谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 固定收益研究/深度研究 2020年03月02日 张继强 执业证书编号：S0570518110002 研究员 zhangjiqianghtsc 芦哲 执业证书编号：S0570518120004 研究员 luzhehtsc 1固定收益研究: 存款基准利率调整之辩2020.02 2固定收益研究: 新冠疫情将如何影响通胀走势？2020.02 3固定收益研究: 全球货币政策走向何方？2020.02 从价值链看疫情的全球冲击（一） 中国新冠疫情的外溢影响 核心观点 年初以来，新冠疫情成为牵动全球经济的核心事件。由于本次冲击首先集中在中国这一全球价值链的关键环节，我们试图从价值链的视角评估疫情冲击。由于受疫情影响，中国一季度经济出现阶段性停摆，从而引发了“中国供给”的不足，造成以中国出口作为中间品的国家产能遭受损失。但我们认为中国疫情造成的外溢影响，尚可被逆周期政策对冲。目前来看，新冠疫情蔓延至更多国家，由于全球价值链的高度发达，对总需求的冲击可能被逐步放大。预计，Fed、ECB和BOJ将会采取降息或扩大资产购买等更宽松的货币政策。 中国在全球价值链中有着举足轻重的地位 从规模上看，我国制造业增加值在 2011年便已经超过美国位居世界第一，近年来差距不断扩大，我国已成为当之无愧的世界制造业工厂。从参与度上看，中国和美国的整体全球价值链参与度不存在显著的差异，但我国大部分行业的前向参与度与后向参与度表现较为均衡，非常明显地处于全球价值链的中间位置，这与我国的出口加工工业的特性相匹配。从发展阶段上看，我国各行业的国内增加值率呈现不断上升的走势，高技术行业如电子计算机光学、机械设备、电气设备等行业也正在往更加核心的上游位置发展，我国制造业在向先进制造业的方向前进。 需求链：中国对价值链前端的影响 韩国是我国中间投入的第一进口国家和地区，其次是美国、日本和中国台湾，2015年以上四个国家和地区供应的中间品占到我国全行业境外中间品需求的38%。其中，我国对韩国和中国台湾的进口中间品比较单一，主要为计算机电子光学产品，而我国对美国和日本中间品的进口产品分布较为广泛。除此之外，我国主要从俄罗斯和沙特阿拉伯进口能源，从澳大利亚和巴西进口非能源基本矿产和基本金属等基础资料，从美国、巴西进口农副产品，从日本和德国进口机械设备、电气设备、车辆等工程机械。 供应链：中国对价值链后端的影响 我国生产的计算机电子光学、纺织和电气设备三大行业对全球价值链的中间投入影响较大，除此之外，我们综合筛选了其他一些对境外产业链有较大影响的国内行业。我国生产的中间品成为国外建筑业的主要生产资料，我国主要供给非金属矿物、基本金属等重要建材；我国生产中间品对美国、韩国、日本等发达国家的产业链的影响主要集中在计算机电子光学、机动车辆等技术水平要求较高的行业；我国生产中间品对印度、越南等发展中国家的产业链影响主要集中在化学品、纺织品等技术水平较低的行业。 中国新冠疫情对海外经济的外溢影响 如果中国的供应链完全停摆，在供应链影响规模最大的六个国家韩国、美国、日本、印度、墨西哥、越南中，越南的GDP增速将受到最大的冲击，韩国也将受到较大的影响，而我国供应链对美国、日本和印度的负面影响相对较小。进一步的，我国的企业生产不可能完全停摆，冲击也不会持续全年，假设中国的供应链冲击大概在第一季度之后消退。综合来看一季度我国平均产能率可能在 60%左右，则我国供应链冲击对美国、日本和印度的全年 GDP 增速的影响将达到-0.3%，对韩国全年 GDP 增速的影响将达到-0.5%，而对越南全年 GDP增速的影响将超过-1.2%。 风险提示：中国疫情出现反复甚至第二波高峰、海外疫情的影响进一步扩大、各国央行货币政策应对幅度不够。 相关研究 固定收益研究/深度研究 | 2020年 03月02日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 疫情发展与市场表现 . 3 中国在全球价值链中的地位 . 4 规模：当之无愧的世界工厂 . 4 参与度：整体参与度较高，中游特征明显 . 4 发展阶段：高技术行业上游化与核心化 . 5 中国疫情对全球价值链的冲击 . 6 需求链：中国对价值链前端的影响 . 6 供应链：中国对价值链后端的影响 . 7 哪些行业的中间品对海外冲击大？ . 7 哪些国家地区和行业受到冲击最大？ . 9 中国供应链冲击对世界经济的影响 . 11 市场启示 . 15 风险提示 . 15 eXcZoXtVmXkXmU8ZxUqQqN7NdNbRtRoOsQoOiNoOtQeRmMpNaQrQpQwMmPxOvPqQqR固定收益研究/深度研究 | 2020年 03月02日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 疫情发展与市场表现 年初以来，新冠疫情成为牵动全球经济的核心事件。除疫情本身之外，市场短期关注情绪，中期关注经济下行压力、政策应对，长期关注商业模式和价值链变迁。其中，由于本次冲击首先集中在中国这一全球价值链的关键环节，我们试图从价值链的视角评估疫情冲击。 目前来看，新冠冲击的演进大致经历了三个阶段。第一阶段为 1月初至2月 14日，中国疫情由扩散到恐慌，第二阶段为 2 月 15 日到 21 日，国内疫情由恐慌到遏制。这两个阶段，国际市场主要担忧中国经济下滑以及通过产业链传导对全球经济带来的外溢负效应，同时预期各国通过宽松货币政策加以对冲。因此，6个新兴市场国家先后降息，3月FOMC会议美联储降息概率由1月28日的 0上升至2月中上旬的10%左右。我们认为该阶段降息预期占据主导，即市场预判政策可以有效防止经济失速，对基本面前景不悲观。因此，美股依然保持高位并继续上涨，美债收益率在降息预期下出现平缓下行，黄金在前期主要保持震荡走势。 第三阶段从 2月22日开始，进入国际扩散。当日韩国宣布出现“超级传播事件”，本土社区传播已开始，经过一周发展，海外扩散局势不断加剧，韩国、日本、伊朗、意大利、美国确诊人数开始攀升，德国、希腊、西班牙、法国等多个国家均已出现肺炎感染病例。截至目前，海外疫情尚未看到拐点，经济下行压力开始占据主导，各国开始担忧本次疫情冲击堪比 08 年金融危机。因而全球市场在本阶段反应剧烈，美联储 3 月降息概率一周之内便由 10%大幅提升至 100%；美股连日大跌，纳斯达克指数单日超 1000点的跌幅创五年之最，美债利率大幅下行至200年来的新低，黄金先是突破至七年高位，后开始下跌。 图表1： CME预测 3月 FOMC会议美联储降息概率 图表2： 疫情期间美股表现 资料来源：UIBE GVC Indicators，华泰证券研究所 资料来源：UIBE GVC Indicators，华泰证券研究所 图表3： 疫情期间美债表现 图表4： 疫情期间黄金表现 资料来源：UIBE GVC Indicators，华泰证券研究所 资料来源：UIBE GVC Indicators，华泰证券研究所 我们的系列报告，将从全球价值链出发，研究疫情造成的供应链冲击对全球经济的影响。本篇侧重于中国疫情的外溢效应。 02040608010001-01 01-15 01-29 02-12 02-26降息概率（1.5-1.75）第一阶段第二阶段第三阶段7,5008,0008,5009,0009,50010,0002,7002,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,50001-02 01-16 01-30 02-13 02-27美国:标准普尔500指数美国:纳斯达克综合指数（右）第一阶段第二阶段第三阶段1.01.11.21.31.41.51.61.71.81.92.001-02 01-16 01-30 02-13 02-27(%) 美国:国债收益率:10年第一阶段第二阶段第三阶段1,4501,5001,5501,6001,6501,70012-30 01-13 01-27 02-10 02-24(美元/盎司） 伦敦现货黄金:以美元计价第一阶段第二阶段第三阶段固定收益研究/深度研究 | 2020年 03月02日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 中国在全球价值链中的地位 规模：当之无愧的世界工厂 从全行业增加值上看，我国的全行业增加值位列全球第二，与美国仍存在一定的差距，主要在于体现在服务业方面。仅考虑制造业，我国制造业增加值在 2011年便已经超过美国，近年来差距不断扩大，已成为当之无愧的世界制造业工厂。在具体的行业方面，我国的主要制造业行业大类规模均已超过美国并稳居世界第一，但如果进一步区分制造业生产方式，出口加工工业仍在制造业中占据重要地位，说明中国并不处于全球价值链的核心地位。 图表5： 全球全行业增加值 top4 图表6： 全球制造业增加值 top4 资料来源：UIBE GVC Indicators，华泰证券研究所 资料来源：UIBE GVC Indicators，华泰证券研究所 参与度：整体参与度较高，中游特征明显 Wang et. al.（2017）将一国在全球价值链中的参与度划分为后向参与度和前向参与度，前向参与度表示一国与国外产业链上游的联系程度，后向参与度表示一国与国外产业链下游的联系程度。下图说明，我国在全球价值链的参与度虽不及美国，但整体参与度已经较高，具体行业的参与度与本身特性以及发展阶段有着密切联系。 图表7： 2017年我国和美国制造业行业全球价值链参与度 资料来源：UIBE GVC Indicators，华泰证券研究所 05101520252007 2009 2011 2013 2015 2017（万亿美元） 美国 中国日本 德国0.00.51.01.52.02.53.03.54.02007 2009 2011 2013 2015 2017（万亿美元） 中国 美国日本 德国食品、饮料和烟草纺织品及纺织产品皮革，皮革和鞋类木材及木和软木制品造纸、印刷和出版 焦炭、精炼石油和核燃料化学品及化学制品橡胶和塑料其他非金属矿物基本金属和加工金属机械、电气电子计算机光学运输设备其他制造业食品、饮料和烟草皮革，皮革和鞋类造纸、印刷和出版化学品及化学制品基本金属和加工金属电子计算机光学运输设备0.000.050.100.150.200.250.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30前向参与度后向参与度中国 美国全球价值链参与度更高中国制造业行业拟合线：前向参与度基本与后向参与度同向固定收益研究/深度研究 | 2020年 03月02日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 美国的制造业呈现出典型的两级分化现象，消费品制造业的后向参与度远高于前向参与度，而高技术制造业如电子计算机光学行业、化学品及药剂行业的后向参与度低于前向参与度，说明美国的制造业多处在消费品生产链的下游以及高技术制造业的上游，而我国大部分行业的前向参与度与后向参与度表现较为均衡，非常明显地处于全球价值链的中间位置，这与我国的出口加工工业比重高的特性相匹配。 发展阶段：高技术行业上游化与核心化 通过不同行业的国内增加值率以及上下游位置指数，可以揭示中国产业链的发展水平。从国内增加值率上看，各行业的国内增加值率呈现不断上升的走势，说明我国制造业的附加能力在不断提高，这得益于国内技术水平的提高和核心环节参与的深化；行业位置上看，我国的基本原材料行业如基本金属、非金属矿物的上下游位置改变不明显，但是高技术行业如电子计算机光学、机械设备、电气设备等行业正在往更加核心的上游位置发展。根据产业链的“微笑曲线”理论，我国制造业正在往先进制造的方向快速前进。 图表8： 我国制造业位置和增加值率 资料来源：UIBE GVC Indicators，华泰证券研究所 20102012201420172010201220142017201020122014201720102012201420172010201220142017 201020122014201720102012201420177075808590950.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2国内增加值率（%）上下游位置指数其他非金属矿物 基本金属和加工金属 机械、电气电子计算机光学 运输设备 纺织品及纺织产品化学品及化学制品下游 上游固定收益研究/深度研究 | 2020年 03月02日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 中国疫情对全球价值链的冲击 在疫情影响下，中国国内部分产业链停工，导致产能无法全部释放，对全球价值链造成影响。中国在全球价值链的需求端和供给端均占据较高的地位，对产业链上下游的影响较大。一方面，生产能力降低使得中国制造对前向原材料的需求降低，导致价值链前端的产业受到需求冲击；另一方面，产能不足使得后向中间品的提供渠道受阻，后向产业链由于缺少原材料而受到供给冲击。通过OECD国家间投入产出表（Inter-country input-output table，ICIO）的分析，中国产业链与其他主要国家、行业的联系大致如下图所示。 图表9： ICIO揭示的我国与全球价值链的前后端联系 电子 计算 机 光学纺织 服装皮 革电气 设备电子 计算 机 光学化学 品和 药 剂韩国中 国 台湾美国日本非能 源矿物和基 本金 属澳大 利亚巴西能源俄 罗 斯沙特机械 设备 、 电气设备日本德国农林 牧渔美国巴西建筑 业 全 球 各 国机动 车辆韩国机械 设备 、 电气设备墨西哥纺织 服装皮 革印度越南中国产业 链电子 计算 机 光学美国韩国日本日本美国美国日本注：箭头前端是下游（中间品投入），箭头尾端是上游（中间品输出）。 资料来源：OECD ICIO，华泰证券研究所 关于 ICIO 的使用方法，有以下几点说明：首先，由于研究的是产业链的传导作用，因此我们仅关注产出的中间使用部分（即作为中间品投入下一步的生产环节），而暂时不考虑最终使用（消费、资本形成等）；其次，当前主要研究国内产能冲击对国外供应链的影响，所以暂时不考虑国内不同部门之间产品的流动与供给；最后，我们的计算大部分从总产出出发而非增加值，因为产业链中生产环节的投入是以总产出为基础的，只要一种中间品的产出不足，便足以对产业链下端的生产造成影响，无论该环节的增加值率是否较高。 需求链：中国对价值链前端的影响 从国别的角度来看，韩国、美国、日本、中国台湾、澳大利亚、德国、俄罗斯、马来西亚、巴西、沙特阿拉伯是我国的主要中间投入品进口国。其中，韩国是我国中间投入的第一进口国，其次是美国、日本和中国台湾，2015 年，以上四个国家和地区供应的中间品占到我国全行业境外中间品需求的 38%。其中，我国对韩国和中国台湾的进口中间品比较单一，主要为计算机电子光学产品，而我国对美国和日本中间品的进口产品分布较为广泛。 固定收益研究/深度研究 | 2020年 03月02日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表10： 2015年，中国大陆产业链吸收的主要境外中间品（单位：百万美元） 资料来源：OECD ICIO，华泰证券研究所 从行业的角度来看，2015年，计算机电子光学产品（19%）、能源矿产开采和提取（13%）、化学品及药剂制品（10%）、非能源矿产开采（7%）、基本金属（6%）、农林牧渔产品（4%）、机械设备（3%）、电气设备（2%）、机动车辆拖车及半挂车（2%）等行业成为我国主要进口投入品。括号中数值表示该行业进口中间品占我国境外中间品总需求的比重。综上，我国的产业链需求端主要有以下几个方面的特点： （1）对计算机电子光学设备等原材料需求（以出口加工为主），主要进口国为韩国、美国、日本、中国台湾、马来西亚； （2）对能源的需求，主要进口国为俄罗斯和沙特阿拉伯。 （3）对化学品和药剂制品等高技术原材料的需求，主要进口国为韩国、美国、日本。 （4）对非能源基本矿产和基本金属等基础资料的需求，主要进口国为澳大利亚、巴西。 （5）对农林牧渔等农副产品，主要进口国为美国、巴西。 （6）对机械设备、电气设备、车辆等工程机械的需求，主要进口国为日本、德国。 供应链：中国对价值链后端的影响 哪些行业的中间品对海外冲击大？ 我们从两个维度来衡量中国产业链对全球价值链后端的影响。第一，中国各行业的最终产品供国外生产中间使用的金额，衡量了中国的产能不足对国外下游行业影响的规模效应。电子计算机、纺织、电气设备、基本金属等行业的供应国外中间使用规模较高，将对全球价值链的生产环节造成较大的规模影响。 >100,0 0050,000 - 10 0, 00 030,000 - 50 ,0 0015,000 - 30 ,0 00<15,00 00 40,0 00 80,0 00计 算机、 电子、光 学产品化 学品及 药剂制品批 发及零 售业；汽 车修理基 本金属焦 炭和成 品油电 气设备运 输和储 存N o . 1 韩国0 10,0 00 20,0 00计 算机 、 电子 、光 学产 品化 学品及 药剂制品批 发及 零 售业 ；汽 车修 理基 本金属机 械设备电 气设备机 动车 辆 、拖 车及 半挂 车N o . 3 日本0 10,0 00 20,0 00批 发及零 售业；汽 车修理运 输和储 存计 算机、 电子、光 学产品化 学品 及 药剂 制品农 业、 林 业和 渔业其 他运输 设备基 本金属N p . 2 美国0 20,0 00 40,0 00非 能源矿 产开采基 本金属能 源矿产 开采和提 取批 发及零 售业；汽 车修理运 输和储 存农 业、林 业和渔业食 品、饮 料和烟草N o . 5 澳 大利亚0 40,0 00 80,0 00计 算机、 电子、光 学产品化 学品及 药剂制品批 发及零 售业；汽 车修理基 本金属纺 织品、 服装、皮 革及 机 械设备橡 塑制品N o . 4 中国 台湾0 4,00 0 8,00 0机 动车辆 、拖车及 半挂车机 械设备计 算机、 电子、光 学产品化 学品及 药剂制品批 发及零 售业；汽 车修理电 气设备基 本金属N o . 6 德国0 5,00 0 10,0 00 15,0 00 20,0 00能 源矿产 开采和提 取批 发及零 售业；汽 车修理焦 炭和成 品油木 材及木 和软木制 品基 本金属运 输和储 存化 学品及 药剂制品N o . 7 俄 罗斯0 10,0 00 20,0 00计 算机、 电子、光 学产品化 学品及 药剂制品批 发及零 售业；汽 车修理其 他非金 属矿产能 源矿产 开采和提 取非 能源矿 产开采食 品、饮 料和烟草N o . 8 马 来西亚0 4,00 0 8,00 0 12,0 00农 业、林 业和渔业非 能源矿 产开采能 源矿产 开采和提 取基 本金属运 输和储 存纸 制品及 印刷批 发及零 售业；汽 车修理N o . 9 巴西0 10,0 00 20,0 00 30,0 00能 源矿产 开采和提 取化 学品及 药剂制品批 发及零 售业；汽 车修理运 输和储 存焦 炭和成 品油非 能源矿 产开采金 融及保 险活动N o . 10 沙特 阿拉 伯固定收益研究/深度研究 | 2020年 03月02日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表11： 2015年中国各行业产出供国外中间使用规模 资料来源：OECD ICIO，华泰证券研究所 第二，各行业来自中国的中间使用产品占全球中间品的比例，衡量了其他国家面对中国产能萎缩的替代弹性。中国的产业产能下降时，国外产业链可以选择使用其他国家的产品作为替代品，而国外中间投入对中国产出的依赖度决定了他们多大程度上可以找到替代品。所以中国在全球中间品生产中的占比越大，国外对该产品的依赖程度越强，短期内越难直接通过向他国采购进行替代。OECD ICIO数据显示，我国的计算机电子光学产品、纺织、电气设备等行业的中间品生产均占到了全世界产能的 15%以上，因此国外对我国相关中间品的需求难以短期内通过全球采购替代。 图表12： 2015年全球中间品对中国依赖程度 资料来源：OECD ICIO，华泰证券研究所 我国生产的计算机电子光学、纺织和电气设备三大行业对全球价值链的中间投入影响较大。综合规模效应和替代弹性，我国的计算机电子光学、纺织和电气设备行业无论在供国外使用规模上，还是国外对中国相关产品的依赖度上，均呈现出较强的影响力，所以中国大陆部分产业链停工下我国计算机电子光学、纺织和电气设备三大行业的全球供给冲击将对境外产业链造成较大的影响，除此之外，我们认为中国以下行业生产的中间品的产能不足也将对全球供应链带来较大的影响，具体的行业分布为：木材及木和软木制品、橡塑制品、其他非金属矿产、基本金属、金属制品、机械设备、其他运输设备、化学品及药剂制品、其他制造及机械设备的修理和安装。 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000计算机、电子、光学产品纺织品、服装、皮革及相关产品电气设备基本金属化学品及药剂制品机械设备金属制品批发及零售业；汽车修理其他非金属矿产橡塑制品运输和储存其他制造；机械设备的修理和安装食品、饮料和烟草木材及木和软木制品机动车辆、拖车及半挂车供国外中间使用的出口加工产品供国外中间使用的除出口加工的其他产品（百万美元）0 5 10 15 20 25计算机、电子、光学产品纺织品、服装、皮革及相关产品电气设备机械设备其他非金属矿产基本金属橡塑制品其他制造；机械设备的修理和安装金属制品木材及木和软木制品其他运输设备化学品及药剂制品全球中间品对中国依赖程度（%）固定收益研究/深度研究 | 2020年 03月02日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表13： 对国外产业链有较大影响的国内行业 注：横轴表示全球各类中间品对中国的依赖程度（替代弹性），纵轴表示中国各类产品供国外中间使用的规模。 资料来源：OECD ICIO，华泰证券研究所 然而，中国大陆出口行业和境外受影响的行业并不一致，更需要考虑具体中间产品的流向。原因是我国出口的中间品可能用于其他国家的多个行业，如我国生产的电气设备可能是其他国家电气设备行业的投入，可能是机动车辆行业的投入。所以我们仍需进一步研究以上行业产品的海外流向，来判定受到中国产业供给影响最大的国家地区以及行业。 哪些国家地区和行业受到冲击最大？ 发达国家和新兴市场国家均会受到重大影响。首先，我们计算前文筛选出的我国具有国际影响力的重要行业的中间品地区流向，下图显示了流出最大的七个目的地，美国、韩国、日本等发达经济体成为我国中间品产出的主要目的地，而印度、墨西哥、越南等新兴市场经济体在我国的中间品流出地中也占据重要地位。 图表14： 2015年中国供应链主要影响的国家 资料来源：OECD ICIO，华泰证券研究所 木材及木和软木制品橡塑制品 其他非金属矿产基本金属金属制品计算机、电子、光学产品电气设备机械设备其他运输设备纺织品、服装、皮革及相关产品化学品及药剂制品其他制造；机械设备的修理和安装050,000100,000150,000200,000250,000300,0000 5 10 15 20 25（百万美元）（%）固定收益研究/深度研究 | 2020年 03月02日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 高技术行业和传统行业均会受到影响。从我国中间品的流出行业（剔除了服务业）来看，建筑业、计算机电子光学、机动车辆、机械设备、纺织、电气设备等行业是我国中间产品的主要流出行业。其中，国外机动车辆行业则对我国的计算机电子光学产品、电气设备、基本金属、金属制品、橡塑制品、机动车辆行业等多行业均有较为平均的需求，与国外汽车行业依靠中国生产零部件并在国外进行组装生产的生产模式一致。国外计算机电子光学行业则对我国光电行业的中间品需求较多，说明我国计算机电子产品在国内的增加值仍不高，多用于其他国家的本行业的进一步加工生产。 传统行业方面，建筑业对各行业的中间品需求较为平均，对非金属矿物、基本金属等基本原料的需求较多，而对计算机电子光学产品的需求较少，与行业特征相符合。特别的，国外纺织产品的生产对我国的纺织产品也有较大的依赖，说明我国的纺织业不仅成为国际最终消费的重要来源，也为全球其他劳动力密集国家的纺织业生产提供了重要的生产原料。 图表15： 中国生产中间品主要流入的行业 注：左边表示中国大陆各行业生产中间品，右边表示中间品流向的境外行业。 资料来源：OECD ICIO，华泰证券研究所 综上，结合国家和行业分布，中国的中间品供给对应的海外需求主要是以下方面： （1） 我国的中间品成为国外建筑业的主要生产资料，我国主要供给非金属矿物、基本金属等重要建材。 （2） 我国生产中间品对美国、韩国、日本等发达国家的产业链的影响主要集中在计算机电子光学、机动车辆等技术水平要求较高的行业。此外，墨西哥的机械、光电行业也会受到较大影响，因为墨西哥也是美国投资设厂的主要目的地，满足美国的最终消费需求。 （3） 我国生产中间品对印度、越南等发展中国家的产业链影响主要集中在化学品、纺织品等技术水平较低的行业。