疫情期间大消费数据观察 短期社零大幅下滑，消费环境仍不乐观 行业深度报告 行业报告 大消费 2020年03月20日 请务必阅读正文后免责条款 食品饮料 强于大市（维持） 农林牧渔 强于大市（维持） 商贸零售 中性（维持） 行情走势图 证券分析师 文献 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001PINGAN 刘彪 投资咨询资格编号 S1060518070002 0755-33547353 LIUBIAO018PINGAN 蒋寅秋 投资咨询资格编号 S1060519100001 0755-33547523 JIANGYINQIU660PINGAN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 摘要：受疫情影响社零增速大幅下滑。其中基础消费中必选食品增速稳健，其余行业仍受冲击，但疫情后有望迅速恢复正常。耐用消费大幅下滑，但延期消费+部分刚需或导致疫情后逐步触底回升。疫情下升级消费雪上加霜，短期内恢复难度较大。目前国内经济增长压力仍大、输入风险仍存，消费环境依然不佳，建议采取防守型策略。 消费总览：社零短期下滑明显，外部消费环境仍不佳。受疫情影响，1-2月社零增速大幅下滑，餐饮收入降幅远超商品零售，网上零售增速降幅好于商品零售整体。当前，海外疫情持续蔓延&国内逐步复工，整体经济形势严峻，居民收入或增长乏力，且居民存款、贷款增速均降，消费信心仍待观察。 消费子行业分析： 1. 基础消费：必选食品增速稳健，可选食饮、药品、日用品等仍受冲击。疫情期间，必需食品消费韧性十足，粮油、食品类零售额和产能均相对稳定，但饮料、烟酒等可选消费的增速明显下行。药品、日用品消费受外出购物频次下降等因素的影响，零售额增速也出现下滑。基础消费虽整体受疫情的负面冲击，但随着工作生活节奏逐步恢复正常，消费情况有望迅速回归正常。 2. 耐用消费：消费可延期，通讯交通、地产相关消费同比-40%、-30%。疫情期间，智能手机出货量、乘用车销量均同比大幅下滑40%以上，地产相关消费如家电、家具、装修等行业的零售额同比下降 30%以上。但总体而言，耐用消费大多可以延期实施，部分人群对此也有刚性需求。我们认为，在疫情结束后相关消费可能将逐步触底回升。 3. 升级消费：下行趋势下的雪上加霜，短期内恢复难度较大。电影、博彩等娱乐行业在2019年已面临增速下滑的情况，疫情下更是雪上加霜。但疫情也使得部分线下娱乐被线上取代，如线上视频 APP 用户数激增。对于金银珠宝、服装、化妆品等装扮消费而言，需求也受到疫情抑制，但化妆品受口红效应+直播崛起两大利好因素影响，消费下滑幅度相对较小。我们认为，目前升级消费面临两大难题：1）春节前后因疫情而消失的消费大多无法追回；2）当前经济形势下，居民消费能力或有所下滑。因此，短期内升级类消费或将继续承压。 产业链上游：新冠疫情改变短中期供需节奏，长期主要矛盾由非瘟疫情决定。新冠疫情防疫下，供需两弱。在外就餐需求明显下降，但供给端由于运输道路受阻、屠企开工率不足大幅减少市场供给，节后生猪价格上涨明显；随着屠企开工率提升，供给边际增加+屠企压价，而需求端恢复尚需时日，短期高猪价将承压。当2Q20需求端逐步修复后，非瘟疫情导致的供给紧缺仍为主要矛盾，高猪价有望延续全年。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%Mar-19 Jun-19 Sep-19 Dec-19沪深300 食品饮料(中信)商贸零售(中信) 农林牧渔(中信)证券研究报告 大消费·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 21 二级市场回顾：大消费行业整体分化，超市便利店行业、肉制品业、畜牧业逆势上涨。疫情发生至今（2020.01.20 -2020.03.19），二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业分别-14.7%、+2.7%、-8.7%。拆分各子领域看，与生活必需品相关行业受疫情冲击较小，因此相对表现出色，超市便利店行业、畜牧业、肉制品业分别逆势上涨 9.3%、8.7%、5.3%。但高价、奢侈品类需求受到抑制，导致二级市场相关行业跌幅较大，葡萄酒业、白酒业、珠宝零售业、其他连锁零售（酒商）分别下跌17.5%、18%、21.3%、22.9%。 投资建议：海外疫情持续扩散，全球经济景气明显恶化或对国内经济增长造成一定压力，且境外疫情输入风险长期存在或压制居民消费意愿，消费外部环境依然不佳。当前背景下，建议采取防守型策略：1）关注日常必需品、生猪养殖、商超、电商等受疫情影响小的细分行业标的：克明面业、双汇发展、安琪酵母、温氏股份、永辉超市、苏宁易购、三只松鼠；2）疫情虽对行业需求造成负面影响，但龙头竞争力凸出，有望通过多举措保持业绩平稳增长，推荐贵州茅台、伊利股份。 风险提示：1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓。2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情虽逐渐平息，但外部输入风险日益明显，若外部输入导致疫情防控长期化，消费行为或再受抑制。3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期。4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。 股票名称 股票价格 EPS P/E 评级 2020-03-19 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 双汇发展 34.00 1.48 1.66 1.67 23.0 20.5 20.4 强烈推荐 伊利股份 27.84 1.06 1.17 1.36 26.3 23.8 20.5 强烈推荐 汤臣倍健 16.48 0.63 -0.23 0.76 26.2 -71.7 21.7 强烈推荐 温氏股份 31.52 0.74 2.68 6.39 42.6 11.8 4.9 强烈推荐 贵州茅台 996.00 28.02 32.49 34.56 35.5 30.7 28.8 推荐 克明面业 14.30 0.57 0.64 0.8 25.1 22.3 17.9 推荐 永辉超市 9.50 0.15 0.24 0.3 63.3 39.6 31.7 推荐 苏宁易购 8.99 1.43 1.34 0.35 6.3 6.7 25.7 推荐 三只松鼠 61.65 0.76 0.62 0.81 81.1 99.4 76.1 推荐 cVdYuZvXlUkXkW9YxUmMrMbRdNaQsQqQoMpPeRoOpMkPpNnN7NoPvNvPqMmMNZqNnR大消费·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 21 正文目录 一、 消费总览：社零增速大幅下滑，餐饮损失惨重. 6 1.1 疫情导致社零增速大幅滑坡，食品价格大涨驱动 CPI继续高位 . 6 1.2 商品零售&餐饮收入均大幅下滑，电商表现相对较好 . 7 1.3 19年教文娱&医疗支出占比明显提升，疫情影响不改长期消费趋势 . 8 二、 外部环境：收入增速下行，消费信心仍待观察. 8 2.1 收入增长或短期乏力，就业形势压力大 . 8 2.2 消费信心仍待观察，居民保持存款&降低贷款 . 10 三、 消费子行业分析 . 11 3.1 基础消费：必选食品增速稳健，可选食饮、药品、日用品等仍受冲击 . 11 3.2 耐用消费：消费可延期，通讯交通、地产相关消费同比-40%、-30% . 13 3.3 升级消费：下行趋势下的雪上加霜，短期内恢复难度较大 . 15 四、 产业链上游观察 . 17 4.1 生猪养殖：新冠疫情改变中期供需节奏，非瘟疫情决定长期趋势 . 17 4.2 主要农产品：复产推进、物流缓解，需求增加推动价格上涨 . 19 五、 二级市场回顾 . 19 六、 风险提示 . 20 大消费·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 21 图表目录 图表1 国内疫情发展时间轴（截止3月 18日） . 6 图表1 社零累计同比增速（%） . 6 图表2 城镇&乡村社零累计同比增速（%） . 6 图表3 CPI累计增速(%) . 7 图表4 商品零售&网上零售额累计同比（%） . 7 图表5 分业态销售额同比增速（%） . 7 图表6 限额以上餐饮、社零餐饮累计同比增速对比（%） . 8 图表7 人均消费支出累计（元）&增速（右轴，%） . 8 图表8 消费结构（%） . 8 图表9 国外确诊病例持续大幅攀升 . 9 图表10 当前国内企业复工率仍然偏低 . 9 图表11 1Q20 GDP季度增速或环比大幅回落 . 9 图表12 人均可支配收入（元）&实际同比增速（右轴，%） . 9 图表13 就业形势有所恶化 . 10 图表14 就业&收入预期指数 . 10 图表15 消费者信心指数 . 10 图表16 存款&贷款规模同比增速（%） . 11 图表17 限额以上粮油、食品、饮料、烟酒累计同比增速（%） . 11 图表18 食品饮料各品类累计产量&同比增速（右轴，%） . 12 图表19 食品饮料各品类累计产量&同比增速（右轴，%） . 12 图表20 限额以上药品零售额累计值（亿元）、累计同比增速（%） . 12 图表21 限额以上日用品零售额，累计同比增速（亿元，%） . 13 图表22 智能手机出货量（万台）&增速（右轴，%） . 13 图表23 乘用车销量（万辆）&增速（右轴，%）. 14 图表24 分级别乘用车销量同比增速（%） . 14 图表25 商品房销售面积、金额累计同比（%） . 14 图表26 房屋施工、竣工面积累计（%） . 14 图表27 限额以上家具、家电、建筑装横材料，累计零售额同比增速（%） . 15 图表28 电影票房收入、观影人次累计同比增速（%） . 15 图表29 爱奇艺、腾讯视频 APP月度活跃用户数同比增速（%） . 16 图表30 澳门博彩收入、国内彩票销售额，累计同比增速（%） . 16 图表31 限额以上化妆品、服装、金银珠宝零售额，累计同比增速（%） . 17 图表32 能繁母猪存栏由连续 5月环比转正 . 17 大消费·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 21 图表33 仔猪价格持续攀升至118元/kg . 17 图表34 20年2月定点屠宰量环比-44.9% . 18 图表35 当前禽类屠宰企业开工率（%）已超80% . 18 图表36 2月社零餐饮增速（%）骤降 . 18 图表37 2020年春节后 6周新发地市场白条猪日均上市量较往年骤降，单位：头 . 18 图表38 国内米价稳中有涨，国际米价持续上涨，单位：元/斤 . 19 图表39 大豆：销区市场需求逐步释放，国内价格持续上涨，单位：元/斤 . 19 图表40 疫情至今中信 30个子行业涨跌幅 . 20 图表41 疫情至今食品饮料、农林牧渔、商贸零售分子行业涨跌幅 . 20 大消费·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 21 一、 消费总览：社零增速大幅下滑，餐饮损失惨重 1.1 疫情导致社零增速大幅滑坡，食品价格大涨驱动CPI继续高位 2020 年 1月 20日，钟南山院士确认新冠病毒存在人传人现象后，各省市先后进入严格防控、封锁阶段。至 3 月 18 日，31 个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团首次无新增本土病例，国内形势大为好转。但在这近两个月的防控中，城乡居民均在家隔离，消费行业遭受巨大负面冲击。 图表1 国内疫情发展时间轴（截止3月 18日） 资料来源：WIND，平安证券研究所 1-2月社零同比下滑 20.5%，较2019年社零8%的累计同比增速出现大幅下滑。城镇、乡村社零增速趋势大致相同，乡村社零增速高于城镇，1-2 月社零增速分别为-20.7%、-19.0%，或因城镇对人口流动管控更严格，导致城镇社零增速下滑程度略高于乡村。 2月 CPI 同比涨幅仍在高位。2月 CPI同比上涨 5.2%，受疫情影响，环比 1月下降 0.2pcts，但仍然处于较高水平。其中，食品价格上涨21.9%，受物流阻滞影响，环比1月提升1.3pcts；非食品价格上涨0.9%，环比1月下降0.7pcts；消费品价格上涨7.9%，环比提升0.2pcts；服务价格上涨0.6%，环比下降0.9pcts。 图表1 社零累计同比增速（%） 图表2 城镇&乡村社零累计同比增速（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0001/20 1/27 2/3 2/10 2/17 2/24 3/2 3/9 3/16累计确诊病例 累计治愈病例 现有确诊病例大消费·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 21 图表3 CPI累计增速(%) 资料来源：WIND，平安证券研究所 1.2 商品零售&餐饮收入均大幅下滑，电商表现相对较好 社零商品零售增速大幅下滑，电商增长放缓程度小于整体。1-2 月社零商品零售累计同比-17.6%，增速较 19年全年累计同比+7.9%大幅下滑。分业态看，疫情推动消费需求向线上转移，1-2 月网上零售同比+3%，降幅小于商品零售整体。线下业态受到疫情管控影响，超市、便利店因便民需求而开业较为正常，百货、购物中心、专业店开业率均低，预计 2月销售额有较大幅度下滑。 图表4 商品零售&网上零售额累计同比（%） 图表5 分业态销售额同比增速（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 餐饮增速出现断崖式下滑。1-2月社零餐饮收入同比-43.1%，较 2019年餐饮收入同比+9.4%出现断崖式滑坡，1-2 月限额以上企业餐饮收入同比-39.7%，降幅略好于社零餐饮，或说明大餐饮企业复工进度好于小企业。从结构内部看，正餐类企业遭受冲击最严重，团餐、外卖受影响相对较小。 大消费·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 21 图表6 限额以上餐饮、社零餐饮累计同比增速对比（%） 资料来源： WIND、平安证券研究所 1.3 19年教文娱&医疗支出占比明显提升，疫情影响不改长期消费趋势 人均消费支出增速整体上趋于下行，2019 全年累计人均消费性支出 21,559 元，同比+5.5%，增速较18年同期下降0.7pcts，4Q19增速出现环比回落。消费结构方面，2019年食品烟酒支出占比28.2%，较18年同期下降 0.14pcts；居住支出占比 23.5%，较 18年同期上升0.04pcts；交通通讯支出占比13.3%，较 18年同期下降 0.20pcts；教文娱支出占比 11.7%，较18年同期上升 0.44pcts；医疗支出占比8.8%，较 18年同期上升0.33pcts；衣着支出占比6.2%，较 18年同期下降0.29pcts；生活用品服务占比 5.9%，较 18年同期下降0.22pcts；其他占比2.4%，较 18年同期上升0.03pcts。教文娱&医疗支出占比明显提升，食、住两大支出合计占比仍超 50%。短期看，疫情影响或推动消费向基础类消费集中，但随着未来疫情趋于缓解，升级类消费占比仍是长期提升趋势。 图表7 人均消费支出累计（元）&增速（右轴，%） 图表8 消费结构（%） 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所 二、 外部环境：收入增速下行，消费信心仍待观察 2.1 收入增长或短期乏力，就业形势压力大 海外疫情持续蔓延&国内逐步复工，整体经济形势严峻，居民收入或增长乏力。虽国内新冠疫情已得到较好控制，但海外疫情仍在持续蔓延，3月8日，国内、海外确诊病例分别当日新增 34、19,8155.5055.25.45.65.866.26.46.66.805,00010,00015,00020,00025,0002018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12人均消费支出（累计） 实际同比（%）食品烟酒, 28.22居住, 23.45交通&通信, 13.28教育、文化&娱乐, 11.66医疗保健, 8.82衣着, 6.21生活用品&服务, 5.94其他用品&服务, 2.43大消费·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 21 例，预计海外经济体将遭受较大疫情负面冲击，需求增长放缓或通过出口传导至国内。此外，新冠病毒疫情对国内经济冲击也较为明显，无论是对消费需求的压制还是企业生产的限制。复工复产方面，全国复工进度仍偏慢，根据平安租赁复工安指数，截止3月17日，企业复工率已经恢复至 76%，但设备开工率仍偏低，仅 50%，或说明仍有大量产业工人未正常复工。整体严峻经济形势下，国内经济增长或短期放缓，根据 wind 预测，1Q2020 GDP 当季或实现 2.82%的增长，较 4Q19 降低3.18pcts。 工资性收入主导，收入增速或回落。2019全国人均可支配收入 30,733元，工资性收入占比 55.9%，仍是收入主要来源。疫情影响下，企业经营效益下滑&员工到岗时间延后，人均可支配收入增速或有所放缓。 图表9 国外确诊病例持续大幅攀升 图表10 当前国内企业复工率仍然偏低 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：平安租赁，平安证券研究所 图表11 1Q20 GDP季度增速或环比大幅回落 图表12 人均可支配收入（元）&实际同比增速（右轴，%） 注：1Q2020为wind预测值 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 整体就业形势有所恶化。截止 20年 2月，城镇新增就业累计人数 108万人，同比下降 37.93%，2月城镇调查失业率为 6.2%，同比上升0.9pcts，整体就业形势有所恶化。1月就业&收入预期维持高5.805.05.56.06.57.07.58.005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12工资性收入 经营净收入财产净收入 转移净收入人均可支配收入实际同比(%)大消费·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 21 位，或受贸易战缓和的影响，消费者对未来预期就业&收入保持乐观态度。2020年 1月，消费者就业预期指数为 134，收入预期指数为127.5。 图表13 就业形势有所恶化 图表14 就业&收入预期指数 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 2.2 消费信心仍待观察，居民保持存款&降低贷款 1 月消费者信心仍好，当前仍待观察。受益于 1Q19 减税影响，2019 年消费者信心指数较 2018 年有所恢复，但 2019年全年指数维持震荡趋势，或表明消费者对当下的消费保持谨慎态度。2020年1月消费者信心指数 126.4，满意指数120，预期指数 130.7，依然维持较好水平，或因疫情影响尚未充分反应。2 月以来，疫情对居民工作、生活影响全面显现，消费者信心或受到压制，仍需持续观察。 图表15 消费者信心指数 资料来源： WIND、平安证券研究所 居民存款、贷款增速均降，存款增速放缓程度超贷款。2月住户存款、贷款分别同比+11.14%、+13.79%，环比1月分别下降 2.07、0.68pcts，或因疫情影响居民收入，2月存款增速环比 1月回落。在就业&收入形势不乐观的当下，居民或出于降低风险目的，降低贷款力度，2月贷款增速亦略有放缓。