煤炭行业区域专题报告陕西篇 受益战略西移，煤炭后起之秀 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 行业报告 煤炭 2020年2月28日 中性（维持） 行情走势图相关研究报告行业深度报告*周期*区域能源报告新疆篇：国家能源供应基地，内陆向西开放窗口 2020-02-07 行业动态跟踪报告*煤炭*安监收缩供给，需求继续好转 2019-12-22 行业专题报告*煤炭*区域能源供应地，全面融入长三角 2019-12-18 行业年度策略报告*煤炭*稳稳的煤价，分化的机会 2019-12-09 行业动态跟踪报告*煤炭*供给增速回落，需求继续好转 2019-11-18 证券分析师陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002PINGAN 研究助理樊金璐 一般从业资格编号 S1060118040069 010-56800134 FANJINLU749PINGAN 报告梳理了陕西煤炭资源和产业特点，分别从资源情况、供给需求、产业发展等方面进行了研究，重点分析了陕煤集团的情况。 陕西煤炭资源丰富，煤种煤质优异。截止 2016 年底，省内查明保有资源储量 1639.5 亿吨，占全国的 10.3%，排第 4 位。由于陕北地区煤炭埋藏浅、赋存条件好，且易建设大型特大型矿井，煤炭生产成本较低，以陕西煤业为例，2018年煤炭生产成本为127元/吨，在全国范围内看，仅次于低成本的露天煤矿。陕北侏罗纪煤田以长焰煤、不粘煤为主，具有“三低一高”特点，售价较高。 煤炭生产战略西移，陕西显著受益。根据煤炭工业发展“十三五”规划，西部新开工煤矿将占到全国的 80%，2016-2019 年新核准产能中陕西占30%。2019年，陕西煤炭产量位居全国第三，占比由 2000年的1%提高到17%。主产地包括榆林、咸阳、延安、铜川、渭南和宝鸡等地，其中榆林产能占全省的 72%。全省单井平均产能 192 万吨/年，居全国第三。企业方面，主要有陕煤、榆能、中国神华、中煤、兖矿等大型煤企。 煤炭消费增速较快，以高耗能为主。2017年全省煤炭消费量为2.0亿吨，是2000年的7.3倍。煤炭消费以高耗能产业为主，2018年，全省规模以上工业煤炭消费量1.65亿吨，其中六大高耗能行业煤炭消费量1.61亿吨，占比97.4%。未来随着陕西能源基地的建设，煤炭消费量将进一步提高。 陕西周边“三面”缺煤，浩吉打通南北。去产能导致陕西周边缺煤，除内蒙、山西外，周边均为净调入区，且调入量呈现逐年增长态势，陕西东南、西北、西南区 2017年分别调入4亿吨、0.64亿吨、0.45亿吨。国家要求30 万吨/年以下矿井逐步退出，陕西周边地区 30 万吨/年及以下产能占全国的66%，未来缺煤情况或进一步加剧。浩吉铁路开通破解了陕西运输瓶颈。 陕煤集团：省内最大煤炭开发主体。作为陕西省内最大的煤炭企业集团，陕煤以“煤炭开采、煤化工”为主业、“燃煤发电、钢铁冶炼、机械制造、建筑施工、铁路投资、科技、金融、现代服务”协调发展。在 2019 年世界500强中位列第 281位，2018年煤炭产量位列中国煤炭企业50强第4位。从资源储量、产量、营收、资产规模、负债率等方面与国内前十大煤炭集团进行对比，陕煤集团综合实力处于国内煤企前列。 投资建议：陕西煤炭资源丰富，煤种煤质优异，优质的资源条件和煤质在成本和售价端有较大优势。随着煤炭生产战略西移，陕西显著受益。去产能导致陕西周边缺煤，未来 30 万吨以下煤矿退出将加大供需缺口，随着浩吉铁路运力释放，陕西煤炭可以直达两湖一江地区。陕西煤业和中国神华在陕北拥有亿吨级煤炭产能，且陕西煤业未来仍有新产能投产，考虑到煤炭价格趋于平稳，公司估值低、股息率高，推荐陕西煤业和中国神华。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 -20%-10%0%10%20%30%Feb-19 May-19 Aug-19 Nov-19沪深300 煤炭证券研究报告 煤炭·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2/29 风险提示：1.受疫情影响、房地产下行等因素影响，复工缓慢，可能出现煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降；2.随着新核准产能的释放，可能出现阶段性产能释放超过预期，导致供应大于需求，造成煤价较大幅度下跌，影响煤企利润；3.太阳能、风能、天然气以及其他低成本、低排放新能源技术出现大量替代煤炭，导致煤炭需求下降，煤炭价格大幅下降；4.榆林地区民营煤矿数量较多，若发生安全事故，导致相关公司停业整顿，对生产经营造成影响；5.全球经济不景气，对能源需求下降，国内外煤炭价差扩大，进口可能进一步大幅增加，导致煤炭进一步过剩。 rQtNtOrPrMpMwPsOtRxPoQ6M8Q6MtRrRmOnNkPnNnPiNmOuM6MpOsOxNtRtOvPqQwP煤炭·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3/29 正文目录 一、 陕西煤炭资源丰富，煤种煤质优异 . 6 1.1资源丰富，开采条件好 . 6 1.2煤质优异，售价较高 . 7 二、 煤炭生产战略西移，陕西显著受益 . 10 2.1煤炭战略西移凸显陕西地位 . 10 2.2陕西煤炭产量位居全国第三 . 10 2.3陕西产能集中在陕北地区 . 11 三、 煤炭消费增速较快，高耗能产业为主 . 13 3.1省内煤炭消费增长较快 . 13 3.2煤炭消费以高耗能产业为主 . 14 四、 陕西周边“三面”缺煤，浩吉打通南北 . 16 4.1陕西周边缺煤，去产能加大供需缺口 . 16 4.2浩吉铁路破解陕西煤炭运输瓶颈 . 18 五、 陕煤集团：省内最大煤炭开发主体 . 18 5.1整体概况 . 18 5.2煤炭板块 . 20 5.3煤化工板块 . 22 5.4钢铁板块 . 23 5.5电力板块 . 25 六、 十大煤炭集团对比 . 25 七、 投资建议 . 28 八、 风险提示 . 28 煤炭·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4/29 图表目录 图表1 陕西主要煤矿地质探明储量及煤种分布 . 6 图表2 陕北基地是国家十四个大型煤炭基地之一 . 7 图表3 陕西煤炭资源保有总量全国第四（亿吨） . 7 图表4 陕煤集团主要煤矿煤种煤质情况 . 7 图表5 价格与热值基本呈现成线性关系（以 5000大卡/千克煤价500元/吨为基准） . 8 图表6 陕北煤炭基地以低硫煤为主 . 8 图表7 富油低阶煤分质利用产业链 . 9 图表8 榆林煤炭价格波动低于港口，两者价差逐步缩小（元/吨） . 9 图表9 晋陕蒙新四省（区）产量占全国比例的变化 . 10 图表10 2000年以来，陕西煤矿产量占全国比例由 1%上升到17% . 11 图表11 2000年以来陕西煤炭产量增速 . 11 图表12 榆林产能（在产+在建）占全省的72% . 12 图表13 2016-2019年陕西省新核准（核增）煤炭产能 . 12 图表14 陕西在产煤矿以大、中型煤矿为主（2018年）. 13 图表15 全国主要产煤省份煤矿单井平均产能（2018年，单位：万吨/年*座） . 13 图表16 陕西煤炭消费增速整体较快 . 14 图表17 陕西省从2001年开始由煤炭调入省变为调出省（亿吨） . 14 图表18 陕西省六大高耗能行业消费煤炭占全省工业消费的 97.4% . 15 图表19 2003年以来陕西发电量保持增长态势 . 15 图表20 2015年以来陕西电煤消费量显著增长 . 15 图表21 陕西及周边分为五个区域 . 16 图表22 陕西周边地区“三面”缺煤（万吨） . 16 图表23 2018年底全国30万吨/年及以下产能情况 . 17 图表24 2018年底陕西周边地区 30万吨/年及以下产能占全国的 66% . 17 图表25 蒙华铁路直达华中地区，具有明显运距优势 . 18 图表26 陕煤集团发展历程 . 19 图表27 2014年以来陕煤集团营业总收入（亿元） . 19 图表28 2018年陕煤集团各板块营收占比 . 20 图表29 2018年陕煤集团各板块毛利润占比 . 20 图表30 2014年以来陕煤集团毛利（亿元） . 20 图表31 2014年以来陕煤集团各板块毛利率 . 20 图表32 2014年以来陕煤集团净利润（亿元） . 20 图表33 2014年以来陕煤集团归母净利润（亿元） . 20 图表34 陕煤集团主要矿井简况（万吨、年、万吨/年） . 21 图表35 陕煤集团2016年-2019年上半年煤炭产量及销量（万吨） . 22 图表36 陕煤集团2016-2019年上半年煤炭成本及售价（元/吨） . 22 煤炭·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 5/29 图表37 陕煤集团2016-2019年上半年煤化工产品产量及销量（万吨） . 23 图表38 陕煤集团2016年-2019年上半年主要煤化工产品售价（元/吨） . 23 图表39 陕煤集团2016年-2019年上半年钢铁产品产能、产量、销量情况（万吨/年、万吨） . 24 图表40 陕煤集团2016年-2019年上半年钢铁产品售价（元/吨） . 24 煤炭·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 6/29 一、 陕西煤炭资源丰富，煤种煤质优异 1.1资源丰富，开采条件好 陕西煤炭资源丰富，截止 2016年底，查明保有资源储量 1639.5亿吨，占全国的 10.3%，排第4位。资源富集程度高，渭河以北的五大煤田总含煤面积约 5.49 万平方公里，总资源储量 4096.9 亿吨，占全省总资源储量的 99.96%。 陕北侏罗纪煤田：包括神府、榆神、榆横矿区，煤炭厚度大、埋藏浅（大部分位于 300米以浅）、倾角小、地质构造简单、水文地质条件简单、瓦斯含量低，开采条件很好，适合建设大型特大型矿井，综合来看资源条件上乘。 陕北三叠纪煤田：包括子长、横山等矿区，煤种为气煤，主要用于炼焦配煤、低温干馏等，构造极为简单，开采条件好。 黄陇侏罗纪煤田：包括彬长、旬耀等矿区，煤层埋藏深度500-800米，部分区域水文地质条件复杂、瓦斯比较大，开采条件稍逊于陕北。 陕北石炭二叠纪煤田：包括府谷、吴堡矿区，府谷矿区以气煤为主，吴堡矿区以焦煤为主，构造简单，开采条件较好。 渭北石炭二叠纪煤田：包括韩城、澄合、蒲白、铜川矿区，所剩资源不多、开采条件差、地质灾害严重。陕北三叠纪煤田府谷矿区水文地质条件复杂。 由于陕北地区煤炭埋藏浅、赋存条件好，且易建设大型特大型矿井，煤炭生产成本总体较低，以陕西煤业为例，2018年煤炭生产完全成本为 127元/吨，在全国范围内看，仅次于低成本的露天煤矿。 图表1 陕西主要煤矿地质探明储量及煤种分布 资料来源：煤炭科学研究总院，平安证券研究所 煤炭·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 7/29 图表2 陕北基地是国家十四个大型煤炭基地之一 图表3 陕西煤炭资源保有总量全国第四（亿吨） 资料来源:国家能源局，平安证券研究所 资料来源: 中国煤炭地质总局，平安证券研究所 1.2煤质优异，售价较高 陕北侏罗纪煤田以长焰煤、不粘煤为主，具有“三低一高”“特低灰、特低硫、特低磷、高发热量”特点，平均热值5500大卡/千克以上，有“环保煤”的美誉，已被全国多城市指定为城市环保专用煤，可用作动力用煤、气化液化用煤、低温干馏生产半焦。黄陇侏罗纪煤田以长焰煤、不粘煤和弱粘煤为主，主要特征是低灰、特低硫、低磷、高发热量、高挥发分、富油、有一定粘结性，可用作动力用煤、气化液化用煤、炼焦配煤。陕北石炭二叠纪煤田、陕北三叠纪煤田和渭北石炭二叠纪煤田变质程度较高，主要是炼焦配煤、贫瘦煤、贫煤及少量无烟煤。 图表4 陕煤集团主要煤矿煤种煤质情况 名称 煤种 参考热值(kcal/kg) 煤质 陕北矿区 低硫-特低硫、特低磷、低-特低灰；富油 韩家湾 不粘煤、长焰煤 5100 孙家岔 长焰煤 5300 柠条塔 不粘煤、长焰煤 5500 红柳林 不粘煤、长焰煤 5500 张家峁 不粘煤、长焰煤 5200 袁大滩 不粘煤、长焰煤 6000 小保当一号矿 不粘煤、长焰煤 6000 小保当二号矿 不粘煤、长焰煤 6000 彬黄矿区 低硫、低磷、中低灰、富油 黄陵一号矿 中粘煤、弱粘煤和气煤 5000 黄陵二号矿 中粘煤、弱粘煤和气煤 5600 建新煤矿 不粘煤、长焰煤 5100 建庄煤矿 弱粘煤、气煤 5300 大佛寺 不粘煤 5300 胡家河 不粘煤 5600 文家坡 不粘煤 5400 渭北矿区 低硫、低磷、中灰、富油 玉华矿 不粘煤 5200 下石节 不粘煤 5600 陈家山 不粘煤 5200 柴家沟 长焰煤 5400 资料来源：煤炭科学研究总院，平安证券研究所 010002000300040005000600070008000900010000内蒙山西新疆陕西贵州河南宁夏安徽河北云南山东煤炭·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 8/29 （1）发热量与煤价成正比 煤炭作为燃料，主要利用的是其能量，发热量是重要指标，发热量越高，煤价相应越高。对动力用煤来说，煤炭结算价格=基准价格+质量调整价+其他因素调整价。基准价由发热量（Qnet，ar）来决定。 图表5 价格与热值基本呈现成线性关系（以5000大卡/千克煤价500元/吨为基准） 资料来源：动力煤质量升贴水标准，平安证券研究所 （2）灰分是惰性物质，硫分是有害物质 灰分是煤中的惰性物质，其含量的高低对煤炭燃烧、化工转化等有一定影响。电厂使用超过设计灰分的煤，会引起锅炉热效率下降以及供电煤耗和厂用电率的升高，增加了磨损以及维修的成本，也增加烟气除尘负荷。高灰煤可以通过洗选降低灰分，但也增加了成本，降低优质商品煤数量。一般要求灰分低于 20%。陕北煤炭灰分范围为6%-17%。 硫分是煤中的一般有害物质，燃烧产物主要为二氧化硫，同时伴有三氧化硫的形成，是大气污染防治的重要污染物。燃料中硫分的增加直接增加了脱硫成本，如石灰石用量、制浆电耗、浆液循环泵电耗、氧化风机电耗、石膏脱水等成本增加。在超低排放的背景下，一般电厂要求电煤含硫量低于1%。太原煤炭价格指数对于下水动力煤现货质量升贴水标准中，以4500大卡、硫分在0.51%-0.8%之间为例，每相差0.01百分点的硫分可升水0.5元/吨。陕北地区煤炭大多为硫分小于1%的低硫煤。 图表6 陕北煤炭基地以低硫煤为主 资料来源：煤炭科学研究总院，平安证券研究所；注：低硫煤硫分小于1%，中硫煤硫分1%-2% 4004204404604805005205405605804200大卡 4400大卡 4600大卡 4800大卡 5000大卡 5200大卡 5400大卡 5600大卡 5800大卡价格（元/吨）中硫煤29%低硫煤71%煤炭·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 9/29 （3）富油低阶煤分质利用附加值高 煤炭分质利用是指以煤为原料，集煤热解（高温热解、低温热解）、煤气化、化工合成、发电、供热、废弃物资源化利用等单元工艺构成的新型能源利用系统。煤炭热解提质技术先热解将煤气中的焦油、净煤气、芳烃等高附加值组分分离出来，得到具有更高经济价值的清洁燃料和化工品，剩余固体再进行燃烧或气化，避免了高附加值组分的燃烧浪费，能效更高，经济效益更好。 煤炭清洁高效利用行动计划(2015-2020年)煤炭深加工产业示范“十三五”规划，把开展煤炭分级分质梯级利用作为“十三五”重点工作。根据煤炭科学研究总院研究，煤中含油率在 7.5%以上，煤炭分质利用项目具有较好经济性，陕北大部分煤含油率在 12%以上。 图表7 富油低阶煤分质利用产业链 富 油 低阶 煤中 低 温热 解半 焦煤 焦 油电 力燃 料（ 燃 气 、 油 品 ）煤 气化 工 产 品（ 烯 烃 、 苯 等 ）资料来源：煤炭科学研究总院，平安证券研究所 （4）煤质优异带来价格优势 2019年，受煤炭供给增加、需求偏弱等因素影响，全国煤炭价格整体下降。但是，由于陕北动力煤以低硫低灰高热值动力煤为主，电厂采购作为配煤提高煤质，相对较为稀缺，价格较为坚挺。2019年，陕北榆林动力煤（Q5500）全年均价 413.5元/吨（同比增长 21元/吨，增幅 5.4%）， 而同期秦皇岛港动力煤（Q5500）全年均价588.1元/吨（同比下降5元/吨，降幅 0.8%）。 图表8 榆林煤炭价格波动低于港口，两者价差逐步缩小（元/吨） 资料来源：Wind、平安证券研究所 0501001502002503003003504004505005506006507002019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01市场价:动力煤(Q:5500,榆林产):陕西 市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛港口与产地价差(右轴)煤炭·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 10/29 二、 煤炭生产战略西移，陕西显著受益 2.1煤炭战略西移凸显陕西地位 西部省区煤炭资源丰富，且相对集中，是国家大型煤炭基地集中区，未来发展潜力巨大，具备接替煤炭战略西移的能力。根据煤炭工业发展“十三五”规划，煤炭开发总体布局是压缩东部、限制中东部、优化西部，明确提出煤炭开发要向内蒙古、陕西、新疆三个省区转移，其新开工煤矿规模将占到全国的 80%。 煤炭生产重心持续向晋陕蒙新等资源禀赋好、竞争能力强的地区集中。2019年，晋陕蒙新四省（区）原煤产量占全国的 76.8%，相比2000年提高 40.9个百分点；其中，2019年，陕西产量占晋陕蒙新四省（区）的比例为 22%，相比2000年提高 15.8个百分点。 图表9 晋陕蒙新四省（区）产量占全国比例的变化 资料来源：Wind，平安证券研究所；注：四省是指晋陕蒙新四省（区） 2.2陕西煤炭产量位居全国第三 随着煤炭开发技术水平不断提高，陕西省煤炭产量显著增加。2000年以来，依托优质煤炭资源优势，原煤产量不断增加，稳居全国第三位，产量占全国比例由 2000年的1%提高到 2019年的17%。2019年陕西原煤产量达到 6.34亿吨原煤，是2000年的31.7倍，年均复合增长 20%。 从增速看，2000-2012 年陕西原煤产量增速保持快速发展势头，增速基本保持在两位数以上增长；2013年后，受宏观经济形势和煤炭价格影响，增速开始下降至个位数，2016年降至历史低点-2.1%；2017年和2018年增速明显回升；2019年受榆林矿难影响，增速有所放缓，预计随着新产能逐步释放，增速逐渐步入良性发展轨道。 0%5%10%15%20%25%30%20%30%40%50%60%70%80%2000年 2002年 2004年 2006年 2008年 2010年 2012年 2014年 2016年 2018年四省占全国比例 陕西占四省比例（右轴）