证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【宏观专题】 什么是复工的“马蹄钉”从口罩的估算讲起&战疫系列五 前言： 疫情至此，不论山川异域，皆有风月同天之情，举国众志成城，我们相信这场战“疫”会在不久的未来取得成功。然，经济也是另外一片重要的战场，延长后的复工日期在即，到底复工会有多大进展？我们认为在疫情对抗之时，复工是木桶盛水的道理，以最短板为限，目前看口罩可能就是这眼前的“限”，口罩也是这场经济之战的“马蹄钉”，口罩供应足量是人员集聚开工的重要前置条件，是思考有效复工率的关键。 复工需要多少口罩？ 按照第四次全国经济普查数据，法人单位+个体经营户合计就业人口5.33亿人。其中二产 2亿，三产 3.3亿。若全面复产，按每人每天一只口罩计算（注：湖北等疫情严重地区医护人员消耗量每天可能在5只以上；执行4小时更换建议，则每日消耗更多），至少需要每天 5.3 亿只口罩。极端情况下，仅二产+医疗工作人员+交通运输业复工，每天也需要 2.38亿只。 当前每日供应可以快速提升至多少？ 不考虑新建生产线（1-2周内无法形成有效供应，口罩制作好后需要静置除菌解析 7-10 天），在存量产能 24 小时工作（6000 万只/天）、增加进口（2000万只/天）、推动小企业复产（1000万只/天）、安排轻纺企业缝制口罩（1000万只/天）等四大举措下，乐观估计每天可以供应 1亿只口罩。 继续增加供应，哪些是制约？ 医用口罩的生产涉及原材料、设备、厂房、资金、人力、准入许可、生产周期七大要素。短期内增加供应，会形成制约的第一是生产周期（灭菌后 7-10天静置解析期是硬性约束），第二是设备（制作口罩的设备本身紧缺，短期无法快速供应），第三是厂房环境（对厂房的洁净度要求较高。纸尿裤的生产，是在30万级别的净化车间里进行的，而生产口罩的净化需要在 10 万级净化车间完成）。相对容易解决的是原材料、人力、准入许可及资金。 到月底时间相对充足，口罩产能可以达到多少？ 2月底可能每天供应量接近 2亿只。面对疫情，一批有责任感，有担当，有能力的企业已经开始新建产能，预计月底能形成有效供应。据不完全统计，富士康、上汽通用五菱、爹地宝贝、三枪、威尼科技五家企业至月底新增产能达820万只左右。此外，深圳市政府与赢合科技达成了 100台的采购协议，中国石化也在全力寻找口罩机以新增口罩产能，广汽与延安必康在论证方案中。预计短期内，还会有更多的企业在行动。 我们会迎来怎样的复工节奏？ 未来一周，二产全面复工的难度较高，复工率或仅达 30%。按照短期内日供1亿只口罩的估算，扣除交运、医疗两大刚需行业，留给其他行业人员的口罩数量可能在每天 6000 万只左右，对应当前二产 2 亿就业人口，只能满足其中的 30%。至月底，二产有效复工可达 80%。随着新产线的投产，有望日供 2亿只口罩。扣除交运、医疗两大刚需行业，留给其他行业的口罩数量可能在每天 16000 万只左右，能够满足二产 80%的就业。工业生产与建筑业基本恢复正常。 这里假设相关生产人员调配、物资衔接流畅，政府口罩分配合理、高效，换言之，口罩这个“马蹄钉”对于政府的协调、分配能力提出了很高的要求，建议相关部门早作部署规划。若再考虑到百姓、商家囤货、地区协调、不合理采购，复产或将更加困难。 风险提示： 疫情反复，持续时间较长。 限于资料来源限制，所作估算不一定全面准确，仅供参考。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3hcyjs 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500987 邮箱：luyinbohcyjs 执业编号：S0360519100003 【华创宏观】经济有近忧，金融无大险，冷春过后自然暖基于疫情影响的三大评估与两大展望战疫系列一 2020-02-01 【华创宏观】股市异常波动与降息的六点看法战疫系列二 2020-02-03 【华创宏观】外资机构如何评估疫情影响？战疫系列三 2020-02-04 【华创宏观】怎么看西贝之忧？从四大行业的刚性现金支出看疫情的冲击战疫系列四 2020-02-05 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观专题 2020年 02月 08日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、复工需要多少口罩？ . 5 二、当前每日供应可以快速提升至多少？ . 5 三、继续增加供应，需要具备哪些要素？哪些会形成制约？ . 6 （一）生产周期：灭菌后7-10天解析期是硬性约束 . 6 （二）设备：生产能力有限，短期内或难以大幅供应 . 6 （三）厂房：洁净要求高 . 7 （四）原材料：供应相对充足 . 7 （五）人力：成本在上升，但需要工人数量不多 . 8 （六）资金：资金要求不高 . 8 （七）准入许可：政府开辟绿色通道，相对容易解决 . 8 四、至月底，口罩每日供应可能会有多少？ . 8 五、我们会迎来怎样的复工节奏？ . 9 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 各行业就业人口状况 . 5 图表 2 短期内，可能的供应量估计 . 6 图表 3 口罩设备生产主要品牌商主要基本信息 . 7 图表 4 口罩主要生产流程：医用无纺布是关键 . 7 图表 5 主要企业扩产计划 . 9 图表 6 铁路客运数据同比仍在走弱中 . 9 图表 7 广东迁入有回升，北京上海尚不明显 . 9 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 前言 从前，英国有一位国王要面对一场关系国家生死的战争，领兵出战前让马夫迅速帮他备好战马，马夫和铁匠赶紧给国王战马的马掌打上马蹄铁，可是由于缺一个马蹄钉，第四个马掌没有钉牢固，战斗在即，国王无暇顾及这件小事便勇敢的冲上前线。于是在战场上，左突右奔之际，战马的一只马蹄铁脱落，战马仰翻在地，国王重重摔倒，士兵见状逃窜立马溃不成军，于是这场重定乾坤的战争就此失败。 英国民谣故事传自 1845年博斯沃斯战役 疫情至此，不论山川异域，皆有风月同天之情，举国众志成城，我们相信这场战“疫”会在不久的未来取得成功。然，经济也是另外一片重要的战场，延长后的复工日期在即，到底复工会有多大进展？我们认为在疫情对抗之时，复工是木桶盛水的道理，以最短板为限，目前看口罩可能就是这眼前的“限”，口罩也是这场经济之战的“马蹄钉”，口罩供应足量是人员集聚开工的重要前置条件，是思考有效复工率的关键。 首先，我们需要清楚到底全面复工需要多少口罩？我国二三产就业人口总计5.3亿人，如每人每天一只则需要5.3亿只口罩/天，极端情况下，仅二产+医疗工作人员+交通运输业复工，每天也需要 2.38亿只。 其次，面对这样的大量需求，我们目前每日尽力可以生产多少？不考虑新建生产线（1-2周内无法形成有效供应，口罩制作好后需要静置除菌解析 7-10 天），在存量产能 24 小时工作（6000 万只/天）、增加进口（2000 万只/天）、推动小企业复产（1000 万只/天）、安排轻纺企业缝制口罩（1000 万只/天）等四大举措下，乐观估计每天可以供应1亿只口罩。 再次，目前每天1亿的口罩供给对应2.38亿的需求，是不够的，那么快速增加供应，哪里是制约？医用口罩的生产涉及原材料、设备、厂房、资金、人力、准入许可、生产周期七大要素。短期内增加供应，会形成制约的第一是生产周期（灭菌后 7-10 天静置解析期是硬性约束），第二是设备（制作口罩的设备本身紧缺，短期无法快速供应），第三是厂房环境（对厂房的洁净度要求较高。纸尿裤的生产，是在30万级别的净化车间里进行的，而生产口罩的净化需要在10万级净化车间完成）。相对容易解决的是原材料、人力、准入许可及资金。 那么，考虑生产周期7-10天的刚性约束，到月底时间相对充足，口罩产能可以达到多少？2月底可能每天供应量接近 2 亿只。面对疫情，一批有责任感，有担当，有能力的企业已经开始新建产能，预计月底能形成有效供应。据不完全统计，富士康、上汽通用五菱、爹地宝贝、三枪、威尼科技五家企业至月底新增产能合计达 820 万只左右。此外，深圳市政府与赢合科技达成了 100 台的采购协议，中国石化也在全力寻找口罩机以新增口罩产能，广汽与延安必康在论证方案中。预计短期内，还会有更多的企业在行动。 最后，根据口罩的估算来评估的有效复工节奏是什么样的？未来一周，二产全面复工的难度较高，复工率或仅达30%。按照短期内日供1亿只口罩的估算，扣除交运、医疗两大刚需行业，留给其他行业人员的口罩数量可能在每天6000万只左右，对应当前二产2亿就业人口，只能满足其中的30%。至月底，二产有效复工可达80%。随着新产线的投产，有望日供 2 亿只口罩。扣除交运、医疗两大刚需行业，留给其他行业的口罩数量可能在每天 16000 万只左右，能够满足二产80%的就业。工业生产与建筑业基本恢复正常。 但是，我们一定要清晰的认识本文一切的估算都有一个重要乐观前提这里假设相关生产人员调配、物资衔接流畅，口罩分配合理、高效，换言之，口罩这个“马蹄钉”对于政府的协调、分配能力提出了很高的要求，建议相关部门早作部署规划。若再考虑到百姓、商家囤货、地方协调、不合理采购，复产或将更加困难。 我们大声疾呼的提出这个“马蹄钉”，并不是想为这场战役制造麻烦，相反，而是太希望这场战“疫”可以早早结束。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 正文： 一、复工需要多少口罩？ 按照第四次全国经济普查数据，法人单位+个体经营户合计就业人口5.33亿人。其中二产2亿，三产3.3亿。若全面复产，按每人每天一只口罩计算（注：湖北等疫情严重地区医护人员消耗量每天可能在 5 只以上；执行 4 小时更换建议，则每日消耗更多），至少需要每天 5.3 亿只口罩。极端情况下，仅二产+医疗工作人员+交通运输业复工，每天也需要2.38亿只。 图表 1 各行业就业人口状况 资料来源：第四次经济普查结果，华创证券 二、当前每日供应可以快速提升至多少？ 不考虑新建生产线（见第三部分，1-2周内无法形成有效供应），四大举措下，乐观估计每天可以供应1亿只口罩。 举措一：安排存量产能 24 小时工作。节后以来，存量产能生产情况逐步爬升中，据工信部数据，1 月 29 日每日生产800万个，至 2月3日，每日产量达到1480万个。考虑到产能统计可能按8小时工作计算，当前多地口罩厂已开始24小时连轴转，短期内，乐观估计，可以每日供应6000万只左右。 举措二：继续增加进口。按工信部报道，我国产能占全球 50%左右，海外产能大概也是 2000 万只/每天。海关总署发布数据显示，1月24日至2月2日中国共进口2.2亿只，平均每天进口2200万只。后续进口随着海外库存的消耗，可能有所减少，假设每日仍可以进口2000万只。 举措三：推动小企业（多数可能未统计在工信部产能内）复产。当前工信部重点协调大企业复产（1 月 25 日数据，协调30家企业复产，日产口罩800万只），但国内口罩厂小企业数量庞大（据天眼查，口罩及呼吸防护相关数量在1万多家，一条半自动生产线每日可以生产5万只以上的口罩）。据四川巴中新闻报道，已紧急让停产10年的口罩生产线恢复生产。假设小企业积极复产后，每日供应1000万只。（比如200家小企业，每家日产5万只）。 举措四：安排服装厂、内衣厂等轻纺企业缝制民用口罩。轻纺企业使用缝纫机手工制作口罩，每日可完成 100 只以上。当前新闻报道中，四川、南京等地已安排服装厂工人缝制民用口罩。假设安排 10 万人，大概占 2%的纺织服装生产从业人员，每人每天缝制100只，可以每日供应1000万只。（注：民用口罩无防菌效果，可以在防护要求不高的场合使用）。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 2 短期内，可能的供应量估计 资料来源：工信部，海关总署，天眼查，华创证券 三、继续增加供应，需要具备哪些要素？哪些会形成制约？ 医用口罩的生产涉及原材料、设备、厂房、资金、人力、准入许可、生产周期七大要素。短期内增加供应，会形成制约的第一是生产周期，第二是设备，第三是厂房。相对容易解决的是原材料、人力、准入许可及资金。 （一）生产周期：灭菌后7-10天解析期是硬性约束 即使不考虑新建产线涉及的厂房准备，设备安装等花费的时间，光是口罩生产完静置解析期，至少需要耗时7-10天。根据宁波市市场监管局的介绍，“医用口罩通常采用环氧乙烷灭菌的方式，灭菌后口罩上会有环氧乙烷残留，而环氧乙烷是一种有毒的致癌物质，所以必须通过解析的方式使得口罩上残留的环氧乙烷释放，从而达到安全含量标准。目前解析期通常是 14 天，不能随意缩短，缩短后有可能会造成环氧乙烷含量超标。但经过科学地处置审慎地验证，口罩上市周期可以从14天缩短到7-10天！” （二）设备：生产能力有限，短期内或难以大幅供应 几个视角，当前口罩设备生产能力较为有限，短期内难以大幅供应。第一，口罩设备企业数量不多。根据卖家（浙报集团旗下创新媒体）报道，国内，有制造口罩生产线能力的工厂，不到40家。第二，口罩设备企业规模太小。根据天眼查数据，口罩设备五大品牌商的注册资本金在 100-500 万之间，参保人员数量均不到 100 人；第三，口罩设备企业生产能力有限。按照存量产能 2000 万只/天，每条生产线每分钟生产 100 个计算，一天工作 8 小时，存量设备可能只有 400 条生产线左右。意味着，即使口罩生产设备每年更新一次，每年也只需要生产 400 条生产线，一个月不到 40 条。第四，新进入者短期内产量也有限。根据上海电气与三枪集团2月 6日的协议，生产 10条产线要到2月20日前才能完成交付，而这已经是快马加鞭的结果了，公司表述“可以说是在最短时间内完成的最艰巨任务”。上海电气旗下口罩设备生产商赢合科技属实力较强的设备供应商（主业锂电设备，今年刚研发完成口罩机，市值接近200亿），10条线的生产交付尚且需要2周的时间，其他企业的生产短期内更难扩大。此外，设备行业运营模式是以销定产，基本不会有存量库存。综上，设备短期内或难以大幅供应，对口罩扩产形成一定的制约。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 图表 3 口罩设备生产主要品牌商主要基本信息 资料来源：天眼查，华创证券 （三）厂房：洁净要求高 对于医用口罩的生产，对厂房的洁净度要求较高。根据爹地宝贝的采访，“纸尿裤的生产，是在30万级别的净化车间里进行的。而生产口罩的净化要求更高，需要在 10 万级净化车间里完成”。根据网易汽车的报道，“生产口罩，无尘车间是关键，无尘车间的建设并不是单一的空调净化工程，而是总体复杂的，包含多项工程的项目。”2 月 6日，上汽通用五菱宣布联合供应商转产口罩，需将广西德福特集团的原有生产车间（汽车工业的喷漆车间已经是无尘车间）改建为2000m2无尘车间，由广西建工集团负责改建。可见，口罩的生产，厂房这块，并不容易达到要求。 （四）原材料：供应相对充足 对于口罩的生产，核心原材料是口罩中间过滤层的无纺布，全称医用高熔指熔喷无纺布（以下简称医用无纺布）。生产过程涉及四步。第一，原油炼制成聚丙烯；第二，聚丙烯融化塑形为高熔指聚丙烯纤维料。第三，将高熔聚丙烯纤维使用熔喷法形成无纺布（也称滤材）。第四，驻极处理，让纤维带上电荷，用静电捕获新冠病毒所在的气溶胶。 核心原材料可以供应每日6.5亿个口罩的生产。国内聚丙烯供应相对充足，一年产量在2000万吨以上，主要用作塑料、薄膜、管材等。根据网易汽车报道，国内一年可以生产聚丙烯纤维约 170 万吨，其中可以生产口罩的高熔指聚丙烯纤维料一年产量在 95 万吨左右，生产单位如中石化的镇海炼化、上海赛科、荆门石化、海南炼化、茂名石化、石家庄炼化、广州石化等。1.32吨高熔指聚丙烯纤维料可以生产1吨医用无纺布，1吨医用无纺布可以生产33万个医用防护口罩。因而，95万吨的高熔指聚丙烯纤维料一年可以生产2375亿个口罩，对应每日可以供应6.5亿个口罩的生产。 图表 4 口罩主要生产流程：医用无纺布是关键 资料来源：网易汽车，华创证券 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 （五）人力：成本在上升，但需要工人数量不多 对于口罩的生产，所需工人数量并不多。全自动口罩生产只需一台口罩一体机，2-3名人员操作。半自动则需要口罩本体机和耳带焊接机两台设备，需要 3-6 人操作。根据上汽通用五菱旗下子公司的招聘信息来看，该企业招聘需求为85人，（目标新建14条产线，日产170万只，对于每条产线招聘7个人）。 当前受疫情影响，工人尚未完全返工。各口罩厂普遍反映招工困难，用人成本在上升。一方面，随着节后陆续返工，招人难问题预计会很快缓解。另一方面，按一条产线日产10万只，使用7个人算，即便每个人每天涨薪300元，折合到单只口罩上的成本也仅为0.021元。用人成本预计不会制约口罩的生产。 （六）资金：资金要求不高 口罩生产对资金要求并不高。用于生产 N95 口罩的一整套全自动杯型口罩成型机市场价格大约在 30-35 万。用于生产普通医用口罩的设备一套大约在 15-20 万。每套设备每日可以生产口罩 10 万只以上。企业的顾虑可能不在资金，而是疫情结束后，产能闲置，投入难以收回。 好在，政策在倾斜。2 月 5 日，国家卫健委召开新闻发布会，会上国家发改委社会发展司副司长郝福庆表示，“对于一些企业担心将来产能过剩的问题，我们再次强调，疫情过后富余的产量，政府将进行收储，只要符合标准，企业可以开足马力组织生产”。2月7日，人民银行设立3000亿专项再贷款，向主要全国性银行和湖北等重点省份的部分地方法人银行提供低成本资金，支持银行向重点医疗防控物资和生活必需品生产、运输和销售的重点企业提供优惠利率贷款。预计资金不会制约口罩的生产。 （七）准入许可：政府开辟绿色通道，相对容易解决 医用口罩的生产，需要具有医疗器械经营企业许可证。特殊时期，准入许可相对容易解决。例如，福建省药监局迅速启动“特殊时期”医疗器械应急审评审批程序，按照“全盘摸底、现场核查、应急审批、驻厂监督”的思路，实施“一企一策”办法，开展上门服务和现场办公，督促具备资质的企业快速恢复生产，对申报生产医用口罩、防护服等企业，加快医疗器械审评审批速度，全力配合工信部门做好疫情防控急需药械生产保障。 四、至月底，口罩每日供应可能会有多少？ 面对疫情，一批有责任感，有担当，有能力的企业在行动。已经有一批企业在新建产能，预计月底能形成有效供应。据不完全统计，富士康、上汽通用五菱、爹地宝贝、三枪、威尼科技五家企业至月底新增产能达 820 万只左右。此外，深圳市政府与赢合科技达成了 100 台的采购协议，中国石化也在全力寻找口罩机以新增口罩产能，广汽与延安必康在论证方案中。预计短期内，还会有更多的企业在行动。 2 月底可能每天供应量接近 2 亿只。根据中国纺织品商业协会安全健康防护用品委员会会长雷利民对中新社国是直通车记者的介绍，“随着工人 2 月中旬前后大规模复工、原料供应和物流逐步恢复，加上新口罩自动化生产线不断投产，2月底每天能生产各类口罩1.8亿只，其中N95口罩约3500万只左右。”。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 9 图表 5 主要企业扩产计划 资料来源：公司公告，华创证券 五、我们会迎来怎样的复工节奏？ 我们预计，未来一周，可能复工的难度较高。按照短期内日供 1 亿只口罩的估算，扣除交运、医疗两大刚需行业，留给其他行业人员的口罩数量可能在每天6000万只左右，对应当前二产2亿就业人口，只能满足其中的30%。 至月底，随着新产线的投产，有望日供 2 亿只口罩。扣除交运、医疗两大刚需行业，留给其他行业的口罩数量可能在每天16000万只左右，能够满足二产80%的就业。工业生产与建筑业基本恢复正常。 我们的估算，从目前的信息看，算中性偏乐观。且前提是，人员调配、衔接流畅，口罩分配合理、高效。若再考虑到百姓、商家囤货、地区协调、不合理采购，复产或将更加困难。 图表 6 铁路客运数据同比仍在走弱中 图表 7 广东迁入有回升，北京上海尚不明显 资料来源：WIND，华创证券 资料来源：百度地图迁徙大数据，华创证券 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 10 宏观组团队介绍 组长、首席分析师：张瑜 中国人民大学经济学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名，2019年上证报最佳宏观经济分析师第五名，2019年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围。 研究员：杨轶婷 香港大学经济学硕士。2018 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员，2019年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员，2019年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。 分析师：陆银波 中国人民大学经济学硕士，CPA。曾任职于中信证券。2019年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员，2019年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员，2019年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。 研究员：高拓 加拿大麦克马斯特大学金融学硕士。2019 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员，2019年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员，2019年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。 助理研究员：殷雯卿 中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员，2019年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员，2019年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。