huajinsc/ 1 / 42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 01 月 20 日 行业 研究 证券研究报告 基础化工 行业年度策略 寻找 景气度底部 细分行业龙头 投资要点 行业整体压力仍大，关注 需求 边际 改善 、 存在补库 子行业 ： 宏观经济 弱复苏 ，货币政策偏宽松， 政策 托底 持续 ，需求改善 ， 企业 产成品 存货同比增速处于 历史低位， 企业 存在补库存的可能 。 其中 ， 石油、煤炭及其他燃料加工业 、 化纤制造业由于前 期投资较大， 价格 依然存在 较大 的向下压力 ； 而 化学原料及化学制品制造业投资 增速长期低于两位数，由下游 需求 推动的补库存力度 更大 。 受汽车产业回暖，关注景气度底部的炭黑和集中度逐渐提高的橡胶助剂子行业 ： 环保和安全生产 持续 高压 ，汽车产业有望逐步回暖，关注处于景气度底部的炭黑和集中度提高的橡胶助剂子行业，对应标的分别为黑猫股份和彤程新材。 关注正在转好的农药板块 ： 受 新药研发难度大、专利到期影响，仿制药占比在提高； 环保高压持续，行业供给 受到约束。国内转基因作物产业化以及农产品库销比高位回落，农产品价格有望回升 ，提振农药板块。建议关注 推荐长青股份 。 天然气 需求旺盛，国际上供应充足，建议关注天然气一体化板块 ： 天然气消费旺盛，国际上供应充足， 国内天然气一体化企业受益。建议关注正在进行重组的新奥股份，一旦新奥能源交割完成，公司的收入和净利润 体量将达到一个新的高度。国际油价在全球经济复苏和产油国限产的作用下，中枢逐渐上移，国内天然气定价 与国外供应充足的廉价天然气形成很好的套利机会。 环保高压，需求回暖，关注 资源禀赋的 磷 矿石资源 ： 磷矿石供给收缩快于磷肥，下游需求相对稳定， 磷矿石的资源禀赋有望逐步显现，建议关注弹性较好的兴发集团。 5G 基建 驱动化工新材料需求 ： 2020 年 5G 将全面覆盖地级市， 5G 基建将带动相关产业的需求 ， LCP 塑胶原料 有望持续 受益 。 5G 手机天线材料远高于 4G 手机， LCP 手机天线材料 在 15GHZ 以上的优势明显 ，且 随着 LCP 生产规模的扩大，工艺的成熟，价格有望降低， 高端 机型逐步 扩展到其他机型采用 LCP 天线模组将是必然趋势 。 建议关注金发科技和普利特。 风险提示： 警惕环保限产不及预期或超预期给不同产业链中上市公司带来的风险；原材料价格波动风险； 全球经济衰退，贸易战带来的风险。 投资评级 同步大市 -B 维持 首选股票 评级 600803 新奥股份 买入 -A 002068 黑猫股份 买入 -B 603650 彤程新材 增持 -B 002391 长青股份 买入 -B 600141 兴发集团 买入 -B 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 3.65 3.86 -6.33 绝对收益 7.07 11.24 24.82 分析师 谭志勇 SAC 执业证书编号： S0910515050002 tanzhiyonghuajinsc 021-20377198 分析师 王洁婷 SAC 执业证书编号： S0910517100001 wangjietinghuajinsc 021-20377166 报告联系人 陈南荣 chennanronghuajinsc 相关报告 基础化工：贸易协定签署，关注农药、中间体及能源产业 2020-01-16 基础化工：行业整体压力仍在，优选消费端子行业 2019-11-06 基础化工：行业需求低迷，精选细分龙头公司 2019-09-11 基础化工：环保发力，产能收缩，价格大涨，业绩反转 2017-04-10 磷肥：兴发集团领衔，梦幻材料 2D 黑磷产业化启程 2016-08-23 -5%2%9%16%23%30%37%2019!-01 2019!-05 2019!-09基础化工 沪深 300 行业年度策略 huajinsc/2 / 42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、回顾 -业绩下滑，行业艰难前行 . 5 二、展望 -需求边际改善，周期存在补库可能 . 7 （一）宏观环境 -全球经济放缓，中国有望改善 . 7 （二）终端需求有望改善，周期存在补库可能 . 7 （三）行业小结 . 15 三、三季报业绩改善，估值处于底部 . 15 四、化工行业 2020 年投资策略推荐 . 17 （一）关注处于景气度底部的炭黑子行业 . 17 重点推荐标的：黑猫股份（ 002068.SZ） . 20 （二）汽车链条：我国轮胎崛起，关注橡胶助剂 . 21 重点推荐：彤程新材（ 603650.SH） . 23 （三）供给需求双改善，关 注农药板块 . 25 重点推荐：长青股份（ 002391.SZ） . 28 （四）供给格局改变，天然气迎来契机 . 29 重点推荐：新奥股份（ 600803.SH） . 31 （五）环保高压，需求回暖，关注磷产业链 . 32 重点推荐：兴发集团（ 600141.SH） . 35 （六） 5G 带来的材料革命 . 36 建议关注：金发科技 (600143.SH)、普利特（ 002324.SZ） . 39 五、风险提示 . 40 图表目录 图 1：全行业市场表现对比财报表现 . 5 图 2：股价表现 . 6 图 3：化工行业估值及股价表现 . 6 图 4：全球制造业 PMI . 7 图 5：中国官方制造业 PMI . 7 图 6：中国财新制造业 PMI . 7 图 7：化工产品价格指数：当月同比 . 8 图 8：工业企业产成品存货 . 8 图 9：固定资产投资及价格变化：石油煤炭及其他燃料加工业 . 9 图 10：固定资产投资及价格变化：化学原料及化学制品 . 9 图 11：固定资产 投资及价格变化：化学纤维制造业 . 9 图 12：房屋销售及开工面积 . 10 图 13：百城住宅价格指数 . 10 图 14：乘用车销量 . 10 图 15：经销商库存系数 . 10 图 16：家用空调销量 . 11 图 17：冰箱销量 . 11 图 18：洗衣机销量 . 11 图 19：纱和布销量累计同比： % . 12 图 20：服装销量 . 12 eXcZvYoYkVmVnV8ZMBnNnO8OcMbRpNoOoMrRkPoOnPjMnMvM9PnMqONZtQqPvPnMsN行业年度策略 huajinsc/3 / 42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 21：玉米库存消费比 . 12 图 22：大豆库存消费比 . 12 图 23：食糖库存消费比 . 13 图 24：小麦库存消费比 . 13 图 25：大米库存消费比 . 13 图 26：棉花库存消费比 . 13 图 27：基建固定资产投资：累计同比 . 14 图 28：公共财政收入和支出 . 14 图 29：国有土地出让权收入 . 14 图 30： PPP 项目投资额 . 14 图 31：地方政府专项债融资 . 14 图 32：子行业扣非净利润同比， Q3 与 Q2 比较 1 . 15 图 33：子行业扣非净利润同比， Q3 与 Q2 比较 2 . 16 图 34： Q3 业绩变化与下半年股价表现 1 . 16 图 35： Q3 业绩变化与下半年股价表现 2 . 17 图 36：印度轮胎出口连续四年高速增长 . 19 图 37：炭黑行业开工率 % . 20 图 38：煤焦油价格（元 /吨） . 20 图 39：煤焦油企业开工率 % . 20 图 40：全球轮胎出货量按地区占比 . 22 图 41：全球轮胎 75 强中国企业数量占比 . 22 图 42：中国特种橡胶助剂产量 （万吨） . 23 图 43： 2016-2025 年中国橡胶助剂产量预测（万吨） . 23 图 44：公司产品营业收入占比 . 23 图 45：公司与国内特种橡胶助剂产量对比 . 23 图 46：公司贸易业务毛利率 . 24 图 47：农药产业链 . 25 图 48：农药产业链利润分配 . 26 图 49：第一方阵及第二方阵占世界市场比重 . 26 图 50： 2008-2017 年世界农药前 20 公司排名情况 . 27 图 51：农药板块 PE（ TTM） . 28 图 52：农药及农药械生产资料价格指数 . 28 图 53：历史 PE_TTM（截止到 2020-1-7） . 28 图 54：历史 PB（截止到 2020-1-7） . 28 图 55：我国天然气消费量 . 30 图 56：中国和日本天然气进口量 . 30 图 57：我国能源消费占比 . 30 图 58：天然气表观消费量 . 31 图 59：我国天然气对外依存度 . 31 图 60：磷矿石产量：万吨 . 33 图 61：磷化工产业链开工率 50%左右 . 33 图 62：四大产地黄磷价格（元 /吨） . 33 图 63：长江“三磷”专项排查整 治行动实施方案 . 34 图 64：长江“三磷”专项排查整治行动实施方案 . 34 图 65：公司产品毛利分布 . 36 行业年度策略 huajinsc/4 / 42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 66：兴发集团三费（ TTM） . 36 图 67：磷矿石毛利率同行对比 . 36 图 68：有机硅毛利率同行对比 . 36 图 69： LCP 软板 . 37 图 70： LCP 下游应用占比 . 37 图 71： 2019 年 LCP 产能企业分布（吨 ） . 39 表 1： 2019 年来政策对汽车行业支持力度不断加大 . 18 表 2： 2018 年轮胎企业投资排行 . 19 表 3：炭黑行业价格弹性（报告期： 2019-9-30） . 21 表 4：炭黑分产品（报告期： 2018-12-31） .