请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Industry 证券研究报告/行业深度报告 2020年02月12日 食品饮料 抗疫，从合理饮食开始 食品营养学学习笔记 Table_Main Table_Title 评级：增持（ 维持 ） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjsr.qlzq 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxwr.qlzq 分析师：龚小乐 执业证书编号：S0740518070005 Email：gongxlr.qlzq 研究助理：房昭强 Email：fangzqr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 95 行业总市值(百万元) 3,703,306 行业流通市值(百万元) 3,369,778 Table_QuotePic 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 1 新型冠状病毒对消费短期及中长期的影响 2 从不确定性的市场中受益-食品饮料行业2020年度投资策略报告 3 复合调味品行业深度报告：餐饮效率提升在即，复合调味品将维持高景气 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 贵州茅台 1098.00 21.56 28.02 35.06 41.08 51 39 31 27 1.56 买入 海天味业 107.00 1.31 1.62 1.94 2.33 82 66 55 46 2.28 买入 伊利股份 30.23 0.99 1.06 1.13 1.19 31 29 27 25 4.78 买入 备注：股价取自2020年2月11日收盘价 Table_Summary 投资要点 2019年让我收获最大的一本书叫反脆弱，2020年新型冠状病毒疫情爆发时，我思考得更多的是“反脆弱”。我们应该通过此次疫情的事件让我们的身体系统更加优良，作为食品专业毕业的我，疫情笼罩之下我想到更多是普及一些食品营养学的知识，本文通过再次系统性的学习食品营养学及中国居民平衡膳食宝塔，2016版并作相关的梳理，以便于辅助提高投资者对食物以及营养的认识。 医食同源，病从口入，合理饮食尤为突显。从疫情的发展趋势看，目前每日的新增确诊和新增疑似病例数量都处于高位，并且随着春节返程高峰开启，疫情后续发展还有待进一步观察。（1）新冠疫情也是一起食品风险事件。参照历史，新发传染病多源于野生动物，食用野味是致病的一大原因。预计本次疫情与贩卖、食用野生动物存在较大的相关性，消费者在选择食物时，一定要慎重。（2）免疫力低的人群易感染。从确诊者的特点以及相关专家的分析，免疫力低下的中老年群体更易感染，且重症与死亡率较高。目前新冠肺炎暂时无特效药，主要依靠患者自身免疫功能对抗。药食同源，科学饮食可有效防止疾病，提升自身免疫力。 识食物者为俊杰：寻求提升免疫力的食物。我们通过专业的学习与请教专家得出：优质蛋白质、维生素、微量元素、活性多糖等食物成分有助于提高免疫力。（1）优质蛋白质。蛋白质是构成人体的最重要的营养物质之一，身体的免疫系统能发挥作用，主要依靠蛋白质，蛋白质是对抗病原体的主力。优质蛋白主要集中在动物性蛋白质（蛋、奶、肉、鱼等）、植物蛋白如大豆蛋白等；（2）维生素。维生素是参与细胞内特异代谢反应以维持机体正常生理功能所必需的一类化合物。维生素广泛存在于天然食物中，如蔬菜和水果。我们了解到胡萝卜素、维生素 C、维生素 B6 和维生素 E与免疫力都有较强的关联。维生素 C能刺激身体制造干扰素来破坏病毒以减少白血球与病毒的结合，维生素 E能增加抗体，以清除滤过性病毒、细菌和癌细胞。（3）微量元素。微量元素作为载体，参与代谢。我们查阅到铁、锌、硒均与免疫力有关。铁可促进机体抗体生成，增加抵抗力，锌参与免疫功能，硒可增加血中抗体数量，起免疫佐剂作用。良好来源为动物性食品肝、肾、肉类及海产品等。（4）真菌多糖。高分子多糖体的食物可增加患者白细胞数量，提高人体免疫细胞活力，对病毒细胞起到吞噬、杀伤、溶解、破裂的生理功能。存在于木耳、香菇、灵芝、枸杞等产品内。 科学饮食之道平衡膳食。本部分汇报了摄取量的建议以及饮食结构的建议。（1）保持合理的能量摄入。个人能量的需要量与年龄、性别、生理请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 状态、体重以及身体活动量有关。18-49 岁年龄组男/女每日摄入能量的中位数为2222/1850kcal，肥胖者建议能量摄入每天减少300-500kcal，严格控制油和脂肪的摄入；体重过轻适当增加谷类、牛奶、蛋类和肉类食物摄入；（2）疫情之下的饮食建议。国家卫生健康委员会根据疫情的人群类别提出了营养膳食指导，以助于新型冠状病毒感染的肺炎防控与救治；而对于一般人群的饮食指导，建议参阅中国居民平衡膳食宝塔，2016版。 科学膳食下的投资机会。（1）从短期视角，提升免疫力以及与宅文化相关的标的有望受益。在新冠疫情的背景下，消费者将更注重膳食平衡以提升机体免疫力。我们认为能提供优质蛋白质、维生素、微量元素、活性多糖的产品在需求端受益，受益标的包括双汇发展、伊利股份、汤臣倍健等。同时疫情背景下受人员流动管制影响，宅文化相关的需求旺盛，受益标的包括克明面业、涪陵榨菜、恒顺醋业、千禾味业等。（2）从长期视角，品牌集中度提升，龙头有望受益。经历本次疫情后，消费者将更加重视食品安全问题，更多食用信息对称的食品。有品牌背书、产品力强的龙头企业出现潜在食品安全风险的概率更小。在白酒、调味品等集中度低的子行业中，龙头有望持续受益品牌集中。受益标的包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、海天味业、中炬高新等。 风险事件提示：冠状病毒扩散风险、消费升级进程不及预期、食品安全事件风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 内容目录 新冠肺炎疫情下，饮食的重要性突显 . - 5 - 新冠疫情也是一起食品风险事件. - 5 - 新冠病毒扩散：免疫力低的人群最吃亏 . - 6 - 合理饮食，提升免疫力 . - 7 - 合理饮食可提高免疫力 . - 7 - 识食物者为俊杰：寻求提升免疫力的食物 . - 8 - 科学饮食之道平衡膳食 . - 16 - 疫情之下的饮食建议 . - 18 - 科学膳食下的投资机会 . - 23 - 风险提示 . - 23 - 图表目录 图表1：新冠肺炎确诊病例数. - 5 - 图表2：新冠肺炎疑似病例数. - 5 - 图表3：新冠肺炎密切接触者数量 . - 5 - 图表4：新发传染病多源于野生动物 . - 6 - 图表5：香港36宗病例呈现高龄特征 . - 7 - 图表6：五类免疫球蛋白 . - 7 - 图表7：合理膳食模式与人体健康的证据 . - 8 - 图表8：六大类食物的营养特色与功能 . - 9 - 图表9：营养素种类 . - 9 - 图表10：成人膳食宏量营养素可接受范围 . - 9 - 图表11：人体必需的营养素及其他膳食成分 . - 9 - 图表12：正常人体内的蛋白质代谢概况 . - 10 - 图表13：常见动物性食物蛋白质含量（g/100g可食部）比较 . - 11 - 图表14：几种食物的蛋白质真消化吸收率（%） . - 11 - 图表15：全国营养监测动物性食物摄入量（g/天） . - 12 - 图表16：日本每人每日动物性蛋白质摄取量增加 . - 12 - 图表17：维生素的生理功能及主要食物来源. - 13 - 图表18：70年代开始日本每人每日维生素C和A摄取量增加 . - 14 - 图表19：微量元素的生理功能及主要食物来源 . - 15 - 图表20：中国不同年龄男性能量需要量（kcal/d） . - 16 - 图表21：中国不同年龄女性能量需要量（kcal/d） . - 16 - 图表22：中国成年人能量摄入量分布. - 17 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度研究 图表23：不同体重状态的BMI判定值 . - 17 - 图表24：成年男性、女性的健康体脂范围 . - 17 - 图表25：体重和身体活动与人体健康的关系. - 18 - 图表26：中国九省成年男性（18-65岁）超重率和BMI的变化趋势 . - 18 - 图表27：中国九省成年女性（18-65岁）超重率和BMI的变化趋势 . - 18 - 图表28：新型冠状病毒感染的肺炎防治营养膳食指导 . - 19 - 图表29：蔬菜、水果与健康的关系 . - 20 - 图表30：中国居民平衡膳食宝塔 . - 21 - 图表31：不同人群蔬果奶豆类食物建议摄入量 . - 22 - 图表32：不同人群动物性食物建议摄入量 . - 22 - 图表33：饮食方式的关注点 . - 22 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业深度研究 新冠肺炎疫情下，饮食的重要性突显 新冠肺炎疫情仍在持续发酵。截至 2 月 10 日，全国新冠肺炎确诊数量达42638例，疑似数量达21675例，追踪到密切接触者428438人。2月10日新增确诊2478例，新增疑似3536例，同时密切接触者持续增加。 图表1：新冠肺炎确诊病例数 图表2：新冠肺炎疑似病例数 来源：国家卫健委、中泰证券研究所 来源：国家卫健委、中泰证券研究所 图表3：新冠肺炎密切接触者数量 来源：国家卫健委、中泰证券研究所 新冠疫情也是一起食品风险事件 药食同源，科学饮食可有效防止疾病。3000年前的西周时期，官方医政制度中就设有食医，列众医之首。公元500年，中医理论典籍黄帝内经 素问中提出：“五谷为养、五果为助、五畜为益、五菜为充”、“药以祛之，食以随之”、“凡欲诊病，必先问饮食居处”等。不仅如此，我国古代劳动人民还提出一些至今仍成为传统中医理论的重要原则，如“药食同源”、“四气五味”等科学概念。现代营养学始于 18 世纪中叶，19请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业深度研究 世纪是发现和研究各种营养素的鼎盛时期，20世纪30 年代后微量元素研究热潮，20世纪中后期，营养学研究工作日益深入，分子营养学诞生。 以史为鉴，饮食的不合理导致传染病频繁出现。近年来世界各地频繁出现新发传染病，大部分均与动物尤其是野生动物相关，超过70%的新发传染病来源于动物。一方面，人类活动范围扩张，与携带病原体的动物产生交集，导致感染；另一条路径，人类滥捕滥食野生动物，导致感染。 本次新型冠状病毒事件或再次源于饮食的不合理。埃博拉、马尔堡等传染病与食用蝙蝠、猴子等野生动物有关。新冠肺炎病毒在武汉华南海鲜市场被检测到，预计与贩卖、食用野生动物存在较大的相关性。在新冠肺炎疫情依旧严峻背景下，防控成首要任务，除了普及到的管住腿之外，合理饮食，提高免疫力是当务之急。 图表4：新发传染病多源于野生动物 传染病 病原体来源 发现时间 流行国家或地区 SARS 直接宿主中华菊头蝠，间接宿主果子狸等 2002年 中国 MERS 直接宿主埃及墓蝠，间接宿主骆驼、绵羊、山羊等 2012年 中东 埃博拉 直接宿主非洲果蝠，间接宿主猴子、猩猩等 1976年 非洲 马尔堡 直接宿主果蝠间，接宿主猴子等 1967年 非洲 H7N9 禽类 2013年 中国 拉沙热 多乳鼠 1969年 西非 亨德拉 直接宿主果蝠，间接宿马、猪等 1994年 澳大利亚 尼帕 直接宿主果蝠，间接宿猪等 1999年 南亚及东南亚 来源：国家卫健委、WHO、中国科学院武汉病毒研究所、中泰证券研究所 新冠病毒扩散：免疫力低的人群最吃亏 新型冠状病毒喜欢攻击免疫力低的人群，免疫力低下的中老年群体更易感染，且重症与死亡率较高。根据中国疾病预防控制中心的数据，新冠病例的年龄中位数为48岁，范围为9个月96岁，15岁以下年龄组病例占不到0.6%，呈现高龄特征。同时有基础性疾病、年龄大的患者容易发生重症和死亡。在截至 2 月 9 日香港确诊的 36 宗病例中，年龄分布为22-91岁，中位数为58岁，平均数为55岁，高龄特征突显。目前新冠肺炎暂时没有特效药，主要依靠患者自身免疫功能对抗。不论从预防感染还是治疗的角度，合理饮食，提升自身免疫力都十分重要。 我们深知，食品营养的内容岂是一篇报告能够讲清楚的，我们单独从提高免疫力的角度，带大家认识一下食品的基本功能以及能够提高免疫力的食品及相关的组分。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业深度研究 图表5：香港36宗病例呈现高龄特征 来源：香港卫生署、中泰证券研究所 合理饮食，提升免疫力 合理饮食可提高免疫力 机体对外界某些有害因素具有一定的抵抗力。如机体对流行性感冒、麻疹、传染性肝炎、伤寒、白喉、百日咳等细菌、病毒的侵入，可产生一定的抗体，从而阻断抗原对人体的有害作用，此即机体的免疫作用。这种免疫作用则是由免疫球蛋白（一种由血液浆细胞产生的一类具有免疫作用的球状蛋白质）来完成的。合理的饮食及营养摄入有助于机体在面对病原体入侵时更佳地发挥免疫作用。当然提高免疫力的方式有很多种类，本文从营养与卫生的角度展开介绍。 图表6：五类免疫球蛋白 来源：食品营养学、中泰证券研究所 免疫力是人体抵抗疾病侵袭的能力。虽然遗传基因在很大程度上决定了人体的免疫力，但是环境对免疫力的影响也较重要，其中饮食因素又是请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 行业深度研究 影响免疫力的比较重要的因素。部分食物中的营养成分能够刺激免疫系统工作，增强身体的免疫能力，一旦缺乏身体的免疫机能将会受到影响。 免疫力的主力是蛋白质。蛋白质是构成人体的最重要的营养物质之一。身体的免疫系统能发挥作用，主要依靠蛋白质。蛋白质是构成白血球和免疫系统抗体的主要成分。在机体对抗疾病的过程中，蛋白质是对抗病原体的主力。实验证明蛋白质严重缺乏会使人体中的免疫细胞中的淋巴球数目大减，造成严重免疫机能下降。 维生素与免疫力的关系也很重要，其中以维生素 C、维生素 B6、胡萝卜素（维生素A原）和维生素E与免疫力的关系最为密切。维生素C 能刺激身体制造干扰素来破坏病毒以减少白血球与病毒的结合，保持白血球的数目。维生素 B6 缺乏时会引起免疫系统的退化。维生素 E 能增加抗体，以清除滤过性病毒、细菌和癌细胞。胡萝卜素缺乏会严重减弱身体对病菌的抵抗力。 除此之外，营养素中的叶酸、维生素B12、烟碱酸、泛酸和铁、锌等矿物质都和免疫能力有关。 合理膳食与人体健康的证据。合理的膳食模式具有食物多样化，以谷类食物为主、高膳食纤维摄入、低盐低糖低脂肪摄入的特点。这种膳食模式大多摄入较高水平的水果、蔬菜、豆类及其制品、鱼类和海产品等，红肉类及饱和脂肪酸的摄入较少。多项研究表明，合理的膳食模式与降低心血管疾病、高血压、结直肠癌、2 型糖尿病的发病风险均存在较大的关联性。 图表7：合理膳食模式与人体健康的证据 项目 与健康的关系 观察人群 可信等级 合理膳食模式 可降低心血管疾病发病风险 中国、欧洲、美国、日本和韩国人群，共769723人 B 可降低高血压的发病风险 中国、韩国、巴西和澳大利亚人群，共约112009人 B 可降低结直肠癌发生风险 中国、欧洲、美国和日本人群，共384204人 B 降低2型糖尿病发病风险 中国、欧洲、美国和日本人群，共75376人 B 来源：中国居民膳食指南2016、 中泰证券研究所 注：证据等级：A：确信的证据；B：很可能的证据；C：可能的证据；D：证据不足 识食物者为俊杰：寻求提升免疫力的食物 食物的基本分类。食物通常可以分为五谷根茎、蔬菜、水果、蛋豆鱼肉、奶、油脂六大类，每类包含的主要营养素均有所差别。营养素指食物中可给人体提供能量、机体构成成分和组织修复以及生理调节功能的化学成分。人体所需的营养素约有四十余种，可概括为七大类：蛋白质、脂肪、糖、无机盐、维生素、水和食物纤维。 基本营养的分类。从人体必需的营养素及其他膳食成分的分类看，必需的营养素包括：（1）宏量营养素。有蛋白质、脂肪、碳水化合物；（2）请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 行业深度研究 常量元素。钙、磷、钾、钠、镁、硫、氯；（3）微量元素。铁、碘、锌、硒、铜、铬、锰、钼、钴等；（4）维生素。维生素A、维生素B1、维生素 B2、维生素 B6、维生素 B12、维生素 C、维生素 D、维生素 E 等。其他的膳食成分包括膳食纤维、番茄红素、原花青素、姜黄素、大豆异黄酮、叶黄素、花色苷、氨基葡萄糖等。 图表8：六大类食物的营养特色与功能 食物类别 主要营养素 主要功能 五谷根茎类 碳水化合物，多糖类，膳食纤维 提供能量，构建组织 蔬菜类 维生素A，叶酸，矿物质：镁、钾、钙，膳食纤维，植物化学品 调节生理机能，构建组织 水果类 维生素C、A，矿物质：镁、钾，单糖与双糖类，膳食纤维 调节生理机能 蛋豆鱼肉类 优质蛋白质，维生素B群，矿物质：铁、铜、锌等 构建组织，调节生理机能 奶类 钙，维生素B2，优质蛋白质 构建组织 油脂类 必须脂肪酸，不饱和油脂 提供能量，调节生理机能 来源：食品营养学、中泰证券研究所 图表9：营养素种类 图表10：成人膳食宏量营养素可接受范围 营养素 占能量的% 糖水化合物 50-65 脂肪 20-30 蛋白质 10-20 来源：食品营养学、中泰证券研究所 来源：中国居民膳食指南2016、中泰证券研究所 图表11：人体必需的营养素及其他膳食成分 必需的营养素 宏量营养素 蛋白质、脂肪、碳水化合物 常量元素 钙、磷、钾、鈉、镁、硫、氯 微量元素 铁、碘、锌、硒、铜、铬、锰、钼、钴等 维生素 维生素A、维生素B1、维生素B2、维生素B6、维生素B12、维生素C、维生素D、维生素E、维生素K、叶酸、生物素、泛酸、烟酸、胆碱 其他膳食成分 膳食纤维、番茄红素、原花青素、姜黄素、大豆异黄酮、叶黄素、花色苷、氨基葡萄糖等 来源：中国居民膳食指南2016、中泰证券研究所 食物的基本功能。人体对营养的需要也是食物所具备的营养功能，所以食物是合理营养的物质基础。（1）供给能量、维持体温，并满足生理活动和从事生活劳动的需要。（2）构成细胞组织、供给生长发育和自我更请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 行业深度研究 新所需要的材料，并为制造体液、激素、免疫抗体等创造条件。（3）保护器官机能、调节代谢反应，使机体各部分工作能协调地正常运行。 我们认为，从营养的成分以及摄取营养的方式两个角度来提高免疫力具备可取性，我们查阅了大量的营养学资料并且采访了部分专家得出优质蛋白质、维生素、微量元素、活性多糖（黄芪、真菌多糖、木耳）等物质均有助于提高免疫力。 1、优质蛋白 在构成体内各种重要的生理活性物质中，蛋白质具有提高机体免疫功能。蛋白质是一切生命的物质基础，这不仅因为蛋白质是构成机体组织器官的基本成分，更重要的是蛋白质本身不断地进行分解与合成，从而推动生命活动，调节机体正常生理功能，保证机体的生长、发育、繁殖、遗传及修补损伤的组织。根据现代的生物学观点，蛋白质和核酸是生命的主要物质基础。蛋白质的生理功能包括：（1）人体组织不可缺少的构成成分；（ 2）构成体内各种重要的生理活性物质；（ 3）供给能量；（ 4）参与维持体内环境的稳定性和对外界的适应性。 图表12：正常人体内的蛋白质代谢概况 来源：营养与食品卫生学、 中泰证券研究所 蛋白质含量以及推荐摄入量。食物的粗蛋白含量最高为大豆，可以达到30-40%，畜禽鱼蛋类为10-20%，粮谷类为8-10%，鲜奶类为1.5-3.8%。动物性蛋白质（蛋、奶、肉、鱼等）、大豆蛋白质的氨基酸模式与人体的较接近，属于优质蛋白质。其中鸡蛋的蛋白质的氨基酸模式与人体最接近，常作为参考蛋白。理论上，成人摄入蛋白质按每天 0.8g/kg体重较好。 动物蛋白中氨基酸成分更齐全。构成人体蛋白质的20种氨基酸中，有9种人体不能合成或合成速度不能满足需要，必须由食物供给，即必需氨基酸。9 种必需氨基酸在动物蛋白中相对比较齐全，而植物性蛋白质往往相对缺少以下几种必需氨基酸：赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸和色氨酸（如主食大米和面粉蛋白质中赖氨酸相对含量最少），所以植物性蛋白质的营养价值相对较低。动物性食物鱼、禽、蛋、瘦肉富含优质蛋白质、脂类、