请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2020 年 02 月 17 日 医药生物 剥离或并购 、只为 聚焦 创新药 业务 ，重磅产品 快速 放量 -辉瑞、强生、诺华、罗氏和默沙东 2019财报 全解析 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：江琦 执业证书编号： S0740517010002 电话： 021-20315150 Email： jiangqir.qlzq 分析师：赵磊 执业证书编号： S0740518070007 Email： zhaoleir.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 317 行业总市值 (百万元 ) 5158080.88 行业流通市值 (百万元 ) 3899420.11 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 恒瑞医药 92.38 0.92 1.21 1.58 2.06 100.50 76.63 58.29 44.81 2.49 买入 药明康德 114.00 1.37 1.40 1.81 2.36 83.27 81.50 62.85 48.34 2.73 买入 泰格医药 82.93 0.63 1.13 1.59 2.22 131.65 73.22 52.24 37.33 1.83 买入 备注 ： 数据截止 2020.02.17 Table_Summary 投资要点 此篇报告我们汇总了辉瑞、 强生、诺华、罗氏和默沙东五家海外头部制药企业 2019 年 财报 情况 。 上述五家公司 市值排名 位居 全球药企 前列 ， 在 2019年的发展也基本 可以 代表 全球 医药行业现在以及未来的发展方向。因此，针对上述 5 家企业发布的 2019 年 财报 ，我们进行了详细讨论。 从业务架构来看，各大药企都积极进行 业务拆分 ，将 发展 重心 集中在创新药 领域 。 区别于之前 各大药企 的 多产品业务组合，头部药企 近年来 都开始瘦身，将原来的仿制药、消费者健康等领域 进行剥离，发展重心 集中于创新药领域。如 辉瑞剥离辉瑞普强 ， 默沙东剥离女性健康、消费者健康等。 产品分类来看，肿瘤和自身免疫 病药物 都占据了较大的销售比重 。 随着对疾病机理的深入研究，肿瘤管线方面已经完成了代际更迭，全面进入到精准 靶向 治疗领域。无论是 默沙东帕博利珠单抗、 BMS 纳武单抗 、 罗氏阿特珠单抗 （ PD-1/PD-L1 单抗） ，还是 强生 Imbruvica（伊布替尼） 、辉瑞 Xeljanz（托法替布） 等 小分子抑制剂都成为公司重点营收产品，为各家企业带来了丰厚的利润。自身免疫疾病方面，虽然目前 没有药物可以完全治愈，但各大药企也在积极推出新产品提高疗效， 阿达木单抗在世界范围 取得 成功 、多年蝉联全球药王 ，诺华的 司库奇尤单抗 、强生的戈利木单抗等也开始 逐步发力 ， IL-17A、 JAK、 IL-4R 等多个靶点仍在继续研发中 。 从全球地区来看， 欧美地区 仍 是主战场、基本 占到总收入的 60%左右 ； 中国地区销售增速快，显示出人口和市场的优势。 随着近几年 中国在药品审评审批方面推出新的政策，以及 带量采购 、 医保调整 等方面 做出的努力，各大海外药企都积极进行产品迭代，将创新药物推广到中国市场。通过本文涉及的 5 家药企销售情况来看， 2019 年基本都在中国区获得了两位数以上的增长。 辉瑞 ： 轻装上阵，剥离消费保健、仿制药业务，专注创新药领域 。 2019 财年实现收入 517.50 亿美元、同比下降 3.54%。 其中生物制药业务实现收入394.19 亿美元，同比增长 5%；辉瑞普强实现收入 102.33 亿美元，同比下滑 18%。 Ibrance（哌柏西利） ， Eliquis（阿哌沙班） 、 Xeljanz、 Enbrel、Chantix/Champix 等销售额超过 10 亿美元 ， Ibrance（哌柏西利） ， Eliquis（阿哌沙班） ， Xeljanz 以及 Vyndaqel/Vyndamax 销售额增长超过 20%。公司进行战略调整，聚焦创新药业务，消费品保健业务与 GSK 的消费品保健业务进行合并，以过期专利药为主的成熟药物业务辉瑞普强（ Upjohn）与仿制药公司迈兰（ Mylan）达成协议进行合并。 强生 ： 制药板块领跑，肿瘤和自身免疫病药物大放异彩 。 2019 财年公司实现营业收入 820.59 亿美元，同比增长 0.59%。 医疗器械和消费者保健业务表现一般，制药业务实现收入 421.98 亿美元、同比增长 3.6%。 11 款药物销售过 10 亿美元，肿瘤和自身免疫病药物引领增长。自免类 4 款药物产品英夫利昔单抗（ Remicade）、戈利木单抗（ Simponi）、乌司奴单抗（ Stelara）- 3 0 . 0 0 %- 2 0 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %3 0 . 0 0 %18-02 18-03 18-04 18-05 18-06 18-07 18-08 18-09 18-10 18-11 18-12 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01医药生物 ( 申万 ) 沪深 300请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 和古塞奇尤单抗（ Tremfya） 实现 10 亿美元以上的销售。肿瘤治疗领域，多发性骨髓瘤达雷木单抗（ Darzalex）销售额 29.98 亿美元的，同比增长48%；与艾伯维共同开发的全球首个 BTK 抑制剂伊布替尼（ Imbruvica）销售额达到 34.11 亿美元，同比增长 30.4%；前列腺癌领域，阿比特龙虽然因为专利到期出现下跌，但销售额依然达到 27.95 亿美元（ -20.11%） 。 诺华 ： 业务架构大调整，多款重磅产品引领公司快速发展 。 2019 财年去除投资收益实现收入 474.45 亿美元，同比增长 6.02%。 公司 2018-2019 年实施了多项瘦身计划，原有 OTC 业务出售给 GSK，眼科 Alcon 独立拆分上市。创新药业务实现收入 377.14 亿美元，同比增长 8.09%，仿制药业务Sandoz 实现收入 97.31 亿美元，同比下降 1.30%。 2018-2019 年公司通过多起并购继续扩充创新药管线，同时自身多款近年上市的创新药逐步打开市场，司库奇尤单抗（ Cosentyx）、沙库比曲缬沙坦（ Entresto）、艾曲波帕（ Revolade）、达拉非尼联合曲美替尼、奥马珠单抗（ Xolair）、芦可替尼（ Jakavi）、 Ilaris、 Kisqali 等都实现超过 10%的增长。 值得一提的是，诺华是中国药政改革最大的外资受益者之一，在过去 5 年有 13 个创新药在中国获批， 2017 年以来共有 22 个药物进入国家医保。 罗氏 ： 四款新产品成为全球增长引擎，中国市场强势崛起 。 2019 财年 实现收入 614.66 亿瑞士法郎（约 618.60 亿美元），同比增长 8.27%。 制药业务和诊断业务均衡发展，制药业务实现销售收入 485 亿瑞士法郎（约 488.27亿美元），同比增长 11%；诊断板块同比增长 3%。上市药品丰富， 2019财年共有 13 款产品销售超过 10 亿美元。受专利到期和生物类似药的竞争影响，原有三大王牌产品曲妥珠单抗、利妥昔单抗和贝伐珠单抗面临一定压力。 PD-L1 单抗 Tecentriq、多发性硬化症创新疗法 Ocrevus 及甲型血友病药物 Hemlibra 则表现不俗，分别获得收入 18.87 亿美元、 37.32 亿 美元和 13.89 亿美元，同比增长 139.07%、 55.12%及 506.43%。中国区销售额达到 30.62 亿瑞士法郎（约 30.82 亿美元），同比增长 36%，受益于三大单抗进入医保放量表现突出。 默沙东 ： Keytruda 进入百亿美元俱乐部，中国市场增速迅猛 。 2019 财年实现收入 468.40 亿美元，同比增长 10.75%。 公司计划将业务进行调整和拆分，创新药和动物健康部门业务将进行保留，原有的女性健康、专利过期品种和生物类似药的经营权进行剥离，成立独立上市公司。相比于其他头部药企，默沙东近年来上市的创新药极少， keytruda 上市仅 6 年时间突破百亿美元销售额， 2019 年达到 110.84 亿美元、同比增长 54.6%，继续快速放量。宫颈癌疫苗系列实现销售收入 37.37 亿美元、同比增长 19%，麻腮风 -水痘四联苗实现销售收入 22.75 亿美元、同比增长 27%，表现突出。后续，公司 将 围绕 Keytruda 进行新适应症开发，并购快速扩张在研管线 。 风险提示： 药品研发失败的风险， 药品 降价风险，政策扰动风险 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 内容目录 2019 年是变革的一年，剥离或并购、只为聚焦创新药业务 . - 6 - 辉瑞：轻装上阵，剥离消费保健、仿制药业务，专注创新药领域 . - 6 - 2019 财年核心业务创新药领域实现收入 394.14 亿美元，同比增长 5% . - 6 - Biopharma 成为辉瑞发展重心， Ibrance（哌柏西利）等多款创新药产品扛起大旗 . - 8 - 辉瑞普强：与仿制药巨头迈兰（ Mylan）强强联合，致力于成为全球仿制药领域新龙头 . - 9 - 研发投入 86.5 亿美元、占收入比重 16.7%，多个在研管线有望在 2020 年取得临床数据 . - 10 - 强生：制药板块领跑，肿瘤和自身免疫病药物大放异彩 . - 10 - 2019 财年公司实现营业收入 820.59 亿美元，制药板块高速发展 . - 10 - 制药板块： 11 款药物销售过 10 亿美元，肿瘤和自身免疫 病药物引领增长 - 12 - 医疗器械板块：表现一般，心脑血管植介入快速增长、成为板块新亮点 . - 13 - 2019 年新获批产品较少，中国阿帕鲁胺和古塞奇尤单抗获批上市 . - 14 - 诺华：业务架构大调整，多款重磅产品引领公司快速发展 . - 14 - 2019 财年公司创新药业务实现收入 377.14 亿美元，同比增长 8.09% . - 14 - 创新药业务： 15 款产品销售过 10 亿美元， Consentyx、 Entresto 等多款药物实现两位数销售增长 . - 16 - 在研产品管线丰富， 2022 年预计有 80 项创新药 /新适应症申报 . - 17 - 罗氏：四款新产品成为全球增长引擎，中国市场强势崛起 . - 18 - 2019 财年制药和诊断两大板块双双增长，带动公司整体业绩攀升 . - 18 - Ocrevus、 Tecentriq、 Hemlibra 和 Perjeta 等药品引领制药业务增长 . - 19 - 研发实力位居行业前列，不断进行产品和技术迭代 . - 20 - 默沙东： Keytruda 进入百亿美元俱乐部，中国市场增速迅猛 . - 21 - 未来公司计划一分为二，将研发重心重回肿瘤等核心治疗领域 . - 21 - Keytruda 星光闪耀，成功跻身百亿美元俱乐部 . - 22 - 围绕 Keytruda 进行新适应症开发，并购快速扩张在研管线 . - 23 - 风险提示 . - 23 - 药品研发失败的风险 . - 23 - 药品降价风险 . - 23 - 政策扰动风险 . - 24 - 图表目录 图表 1：海外头部药企 2019 年经营概况 . - 6 - 图表 2： 2010-2019 财年辉瑞收入和净利润情况（单位：亿美元， %） . - 7 - 图表 3： 2018-2019 财年辉瑞各板块收入情况（单位：百万美元， %） . - 7 - 图表 4： 2017-2019 财年辉瑞分产品类别销售情况（单位：百万美元） . - 8 - 图表 5： 2017-2019 财年辉瑞各地区销售情况（单位： %） . - 8 - 图表 6： 2019 财年辉瑞生物医药业务主要产品销售额及增速 . - 9 - 图表 7： 2019 财年辉瑞普强主要产品销售额及增速 . - 10 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 图表 8： 2020 年辉瑞有望揭晓临床试验数据的管线产品一览 . - 10 - 图表 9： 2010-2019 财年强生收入和净利润情况（单位：亿美元， %） . - 11 - 图表 10： 2017-2019 财年强生分业务板块销售情况（单位：亿美元， %） . - 11 - 图表 11： 2017-2019 财年强生全球各区域销售情况（单位： %） . - 12 - 图表 12： 2017-2019 财年强生制药各细分领域销售情况（单位：百万美元） - 12 - 图表 13： 2019 年强生制药业务主要产品销售额及增速 . - 13 - 图表 14： 2017-2019 财年强生医疗器械细分领域销售情况（单位：百万美元） - 13 - 图表 15： 2010-2019 财年诺华收入和净利润情况 -扣除投资收益（单位：亿美元， %） . - 14 - 图表 16： 2017-2019 财年诺华创新药和仿制药收入情况（单位：百万美元） - 15 - 图表 17： 2017-2019 财年诺华分地域销售占比（单位： %） . - 15 - 图表 18：诺华对于中国区域发展充满信心，未来五年产品有望陆续上市 . - 16 - 图表 19： 2019 财年诺华主要产品销售额及增速 . - 17 - 图表 20： 2020 年诺华有望上市的部分研发管线产品一览 . - 17 - 图表 21：诺华目前在申报上市阶段的创新药 /新适应症一览 . - 18 - 图表 22： 2010-2019 财年罗氏收入和净利润情况（单位：亿美元， %） . - 18 - 图表 23： 2017-2019 财年罗氏制药和诊断板块收入情况（单位：亿美元） . - 19 - 图表 24： 2017-2019 财年罗氏分区域销售情况（单位： %） . - 19 - 图表 25： 2019 财年罗氏主要产品销售额及增速 . - 20 - 图表 26： 2020 年罗氏有望取得进展的临床后期研发管线 . - 21 - 图表 27： 2010-2019 财年默沙东收入和净利润情况（单位：亿美元， %） . - 21 - 图表 28： 2018-2019 财年默沙东分业务部门收入情况（单位：亿美元） . - 22 - 图表 29： 2017-2019 财年默沙东各地区销售情况（单位： %） . - 22 - 图表 30： 2019 财年默沙东主要产品销售额及增速 . - 23 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 2019 年是变革的一年 ， 剥离或并购、只为聚焦创新药 业务 此篇 报告我们汇总了辉瑞、强生、诺华、罗氏和默沙东五家海外头部制药企业 2019 年财报情况。上述五家公司市值排名位居全球药企前列，在 2019 年的发展也基本可以代表全球医药行业现在以及未来的发展方向。因此，针对上述 5 家企业发布的 2019 年财报，我们进行了详细讨论。 2019 年 各大药企都积极进行业务拆分，将发展重心集中在创新药领域。区别于之前各大药企的多产品业务组合，头部药企近年来都开始瘦身，将原来的仿制药、消费者健康等领域进行剥离，发展重心集中于创新药领域。如辉瑞剥离辉瑞普强，默沙东剥离女性健康、消费者健康等。 图表 1： 海外 头部药企 2019 年经营概况 来源： Bloomberg，公司年报， 中泰证券研究所 辉瑞 ： 轻装上阵， 剥离消费保健、仿制药业务， 专注创新药领域 2019 财年核心业务创新药领域实现收入 394.14 亿美元，同比增长 5% 2020年 1月 28日 辉瑞发布 2019年财报。 2019财年 公司实现收入 517.50亿美元，同比下降 3.54%； 实现净利润 162.73 亿美元，同比增长 45.91%。净利润增长主要得益于消费者健康板块的剥离以及较低的存货 减值准备 ，使得销售成本得以降低。 收入 收入增速 利润 利润增速肿瘤I b r a n ce （ P a l b o ci cl i b ，哌柏西利）、 S u t e n t （ S u n i t i n i b M a l a t e ，舒尼替尼）、 X t a n d i （ E n z a l u t a m i d e ，恩杂鲁胺）、 I n l y t a （ A x i t i n i b ，阿昔替尼）内科用药 E l i q u i s （ A p i x a b a n ，阿哌沙班）、 C h a n t i x / C h a m p i x （ V a r e n i cl i n e ，酒石酸伐尼克兰）疫苗 P r e v n a r 7 / P r e v e n a r 1 3 （ 7 & 1 3 价肺炎球菌多糖结合疫苗）炎症和免疫疾病用药 X e l j a n z （ T o f a ci t i n i b ，托法替尼）、 E n b r e l（ E t a n e r ce p t ，依那西普）孤儿药 V y n d a q e l / V y n d a m a x （ T a f a m i d i s ）炎症和免疫疾病用药S t e l a r a （ U st e ki n u m a b ，乌司奴单抗 ) 、 R e m i ca d e （ I n f l i x i m a b ，英夫利昔单抗）、 S i m p o n i （ G o l i m u m a b ，戈利木单抗）、 T r e m f y a（ G u se l ku m a b ，古塞奇尤单抗）肿瘤I m b r u v i ca （ I b r u t i n i b ，伊布替尼）、 D a r z a l e x （ D a r a t u m u m a b ，达雷木单抗）、 Z y t i g a （ A b i r a t e r o n e ，阿比特龙）、 V e l ca d e（ B o r t e z o m i b ，硼替佐米）精神类疾病 I n v e g a S u st e n n a （ P a l i p e r i d o n e ，帕利哌酮缓释注射剂）心血管类 / 代谢类疾病 / 其他 X a r e l t o （ R i v a r o x a b a n ，利伐沙班）、 I n v o ka n a / I n v o ka m e t （ C a n a g l i f l o z i n ，卡格列净）传染病 P r e z i st a （ D a r u n a v i r ，地瑞那韦）肺动脉高压 O p su m i t （ M a ci t e n t a n ，马西替坦）炎症和免疫疾病用药 C o se n t y x （ S e cu ki n u m a b ，司库奇尤单抗）、 I l a r i s （ C a n a ki n u m a b ，卡纳单抗）肿瘤T a si g n a （ N i l o t i n i b ，尼洛替尼 ) 、 S a n d o st a t i n （ O ct r e o t i d e ，奥曲肽）、 A f i n i t o r （ E v e r o l i m u s ，依维莫司）、 M e ki n i st / T a f i n l a r（ T r a m e t i n i b / D a b r a f e n i b ，曲美替尼 / 达拉非尼）、 G l e e v e c/ G l i v e c （ I m a t i n i b M e sy l a t e ，甲磺酸伊马替尼）、 Ja ka v i （ R u x o l i t i n i b ，芦可替尼）、 K i sq a l i （ R i b o ci cl i b ，瑞博西尼）神经系统疾病 G i l e n y a （ F i n g o l i m o d ，芬戈莫德）心血管类疾病E n t r e st o （ S a cu b i t r i l / V a l sa r t a n ，沙库比曲 / 缬沙坦）、 D i o v a n / C o - D i o v a n （ V a l sa r t a n ，缬沙坦）、 E x f o r g e （ A m l o d i p i n e / V a l sa r t a n ，缬沙坦氨氯地平）遗传类疾病 R e v o l a d e （ E l t r o m b o p a g ，艾曲波帕）呼吸系统疾病 X o l a i r （ O m a l i z u m a b ，奥马珠单抗）眼科 L u ce n t i s （ B e v a ci z u m a b ，雷珠单抗）炎症和免疫疾病用药 M a b T h e r a / R i t u x a n （ R i t u x i m a b ，利妥昔单抗）、 A ct e m r a / R o A ct e m r a （ T o ci l i z u m a b ，托珠单抗）、 X o l a i r （ o m a l i z u m a b ，奥马珠单抗）肿瘤A v a st i n （ B e v a ci z u m a b ，贝伐珠单抗）、 H e r ce p t i n （ T r a st u z u m a b ，曲妥珠单抗）、 P e r j e t a （ P e r t u z u m a b ，帕妥珠单抗）、 T e ce n t r i q（ A t e z o l i z u m a b ，阿特珠单抗）、 K a d cy l a （ A d o - t r a st u z u m a b E m t a n si n e ，曲妥珠单抗偶联药）神经类疾病 O cr e v u s （ O cr e l i z u m a b ）眼科 L u ce n t i s （ R a n i b i z u m a b ，雷珠单抗 )血液病 H e m l i b r a （ E m i ci z u m a b ）心血管类疾病 A ct i v a se / T N K a se （ A l t e p l a se / T e n e ct e p l a se ，阿替普酶 / 替奈普酶）呼吸系统疾病 E sb r i e t （ P i r f e n i d o n e ，吡非尼酮）肿瘤 K e y t r u d a （ P e m b r o l i z u m a b ，帕博利珠单抗）、 L y n p a r z a （ O l a p a r i b ，奥拉帕利）、 L e n v i m a （ L e n v a t i n i b ，仑伐替尼）疫苗G a r d a si l / G a r d a si l 9 （ H u m a n P a p i l l o m a v i r u s 9 - v a l e n t V a cci n e ，重组人乳头状瘤病毒疫苗 ) 、 P r o Q u a d / M - M - R I I / V a r i v a x （麻腮风-水痘疫苗）、 P n e u m o v a x 2 3 （ P n e u m o co cca l V a cci n e P o l y v a l e n t ， 23 价肺炎疫苗）、 R o t a T e q （ R o t a v i r u s V a cci n e ，五价轮状病毒疫苗）代谢类疾病 Ja n u v i a （ S i t a g l i p t i n ，西格列汀）、 Ja n u m e t （ S i t a g l i p t i n / M e t f o r m i n H C l，西格列汀二甲双胍）神经类疾病 B r i d i o n （ S u g a m m a d e x ，舒更葡糖钠）病毒和真菌感染类 I se n t r e ss （ R a l t e g r a v i r ，拉替拉韦）、 N o x a f i l（ P o sa co n a z o l e ，泊沙康唑）生殖健康类 N u v a R i n g （ E t o n o g e st r e l / E t h i n y l E st r a d i o l V a g i n a l R i n g ，炔雌醇 / 依托孕酮）、 I m p l a n o n （ E t o n o g e st r e l I m p l a n t ，依托孕烯）炎症和免疫疾病用药 S i m p o n i （ G o l i m u m a b ，戈利木单抗）、 R e m i ca d e （ I n f l i x i m a b ，英夫利昔单抗）呼吸系统类 S i n g u l a i r （ M o n t e l u ka st S o d i u m ，孟鲁司特钠）、 A d e m p a s （ R i o ci g u a t ，利奥西呱）心血管类 Z e t i a （ E z e t i m i b e ，依折麦布）、 C o z a a r / H y z a a r （ l o sa r t a n P o t a ssi u m a n d H y d r o ch l o r o t h i a z i d e ，氯沙坦钾氢氯噻嗪）58.25%默沙东 2104.3 468.4 10.75% 98.471.5 -44.16 %罗氏 2987 614.7 6.43% 141.1 27.82%诺华 2216.5 474.5 6.02%45.91%强生 3951.23 820.6 0.59% 151.2 -1.16%辉瑞 2020.51 517.5 -3.54% 162.72019 年业绩情况（亿美元）公司 市值（亿美元） 核心治疗领域 主要产品请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 图表 2： 2010-2019 财年辉瑞收入和净利润情况（单位：亿美元， %） 来源： Bloomberg， 中泰证券研究所 公司整体业务进行拆分，创新药业务成为公司发展重点 。 近两年 辉瑞 进行战略调整，聚焦创新药业务， 对 公司 原有的生物制药、辉瑞普强（ Upjohn） 和消费品保健三大业务进行重整 。消费品保健业务 2018 年12 月 19 日与 GSK 的消费品保健业务进行合并，并于 2019 年 7 月 31日 由欧盟批准 ，辉瑞此后持有 32%股权 。 以过期专利药为主的成熟药物业务 辉瑞普强（ Upjohn） 2019 年 7 月 29 日与仿制药公司迈兰 （ Mylan）达成协议进行合并，辉瑞将持有新成立的 Viatris 公司 57%股权 。经过此次瘦身后，辉瑞将 更为专注于 自身 核心业务 创新药研发和生产领域。2019 财年 生物制药 业务 实现收入 394.19 亿美元，同比增长 5%；辉瑞普强实现收入 102.33 亿美元，同比 下滑 18%；消费品 保健业务实现收入 20.98 亿美元， 受剥离持股比例下降影响 同比 下滑 42%。 图表 3： 2018-2019 财年辉瑞各板块收入情况（单位： 百万 美元， %） 来源： Bloomberg，公司年报， 中泰证券研究所 分 产品 类别 来看，药物依然为公司收入的主要来源 。 2019 财年 公司药物产品领域收入为 346.95 亿美元 （ -8.54%）、 占总销售收入的 67%，主要原因是普瑞强生仿制药的销售下滑 。 疫苗类实现收入 83.68 亿美元（ 27.52%+） ，占总销售收入的 16%，主要来自于其他疫苗 。 生物类似药 以及合作收益 收入 分别为 9.11 亿美元和 46.48 亿美元， 增速 分别达到18%和 21%。 -100%-50%0%50%100%150%200%250%0100200300400500600700800FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019收入 利润 收入 YOY 利润 YOY 净利率3 7 , 5 5 81 2 , 4 8 43 , 6 0 53 9 , 4 1 91 0 , 2 3 32 , 0 9 80900018000270003600045000B iop h a r m a U p joh n C o n s u m e r H e a lt h c a r eF Y 2 0 1 8 F Y 2 0 1 9请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 图表 4： 2017-2019 财年辉瑞 分 产品 类别 销售情况（单位： 百万 美元） 来源： Bloomberg， 中泰证券研究所 分地区来看，美国仍是公司收入的重要区域， 2019 年收入 238.52 亿美元 、 占比 46%，同比下降 5.83%。 欧洲地区收入 87 亿美元 、 占比 17%，同比下降 4.55%；新兴市场 销售收入占比 呈现稳步 上升态势 ， 2019 财年收入 127.33 亿美元 、 占比 25%，同比增长 0.65%。 美国和欧洲区销售下滑主要由于 消费品保健业务 持股 比例 降低以及 Lyrica（普瑞巴林） 首仿上市、 失去市场独占资格 ，而新兴市场增长主要得益于辉瑞普强在中国 7%的业务增长。 图表 5： 2017-2019 财年辉瑞各地区销售情况（单位： %） 来源： Bloomberg，公司年报， 中泰证券研究所 Biopharma 成为 辉瑞发展重心， Ibrance（哌柏西利） 等多款创新药产品扛起大旗 生物制药 业务 2019 年实现收入 394.19 亿美元，同比增长 4.96%。 板块所覆盖的肿瘤治疗、内科用药、疫 苗、炎症和免疫疾病用药、孤儿药等细分领域都有明星产品 市场销售 表现 良好 。 Ibrance（哌柏西利） ， Eliquis（阿哌沙班） ， Xeljanz（托法替尼） ， Enbrel（依那西普） ， Chantix/Champix（酒石酸伐尼克兰） 等药物销售额都超过 10 亿美元。 四款产品的销售额增长超过 20%： Ibrance（哌柏西利） ， Eliquis（阿哌沙班） ， Xeljanz（托法替尼） 以及 Vyndaqel/Vyndamax。 其中， Ibrance（哌柏西利） 作为全球首款 CDK4/6 抑制剂，于 2015 年上市以来已经0 10000 20000 30000 40000FY 2 0 1 7FY 2 0 1 8FY 2 0 1 9生物制药 疫苗 生物类似物 合作伙伴 消费品保健 其他0% 20% 40% 60% 80% 100%FY 2 0 1 7FY 2 0 1