敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 03 月 15 日 通信 801770 “新基建”加速 ， 5G、 IDC、物联网 明显 受益 通信行业深度 研究 行业深度研究 胡皓（分析师） 张真桢（联系人） 马长欣（联系人） huhaoxsdzq 证书编号： S0280518020001 zhangzhenzhenxsdzq 证书编号： S0280120030004 machangxinxsdzq 证书编号： S0280119040011 2020 年以来中央 5 次提及“新基建” ， 逆周期调节 通信显身手 中央 5 次会议要求出台新型基础设施投资支持政策，改造提升传统产业，培育壮大新兴产业，加快 5G 网络、数据中心、工业互联网等新型基础设施建设进度， 作为逆周期调节手段 “新基建”相关产业链将长期受益。 全球科技处于移动互联网到物联网的升级周期，以 5G 为代表的通信基建是“新基建”重点 通信行业具有科技和基建的双重属性， 其溢出效应推动车联网、远程医疗、大数据、智能家居、智能工厂等行业蓬勃发展 ，是“新基建”投资重点。 政府侧“新基建”投资 预计 可达 8-9 万 亿元 ，通信 行业预计占 2000 到 2500亿元 按照广东 2020 年重点建设项目计划对全国 政府侧投资总量 推算， 未来三至五年 “新基建”总量在 8-9 万 亿元 之间， 5G 基站占比 1.5%，大数据中心占比 1.0%，工业互联网占比 0.1%，三者合计投资体量在 2000 亿元 至 2500 亿元。 2 月 22 日和 3 月 6 日工信部两度开会加速推进， 5G 建设提速在即 会议要求 一是加快网络建设，二是深化融合应用，三是 壮大产业生态。中国移动发布了二期核心设备集采。按照目前建设模式并参考 4G 历史经验，我们预测 2020 年三大运营商资本开支合计可达 3500 亿元。 “ 5G+工业互联网” 再度升温 ，物联网全行业处在爆发前期。 Machina 预测 中国物联网连接数量在三年内 将 超过 100 亿，增幅显著高于世界水平。 多省市 政府已经 快速 行动，如辽宁省已印发 相关相关行动计划 。 云应用流量 快速增长 ，中国 IDC 市场长期向好 近 5年来中国移动互联网接入流量持续高增长奠定了 IDC市场繁荣的基本面。疫情影响无法上班，大部分公司改用线上办公，导致云应用需求 快速 增长。阿里 钉钉 、 腾讯会议 均 扩充 服务器 10 万台， IDC 成为 信息基础设施。 投资建议 推荐标的： 物联网领域龙头企业移为通信 。受益标的： 设备商龙头企业中兴通讯， IDC 行业龙头企业 光环新网 、 宝信软件 。 风险 提示 ： 全球疫情扩散情况影响 建设进度偏慢。 运营商经营改善不及预期影响资本开支。 重点公司情况 证券 股票 2020-03-13 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级 300590.SZ *移为通信 53.63 0.77 0.96 1.39 74.5 60.1 41.4 推荐 000063.SZ 中兴通讯 50.79 -1.67 1.07 1.37 -11.76 47.33 36.94 - 300383.SZ 光环新网 28.40 0.46 0.53 0.71 33.30 37.68 40.17 - 600845.SZ 宝信软件 47.40 0.76 0.76 0.98 27.34 62.33 48.30 - 资料来源： wind，新时代证券研究所 *号为新时代覆盖，其余盈利预测为 wind 一致预期 推荐 （ 维持 评级 ） 行业指数 走势 图 相关 报 告 新基建持续发力，长期看好5G+IDC 2020-03-08 5G 新基建不断加码，通信板块未来向好趋势不变 2020-02-29 -21%-16%-11%-6%-1%4%9%2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 通信 沪深 300 2020-03-15 通信 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 “新基建 ”意在逆周期调节，通信行业成重点 . 5 1.1、 “新基建 ”逆周期调节对抗新冠疫情 “黑天鹅 ”冲击 . 5 1.2、 科 技属性与基建属性并重，科技周期与政策周期叠加 . 7 1.3、 “新基建 ”政府侧投资体量预计可达 8-9 万亿元，通信板块直接受益 2000 到 2500 亿元 . 9 2、 5G 网络建设超万亿元体量，短期设备商受益最大 . 10 2.1、 近期 5G 投资规模或达 1.5 万亿元，新基建将投资节奏前挪 . 10 2.2、 60 万站建设规模， 2020 年运营商资本开支或达 3500 亿元 . 11 2.3、 5G 技术中国领先，设备商战略反超， 20 年业绩落地 . 12 3、 物联网： 5G + 工业互联网再度升温 . 14 3.1、 通信行业物联网标准占据主导地位 . 14 3.2、 “新基建 ”推动工业互联网爆发 . 16 4、 IDC：流量快速增长倒逼云基础设施扩张 . 18 4.1、 内生驱动 IDC 长期高增长 . 18 4.2、 疫情催化云应用，政策加码 IDC. 20 5、 投资建议 . 20 5.1、 中兴通迅，通信板块优质龙头标的。 . 20 5.2、 移为通信，高毛利、高成长的物联网精品公司 . 22 5.3、 光环新网，领先的 IDC 和云计算行业综合服务商 . 24 5.4、 宝信软件，批发型第三方 IDC 龙头企业 . 26 6、 风险提示 . 27 图表目录 图 1： 通信行业技术周期 . 7 图 2： 通信行业促进设备商、运营商、终端、应用多产业链共同发展 . 8 图 3： 通信行业具有周期与成长、科技与基建四重特点 . 8 图 4： 广东省 2020 年重点建设项目 “新基建 ”七个子类占比 . 9 图 5： 基站建设统计 4G 周期快于 3G（单位：万站） . 11 图 6： 三大运营商资本开支 3G/4G 建设周期波动（单位：亿元） . 12 图 7： 5G 与 4G 标准对比 . 13 图 8： 物联网的网络层次架构 . 15 图 9： 全球物联网连接数（十亿）（取中性偏保守估计） . 16 图 10： 中国物联网连接数（亿） . 16 图 11： 我国工业互联网市场规模预测 . 17 图 12： 2014-2018 年全球 IDC 市场规模 . 18 图 13： 2014-2018 年中国 IDC 市场规模 . 19 图 14： 我国移动互联网接入流量 . 19 图 15： 通信产业链市场份额划分（ %） . 21 图 16： 公司业务划分（ %） . 21 图 17： 通信板块研发费用一览 (2018 年 ) . 21 图 18： 公司近年毛 利率水平（ %） . 22 图 19： 全球 5G 专利数量 . 22 图 20： M2M 设备连接数（百万） . 22 图 21： M2M 设备销售规模 . 22 图 22： 移为通信营收结构（按产品分）（ %） . 23 2020-03-15 通信 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图 23： 移为通信营 收结构（按国别分）（ %） . 23 图 24： 公司营业收入（万元）及增长 . 23 图 25： 公司归母净利润及增长 . 23 图 26： 公司产品毛利率（ %） . 24 图 27： 公司各业务毛利率 . 24 图 28： 营业收入 . 25 图 29： 归母净利润 . 25 图 30： IDC 业务毛利率对比（单位： %） . 25 图 31： 网不同类型机房占比情况（单位： %） . 25 图 32： 营业收入（ 2018 年年报） . 26 图 33： 营业成本（ 2018 年年报） . 26 图 34： IDC 业务毛利率对比（单位： %） . 27 图 35： IDC 业务所占公司占比（单位： %） . 27 表 1： “新基建 ”相关政策 . 5 表 2： “新基建 ”七大领域及应用 . 6 表 3： 广东省 2020 年重点建设项目计划分类统计 . 9 表 4： 政府侧 “新基建 ”投资总量及其中通信相关投资体量推算 . 10 表 5： 中国移动 2020 年 5G 二期主设备集采 . 11 表 6： 5G 专利统计，中国厂商占据全球第一 . 13 表 7： 3GPP 物联网标 准分为 eMTC、 NB-IoT 和 EC-GSM-IoT . 15 表 8： 工业互联网的内涵 . 17 2020-03-15 通信 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 投资要件 关键假设 1. 运营商按计划推进 5G 基站建设，疫情 影响日益减小。 3. 政府侧“新基建”投资 预计 可达 8 至 9 万 亿元 ，通信 预计占 2000 到 2500亿元 。 我们区别于市场的观点 1. 近期 5G 投资规模或达 1.5 万 亿元 ，新基建将投资节奏前挪 。 2. “5G+工业互联网”再度升温，物联网全行业处在爆发前期 。 板块 上涨的催化因素 1.工信部两度开会加速推进， 5G 建设提速在即 。 2.中国移动发布二期核心设备集采 ， 运营商资本开支 持续增长 。 3.疫情下各地开启线上办公模式，云应用 需求增长 ，互联网企业扩容 。 投资 建议 1.受益标的： 中兴通讯 。 2.建议关注物联网板块相关 推荐标的 ： 移为通信 。 3.受益标的： 光环新网 、 宝信软件 。 投资风险 1.全球疫情扩散情况影响建设进度偏慢 。 2.运营商经营改善不及预期影响资本开支 。 2020-03-15 通信 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 1、 “新基建”意在逆周期调节，通信 行业 成重点 1.1、 “新基建”逆周期调节 对抗 新冠疫情“黑天鹅”冲击 2018 年中央经济工作会议 上 总书记 发表重要讲话 ，“ 要发挥投资关键作用，加大制造业技术改造和设备更新，加快 5G 商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设 ” 。 2019 年政府工作报告中又再度提及 。 2020 年是全面建成小康社会、 实现第一个百年奋斗目标 的一年，也是“十三五”的收官之年。新年 伊始，原本就处于经济结构转型和贸易战压力下的中国经济 又突遭新冠疫情冲击 。“新基建”两个多月内被中央 5 次提及， 成为 重要的逆周期调节手段。 同时新冠疫情防控期间基础电信企业运用新一代通信技术 有力 地 协助 疫情防控 ，在 助力复工复产和停课不停学等方面做出 重要 贡献，为推进 5G 网络建设打下了社会基础。 5G 作为支撑经济社会数字化、网络化、智能化转型的社会功能被予以认可。结合通信行业建设稳投资、促消费、助升级、培植经济发展新动能等任务，通信 网络 建设 进入高速发展阶段 。 2 月 22 日工信部召开加快推进 5G 发展、做好信息通信业复工复产工作电视电话会议。会议强调加快 5G 特别是独立组网建设步伐，切实发挥 5G 建设对“稳投资”、带动产业链发展的积极作用。 3 月 4 日的政治局常委 会议上做出 要求“ 加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度 ” 。 3 月 6 日，工业和信息化部再次召开加快 5G 发展专题会，深入学习贯彻习近平总书记关于推动 5G 网络加快发展的重要讲话精神，听取基础电信企业 5G 工作进展情况、存在的困难问题和意见建议，研究部署加快 5G 网络等新型基础设施建设，服务疫情防控和经济社会发展工作。工业和信息化部副部长陈肇雄出席会议，中国电信董事长柯瑞文、中国移动董事长杨杰、中国联通董事长王晓初、中国铁塔董事长佟吉禄、中国广电董事长宋起柱参加会议。 表 1： “新基建”相关政策 时间 文件 内容 2018/10/31 2018 年中央经济工作会议 我国发展现阶段投资需求潜力仍然巨大，要发挥投资关键作用，加大制造业技术改造和设备更新，加快 5G 商用步伐，加强人工智能、 工业互联网 、 物联网 等新型基础设施建设 2019/3/5 2019 年政府工作报告 “加大城际交通、物流、市政、灾害防治、民用和通用航空等基础设施投资力度，加强 新一代信息基础设施 建设。 2020/1/3 国务院常务会 议 大力发展先进制造业，出台信息网络等 新型基础设施 投资支持政策，推进智能、绿色制造。 2020/2/14 中央全面深化改革委员会第十二次会议 基础设施是经济社会发展的重要支撑，要以整体优化、协同融合为导向，统筹存量和增量、传统和 新型基础设施 发展，打造集约高效、经济适用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系 2020/2/21 中央政治局会 议 发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度。加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生物医药、医疗设备、 5G 网络、 工业互联网 等加快发展。 2020/2/23 中央统筹推进 要积极扩大国内有效需求，加快在建和新开工项目建设进度，加强用2020-03-15 通信 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 时间 文件 内容 新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议 工、用地、资金等要素保障，用好中央预算内投资、专项债券资金和政策性金融，优化投向结构。疫情对产业发展既是 挑战也是机遇。一些传统行业受冲击较大，而 智能制造 、无人配送、在线消费、医疗健康等新兴产业展现出强大成长潜力。要以此为契机，改造提升传统产业，培育壮大 新兴产业 。 2020/3/4 中央政治局常 委会会议 要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快 5G 网络、 数据中心 等 新型基础设施 建设进度。要注重调动民间投资积极性。 资料来源： 人民网 ， 新华网， 新时代证券研究所 1 月 3 日国务院总理主持召开国务院常务会议 ， 确定促进制造业稳增长的措施，稳定经济发展的基本盘 。 会议要求 大力发展先进制造业，出台信息网络等新型基础设施投资支持政策，推进智能、绿色制造 ， 运用先进适用技术升级传统产业，推动重大创新技术和产品应用、工业基础能力提升、新动能成长，提高劳动生产率 。 具有技术含量高、投资规模大、带动产业多、正外部性强特点的“新基建”成为 推动进步良方 。 表 2： “新基建”七大领域及应用 领域 应用 5G 基建 工业互联网、车联网、物联网、企业上云、人工智能、远程医疗等 特高压 电力等能源行业 城际高速铁路和城市轨道交通 交通行业 新能源汽车充电桩 新能源汽车 大数据中心 金融领域、安防领域、能源领域、业务领域及个人生活的方方面面（包括出 行、购物、运动、理财等） 人工智能 智能家居 服务机器人 移动设备 /UAV 自动驾驶 其他行业应用：家居、金融、安防、医疗、企业服务、教育、客服、视频 /娱乐、零售 /电商、建筑、法律、新闻资讯、招聘 工业互联网 企业内的智能化生产、企业和企业之间的网络化协同、企业和用户的个性化 定制、企业与产品的服务化延伸 资料来源：新华网，新时代证券研究所 “ 新基建 ” 主要包含 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域 ，其中与通信直接相关的就有三项： 5G 基建、大数据中心和工业互联网；在“新基建”相关的 7 个政策文件中，有 3 个直接出现了“ 5G”字样，重视程度较高，相关行业将充分受益。 3 月 10 日，中国移动 SPN 设备集采结果公示。 公告结果显示，国内三大传统承载网供应商入围，华为以 25 个省份第一名、 1 个省份第二名中标最大份额，烽火以 1 个省份第一、 25 个省份第二中标约 30%份额，中兴以第三中标 19 个省份约13%份额 。 诺基亚贝尔也参 与了投标，但未中标。华为中标 7.9 万台，烽火 4.4 万2020-03-15 通信 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -7- 证券研究报告 台，中兴 1.8 万台。 华为中标价格为烽火的 151%，中兴价格为烽火的 168%。 电信联通启动 5G SA 无线主设备联合集采：共约 25 万站。 中国电信和中国联通分别在各自官网发布了“ 2020 年 5G SA 新建工程无线主设备联合集中采购项目集中资格预审公告”。公告显示，双方将于 3 月 20 日起启动集中采购资格预审，有效期限截止至 2020 年 9 月 30 日 ， 适用范围为有效期内的同类设备采购（ 5G SA BBU、 AAU 等无线主设备）。 中国电信董事长表示 9 月底前和联通完成 25 万站 5G基站建设，全年力争建设 30 万基站。 1.2、 科技 属性 与基建属性并重， 科技周期与政策周期叠加 TMT 大板块中具有周期特点的是通信行业。其 每十年为 一个技术迭代 周期 目前已被打破。 5G 的第一阶段 R15 早在 2018Q3 冻结，目前在韩国、美国、英国、中国等国家开始商用。 4G 到 5G 的间隔是 2G 到 3G 的间隔的 50%。这期间的缩短是因为 通信 产业 强大的 溢出 作用 和赋能效应 。 图 1： 通信行业技术周期 资料来源：新时代证券研究所 4G 时代通信 对 互联网行业 的赋能 、 iPhone 的推出和 App Store 模式的建立 等 行业革命性事件 让大家对 5G 时代各种新增长点 充满期待。 大数据、人工智能、车联网、工业互联网等行业都将依赖于 5G 通信网络。 5G、物联网、 IDC 为代表的通信基建，不仅加速通信