请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 材料 材料 历史类比和逻辑推演：恐慌下黄金资产的绝佳机会 Table_Summary 报告摘要 尽管当前金价短期向下大幅波动，但从历史类比和逻辑推演上，黄金趋势仍然值得坚定看好，恐慌下孕育着绝佳的投资机会。 一、从历史类比上看，当前利率环境非常类似2008年10月前后，不仅同样处于降息周期，而且同样经历紧急降息，并且最终名义利率降至0.25%的低位，且开始推出量化宽松政策。 二、从历史类比上看，当前金价走势和急跌节奏非常类似2008年10月，在2008年10月8日紧急降息后，伦敦金同样因为流动性和通缩因素，在两周内快速下跌 21%。目前这轮金价急跌也基本是一个模式。但从调整的时间上看，08年那一轮金价的急速下跌仅仅持续了两周，随后就是长达三年的翻倍牛市，不排除本轮金价也复制同样的走势。 三、我们认为目前恐慌导致的技术性回调根本构不成硬逻辑，现在市场担忧的通缩在全球央行极度宽松的政策下，也不值得长期担忧。美联储QE并没有设置上限，除了QE还有美联储前瞻指引等多项政策工具。 四、而归根结底，黄金只看两点逻辑：一是实际利率的变化，二是计价货币的波动。与08年10月类似，短期看通缩预期又在增强，实际利率快速向上。但随着 QE 和零利率的推出，以及恐慌情绪的缓解，实际利率很快拐头向下，金价开启上行。08年和这轮的逻辑演绎，从目前来看是完全一致的。 从计价货币角度看 15 年左右一轮大的美元周期中，2018年往后应该是一个理论上的下行期，但因为贸易战导致美元避险需求高企，推迟了这种下跌，这次在疫情的触发下，零利率和 QE 政策都可能使美元回归下行周期，进而推升金价。 五、当前和08年10月份金价的急跌，并非其投资逻辑变化，也不是避险作用失效，是疫情恐慌和通缩担忧，导致的技术性抛售。我们认为恐慌中存在绝佳的投资机会，无论从历史还是从逻辑上，黄金都值得在近期逐渐增配，坚定看好A股黄金资产，推荐关注四个标的包括山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、赤峰黄金等。 风险提示：疫情恐慌加剧流动性和通缩担忧、美元超预期走强 走势比较 Table_IndustryList 子行业评级 钢铁 看好 Table_ReportInfo 相关研究报告： 银价触底带来配置机遇_盛达资源跟踪点评-2020/03/17 周观点：黄金当前应类比08年金融危机哪个时点？-2020/03/15 周观点：通缩预期无碍黄金上行-2020/03/08 Table_Author 证券分析师：杨坤河 电话：010-88695229 E-MAIL：yangkhtpyzq 执业资格证书编码：S1190518070001 (21%)(15%)(9%)(3%)3%9%19/3/1819/5/1819/7/1819/9/1819/11/1820/1/18金属、非金属与采矿 沪深300 Table_Message 2020-03-18 行业深度报告 看好/维持 金属、非金属与采矿 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 历史类比和逻辑推演：恐慌下黄金资产的绝佳机会 目录 前言： . 3 一、当前利率环境非常类似2008年10月. 3 二、金价走势与节奏非常类似08年10月. 3 三、黄金只看两点逻辑，恐慌中存在大机会 . 4 四、风险提示 . 6 8ZdYrUoYmXiZiY8ZxUmMnRaQ8Q9PoMnNsQoOiNpPoNiNmNzR8OpOqPuOoMnQxNqRqM行业深度报告 P3 历史类比和逻辑推演：恐慌下黄金资产的绝佳机会 前言 尽管当前金价短期向下大幅波动，但从历史和逻辑上，黄金趋势仍然值得坚定看好，而恐慌下孕育出的绝佳投资机会更不容错过。 一、当前利率环境非常类似2008年10月 2008年金融危机美联储的货币政策：2008年处于降息周期中段和末段，那一轮降息始于2007年9月。2008年1月22日，美国股市暴跌，美联储也临时降息了75基点。然后到2008年4月开始暂停了降息大概5个月到10月份，接着就是2008年10月8日，雷曼兄弟（9月）破产引发市场巨震，美联储临时降息50基点。两次临时降息期间还有四次常规降息。再往后2008年11月25日，美联储首次公布将购买机构债和MBS，启动了首轮量化宽松政策。然后12月16日美联储又进一步降息到0.25%的历史低点。 当前利率环境非常类似2008年10月：对比而言，当前这轮降息开始于2019年8月，然后19年10月份开始也是暂停降息大概5个月，直到今年3月份。此后3月3日突然紧急降息，这个节奏跟2008年10月份完全一样。稍微有点不同的是，从紧急降息到零利率和量化宽松，2008年有一定的间隔期，08年美联储没有一次打完利率弹药，而且QE和降息分开。而这次3月15日美联储的紧急降息75个基点和启动量化宽松，虽然政策组合基本一致，但整体节奏加快使得市场恐慌加剧，流动性出逃。 图表1：当前利率环境与2008年10月后类似 资料来源：Wind，太平洋有色 二、金价走势与节奏非常类似08年10月 行业深度报告 P4 历史类比和逻辑推演：恐慌下黄金资产的绝佳机会 金价走势与节奏非常类似08年10月：如果观察金价，在2008年10月8日紧急降息后，伦敦金也是因为流动性和恐慌，从超过900美元的位置快速下跌21%至712美元左右。目前这轮金价也基本走的是一个模式，3月3日紧急降息后，金价从高点1683美元大幅下跌超过10%。如果按照上一轮21%的跌幅，预计要到1350美元左右。 目前看，市场对于疫情的恐慌和对于通缩的担忧，所导致的技术性抛售，类似于比2008年那一轮。理论上在通缩下现金资产确实可能才是最避险的资产，这也是投资者抛售一切资产头寸而持有现金的主要因素。另外由于全球主要资产以美元计价，抛售资产换成美元，直接推升了近期美元的大幅上涨。 当前美联储一次性打完利率弹药让市场对政策空间信心不足，不排除可能要跌倒1400美元以下的位置。但从调整的时间上看，08年那一轮金价的急速下跌仅仅持续了两周，随后就是长达三年的翻倍牛市，不排除本轮金价也复制同样的走势。 图表2：当前金价急跌走势类似于2008年10月 资料来源：Wind，太平洋有色 三、黄金只看两点逻辑，恐慌中存在大机会 首先我们还是认为极度宽松政策下，通缩不值得担忧：目前恐慌导致的技术性回调根本构不成硬逻辑，现在市场担忧的通缩在全球央行极度宽松的政策下，也不值得长期担忧。虽然美联储尽管利率政策没有进一步的空间，但QE并没有设置上限，进一步加大仍然可以逐步缓和流动性和抑制通缩。尽管由于美国债利率已经处于低位，QE可能效果有所减弱。但除了QE还有美联储前瞻指引等多项政策工具，前瞻指引下美联储可能会进一步暗示长期处于低利率政策，就像上一轮0.25%的基准利率持续了7年。 而归根结底，黄金只看两点逻辑：一是实际利率的变化，二是计价货币的波动。 行业深度报告 P5 历史类比和逻辑推演：恐慌下黄金资产的绝佳机会 短期看，美联储一次降息到位，名义利率向下没有空间，而通缩预期又在增强，实际利率确实有可能向上。2008年10月份其实就是非常明显的例子，10月8日临时降息后，十年期国债实际收益率一周左右从2.3%急速攀升到3%。这次也是，3月4号紧急降息后，实际收益率从-0.57%急速攀升到0以上。不过从08年看，随着QE和零利率的推出，以及恐慌情绪的缓解，实际利率很快拐头向下，金价开启上行。08年和这轮的逻辑演绎，从目前来看是完全一致的。 另外从计价货币角度看，美联储极度宽松的政策下，美元信用回落进而贬值，也将是金价向上的主要动力。实际上15年左右一轮大的美元周期中，2018年往后应该是一个理论上的下行期，但因为贸易战导致美元避险需求高企，推迟了这种下跌，这次在疫情的触发下，零利率和QE政策都可能使美元回归下行周期。 图表3：当前实际利率走势类似于类似于2008年10月 资料来源：Wind，太平洋有色 图表4：美元有望回归下跌周期 行业深度报告 P6 历史类比和逻辑推演：恐慌下黄金资产的绝佳机会 资料来源：Wind，太平洋有色 恐慌中存在大机会，黄金股值得逐步增配：总体而言，包括当前和08年10月份金价的急速下跌，并非黄金的投资逻辑变化，也不是避险作用失效，是疫情恐慌和通缩担忧，导致的技术性抛售。我们认为恐慌中存在绝佳的投资机会，无论从历史还是从逻辑上，黄金股都值得在近期逐渐增配。当前可能是偏左侧，但是反弹或许就在近期。另外黄金股跟金价基本同步，坚定看好A股黄金资产，推荐关注四个标的包括山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、赤峰黄金等。 四、风险提示 1、疫情持续加重可能导致市场情绪短期难以回归理性，流动性恐慌和通缩担忧延续的话，金价调整时间拉长。 2、美元持续强势导致一方面避险需求继续逃离贵金属，另外美元升值导致黄金在计价上的下跌。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjltpyzq 华北销售 成小勇 18519233712 chengxytpyzq 华北销售 孟超 13581759033 mengchaotpyzq 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyxtpyzq 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikjtpyzq 华北销售 韦洪涛 13269328776 weihttpyzq 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhmtpyzq 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyangtpyzq 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghptpyzq 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjptpyzq 华东销售 杨晶 18616086730 yangjingatpyzq 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjjtpyzq 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyqtpyzq 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixctpyzq 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqptpyzq 华南销售 查方龙 18520786811 zhafltpyzq 华南销售 胡博涵 18566223256 hubhtpyzq 华南销售 张卓粤 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