证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【债券深度报告】 安徽：地处长三角城市群，债务负担相对较轻华创债券城投全景系列之五 经济和产业方面，安徽位于中国华东地区，2018年末，安徽省常住人口 6324万人，全省共辖 16 个地级市。2018 年 GDP 总量为 30006.8 亿元，GDP 增速为 8.02%，增速相对较高，在全国属于领先水平。安徽经济增速连续多年总体稳定，稳中有进，人均 GDP为 4.77万元/人。 财政结构方面，安徽省地方财政收入有所提高，且对转移支付依赖程度相对尚可，2018 年全省一般公共预算收入 3048.67 亿元，一般公共预算支出 6572.15亿元，财政自给率为 46%。 债务率方面，安徽省经调整后负债率水平（地方政府债务余额+城投有息负债）/GDP）约为 58%，经调整后债务率水平（地方政府债务余额+城投有息负债）/（一般公共预算收入+政府性基金收入+转移支付）约为 143%，位居全国较低水平，安徽城投有息负债规模和地方政府债务余额均处于全国中游水平，分别为11024亿、6452亿元左右。 各地级市的经济、财政和债务情况： 经济规模和经济增速对比，合肥，芜湖，马鞍山市 2018年 GDP总量分列第一、二、三位，三市 GDP之和占全省 GDP 总量的 42.8%，黄山和池州经济实力相对较弱；从 GDP 增速角度看，亳州市 10.1%的增速位居第一，六安市增速为2.9%，排名末位，其余各市增长率都在 5%以上，从人均 GDP 来看，安徽各市差异较大，合肥市以人均GDP9.75 万元/人位居全省第一，远高于其他各市，而排在末位的阜阳市人均 GDP 仅为 2.16万元/人。 债务状况对比，合肥市以 779 亿元的债券余额位居全省首位，排名第二、三的阜阳、芜湖分别为 723亿元、616亿元，其余地级市债务余额均不足 500亿元。经调整的债务率方面，亳州市、铜陵市均超过了 300%，合肥市最低，仅75%（不包括了省级平台有息债务）。全省城投平台梳理：安徽全省共 98家城投平台，存量债券余额为 3432亿元，其中省级平台 5家，省会级平台 4家，市级平台27家，区级平台28 家，县级市平台 7家，县级平台 27家，以下我们分别从经营和财务两方面筛选了重要指标，对省本级、地级市和区县级平台进行梳理。 主要结合财政收入和负债率维度，同时考虑各地 GDP情况、财政赤字以及税收占一般公共预算占比等指标，对比的侧重点集中在平台所在区域的经济财政实力和债务负担上，可以看出：（1）合肥、芜湖的综合表现好于其他地级市。芜湖市 GDP 规模是紧随合肥位于安徽省第二，且其债务规模处于全省较低的水平，合肥和芜湖的城投资质整体相对较优；（2）安庆、蚌埠、马鞍山、宿州的整体实力处于第二档；（3）滁州、阜阳、宣城、铜陵、淮北的整体实力处于第三档；（ 4）六安、淮南、池州、黄山、亳州的整体实力处于第四档。 风险提示：宏观经济下行环境中，财政收入增速压力加大；平台经营财务数据的来源和统计口径可能存在一定差别。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannanhcyjs 执业编号：S0360517090002 联系人：陈甲 电话：010-66500801 邮箱：chenjiahcyjs “疫情防控”债券知多少？华创债券疫情跟踪系列之七 2020-02-13 存贷双高问题解析康美药业违约复盘 2020-02-14 多角度看疫情后产业债表现华创债券疫情跟踪系列之八 2020-02-18 基金配置创新高，龙头个券业绩稳可转债正股业绩预告及基金四季报总结20200219 2020-02-19 疫情如何影响 2020 年 CPI 以及核心 CPI 走势华创债券疫情跟踪系列之九20200222 2020-02-22 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2020年 02月 24日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、安徽省经济增速平稳，产业结构持续优化 . 5 （一）经济财政概况：经济体量中上游水平，整体债务负担相对较轻 . 5 （二）各地级市经济财政概况：各地级市发展水平差异较大，人均GDP整体较低 . 6 二、安徽省城投平台梳理：多数地级市平台数量较少，以市级和区级平台为主 . 9 （一）安徽省城投平台整体情况：平台多在中东部地区，省级平台债券规模较大 . 9 （二）安徽省省本级城投平台经营、财务数据梳理 . 9 （三）合肥市城投平台经营、财务数据梳理 . 10 （四）芜湖市城投平台经营、财务数据梳理 . 11 （五）马鞍山市城投平台经营、财务数据梳理 . 12 （六）安庆市城投平台经营、财务数据梳理 . 14 （七）滁州市城投平台经营、财务数据梳理 . 14 （八）阜阳市城投平台经营、财务数据梳理 . 15 （九）蚌埠市城投平台经营、财务数据梳理 . 16 （十）宿州市城投平台经营、财务数据梳理 . 17 （十一）宣城市城投平台经营、财务数据梳理 . 18 （十二）六安市城投平台经营、财务数据梳理 . 19 （十三）亳州市城投平台经营、财务数据梳理 . 20 （十四）铜陵市城投平台经营、财务数据梳理 . 21 （十五）淮南市城投平台经营、财务数据梳理 . 22 （十六）淮北市城投平台经营、财务数据梳理 . 23 （十七）池州市城投平台经营、财务数据梳理 . 23 （十八）黄山市城投平台经营、财务数据梳理 . 24 三、四维度看地级市综合实力对比：合肥优势突出，各地级市实力分化明显 . 25 四、风险提示 . 27 9Y9UqVuWlUnUlXeXMBnNsObRaO6MpNrRoMpPfQnNnPjMtRtObRnMrQwMsPsNxNmOqN债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 全国各省GDP（亿元）及GDP增速 . 5 图表 2 全国各省人均GDP（万元/人） . 5 图表 3 安徽省2014-2018年产业结构及增速（%） . 6 图表 4 安徽省财政收支（亿元）及财政自给率 . 6 图表 5 2018年各省债务率对比情况（单位：亿元） . 6 图表 6 历年安徽各市GDP（亿元）及GDP 增速 . 7 图表 7 历年安徽各市人均GDP及增速（万元/人） . 7 图表 8 安徽省各地级市一般公共预算收入（亿元） . 7 图表 9 安徽省各地级市一般公共预算支出（亿元） . 7 图表 10 安徽省各地级市政府性基金收入（亿元） . 8 图表 11 安徽省各地级市税收收入（亿元） . 8 图表 12 安徽省各地级市历年财政自给率 . 8 图表 13 安徽省各地级市历年预算赤字率 . 8 图表 14 安徽省各地级市债务率情况（单位：亿元） . 9 图表 15 安徽省城投平台债券余额及数量 . 9 图表 16 安徽省城投平台主体评级分布 . 9 图表 17 安徽省省级城投平台经营状况梳理 . 10 图表 18 安徽省省级城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 10 图表 19 合肥市城投平台经营状况梳理 . 11 图表 20 合肥市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 11 图表 21 芜湖市城投平台经营状况梳理 . 12 图表 22 芜湖市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 12 图表 23 马鞍山市城投平台经营状况梳理 . 13 图表 24 马鞍山市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 13 图表 25 安庆市城投平台经营状况梳理 . 14 图表 26 安庆市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 14 图表 27 滁州市城投平台经营状况梳理 . 15 图表 28 滁州市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 15 图表 29 阜阳市城投平台经营状况梳理 . 16 图表 30 阜阳市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 16 图表 31 蚌埠市城投平台经营状况梳理 . 17 图表 32 蚌埠市城投平台财务营状况梳理（单位：亿元） . 17 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 33 宿州市城投平台经营状况梳理 . 18 图表 34 宿州市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 18 图表 35 宣城市城投平台经营状况梳理 . 19 图表 36 宣城市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 19 图表 37 六安市城投平台经营状况梳理 . 20 图表 38 六安市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 20 图表 39 亳州市城投平台经营状况梳理 . 20 图表 40 亳州市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 21 图表 41 铜陵市城投平台经营状况梳理 . 21 图表 42 铜陵市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 22 图表 43 淮南市城投平台经营状况梳理 . 22 图表 44 淮南市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 23 图表 45 淮北市城投平台经营状况梳理 . 23 图表 46 淮北市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 23 图表 47 池州市城投平台经营状况梳理 . 24 图表 48 池州市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 24 图表 49 黄山市城投平台经营状况梳理 . 25 图表 50 黄山市城投平台财务状况梳理（单位：亿元） . 25 图表 51 安徽地级市本地GDP和人均GDP . 25 图表 52 安徽地级市财政自给率和预算赤字率（%） . 25 图表 53 安徽地级市税收质量和政府性基金收入 . 26 图表 54 安徽地级市综合财力和经调整的负债率 . 26 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 安徽省地跨长江、淮河南北，与江苏省、浙江省等多个省份接壤，东西宽约 450 公里，南北长约 570 公里，土地面积13.94万平方公里，占全国的1.45%。2018年末安徽省常住人口6324万人，安徽地处中国华东地区，经济上属于中国中东部经济区。我们将分别从安徽省各地级市历年经济财政状况、地方城投平台的主要经营和财务指标等维度梳理和对比各地级市的综合实力。 一、安徽省经济增速平稳，产业结构持续优化 （一）经济财政概况：经济体量中上游水平，整体债务负担相对较轻 安徽省经济体量处于全国中上游水平，GDP 增速较快，人均 GDP 处于中下游水平。2018 年 GDP 总量为30006.8 亿元，在全国 30 个省（自治区、直辖市）（不含港澳台）中排名第 13 位，人均 GDP 为 4.77万元/人，低于全国平均水平 6.5万元/人，GDP 增速为8.02%，在全国属于领先水平，安徽经济增速连续多年总体稳定，稳中有进。安徽地处长江经济带，内陆腹地广阔，生态资源良好，目前随着国家“一带一路”、长江经济带、长三角一体化等国家政策的利好叠加，安徽发展有望步入新一轮的发展快车道。目前全省三大产业结构比重分别为 9：46：45，第三产业比重逐步提高，服务业作为主引擎的作用也在逐渐凸显。全省共辖淮南、淮北、芜湖、铜陵、蚌埠、马鞍山、安庆、黄山、滁州、阜阳、宿州、宣城、六安、亳州和池州16个地级市。 图表 1 全国各省GDP（亿元）及GDP增速 图表 2 全国各省人均GDP（万元/人） 资料来源：wind、华创证券 资料来源：wind、华创证券 在经济转型阶段，重点关注安徽省新型高新技术产业、战略性新兴产业和旅游业的发展情况。安徽省GDP规模处于全国中上游水平，经济增速近几年一直保持稳定增长状态。安徽经济的持续稳定增长得益于高新技术产业、战略性新兴产业和旅游业的发展。安徽大力实施创新驱动战略，推动制造业高质量发展，着力于芯片、显示屏、智能机器人、人工智能和制造业融合等“芯屏器合”四个产业板块的工作，2018年，安徽全省高新技术企业产值首破万亿。2018 年安徽省实现旅游总收入 7241 亿元，增长 16.8%。年末全省有 A 级及以上旅游景点（区）600处。2018年安徽省接待国内游客7.21亿人次，增长15.2%。国内旅游收入7030亿元，增长17.1%。入境旅游方面，安徽省入境旅游业不断扩大，2012-2018年间旅游外汇收入年均复合增长率为12.66% 安徽省财政实力继续提高，财政自给率较高。2018 年全省一般公共预算收入为 3048.67 亿元，排名为全国第十一位，较去年提高8.4个百分点，其中，税收收入占一般公共预算收入的比重为71.5%，较上年提高1.4个百分点，一般公共预算支出为6572.15亿元，比上年增长5.94%，财政自给率为46%。 0 .0 8 0 20%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%02 0 ,0 0 04 0 ,0 0 06 0 ,0 0 08 0 ,0 0 01 0 0 ,0 0 01 2 0 ,0 0 0广东江苏山东浙江河南四川湖北湖南河北福建上海北京安徽辽宁陕西江西重庆广西天津云南内蒙古山西黑龙江吉林贵州新疆甘肃海南宁夏青海本地 G D P (亿元 ) G D P 增速 (右轴 )6 . 4 6 4 40246810121416北京上海天津江苏浙江福建广东山东内蒙古湖北重庆陕西辽宁吉林宁夏湖南海南河南新疆四川河北安徽青海江西山西黑龙江广西贵州云南甘肃人均 G D P (万元 /人 ) 全国人均 G D P债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 3 安徽省2014-2018年产业结构及增速（%） 图表4 安徽省财政收支（亿元）及财政自给率 资料来源：wind、华创证券 资料来源：wind、华创证券 安徽省整体债务率处于全国较低水平。债务规模方面，安徽省经调整后负债率水平（地方政府债务余额+城投有息负债）/GDP）为58%，经调整后债务率水平（地方政府债务余额+城投有息负债）/（一般公共预算收入+政府性基金收入+转移支付）为143%，位居全国较低水平。安徽城投有息负债规模和地方政府债务余额均处于全国中游水平，分别为11024亿、6452亿元左右。GDP和综合财力水平尚可，债务负担相对不大。 图表 5 2018年各省债务率对比情况（单位：亿元） 资料来源: wind、华创证券 （二）各地级市经济财政概况：各地级市发展水平差异较大，人均GDP整体较低 安徽省各地级市经济实力分化明显，总体经济发展水平有待提高。从GDP总量角度看，2018年GDP总量除合肥市突破7000亿元，芜湖市突破3000亿元外，其他各地级市均在2000亿元以下，处于全省最低水平的黄山市和池州市 GDP 约 680 亿元。从 GDP 增速角度看，亳州市以 10.1%的增速位居第一，阜阳市、滁州市分别以 9.5%和 9.1%的增速紧随其后，合肥市、蚌埠市、宿州市 GDP 增速均在 8.5%左右，增速较慢的六安市仅为2.9%。从人均 GDP 来看，安徽各市差异较大，合肥市以人均GDP9.75 万元/人位居全省第一，遥遥领先于其他各地级市，排在末位的阜阳市人均GDP为2.16万元/人。 0246810120%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014 2015 2016 2017 2018第一产业 第二产业 第三产业第一产业增速（右轴） 第二产业增速（右轴） 第三产业增速（右轴）38%40%42%44%46%48%50%010002000300040005000600070002014 2015 2016 201