1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 政策改善行业出清在即，业绩触底新锐有望崛起 去杠杆背景下行业变局：急速扩张的“陷阱” ： 2016 年下半年至 2018年 上半年 中国坚定 执行 金融去杠杆 政策 ，在此政策 背景下，园林行业遭遇股债“双压” ，再融资“遇冷”，发债“冰冻” ，甚至银行开始“抽贷” 。 园林行业是典型的资金密集型行业，在融资环境变化下，园林行业迎来了现金流的严峻考验。同时， PPP 行业规范政策来袭，违规担保、名股实债、隐形债务等不再允许，万亿 PPP 项目清理出库，以 PPP项目为主的园林公司受到较大冲击。 融资政策的变化和行业政策的规范，急速扩张的园林上市公司受到极大冲击，经营困难、订单下滑、业绩深蹲、股权转让 接踵而来 ， 东方园林、棕榈股份、美晨生态等公司控股权易主，铁汉生态出现巨亏，岭南股份和蒙草生态等业绩大幅下滑，园林行业迎来了史上最坏时刻。 稳增长补短板的政策红利：行业发展迎“东风” ： 经历了 2 年的金融去杠杆 阵痛 之后，中国 宏观政策进入金融稳杠杆阶段，并且随着宏观经济环境变化，金融稳杠杆意图越发明显 。 同时，基建补短板政策持续加码，尤其是地方政府积极主动，推出了庞大的基建投资计划，助力基建投资的恢复性增长。为解决基建投资资金约束，国家加快地方政府专项债的发行， 2017-2020 年 2 月地方政府 新增 专项债实际发行9392 亿元、 13876 亿元、 21950 亿元和 9498 亿元， 专项债 已经成为稳增长、扩内需、补短板的强有力的政策抓手，助力生态保护和环境治理业投资的高速增长 。另外，再融资政策放松，助力园林行业权益融资，岭南股份、东珠生态、蒙草生态和美晨生态等纷纷披露再融资计划 ，权益资金的及时到位，不仅改善园林行业的资本结构，而且有助于行业再次启航。 行业洗牌之后的市场机会：新锐崛起的“契机 ” ： 在经历了金融去杠杆的行业阵痛之后，行业竞争格局已经发生巨大变化： （ 1）民企之间的竞争演变为国企与民企的竞争， 国企 的平台优势和民企的效率机制各有千秋。（ 2）龙头的主动收缩（折翼）和新锐的积极主动（崛起）是当前园林上市公司的主要特点，园林新锐积极抓住市场调整机会，寻找风险可控、回款良好的项目， 积蓄力量快速成长 。 2019 年东珠生态、绿茵生态、大千生态等园林新锐订单高速增长，东方园林、铁汉生态、岭南股份、蒙草生态等行业龙头订单大幅下滑，“一进一退”现象特别明显。同时，园林新锐负债率较低、有息负债较少、资金较为充足，未来杠杆空间较大，订单收入比和现金收入比相对较高，预计Table_Tit le 2020 年 03 月 20 日 建筑 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 603359 东珠生态 24.30 买入 -A 002717 岭南股份 7.00 买入 -A 603955 大千生态 24.00 增持 -A 002887 绿茵生态 26.00 增持 -A Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.93 -3.15 -17.48 绝对收益 -7.65 -11.16 -21.17 苏多永 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517030005 sudyessence 021-35082325 相关报告 农用地审批权下沉，普惠金融定向降准落地 2020-03-15 交通建设获全面推进，生态环境治理相关意见发布 2020-03-08 重大项目复工率提升，万亿投资计划开启基建大幕 2020-03-01 稳增长政策持续加码， 1 月社融数据超预期 2020-02-23 稳增长政策持续推进，专项债提前发再融资松绑 2020-02-16 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%2019-03 2019-07 2019-11建筑 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 有望成为新一轮园林行业扩张的“主力军”。园林行业龙头受制于 负债率高、控股权易主、现金相对不足等因素影响，业绩弹性相对不足。 行业出清趋势下的投资机会：寻找潜在“新龙头” ： 园林行业在政策转向、投资加码和行业出清的背景下有望迎来基本面的反转 ，预计 行业融资回归正常，行业订单企稳回升，行业业绩触底回升。在投资的主线上，我们认为行业龙头和园林新锐均有机会，行业龙头看“反转”，园林新锐看“弹性” ，同时在行业新锐中寻找潜在的行业新龙头 。（ 1）行业龙头看“反转”：从新签订单、大股东质押情况、再融资计划等指标来看，岭南股份有望成为率先走出低谷的行业龙头。（ 2）园林新锐看“弹性”：市场比较看好的园林新锐主要有东珠生态和绿茵生态，这两家公司主要看点是订单放量、资金充足、负债率低、业绩确定和成长性好，在行业趋势向好的背景下，有望脱颖而出，甚至东珠生态有可能成长为行业新龙头。同时，园林新锐还建议积极关注再融资即将完成、订单高速增长和业绩有望提速的大千生态 。 风险提示： 基建补短板不及预期，地方财政紧缺，政策不及预期，应收账款高企、现金流恶化、项目 进展缓慢、业绩不及预期等风险 。 cVbWqVoYnWlWmU8ZwVrRtPbRcMbRpNqQoMoOeRmMtQlOnPmM8OrQoRuOrMwOvPnQnR行业深度分析 /建筑 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 去杠杆背景下行业变局：急速扩张的“陷阱” . 4 1.1. 金融去杠杆强势来袭，行业遭遇股债“双压” . 4 1.2. PPP 规范政策“来袭”，万亿项目清理出库 . 6 1.3. 急速扩张的“陷阱”：业绩“深蹲” +控股权易主 . 6 2. 稳增长补短板的政策红利：行业发展迎“东风” . 7 2.1. 金融去杠杆政策转向，货币政策逐渐宽松 . 7 2.2. 基建补短板持续加码，专项债发行再创新高 . 7 2.3. 定向增发政策调整，园林公司再迎东风 . 9 3. 行业洗牌之后的市场机会：新锐崛起的“契机” . 9 3.1. 行业格局发 生巨变，龙头折翼新锐崛起 . 9 3.2. 新签订单分化加剧，园林新锐值得期待 . 10 3.3. 行业龙头杠杆空间有限，园林新锐杠杆空间十足 . 10 3.4. 园林新锐现金充足，业绩确定弹性较大 . 12 4. 行业出清趋势下的投资机会：寻找潜在“新龙头” . 14 4.1. 核心观点：园林行业出清在即，趋势逻辑逐 渐清晰 . 14 4.2. 投资主线：行业龙头看“反转”，园林新锐看“弹性” . 14 4.3. 重点公司：园林新锐快速崛起，东珠绿茵大千岭南 . 15 4.4. 风险提示 . 18 图表目录 图 1： 2016 年以来金融去杠杆政策脉络 . 4 图 2： 2017 年财政部出台的主要 PPP 规范政策 . 6 图 3： 2015 年以来 我国存款准备金走势图（ %） . 7 图 4： 2019 年 8 月以来我国 LPR 走势图（ %） . 7 图 5：我国生态环保和 环境治理投资及增速变化 . 8 图 6：园林行业当前投资主要逻辑 . 14 图 7：东珠生态投资逻辑示意图 . 15 图 8：绿茵生态投资逻辑示意图 . 16 图 8：大千生态投资逻辑示意图 . 17 图 9：岭南股份投资逻辑示意图 . 17 表 1：园林板块各公司募资金情况 . 5 表 2：园林板块各公司发债情况 . 5 表 3：园林类上市公司 2016-2019 年 3 季度业绩及 2019 年业绩预告（单位：亿元） . 7 表 4： 2017-2020 年 2 月我国地方政府专项债发行情况（亿元） . 8 表 5：园林板块公司再融资计划 . 9 表 6：园林公司控股权转让 . 10 表 7：园林公司新签订单情况（亿元） . 10 表 8：园林上市公司负债率及大股东 最新质押情况 .11 表 9：园林板块公司现金流情况 . 12 表 10：园林板块公司资金情况 (亿元 ) . 13 表 11：园林板块公司现金收入比情况 . 13 表 12：重点推荐标的业绩增速预测及一致预期估值表（单位：元 /股，亿元，倍） . 15 行业深度分析 /建筑 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 去杠杆背景下行业变局：急速扩张的“陷阱” 1.1. 金融去杠杆强势来袭，行业遭遇股债“双压” 2016 年 5 月人民日报刊登了著名的开局首季问大势 权威人士谈当前中国经济，中央权威人士在文中正式提出 “三去一降一补 ”（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板）五大重点任务，明确奠定了未来几年经济金融的重点工作 ， 金融去杠杆大幕拉开 。 2016 年 6 月保监会印发 关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知，明确保险资管公司禁止发行具有 “资金池 ”性质的产品 和 具有 “嵌套 ”交易结构的产品。 2016 年 7 月证监会印发 证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定，加强对私募资管业务的监管， 严控 结构化产品杠杆 。 2016 年 10 月央行印发 关于将表外理财业务纳入 “广义信贷 ”测算的通知 , 将表外理财业务纳入 “广义信贷 ”测算， 切断了银行表内外腾挪的 “空间 ”。 2017 年 3、 4 月份银监会开展 “三违反、三套利、四不当、十乱象 ”（以下简称 “三三四十 ”）的专项整治 行动， 对银行进行地毯式排查，矛头直指银行表外资产，从交易模式、会计科目设臵、内外合作到人员管理，无一例外被重新设定监管要求。 2018 年 1 月银监会发布 关于进一步深化整治 银行业市场乱象的通知，接棒 “三三四十 ”专项整治行动，将 同业、理财、表外等业务以及影子银行作为 2018 年整治重点，继续推进金融体系内部去杠杆、去通道、去链条 。 图 1： 2016 年以来金融去杠杆政策脉络 资料来源： 各政策文件、 安信证券研究中心 金融去杠杆背景下，园林行业遭遇股债“双压”。园林行业通过 IPO、定向增发和配股等融资方式进行权益资本募集， 2017 年以来园林行业的权益融资明显呈现下降趋势。在 IPO 方面， 2009-2017 年园林公司通过 IPO 共有 18 家成功登陆资本市场，首发募集资金合计达到111.21 亿元，除 2013 年 IPO 暂停无园林公司上市外，其他年份均有园林公司上市，尤其是2017 年共有 7 家园林公司上市，但 2018 年至今尚未有园林公司 IPO。在定向增发方面，2013-2016 年园林上市公司定向增发募资总额合计分别为 15.81 亿元、 12.35 亿元、 30.20亿元和 34.99 亿元， 2017-2019 年园林上市公司定向增发募资总额合计分别为 15.70 亿元、2.99 亿元和 9.30 亿元，在园林上市公司大幅增加的情况下，定向增发呈现 出快速回落状态。在配股方面，文科园林于 2018 年通过配股融资 8.41 亿元，其他园林公司均为未进行配股融资 。 2016年 5月 “三去一降一补” ，去杠杆纳入政策目标 2016年银保监分别出台政策进行金融去杠杆政策，打击杠杆化产品，切断表内外挪腾空间 2017年 银监会开展 “ 三三四十 ” 的专项整治行动 ，对银行进行地毯式排查，矛头直指银行表外资产 2018年银监会将同业 、理财、表外等作为整治重点，继续推进金融体系内部去杠杆、去通道、去链条 。 行业深度分析 /建筑 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：园林板块各公司募 资金 情况 证券简称 首发上市日期 首发募集资金（亿元） 增发 /配股募集资金（亿元） 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 东方园林 2009-11-27 8.50 15.81 10.49 棕榈股份 2010-06-10 13.50 14.10 9.95 铁汉生态 2011-03-29 10.47 9.80 8.45 普邦股份 2012-03-16 13.10 11.02 1.30 5.75 蒙草生态 2012-09-27 4.05 1.33 5.00 2.05 岭南股份 2014-02-19 2.39 1.70 2.29 文科园林 2015-06-29 5.08 8.41 美尚生态 2015-12-22 5.31 7.08 9.30 乾景园林 2015-12-31 3.80 花王股份 2016-08-26 3.89 农尚环境 2016-09-20 2.11 大千生态 2017-03-10 3.32 元成股份 2017-03-24 3.03 天域生态 2017-03-27 6.32 杭州园林 2017-05-05 1.45 诚邦股份 2017-06-19 3.47 绿茵生态 2017-08-01 8.40 东珠生态 2017-09-01 10.34 合计 111.21 15.81 12.35 30.2 34.99 15.70 10.70 9.30 资料来源： Wind、安信证券研究中心 园林行业通过公司债券、可转换债券等融资方式进行债务资本募集， 2014-2018 年行业龙头东方园林债券融资快速增长， 2018 年区间发行债券总额 47.5 亿元，但 2019 年东方园林债券融资快速回落至 23 亿元。其他园林公司如铁汉生态、蒙草生态、棕榈股份、普邦园林和美尚生态等公司债券融资规模均较大，但 2018-2019 年债券融资均呈现下滑或没有债券融资。从可转债来看，岭南股份 2018 年实现了 6.6 亿元可转债融资，文科园林和花王股份正在积极推进可转债发行申请，其他园林公司暂无可转债融资。整体而言，债券融资（公司债券和可 转换债券）在金融去杠杆的背景下呈现出持续萎缩的态势，不利于园林行业的快速发展 。 表 2：园林板块各公司发债情况 证券简称 最新授信额度（亿元） 主体信用评级 主体信用评级展望 债券发行总额（万元） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 普邦股份 17.00 AA 稳定 0 0 0 82000 0 0 蒙草生态 57.10 AA- 稳定 10000 0 0 105000 0 0 岭南股份 45.86 AA 稳定 0 25000 0 0 66000 0 元成股份 0 0 0 0 0 0 铁汉生态 115.96 AA 稳定 50000 50000 80000 130000 0 0 东珠生态 0 0 0 0 0 0 绿茵生态 0 0 0 0 0 0 诚邦股份 0 0 0 0 0 0 杭州园林 0 0 0 0 0 0 乾景园林 0 0 0 0 0 0 天域生态 13.10 AA- 稳定 0 15000 0 0 0 25000 农尚环境 0 0 0 0 0 0 花王股份 A+ 0 0 0 0 0 0 大千生态 0 0 0 0 0 0 美尚生态 21.81 AA 稳定 0 0 0 50000 30000 0 行业深度分析 /建筑 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 文科园林 0 0 0 0 0 0 棕榈股份 58.53 AA 稳定 20000 120000 108000 110000 117000 60000 东方园林 99.20 AA+ 稳定 175000 160000 220000 320000 475000 230000 合计 429 255000 370000 408000 797000 688000 315000 资料来源： Wind、安信证券研究中心 1.2. PPP 规范政策“来袭”，万亿项目清理出库 2017 年以来， PPP 迎来了规范整顿。 2017 年 4 月财政部印发关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知（财预 201750 号），严禁以借贷资金出资设立各类投资基金，严禁利用PPP 和基金违规举债，同时不得承诺回购资本金、最低收益、不得承担资本金损失等。 2017年 5 月财政部印发关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知 （ 财预 2017 87 号），严禁将铁路、公路、机 场、水利等建设工程作为购买服务项目，严禁将金融机构、融资租赁公司等提供融资行为纳入采购范围。 2017 年 11 月财政部印发 关于规范政府和社会资本合作（ PPP）综合信息平台项目库管理的通知（财办金 2017 92 号），规范 PPP 项目运作，防止异化为新的融资平台，坚决遏制隐性债务风险增量，同时严格新项目入库标准，集中清理不规范项目。 2017 年国家拉开了 PPP 整顿大幕， PPP 整顿政策集中出台对于打击伪 PPP 项目起到了积极作用， 2018 年管理库共清退项目 2557 个，涉及投资额 3 万亿元。 图 2： 2017 年财政部出台的主要 PPP 规范 政策 资料来源： 各政策文件、 安信证券研究中心 1.3. 急速扩张的“陷阱”：业绩“深蹲” +控股权易主 2016-2017 年园林公司借助 PPP 模式、金融市场的支持实现了新签订单的高速增长和业绩的加速释放，东方园林净利润分别同比增长 130%和 60%，蒙草生态净利润分别同比增长113%和 149%，铁汉生态净利润分别同比增长 70%和 45%。随着金融去杠杆政策的坚定执行和 PPP 规范政策的陆续出台，园林行业作为高杠杆行业，经历了东方园林发债失败、蒙草生态可转债被否等系列影响，再加上 PPP 规范整顿越来越严厉，不仅影响到增量项目，甚至存量项目也受到冲击，园林上市公司经营出现困难，业绩“深蹲”，甚至控股权易主。2018 年东方园林、蒙草生态和铁汉生态的净利润分别同比下降 27%、 76%和 60%， 2019年东方园林预计净利润同比下降 96%，蒙草生态预计 2019 年净利润同比下降 55%-85%，铁汉生态预计 2019 年亏损 8.85 亿元 -8.90 亿元，其中东方园林实控人已经变更为朝阳区国资委，铁汉生态 和蒙草生态均引进了战略投资者。从其他园林公司来看， 2019 年业绩大多行业深度分析 /建筑 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 不乐观，美尚生态预计 2019 年业绩下滑 18%-48%，棕榈股份预计 2019 年亏损 6.60 亿元-9.85 亿元，普邦园林预计 2019 年亏损 8.60 亿元 -12.20 亿元，其中棕榈股份控股权易主。 表 3：园林类上市公司 2016-2019 年 3 季度业绩及 2019 年业绩预告（单位：亿元） 证券简称 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 3 季度 2019 年全年预告 东方园林 130.15 60.82 (28.35) (191.39) 下降 96% 蒙草生态 113.05 138.02 (72.75) (65.01) 下降 55%-85% 棕榈股份 162.29 151.69 (84.05) (629.80) 亏损 6.60 亿元 -9.85 亿元 普邦股份 (46.17) 64.64 (72.64) (25.19) 亏损 8.60 亿元 -12.20 亿元 美尚生态 89.48 36.02 36.11 (12.78) 下滑 18%-48% 花王股份 6.11 163.78 (40.37) (28.25) 暂无预告 天域生态 11.92 10.40 (24.45) (26.38) 暂无预告 乾景园林 (14.22) 9.19 (125.11) 19.01 盈利 0.18 亿元 -0.28 亿元 诚邦股份 92.84 12.86 (18.08) (45.35) 暂无预告 铁汉生态 73.95 43.38 (60.49) (97.44) 亏损 8.85 亿元 -8.90 亿元 资料来源： Wind,安信证券研究中心 2. 稳增长补短板的政策红利：行业发展迎“东风” 2.1. 金融去杠杆政策转向，货币政策逐渐宽松 金融去杠杆的核心目的是防控金融系统性风险， 但却 对中国宏观经济和金融市场造成了较大负面影响，股市、债市、汇率等均大幅波动，民企融资困境凸显，部分中小银行不良贷款快速攀升，债券违约 集中爆发，股押融资大量爆仓， P2P 更是“一地鸡毛”。 经历了 2 年的金融去杠杆阵痛后，金融去杠杆政策开始调整。 2018 年 5 月 央行 在 2018 年一季度中国货币政策执行报告中 明确剔除 M2 增速趋稳，有利于宏观上稳定杠杆， 在经历了 2 年的 “去杠杆 ”之后首提 “稳杠 杆 ”， 货币政策的走向也由 “稳健中性，管住货币供给总闸门 ”转变为 “要松紧适度，保持流动性合理充裕 ”。 2018 年 9 月 ，银保监会发布 “理财新规 ”，明确 了 理财可以通过公募投资股市， “稳杠杆”向“稳中有松”转变 。 2019 年以来，宏观政策“稳杠杆”意图更加明显， 2019 年 1 月央行全面 降准 1 个百分点 ， 2019 年 9 月央行再次全面降准 0.5 个百分点 。 同时 ， 央行改革完善贷款市场报价利率（ LPR）形成机制，进行利率市场化改革， 降低实体经济融资成本， 2018 年 12 月 1 年期 LPR 为 4.15%，较 8 月下降 0.1 个百分点； 5 年期以上 LPR 为 4.80%，较 8 月下降 0.05 个百分点 。 进入 2020 年，货币政策继续宽松， 1 月央行全面降准 1 个百分点， 2 月 1 年期 LPR 降至 4.05%， 5 年期以上 LPR 降至 4.75%。 图 3： 2015 年以来我国存款准备金走势图（ %） 图 4： 2019 年 8 月以来我国 LPR 走势图（ %） 资料来源： Wind,安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 2.2. 基建补短板持续加码，专项债发行再创新高 2018 年 7 月政治局常务会议提出实施积极财政政策和稳健的货币政策，保持流动性的合理充裕，稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，加大基础设施领域补短板的力0.005.0010.0015.0020.002015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09中小型存款类金融结构 大型存款类金融结构 3.504.004.505.001年期 LPR 5年期以上 LPR 行业深度分析 /建筑 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 度，基建补短板成为稳增长的主要着力点。 2018 年 10 月 国务院印发关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见， 明确要聚焦脱贫攻坚、铁路、公路水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、社会民生等重点领域短板，加快推进已纳入规划的重大项目。另外，加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度，对已签订借款合同的必 要在建项目，金融机构可在依法合规和切实有效防范风险的前提下继续保障融资，并且提出合理保障融资平台公司正常融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷。基建补短板、积极的财政政策和相对宽松的货币政策带来了生态保护和环境治理业投资的高速增长。 2017-2019 年 11 月我国生态保护和环境治理业投资完成额分别为 3822 亿元、 5466 亿元和 6535 亿元，分别同比增长23.9%、 43%和 36.4%，远超同期固定资产投资增速和基建投资增速，预计未来随着生态文明建设和美丽中国打造，生态保护和环境治理业投资仍将保持较高的增速。 图 5： 我国生态环保和环境治理投资及增速变化 资料来源： Wind,安信证券研究中心 2018 年 4 月财政部印发关于做好地方政府专项债券发行工作的意见【财库 2018 72号】，明确要求加快专项债券发行进度，提升专项债券发行市场化水平，优化债券发行程序，简化债券信息披露流程，加快专项债券资金拨付使用，更好地发挥专项债在稳增长、扩内需、补短板中的作用。 2019 年 6 月 中共中央办公厅 和 国务院办公厅 联合 印发关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知， 不仅精准聚焦重点领域和重大项目和鼓励金融机构提供配套融资支持，而且 允许将专项债券作为符合条件的重大公益性项目资本金， 专项债的作用和功能进一步放大 。 2019 年 9 月国务院常务会议明确 以省为单位，专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为 20%， 同时提前下达 2020 年专项债部分新增额度，重点用于基建补短板。 2017-2019 年地方政府新增专项债限额分别为 8000亿元、 13500亿元和 21500亿元，新增专项债实际发行分别为 9392亿元、 13876亿元和 21950亿元，均超过新增专项债发行限额。 2020 年专项债发行继续保持高增态势， 1-2 月新增专项债限额 12900 万元，实际发行 9498 亿元，专项债已经成为稳增长、扩内需、补短板的强有力的政策抓手，助力生态保护和环境治理业投资的高速增长。 表 4： 2017-2020 年 2 月 我国地方政府专项债发行情况（亿元） 地方政府新增债券限额合计 地方政府新增一般债限额 地方政府新增专项债限额 新增专项债实际发行 地方政府专项债实际发行 2017 8000 9392 19962 2018 13500 13876 19460 31.06 26.00 24.40 39.90 23.90 43.00 36.40 010002000300040005000600070000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019/11生态保护和环境治理投资（亿元） 同比增长（ %） 行业深度分析 /建筑 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2019 30800 9300 21500 21950 25882 2020 年 1-2 月 18480 5580 12900 9498 9498 资料来源： Wind,安信证券研究中心 2.3. 定向增发政策调整，园林公司再迎东风 2020 年 2 月 中国证劵监督管理委员会 印发关于修改上市公司非公开发行股票实施细则的决定，取消了创业板负债率不能高于 45%和连续两年盈利的要求，创业板再融资服务面拓宽；锁定期由 36 个月和 12 个月分别缩短至 18 个月和 6 个月，锁定期缩减一半；调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不得低于定价基准日前 20 个交易日公司股票均价的 9 折改为 8 折，定价基准日 18 个月为董事会召开日， 6 个月为发行日；募集规模由总股本 20%提升至总股本 30% ， 主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过 10 名和 5 名，统一调整为不超过 35 名。再融资政策的调整助力园林行业健康发展，再融资新规出台后， 2 月 24 日岭南股份、 3 月 10 日东珠生态、 3 月 11 日蒙草生态和 3月 16 日美晨生态等纷纷披露再融资计划，其中东珠生态和美晨生态大股东、董监高、核心员工等定增，提前锁价，锁定期 18 个月；岭南股份和蒙草生态对外部投资者定增，待获得批文后根据发行日确定询价底价。再融资新规出台后，园林上市公司及时披露再融资计划，再融资（尤其是定向增发）将显著降低公司负债率，增强公司资本实力，提升未来发展空间和增速，有助于行业健康持续发展。 表 5：园林板块公司 再融资计划 公司简称 最新披露时间 再融资类型 发行价格 （元） 发行股数 （万股） 融资规模 （万元） 进展 美尚生态 2019/3/13 定向增发 11.7 7949 93000 完成 铁汉