敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2020年02月25日 房地产 推荐 阵风岂能撼巨轮，可待柳暗花明时 地产战“疫”系列三：房企销售压力测试 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.13 1.06 -4.03 相对表现 -2.97 -3.55 -6.39 相关报告 1、疫情下的危与机：新冠疫情系列策略会（二）2020-02-21 2、不畏浮云遮望眼:房企融资稳定，高息美元债多发：地产战“疫”系列一：中资地产债市 1 月回顾2020-02-21 3、新冠迢迢观风险，探泊地产万里船：地产战“疫”系列二：投融关口在Q12020-02-20 分析师 孙杨 执业证号：BOI804 852-25105555 yang.suncricsec 联系人 吴浩宗 852-25105555 wuhaozongcric 投资要点 此测试的核心假设为受疫情影响，房企2、3月份没有合约销售、一年内到期的有息负债不考虑展期，先考虑根据销售回款支付各类费用和债务，然后结合货币现金来综合判断公司在疫情下的现金流压力。 不考虑2019H1至今的土地款支出，只考虑销售偿还偿还短期债务，多数样本公司安全边际较高。根据测算，不考虑2、3月份的销售，克而瑞操盘金额榜单排名1-10位的四家公司中万科A的销售覆盖比率最高，短期债务的偿还压力最低，而碧桂园及融创中国的覆盖比率也有62%以上。排名10位之后的多数公司压力测试结果并未因排名顺序而出现安全边际由高至低的情况，覆盖比率大都较高，其中融信中国、龙光地产以及德信中国的已发生合约销售金额已超过还款所需合约销售金额，无需计算覆盖比率；美的置业以及禹洲地产的覆盖比率达10倍以上；阳光城、中梁控股、新力控股集团及宝龙地产的覆盖比率皆大于1，可完全覆盖其偿债所需销售金额；蓝光发展以及当代置业的覆盖比率分别为0.78及0.69，可至覆盖其大部分的偿债所需销售金额；正荣地产因其短期债务规模相比同排名区间的其他公司来说较高，覆盖比率相对较低。 若考虑通过销售回款既偿还短期债务又支付全额拿地款，典型房企的债务偿还压力仍然不大。从支付土地款覆盖比率区间分类来看，万科A、阳光城、融信中国、龙光地产、新力控股集团、禹洲地产在以销售回款偿还短期债务之后，剩余的金额仍能覆盖已发生的土地款且覆盖比率皆在1以上；中梁控股、美的置业、宝龙地产、德信中国以销售回款偿还短期债务之后，剩余的金额仍能覆盖部分拿地款，介于本测算仅考虑通过销售回款作为偿还债务及支付拿地款的渠道，这4家公司安全边际已然较高；碧桂园、蓝光发展、正荣地产及当代置业的拿地款覆盖比例为负数的公司本身销售对于短期债务的覆盖比例也不到1，但现金短债比较高，可通过在手现金或其他渠道偿付债务，以销售回款保证公司未来的土地获取机会及其他运营需要。 纾困政策助力房企安度难关。各地出台的政策针对的土地款支付、债务展期方面，可以说在一定程度上缓解了开发商的资金压力，同时预售证的提前领取、交房期限的延长可以让房企在保证工程质量的前提下更快地实现现金回款，可以说是进一步提高了房企的安全边际。随着颁布政策的城市增多，对于房企的覆盖范围也会逐渐增大。 结合压力测试以及政策现状，不同销售排行区间的典型房企的短期偿债安全边际均较高，短期内出现难以偿还债务的风险较低。 风险提示：政策风险，融资风险，信用风险，销售业绩未完成风险，数据风险（详见报告末页风险提示） -26%-13%0%13%26%2019-02 2019-06 2019-10房地产 上证指数行业深度报告 | 房地产 敬请阅读末页的重要说明 2 / 11 内容目录 典型房企现金流压力可控 . 3 若销售回款只考虑偿还短期债务，多数样本公司安全边际较高 . 3 测算原理 . 3 考虑土地款支出和货币现金后，典型房企的债务偿还压力仍然不大 . 4 测算原理 . 4 “阳春”不再，纾困政策为房企“雪中送炭” . 6 疫情突发，房企项目周期受影响 . 6 线下受阻，一季度销售下滑成定局 . 7 政策频出，各省市助力房企度危机 . 8 风险提示 . 10 评级指南及免责声明 . 11 图表目录 图1：全国最新疫情地图 . 7 表1：以债务规模推算，多数样本公司的同期销售对余期销售规模覆盖比率较高 4 表2：若考虑销售回款支付拿地款，则多数样本房企的资金压力处于合理区间内 5 表3：全国部分省、市、自治区建筑行业复工时间 . 6 表4：样本房企往期3年2.3月销售占比 . 8 表5：部分省市为稳定房地产行业颁布的政策文件内容 . 9 9YbWrUtVnWlWlXcVwVrRoP7NcM9PtRoOtRnNjMmMnPfQnPuM7NoOqOxNnQyQvPmNpP行业深度报告 | 房地产 敬请阅读末页的重要说明 3 / 11 典型房企现金流压力可控 在疫情阴影的笼罩下，房地产行业受到了显著的影响，售楼处暂停开放，市场销售减少，而线上销售渠道的成效仍是未知数。因此，销售下滑对于典型房企的影响究竟几何，成为了撰写本报告的核心目的。 若销售回款只考虑偿还短期债务，多数样本公司安全边际较高 测算原理 本测试选出的样本公司是根据克而瑞销售排行榜中 2019 年度的操盘金额榜单，从各排名段的分布中选出较为典型的房地产公司进行测试，具体如下： 1-10：中国恒大、万科A、碧桂园、融创中国； 11-30：中梁控股、阳光城、融信中国、龙光地产； 31-50：美的置业、蓝光发展、正荣集团、新力控股集团； 51之后：宝龙地产、禹洲地产、当代置业、德信中国 计算逻辑为：首先确定公司截至最新一期报告中列示的短期债务规模（港股公司为最新中报，A股公司为最新三季报），短期债务规模=短期借款+应付债券（若有）+应付票据（若有）+一年内到期的非流动负债。在不考虑公司支付已发生拿地款的基础上，根据公司未来一年内需要偿还的债务规模倒算其对应的销售规模，通过报告期后已发生的销售金额，假定2、3月完全没有销售，未来几个月销售以公司2019年同期的合约销售金额作为参考（港股公司为4-6月，A股公司为4-9月）去判断公司的偿债压力。 主要计算步骤： 1、 确定公司未来一年需偿还的短期债务规模，根据销售金额-综合建安成本-税、费=当年现金余额的逻辑到算出所需销售金额；考虑工程款的分批支付和回款率。 2、 根据公司披露的销售数据或克而瑞榜单披露披露的操盘金额，确定公司报告期后新增的合约销售金额，则偿债所需销售金额-报告期后已发生销售金额=余期销售需求； 3、 选取 2019 年同期（港股：4-6 月；A 股：4-9 月）的合约销售规模作为未来销售的参考依据，计算同期销售对余期销售规模覆盖比率=同期销售规模/余期销售需求 不考虑 2、3 月份的销售，克而瑞榜单排名 1-10 位的四家公司中万科 A 的同期销售对余期销售规模覆盖比率（后方简称为覆盖比率）最高，短期债务的偿还压力最低，而碧桂园及融创中国的覆盖比率也有62%以上。 行业深度报告 | 房地产 敬请阅读末页的重要说明 4 / 11 排名 10 位之后的多数公司压力测试结果并未因排名顺序而出现安全边际由高至低的情况，覆盖比率大都较高，其中融信中国、龙光地产以及德信中国的已发生合约销售金额已超过还款所需合约销售金额，无需计算覆盖比率；美的置业以及禹洲地产的覆盖比率达 10 倍以上；阳光城、中梁控股、新力控股集团及宝龙地产的覆盖比率皆大于1，可完全覆盖其偿债所需销售金额；蓝光发展以及当代置业的覆盖比率分别为 0.78 及 0.69，可至覆盖其大部分的偿债所需销售金额；正荣地产因其短期债务规模相比同排名区间的其他公司来说较高，覆盖比率相对较低。 表 1：以债务规模推算，多数样本公司的同期销售对余期销售规模覆盖比率较高 榜单排名 公司名称 股票代码 短期债务规模（亿） 同期销售对余期销售规模覆盖比率（X） 1 碧桂园 2007.HK 1139.2 0.87 2 万科A 000002.SZ 777.3 3.51 3 中国恒大 3333.HK 3758.5 0.17 4 融创中国 1918.HK 1275.5 0.62 14 阳光城 000671.SZ 338.9 1.10 22 中梁控股 2772.HK 144.7 2.20 26 融信中国 3301.HK 196.0 - 30 龙光地产 3380.HK 142.7 - 31 美的置业 3990.HK 114.9 12.19 34 蓝光发展 600466.SH 107.6 0.78 36 正荣地产 6158.HK 249.0 0.45 42 新力控股集团 2103.Hk 116.9 1.22 54 宝龙地产 1238.HK 125.4 1.69 57 禹洲地产 1628.HK 136.6 10.92 69 当代置业 1107.HK 74.5 0.69 79 德信中国 2019.HK 33.2 - 数据来源：易居克而瑞 Wind 克而瑞证券研究院 备注：1、计算中涉及的销售数据，若公司有所披露且周期完整、口径得当，则使用公司披露的销售数据；反之则使用克而瑞销售榜单中的操盘金额。因此使用公司销售数据的公司有：万科A、融创中国、阳光城、融信中国、龙光地产、宝龙地产、禹洲地产、当代置业；其余公司使用克而瑞榜单操盘金额数据。2、融信中国、龙光地产以及德信中国的已发生合约销售金额已超过还款所需合约销售金额，无需计算覆盖比率 考虑土地款支出和货币现金后，典型房企的债务偿还压力仍然不大 测算原理 若考虑公司的合约销售同时还需要支付报告期后已发生的土地款，则主要计算逻辑如下： 令公司报告期后发生的合约销售金额结合 2019 年除去 2.3 月后剩余期间的合约销售金额，来模拟公司 10 个月的合约销售金额，作为参考依据（举例：若公司为港股公司，则参考销售金额=2019.7-2020.1 销售金额+2019.4-2019.6 销售金额，A行业深度报告 | 房地产 敬请阅读末页的重要说明 5 / 11 股公司同理，时间区间不同而已），则参考销售金额-偿债所需销售金额=结余销售金额，结余销售金额/新增拿地金额=支付土地款覆盖比率。 从支付土地款覆盖比率区间分类来看，万科 A、阳光城、融信中国、龙光地产、新力控股集团、禹洲地产在以销售回款偿还短期债务之后，剩余的金额仍能覆盖已发生的土地款且覆盖比率皆在1以上，这部分公司销售回款对于债务及费用的覆盖程度较高，资金的使用情况较为灵活； 中梁控股、美的置业、宝龙地产、德信中国以销售回款偿还短期债务之后，剩余的金额仍能覆盖部分拿地款，介于本测算仅考虑通过销售回款这一个方式作为偿还债务及支付拿地款的渠道，对于拿地款的覆盖比例为正的公司安全边际已然较高，且多数公司在手现金规模可观、现金短债比较高，公司的资金压力不大。 碧桂园、蓝光发展、正荣地产以及当代置业拿地款的覆盖比例为负数的公司本身销售对于短期债务的覆盖比例也不到1，若通过在手现金或其他渠道偿付债务，以销售回款保证公司未来的土地获取机会以及其他运营需要，可保证公司的平稳运营。这部分公司资金的使用须更有针对性且使用方向较为明确，综合来看，资金压力仍处于合理空间。疫情期间出台关于借款展期、土地款延后支付等利好公司的政策，可进一步拉高公司的安全边际。 需要特别指出的是，中国恒大及融创中国两家公司根据我们的计算逻辑，其需要的销售金额规模较高，一定程度上超出了目前的市场现状。这两家房企的资金渠道丰富，中国恒大年初又在香港成功发行 60 亿美元规模的中长期债券；两家公司可在政策支持下拥有较为合理的债务偿还期限，同时保持其周转水平，稳定公司现金流，因此出现短期内的债务偿还风险的几率较低。 表 2：若考虑销售回款支付拿地款，则多数样本房企的资金压力处于合理区间内 榜单排名 公司名称 股票代码 CRIC统计新增土地价值（亿） 支付土地款覆盖比率（X） 货币资金（亿） 现金短债比（X） 1 碧桂园 2007.HK 728.9 (0.42) 2083.2 1.83 2 万科A 000002.SZ 472.0 4.94 1072.4 1.38 3 中国恒大 3333.HK 286.9 (26.82) 2068.3 0.55 4 融创中国 1918.HK 812.2 (1.02) 992.4 0.78 14 阳光城 000671.SZ 82.3 1.03 443.3 1.31 22 中梁控股 2772.HK 516.5 0.27 100.6 0.70 26 融信中国 3301.HK 226.7 2.05 318.9 1.63 30 龙光地产 3380.HK 107.5 3.34 344.6 2.42 31 美的置业 3990.HK 570.0 0.44 192.2 1.70 34 蓝光发展 600466.SH 41.5 (2.87) 211.3 1.96 36 正荣地产 6158.HK 158.3 (1.83) 250.7 1.01 42 新力控股集团 2103.Hk 17.4 1.94 55.5 0.47 54 宝龙地产 1238.HK 128.7 0.59 166.1 1.32 57 禹洲地产 1628.HK 120.6 1.32 357.2 2.60 69 当代置业 1107.HK 40.1 (1.28) 73.4 0.99 79 德信中国 2019.HK 154.8 0.67 75.8 2.28 数据来源：易居克而瑞 Wind 克而瑞证券研究院 行业深度报告 | 房地产 敬请阅读末页的重要说明 6 / 11 备注：新增土地价值数据来源于克而瑞新增土地价值榜单 从我们的测算可以看出，典型房企的安全边际总体较高。而本次疫情可能会影响的房地产公司，是那些本就处于高负债、高周转状态的其他地产公司。对于可预见现金流水平较低、土地储备抗风险能力不强且到期债务偿还紧迫的企业来说，往往也缺乏可用的、资金成本较为合适的融资渠道，这次的疫情所造成的短期“供血不足”很可能是危及生命的。 “阳春”不再，纾困政策为房企“雪中送炭” 疫情突发，房企项目周期受影响 1 月 26 日，中国房地产业协会发出了倡议书，其后百城地产售楼处关闭，再开时间待定。为了避免人口流动与交叉感染，建筑施工工地复工日期亦是有所延后。结合政策、人员、材料的情况，保守估计建筑工地项目的实际开工时间将推迟至2月底或者3月初。营销和项目施工两个房企中最为核心的执行模块被强制按下了“暂停键”，这对于房地产公司项目周期的影响是不言而喻的。 表 3：全国部分省、市、自治区建筑行业复工时间 地区 省 开工情况 重点疫区 湖北 部分2月14日；防疫工程一直在建 华东 上海 2月10日；部分3月1日后 江苏 2月10日；苏州2月20日 浙江 部分2月15日，部分2月21日之后 安徽 2月10日 江西 公路水运工程2月10日 福建 2月10日；房屋建设及市政工程需报备 山东 2月10日；部分2月20日后 华北 北京 2月10日；部分2月13日后 天津 仅经核准开复工的项目 河北 2月10日 山西 2月10日；太原3月2日 内蒙古 2月10日 东北 辽宁 2月10日 吉林 2月10日 黑龙江 2月10日 华中 河南 重点民生工程2月25日；一般民生工程3月6日；其他工程3月16日 湖南 2月20日后，部分2月16日；长沙2月9日 华南 广东 2月10日；部分2月9日 广西 2月10日 海南 2月10日 西南 重庆 2月10日；较严重地区23日 四川 2月10日 云南 2月10日 贵州 2月10日 数据来源：各省市自治区政策文件 行业深度报告 | 房地产 敬请阅读末页的重要说明 7 / 11 图 1：全国最新疫情地图 数据来源：百度疫情大数据平台 结合上方的图表可以看出，核心疫区武汉省周边的地区复工时间更晚。而且上表中多数为省一级的复工时间。此次疫情期间，往往先由省一级住建厅先出台指导性的复工时间，随后辖区内的地级市再根据疫情的发展情况以及人员的密集程度各自决定当地复工时间。 另外，多数地区的建筑工地复工都需要向当地疫情防控指挥部或建设主管部门申报，且由于各地的交通管制，工地的管理人员、务工人员到岗时间延后，且到岗后仍有14天的隔离周期。 再次，建筑工地在年前储备材料的情况较少，一般是在工地开工后才同步采购，此次疫情对于材料的采购、运输甚至于材料价格都会有一定的影响。 线下受阻，一季度销售下滑成定局 如果说工地开工延迟，开工之后在保证质量的前提下加快追赶进度，还能有所弥补，那么此次疫情对于房地产销售的影响可能更大一些。 从下方表 3 数据可以看出，2 月由于农历春节假期等原因为传统地产销售的淡季，行业深度报告 | 房地产 敬请阅读末页的重要说明 8 / 11 单月的销售额在典型房企中于全年占比的均值在3.4%-7.4%之间；3月单月的销售额于全年占比的均值在5.6%-9.7%之间，占比有所回升。 如今各地产公司为了弥补疫情对于线下销售带来的损失，都积极开展了线上售楼的工作，部分公司的VR看房系统也已实装使用。但大众对于商品房这样会影响到整个家庭生活质量、兼顾资产保值的大宗物业购置，仍然倾向于去售楼处体验、去样板区实际观看、去和售楼人员深入交流后再做出决定。这种通过远程看房、视频沟通的买房方式，即使有一定时间内可无条件退房的事先约定，其销售的效率还有待时间去论证。 保守估计若疫情持续至 3 月份，至 4 月份得到控制，则在极端情况下，房企 2、3月完全没有销售，根据数据，16家典型房企会预计损失约9%-17%的销售额。 表 4：样本房企往期 3年 2.3月销售占比 公司名称 2019.2销售占比 2018.2销售占比 2017.2销售占比 2019.3销售占比 2018.3销售占比 2017.3销售占比 2月平均销售占比 3月平均销售占比 合计占比 碧桂园 7.6% 7.3% 7.4% 8.5% 9.5% 10.6% 7.4% 9.5% 17.0% 万科A 5.6% 6.3% 7.1% 7.3% 8.0% 12.2% 6.4% 9.1% 15.5% 中国恒大 3.4% 9.4% 6.1% 8.8% 9.0% 8.0% 6.3% 8.6% 14.9% 融创中国 3.3% 4.2% 2.8% 6.8% 6.7% 6.2% 3.4% 6.5% 9.9% 阳光城 3.7% 2.8% 5.7% 7.6% 8.9% 6.7% 4.1% 7.8% 11.8% 中梁控股 5.2% 7.1% 4.4% 9.9% 8.1% 8.5% 5.6% 8.9% 14.4% 融信中国 2.6% 6.3% 5.3% 4.0% 6.9% 8.5% 4.8% 6.5% 11.2% 龙光地产 4.0% 4.3% 4.5% 7.3% 7.0% 6.2% 4.3% 6.8% 11.1% 美的置业 5.7% 3.2% 7.3% 6.6% 4.7% 10.8% 5.4% 7.4% 12.8% 蓝光发展 5.0% 4.6% 4.0% 11.6% 4.6% 6.6% 4.6% 7.6% 12.2% 正荣地产 4.5% 7.1% 4.5% 6.9% 6.3% 8.8% 5.4% 7.3% 12.7% 新力控股集团 5.5% 4.1% 2.4% 8.6% 4.3% 5.0% 4.0% 6.0% 10.0% 宝龙地产 5.1% 4.9% 4.6% 8.2% 6.3% 6.9% 4.9% 7.1% 12.0% 禹洲地产 6.0% 5.8% 6.8% 9.1% 8.2% 11.9% 6.2% 9.7% 15.9% 当代置业 3.4% 3.7% 3.8% 4.9% 5.1% 6.8% 3.6% 5.6% 9.2% 德信中国 4.7% 2.0% 6.0% 12.3% 2.9% 8.8% 4.2% 8.0% 12.2% 数据来源：易居克而瑞 克而瑞证券研究院 备注：销售金额数据来源于克而瑞操盘金额排名榜单 政策频出，各省市助力房企度危机 2月以来，为保障房地产行业的稳定健康发展，纾困房地产和建筑企业的政策开始密可以看到，仅 2 月 12 日一天在上表中就有五地同时出台了政策以期帮助及保证房企的稳定发展，可见政府对于此次疫情对房地产行业造成的影响十分关注。 各地出台的政策针对的土地款支付、债务展期方面，可以说在一定程度上缓解了开发商的资金压力，同时预售证的提前领取、交房期限的延长可以让房企在保证工程质量的前提下更快地实现现金回款，可以说是进一步提高了房企的安全边际。随着颁布政策的城市增多，对于房企的覆盖范围也会逐渐增大。 行业深度报告 | 房地产 敬请阅读末页的重要说明 9 / 11 表 5：部分省市为稳定房地产行业颁布的政策文件内容 省、市 颁布日期 颁布文件 文件主要内容 无锡 2020/2/12 关于应对新型冠状病毒感染的肺炎疫情保障城乡有序建设的政策意见 1、受疫情影响办理纳税申报困难的房企、建筑企业、房屋中介、房屋租赁企业，由企业申请，可依法办理延期缴纳税款，最长不超过3个月。至疫情结束，受疫情影响确有困难的，可申请房产税、城镇土地使用税困难减免。 2、引导银行机构保持房地产和建筑施工企业信贷合理适度增长，不得盲目抽贷、断贷、压贷，缓解企业流动性困难。对受疫情影响严重、到期还款困难的企业可予以展期，对2020年6月30日前到期、贷款期限在一年以内的贷款落实无还本续贷。 3、已经领取施工许可证范围内的楼栋，因疫情影响施工建设的，预售部分完成25%以上投资即可，每一批次申请销售规模原则上高层商品房不少于2万平方米、多层商品房不少于1万平方米。 4、已挂牌成交地块，因疫情影响无法按期签订成交确认书或出让合同的，竞得人可申请延期签订，无法现场交付土地和按期缴纳出让金的，企业可申请延迟交地和延期缴纳出让金。 5、受疫情影响的开发项目，城市基础设施配套费由企业申请予以延期缴纳，延期缴纳时间最长不超过6个月。 西安 2020/2/12 西安市政府关于有效应对疫情促进经济平稳发展若干措施 1、分期缴纳土地出让价款，疫情防控期间，新出让土地可按起始价的20%确定竞买保证金，出让合同签订后一个月内缴纳土地出让价款的50%，余款可按合同约定分期缴纳，缴款期限最长不超过一年。 2、土地成交后，用地单位缴纳50%的土地出让价款并出具承诺书后，可以预办理不动产登记手续。 南昌 2020/2/12 关于防控疫情期间适当调整土地供应工作支持企业稳定发展的通知 1、允许延期签订成交确认书和出让合同；允许延期缴纳出让金；允许延期开竣工，不超过6个月 2、2020年2月12日至2020年12月31日期间出让的宗地，土地出让竞买保证金比例全部调整为20%； 3、2020/02/12至2020/12/31出让的宗地，土地出让金缴纳期限全部调整为：商品住宅或商住混合用地为6个月，其他项目用地为12个月，但签订土地出让合同一个月内须缴纳50%。 上海 2020/2/12 关于全力应对疫情支持服务企业发展的若干土地利用政策 调整土地价款缴付方式和期限，顺延开竣工和投达产履约时间 浙江省 2020/2/12 关于全力做好疫情防控和企业复工复产资源要素保障服务的通知 土地成交签约和出让金缴纳可延期，可延期交地、开工和竣工，推行网上审批服务，支持企业复工复产 济南 2020/2/18 - 1、高层、小高层建筑预售形象进度由不少于地上12层调整为不少于地上6层。多层建筑原来要求封顶，现在要求出地面就可以。对于复工的企业，提前一个节点返还商品房预售款重点监管资金。 2、允许延期缴纳土地出让金。医疗卫生、工业、仓储用地，可延期到疫情消除日（不含）后10个工作日内缴纳；其他用地项目，可依申请延期1个月缴纳，并支付出让金利息。 3、交付期限可以顺延。因疫情影响造成已出让土地延期复工项目，不能按期开竣工的，开竣工时间相应顺延；不能按期竣工验收和交付的房地产开发项目，交付期限顺延。 数据来源：各省市政府政策文件 克而瑞证券研究院 行业深度报告 | 房地产 敬请阅读末页的重要说明 10 / 11 风险提示 政策风险 行业政策风险：全国发布更加严格的房地产限购、限贷、限售、限价政策，行业的市场销售压力会增大。 棚改政策：棚改政策进一步明确，如果未来有大量降低的趋势，对行业三、四线城市的销售压力有一定的影响。 融资风险 企业融资：如果后期出现人民币或美元的相关政策导致社会整体的资金出现收紧，银行发放贷款审核条件更加严格，房企海外发债审核更加严格，房企发债未达预期等情况都有可能造成房企的融资压力加大。 居民加杠杆：贷款利率进一步提升，增加购房成本，可能影响销售速度。 信用风险 房地产企业在处理债务上，出现违约等情况，有可能影响市场对行业发展风险的评判。 销售业绩未完成风险 房地产市场波动大，企业原定的销售目标存在未完成的风险。 数据风险 本研究采用了第三方数据，存在数据公布不及时或数据公布不全面，影响分析结果的风险。