5 月 25 日消息，2019 清华五道口全球金融论坛在京召开，银保监会主席、央行党委书记 郭树清因故未能出席，由银保监会首席风险官兼办公厅主任、新闻发言人肖远企代表出席， 代念发言稿。 郭树清在书面致辞中表示，金融业开放是大势所趋，不会停顿，更不会倒退。2012 年中国 超越美国成为世界最大贸易国，2018 年中国进口和出口已占全球 10.8%和 12.8%，全球超过 一半的国家将中国视为最大贸易伙伴。 相对于商品贸易， 我国服务业开放程度相对滞后， 金 融是服务业的重要领域， 为更好的服务实体经济和人民生活的需求， 必须进一步扩大对外开 放。 以下为书面致辞原文： 廖理：谢谢晓慧院长。 当前，我们正面临着错综复杂的国际国内形势，国内经济运行总体平稳，稳中有进，但我们 应该如何认识金融的本质， 进一步深化对国际国内经济金融形势的认识， 大力推进金融供给 侧结构性改革， 推动我国金融业开放与健康发展， 期待下面几位主旨演讲嘉宾的见解和思考。 接下来，让我们用热烈的掌声欢迎中国银行保险监督管理委员会首席风险官兼办公厅主任、 新闻发言人肖远企先生代中国人民银行党委书记、 中国银行保险监督管理委员会郭树清主席 发表主旨演讲。 肖远企： 郭树清主席因为陪同国务院领导在外地考察调研， 所以今天不能够亲临会场， 非常 抱歉。 但是郭主席非常重视这次论坛， 特地委托我来宣讲他的演讲稿。 以下是他的演讲内容： 各位嘉宾，老师们、同学们、朋友们： 研报客 yanbaoke 非常高兴参加这次会议， 我愿就当前国内国际共同关心的几个问题同大家交流看法， 欢迎大 家提出批评意见。 一， 美国升级贸易摩擦，不能解决任何问题。 5 月 10 日美国政府对中国输美 2000 亿美元产品加征关税， 随后又对华为以及其他企业发布 禁令， 同时宣称要对人民币汇率进行反补贴调查。 中国政府、 企业和人民对此并不感到意外。 我们一如既往地相信，贸易战不能解决任何问题，损人不利己且危害全世界。 从中国来看， 美国固然可以把关税加到极限水平， 但是这对中国经济的影响将非常有限。 首 先， 绝大多数输美产品都非常适合内销， 中国正处于消费升级时期， 快速扩张的庞大市场会 消化其中很大一部分，而不会对现有消费者产生“挤出效应”。其次，市场多元化取得很大进 展，“一带一路”倡议正在见到成效，美国之外的市场欢迎更多中国产品。第三，相当一部分 还会出口到美国， 有的是因为找不到替代品， 有的是因为美国进口商愿意分摊加征关税成本。 第四， 中国产业结构调整升级， 需要一定比例的生产转移到海外， 会加快中国的高质量发展。 第五， 中国金融市场去年已经受到过度影响， 目前的韧性显著增强， 进一步冲击规模不会太 大。 从美国来看， 其自身将受到几乎相同力度的打击， 对中国的出口将会萎缩， 损害美国企业的 利益， 一部分高科技公司的收入将会下降， 美国消费者和进口商将支付很高成本， 中低收入 阶层特别是农民和蓝领工人实际损失的福利更多。 美国有庞大的海外资产和负债， 比任何国 家都更依赖以美元为主导的国际金融体系，贸易战势必引起国际金融市场的震荡和低迷。 从逻辑上看， 美国加征关说目标是要减少美中贸易逆差， 但是由于中国的反制， 它的直接结 果很不确定，加上其他因素很可能效果甚微，甚至适得其反。首先，将中国的高科技企业列 入制裁名单，明确禁止美国企业出售产品和技术，等于是直接增加逆差。其次，发动贸易战 震惊国际金融市场，人民币汇率快速走贬，美国政府马上又担心关税的作用被抵消。第三， 大幅加征关税会推高物价水平。 第四， 遏制住中国对美出口， 空缺必然由其他经济体的产品 弥补， 逆差总额并不能减少。 从历史来看， 美国与其他后发国家和新兴经济体的贸易争端已 有 40 多年的历史，2000 年，中国取代日本成为最大的逆差国，目前，印度、越南、印尼、 菲律宾、 孟加拉等国增长势头良好， 正在加速推动和改变世界商品和服务贸易格局， 美国逆 差不会减少。 二， 美国事实上从对华贸易逆差中获得极大好处。 单从统计数据看， 美国对中国贸易逆差金额和占比都很大， 似乎吃亏， 但仔细分析就会发现 美国实际上得到了多方面的极大好处。 美国从中美经贸往来中得到的好处， 相当于从一头牛 身上剥下来很多张皮。 一是美国的进口商及跨国公司拿到贸易差额中的绝大部分利润， 美国对中国货物贸易逆差将 近 60%来自外商投资企业，其中相当部分是美资企业，销售这些产品最终形成美国公司的收 入和利润。 美资企业全球海外销售总额增长的三分之一来自中国市场。 中美贸易不平衡中 61% 来自加工贸易，在实际价值分配中，中国真正得到的增加值很少。 研报客 yanbaoke 二是美国消费者通过中美贸易获取巨大的“消费者剩余”。据统计，美国市场零售商品中四分 之一左右从中国进口，例如，沃尔玛售卖的产品中 26%直接来自中国。中国物美价廉的产品 源源不断输入美国，降低了美国家庭的生活成本，提升了福利水平。 三是美国输往中国的产品和服务都是中国发挥价格支撑的领域。例如，粮食、能源、飞机、 芯片等大宗商品，如果没有中国的大量采购，其价格决不是今天的水平。 四是上世纪 90 年代以来，美国出现“高消费，低通胀”奇迹，一个重要原因是人口超过欧美 日总和的中国，增加了全球消费品供给。 五是美国获得廉价资本回流。 中国贸易顺差积累的资本， 以购买美国国债的资产方式支撑着 美国的消费和投资。截止去年年底，中国有 7.3（万）亿美元的资产，其中一半以上以美元 形态存在，使得美国市场资金成本极低，为经济的复苏和繁荣创造了极为有利的条件。 六是美国长期占有中国巨额储蓄资源。 中国人民勤劳节俭， 即使在月薪十几美元和几十美元 的时候， 也会省出一点钱存款。 中国的国民储蓄率一直处于较高水平。 美国对中国巨大的经 常账户赤字， 意味着美国同等规模的体系， 美国金融体系中直接融资占比很高， 存款创造效 应低。 美国的广义货币和现金增长缓慢， 与上世纪七八十年代形成鲜明的对照， 足以解释美 国经济金融的新秘密：美国甚至连印制和发行美元的费用也节省了很多。 三、 指责“中国偷窃美国技术”是现代强权逻辑。 中国四十年前开始引进外资， 境外投资者从中国获得了巨大的利益， 实际使用外资约 2 万亿 美元，其中美国对华投资 800 亿美元。目前形成的资产 1500 亿美元。这些建立在企业互惠 互利的基础上， 没有一个项目合同是中国政府强制外方签订的， 现在美国突然指责中国的法 律是“强制获取外商知识产权”，甚至使用“偷窃”这样的字眼，这是对中国人民的侮辱。 中国在历史上曾经有十多个世纪科学技术领先于全世界， 我们的无形资产给整个人类文明的 演进作出过无与伦比的贡献。众所周知的“四大发明”直接促成了欧洲的资本主义兴起。没有 火药、 指南针和印刷术就没有现在的美国。 现在中国作为后发国家， 学习西方的先进技术当 然也无可厚非。 翻开历史可以看到欧美工业化时期， 各国相互之间的技术模仿和抄袭曾经十分普遍， 一些企 业不择手段地获取先进技术， 这是特定发展阶段的产物。 每个发达国家都经过规范知识产权 保护的过程， 但是每个国家都在前人的基础上通过自己的艰苦探索取得新突破， 为技术进步 作出新贡献。而且，可以肯定的是，美国和其他国家的现代化都不是靠偷窃取得的，都是靠 本国人民辛勤劳动，努力奋斗得来的。 以市场换技术， 或者以技术换市场， 本来是西方国家发明的， 基于公平原则的交易是市场认 可的。 欧美国家一直标榜自由贸易， 声称向发展中国家转移技术， 现在看来美国根本没有兑 现自己承诺的意愿。 研报客 yanbaoke 发达国家一直通过技术转移获得巨大收益， 通过专利特许经营等方式， 发达国家的许多科学 技术在发展中国家的应用获取了高额利润， 其中一部分利润又成为了新的研究开发资本， 使 发达国家的技术进步形成了良性循环。 除此之外， 很多技术在发展中国家的应用得到了检验， 这些国家的技术人员对改进和完善技术作出了巨大贡献， 推动了发达国家技术水平的进一步 提升。 美国借知识产权保护之名行贸易保护之实， 对中国的指责完全没有依据。 如今的中国已是知 识产权国际规则的坚定维护者和积极建设者。世界知识产权组织总干事弗朗西斯·高锐赞扬 “中国已成为知识产权创造和保护的典范”。仅仅在几年前美国政府、机构和政要都公开肯定 中国知识产权保护取得巨大进步。这一切难道一夜间就改变了吗？ 历史早已证明并将继续证明， 靠制裁和封锁不仅不能阻止一个国家的科技和经济发展， 反而 会激发其自主研发的决心， 加快其技术进步的速度。 上世纪五六十年代， 我们受到各方封锁 和禁运，在一穷二白非常困难的环境下，依然制造出“两弹一星”，中国逐步跻身世界科技大 国行列。 四、继续深化人民币汇率形成机制改革 党中央、 国务院决定要继续深化人民币汇率形成机制改革， 增强汇率弹性， 保持人民币汇率 在合理均衡水平上的基本稳定。 近年来， 人民币篮子汇率在全球货币中一直表现稳健， 中国 政府努力在提高汇率灵活性和保持汇率稳定性之间求得平衡，得到了国际社会广泛认可。 从上世纪九十年代初开始，美国不断以“操纵汇率”的指控威胁中国。按美国财政部目前的定 义，汇率操纵需同时满足 3 个定量标准：1）对美贸易盈余超过一年 200 亿美元；2）经常项 目盈余占到 GDP 的 3%；3）通过汇率干预买入的外汇超过 GDP 的 2%。中国 2018 年经常账 户盈余仅占 GDP 的 0.37%，也没有大量买入外汇， 更没有靠汇率贬值获取贸易竞争优势。美 国政府很难给中国扣上这顶帽子。 过去十几年里， 凡是人民币出现较大幅度贬值， 基本都是由于外部原因， 而非我们有意为之。 最近一次是今年 5 月，离岸人民币对美元一度下跌超过 3%，完全是美国升级贸易摩擦进而 影响市场情绪的结果。 一直以来， 发达国家不断要求人民币增强汇率的弹性， 但是当人民币 汇率价格形成的市场化程度提高， 波动幅度加大时， 有的国家又表现出叶公好龙的态度， 对 我们无端猜疑指责，这种做法显然是十分可笑的。 需要指出的是， 虽然近期外汇市场出现波动， 但中国企业和居民并没有出现任何恐慌， 越来 越多的人认识到， 通过买卖外汇获取投资收益是不现实的， 将金融资产转移到海外也是不安 全的。 在成熟市场国家， 几乎没有企业和居民专门靠炒汇获取投资收益， 尽管日本曾经出现 过所谓“渡边太太”，但实际结果也并非如当年的传说。 人民币汇率短期波动是正常的，但是长期看，我国经济基本面决定人民币不可能持续贬值。 中国仍是世界经济增长的最大引擎， 具备极好的市场空间和增长潜力， 随着经济发展质量提 升，人民币市场汇率将不断向购买力平价靠近，投机做空人民币必然遭受巨大损失。 研报客 yanbaoke 五、中国不存在所谓的“国家垄断资本主义” 近年来，国际上有观点认为，中国经济的快速发展是实行“国家垄断资本主义”的结果，这种 说法毫无根据。 事实上， 中国的经济成分已呈现出日益明显的多样化特征， 国有企业的市场份额一直在持续 下降。加上政府经济活动，国有经济在 GDP 中的占比不足 40%，国有企业中很多也在境内 外上市，实际上是股份制企业，百分之百的纯国有企业已经极少。大型国有企业中，也有大 量子公司控制权已让度给民营企业， 即使是中央国有企业， 相互之间也处于竞争之中。 20 多 年前军工企业改革时，每个行业都分成两家以上的公司。 当前，民营和外资几乎可以进入所有行业、所有领域，没有任何限制和壁垒。无论是轨道交 通， 还是装备制造、 能源原材料都可以看到不同所有制企业的声影。 我们坚持竞争中性原则， 强调对各类市场主体一视同仁， 平等对待， 鼓励他们既竞争又合作， 实现优势互补的多赢局 面。 中国的产业政策、 信贷政策是指导性的， 不是指令性的， 各项政策的落地要坚持市场化、 法制化原则， 因时因地制宜， 没有搞一刀切。 发布这种指导性政策也是各个国家普遍采用的 方法，如美国的“出口倍增计划”、欧盟的“工业复兴战略”等。 金融业也形成了多样化的格局， 我国金融机构有国有控股也有民营化外资控股， 上市机构和 农信社还有自然人参股。目前我国 4588 家银行业机构中民营机构控股的超过 3000 家，170 家中资保险公司多数为民营控股， 证券公司和基金公司也多数是民营为主。 即便是五大银行， 社会股权占比平均达到 30%，有的甚至超过 40%。特别需要指出中国五大银行的市场份额现 在只有 37%，与英美等国家前五大银行的市场份额的占比很接近。 还有一个典型的例子就是金融科技，在中国发展迅速，应该广泛，处于世界领先地位。很重 要的原因是政府对于民营互联网企业采取了审慎、 包容的态度， 营造了公平竞争的环境。 国 有控股的大型银行从一开始就采取了竞争合作的态度， 比如十几年前， 支付宝便是在建设银 行的支付合作下，诞生、成长、壮大。如今所有金融科技公司都与大中型银行结成了合作伙 伴关系，其它银行也大力发展金融科技，与科技公司在资金筹集、帐户开例、支付结算、普 惠金融等方面开展全方位的合作，相互取长补短，效果十分显著。 六、完善公司治理结构的目标不会改变。 近年来， 国外一些机构和组织对我国企业的公司治理产生了许多怀疑， 特别是对党组织的作 用有严重误解。 中国的民营企业一直是根据公司章程和组织架构， 作为独立主体按市场化原 则自主经营、有效运转，党组织并没有直接进行干预。 在国有企业中党的领导一直发挥着核心作用， 把党的领导融入公司治理各个环节是我们公司 治理模式最鲜明的特点。 习近平总书记强调， 坚持党对国有企业的领导是重大政治原则， 必 须一以贯之； 建立现代企业制度是国有企业改革的方向， 必须一以贯之。 深化国有企业改革， 必须优化完善公司治理，也要更好发挥党组织的作用，使二者有机融合，相互促进。 从全球理论研究和实践探索来看， 公司治理并没有统一的标准模式， 也没有完全可以照抄照 研报客 yanbaoke 搬的最优模式。我国企业在公司治理原则和框架等方面与国际一般标准保持一致。2016 年 在中国召开的二十国集团杭州峰会，更是明确在公报中提出支持二十国集团/经合组织倡导 的公司治理原则。 在总的原则框架下， 实践中适应具体国情进行一些补充和完善， 符合国际 通行做法。 建立现代企业制度和坚持党的领导完全可以兼容。 一是在科学有效制衡机制上， 推动股东大 会、董事会、管理层、监事会各就各位，各得其所，各自充分发挥作用。党委会主要是把方 向、管大局、保落实，在贯彻执行国家法律、培育健康企业文化、承担社会责任等方面发挥 领导作用， 经营决策还是董事会负责。 二是在利益相关者保护上， 良好的公司治理要充分照 顾股东、员工、客户、社区、债权人以及供应链上下游各方面的合法权益。我们党始终坚持 为人民服务的根本宗旨， 拥有丰富的群众工作经验和良好的组织动员能力， 可以更好的实现 维护和发展各方合法权益。 三是党的领导在公司治理中具有独特优势。 例如， 党组织坚持集 体领导指挥，党委会、董事会、监事会成员也有交叉任职，能够更好的防止内部人控制、大 股东操纵和董事履职不充分，独立董事不独立等问题。 实践证明， 中国特色的公司治理模式是完全可行的。 例如， 工农中建交五大银行党委的核心 作业发挥很充分。经过股份制改革、引进战略投资者、境内外上市等一系列重大举措，在公 司治理和经营绩效等方面已取得了历史性突破。 有的银行十几年前就曾获得公司治理的国际 化大奖。这些银行已经高度国际化，股东和机构网络遍布全球，一些关键的经营指标，如劳 动生产率、资本回报率、成本收入比、资本充足率、拨备覆盖率都处于国际先进水平。这也 充分证明我们在借鉴国际经验的同时，完全可以成功探索有中国特色的优秀公司治理模式。 七、坚定不移推进金融业对外开放 金融业开放是大势所趋，不会停顿，更不会倒退。2012 年中国超越美国成为世界最大贸易 国，2018 年中国进口和出口已占全球 10.8%和 12.8%，全球超过一半的国家将中国视为最大 贸易伙伴。相对于商品贸易，我国服务业开放程度相对滞后，金融是服务业的重要领域，为 更好的服务实体经济和人民生活的需求，必须进一步扩大对外开放。 2018 年，我国宣布了 15 条银行业、保险业对外开放措施，今年 5 月份又宣布了 12 条新的 对外开放的措施，目前正陆续落地实施，效果良好。未来开放的空间还很大，目前外资占中 国 A 股市场市的比重只有 2%，占中国债券市场的比重也只有 2.9%，外资银行资产占全部商 业银行的比重为 1.6%， 外资保险公司占比为 5.8%， 都还有很大提升的空间。 我们特别欢迎那 些拥有良好市场声誉和信用记录，在风险管控、信用评级、消费金融养老保险、健康保险等 方面具有特色和专长的外资机构进入中国，丰富市场主体，创新金融产品，激发市场活力。 当然， 扩大金融开放的同时， 金融风险的传染性和复杂性也会增大。 对于我们这样一个发展 中大国来说，防控好金融风险特别重要。要特别警惕境外资金的大进大出和“热钱”炒作，坚 决避免出现房地产和金融资产的过度泡沫。 八、中国发展要立足做好自己内部的事情 没有任何外部力量能够主导中国的国家命运， 中华民族必须将命运牢牢掌握在自己手中。 我 研报客 yanbaoke 们能不能走的更加稳健， 关键在于做好自己的事情， 这意味着首先要有效应对对经济社会发 展面临的内部挑战，特别是人口老龄化、环境污染、收入分配不合理、地区发展不均衡和创 新能力不足等突出问题。 我国 60 岁以上人口占比月 18%，预计到 2025 年，60 岁以上老年人口将达到 3 亿，成为超 老年型国家。人口老龄化步伐加快，对经济社会各方面带来深刻影响，除了劳动人口减少、 储蓄率降低，不利于长期经济发展外，我国养老、医疗和社会保障体系也将面临严峻挑战。 我国环境污染仍然还很严重， 每年由于环境污染和生态破坏造成的经济损失高达成千上万亿 元。 以习近平同志为核心的党中央高度重视生态环境保护， 总书记一再强调， 绿水青山就是 金山银山。虽然污染治理成本成高，但是涉及全国人民利益，等不得也慢不得。必须综合运 用经济、法律、行政的手段紧盯问题焦点，坚决打好污染防治攻坚战。 收入分配不合理也是一个突出问题。 改革开放后我国地区、 城乡行业群体间的收入差距有所 加大，分配格局失衡，导致社会财富向少数人集中。虽然计算方面仍然有需要改进的地方， 但是我们的基尼系数维持较高水平， 需要我们高度重视。 此外， 还有超过千万的贫困人口， 脱贫攻坚任务仍然很艰巨。 我国不同地区发展差别也很明显。 东部与西部、 南部与北部地区之间还存在明显的经济发展 不平衡。 特别是一些老工业去和资源性城市面临经济持续发展的沉重压力。 更严重的是出现 了人口净减少的问题。这个问题不解决好，将十分不利于我国产业的合理调整和转型升级， 不利于提高国民经济整体的可持续发展水平。 创新能力不足严重制约我国经济发展。 这些年我们对科技教育的重视程度不断提高， 投入规 模不断加大，但效果还不就理想，突出问题是教育、科研等方面还存在不少体制机制障碍。 创新科技成果的转换应用存在“瓶颈”，一些核心技术还存在“卡脖子”现象，严重制约经济从 高增长转向高质量发展。 对于上述问题， 必须多管齐下， 多措并举， 下大力气予以解决。 金融业在这些方面大有作为， 我想这也是金融供给侧结构性改革的应有之义。 以上供大家参考讨论。 祝论坛取得圆满成功，谢谢！ 研报客 yanbaoke 陈雨露：近期小微民企融资难、融资贵问题有所缓解 5 月 25 日消息，2019 清华五道口全球金融论坛今日在京召开，央行副行长陈雨露出席并 发表致辞。他表示，当前，有效缓解小微和民营企业融资难融资贵问题，是发展普惠金融的 重要内容， 也是深化金融供给侧结构性改革的重大任务。 部分小微和民营企业遇到的困难既 有周期性、结构性、政策性方面的原因，也与其自身存在的问题密切相关。 解决这些问题需要综合实施，探索运用和创新结构性货币政策工具，在信贷、债券、股权方 面“三箭齐发”，帮助小微和民营企业翻越“融资的高山”，着力打通政策落地“最后一公里”。 陈雨露指出，在各方的共同努力下，近期小微和民营企业融资服务呈现出“量增、面扩、价 降”的积极变化，融资难融资贵问题得到一定程度的缓解。 以下为发言全文： 陈雨露：尊敬的邱勇校长、吴晓灵理事长、张晓慧院长，各位来宾、各位专家，各位老师， 各位同学： 上午好！很高兴参加 2019 清华五道口全球金融论坛。 本次论坛的主题是“金融供给侧改革与开放”，是当前理论界、金融业界和政策制定部门非常 关注的重大课题，具有非常重要的意义。习近平总书记在中央政治局第十三次集体学习上， 对深化金融供给侧结构性改革发表了重要讲话， 深刻阐述了金融与实体经济共生共荣、 相互 促进的重要关系， 为增强金融服务实体经济水平、 全面深化金融改革、 打赢防范化解重大金 融风险、 推动金融业高水平对外开放指明了方向， 具有极其重要的战略意义和现实指导意义。 研报客 yanbaoke 近年来，在党中央、国务院的坚强领导下，人民银行按照习近平总书记的重要指示精神，按 照深化金融供给侧结构性改革的要求， 统筹金融宏观调控、 深化金融改革开放、 维护金融稳 定、 改善金融服务等各项工作， 取得了积极的进展， 积累了新时代背景下进一步做好金融工 作的重要经验。下面，我将分五个方面，向大家介绍有关工作的进展情况，供参考。 第一个方面，关于实施稳健的货币政策，着力疏通货币政策传导机制。 稳健货币政策是一个内容非常丰富的政策取向。 今年的政府工作报告再次强调要实施稳健的 货币政策，其基本含义就是要松紧适度，适时适度逆周期调节，保持流动性合理充裕。从总 量上看，广义货币 M2 和社会融资规模增速要与名义 GDP 增速大体匹配；在总量适度的同 时， 还要优化流动性的投向和结构， 进一步加强对经济社会发展重点领域和薄弱环节的支持 力度。2019 年 4 月末，M2 同比增长 8.5%，社会融资规模同比增长 10.4%，与名义 GDP 增速 基本匹配；前四个月人民币贷款新增 6.82 万亿元，同比多增 7912 亿元，多增部分主要投向 了小微和民营企业等薄弱环节。 可以说， 稳健货币政策取得了积极成效， 以适度的货币增长 支持了实体经济高质量发展。 在货币政策的实施过程中， 货币政策传导机制及其效率始终是一个重要的理论研究问题， 也 是重大的实践问题。 本轮国际金融危机爆发后的一段时间内， 一些发达经济体以利率工具为 核心的传统货币政策出现了传导失灵的问题。如 2007 年 9 月到 2008 年末，在一年多的时 间里，美国联邦基金目标利率从 5.25%快速降至 0-0.25%区间，但大量资金仍然淤积在金融 体系，不能有效地进入实体经济，出现了经典意义上的“流动性陷阱”。为了稳定市场、促进 增长， 美联储不得不采取非常规货币政策， 开展大规模资产购买计划， 直接向市场注入流动 性，以提高货币政策传导效率。 我国的金融体系是以银行为主导的。 因此， 改善货币政策传导机制的关键环节是影响和调节 商业银行的行为。在信用货币制度条件下，货币创造的主体是商业银行。从理论上讲，在零 法定存款准备金率、 零超额准备金率和零现金漏损率等极简情境下， 只要商业银行有意愿从 事发放贷款等信用扩张行为， 就可以比较自由地创造货币。 但在实际中， 出于流动性管理和 风险防范的要求， 中央银行和监管部门会从流动性和资本的角度对银行的行为加以约束， 银 行也面临来自需求端的利率约束。 因此， 疏通货币政策传导机制的关键是激发商业银行信用 扩张意愿，有效破解流动性、资本和利率“三重约束”。 针对前一段时间出现的社会信用收缩问题， 人民银行抓住关键环节， 发挥银行作为货币创造 中枢的作用， 着力缓解流动性、 资本和利率约束， 采用市场化的手段鼓励银行主动加大对实 体经济的支持力度。 针对流动性约束， 人民银行通过多次降准、 增量开展中期借贷便利 （MLF） 等操作释放中长期资金，确立“三档两优”的存款准备金率新框架，加强宏观审慎管理，发挥 好宏观审慎评估（MPA）的逆周期调节和结构引导作用；针对资本约束，创设央行票据互换 工具（CBS）并开展首次操作，为商业银行发行永续债补充资本提供流动性支持，正向激励 银行多渠道补充资本；针对利率约束，完善市场化的利率形成、调控和传导机制，进一步疏 通利率传导， 尤其是疏通央行政策利率向信贷利率的传导。 从近期主要的金融指标看， 货币 政策传导效率边际改善，信用收缩局面有所缓解。 研报客 yanbaoke 第二个方面，持续推进多层次资本市场建设，着力改善社会融资结构。 上个世纪 60 年代，以戈德史密斯（Goldsmith）为代表的金融结构理论强调，如果只有金融 总量的增长而没有金融结构的演进， 金融发展只能是在同一水平的数量扩张； 只有通过结构 的改进，才能提升金融功能。 当前我国融资结构具有三个鲜明特征。 一是储蓄率高。 近年来我国储蓄率水平有所回落， 但 与其他经济体相比， 仍比较高， 2017 年为 46%， 客观上存在大规模的投融资运用需求。 二是 储蓄主体与投资主体匹配程度比较低。 我国企业部门是最大的投资部门， 实物投资超出自身 储蓄一倍左右，有很强的融资需求。而住户部门是最大的净储蓄部门，2016 年净储蓄 16.6 万亿元， 其中 13.3 万亿元以金融投资形式提供给其他部门。 三是间接融资占比比较高。 2018 年新增人民币贷款占社会融资规模增量的 81.5%，今年 1-4 月占比为 75.1%。在我国企业融 资存量中，贷款、债券、股票之比大概是 3：1：1。 改善社会融资结构的一个非常重要的维度是， 加快建设多层次资本市场， 提高直接融资特别 是股权融资的比重。围绕建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场的总体目 标， 近期人民银行主要做了以下三方面的工作： 一是继续推动债券市场规范健康发展。 进一 步丰富债券市场品种，用好民营企业债券融资支持工具，支持优质民企扩大债券融资规模。 稳步推进债券市场双向开放和互联互通，2019 年 4 月彭博公司将中国债券纳入彭博巴克莱 债券指数。 二是积极推动市场化、 法治化债转股。 2018 年 6 月定向降准释放资金约 5000 亿 元，专门支持债转股。截至 2018 年末，债转股累计落地 3644 亿元，涉及企业 185 家，涵 盖央企、地方国企、民营企业，推动其建立和完善现代企业制度，增强内生发展动能。三是 积极配合证券监督管理部门完善股票市场基础性制度， 引导更多中长期资金进入， 更好发挥 资本市场配置资源、资产定价、缓释风险的作用。 第三个方面是大力发展普惠金融，着力缓解小微和民营企业融资难融资贵问题。 过去我们讲金融发展问题，主要是围绕“效率”和“稳定”两个支柱展开的，强调要将金融资源 配置到实体经济效率高的部门中去， 强调要有效防范化解金融风险， 牢牢守住不发生系统性 金融风险的底线。 本轮国际金融危机以来， 国际社会普遍认识到金融要回归服务实体经济本 源，特别强调金融业要为普罗大众服务，以“包容”为核心内涵的普惠金融发展迅速，日益成 为现代金融的第三个支柱。在我国，普惠金融的内涵非常丰富，是包括农村、小微、绿色、 扶贫等在内的大普惠金融的概念。 当前， 有效缓解小微和民营企业融资难融资贵问题， 是发展普惠金融的重要内容， 也是深化 金融供给侧结构性改革的重大任务。部分小微和民营企业遇到的困难既有周期性、结构性、 政策性方面的原因， 也与其自身存在的问题密切相关。 解决这些问题需要综合实施， 发挥“几 家抬”的政策合力。人民银行认真贯彻落实习近平总书记关于民营企业发展的一系列重要讲 话精神，坚持“两个毫不动摇”，探索运用和创新结构性货币政策工具，在信贷、债券、股权 方面“三箭齐发”， 帮助小微和民营企业翻越“融资的高山”， 着力打通政策落地“最后一公里”。 第一支箭是加大信贷支持力度， 通过定向降准、 扩大普惠金融定向降准覆盖面、 增加再贷款 和再贴现额度、 创设定向中期借贷便利 （TMLF） 等手段， 为金融机构扩大对小微和民营企业 研报客 yanbaoke 信贷投向提供中长期稳定资金来源。 第二支箭是引导设立民营企业债券融资支持工具， 坚持精准支持， 为符合国家产业发展方向、 主业相对集中于实体经济、 技术先进、 产品有市场、 暂时遇到困难的民营企业发债提供增信 支持。 第三支箭是按照市场化、法制化原则，研究支持民营企业股权融资政策措施。同时，督促商 业银行完善内部绩效考核和尽职免责机制， 合理运用金融科技手段， 增强小微和民营企业金 融服务的商业可持续性。 在各方的共同努力下， 近期小微和民营企业融资服务呈现出“量增、 面扩、价降”的积极变化，融资难融资贵问题得到一定程度的缓解。 截至 2019 年一季度末，普惠小微贷款余额同比增长 19.1%，增速比上年末高 3.9 个百分点； 民营企业贷款余额同比增长 6.7%，增速比上年同期高 1 个百分点。3 月份，小微企业新发放 贷款利率平均为 5.93%，比上年同期低 0.19 个百分点；截至 2019 年 4 月末，民营企业债券 融资支持工具累计支持 56 家民营企业发行 87 支债务融资工具，共计 399 亿元，前 4 个月 民营企业累计发行债券 2053 亿元，明显好于 2018 年同期水平。 第四个方面是扩大金融高水平双向开放，着力提高金融业全球竞争能力。 经过长期的理论研究和政策实践， 我们对金融业的行业属性的认识不断深化。 一方面， 金融 业是经营货币和信用的特殊行业。设立金融机构、从事金融业务，必须严格遵守金融机构、 金融业务和高管人员资质准入管理， 纳入全方位监管。 另一方面， 金融业本质上是竞争性服 务业。 通过市场化机制和充分竞争， 金融机构自主决策、 自主创新， 为经济主体提供多元化、 多样化的金融服务，帮助实体经济提高资源配置效率并有效管理风险。 金融业对外开放是我国高水平对外开放格局中的重要组成部分。 扩大金融业双向开放是我国 的自主选择，有利于引入更高水平的金融服务，可以在更高的层次上充分利用“两个市场、 两种资源”，通过外部竞争促进我国金融业高质量发展和提高全球竞争能力。 2018 年，习近平总书记在博鳌亚洲论坛上宣布将大幅放宽包括金融行业在内的市场准入， 强调政策落实“宜早不宜迟，宜快不宜慢”。人民银行易纲行长随后宣布了进一步扩大金融业 开放的具体措施和时间表。目前，绝大部分措施已经落地，在持股比例、新机构设立、业务 范围拓展、金融市场开放、银行卡清算、非银行支付、信用评级等领域取得了丰硕成果，获 得了国内外金融界的积极评价。近期，银保监会又宣布了近期拟推出的 12 条对外开放新措 施。 下一步， 我们将对标高水平开放的要求， 继续推进金融业对外开放。 一是继续推动全方位的 金融业对外开放， 确保各项措施落地实施， 积极研究新的开放措施； 二是加快转变开放理念， 过渡到准入前国民待遇加负面清单管理模式， 实现系统性、 制度性开放； 三是优化营商环境， 提高政策制定透明度； 四是将扩大开放和加强监管密切配合， 有效防范和化解金融风险。 我 们欢迎外资金融机构和境外投资者积极参与中国金融业的对外开放进程， 实现互利共赢、 共 同发展。 研报客 yanbaoke 各位专家、各位同仁： 深化金融供给侧结构性改革是当前和今后一个时期我国金融工作的主线。 前面我向大家介绍 了人民银行在这方面所做的工作和探索。 我们取得的成绩还是初步的， 还有大量细致、 富有 挑战性的任务要去完成。 人民银行的研究系统非常愿意与大家一起就深化金融供给侧结构性 改革中的重大理论和实践问题进行深入的研究和探讨， 群策群力， 贡献智慧和力量， 更好推 动我国经济金融高质量发展。 最后，祝本届论坛圆满成功！谢谢大家！ 阎庆民：金融监管就像“骑自行车” 需要把握好平衡 5 月 25 日消息，2019 清华五道口全球金融论坛今日在京召开，央行副行长陈雨露出席并 发表致辞。他表示，当前，有效缓解小微和民营企业融资难融资贵问题，是发展普惠金融的 重要内容， 也是深化金融供给侧结构性改革的重大任务。 部分小微和民营企业遇到的困难既 有周期性、结构性、政策性方面的原因，也与其自身存在的问题密切相关。 解决这些问题需要综合实施，探索运用和创新结构性货币政策工具，在信贷、债券、股权方 面“三箭齐发”，帮助小微和民营企业翻越“融资的高山”，着力打通政策落地“最后一公里”。 陈雨露指出，在各方的共同努力下，近期小微和民营企业融资服务呈现出“量增、面扩、价 降”的积极变化，融资难融资贵问题得到一定程度的缓解。 以下为发言全文： 陈雨露：尊敬的邱勇校长、吴晓灵理事长、张晓慧院长，各位来宾、各位专家，各位老师， 研报客 yanbaoke 各位同学： 上午好！很高兴参加 2019 清华五道口全球金融论坛。 本次论坛的主题是“金融供给侧改革与开放”，是当前理论界、金融业界和政策制定部门非常 关注的重大课题，具有非常重要的意义。习近平总书记在中央政治局第十三次集体学习上， 对深化金融供给侧结构性改革发表了重要讲话， 深刻阐述了金融与实体经济共生共荣、 相互 促进的重要关系， 为增强金融服务实体经济水平、 全面深化金融改革、 打赢防范化解重大金 融风险、 推动金融业高水平对外开放指明了方向， 具有极其重要的战略意义和现实指导意义。 近年来，在党中央、国务院的坚强领导下，人民银行按照习近平总书记的重要指示精神，按 照深化金融供给侧结构性改革的要求， 统筹金融宏观调控、 深化金融改革开放、 维护金融稳 定、 改善金融服务等各项工作， 取得了积极的进展， 积累了新时代背景下进一步做好金融工 作的重要经验。下面，我将分五个方面，向大家介绍有关工作的进展情况，供参考。 第一个方面，关于实施稳健的货币政策，着力疏通货币政策传导机制。 稳健货币政策是一个内容非常丰富的政策取向。 今年的政府工作报告再次强调要实施稳健的 货币政策，其基本含义就是要松紧适度，适时适度逆周期调节，保持流动性合理充裕。从总 量上看，广义货币 M2 和社会融资规模增速要与名义 GDP 增速大体匹配；在总量适度的同 时， 还要优化流动性的投向和结构， 进一步加强对经济社会发展重点领域和薄弱环节的支持 力度。2019 年 4 月末，M2 同比增长 8.5%，社会融资规模同比增长 10.4%，与名义 GDP 增速 基本匹配；前四个月人民币贷款新增 6.82 万亿元，同比多增 7912 亿元，多增部分主要投向 了小微和民营企业等薄弱环节。 可以说， 稳健货币政策取得了积极成效， 以适度的货币增长 支持了实体经济高质量发展。 在货币政策的实施过程中， 货币政策传导机制及其效率始终是一个重要的理论研究问题， 也 是重大的实践问题。 本轮国际金融危机爆发后的一段时间内， 一些发达经济体以利率工具为 核心的传统货币政策出现了传导失灵的问题。如 2007 年 9 月到 2008 年末，在一年多的时 间里，美国联邦基金目标利率从 5.25%快速降至 0-0.25%区间，但大量资金仍然淤积在金融 体系，不能有效地进入实体经济，出现了经典意义上的“流动性陷阱”。为了稳定市场、促进 增长， 美联储不得不采取非常规货币政策， 开展大规模资产购买计划， 直接向市场注入流动 性，以提高货币政策传导效率。 我国的金融体系是以银行为主导的。 因此， 改善货币政策传导机制的关键环节是影响和调节 商业银行的行为。在信用货币制度条件下，货币创造的主体是商业银行。从理论上讲，在零 法定存款准备金率、 零超额准备金率和零现金漏损率等极简情境下， 只要商业银行有意愿从 事发放贷款等信用扩张行为