识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 Table_C ontacter 本报告联系人： Table_Page 行业专题研究|银行 2020年3月5日 证券研究报告 Table_Title 非上市银行专题研究系列一 基本情况及股权结构特征 Table_Author 分析师： 倪军 分析师： 屈俊 分析师： 万思华 SAC 执证号：S0260518020004 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE.no: BLZ443 SAC 执证号：S0260519080006 021-60750604 0755-88286915 021-60750604 nijungf qujungf wansihuagf 请注意，倪军,万思华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_Summary 核心观点： 我国商业银行同质化竞争问题较为突出，部分中小银行盲目扩张拉低了行业的盈利能力同时也加剧了自身风险。近几年，城市商业银行和农村商业银行的不良贷款率明显抬头。此外，中国金融稳定报告（2019） 央行金融机构评级结果也显示，2018Q4高风险银行业金融机构587家，占比13.5%，主要集中在农村中小金融机构。从央行的评级指标体系的表述来看，公司治理居于首位，或是金融机构风险识别的重中之重，而公司大股东、实际控制人等关键少数在公司治理中具有举足轻重的作用。因此我们可以认为股东风险是银行特别是非上市银行的重要风险之一。 我们筛选出了507家非上市银行作为样本银行，基本情况呈现如下特征：（1）从机构类型来看，农村商业银行有368家，数量最多；（2） 从批准成立年份来看，58%的样本银行是2008年及之前成立的，经历过资产质量周期，内部来看民营银行和农村商业银行成立时间相对较晚；（3）从注册地区来看，城市商业银行主要分布在西部地区、环渤海地区和中部地区，农村商业银行主要分布在长江三角洲、中部地区、西部地区；（4）从近两年资产复合增速来看，非上市银行扩张速度略高于上市银行，其中，中部地区、珠江三角洲和西部地区高于样本均值，民营银行、城市商业银行和农村商业银行规模增速高于样本均值；（5）从同业存单存量来看，截至2019年末，507家非上市银行中 229 家有同业存单存续，余额为 2.4 万亿元，其中，农村商业银行数量最多，城市商业银行同业存单余额最大，一定程度上说明城、农商行对同业负债的依赖度相对较高。 507 家非上市银行股权结构的主要特征：（1）不同类型非上市银行股权集中度的区别较大，外资银行、股份制商业银行、民营银行属于股权集中型，农村商业银行、城市商业银行属于股权分散型；不同区域非上市银行股权集中度差别相对较小，东北地区、环渤海地区的非上市银行股权相对集中；（ 2）从股东性质来看，由于历史沿革和禀赋的因素，非上市银行第一大股东属性结构上存在较大差异，城市商业银行第一大股东为地方国企居多，农村商业银行则是民营企业居多；（ 3）从股东行业背景来看，城市商业银行、农村商业银行第一大股东涉及的行业较为广泛且分散，前者地方财政占比相对较高，后者具有金融同业背景的占比相对较高且一般存在交叉持股现象。 我们梳理了值得关注的三类股东风险：（1）第一大股东近期存在负面舆情，占比 5%；（ 2）第一大股东为城投平台，占比7%；（ 3）第一大股东为房地产企业，占比8%。 风险提示：1. 统计数据存在偏差；2.非上市银行股权结构变化超预期。 Table_Report 相关研究： 银行行业:预计2月社融增速平稳2020年2月社融前瞻 2020-03-04 银行行业:信贷需求是核心，资产质量缓慢暴露 2020-03-02 银行行业:货币宽松短期内不会改变 2020-02-24 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 Table_PageText 行业专题研究|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 工商银行 601398.SH CNY 5.46 2019/10/26 买入 6.58 0.86 0.90 6.35 6.07 0.79 0.72 13.08 12.46 建设银行 601939.SH CNY 6.71 2019/10/31 增持 8.19 1.05 1.11 6.39 6.05 0.80 0.73 13.23 12.64 农业银行 601288.SH CNY 3.52 2019/10/27 买入 4.24 0.60 0.62 5.87 5.68 0.71 0.65 12.49 11.97 中国银行 601988.SH CNY 3.66 2019/10/31 买入 4.50 0.62 0.64 5.90 5.72 0.65 0.60 11.43 11.61 招商银行 600036.SH CNY 36.23 2020/1/20 买入 41.42 3.62 4.14 10.01 8.75 1.59 1.40 16.84 17.02 中信银行 601998.SH CNY 5.66 2020/1/9 买入 7.34 0.95 1.03 5.96 5.50 0.63 0.58 11.10 11.01 浦发银行 600000.SH CNY 11.32 2019/10/30 买入 13.46 2.06 2.25 5.50 5.03 0.67 0.60 12.93 12.67 兴业银行 601166.SH CNY 18.29 2020/1/16 买入 23.38 3.10 3.40 5.90 5.38 0.77 0.69 14.02 13.65 光大银行 601818.SH CNY 3.97 2019/10/31 买入 5.41 0.70 0.78 5.67 5.09 0.66 0.60 12.16 12.30 平安银行 000001.SZ CNY 15.39 2020/2/14 买入 16.88 1.41 1.59 10.93 9.70 1.07 0.96 11.30 10.74 北京银行 601169.SH CNY 5.34 2019/10/30 买入 7.04 0.99 1.07 5.39 4.99 0.59 0.54 11.47 11.36 上海银行 601229.SH CNY 8.92 2019/10/28 买入 10.27 1.38 1.58 6.46 5.65 0.81 0.73 13.16 13.54 宁波银行 002142.SZ CNY 27.86 2019/3/1 买入 31.49 2.41 3.06 11.56 9.10 1.76 1.52 17.10 17.79 南京银行 601009.SH CNY 8.15 2019/10/31 买入 10.08 1.51 1.66 5.40 4.91 0.89 0.78 17.53 17.02 杭州银行 600926.SH CNY 9.07 2019/10/25 买入 9.21 1.16 1.39 7.82 6.53 0.89 0.80 11.94 12.85 常熟银行 601128.SH CNY 8.29 2020/1/13 买入 10.57 0.69 0.95 12.01 8.73 1.16 1.05 11.71 12.59 工商银行 01398.HK HKD 5.49 2019/10/26 买入 6.11 0.86 0.90 5.70 5.45 0.71 0.65 13.08 12.46 建设银行 00939.HK HKD 6.53 2019/10/31 买入 6.97 1.05 1.11 5.55 5.25 0.70 0.64 13.23 12.64 农业银行 01288.HK HKD 3.25 2019/10/27 买入 3.74 0.60 0.62 4.84 4.68 0.58 0.53 12.49 11.97 中国银行 03988.HK HKD 3.14 2019/10/31 买入 3.93 0.62 0.64 4.52 4.38 0.50 0.46 11.43 11.61 招商银行 03968.HK HKD 38.75 2020/1/20 持有 43.98 3.62 4.14 9.56 8.36 1.52 1.34 16.84 17.02 中信银行 00998.HK HKD 4.16 2020/1/9 买入 5.42 0.95 1.03 3.91 3.61 0.41 0.38 11.10 11.01 中国光大银行 06818.HK HKD 3.24 2019/10/31 买入 4.35 0.70 0.78 4.13 3.71 0.48 0.44 12.16 12.30 邮储银行 01658.HK HKD 4.55 2019/11/7 买入 5.39 0.69 0.77 6.60 5.91 0.79 0.72 12.56 12.61 重庆农村商业银行 03618.HK HKD 3.22 2019/9/17 买入 4.78 1.07 1.24 3.01 2.60 0.40 0.36 14.21 14.59 注：A+H股上市银行的业绩预测一致，且货币单位均为人民币元；对应的 H股PE和PB估值，为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 pNmPoQoNtRqPaQcMbRpNrRnPnNjMqQmPkPnNsM7NoPvMMYsRrOuOtPrR识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 22 Table_PageText 行业专题研究|银行 目录索引 一、我国商业银行概况 . 5 （一）同质化竞争加剧，盈利能力下降，中小银行不良率抬升 . 5 （二）从央行评级来看，2018Q4高风险银行业金融机构587家，占比13.5%，主要集中在农村中小金融机构 . 7 二、非上市银行基本情况及股权结构特征 . 8 （一）非上市银行基本情况 . 8 （二）持股比例：农商行、城商行股权结构相对更为分散，东北地区、环渤海地区股权相对集中 . 12 （三）股东性质：城商行第一大股东为地方国企居多，农商行则是民营企业居多 . 15 （四）行业背景：农商行第一大股东为金融同业背景的占比相对较高，城商行中地方财政占比相对较高 . 16 三、值得关注的三类股东风险 . 18 （一）5%的非上市银行第一大股东近期存在负面舆情 . 18 （二）7%的非上市银行第一大股东为城投平台 . 18 （三）8%的非上市银行第一大股东为房地产企业 . 19 四、风险提示 . 20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 22 Table_PageText 行业专题研究|银行 图表索引 图 1：我国商业银行数量不断攀升，主要是农村商业银行数量增加（家） . 5 图 2：我国商业银行总资产规模及各类型机构占比分布情况 . 6 图 3：按机构规模划分，美国的大型银行市占率不断提高 . 6 图 4：2011年以来各类型商业银行ROE呈下降态势 . 7 图 5：近几年，城商行和农商行不良贷款率抬头 . 7 图 6：2018年四季度央行金融机构评级结果分布（4379家）. 8 图 7：507家非上市银行类型分布情况 . 9 图 8：不同类型非上市银行18年末资产分布（万亿元） . 11 图 9：非上市银行18年末资产按注册地分布（万亿元） . 11 图 10：不同类型非上市银行16年-18年资产复合增速 . 11 图 11：不同注册地非上市银行16年-18年资产复合增速 . 11 图 12：不同类型非上市银行2019年末同业存单余额（亿元） . 12 图 13：不同注册地非上市银行2019年末同业存单余额（亿元） . 12 图 14：不同类型非上市银行第一大股东属性数量分布 . 16 图 15：不同类型非上市银行第一大股东属性数量占比 . 16 表 1：2018年四季度不同类型机构评级结果分布 . 8 表 2：507家非上市银行按批准成立年份划分（家） . 10 表 3：507家非上市银行按注册地区划分（家）. 10 表 4：截至2019年9月末，不同类型非上市银行第一大股东持股比例分布情况（家）. 13 表 5：截至2019年9月末，不同类型非上市银行前十股东持股比例分布情况（家）. 13 表 6：截至2019年 9 月末，不同类型非上市银行前十股东持股比例分布情况（续表5） . 14 表 7：截至 2019 年 9 月末，507 家非上市银行第一大持股比例按注册地所在区域分布情况 . 14 表 8：截至 2019 年 9 月末，507 家非上市银行前十股东持股比例按注册地所在区域分布情况 . 15 表 9：截至2019年9月末，不同类型非上市银行前十股东持股比例分布情况（家）. 17 表 10：507 家非上市银行第一大股东 2018 年至今负面事件分布情况（截至 2020年2月末，家） . 18 表 11：507家非上市银行第一大股东为城投平台分布情况（家） . 19 表 12：507家非上市银行第一大股东为房地产企业按省份分布情况（家） . 20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 22 Table_PageText 行业专题研究|银行 一、我国商业银行概况 （一）同质化竞争加剧，盈利能力下降，中小银行不良率抬升 从近几年数据来看，我国商业银行集中度呈不断下降趋势，资产规模最大的五家国有大型商业银行资产占比由 2014年一季度末的 55.0% 降至 2019 年三季度末的 47.1%，降幅达7.9个百分点。横向对比来看，美国银行业中规模偏小的机构数量呈不断减少态势，大型银行（不超过10家）资产占比快速上升后趋于稳定。整体来看，我国商业银行同质化竞争问题仍较为突出，大型全国性商业银行与区域性商业银行的业务品种和服务方式上没有形成明显的差异。许多城市商业银行、农村商业银行的规模扩张速度高于大型商业银行，试图做大规模。这一方面使我国商业银行集中度下降，同时加剧了银行间的价格竞争，拉低了行业的盈利能力，2011年以来各类型商业银行ROE均呈下降态势；另一方面中小商业银行的盲目扩张也加剧了自身的风险，近几年，城市商业银行和农村商业银行的不良贷款率明显抬头。 图 1：我国商业银行数量不断攀升，主要是农村商业银行数量增加（家） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 -2004006008001,0001,2001,4001,6001,800住房储蓄银行外资法人银行民营银行农村商业银行城市商业银行股份制商业银行国有大型商业银行识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 22 Table_PageText 行业专题研究|银行 图 2：我国商业银行总资产规模及各类型机构占比分布情况 注：为保持统计口径一致，未将邮储银行纳入“国有大型商业银行”汇总口径。 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图 3：按机构规模划分，美国的大型银行市占率不断提高 数据来源：FDIC，广发证券发展研究中心 -50.0100.0150.0200.0250.00%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%国有大型商业银行占比（左轴） 股份制商业银行占比（左轴） 城市商业银行占比（左轴）其他商业银行占比（左轴） 商业银行总资产（万亿元，右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1984-031984-121985-091986-061987-031987-121988-091989-061990-031990-121991-091992-061993-031993-121994-091995-061996-031996-121997-091998-061999-031999-122000-092001-062002-032002-122003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-06资产> 2500亿美元 资产100亿-2500亿美元 资产10亿-100亿元 资产1亿-10亿美元 资产=2018Q3，或类型为股份行、城商行，或资产规模>=1000亿元；（ 2）披露了2016年末和2017年末财务数据。最终，我们筛选出的符合要求的商业银行一共559家，其中上市银行（含港股上市，下同）52家，非上市银行507家。 截至2018年末*559家银行总资产218.1万亿元，占同期商业银行总资产比重达99.4%，其中，507家非上市银行总资产37.7万亿元，占同期非上市商业银行总资产比重达96.6%，从这个角度来看筛选出的样本代表性较强。考虑到上市银行公司治理一般较为规范，股东风险相对较小，下文的研究对象为507家非上市银行。（注*：部分非上市银行尚未披露2018年末数据，用2018年三季度末数据替代，下同。） 从机构类型来看，农村商业银行数量最多：507家银行中股份制商业银行3家、城市商业银行104家、农村商业银行368家、民营银行7家、外资银行25家。 图 7：507家非上市银行类型分布情况 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 从批准成立年份来看，民营银行成立时间相对较晚，农村商业银行次之：507家非上市银行中79%是2011年及以前成立的，且大部分是2008年及之前成立的，经历过资产质量周期。具体到不同类型的机构，民营银行均是2012年以后成立的，目前来看大部分已存续时期相对较短，其次是农村商业银行，约四分之一是2012年以后成立的。 31043687 25050100150200250300350400股份制商业银行 城市商业银行 农村商业银行 民营银行 外资银行识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 22 Table_PageText 行业专题研究|银行 表 2：507家非上市银行按批准成立年份划分（家） 数量 股份制商业银行 城市商业银行 农村商业银行 民营银行 外资银行 合计 2008年及之前 3 87 183 19 292 2009年-2011年 14 92 5 111 2012年-2014年 2 61 1 1 65 2015年至今 1 32 6 39 合计 3 104 368 7 25 507 占比 股份制商业银行 城市商业银行 农村商业银行 民营银行 外资银行 合计 2008年及之前 100% 84% 50% 76% 58% 2009年-2011年 13% 25% 20% 22% 2012年-2014年 2% 17% 14% 4% 13% 2015年至今 1% 9% 86% 8% 合计 100% 100% 100% 100% 100% 100% 数据来源：Wind，中国货币网，公司官网，广发证券发展研究中心 从注册地区来看：城市商业银行主要分布在西部地区（占比30%）、环渤海地区（占比23%）和中部地区（占比13%）；农村商业银行主要分布在长江三角洲（占比30%）、中部地区（占比30%）、西部地区（占比16%）；民营银行和外资银行分布在长江三角洲的较多。 表 3：507家非上市银行按注册地区划分（家） 数量 股份制商业银行 城市商业银行 农村商业银行 民营银行 外资银行 合计 长江三角洲 12 110 3 17 142 中部地区 14 111 1 126 西部地区 31 58 1 90 环渤海地区 2 24 39 1 5 71 珠江三角洲 1 9 30 1 3 44 东北地区 14 20 34 总计 3 104 368 7 25 507 占比 股份制商业银行 城市商业银行 农村商业银行 民营银行 外资银行 合计 长江三角洲 12% 30% 43% 68% 28% 中部地区 13% 30% 14% 25% 西部地区 30% 16% 14% 18% 环渤海地区 67% 23% 11% 14% 20% 14% 珠江三角洲 33% 9% 8% 14% 12% 9% 东北地区 13% 5% 7% 总计 100% 100% 100% 100% 100% 100% 注：长江三角洲包含上海市、浙江省和江苏省，中部地区包含河南省、安徽省、湖南省、湖北省、江西省、山西省和海南省，西部地区包含四川省、重庆直辖市、贵州省、云南省、陕西省、甘肃省、宁夏回族自治区、新疆维吾尔族自治区、广西壮族自治区、内蒙古自治区、青海省和西藏自治区，环渤海地区包含北京直辖市、天津直辖市、山东省和河北省，珠江三角洲包含广东省和福建省，东北地区包含辽宁省、黑龙江省和吉林省，下同。 数据来源：Wind，中国货币网，公司官网，广发证券发展研究中心