证券研究报告 汽车电子行业专题报告 换一种视角看 NEV，来自手机 1.0 至手机 2.0 的启示 2020.03.09 肖明亮(分析师) 李峥嵘（研究助理） 电话： 020-88832290 020-88832290 邮箱： xiaomlgzgzhs li.zhengronggzgzhs 执业编号： A1310517070001 A1310118080006 前言：因看好 5G 时代红利下万物互联的产业趋势，我们拟对万物互联进行系列研究。本篇报告是我们万物互联系列的第 2 篇专题报告，之前报告我们围绕可穿戴设备 TWS 耳机的市场规模（3 测算）、发展方向（2 方向）和投资领域（4 领域）进行详细剖析。沿着系列研究的逻辑框架，我们发现万物互联另一重要领域-NEV 正经历 3 大边际变化：1）政策及环保因素不断利好 NEV；2）供应端全球 51 家厂商规划 EV，产业重组加速，L3 批量上市在即；3）创新者特斯拉规模化开启。我们进一步剖析认为 NEV 与手机产业底层逻辑相似，且当前 NEV 所处阶段与手机 2008年相似，都处在 1.0 向 2.0 切换阶段。因而本文换一种视角看 NEV，即从手机 1.0向手机 2.0 的发展历程，探析 NEV 未来发展的一些结论和推演，并从终局角度确定汽车电子投资机遇，通过解剖细分产业发展趋势，给出投资建议。 NEV 加速拐点将至，所观察的三大边际变化。我们研究 NEV 产业时发现如下三大边际变化：1）政策及环保因素不断利好 EV；2）全球 51 家厂商均有规划 EV，车企产业重组近年来呈加速态势，且自动驾驶水平 L3 今年也将批量上市；3）巨头引领，创新颠覆者特斯拉规模化开启。基于这三大边际变化，我们认为 2020 年为全球 EV 加速拐点，ICEV 销量继续下滑，全球EV 市占率开始大幅提升，预计 2025 年市占率达到 14.94%，相比 2019 年提升约 13ppts。 汽车与手机底层逻辑相似，类比手机，得出 NEV 发展的二结论一推演。我们梳理手机产业发展历程，认为手机从功能机向智能机切换主要受益三大因素：1）产业趋势，手机 1.0 切换过程同样符合 2G 时代向 3G、4G 时代演进方向；2）创新者引领，自 2007 年苹果推出第一代 iPhone 以来，智能手机取得长足发展；3）底层逻辑，本质上“以机为本”向“以人为本”切换。我们认为当前汽车产业正经历汽车 1.0汽车 2.0 转变，首先产业趋势正由4G 向 5G 切换，然后创新引领者规模化即将开启，最为重要的是，作为数据流载体，汽车与手机产业底层逻辑具有相似性，EV 同样从出行工具向“以人为本”切换，产业模式则向生态及平台转变。并通过类比手机，得出 NEV发展的两结论一推演：1)结论一：无需担忧 EV 厂商间竞争，NEV 将侵蚀ICEV 市场份额，而非存量竞争；2）国内 EV 供应链迎来发展的黄金机遇；3）推演：通过梳理华为手机崛起历程，猜想谁将是 EV 中的“华为”，从定义用户和把握核心部件角度，比亚迪电子和蔚来相对符合。 终局思维下汽车电子产业确定较高。汽车 2.0 时代下汽车是数据流的载体，对硬件相关设备将产生巨大的需求，我们同时看到国内 TMT 企业在汽车领域相关布局在加速，电子/电器是市场规模占汽车总体规模比例稳步提升，因而汽车电子投资机遇值得重视。通过产业链剖析，我们认为投资机遇主要在智能座舱（中控屏搭载率最高，价值量不断上升）、传感器（ADAS 传感器是绝对的市场驱动力）、功率半导体（国产替代发展空间无限）、PCB/FPC（单车用量及价值量有望进一步提升）、被动元器件（重点关注车用 MLCC和薄膜电容器）、连接器（国内厂商迎 EV 发展机遇）。 投资标的： 基于前述分析，我们梳理相关标的，结合国内供应链情况，建议关注法拉电子（600563.SH）、沪 电股份（002463.SZ）、生益科技（600183.SH）、顺络电子（002138.SZ）、得润电子（002055.SZ）、长盈精密（300115.SZ）、斯达半导（603290.SH）、闻泰科技（600745.SH）、韦尔股份（603501.SH）、强烈推荐（维持） 电子行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 沪深 300 2.49 2.61 1.23 电子（中信） 1.95 18.83 27.35 创业板指 3.83 21.61 23.69 行业估值走势 行业估值 当期估值 42.74 平均估值 33.35 一年最高 47.95 一年最低 22.74 相关报告 广证恒生-电子行业专题报告-TWS 耳机行业：2 方向 3 测算 4 领域，千亿朝阳行业下的价值研判-20200219 -40%-20%0%20%40%60%80%2019/03/102019/04/102019/05/102019/06/102019/07/102019/08/102019/09/102019/10/102019/11/102019/12/102020/01/102020/02/10创业板 中信电子指数 沪深30001020304050602019/03/102019/04/102019/05/102019/06/102019/07/102019/08/102019/09/102019/10/102019/11/102019/12/102020/01/102020/02/10电子（中信）行业估值敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 39 页 汽车电子行业专题报告 欧菲光（002456.SZ）、联创电子（002036.SZ）、和而泰（002402.SZ）、三安光电（600703.SH）、东山精密（002384.SZ）、鹏鼎控股（002938.SZ）等公司。 风险提示： NEV 销量不及预期、汽车电子渗透率不及预期、 国产供应链导入不及预期、政策变化风险 eX9UpWpZhYlWlX8ZxUrRpMbRaO8OmOpPoMqQiNrRnOeRpOqQ7NmNmNMYmOqPxNqNnO敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 39 页 汽车电子行业专题报告 目录 目录 . 3 图表目录 . 4 1. NEV 拐点将至，汽车与手机底层逻辑相似 . 6 1.1 NEV 加速拐点将至，所观察的三大边际变化 . 6 1.2 底层逻辑：产业趋势、创新引领者及“以人为本”重塑 ICEV . 8 2汽车 1.0/2.0 VS 手机 1.0/2.0，两结论一推演 . 11 2.1 结论一：NEV 将侵蚀 ICEV 市场份额，而非存量竞争 . 11 2.2 结论二：国内 EV 供应链迎来发展的黄金机遇. 12 2.3 推演：苹果特斯拉，华为？ . 13 3. 从终局思维重视汽车电子投资机遇 . 20 3.1 产业确定性高，细剖产业链投资价值 . 20 3.2 重点公司一览 . 28 4. 投资建议 . 29 5. 风险提示 . 30 6. 附录 . 30 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 39 页 汽车电子行业专题报告 图表目录 图表1. 新能源车核心变化及三种主要类型. 6 图表2. 2020年为加速拐点，全球EV销量及市占率开始大幅提升 . 6 图表3. EV二氧化碳排放量将继续降低 . 7 图表4. 全球新BEV上市数量 . 7 图表5. L3将在2020年批量上市 . 7 图表6. 近2年车厂并购重组梳理（不完全）. 8 图表7. 特斯拉2020年销量及预计 . 8 图表8. 与iPhone 初期2008年相似 . 8 图表9. 全球智能手机出货量自2017年以来已取得长足发展 . 9 图表10. 功能机转向智能机底层逻辑在于“以人为本” . 9 图表11. 手机2.0时代围绕手机已构建成生态及平台 . 10 图表12. 智能手机发展符合产业发展趋势 . 10 图表13. 汽车1.0汽车2.0产业模式转变.11 图表14. 全球智能手机销量占比持续提升，2013年占比已超50% . 12 图表15. 苹果手机占比持续提升，2014年超过诺基亚 . 12 图表16. 苹果产业链价值分布 . 13 图表17. 华为手机市场份额持续提高 . 13 图表18. 华为手机业务发展历程 . 14 图表19. 华为P系列及Mate系列销量汇总 . 14 图表20. 17、18年互联网手机品牌销量（万台） . 15 图表21. 17、18年互联网手机品牌销售额（亿元） . 15 图表22. 2019年华为和荣耀双品牌代表机型 . 16 图表23. 各大厂商旗舰手机SoC芯片 . 17 图表24. 华为海思麒麟芯片发展历程 . 17 图表25. 5G SoC芯片对比 . 17 图表26. 手机摄像头及前置摄像头得分排名（截至2019年12月1日） . 18 图表27. 国内OEM厂商及造车新势力2019年销量及车型规划（不完全统计） . 19 图表28. 关键零部件所处产业周期 . 21 图表29. 电子/电器市场规模（10亿美元） . 21 图表30. 2018-2019年国内TMT公司参股或并购汽车相关标的梳理（不完全） . 21 图表31. 中控屏和语音识别搭载率较高 . 22 图表32. 中控屏在车载显示器中至关重要 . 22 图表33. 一级供应商作为模块制造商 . 23 图表34. ADAS为绝对驱动力，自动驾驶水平越高需要数量越多 . 23 图表35. 不同传感器应用场景性能不同 . 23 图表36. 车载摄像头产业链 . 24 图表37. 顺络电子产品在汽车电子中应用 . 25 图表38. 功率半导体装机价值及占比 . 25 图表39. MOSFET和IGBT份额占比 . 25 图表40. 使用SiC将使OEM厂商成本减少 . 26 图表41. 2013年与2016年汽车电子含量及PCB价值量对比 . 26 图表42. 汽车FPC应用场景 . 27 图表43. 动力总成部分单车MLCC需求量 . 27 图表44. 不同类型车型单车MLCC需求量 . 27 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 39 页 汽车电子行业专题报告 图表45. 不同自动驾驶水平下连接器需求特性. 28 图表46. EV电池组集成价值量变化 . 28 图表47. 汽车电子产业链重点公司一览 . 29 图表48. 各国NEV政策及补贴梳理 . 30 图表49. 全球51家OEM厂商和造车新势力NEV车型及推出计划梳理 . 31 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 39 页 1. NEV 拐点将至，汽车与手机底层逻辑相似 1.1 NEV 加速拐点将至，所观察的三大边际变化 三大边际变化，NEV 渗透率持续提升。传统燃油车（ICEV，Internal Combustion Engine Vehicle）核心包括以发动机和变速箱为主的动力总成，以及底盘技术，而新能源汽车（NEV，New Energy Vehicle）结构及制造难度相比较为简单，核心部件主要为电机、电池及电控，当前我国新能源车主要为纯电动车（BEV）、插电混合动力汽车（PHEV）以及燃料电池汽车（FCEV），其中BEV占市场主导地位，19年销量占比 80.13%。基于近期所观察三大边际变化，我们认为 2020 年为全球 EV 加速拐点，ICEV 销量继续下滑，全球 EV 市占率开始大幅提升，预计 2025 年市占率达到 14.94%，相比 2019 年提升约 13ppts。 图表1. 新能源车核心变化及三种主要类型 资料来源：易车网、车聚网、广证恒生整理 注：百分比表示 19 年三种类型 NEV 销量占比 图表2. 2020 年为加速拐点，全球 EV 销量及市占率开始大幅提升 资料来源：LCM、EVAdoption、Transport 注 3：自 2020 年开始，欧盟实施减排新规，假定欧洲 EV 保持较快增长。 0%5%10%15%20%0204060801001202017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025EEV销量（百万量） ICEV销量（百万辆） EV市占率（%）敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7 页 共 39 页 汽车电子行业专题报告 边际变化一：政策及环保因素不断利好 NEV 政策及环保因素不断利好 EV。当前多国政府均制定一系列政策及补贴来推广 EV，同时制定二氧化碳排放标准引导汽车厂商转向 EV。当前 ICEV 二氧化碳排放量在 120g/km 之上，不符合二氧化碳排放限定标准，而 EV 相较而言更为环保、可持续。依据 Carbon Brief 数据显示，2010 年 EV 生命周期内二氧化碳排放量比英国传统汽车低约 2 倍，而到 2019 年 EV 二氧化碳排放量要比传统车低约 3 倍，且随着技术演进，EV 二氧化碳排放量将继续降低。此外，当前多国政府均制定一系列政策及补贴来推广 EV，引导汽车厂商和消费者转向 EV。我们梳理各国政策及补贴（见附录），中国制定“双积分政策”。欧洲也加大对 EV 的补贴力度，德国、法国、英国等国家不仅对 EV 的购置税、拥有税予以豁免，同时对 BEV、PHEV 等不同车型给予不同程度的补贴。美国也拟定新的电动车补贴草案，鼓励车企多制造电动车的同时也开始对二手电动车进行补贴，推广电动车的力度不断提高。 图表3. EV 二氧化碳排放量将继续降低 资料来源：Infineon 公告、Carbon Brief、广证恒生 边际变化二：全球 51 家厂商规划 EV，产业重组加速，L3 批量上市在即 供给端、产业重组及 L3 均显示产业加速。我们观察到供给端全球 51 家车厂（不完全统计）在规划 EV上市。我们梳理全球主要汽车 OEM 厂商 2019-2022 年 EV 产品规划（见附录），主要 OEM 车商均设定 EV上市规划，2020 年全球 BEV 推出数量更是高达 113 种，到 2025 年共计推出 485 种新 BEV。为应对 NEV趋势，我们梳理发现近 2 年 OEM 车厂并购重组也在加速，产业大势正被拉开。在自动驾驶水平方面，2019年 L2 级别自动驾驶产品已向中低端市场加速下沉，不再是豪华车的专利。而在 L2 批量上市同时，我们也观察到国内主要企业 L3 级别自动驾驶汽车将在 2020 年量产，这表明汽车智能化水平在加速提升。 图表4. 全球新 BEV 上市数量 图表5. L3 将在 2020 年批量上市 车企 L3 量产时间 车企 L3 量产时间 一汽 2020 长城 2020 上汽 2019 奇瑞 2020 长安 2020 小鹏 2020 北汽 2020 奇点 2020 广汽 2019 威马 2021 吉利 2020 零跑 2021 资料来源：deloitte、广证恒生 资料来源：中国汽车工业信息网 9611376 786230 300204060801001202019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 8 页 共 39 页 汽车电子行业专题报告 图表6. 近 2 年车厂并购重组梳理（不完全） 序号 日期 重组方案 1 2018 年 7 月 26 日 戴姆勒集团架构重组，五大事业部门重组为三家新的独立上市公司 2 2018 年 11 月 27 日 通用汽车公司宣布将进行重组，将在北美关闭 5 家工厂，裁减 1.48 万工人 3 2019 年 1 月 5 日 大众汽车集团在宣布与美国福特汽车结盟 4 2019 年 3 月 26 日 北汽与戴姆勒对北京奔驰增资 8.928 亿美元 5 2019 年 3 月 28 日 吉利与戴姆勒组建合资公司，共同运营发展 smart 品牌 6 2019 年 5 月 24 日 奥迪战略重组，到 2025 年将推 30 余款电动车 7 2019 年 8 月 28 日 丰田宣布和铃木交叉持股 8 2019 年 10 月 31 日 FCA 集团和法国 PSA 宣布合并 9 2019 年 12 月 23 日 一汽夏利重组方案落地，不再进行汽车整车制造和销售 10 2020 年 2 月 10 日 吉利与沃尔沃筹划合并重组 11 2020 年 2 月 19 日 小鹏汽车重组 ，两股东退出 资料来源：公开资料整理、广证恒生 边际变化三：创新者特斯拉规模化开启 每个新兴产业成为真正的产业趋势过程中，通常要有颠覆式创新者引领。目前 EV 革新 ICEV 由特斯拉引领，像手机产业的苹果，特斯拉 2020/2021 年的市占率较 iPhone 初期 2008 年相似，我们看到特斯拉即将规模化的巨大产业潜力。从产品线扩展及全球布局上看，2019 年特斯拉上海超级工厂建设完成(预计年产能达到 10 万辆)，2020 年特斯拉将价格 Model 3 由 35.58 万元降至 29.905 万元，市场定位下沉至市场空间广阔的普通车领域。特斯拉 SUV 车型 Model Y 已经启动量产，同时特斯拉计划在 2021 年在欧洲柏林新建超级工厂，特斯拉有望持续引领 EV 产业，预计 2020 年全球 EV 市占率有望近 20%。 图表7. 特斯拉 2020 年销量及预计 图表8. 与 iPhone 初期 2008 年相似 资料来源：deloitte、广证恒生 资料来源：IDC、维基百科、广证恒生测算 1.2 底层逻辑：产业趋势、创新引领者及“以人为本”重塑 ICEV 探析手机 1.0手机 2.0 的奥秘。上文我们阐述 EV 发展的三大边际变化，并看到 EV 未来的高成长性，这让我们联想到手机从功能机切换智能机（手机 1.0手机 2.0）的产业发展历程，自 2007 年苹果推出第一代 iPhone 以来，智能手机取得长足发展，2015 年销量已达 14 亿部以上，因而我们想进一步从底层逻辑思考手机 1.0手机 2.0 的转变，并希望通过类比手机来探析思考 ICEV 到 EV（汽车 1.0汽车 2.0）的驱动要素。 7.14%11.90%16.09%19.37%0%5%10%15%20%25%0.000.100.200.300.400.500.600.702017A 2018A 2019A 2020E特斯拉销量（百万） 特斯拉占EV比例0%1%2%3%4%5%苹果占全球手机比（%）特斯拉占全球占比(%)敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 9 页 共 39 页 汽车电子行业专题报告 图表9. 全球智能手机出货量自 2017 年以来已取得长足发展 资料来源：IDC、广证恒生 手机 1.0手机 2.0，本质上“以机为本”“以人为本” 本质在于“以机为本”向“以人为本”切换。通过梳理功能机贺智能机的商业模式、收入来源、渠道关系、核心壁垒及制造难度之后，我们认为从功能机转向智能机的本质在于“以机为本”向“以人为本”切换。手机 1.0 时代，厂商单纯以硬件为商业