证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 家用电器 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 家电行业 2019 年报业绩前瞻 ： 白电龙头 强者恒强，厨电企稳拐点可期 白电各品类全年表现较为平稳，龙头公司 强者恒强 。 据 产业在线数据显示， 受今夏气温普遍偏低及 18 年末抢出口影响， 空调行业 2019 年 内外销 市场表现 均较为平淡 ， 分季度来看， Q4 空调内销受促销拉动降幅收窄， 外销市场延续 Q3的稳健增长态势，综合下单季度总销量表现领先于其余季度 ； 冰箱 行业 全年受内销回暖拉动较 18 年小幅提振 ， Q4 或受促销活动及产品结构升级等因素拉动，内销市场表现尤为亮眼 ； 洗衣机外销贡献主要增长动力 ，行业 整体 表现平稳 。 白电行业集中度稳中有升， 龙头 公司经营韧性依旧 ，其中格力电器 受空调行业整体略显平淡及上半年公司线上 相对 弱势表现影响， 我们 预计全年营收略增（ 0%-5%），业绩 受四季度大规模让利补贴影响料将 持平略减；美的集团多品类协同发展，预计 全 年营收和业绩延续稳健态势 ；海尔智家主业表现稳中向好， 受益于 空调板块 整体策略调整及促销活动拉动， Q4 收入 有望 加速至 10%左右 增长 ， 全年 业绩受 Q3 资产置换一次性影响将提振明显（ 20%-25%）。 厨电 行业 经营 企稳 拐点可期 。 2019H1 厨电行业 受地产行业影响明显，处于筑底阶段，随着下半年以来竣工数据持续向好，对 家电销售的拉动效应逐步显现 ，内销市场零售端 逐步企稳小幅回暖 。 从目前疫情影响 来看 ，预计厨电主要企业经营回暖 拐点 将 略有 推迟 。受地产回暖及工程渠道品牌优势影响， 预计老板电器 2019 全年营收增速保持稳健增长，业绩受益于成本红利及费用管控将有明显改善（ 5%-10%） 。 华帝股份 随着 渠道库存调整 到位 ，我们预计公司 Q4 营收降幅将略有收窄 至 -5%左右 ， 2020 年随着地产竣工对厨电需求的拉动，经营拐点可期。 小家电龙头依旧稳健。 小家电行业具有地产关联度低、品类丰富、渗透率较低等特点，新品频发且抗周期性较强， 龙头公司苏泊尔和九阳股份 预计 全年 表现稳健 ，新宝股份受益于摩飞等自主品牌获效及海外业务稳健发展 全年 有望 明显改善 ，小熊电器受益于新品频出及产品升级 全年营收与业绩表现稳中向好 。 原材料价格同比全数下行 ，人民币持续贬值态势 。 家电行业主要原材料包括钢、铜、铝 及 塑料，合计占比约为 40%。 我们选取 SHFE 螺纹钢、 SHFE 铜、 SHFE铝和 DCE 塑料 价格 作为原材料追踪指标， Q4 价格同比全数明显下行 。 汇率方面 ， Q4 美元兑人民币汇率均值持续提升，但 人民币贬值幅度收窄， 整体 利好美元出口 企业毛利率及财务费用 （汇兑损益） 。成本红利及汇率贬值均将 助力盈利能力提升 。 投资策略： 短期内疫情对家电行业消费料将产生一定冲击 ， 但 家电消费较为刚性预计只会推迟需求，综 合 来看 疫情整体影响有限。 且长期来看， 随着企业减税落地、后续交房预期回暖，以及消费政策的试点推行，家电行业有望受益回暖；另外 MSCI 纳入因子逐步提升，北上资金料将持续流入，看好行业中长期配置价值，行业评级维持“推荐”。 重点推荐确定性较高以及预期改善品种：1）高壁垒、低估值以及未来发展值得期待的龙头公司： 格力电器、美的集团和海尔智家 ； 2）受益于竣工预期改善的厨电龙头公司： 老板电器和华帝股份 ；3）抗周期性强的小家电龙头公司： 苏泊尔、九阳股份和新宝股份 。 风险提示： 宏观经济下行；终端需求不及预期；地产调控影响。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 格力电器 63.82 4.33 4.91 5.4 14.74 13.00 11.82 4.2 强推 美的集团 54.89 3.46 3.87 4.4 15.86 14.18 12.48 4.4 强推 海尔智家 18.61 1.39 1.42 1.6 13.39 13.11 11.63 3.01 强推 海信家电 10.53 1.15 1.25 1.34 9.16 8.42 7.86 1.95 强推 老板电器 32.09 1.7 1.88 2.08 18.88 17.07 15.43 5.04 强推 华帝股份 11.48 0.87 1.01 1.16 13.20 11.37 9.90 3.91 强推 浙江美大 12.26 0.71 0.84 1.02 17.27 14.60 12.02 5.8 强推 苏泊尔 71.34 2.3 2.71 3.12 31.02 26.32 22.87 9.92 强推 九阳股份 29.88 1.07 1.23 1.39 27.93 24.29 21.50 6.02 强推 新宝股份 20.85 0.87 1.02 1.14 23.97 20.44 18.29 4.35 强推 飞科电器 35.89 1.68 1.74 1.83 21.36 20.63 19.61 6.01 推荐 莱克电气 23.65 1.18 1.3 1.43 20.04 18.19 16.54 3.41 推荐 小熊电器 61.52 2.07 2.65 3.38 29.72 23.22 18.20 12.04 推荐 三花智控 22.55 0.49 0.57 0.66 46.02 39.56 34.17 7.24 强推 资 料 来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 02 月 12 日 收盘价 证券分析师：龚源月 电话： 021-20572560 邮箱： gongyuanyuehcyjs 执业编号： S0360519060003 联系人：贺虹萍 电话： 021-20572572 邮箱： hehongpinghcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 60 1.59 总市值 (亿元 ) 13,660.82 2.07 流通市值 (亿元 ) 12,731.46 2.65 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.05 19.43 29.39 相对表现 -1.76 11.71 9.74 他山之石系列：美国白电市场专题报告 以美国为镜，知行业兴替 2020-02-01 家用电器行业深度研究报告：非典启示录：疫情对家电板块影响有限，不改行业长期发展信心 2020-02-01 空调行业专题报告：能效新标落地，助推行业升级 2020-02-08 -3%10%23%36%19/02 19/04 19/06 19/08 19/10 19/122019-02-14 2020-02-12沪深 300 家用电器相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 家用电器 2020 年 02 月 13 日 家用电器 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、白电表现较为平稳，龙头发展值得期待 . 4 二、地产竣工持续向好，厨电企稳 拐点可期 . 8 三、小家电行业提振，龙头公司经营稳健 . 11 四、成本分析： Q4 原材料价格同比全数下行 . 14 五、汇率分析：人民币持续 贬值态势 . 15 六、风险提示 . 16 家用电器 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 2019 年及分季度家用空调销量同比增速 . 4 图表 2 2019 年及分季度冰箱销量同比增速 . 5 图表 3 2019 年及分季度洗衣机销量同比增速 . 5 图表 4 家用空调行业集中度提升明显（总销量份额） . 6 图表 5 2019 年家用空调主要企业总销量市占率 . 6 图表 6 2019 年冰箱主要企业总销量市占率 . 6 图表 7 2019 年洗衣机主要企业总销量市占率 . 6 图表 8 19Q4 家电主要公司受促销力度加大影响线上收入增速提振明显（阿里渠道） . 7 图表 9 2006 年 -2018 年家电子品类与地产关联度测算 . 8 图表 10 2019 年 12 月住宅竣工 /销售面积单月同比增速分别为 20.70%/0.64% . 9 图表 11 2019 年及分季度油烟机销量同比增速 . 9 图表 12 平板玻璃内销量当季同比 . 10 图表 13 电梯、自动扶梯及升降机产量同比 . 10 图表 14 小家电及吸尘器线上收入同比（阿里渠道） . 11 图表 15 2019 年分季度小家电零售额同比 . 11 图表 16 小家电客单价持续走高（阿里渠道） . 11 图表 17 家电行业主要公司 2019 年报前瞻一览（营收增速） . 13 图表 18 家电行业主要公司 2019 年报前瞻一览（归母净利润增速） . 13 图表 19 家电各子板块成本拆分 . 14 图表 20 原材料钢结算价格走 势图 . 14 图表 21 原材料铜结算价格走势图 . 14 图表 22 原材料铝结算价格走势图 . 15 图表 23 原材料塑料结算价格走势图 . 15 图表 24 家电行业主要公 司海外业务收入占营业总收入比 . 15 图表 25 即期汇率（美元兑人民币）走势 . 16 家用电器 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 白电表现较为平稳 ， 龙头发展值得期待 白电行业各品类全年表现较为平稳， Q4 内销有所回暖。空调： 全年 表现较 2018 年 有所 放缓，内外销市场均有下滑，其中内销市场主要受 今夏气温普遍偏低及宏观经济的影响 ， Q4 空调内销 受促销拉动降幅收窄 ，外销增速放缓但仍贡献主要增长力； 冰箱： 全年受内销回暖拉动较 2018 年小幅提振，其中 Q4 外销增速放缓，内销受 促销及结构升级影响逆转第三季度的下滑态势，实现同比正增长，成为单季度总销量提升的主要驱动力 ； 洗衣机： 全年增速较 2018 年小幅回落，主要系内销市场受竞争激烈及需求略显疲软影响销量小幅下滑，其中 Q4 洗衣机销量增速受外销回落影响 呈下滑态势。 家用空调： 全年表现平淡， Q4 有所回暖。 根据产业在线数据显示， 2019 年空调总销量 15,063 万台，同比小幅下滑0.7%， 主要系内外销 均表现平淡，其中内销市场受今年夏季气温普遍偏低及 宏观经济 的影响全年销量同比下滑 0.7%，外销市场主要受 18 年末抢出口影响 使得 19H1 同比增速较低，拖累全年外销量同比下滑 0.8%。 分季度来看， Q4 家用空调总销量同比增长 1.4%，其中内销市场受益于频繁促销 活动 拉动较 Q3表现有所回暖，内销 量 降幅收窄至 -0.4%，外销市场延续 Q3 的稳健增长态势， 实现 同比增长 4.3%， 综合下 单季度总销量表现领先于其余季度。 图表 1 2019 年 及分季度 家用空调销量同比增速 资料来源： 产业在线 ，华创证券 冰箱： 全年有所提振， Q4 内销表现尤为亮眼 。 根据产业在线数据显示， 2019 年冰箱总销量 7,754 万台，同比增长3.1%， 表现较 2018 年有所提振，主要 系 内销市场明显回暖，内 销量 实现 4,338 万台，同比增长 0.7%；外销市场保持稳增态势， 销量 3,416 万台，同比增长 6.4%。 分季度来看 ， 19Q4 冰箱总销量同比增长 5.1%， 优于 年内其余季度，其中内销市场表现尤为亮眼，或主要受促销活动及产品结构升级等拉动，内销量同比增长 8.0%，逆转前期下滑态势；外销市场受美国需求减弱及英国脱欧等国际形势的影响，销量增速有所放缓，仅增长 1.2%。 6.5%-0.7%1.1%-3.5%-0.4%1.4%4.6%-0.7%2.7%-1.5%-2.9%-0.4%9.7%-0.8%-0.6%-6.8%5.9%4.3%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2018 2019 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4总销量 内销量 出口量家用电器 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 2 2019 年 及分季度冰箱 销量同比增速 资料来源： 产业在线 ，华创证券 洗衣机： 全年出口贡献增量， Q4 表现 略显 平淡 。 根据产业在线数据显示， 2019 年洗衣机总销量 6,628 万台，同比增长 1.0%，较 2018 年增速有所放缓，主要系内销市场表现略显平淡，全年内销量 4,504 万台，同比小幅下滑 0.6%；外销市场有所提振，同比增长 4.7%。 分季度来看， Q4 洗衣机总销量同比下滑 0.4%，相较于第三季度有所下滑， 其中内销市场受竞争激烈且干衣机捆绑红利有所消退影响，延续此前下滑态势（同比 -0.9%）；外销市场 较三季度增速明显回落（同比仅 +0.9%）。 图表 3 2019 年及分季度洗衣机销量同比增速 资料来源： 产业在线 ，华创证券 市场格局来看， 2019 年 空调、冰箱 行业集中度有所提升，其中空调行业总销量 CR3 同比 +2.8pct 至 68.7%，冰箱行业总销量 CR3 同比 +0.4pct 至 46.0%，而洗衣机行业集中度与 2018 年持平。具体来看， 家用空调： 行业双寡头格局稳定，龙头公司格力总销量市占率小幅下滑 1.7pct 至 30.9%，美的受益于年初以来的降价促销策略及出口业务 稳健增长 整体份额同比提升 4.1pct 至 28.2%，缩小了与格力之间的差距； 冰箱： 龙头地位依旧巩固， 海尔市占率 同比小幅下滑 0.2pct 至 19.1%，美的 市占率 同比 +1.1pct 至 15.1%； 洗衣机： 行业双寡头稳定， 海尔总销量市占率同比下滑0.4pct 至 27.2%，美的市占率同比 +0.1pct 至 27.2%。 0.2%3.1% 3.6% 2.2%1.8%5.1%-3.9%0.7%-1.9% -2.3%-0.8%8.0%6.2% 6.4%12.5%7.8%5.0%1.2%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2018 2019 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4总销量 内销量 出口量2.4%1.0%-0.9%4.6%1.2%-0.4%2.7%-0.6%-3.0%3.1%-1.1% -0.9%1.7%4.7% 4.4%7.7%6.1%0.9%-4%-2%0%2%4%6%8%10%2018 2019 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4总销量 内销量 出口量家用电器 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 4 家用 空调 行业 集中度提升明显 （总销量份额） 图表 5 2019 年 家用空调主要企业总销量市占率 资料来源： 产业在线 ， 华创证券 资料来源： 产业在线 ，华创证券 图表 6 2019 年 冰箱 主要企业总销量市占率 图表 7 2019 年 洗衣机 主要企业总销量市占率 资料来源： 产业在线 ， 华创证券 资料来源： 产业在线 ，华创证券 格力电器： 公司 Q1/Q2/Q3 营业总收入分别实现同比 +2.5%、 +10.3%和 +0.5%，归母净利润分别实现 +1.6%、 +11.8%和 +0.7%。 Q4 格力延续前期线上策略调整，并自双十一以来展开多次让利补贴活动， 包括双十一让利 30 亿元、回补双十一前购买“俊越”、“ T 爽”系列产品的消费者、再掀 11.11 百亿大让利活动。 频繁促销活动助力公司 Q4 线上增速提振明显， 根据淘数据显示，格力空调 Q4 线上销售额同比 增长 +226%。 受四季度空调市场竞争激烈 及生活电器增速将有所放缓（去年四季度并表晶弘冰箱） 影响 ， 预计 Q4 格力电器营收增速 将 放缓 至 0%左右 ； 此外， 受大规模补贴让利影响， Q4 销售费用 或明显增长 ， 预计 将对单季度业绩产生较大影响 。 长期来看，公司股权改革已正式尘埃落定，治理结构有望朝着更市场化的方向发展，且公司分红预期稳定，后续有望 推进实施更为有利的激励计划 ， 将促进公司长远发展。 我们略调整公司 2019 年 营业总收入 /归母净利润至 2064 亿元 /260 亿元 （原值： 2088 亿元 /280 亿元 ）， 分别 同比增长 +3.2%/-0.6%（原值： +4.4%/+6.9%） 。 美的集团： 公司 Q1/Q2/Q3 营业总收入分别实现同比 +7.4%、 +7.3%和 +5.9%，归母净利润分别实现同比 +16.6%、 +17.9%和 +23.5%。美的集团作为家电行业全品类龙头， 在空调、洗衣机和小家电等领域均保持领先地位。 2019 年初以来美的实施降价促销策略成效显著，阿里渠道数据显示美的 线上 空调收入增速明显领跑行业， Q4 受促销力度加大影响，空调品类线上销售额同比增长 238%，表现较 Q3 明显加速；冰洗业务 中 美的总销量市占率稳中有升 ； 小家电 受益于产品结构升级 ， 线上收入增速有所回暖。 预计公司 Q4 收入 延续前期稳增态势，增速在 5%-10%区间 ，受益于原材料价格下行 、 主要品类份额的提升 及小天鹅利润增厚 ，公司业绩增速预计明显快于营收增速 ，但 同时受 四季度促销68.7%46.0%59.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%空调 冰箱 洗衣机18CR3 19CR30%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月格力 美的 海尔 奥克斯 海信0%5%10%15%20%25%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月海尔 美的 海信 奥马 美菱0%5%10%15%20%25%30%35%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月海尔 美的 惠而浦 博世 TCL家用电器 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 空调大幅降价影响， 业绩增速 或 较 Q3 略有放缓，预计维持在 20%左右 。 我们略调整公司 2019 年 营业总收入 /归母净利润至 2807 亿元 /241 亿元 （原值： 2836 亿元 /240 亿元 ）， 分别 同比增长 +7.2%/+19.2%（原值： +8.3%/+18.7%） 。 海尔智家： 公司 Q1/Q2/Q3 营业总收入分别实现同比 +10.2%、 +8.7%和 +4.6%，归母净利润分别实现同比 +9.4%、 +6.3%和 +91.0%。 内销市场：空调受益于整体策略调整及大规模促销活动拉动，预计 Q4 收入表现迎来明显边际改善，增速较 Q3 有望扭负为正 且实现双位数增长， 冰洗业务公司 市场 份额 维持稳中有升，预计延续前期态势 ； 外销市场：公司海外经营稳健，受 Candy 并表影响 （ 2019 年 1 月并入） 且四季度为 Candy 销售旺季 ， Q4 海外业务 预计延续 稳健 态势。 综合来看， 我们 预计公司 Q4 营收增速较 Q3 有所提振 （ 10%左右 ） ， 第四季度无 资产置换贡献的一次性投资收益影响， Q4 业绩增速较 Q3 回落明显，预计在 5%-10%区间 。 我们略调整公司 2019 年 营业总收入 /归母净利润至 2006 亿元 /91 亿元 （原值： 2006 亿元 /92 亿元 ）， 分别 同比增长 +9.4%/+22.5%（原值： +9.4%/+23.5%） 。 海信家电： 公司 Q1/Q2/Q3 营业总收入分别实现同比 -3.2%、 -9.9%和 -4.5%；归母净利润分别实现同比 +49.1%、 +5.8%和 +9.6%。 受家用空调市场略显平淡及主要龙头公司加大促销力度影响，预计公司 Q4 空调板块持续承压，冰洗板块保持良好态势，预计实现小幅增长 ， 综合原主业收入增速延续前期态势，预计增速在 （ -5%， 0%）区间 。 公司于 2019年 9 月 30 日起将海信日立纳入合并报表范围，利润表及现金流量表于 10 月并入 ， 日立并表 预计对利润影响不大，但能够明显增厚营收 。 根据公司年报显示， 2018 年海信日立营业收入 109.87 亿元，净利润 16.03 亿元 。 考虑日立并表影响， 预计公司 Q4 营收增速在 35%-40%区间 （海信日立 Q4 营收增速预计在 10%左右，延续前三季度的稳增态势） ， 归母净利润 增速在 5%-10%区间内 。 我们略调整公司 2019 年 营业总收入 /归母净利润至 367 亿元 /15.7 亿元 （原值： 360 亿元 /16.1 亿元 ）， 分别 同比增长 +2.0%/+14.1%（原值： -0.1%/+17.0%） 。 三花智控： 公司 Q1/Q2/Q3 营业总收入分别实现同比 +7.9%、 +1.2%和 +4.3%；归母净利润分别实现同比 +4.2%、 +1.3%和 +4.9%。 公司 制冷 +汽零双轮驱动， 制冷业务：空调新能效标准正式发布，将于 2020 年 7 月 1 日正式实施，新标准对空调能效要求大幅提升，预计利好公司电子膨胀阀市场需求释放， 助力制冷业务增长；汽零业务：公司成为特斯拉、通用、宝马、奔驰、沃尔沃等知名汽车厂商的合作伙伴，并且受益于 新能源车市场需求逐步释放，公司新能源汽零业务或实现快速增长 ，推动汽零业务快速增长。 我们预计公司 Q4 营收增速有望有所提振，预估在 5%-10%区间 ， 利润受益于业务结构的优化有望实现双位数增长（预计在 10%-15%区间 ） 。 我们 维持 公司 2019 年营业总收入 /归母净利润 预测为 114 亿元 /14 亿元，分别同比增长 +4.8%/+5.4%。 图表 8 19Q4 家电主要公司受促销力度加大影响线上收入增速提振明显 （阿里渠道） 资料来源： 淘数据 ，华创证券 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4行业 美的 格力 奥克斯 海尔 科龙家用电器 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 二、 地产竣工 持续向好 ，厨电 企稳 拐点可期 厨电受地产拉动效应最为明显 。 家电行业 处于房地产下游，地产的景气情况在一定程度上会影响到家电行业的发展。在不考虑地产的滞后周期下，按每年住宅销售套数 *保有量 /销量来测算家电与地产间的关联度。家电行业与地产行业间具有相关性，且不同的子品类相关程度不同。分品类来看， 地产销量增长对厨电的拉动效应最为明显。厨电类与地产关联度最高， 2018 年关联度 达 57%；空调、冰箱、洗衣机和电视等普及度较高的成熟品类与地产的关联度相对较小。 地产对家电的拉动差异与产品特性和普及程度相关。 从产品特性来说，厨电类产品尤其是油烟机具有较强的装修属性，且由于其嵌入式、不易移动 等特点往往在装修过程中需要前期购买，而冰箱、洗衣机等普通家电的配置则相对灵活。从家电普及情况来看，厨电的普及率较其他家电产品处于低位，目前空调和电视的城镇保有量已突破每百户120 台 （ 2018 年空调 城镇 保有量已达 142.18 台 /百户） ，冰箱和洗衣机的城镇保有量 分别为 100.92 台 /百户及 97.69台 /百户 ，而油烟机城镇保有量仅 79 台 /百户 。相对而言，厨电进入中国市场较晚，目前仍处于普及的初期及中期阶段。因此两类因素叠加下，地产周期对厨电的影响显著高于其他家电品类。 图表 9 2006 年 -2018 年家电子品类与地产关联度测算 资料来源： wind， 观研天下， 华创证券 地产竣工回暖向好 ， Q4 厨电 内销企稳 。 从竣工数据来看，今年 9 月以来住宅竣工面积当月同比就已扭负为正，根据国家统计局数据， 2019 年 12 月商品房住宅销售面积当月值同比增长 0.64%，成为自 7 月以来的连续第 6 个月正增长；住宅竣工面积当月值同比增长 20.70%，延续 9 月以来的亮眼表现。 Q4 竣工数据持续改善， 厨电行业 表现企稳 。根据产业在线的数据显示， 19Q4 油烟机 总销量同比与 Q3 持平（ +5.9%），分市场来看，受益于地产回暖 ， 内销量同比降幅较前期 小幅 收窄至 -0.5%。 0%10%20%30%40%50%60%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018空调 冰箱 洗衣机 油烟机 彩色电视机家用电器 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 10 2019 年 12 月住宅竣工 /销售面积单月同比增速分别为 20.70%/0.64% 资料来源： wind，华创证券 图表 11 2019 年及分季度 油烟机 销量同比增速 资料来源： 产业在线 ，华创证券 竣工领先指标 有所降速叠加疫情影响 ， 厨电 拐点 预计 略有 推迟 。 竣工数据 由于 统计的部分局限性，并不能真实反映实际情况。 我们认为玻璃和电梯产销数据在一定意义上都能作为竣工领先指标。 2019Q4 以来平板玻璃和电梯产销量增速有所放缓， 2019Q4 平板玻璃内销同比增速放缓至 8.56%，电梯产量数据在 2019 年 11 月达到阶段性顶点后增速回落至 1.90%。整体来说，竣工领先指标增速有所回落，且 Q1 新冠疫情爆发预计影响内销市场家电需求， 厨电行业需求拐点预计 略有 推迟 。 -30%-20%-10%0%10%20%30%2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11房屋（住宅）竣工面积同比增长 (%) 商品房（住宅）销售面积同比增长 (%)-1.8%3.0%-1.2%0.8%5.9% 5.9%-5.0%-2.8% -4.0% -4.1% -2.7%-0.5%4.9%13.7%3.8%10.5%21.5%18.0%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2018 2019 19Q1 19Q2 19Q3 1