证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 建筑行业深度研究报告 推荐（维持） 逆周期调节持续加码，水资源环境是专项债亮点 2020 年专项债或将加大对基建项目的支持力度：专项债是地方政府规范化融资的重要渠道之一，近年来政策倾斜性较为明显。2015 年至今，专项债全年发行量仅 0.49 万亿，2019 年规模已扩张至 2.20 万亿，四年 CAGR 达 46%。去年 11 月以来，财政部共计提前下达 2020 年部分新增专项债务限额 12900亿元，截至 3月 14 日，已发行9648亿元，较去年同期大幅增长169%，我们对 2018 年至今的专项债投向领域进行了详细统计，发现：1）2020 提前批专项债流向基建比例大幅增加，将近 70%；2）不考虑土储棚改，其他专项债结构变化不大，但由于调整过后的总发行量仅占实际总发行量的 35%左右，故量的变化依然十分明显；3）环境领域投资持续增长：2018-2020Q1（截至 0314），投入水资源及生态环境领域的专项债额度各为 535 亿、1101 亿、1397 亿，各占总发行量3.9%、5.0%、14.5%，去除土储棚改后的占比各为 11.5%、13.8%、14.5%，可以看出，两种比较方式下，环境领域投资的占比都在提升，且额度增加更为明显。 专项债是公共建设投资模式的又一重要探索：地方政府财权、事权的不匹配是城投债、PPP 等多种基建模式不断被开发探索的重要原因之一，但在近年来金融去杠杆、严控地方政府隐性规模的背景下，又都受到一定限制。专项债在发行主体、资金使用、还款来源等细节方面均有明确规定，其发展路径或将有别于过去其他模式的野蛮生长，助力基建投资模式健康化发展。我们对比了专项债和城投债、PPP模式的不同点，整体来说，专项债推进了地方政府债务的显性化，项目审批以及资金的使用、偿还都更具规范性，基建项目的推进效率预计会好于之前，但对比不意味着对立，我们认为三种模式未来存在混合使用的可能，模式进化有助于基建投资落实到实处。 审批投资的三次高峰怎么看？近两周（0302-0315）审批投资单周值均超万亿，创 2019年9月末以来新高。我们认为审批投资额大幅放量有两点意义：1）地方积极上报项目，发改委审批加快，基建逆周期调节项目储备较充足；2）2019年初至今，仅有三次天量项目审批，一次是 2019年9月，两次是2020年 3月。2019年 9月，除了单周基建审批 2.95万亿的天量外，还有国常会开会要求加大逆周期调节，新增专项债不得用于土储和棚改，基建逆周期调节在资金和执行力上有了很大变化；这一次恰逢疫情之后逆周期调节力度有望继续加码之际，2020年3月连续两周基建审批又是天量的超万亿，我们认为天量的审批和政策的加码往往相伴而生，基建作为经济托底的抓手势必要行动起来。 投资建议：重点推荐 1）高弹性的设计龙头苏交科、中设集团；2）低估值、业绩稳健的基建央企中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国交建；3）受益于环境投资增长的东珠生态。建议关注：文科园林、绿茵生态。 风险提示：疫情扩散超预期，专项债发行与使用不达预期，资金落实情况不达预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 苏交科 9.43 0.74 0.9 1.08 12.74 10.48 8.73 2.16 强推 中设集团 11.1 1.1 1.38 1.67 10.09 8.04 6.65 2.08 强推 中国铁建 10.4 1.51 1.68 1.85 6.89 6.19 5.62 0.94 强推 中国中铁 5.52 0.8 0.91 1.02 6.9 6.07 5.41 0.85 推荐 中国建筑 5.25 1.03 1.14 1.27 5.1 4.61 4.13 1.0 强推 中国交建 8.8 1.39 1.54 1.7 6.33 5.71 5.18 0.82 推荐 东珠生态 20.57 1.32 1.71 2.22 15.58 12.03 9.27 2.51 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年03月 16日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpenghcyjs 执业编号：S0360519060002 占比% 股票家数(只) 129 3.39 总市值(亿元) 14,249.44 2.26 流通市值(亿元) 11,650.72 2.52 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.55 -8.06 -18.81 相对表现 10.07 -1.9 -18.35 建筑装饰行业周报（20200224-20200301）：板块景气度上行，11万亿计划助力基建 2020-03-01 建筑装饰行业周报（20200302-20200308）：预期好转，审批放量，基建或再迎风口 2020-03-08 建筑装饰行业周报（20200309-20200315）：用地审批权下放利好项目建设，审批投资验证基建成长逻辑 2020-03-15 -29%-16%-3%10%19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/012019-03-182020-03-16沪深300 建筑装饰相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 建筑装饰 2020年 03月 17日 建筑行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、专项债主导下的基建新模式好在何处 . 4 （一）专项债规模持续高增长，流向基建比例显著增加 . 5 （二）细分领域中环境投资值得关注 . 6 （三）专项债模式对比城投债、PPP，有何不同？ . 7 1、专项债VS城投债，推进地方政府债务显性化 . 7 2、专项债VS PPP，公共建设投资模式的再探索 . 8 二、审批投资单周值再迎高峰，基建成长逻辑逐步验证 . 9 （一）审批投资的三次高峰怎么看？ . 9 （二）用地审批权下放，基建再迎利好消息 . 11 三、投资建议 . 11 1、高弹性、基建链上游的设计龙头 . 11 2、低估值，业绩稳健的基建央企 . 11 3、政策、资金出现拐点的园林企业 . 12 四、风险提示 . 14 cVbWqVuWgZmViYeXNAmMnR9P9R6MpNqQtRmMjMmMoNkPpOsN8OnMsMvPqNsMvPsOsM建筑行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2015年3月至今专项债相关政策梳理 . 4 图表 2 2015年6月至今专项债发行量（月度） . 5 图表 3 2018、2019年及2020Q1（截至0314）专项债用途统计 . 6 图表 4 2018-2020Q1（截至0314）分项目专项债额度统计（亿元） . 6 图表 5 2018-2020Q1（截至0314）分项目专项债额度占比统计（去除土储棚改，%） . 6 图表 6 2019年以来相关环保政策 . 7 图表 7 专项债与城投债对比 . 8 图表 8 2012年至今城投债借新还旧比例（月度） . 8 图表 9 PCGP模式与PPP模式对比 . 9 图表 10 2019至今基建审批总投资（周度） . 10 图表 11 2019年基建审批投资及累计同比（月度,%） . 10 图表 12 2019.9.16-2019.9.22基建各领域审批投资额及其占比（亿元，%） . 10 图表 13 2020.3.2-2020.3.15基建各领域审批投资额及其占比（亿元，%） . 10 图表 14 2019年至今三次单周审批高峰主要地区（当周审批投资额占比前五名） . 10 图表 15 审批投资重点申报地区2020年新增专项债情况 . 10 图表 16 2015-2019年部分设计企业业绩增速 . 11 图表 17 基建央企18Q1-19Q4新签订单累计增速 . 12 图表 18 重点央企2015年以来PE（TTM）变化 . 12 图表 19 2015-2019主要园林企业业绩增速、经营性现金流、资产负债率 . 13 图表 20 2016-2019部分园林企业新签订单情况 . 14 建筑行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、专项债主导下的基建新模式好在何处 专项债是地方政府规范化融资的重要渠道之一，近年来政策倾斜性较为明显。2014年新预算法出台，适度放开了地方政府的合法举债权，首次允许地方政府直接发债。2014年底，财政部要求地方政府对存量政府性债务进行清理甄别，上报后统一纳入预算管理体系，将存量政府性债务分为一般债务、专项债务两类。2015年6月，专项债正式发行，政策倾斜下其规模迅速扩张，但却并非野蛮生长，根据财政部，专项债发行主体、资金使用、还款来源等细节均有明确规定： 1） 专项债额度需由全国人大或人大常委会批准，由财政部下达至各地方政府，再由地方政府分配至下属市县； 2） 采取自发自还原则，发行主体必须是省级政府或省级政府批准的计划单列市； 3） 专项债必须用于有一定收益的重大项目，一般要求本息覆盖倍数在1.1以上； 4） 专项债的收入和偿还纳入政府性基金预算管理，只能由政府性基金收入（通常是土地出让）和专项收入偿还； 2020年专项债或将加大对基建项目的支持力度。我们认为，专项债可能是在金融去杠杆、化解地方政府隐性债务风险背景下，对城投债、PPP 的重要补充，但之前由于缺乏结构性监管，导致大多专项债都流向了土地储备、棚户区改造等非基建项目。2019 年 6 月，中办、国办联合发布文件，宣布专项债可用作重大项目资本金；9 月的国常会对新增专项债的使用领域进行了严格限制；2019年11月、2020年2月财政部分别提前下达2020年专项债额度10000亿、2900 亿，合计额度1.29万亿，占 2019年全年新增长专项债60%，已达到提前批额度上限。逆周期调节不断加码下，专项债的额度和流向均发生显著变化，2020年其对基建的支撑作用或将进一步加强。 图表 1 2015年3月至今专项债相关政策梳理 时间 部门 文件/会议 相关内容 2015.3.18 财政部 2015年地方政府专项债券预算管理办法 专项债券收入、安排支出、还本付息、发行费用纳入政府性基金预算管理。自治区、直辖市政府为专项债券的发行主体，具体发行工作由省级财政部门负责，经省级政府批准，计划单列市政府可自办发行专项债。 2016.11.9 财政部 地方政府专项债务预算管理办法 专项债务收入应当用于公益性资本支出，不得用于经常性支出。专项债务本金通过对应的政府性基金收入、专项收入、发行专项债券等偿还。专项债务利息通过对应的政府性基金收入、专项收入偿还，不得通过发行专项债券偿还。 2017.5.16 财政部 地方政府土地储备专项债券管理办法（试行） 2017年先从土地储备领域开展试点，发行土地储备专项债券，规范土地储备融资行为，促进土地储备事业持续健康发展，今后逐步扩大范围。 2017.6.26 财政部 地方政府收费公路专项债券管理办法（试行） 2017年在政府收费公路领域开展试点，发行收费公路专项债券。 2017.8.2 财政部 关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种的通知 各地试点分类发行专项债券的规模，应当在国务院批准的本地区专项债务限额内统筹安排，包括当年新增专项债务限额、上年末专项债务余额低于限额的部分。 2018.3.1 财政部 试点发行地方政府棚户区改造专项债券管理办法 2018年在棚户区改造领域开展试点，有序推进试点发行地方政府棚户区改造专项债券工作。 2018.7.23 国务院 国务院常务会议 引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求；对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾；加快今年 1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。 2018.12.20 财政部 地方政府债务信息公开办法（试行） 县级以上地方各级财政部门应当随同预决算公开地方政府债务限额、余额、使用安排及还本付息等信息。 建筑行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 时间 部门 文件/会议 相关内容 2018.12.29 人大 十三届全国人大常委会第七次会议 授权国务院在 2019 年以后年度，在当年新增地方政府债务限额的 60以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额）。授权期限为 2019年 1月 1日至 2022年 12月 31日。 2019.6.10 中办、国办 关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知 为加大逆周期调节力度，更好发挥地方政府专项债券的重要作用，允许将专项债作为重大项目资本金。 2019.9.4 国务院 国务院常务会议 按规定提前下达明年部分专项债额度，确保明年初即可使用见效，扩大专项债使用范围，明确重点领域和禁止领域。不得用于土地储备、房地产、置换债务及可完全商业化运作的产业项目。以省为单位，专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为20%左右。 2019.11.27 财政部 提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占 2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%。 2020.2.11 国务院、财政部 提前下达2020年新增地方政府专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务 1 万亿元，共提前下达 2020 年新增地方政府专项债务限额12900亿元。 资料来源：中国政府网，财政部、华创证券 （一）专项债规模持续高增长，流向基建比例显著增加 2020年专项债发行量可能超 3万亿。2015年专项债全年发行0.49万亿，2019年规模已扩张至2.20万亿，四年CAGR达46%。去年11月以来，财政部共计提前下达2020年部分新增专项债务限额12900亿元，截至 3月14日，已发行9648 亿元，较去年同期大幅增长 169%，预计剩余部分也将于一季度发行完毕。疫情冲击下稳增长地位凸显，专项债作为基建资金的重要增量仍有望保持高速增长，按2019年58%的增速计算，2020年新增专项债将达 3.5万亿。 基建投向占比近70%，相较去年提升明显。2019年9月，国务院常务会议要求专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目，专项债流向管控从严，引导地方投资向基建倾斜。我们对2020年已发行的9648亿专项债项目明细作了详细统计，发现近70%均用于基建，其中公路铁路轨交近30%、水资源/生态环境近15%。而2018-2019年新增专项债仅20%左右用于基建，其余绝大部分均用于土地储备和棚户区改造，预计今年基建资金面或将出现明显回暖。 图表 2 2015年6月至今专项债发行量（月度） 资料来源：Wind、中国债券信息网、华创证券 4,947.99 7,232.81 9,392.34 13,876.78 21,950.73 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002015-06-012015-08-012015-10-012015-12-012016-02-012016-04-012016-06-012016-08-012016-10-012016-12-012017-02-012017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-01发行量(亿元) 累计值（亿元，右轴）建筑行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 3 2018、2019年及2020Q1（截至0314）专项债用途统计 单位：亿元 2018 2019 2020Q1（截至 03.14） 额度 占比 额度 占比 额度 占比 土储棚改 9193.88 66.47% 14038.32 63.73% 0 0.00% 公路铁路轨交 1964.84 14.20% 2714.70 12.32% 2789.79 28.92% 房建 1367.55 9.89% 2408.06 10.93% 2855.48 29.60% 水资源/生态环境 535.08 3.87% 1101.04 5.00% 1396.79 14.48% 配套基建 137.23 0.99% 282.50 1.28% 1206.27 12.50% 乡村建设 99.51 0.72% 158.26 0.72% 125.13 1.30% 水库/水厂 29.16 0.21% 16.72 0.08% 243.94 2.53% 停车场 5.88 0.04% 17.21 0.08% 162.87 1.69% 其他基建 152.77 1.10% 365.89 1.63% 522.71 5.42% 其他非基建 346.65 2.51% 931.96 4.23% 345.01 3.58 合计 13832.55 100.00% 22034.67 100.00% 9647.99 100.00% 资料来源：Wind、中国债券信息网、华创证券（注：2018-2019年总发行量可能存在一定统计误差，但偏差率均小于0.5%） （二）细分领域中环境投资值得关注 不考虑土储棚改，其他专项债结构变化不大。我们将 2018-2019 年的土储棚改专项债从总量中减掉，重新计算了各类项目占比，发现除土储棚改外，其他项目占比变化不大。但由于调整过后的总发行量仅占实际总发行量的 35%左右，故量的变化依然十分明显。另外，除铁路、公路、轨交、房建外，其他项目单个项目规模较小，可能也是结构变化不大的原因之一。 环境领域投资占比稳步提升。2018-2020Q1（截至0314），投入水资源及生态环境领域的专项债额度各为535.08亿、1101.04亿、1396.79亿，各占总发行量3.87%、5.00%、14.48%，去除土储棚改后的占比各为11.54%、13.77% 、14.48%，可以看出，两种比较方式下，环境领域投资的占比都在提升，且额度增加更为明显。另外，城市配套基建占比也有显著增加。 图表 4 2018-2020Q1（截至0314）分项目专项债额度统计（亿元） 图表 5 2018-2020Q1（截至 0314）分项目专项债额度占比统计（去除土储棚改，%） 资料来源：Wind、中国债券信息网、华创证券 资料来源：Wind、中国债券信息网、华创证券 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.002018 2019 20200%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018 2019 2020建筑行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 图表 6 2019年以来相关环保政策 日期 文件/会议 主要内容 2019/1/7 生态环境部全国工商联关于支持服务民营企业绿色发展的意见 实施财税优惠政。支持民营企业参与实施国家环保科技重大项目和中央环保投资项目。生态环境领域各级财政专项资金要加强对环境基础设施建设、企业污染治理设施改造升级等的支持力度。 2019/9/4 国务院常务会 根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达明年专项债部分新增额度，重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施，城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目，农林水利，城镇污水垃圾处理等生态环保项目。 2019/10/31 第十九届中央委员会第四次全体会议 要实行最严格的生态环境保护制度，全面建立资源高效利用制度，健全生态保护和修复制度，严明生态环境保护责任制度。 2019/12/26 生态环境部2019年12月例行新闻发布会 设立国家绿色发展基金，2020年正式运营。 2020/2/5 关于抓好“三农”领域重点工作确保如期实现全面小康的意见 提高农村供水保障水平。全面完成农村饮水安全巩固提升工程任务。统筹布局农村饮水基础设施建设，在人口相对集中的地区推进规模化供水工程建设。有条件的地区将城市管网向农村延伸，推进城乡供水一体化。中央财政加大支持力度，补助中西部地区、原中央苏区农村饮水安全工程维修养护。加强农村饮用水水源保护，做好水质监测。 2020/3/3 关于构建现代环境治理体系的指导意见 加强关键环保技术产品自主创新，推动环保首台（套）重大技术装备示范应用，加快提高环保产业技术装备水平。做大做强龙头企业，培育一批专业化骨干企业，扶持一批专特优精中小企业。鼓励企业参与绿色“一带一路”建设，带动先进的环保技术、装备、产能走出去。 资料来源：中国政府网、生态环境部、华创证券 （三）专项债模式对比城投债、PPP，有何不同？ 我们对比了专项债和城投债、PPP 模式的不同点，整体来说，专项债推进了地方政府债务的显性化，项目审批以及资金的使用、偿还都更具规范性，基建项目的推进效率预计会好于之前，但对比不意味着对立，我们认为三种模式未来存在混合使用的可能，模式进化有助于基建投资落实到实处。 1、专项债VS城投债，推进地方政府债务显性化 新预算法出台前，地方政府不具有直接发债资格，城市化建设推进又需要大量资金投入，地方投融资平台的出现在一定程度上缓解了地方政府事权、财权不匹配的问题，为08年以后快速增长的基建投资做出了重大贡献，但同时也加剧了地方政府隐性债务风险。专项债的出台是基建投资模式的又一探索，与城投债相比，其责任主体级别更高，责任划分更明确，对项目的审批更严格。 1) 责任主体不同：城投债相当于城投公司发行的企业债，责任主体为省级、地级市、县级市的地方投融资平台；而专项债的额度虽然可能会下发至市县，但发行与偿还主体均为省级政府或省级政府批准的计划单列市，资金使用更具规范性； 2) 偿债资金来源不同：城投公司盈利能力一般较差，故大多需要政府对其进行补贴或者给予优惠政策来维持运营，其中的不规范操作可能会增加地方政府的隐性债务，责任不明晰，受地方政府隐性债务清理影响，城投平台与地方政府的关系逐渐厘清，未来还债主体或将逐步落实在企业上；专项债纳入政府性基金预算管理，不受 3%的赤字率约束，举债过程更加显性化，偿债资金来源主要是政府性基金收入或专项收入，这将迫使地方政府更为主动地加快项目推进； 3) 用途不同：城投债与专项债的最初目的都是为城市基础设施建设等公益类项目筹措资金，但目前的城投债大多建筑行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 用于偿还旧债，而专项债多为新增债，主要用于项目建设； 4) 审批重点不同：城投债最初的审批主要是针对企业资质，鲜少对项目收益进行严格审查，直至2018年其募投项目监管才有明显加强；专项债由于发行主体确定，故审查重点主要是项目领域、质量、推进程度及其收益性等。 图表 7 专项债与城投债对比 债务类别 债务性质 责任主体 债务性质 偿债资金 主要用途 审查重点 专项债 地方政府债 省级政府或计划单列市 显性 政府性基金收入和专项收入 重大项目建设 项目资质 城投债 企业债 省市县各级政府控股的投融资平台 隐性 城投公司盈利（隐含地方政府的优惠政策） 最初为项目建设，目前多为偿还旧债 企业资质，2018年开始加强项目监管 资料来源：财政部、发改委、华创证 图表 8 2012年至今城投债借新还旧比例（月度） 资料来源：Wind、华创证券 2、专项债VS PPP，公共建设投资模式的再探索 和专项债类似，PPP 兴起的初衷也是减轻地方政府财政压力、转换政府职能，但为了吸引民间资本，PPP 项目中常常存在一些地方政府向社会资本承诺最低收益、承诺回购等变相举债行为，故在金融去杠杆的环境下，PPP 发展不足三年就不得不面临严监管。我们在 2020 年度策略报告中仔细对比了政府资金加杠杆模式下，专项债模式与 PPP的不同点，这是从资本金的角度来看。当专项债不做资本金时，两种模式也存在一些差异： 1） 项目主导者不同：PPP模式中社会资本以及银行贷款占了绝大部分，地方政府出资较少，而专项债投入的项目主要为重点领域的重大项目，项目主导者是地方政府，有助于提高项目审批、建设效率； 2） 财政管理方式不同：PPP 模式中的变相举债属于地方政府的隐性债务，偿还情况与地方政府财政能力直接挂钩，而专项债由于纳入政府性基金预算管理，对项目的要求大于对地区的要求； 3） 项目周期不同：PPP 模式更注重加强社会资本在项目建设和运营中的参与度，故项目周期最长可达30年；而专项债模式下强调的是政府资金对项目资金的撬动和补充作用，项目周期较短，通常为3-5年。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%12/0112/0412/0712/1013/0113/0413/0713/1014/0114/0414/0714/1015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/01城投债借新还旧比例（%）建筑行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 9 图表 9 PCGP模式与PPP模式对比 资料来源：国常会、华创证券（PCGP(Public-Central Government-Partnership)指专项债做资本金的投资模式） 二、审批投资单周值再迎高峰，基建成长逻辑逐步验证 （一）审批投资的三次高峰怎么看？ 我们认为审批投资额大幅放量有两点意义：1）地方积极上报项目，发改委审批加快，基建逆周期调节项目储备较为充足；2）从2019年初至今，仅有三次天量项目审批，一次是2019年9月，两次是2020年3月。2019年9月，除了单周基建审批2.95万亿的天量外，还有国常会开会要求加大逆周期调节，资金落实到实处，新增专项债不得用于土储和棚改，基建逆周期调节在资金和执行力上有了很大变化；这一次，恰逢疫情之后逆周期调节力度有望继续加码之际，2020年3月连续两周基建审批又是天量的超万亿，我们认为天量的审批和政策的加码往往相伴而生，基建作为经济托底的抓手势必要行动起来。