请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc,2020电子元器件行业面板供需结构分析报告,目 录一、回顾面板产业发展史，2017 年涨价潮和当下有何不同？ . 4二、供给端出清，行业格局将现长周期改善. 72.1 面对降价逆风，大陆厂商利润表现显著优于韩台厂商. 72.2 大陆厂商需求预测较为乐观，当下产能利用率更高 . 102.3 韩厂产能退出 + 二线扩产下修，大尺寸面板产能增量有限 . 122.4 韩厂转型为既定策略，转产 OLED 后产能将大幅缩减. 152.5 参考 DRAM，韩厂退出会显著改善行业竞争格局. 17三、需求端：TV 销量趋于稳定，超高清推动电视机尺寸增大. 203.1 LCD TV 为大尺寸面板最重要的下游市场. 203.2 基于非典数据看疫情对 TV 产销量影响. 203.3 电视机尺寸增长为需求端核心驱动力. 22四、综合供需情况，面板将迎来长周期的涨价趋势. 26五、高世代线及新型显示技术并举，面板双雄长期竞争力凸显. 275.1 10.5 代线抢先布局，超高清时代深度受益. 275.2 大尺寸面板技术革新，中国厂商积极迎战. 31六、行业评级及估值. 34七、重点公司 . 36风险因素. 37,表 目 录表 1：17 年以来台湾地区、韩国、日本面板厂产能利用率情况. 10表 2：17 年以来中国面板厂产能利用率情况 . 11表 3：2019-2021 年面板厂商产能退出节奏. 12表 4：2019-2021 年面板厂商扩产节奏. 13表 5：韩国厂商大尺寸 OLED 产能规划. 16表 6：超高清视频产业行动计划一览 . 23表 7：不同尺寸及分辨率面板的像素点密度（PPI）. 24表 8：不同世代面板产线的切割方案 . 28表 9：全球 10.5 代线产能规划. 30,图 目 录图 1：2014-2019 年台湾地区大尺寸面板产出面积（千平方米/季度） . 4图 2：2011 年-2018 年国内 TOP 7 厂商 LCD TV 出货量（百万台）. 5图 3：2014-2019 年大陆厂商大尺寸面板产出面积（千平方米/季度） . 5图 4：中国大陆厂商大尺寸面板份额不断提升（千平方米/季度） . 5图 5：2014-2019 年韩国厂商大尺寸面板产出面积（千平方米/季度） . 5图 6：各主流尺寸面板价格趋势图（美元） . 6图 7：2016-2019 京东方毛利及净利表现. 6图 8：2018Q3-2019Q4 各尺寸面板价格走势（美元）. 7图 9：2016 年-2019 年物料成本变动图价格曲线（美元） . 8图 10：2019Q4 32 寸面板物料成本结构图 . 8图 11：2016 年-2019 年各尺寸面板售价成本之差（美元） . 9图 12：2016 年-2019 年主要上市面板厂商毛利率表现 . 9图 13：2016 年-2019 年主要上市面板厂商 GAAP 净利率表现 . 9图 14：2014-2021 年 E 全球大尺寸面板产能变化（千平方米/月）. 14图 15：OLED TV 出货量及预测. 16图 16：2019 年 OLED TV 出货占比. 16图 17：2014-2020 年 F 全球半导体下游市场规模（B$） . 17图 18：2000 年 DRAM 市占率 . 18图 19：2019 年 DRAM 市占率 . 18图 20：2019 年大尺寸面板出货面积比例. 19图 21：2022 年 F 大尺寸面板出货面积比例. 19图 22：2006-2024 年面板行业资本开支情况（B$）. 19图 23：2014-2019 年 LCD 面板行业下游市场需求情况（千平方米/季度）. 20图 24：2012-2019 年 TV 面板出货总量（百万片） . 21图 25：2001-2019 年全球 TV 面板销量地域分布. 21图 26：2003 年国内 TV 产量数据（万台） . 21图 27：2003 年国内家电销售额（亿元） . 21图 28：2020 年 LCD 面板大促时间轴 . 22图 29：2009-2019 年 TV 面板尺寸变迁 . 23图 30：55 英寸屏的分辨率比例. 25图 31：65 英寸屏的分辨率比例. 25图 32：75 英寸屏的分辨率比例. 25图 33：85 英寸屏的分辨率比例. 25图 34：2014-2010 年 TV 平均尺寸变化（英寸） . 25图 35：2014-2019 年不同世代面板产能变化（千平方米/季度）. 26图 36：2014-2019 年不同世代面板产能变化（千平方米/季度）. 28图 37：8.6 代线的切割方式（58 寸面板） . 29图 38：8.6 代线的混合切割模式. 29图 39：10.5 代线的切割方式（65 寸面板） . 30图 40：10.5 代线的切割方式（75 寸面板） . 30,图 41：WOLED 与 MiniLED 的成本比较. 32图 42：三星 The Wall 采用传统的 PCB 背板 Mini LED 方案. 32图 43：TCL 在 2020 年 CES 上推出了全球首个玻璃基 Mini LED TV. 32图 44：WOLED，QD OLED 及印刷 OLED 方案比较 . 33图 45：2005-2018 年 LGD 利润表现及估值. 34图 46：2002-2018 年友达光电利润表现及估值. 34图 47：2012-2018 年美光 PB 及 PS 表现. 35,详解面板供需结构，国内龙头长期竞争力凸显,面板价格涨势初启，2017 年和当下有何不同：2016-2017 年间，伴随韩国厂商产能退出，再加之台湾地区大地震，面板 价格一路飙升，整个市场迅速回温，京东方及 TCL 科技涨幅可观。而 2019 年下半年，韩厂再度开启产能出清计划，面 板价格涨势初启。相比 2017 年，我们认为本轮供给端调整的力度更大，行业格局将显著优化；且需求端有超高清推动。 力度及持续性有望超市场预期。供给端：韩厂产能出清为既定策略，行业格局将现长周期改善：当下市场对于韩系厂商产能退出已有共识，主要担心韩 国厂商的退出决心，如 LCD 面板价格上涨，是否会减慢产能退出步伐。我们认为本轮供给端调整虽有面板价格超跌的因 素，韩系厂商利润表现及稼动率相比陆厂有显著差距。但更多是因为大尺寸 OLED 面板技术日臻成熟，韩国厂商希望可 以将产能及早转向利润前景更佳的大尺寸 OLED。据产业链调研，65 英寸 WOLED 价格为 800-900 美金；而同样尺寸 LCD 面板价格目前仅为 171 美金。二者之间有相当明显的价差。同时由于 OLED 产线设备复杂度增大，使得 LCD 转产OLED 后，产能一般会缩减至原有的三分之一。我们预计 LGD 将在 2020 年内停产其位于韩国的 LCD TV 产线；同时三星将于 2021 年底前关停其所有的 LCDTV 产线； 考虑到同期京东方，华星光电及惠科等厂的产能扩张。通过模型测算，我们可以得出，2020 年底全球总产能将下修 4.78%。2021 年底全球总产能将增加 5.46%。综合来看，2020 年-2021 年，全球面板产能将在 2019 年的基础上增加 0.67%。此 外，韩系厂商产能退出带来的不仅是供给端产能缩减，更重要的是供应链集中度提升，未来京东方和华星光电市占率之 和有望超过 50%。产业波动性将大幅减弱。需求端：TV 销量趋于稳定，超高清推动电视机尺寸增加：LCD TV 占整个大尺寸面板的产能近八成，是最重要的下游市 场。从销量数据来看，TV 面板出货量自 2015 年以来就一直稳定在 2.5-3.0 亿台之间，难有大的波动。同时我们参考 2003 年非典时期数据，一旦疫情结束 TV 产销量便会出现补偿性反弹，同时今年还有欧洲杯、奥运会等重大赛事推动。不过基 于审慎原则，我们在模型中将 2020 年全球 TV 销量数据设为同比下降 2%。从 TV 尺寸来看，一般而言超高清 4K/8K 的 电视尺寸是 55 英寸起跳。而当下 TV 面板平均面积仅在 46 英寸，未来如 4K/8K 渗透率加速，则 TV 尺寸提升空间尤为 可观。我们预计 2020 年的 TV 面板平均尺寸将达 47.5 英寸。综合 TV 销量及尺寸变化，2020 年大尺寸面板需求将同比 增长 4.86%。综合供需情况，面板将迎来长周期的涨价趋势：（1）短期内供不应求态势持续：出于对疫情化解的预期，当前 TV 厂正 在加大面板备货力度，备战销售旺季。而面板厂商则受制于上游材料企业开工率不足，供不应求态势将持续，短期内价,报告内容提要,格还将一路走高。（2）中期关注韩厂退出节奏：我们预计 2019-2020 年内，LGD 及三星将合计退出 308.92 万平方米/月 的产能，相当于全球总产能的 21.58%。如符合预期，涨价趋势还将延续至 2020 年底。（3）长期看超高清趋势：如超高 清内容能加速普及，那么大尺寸面板需求还将超预期。高世代及新型显示技术并举，面板双雄长期竞争力凸显：（1）10.5 代线抢先布局，超高清时代深度受益：目前 8 代及其 衍生世代仍为大尺寸的主流产线，不过切割大尺寸面板的效率较低，10.5 代线的诞生解决了这一难题。目前 10.5 代线全 球共有 5 条产线，其中京东方、华星光电各两条，而夏普广州线虽也是 10.5 代线，但一般用于自供，且采用了高成本的Oxide 基底方案，竞争力不强。整体来看，国内面板双雄的步伐较快，且较早卡位。据产业链调研了解，目前 65 英寸面 板中京东方及华星光电的市占率之和高达 80%。（2）大尺寸面板技术革新，中国厂商积极迎战：国内面板双雄在 MiniLED 面板及印刷式 OLED 等前沿领域有诸多投入，并望在 2020 年收获硕果。其中 MiniLED 方面，华星光电及京东方开辟了全新的路线，即玻璃基 Mini LED。相比传统的PCB 基板 MiniLED，玻璃基方案厚度更薄且成本更低。将助力 MiniLED 的放量。印刷式 OLED 方面，华星光电主导的印 刷 OLED 相比 WOLED 及 QD OLED，其结构更加简单，材料利用率更高。此外，华星光电在 OLED 材料上也有突破， 全产业链布局优势凸显。当前 LCD 面板和 WOLED 面板之间价差过大，玻璃基 Mini LED 及印刷 OLED 的组合拳可有效 填补中端市场的空白。从而为大陆公司带来差异化的竞争优势，形成对韩系厂商强有力的挑战，进而增厚利润表现。行业评级及估值：参考海外龙头公司的估值体系。行业上行期，面板公司的 PB 一般在 1.5-2.5 之间，LGD 还曾有过 3.48 倍的 PB 表现。而 PS 则普遍在 1-2 倍之间，友达光电曾有 2.09 倍的 PS 表现。而当下国内龙头公司虽已有涨幅，但仍有 充足的上行空间。同时，考虑到未来韩国厂商的大规模产能退出，竞争结构大为优化，产业的周期波动亦将平滑，理应 给予一定估值溢价。从市场空间看，在电子上游零部件中，面板的市场空间仅次于半导体。单就 LCD 面板每年销售额就 已过千亿美金。而相较半导体，面板更快实现国产替代，并解决了卡脖子的难题。作为电子产业链的核心板块，面板理 应得到重视。综上我们认为当前 A 股面板板块仍被低估。给予行业“看好”评级。建议关注京东方 A，TCL 科技。,风险因素：,1）供给端：韩国厂商退出力度放缓；二线非上市厂商再启产能建设。2）需求端：疫情持续时间过长，影响需求；超高清推动进展不及预期，TV 尺寸增大放缓。3）新技术：mini-LED 面板及印刷 OLED 等新技术开拓不及预期,一、回顾面板产业发展史，2017 年涨价潮和当下有何不同？在面板产业发展的早期，日本厂商占据了举足轻重的地位。90 年代的日本面板产能一度占据全球的 90%以上。然而受 1997 年亚洲金融危机影响，夏普、NEC、东芝（DTI）等龙头厂商经营状况不佳。同时以三星 LG 为代表的韩国厂商开启了逆周期 投资，1998 年三星及 LG 的面板市占率一举超越了传统龙头，分列全球第一第二。韩系厂商攻势迅猛，台湾地区厂商也在 21 世纪初崛起。在日本技术转让的推动下，台湾地区开始形成以友达光电、奇美电子（后与群创光电合并）、广辉电子（后被友达光电收购）、中华映管、瀚宇彩晶为代表的“面板五虎”。但由于台湾地区没有形成自己的 TV 品牌，面板厂严重依赖日韩及大陆的订单，缺乏发展空间，所以产能扩张大为放缓，目前台湾地区面板厂中，瀚 宇彩晶及中华映管（2018 年 12 月破产）没有大尺寸产能；友达光电及群创光电虽有大尺寸产能，但产能扩张较为谨慎，仅 有群创光电在 2016 年新扩了一条 8.6 代线。图 1：2014-2019 年台湾地区大尺寸面板产出面积（千平方米/季度）,大陆市场方面，伴随着中国 TV 品牌的崛起，国内市场对大尺寸面板的需求逐年增长，中国 TV 品牌的总出货量更是在近年内 超过韩国品牌，跃居全球第一。2019 年内国内 TOP7 电视厂商（TCL、海信、创维、康佳、长虹、海尔、小米）总出货量达7400 万台，占全球份额 34.58%。国产 TV 厂商的快速发展，催生了对大尺寸面板的旺盛需求。为实现供应链配套，国内面 板双雄京东方及华星光电率先开启了大尺寸面板产能建设，并于 2011 年先后达产了一条 8.6 代线，往后产能建设逐年加码。CEC 熊猫、CEC 彩虹、惠科等公司也相继加入了大尺寸面板之争。,1Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19,#REF!群创光电800070006000500040003000200010000,80706050403020100,20112012201320142015201620172018 2019F,图 2：2011 年-2018 年国内 TOP 7 厂商 LCD TV 出货量（百万台）TCL海信创维康佳长虹海尔小米,0,5000,10000,15000,20000,25000,1Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19,图 3：2014-2019 年大陆厂商大尺寸面板产出面积（千平方米/季度）京东方华星光电CEC熊猫CEC彩虹惠科,50000450004000035000300002500020000150001000050000,1Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19,20000180001600014000120001000080006000400020000,1Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19,伴随着大陆厂商高世代面板产能逐渐开出，面板价格在 2015 年间有较为明显的降幅。以 32 寸面板为例，2015 年 9 月零售价 格降至 67 美元，击破现金成本。日韩厂商的利润被严重挤压，无心恋战。以三星及 LGD 为代表的厂商率先转变策略，不断 关停产线或转产 OLED。其中三星于 2016 年 Q4 关闭 L7-1 号产线；LGD 8 代线 Paju 厂亦于 2017 年开始减产。2017 年内， 韩系厂商的总产出面积降幅相当于全球总产能的 2.28%。图 4：中国大陆厂商大尺寸面板份额不断提升（千平方米/季度）图 5：2014-2019 年韩国厂商大尺寸面板产出面积（千平方米/季度）台湾日本韩国大陆LG DisplaySamsung,韩国厂商产能退出，再加之台湾地区 2016 年年初的大地震，严重影响了群创等公司的产能。使得面板价格在 2016-2017 年间一路飙升，整个市场迅速回温。2017 年 5 月价格达到阶段性高点，几大主流尺寸，如 32 寸、43 寸、55 寸面板价格达 74美元、152 美元、215 美元，相比 2016 年 3 月的低点涨幅分别为 42.31%、65.22%、23.56%。伴随着涨价潮，以 BOE/TCL 为代表的面板上市公司在 2017 年间也有了优异的业绩表现，以京东方为例，公司此前业绩不佳， 但自 2016 年 Q3 起触底反弹，2017 年全年扣非净利达到 66.79 亿元。公司业绩表现上佳，再加之 OLED 产线投建驱动，公 司股价在 2017 年内亦不断攀升，年度涨幅达 86.77%。图 6：各主流尺寸面板价格趋势图（美元）图 7：2016-2019 京东方毛利及净利表现,然而受面板价格上涨影响，韩国厂商放缓了产能退出步伐，加之国内产线大规模开出。面板价格自 2017 年 6 月起再度进入下行区间直至 2019 年底。时至当下，韩国厂商开启了新一轮的产能出清计划，面板涨价潮再启。那么这次的供需结构调整和2017 年有何异同，本轮价格上涨的持续性及力度又将如何？我们将在下文中逐一分析。,300250200150100500,2015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10,65inch55inch43inch32inch,20%10%0%-10%-20%,3020100-10-20,16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3,扣非净利（亿）毛利率,扣非净利率30%,7,二、供给端出清，行业格局将现长周期改善2.1 面对降价逆风，大陆厂商利润表现显著优于韩台厂商正如前文所述，大陆大尺寸面板产线扩产力度持续加码，加剧了价格竞争。面板价格自 2017 年年中持续下跌，2019 年 1 月 份，32 寸面板价格降至 41 美金，率先击穿成本线。后续价格虽有短暂回暖，但由于三星延后了 L8-1 的产线退出计划，再加 之下游需求不旺。使得价格自 2018 年 9 月再度下跌，65 及 55 寸面板价格也随之降至成本线以下。参考 Witsview 的价格统计，目前面板主流尺寸包括 32、43、55 及 65 寸。其中 32 寸 2019 年 12 月的价格相比 2018 年 9 月 下降了 44.64%；43 寸下降了 25.27%；55 寸下降了 35.67%；65 寸下降了 33.88%。可见近一年多以来，32 寸面板价格降 幅最大，而 43 寸降幅相对较小。图 8：2018Q3-2019Q4 各尺寸面板价格走势（美元）,就成本角度来看，参考 IHS 的数据，LCD 面板的成本中，物料成本占比 70%，而折旧占比 17%，所以物料价格波动对其影 响显著。而 OLED 面板产线的成本中折旧占比较高，达 35%，所以产能利用率更为重要。以 32 寸面板为例，主要原材料有滤光片、偏光片、玻璃、液晶、化学试剂和驱动 IC。其中偏光片及滤光片的物料成本占比最 高，分别为 26%及 25%。滤光片早些年间价格居高不下，但得益于工艺突破，价格自 2016 年起有明显降幅。2019 年 Q4 的 滤光片的价格相比 2016 年 Q1 下降了 41.51%，是面板降成本的主要推手。,250200150100500,300,3Q18,4Q18,1Q19,2Q19,3Q19,4Q19,65inch55inch,65inch 33%,55inch 34%43inch 24%32inch 40%,图 10：2019Q4 32 寸面板物料成本结构图,对比面板价格和成本的降价趋势，我们可以看出 2019 年内，面板售价下跌远大于降成本力度。我们在此统计了自 2016 年起的各尺寸面板售价及现金成本的差额，可见面板价格虽然自 2017 年 6 月起持续下跌。但由于成本亦有降幅，所以产品盈利情况在 2018 年下半年表现较好，板块景气度短暂回暖。但 2019 年内面板售价下跌幅度远大于降成本力度，各大主流面板除 43寸外，其他尺寸价格再次击穿现金成本。目前 55 寸面板价格为 99 美元，远低于成本价的 115 美元，其售价成本之差为各尺 寸面板之最。面板售价及成本的差值，与面板厂商利润表现息息相关。通过整理 2016-2019 年的各大龙头面板厂商利润率表现，可以看出面板厂商毛利率在 2018 年下半年有所回暖，而 2019 年则逐季下滑。与面板售价及成本的差值变化趋势一致（三星由于业务 构成较复杂，所以未纳入统计）。,454035302520151050,图 9：2016 年-2019 年物料成本变动图价格曲线（美元）滤光片 偏光片 其他物料 玻璃 液晶 化学试剂 驱动IC,16%,7%,25%,26%,6%4%,16%,偏光片,玻璃驱动IC,液晶滤光片化学试剂 其他物料,从净利润角度来看，韩国厂商 LGD 在 2018 年 Q1 便已亏损，2019 年来亏损幅度更是明显扩大，19Q3 单季度亏损高达 3.51 亿美元。台湾地区厂商友达光电、群创光电近期的盈利表现也较为一般。但同时我们也看到虽然行业处于低谷期，受益于规 模效应下平均成本降低及低人工成本优势，大陆面板龙头京东方及 TCL 在行业逆风下仍保持一定盈利能力。图 13：2016 年-2019 年主要上市面板厂商 GAAP 净利率表现LGD友达光电群创光电京东方TCL20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,2.2 大陆厂商需求预测较为乐观，当下产能利用率更高面板价格持续下行，厂商利润受到严重侵蚀。作为应对，2019 年下半年以来厂商逐渐调降产能利用率，借以缩减供给量。正 如前文所述，LCD 面板的成本结构中，折旧占比相对不高，所以降低稼动率对其业绩影响相对有限。这是各大面板厂商在市 场行情不佳时普遍选用的防守型策略。具体来看：（1）台湾地区厂商方面，友达光电的 L7B 及 L8B 产能利用率常年不足，其中 L8B 的产能利用率在 19Q4 甚至降至 66%；群 创的产能利用率相对较好，仅有 Fab8b 利用率低于 90%。（2）韩国厂商方面，三星的 L8-1 产线的 Phase1 在 Q3 就已全部退出，剩余的 Phase2 每月产能 100K，目前产能利用率为 83%，L8-2 产线的产能利用率也于四季度降至 90%以下，只有苏州产线保持较高的产能利用率；LGD 的广州产线保持了较高 的产能利用率，而 P7 和 P8 产线产能利用率自 2019 年 Q1 起亦下调至 90%以下。（3）日本厂商方面，松下 Himeji 1 及夏普 Kameyama 2 产线的产能利用率严重不足，在 2019 年 Q4 分别为 49%和 63%。表 1：17 年以来台湾地区、韩国、日本面板厂产能利用率情况,