识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 Table_C ontacter 本报告联系人： 吴桐 021-60759783 wutonggf Table_Page 行业专题研究|传媒 2020年3月20日 证券研究报告 Table_Title 广视点之返利网 价格型导购龙头，产品体系完善，流量优势显著 Table_Author 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 010-59136610 kuangshigf Table_Summary 核心观点： 电商导购龙头，返利网有望登陆 A股市场。昌九生物（ST昌九）于 3 月5日发布公告，公司控股股东江西昌九集团与上海中彦信息科技股份有限公司（“返利网”经营主体）的实际控制人签订意向协议，拟通过现金或发行股份的方式购买100%股份。交易将导致公司控股股东、实际控制人发生变更，构成重组上市。 借势而生，跻身价格导购平台第一梯队，主业承压积极求变。返利网发展历程可以分为三个阶段。第一阶段：20062008年，借B2C电商群雄并起、快速发展的势头，2006年葛永昌和隗元元联合创立了电商导购平台“返利网”， 2008年返利网的合作客户发展到133家，消费会员数量达到26万，占据电商导购平台的第一梯队。第二阶段：20092015 年，期间返利网先后完成 AC 轮融资，包括启明创投、思伟投资、SIG 等创投机构入驻，2013年推出“超级返”产品直达品牌商户，驱动公司营收快速增长。截至2015年底，平台用户数量达到8000万，电商品牌数量提升至6000家。第三阶段，2016年至今，由于电商平台集中度快速提升，对第三方流量的依赖度下降，返利网主业增长承压，积极探索线下返利、金融返利、旅游返利等其他业务领域，同时尝试社交电商、内容电商等新商业模式，但尚未显现成效。2019年返利网实现营业收入6.11亿元，同比下滑14.58%；实现归母净利润1.51亿元，同比微增3.02%。 沉淀海量合作商户，流量优势显著。在用户端，返利网较早意识到流量迁移，2013年开始布局移动终端，目前主要流量入口涵盖微信、支付宝两大体系，包括微信公众号、微信小程序、支付宝小程序、支付宝生活号，以及自主APP平台。截至2019年底，“返利网”累计注册用户数超过2.4亿人，月活用户超过千万，MAU和使用次数位列同类移动应用第一。在商户端，经过十余年业务沉淀，返利网已在全球范围内与超过2500家商城&平台、逾 5 万家品牌商户形成合作关系。包括阿里系、京东、拼多多、苏宁易购、唯品会、同程、亚马逊、网易严选等国内外知名电商，以及苹果、耐克、华为和松下等国内外知名品牌商。 电商导购伴随 B2C 赛道成长，返利网加大 UGC 内容投入。我们预计 2022 年电商导购行业的营业收入规模分别为31.6、35.3和38.9亿元，分别同增5.77%、12%和10%。业务模式来看，内容型导购将逐渐占据主导地位。作为行业龙头的返利网在2019年11 月启动“会买侠计划”，投入2亿元扶持UGC原创内容，以鼓励更多用户产出深度优质内容，丰富平台的内容生态，以夯实头部地位，实现主业稳健增长。按照草案初步拟定的支付现金折算交易对价为32.68亿元（未最终拟定），对应返利网19年业绩PE估值为21.6x，PS估值为5.4x。 风险提示：行业竞争加剧、联盟平台调价、客户集中度高、业务转型失败。 Table_Report 相关研究： 传媒行业:央行定向降准落地释放流动性；市场高波动精选龙头 2020-03-15 传媒行业:全国一网整合等工作正式启动；在线教育公司疫情下逆势扩张 2020-03-08 影视内容行业跟踪:去产能加速，资源向头部聚集 2020-03-08 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 Table_PageText 行业专题研究|传媒 Table_impcom 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 光线传媒 300251.SZ 人民币 9.34 2019/10/25 买入 10.62 0.43 0.30 21.72 31.13 24.5 37.5 12.6 8.0 横店影视 603103.SH 人民币 15.75 2020/3/13 买入 19.43 0.49 -0.03 32.14 - 19.0 74.5 13.5 -0.7 芒果超媒 300413.SZ 人民币 43.88 2020/1/14 买入 46.31 0.65 0.86 67.91 50.74 13.5 10.3 13.3 15.3 视觉中国 000681.SZ 人民币 16.75 2019/10/29 买入 24 0.44 0.60 38.35 28.01 34.3 24.0 9.8 11.6 平治信息 300571.SZ 人民币 52.32 2019/10/31 买入 65.27 2.61 3.10 20.05 16.88 12.3 10.2 37.6 30.8 万达电影 002739.SZ 人民币 16.60 2019/10/31 买入 19.86 0.58 0.97 28.62 17.11 10.9 8.5 6.7 10.0 北京文化 000802.SZ 人民币 10.76 2020/2/18 买入 13.73 -2.85 0.47 - 22.89 24.7 16.4 -67.1 10.0 新媒股份 300770.SZ 人民币 159.05 2020/2/28 买入 212.68 3.02 4.25 52.75 37.39 38.3 28.3 17.1 19.5 蓝色光标 300058.SZ 人民币 6.29 2020/2/25 买入 8.97 0.30 0.26 20.97 24.19 13.6 10.4 9.4 8.9 完美世界 002624.SZ 人民币 47.99 2019/10/28 买入 32.6 1.63 1.89 29.45 25.39 24.6 20.0 21.3 18.8 吉比特 603444.SH 人民币 405.33 2019/10/23 买入 320.23 12.81 14.97 31.64 27.07 21.3 17.6 26.5 25.7 三七互娱 002555.SZ 人民币 34.99 2020/3/1 买入 43.77 1.02 1.25 34.30 27.99 28.9 25.0 27.1 25.8 美吉姆 002621.SZ 人民币 10.42 2019/10/24 买入 13 0.25 0.27 42.18 39.25 24.8 21.6 10.8 10.4 视源股份 002841.SZ 人民币 80.19 2020/1/19 买入 104.47 2.48 2.98 32.38 26.86 24.9 21.4 31.3 27.4 鸿合科技 002955.SZ 人民币 82.56 2019/8/16 买入 74 2.92 3.52 28.29 23.47 19.6 16.0 13.0 13.6 分众传媒 002027.SZ 人民币 4.34 2020/2/28 买入 6.2 0.13 0.17 33.97 25.51 26.0 19.5 13.8 13.4 新经典 603096.SH 人民币 52.41 2019/10/29 买入 64.26 1.96 2.26 26.79 23.23 22.1 18.4 13.8 14.4 中南传媒 601098.SH 人民币 10.39 2020/2/11 增持 14.03 0.71 0.76 14.64 13.61 3.7 2.9 9.0 9.4 中信出版 300788.SZ 人民币 39.07 2020/2/27 买入 53.3 1.32 1.44 29.57 27.12 26.8 22.0 14.5 14.1 中国科传 601858.SH 人民币 10.14 2019/10/29 买入 14.92 0.62 0.69 16.48 14.69 10.2 7.9 12.6 12.8 凤凰传媒 601928.SH 人民币 6.76 2019/11/5 买入 9.88 0.59 0.66 11.47 10.30 4.4 3.3 10.8 11.4 中国出版 601949.SH 人民币 5.35 2019/10/31 买入 7.77 0.37 0.41 14.60 13.09 7.1 5.9 9.9 10.3 国联股份 603613.SH 人民币 105.50 2019/10/25 增持 79.23 1.07 1.65 98.98 63.92 62.5 40.1 13.4 17.2 掌趣科技 300315.SZ 人民币 6.16 2020/3/1 买入 7.94 0.13 0.32 47.38 19.25 25.7 15.8 15.4 17.1 世纪华通 002602.SZ 人民币 14.45 2019/12/22 买入 15.09 0.52 0.70 27.79 20.64 18.2 16.1 12.8 14.6 猫眼娱乐 01896.HK 港元 8.68 2019/8/18 买入 17.38 0.38 0.62 20.29 12.51 12.5 8.1 7.1 10.3 美团点评-W 03690.HK 港元 84.00 2019/11/24 买入 112.38 0.61 1.90 123.49 39.65 84.0 34.8 1.3 9.8 新东方在线 01797.HK 港元 30.00 2020/2/3 买入 31.28 -0.25 -0.29 - - - - -10.1 -13.4 心动公司 02400.HK 港元 25.80 2020/3/13 买入 36.98 1.07 1.40 21.64 16.49 11.3 8.4 25.1 25.4 爱奇艺 IQ.O 美元 17.15 2019/11/10 买入 22.49 -15.72 -10.91 - - - - -174.2 579.6 网易 NTES.O 美元 291.18 2020/3/2 买入 386 121.59 145.65 17.02 14.20 15.9 13.5 34.6 20.9 趣头条 QTT.O 美元 3.66 2019/9/8 买入 7.45 -6.64 -3.62 - - - - -175.3 -57.7 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 （注：猫眼娱乐、美团点评-W、爱奇艺、网易业绩为 GAAP口径，每股指标为ADS；趣头条业绩为Non-GAAP口径。鸿合科技2019/11/22实施股权激励，股本变动，根据最新股本 1.39亿股计算EPS） gYvYhUNBuYbVpNnRoM6M9R8OtRrRpNrRjMrRsRjMmOsQbRnMtNwMpNrOwMrMwO识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 28 Table_PageText 行业专题研究|传媒 目录索引 一、电商导购龙头，返利网有望登陆A股市场 . 5 （一）返利网预借壳ST昌九，深圳国资委推动并购重组 . 5 （二）返利网发展历程：借势而生，跻身电商导购第一梯队 . 6 二、B2C生态引流池，电商导购行业增长稳健 . 9 （一） 从PC到MOBILE，从价格驱动到内容引流，头部玩家脱颖而出 . 9 （二） 伴随B2C电商成长，商业模式向内容驱动转变 . 14 三、返利网产品体系完善，流量优势显著 . 16 （一）构筑返利产品矩阵，“好货日记”布局社交电商领域 . 16 （二）“佣金+广告”为盈利核心，拓展商户会员和平台技术服务 . 17 （三）注册用户超过2.4亿，移动终端月活遥遥领先 . 18 （四）沉淀大量合作商户，推出“会买侠计划”加大UGC内容投入 . 21 （五）收入增长面临压力，盈利能力相对稳定 . 25 四、风险提示 . 26 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 28 Table_PageText 行业专题研究|传媒 图表索引 图1：昌九生化的营业收入（亿元）和同比增速（%） . 5 图2：昌九生化归母净利润（亿元）和同比增速（%） . 5 图3：昌九生物的实际控制人及其股权结构（%） . 5 图4：返利网的发展历程 . 6 图5：返利网的营业收入（亿元）和同比增速（%） . 7 图6：返利网的归母净利润（亿元）和同比增速（%） . 7 图7：上海中彦信息的股权结构（%） . 8 图8：电商导购平台所属产业链 . 9 图9：电商导购平台行业发展 . 10 图10：价格类、内容类导购平台价格、用户群体、商品、优势对比. 12 图11：不同类型电商导购平台及其代表公司 . 13 图12：电商导购平台的盈利模式 . 14 图13：电商导购行业营收规模（亿元）和同比增速（%） . 14 图14：内容导购电商值得买的营业收入和增速（%） . 14 图15：不同类型电商导购平台的市场占比（%） . 15 图16：“返利网”的产品介绍 . 16 图17：“返利网”的主要业务模式 . 18 图18：返利网及其主要竞品Web百度指数逐渐衰减，双十一为搜索高峰期 . 18 图19：“返利网”的主要流量入口 . 19 图20：返利网及其竞品2019年IOS购物类应用排名 . 20 图21：2019年返利及其主要竞品月活（万台） . 20 图22：2019年电商导购行业APP月活整体表现 . 21 图23：2019年返利APP及主要竞品的用户性别结构 . 21 图24：2019年返利APP及主要竞品的用户年龄结构 . 21 图25：返利网主要合作的平台和商户 . 22 图26：值得买平台不同形式的内容贡献（万条）和内容增速（%） . 23 图27：返利网平台的信息推荐构成 . 23 图28：返利网“发现好物”频道前100条推荐信息贡献构成 . 24 图29：返利网的广告位展示 . 24 图30：值得买和返利网的净利率比较（%）. 25 表1：本次交易预计置出资产情况 . 6 表2：预计现金支付的“返利网”部分股权的的情况 . 8 表3：各类导购工具的盈利模式 . 11 表4：电商导购平台营业收入走势比较（亿元） . 15 表5：“返利网”APP和网页中各主要频道功能 . 16 表6：返利网及其竞品流量入口比较 . 19 表7：国内外可比公司估值（货币单位：人民币） . 25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 28 Table_PageText 行业专题研究|传媒 一、电商导购龙头，返利网有望登陆 A股市场 （一）返利网预借壳ST昌九，深圳国资委推动并购重组 昌九生物（ST昌九）于3月5日发布公告，公司控股股东江西昌九集团与上海中彦信息科技股份有限公司（以下简称“上海中彦”）的实际控制人签订意向协议，公司拟通过现金或发行股份的方式购买100%股份。并于3月19日发布交易预案，将进行重大资产置换，本次交易将导致公司实际控制人发生变更，构成重组上市。 昌九生化于1999年上市，主要业务为丙烯酰胺等有机化合物的生产和销售，产品主要用于采油选矿、水处理、造纸。受行业的低端产能供给过剩，而昌九的高端产品发展不足，同时面临环保改革影响，2009年以来就陷入持续亏损状。20142017年期间进行了大量非流动资产处置，成功避免了退市风险，截至2019年前三季度，昌九生化的营业收入萎缩至3.3亿元，归母净利润亏损370万元。 图1：昌九生化的营业收入（亿元）和同比增速（%） 图2：昌九生化归母净利润（亿元）和同比增速（%） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 昌九生物的控股股东昌九集团的控股股东在2017年10月发生变更，由江西赣州工业投资集团（85.4%）变更为同美企业管理集团有限公司全资持股。 图3：昌九生物的实际控制人及其股权结构（%） 数据来源：Wind，天眼查，广发证券发展研究中心 34.43%5.52%-21.27%-6.19%0.85%-25.27%-20.04%27.56%-4.47%-18.00% -30%-20%-10%0%10%20%30%40%024681012营业总收入 同比(%)-2.5-2-1.5-1-0.500.5归母净利润 扣非归母净利润识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 28 Table_PageText 行业专题研究|传媒 同美企业管理的两大股东为扬州君信投资管理中心和华润深国投信托有限公司，分别持股23.72%。根据企业工商信息披露，华润深国投信托的大股东为华润股份（51%）和深圳国资委（49%）。昌九生物的实控人变更后加速了生产线合并、资产处置、坏账核销等工作，为优化壳资产打下基础。 本次交易的拟置出资产为截至评估基准日上市公司的全部资产和负债，主要资产包括传统化工生产相关资产以及杭州航达私募股权投资基金。 表1：本次交易预计置出资产情况 置出资产名称 主营业务 公司持股比例 江西昌九农科化工有限公司 丙烯酰胺生产、销售 54.61% 江西昌九青苑热电有限责任公司 国内贸易 100% 江西昌九昌昱化工有限公司 国内贸易 50.00% 江西昌九金桥化工有限公司 化工产品的研究、开发、生产 27.09% 杭州航达股权投资基金管理有限公司 私募股权投资管理、投资管理、资产管理 100% 江西昌九康平气体有限公司 充装氧气、二氧化碳；氧气、二氧化碳、氮气、氩气、乙炔气、氢气、液化甲烷、液氨贸易批发 40.19% 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 本次拟置入资产为中彦科技100%股权，主营业务为运营第三方在线导购平台 “返利网”APP及其网站（fanli）。 （二）返利网发展历程：借势而生，跻身电商导购第一梯队 20062008年，借势而生，跻身电商导购第一梯队。20032005年正值网络购物的新兴发展期，当当网、易趣网、淘宝网、拍拍网、京东商城等电商平台蔚然成风，2006年葛永昌和隗元元联合创立了电商导购平台“返利网”，2007年10月设立上海中彦信息公司。返利网在网站上提供大量的返利商品链接，用户点击返利链接到对应商家下单，商家会向返利支付一笔营销费用，返利把这笔费用的部分以返利的形式回馈下单用户。2008年返利网的合作客户发展到133家，已经覆盖到国内较大的B2C电子商务公司，消费会员数量达到26万，占据电商导购平台的第一梯队。 图4：返利网的发展历程 数据来源：返利网公司官网，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 28 Table_PageText 行业专题研究|传媒 20092015年，获得多轮融资，推出“超级返”直达品牌，业务发展迅速。2011年7月，返利网完成A轮融资，获得启明创投和思伟投资的1000万美元，当年返利网的注册会员数量也达到250万人，包括京东商城、当当网、凡客诚品、美团网和淘宝网等近400家商家纷纷入驻，每月促成的网购成交金额接近2亿元。2012年，公司推出“返利网”APP，并大力发展移动互联网产品。2013年，由于国内电商平台的集中度迅速提升，平台给予第三方导购的营销预算持续下降，公司推出“超级返”业务，直接与品牌官网、品牌天猫旗舰店洽谈合作，主打品牌限时特卖，将平均返利比例提升至40%，最高返利比例高达81%，受高返利吸引，“返利网”用户数量和入驻迎来爆发式增长，截至2015年底，平台用户数量达到8000万，电商品牌数量提升至6000家。2014 2015年期间，返利网先后获得SIG海纳亚洲领投的2000万美元B轮融资，以及日本乐天Rakuten领投的1亿美元C轮融资。 2016年至今，多元业务探索，主业增长承压。充裕的融资给了公司更多业务扩张的机会，将返利模式复制到线上线下全景消费领域，2015年11月返利网和中信银行推出联名信用卡“中信返利F卡”，通过返利网平台网购和线下商户刷卡消费，都可以直接获得1%以上的返利。同时还推出“购房返利”，首批上线房源覆盖万科、保利等一线品牌在内的70家开发商近百个楼盘，20162017年又相继推出金融返利、旅行返利、线下百货返利等业务。但电商导购业务仍面临下游平台采购需求减少、议价能力提升以及内容型导购竞对的快速崛起的多重压力，截至2019年公司实现营业收入6.11亿元，同比下滑14.58%；实现归母净利润1.51亿元，同比微增3.02%。 面临增长乏力，公司也在积极尝试新模式，2018年8月推出“好货日报”APP入局社交电商领域，2019年投入2亿打造“会买侠”原创扶持计划，鼓励更多用户产出深度优质内容，丰富平台UGC，布局内容导购。 图5：返利网的营业收入（亿元）和同比增速（%） 图6：返利网的归母净利润（亿元）和同比增速（%） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 核心团队稳定，创始人直接、间接持股比例超过4成。“返利网”的创始人葛永昌毕业于同济大学，从事产品开发工作，隗元元毕业于东华大学，负责网站运营，设计、市场媒介和客户服务。2010年招揽了曾任职科亿尔数码、惠普、高通的朱旻担任公司COO。截至2019年底，公司前五的股东分别为上海享锐企业管理咨询事务所、上海鹄睿企业管理咨询事务所、Orchid Asia VI Classic Investment Limited、NQ3 Ltd、SIG China Investments Master Fund III,LLLP，前五大股东股权占比为72.84%。后三家外资机构通过参与AC轮融资入驻，创始人葛永昌直接和间接持股的受益股份-22.83%-14.58%-25%-20%-15%-10%-5%0%0123456789102017 2018 2019营业收入（亿元） 同比增速（%）-27.01%3.02%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%0.00.51.01.52.02.52017 2018 2019归母净利润 同比增速（%）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 28 Table_PageText 行业专题研究|传媒 为29.77%，其中29.39%的权益通过其控制的上海享锐来实现，为公司第一大股东和实际控制人。隗元元通过上海鹄睿持有12.95%的股权，为公司第二大股东。 图7：上海中彦信息的股权结构（%） 数据来源：天眼查，广发证券发展研究中心 公司旗下的子公司主要包括全资子公司上海众彦信息，上海焱祺电子商务，上海甄祺电子商务（负责在线数据处理与交易处理业务），上海垚亨电子商务和联营公司杭州首邻科技。首邻科技旗下的“剁手帮”是海淘代购比价平台，返利网在2014年8月天使轮融资进入，持有其17.50%的股权比例。 创投机构预计将在本次交易中获得部分现金对价。昌九生化预计将以现金方式收购的股权比例为13.64%，其中包括SIG持有的6.32%的股权，日本乐天Rakuten持有的2.46%的股权，Yifan持有的2%的股权，合计支付总现金对价4.46亿元。 表2：预计现金支付的“返利网”部分股权的的情况 现金支付对象 在标的资产的 持股比例（%） 通过现金方式出 售的股份比例 出售该部分股份的现 金对价（万元） NQ3 11.47% 0.15% 480.00 Orchid 10.00% 0.13% 416.00 SIG 9.03% 6.32% 20,224.00 QM69 6.47% 1.00% 3,200.00 Yifan 5.77% 2.00% 6,400.00 Rakuten 4.91% 2.46% 8,592.50 Viber 1.34% 0.67% 2,345.00 上海睿净 2.28% 0.91% 2,912.00 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 昌九生化指定方杭州昌信、中彦科技实际控制人指定方上海享锐分别签署的募集配套资金股份认购协议，拟向杭州昌信、上海享锐以非公开发行募集配套资金，募集配套资金总计不超过3.3亿元，杭州昌信拟认购配套融资金额不超过2亿元，上海享锐不超过1.3亿元，配套融资发行价格为4.62元/股。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 28 Table_PageText 行业专题研究|传媒 二、B2C生态引流池，电商导购行业增长稳健 （一） 从PC到Mobile，从价格驱动到内容引流，头部玩家脱颖而出 电商导购作为连接用户和电商、品牌商的中间平台，以CPS佣金模式和广告作为主要收入来源。 消费者从流量入口进入导购平台浏览优惠价格信息（价格类导购平台）或是KOL产出的商品内容信息（内容类导购平台），从而通过点击链接或自行打开对应的电商、生活平台或品牌旗舰店进行购买，每实现一次消费引流，电商平台给予导购平台一定的返佣，包括广告位点击返佣等，导购平台又从佣金中抽出一定比例返还消费者进而形成返利（内容类导购平台一般不发放返利，但对提供内容的用户会有一定奖励），导购平台也会向流量入口支付获客费用。 图8：电商导购平台所属产业链 数据来源：天猫，淘宝，淘粉吧，什么值得买，返利网，广发证券发展研究中心 我国的电商导购平台的发展可以分为以下四个阶段： CPS佣金模式起源于1998年的美国亚马逊网上书店，即其他公司为亚玛逊做推广和宣传，亚马逊会按订单比例给该公司一定的销售提成作为报酬的模式。1999年左右，中国出现了最早一批的B2C网站：8848、当当网、卓越网，标志着我国零售电商行业兴起。随后淘宝网于03年上线，开始B2B业务并迅速吸引大批用户；04年京东成立，同年亚马逊收购卓越网，美国最大电子商务公司开始进入中国市场。中国电子商务环境不断成熟，民众的接受程度不断提高。伴随着电子商务的兴起与扩大，产生了电商平台的信息过剩与消费者信息相对缺乏的矛盾，电商导购平台于2006年应运而生。电商导购依托电商平台的发展，形成了互利共生的局面。 电商导购发展初期（2006-2012年），这一阶段，电商导购平台以返利、优惠、比价等价格类导购平台模式出现，早期的导流方向主要为当当网、亚马逊、卓越网等电商商城，后随着淘宝、京东的等零售电商的蓬勃发展，电商导流方向开始围绕淘宝生态进行。早期由于互联网技术的限制，该阶段的电商导购以利用爬虫技术抓取优惠信息的小站和个人博客的形式呈现：如惠惠网；后出现了运营较为成熟的折扣网站，如返利网、什么值得买、淘粉吧。这一阶段的在线导购网站数量众多，帮助用户二次分类信息，大都以“便宜”、“优惠”作为卖点，同质化严重。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 28 Table_PageText 行业专题研究|传媒 巨变转型期（2013-2014年），随着导购平台与电商和合作逐渐成熟，电商平台也积极扶持导购平台的发展以期带来更多的流量，但是电商也逐渐发现第三方平台积累了过大流量后可能给自身业务发展产生威胁。2013年8月，阿里巴巴开始调整对导购平台的扶持政策，限制提供部分导购平台的API接口，导致很多第三方导购平台因淘宝网政策调整导流入口被切断，其中包括蘑菇街、团800等引流网站。部分网站在此次行业出清中被淘汰，部分则转向自营电商模式谋求发展。2013年8月，蘑菇街宣布转型为自营电商，摆脱对下游电商平台的依赖，2016年与美丽说合并，成立美丽联合集团。2014年折800、卷皮网也开始转型为自营电商。 移动建设期（2014-2015年），随着互联网和移动设备的发展，据艾瑞统计，2015年，移动端电商交易额占总体网络购物交易55.5%，电商移动端交易规模首次超过PC端，标志着正式进入移动电商时代。在该阶段，电商平台业态逐渐成熟，形成了以淘宝、天猫、京东为代表的综合商城；网易考拉、洋码头为代表的跨境电商以及垂直类电商、生鲜电商、社交商城等模式。电商导购平台也积极布局移动端，部分导购平台主力从PC端转消移至移动端发展，使得消费场景更加便利。如，2014年返利网网址域名去“网”化，主力发展APP；2014年识货上线APP；淘粉吧在2014年大力发展APP端广告业务。 图9：电商导购平台行业发展 数据来源：天猫，淘宝，淘粉吧，什么值得买，返利网，广发证券发展研究中心 内容驱动、多业务发展期（2015年至今），电商平台经过粗放式增长之后，流量红利逐渐减少，获客成本快速抬升。2018年国内头部电商淘宝、天猫、京东、苏宁、拼多多占据总网络购