响 . 19 （二）疫情结束后，不同细分行业需求恢复机制分析 . 21 五、投资建议：行业性价比高，重点关注三条 投资主线 . 22 六、 风险提示 . 22 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 24 Table_PageText 行业专题研究 |建筑材料 图表索引 图 1： 2018 年建材各板块（调整）现金比率对比 . 14 图 2： 2018 年建材各板块（调整）现金到期债务比 . 14 图 3： 2018 年水泥板块公司（调整）现金比率比较 . 15 图 4： 2018 年水泥板块公司（调整）现金到期债务比 . 15 图 5： 2018 年玻璃板块公司（调整）现金比率比较 . 16 图 6： 2018 年玻璃板块公司（调整）现金到期债务比 . 16 图 7： 2018 年玻纤板块公司（调整）现金比率 . 17 图 8： 2018 年 玻纤板块公司（调整）现金到期债务比 . 17 图 9： 2018 年消费建材板块公司（调整）现金比率比较 . 17 图 10： 2018 年消费建材板块公司（调整）现金到期债务比 . 18 图 11： 2018 年外加剂板块公司（调整）现金比率 . 18 图 12： 2018 年 外加剂板块公司（调整）现金到期债务比 . 18 表 1：海螺水泥 2020 年一季报税前利润敏感性测算 . 7 表 2：建材子板块基准预测参数（根据 2018 年及 2019H1 数据取均值） . 8 表 3：水泥行业 2020 年一季报税前利润敏感性测算 . 8 表 4：玻璃行业 2020 年一季报税前利润敏感性测算 . 8 表 5：玻纤行业 2020 年一季报税前利润敏感性测算 . 9 表 6：消费建材行业 2020 年一季报税前利润敏感性测算 . 9 表 7：外加剂行业 2020 年一季报税前利润敏感性测算 . 9 表 8：水泥行业公司 2020 年一季报税前利润对收入下滑敏感度测算 . 10 表 9：外加剂行业公司 2020 年一季报税前利润对收入下滑敏感度测算 . 10 表 10：玻璃行业公司 2020 年一季报税前利润对收入下滑敏感度测算 . 11 表 11：玻纤行业公司 2020 年一季报税前利润对收入下滑敏感度测算 . 11 表 12：消费建材行业公司 2020 年一季报税前利润对收入下滑敏感度测算 . 12 表 13： 2020 年一季度利润敏感度最小的十家建材公司 . 13 表 14： 2020 年一季度利润敏感度最大的十家建材公司 . 13 表 15：水泥公司 2020Q1 收入及税前利润下滑情况下对 2020 年税前利润的影响测算 . 19 表 16：玻璃公司 2020Q1 收入及税前利润下滑情况下对 2020 年税前利润的影响测算 . 19 表 17：玻纤公司 2020Q1 收入及税前利润下滑情况下对 2020 年税前利润的影响测算 . 20 表 18：消费建材公司 2020Q1 收入及税前利润下滑情况下对 2020 年税前利润的影响测算 . 20 表 19：外加剂公司 2020Q1 收入及税前利润下滑情况下对 2020 年税前利润的影响识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 24 Table_PageText 行业专题研究 |建筑材料 测算 . 20 表 20：建材企业 2018 年海外收入占比情况 . 21 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 24 Table_PageText 行业专题研究 |建筑材料 一、前言 国家统计局公布， 2月中国制造业 PMI为 35.7%，较上月下降 14.3个百分点，显示疫情对经济基本面短期冲击是比较显著的。根据数字水泥网，截至 3月 6日，全国水泥企业平均出货率为 28.22%，按照公历年算，去年同期出货率为 49.41%，由于今年过年较早，按照农历年算，去年同期出货率为 81.64%，疫情影响下游需求（工地复工时间慢）。 由于需求恢复速度慢势必影响企业 1季度收入和利润， 3月份临近 一季报 窗口期，如何评估疫情对上市公司 一季报 的影响以及这种负面影响年内能否补回来将会逐渐成为投资者短期最关注的问题。 本文试从财务数据角度以及行业运行特点对此进行分析。 二、疫情对建材上市公司 2020 年 一季报影响测算 （一）疫情影响的三个阶段 新冠疫情发生后，根据防控要求，多数建材企业延长了春节假期 的停产状况 （部分细分行业，比如玻纤、玻璃，由于连续生产的要求，产线没有 停），然后根据当地疫情和需求情况逐步复工。由于工厂（生产）复产较容易（ 工厂自动化程度较高、且 工人 基本都是本地化为主， 受 人员流动 限制 的 影响较 小 ），而 工地 （需求） 复工 所需时间更长（ 工地的 工人主要是外来人口，受人员流动限制影响较大），疫情对行业的影响主要还是在需求端， 可以分为三个阶段： 一是完全停滞阶段，主要为 2月份 ， 市场处于“有价无市”状态（水泥和玻璃价格波动很小）； 期间 企业的营业收入几乎全部缺失，工资、折旧、财务费用等固定 成本 继续发生； 二是逐步恢复阶段， 2月底 3月初开始，预计到 4月上中旬 ，随着疫情逐步控制，各地开始复工复产，需求逐步恢复，此时市场将处于跌价状态（由于生产恢复速度比需求恢复速度快，疫情冲击带来的高库存压力）；期间企业营业收入逐步恢复，但仍将处于同比负增长态势，工资、折旧、财务费用等固定 成本 继续发生； 三是需求恢复正常并逐步回补阶段 ，疫情得到较为完全控制后（目前来看预计在 4月中下旬后），市场需求和生产都 实现正常化，营收和成本都恢复到合理水平；根据 驱动因素不同，部分行业回补 前期缺失的需求 的速度会不一样，随着积压库存消化完和需求回补，价格将具备上涨基础。 （二）疫情对 2020 年 一 季报影响的财务模型 如何评估疫情对一季报的影响，我们可以根据上述需求分析，结合财务模型来做测算。 任何一家公司的成本可分为固定成本（ Fixed Costs）和可变成本（ Variable Costs）；我们用 固定资产折旧、无形资产摊销、财务费用 、人工薪酬（ 支付给职识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 24 Table_PageText 行业专题研究 |建筑材料 工及为职工支付的现金 +应付职工薪酬增加值 ）、研发费用和管理费用（剔除掉折旧摊销和人工薪酬的重复计算）这几个项目加总来衡量固定成本，其余项目作为可变成本（收入 -固定成本 -税前利润）；由于部分数据仅在年报和半年报中披露，我们的数据采用 2018年年报和 2019年半年报，分别计算占比后再取平均值。 在疫情期间可变成本会随收入的下降而下降，但固定成本基本保持不变，属于固定开支仍需被支付，因此固定成本占比越高、利润率越低的公司，其利润对收入变动的敏感性越大：即在收入上升时利润上升幅度更大，但在疫情导致收入下滑时利润下滑的程度也更大。 今年过年较早，在 1月 25日， 1月份企业经营受春节影响（过年前 10-20天需求基本就停下来了）， 2月份企业经营基本一直都受到疫情影响， 3月份需求在逐步恢复；所以我们分别按照 1季度收入同比下降 10%、 20%、 30%、 40%四种情景假设（ 考虑到价格同比效应和部分企业内生增长）来测算不同细分行业和公司的税前利润可能的下降幅度。在公司层面，我们将 2018年和 2019H1的结果算术平均后作为公司的基准预测参数；在行业层面，我们分别计算 2018年和 2019H1的固定成本率、可变成本率的加权平均值后取两者的算术平均，作为行业层面的基准预测参数。 以海螺水泥为例，其固定成本、可变成本占营收比重分别为 9.5%、 60.9%（ 2018年和 2019年 H1的算术平均值），则基准预测为营收 100、固定成本 9、可变成本61、税前利润 30；假设收入与可变成本等比例下滑 ，在一季报收入 同比 下滑 10%、20%、 30%、 40%的假设下税前利润分别 同比 下滑 13.2%、 26.4%、 39.6%、52.8%。 表 1：海螺水泥 2020年 一季报税前利润敏感性测算 基准预测 收入下滑 10% 收入下滑 20% 收入下滑 30% 收入下滑 40% 营收 100 90 80 70 60 修正比例 -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 固定成本 9 9 9 9 9 可变成本 61 55 49 43 37 税前利润 30 26 22 18 14 修正比例 -13.2% -26.4% -39.6% -52.8% 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 （三）不同细分领域和公司的影响分析 首先，从细分领域来看，我们把主要建材公司分成五个细分领域，水泥、玻璃、玻纤、消费建材 、外加剂 ，不同细分领域由于固定成本占营业收入比重和税前利润率不一样，使得其税前利润对收入波动的敏感度不一样。根据 2018年和 2019年 H1的数据我们测算了这些细分领域的固定成本率（固定成本 /营业收入）、可变成本率（可变成本 /营业收入）、税前利润率、固定成本 /税前利润，五个细分领域基准预测参数计算结果如下表所示。从结果来看，在收入影响相同的情况下，水泥行业固定成本率最低、固定成本 /税前利润比重也最小，其一季报负面影响程度（税前利识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 24 Table_PageText 行业专题研究 |建筑材料 润下降幅度）应该也是最小的；玻璃行业固定成本率高、固定成本 /税前利润比重也高，其一季报负面影响程度（税前利润下降幅度）应该是最大的。 表 2：建材子 板块 基准预测参数 （根据 2018年及 2019H1数据取均值 ） 可变成本率 固定成本率 税前利润率 固定成本 /税前利润 水泥 58.73% 14.47% 26.79% 0.54 外加剂 68.72% 17.79% 13.49% 1.32 玻璃 63.07% 27.48% 9.45% 2.95 玻纤 53.77% 28.05% 18.18% 1.54 消费建材 71.60% 17.64% 10.75% 1.70 数据来源：各公司财报，广发证券发展研究中心 假设一季度业绩建材企业收入分别 同比 下滑 10%、 20%、 30%、 40%，我们分四种情况模拟行业和公司税前利润下滑幅度。从结果来看，水泥行业利润敏感度最小，玻璃行业利润敏感度最大；在收入分别 同比 下降 10%、 20%、 30%、 40%假设下，水泥行业税前利润分别 同比 -15%、 -31%、 -46%、 -64%，玻璃行业分别 同比 -39%、 -78%、 -117%、 -156%； 整体来看，在收入影响相同的情况下，税前利润下降幅度， 玻璃 >玻纤 >消费建材 >外加剂 >水泥 。 表 3：水泥行业 2020年 一季报税前利润敏感性测算 基准预测 收入下滑 10% 收入下滑 20% 收入下滑 30% 收入下滑 40% 营收 100 90 80 70 60 修正比例 -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 固定成本 14 14 14 14 15 可变成本 59 53 47 41 35 税前利润 27 23 19 14 10 修正比例 -15.4% -30.8% -46.2% -63.6% 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 表 4：玻璃行业 2020年 一季报税前利润敏感性测算 基准预测 收入下滑 10% 收入下滑 20% 收入下滑 30% 收入下滑 40% 营收 100 90 80 70 60 修正比例 -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 固定成本 27 27 27 27 27 可变成本 63 57 50 44 38 税前利润 9 6 2 -2 -5 修正比例 -39.1% -78.1% -117.2% -156.3% 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 24 Table_PageText 行业专题研究 |建筑材料 表 5：玻纤行业 2020年 一季报税前利润敏感性测算 基准预测 收入下滑 10% 收入下滑 20% 收入下滑 30% 收入下滑 40% 营收 100 90 80 70 60 修正比例 -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 固定成本 28 28 28 28 28 可变成本 54 48 43 38 32 税前利润 18 14 9 4 0 修正比例 -25.4% -50.9% -76.3% -101.7% 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 表 6：消费建材行业 2020年 一季报税前利润敏感性测算 基准预测 收入下滑 10% 收入下滑 20% 收入下滑 30% 收入下滑 40% 营收 100 90 80 70 60 修正比例 -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 固定成本 18 18 18 18 18 可变成本 72 64 57 50 43 税前利润 11 8 5 2 -1 修正比例 -26.4% -52.8% -79.2% -105.6% 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 表 7：外加剂行业 2020年 一季报税前利润敏感性测算 基准预测 收入下滑 10% 收入下滑 20% 收入下滑 30% 收入下滑 40% 营收 100 90 80 70 60 修正比例 -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 固定成本 18 18 18 18 18 可变成本 69 62 55 48 41 税前利润 13 10 7 4 1 修正比例 -23.2% -46.4% -69.6% -92.7% 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 其次，从各细分领域内部公司来看： 1. 水泥板块： 内部分化较大，南方水泥公司利润敏感度（利润下降幅度）整体明显好于北方水泥公司 ，主要因为南方水泥公司产能 利用 率高（错峰生产停产时间短，北方水泥公司错峰停产时间长，修理费、停工损失等也更高）、资产负债率低，所以固定成本率低显著低于北方水泥公司，利润率高。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 24 Table_PageText 行业专题研究 |建筑材料 表 8：水泥行业公司 2020年一季报 税前利润对收入下滑敏感度测算 公司 固定成本率（ %） 可变成本率（ %） 税前利润率（ %） 收入下滑 10% 收入下滑 20% 收入下滑 30% 收入下滑 40% 四川双马 13.7 40.3 46.0 -13.0% -25.9% -38.9% -51.9% 上峰水泥 12.4 46.7 40.9 -13.0% -26.1% -39.1% -52.1% 海螺水泥 9.5 60.9 29.6 -13.2% -26.4% -39.6% -52.8% 塔牌集团 16.1 50.3 33.6 -14.8% -29.6% -44.4% -59.1% 万年青 13.7 61.5 24.8 -15.5% -31.1% -46.6% -62.2% 华新水泥 17.4 54.7 27.9 -16.2% -32.4% -48.6% -64.9% 福建水泥 21.5 58.1 20.5 -20.5% -41.0% -61.5% -81.9% 天山股份 29.1 48.4 22.5 -23.0% -45.9% -68.9% -91.8% 祁连山 26.1 55.6 18.3 -24.2% -48.4% -72.6% -96.8% 宁夏建材 23.2 60.4 16.4 -24.2% -48.4% -72.6% -96.8% 冀东水泥 29.2 55.5 15.3 -29.1% -58.3% -87.4% -116.6% 青松建化 34.7 53.0 12.3 -38.1% -76.2% -114.4% -152.5% 数据来源：各公司财报 ， 广发证券发展研究中心 2. 外加剂板块： 3家外加剂公司，垒知集团和红墙股份的利润敏感度（利润下降幅度）比苏博特要小；主要原因为苏博特往 上游聚醚延伸，固定资产较大，以2019年中报为例，苏博特固定资产 /收入为 87%，而垒知集团为 25%，红墙股份为 18%。 表 9：外加剂行业公司 2020年一季报 税前利润对收入下滑敏感度测算 公司 固定成本率（ %） 可变成本率（ %） 税前利润率（ %） 收入下滑 10% 收入下滑 20% 收入下滑 30% 收入下滑 40% 垒知集团 13.9 72.2 13.9 -20.0% -40.0% -60.0% -80.0% 红墙股份 13.6 73.8 12.6 -20.8% -41.5% -62.3% -83.1% 苏博特 26.7 59.8 13.5 -29.8% -59.6% -89.4% -119.2% 数据来源：各公司财报，广发证券发展研究中心 3. 玻璃板块： 内部分化很大 ；两个石英玻璃上市公司由于产品技术门槛较高，利润率较高，所以利润敏感度（利润下降幅度）较小；福莱特由于光伏玻璃行业格局好、行业景气度不错，利润率较高，所以利润敏感度（利润下降幅度）也较小，公司在产业链布局和运营效率好，表现也优于细分领域同行亚玛顿和洛阳玻璃；山东药玻 由于行业格局好、差异化产品进入门槛高，利润率较高，所以利润敏感度（利润下降幅度）也较小；而主业以建筑玻璃为主的旗滨集团、南玻 A、金晶科技、耀皮玻璃、北玻股份等公司中，旗滨集团由于管控能力强，使得固定成本率低、利润率高，从而利润敏感度（利润下降幅度）也较小，表现也明显优于细分领域同行，这也间接说明公司的竞争力。