行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券 研究报告 2020 年 02 月 08 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030004 tangxtfzq 岳恒宇 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517040005 yuehengyutfzq 肖文劲 分析师 SAC 执业证书编号： S1110519040001 xiaowenjintfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 建筑装饰 -行业专题研究 :疫情如何影响工程建设？ 2020-02-04 2 建筑装饰 -行业研究周报 :疫情可能引导风险偏好下降，低估值建筑有望受到关注 2020-02-02 3 建筑装饰 -行业深度研究 :装配式建筑是如何建成的？ -主流体系参数全解析 2020-01-30 行业走势图 从国企分拆上市案例 看共性特征 ： 谁会是下一个？ 国企 分拆上市 案例 共性探究：中国铁建、上海电气、上海建工 自 中国证监会发布上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定 后，已经有 3 家 A 股上市公司发布公告，决定分拆子公司在 A 股市场上市。其中 ： （ 1） 中国铁建拟分拆子公司铁建重工到科创板上市 。 铁建重工是中国生产能力最大、设备最全、工艺最先进的隧道掘进机制造商 。 （ 2） 上海电气 拟分拆子公司电气风电至科创板上市 。 电气风电是国家清洁能源骨干企业，是中国领先的陆上风电整机商与中国最大的海上风电整机商 。 （ 3） 上海建工拟分拆子公司 建工科技 在上交所主板上市 。 建工材料是全国第三大、上海地区最大的商品混凝土生产企业，具有预拌商品混凝土生产最高资质 。 两家建筑公司 具有 企业价值在股票市场被严重低估 、 需要拓展新的融资渠道 、 分拆的公司与公司主业相对独立，同时又符合国家发展方向 共性特征。由于分拆的公司与公司主业相对独立， 所以较容易将其进行分拆，不会产生同业竞争的情况。而分拆后 能够让大众看到子公司的核心竞争力及其价值，从而 有利于 提升母公司的估值，进而拓宽母公司融资渠道 。 分拆上市的公告出来后上市公司估值有没有提升？我们研究了公告前后这些公司的超额收益情况，发现准备分拆上科创板的中国铁建、上海电气在公告发布当天存在一部分超额 收益 ，后面超额收益逐步消失；而上海建工拟分拆上主板则没有超额收益。总之，分拆上市短期对公司估值影响不大。 未来有潜能拟分拆子公司上市的企业 大猜 想 由于 建筑 国 企资产规模比较大，可分拆的板块多，分拆的概率比较高，按照上文对目前分拆预案的共性研究，我们认为中国建筑的全资子公司中建科技、中国交建下属子公司中交疏浚、中冶赛迪下属子公司赛迪热工环保、赛迪装备具有可能性，并符合分拆上市条件。 （ 1） 中建科技是中国建造绿色发展引领者 ， 已在建筑工业化领域成功实现了国内多个“第一”，是全国唯一获取住建部授牌成立“新型建筑工业化集成建造研究中心” 。中建科技符合国家发展装配式建筑的政策导向，但可能和 中国建筑国际存在同业竞争 ，如要分拆上市需进行相关业务合并。 （ 2） 中交疏浚 是 全球规模最大的疏浚公司 ，拥有当今中国最大、最先进的疏浚船队，年疏浚能力逾 8 亿立方米，具有雄厚的实力、精湛的技术和优良的业绩。中交疏浚的业务和中国交建主业独立， 中国交建资产负债率高，需要拓展新的融资渠道 ，而新规发布对于中交疏浚上市是一个良好的契机，能够拓展中国交建和中交疏浚的融资渠道。 （ 3） 赛迪热工环保是由中冶赛迪控股的国家级热工环保高新技术企业，具有冶金行业专业甲级设计资质，环境污染治理甲级资质，是国家发改委审核备案的节能服务公司 ；赛迪装备以中冶赛迪公司为技术依托，拥有强大的技术研发、产品开发力量和强大的生产制造能力。 赛迪热工环保和赛迪装备都具有强大的技术研发能力，和中国中冶的主业独立， 从已公开数据中，我们分析得赛迪热工环保或赛迪装备的财务数据满足分拆上市的条件，但是否和其他装备板块存在同业竞争还需要研究 。 风险 提示 ： 分拆上市是否能够获得核准及相关核准实际 尚存在较大不确定性， 疫情使行业基本面出现恶化 。 -16%-10%-4%2%8%14%20%26%2019-02 2019-06 2019-10建筑装饰 沪深 300行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国企分拆上市共性探究：中国铁建、上海电气、上海建工 . 3 1.1. 中国铁建：拟分拆子公司铁建重工到科创板上市 . 3 1.2. 上海电气：拟分拆子公司电气风电到科创板上市 . 5 1.3. 上海建工：拟分拆子公司建工材料至上交所 主板上市 . 7 1.4. 三家拟分拆上市公司的共性特征分析 . 10 1.4.1. 上市公司业务较多，部分子版块较独立、符合国家发展方向 . 10 1.4.2. 企业价值在股票市场均被低估 . 10 1.4.3. 都需要拓展新的融资渠道 . 12 2. 未来有潜能拟分拆子公司上市的国企大猜想 . 13 2.1. 中建科技：具有全国领先的装配式一体化技术 . 13 2.2. 中交疏 浚：中国疏浚行业的领军企业 . 15 2.3. 赛迪热工环保、赛迪装备：有强大的技术研发能力 . 18 3. 风险提示 . 20 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 国企 分拆上市共性探究： 中国铁建、上海电气、上海建工 分拆上市又叫股权切离，是指母公司将资产的一部分转移到新设立的公司，再将子公司股权对外出售，在不丧失控制权的情况下给母公司带来现金收入的方法。上市公司分拆是资本市场优化资源配置的重要手段，有利于公司理顺业务架构，拓宽融资渠道，获得合理估值，完善激励机制，对更好地服务科技创新和经济高质量发展具有积极意义。 2019 年 12 月 12 日，中国证监会发布 上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定。目前已经有 3 家 A 股上市公司发布公告，决定分拆子公司在 A 股市场上市 。 其中，中国铁建和上海电气拟分拆子公司在科创板上市 ， 上海建 工拟分拆子公司在上交所主板上市。 1.1. 中国铁建 ：拟分拆子公司铁建重工 到科创板上市 根据中国铁建发布的预案，拟分拆子公司铁建重工到科创板上市。铁建重工为公司下属公司，从事掘进机装备、轨道交通设备和特种专业装备的设计、研发、制造和销售。 表 1： 发行方案 上市地点 上交所科创板 发行股票种类 境内上市的人民币普通股（ A 股） 股票面值 1.00 元人民币 发行对象 符合中国证券监督管理委员会等监管机关相关资格要求的询价对象 发行上市时间 铁建重工将在上交所批准及中国证监会注册后选择适当的时机进行发行 发行方式 采用网下配售和网上资金申购发行相结合的方式或者中国证监会、上交所认可的其他发行方式 发行规模 本次发行股数占铁建重工发行后总股本的比例不超过 25%。 发行时实施战略配售 本次发行及上市采用战略配售的，战略投资者获得配售的股票总量不超过本次发行及上市股票数量的30%。 资料来源： 公司公告 、 天风证券研究所 根据发行方案，铁建重工拟上市地点为上交所科创板，股票面值为 1 元 ， 此次发行股数占铁建重工发行后总股本的比例不超过 25%。股权结构方面，中国铁建直接持有铁建重工 100%的股份，是铁建重工的控股股东。由国务院国资委履行出资人职责的中国铁道建筑集团有限公司持有中国铁建 51.13%的股份，因此铁建重工的实控人为国务院国资委。 图 1：中国铁建股权结构图 资料来源： 公司公告 、 天风证券研究所 财务数据方面， 2016 年 -2018 年，铁建重工分别实现净利润 9.63 亿元、 13.08 亿元、 16.44亿 元； 2019 年 前三季度，铁建重工实现净利润 9.23 亿元。 近三年铁建重工总资产、净资产、净利润不断增长，呈现稳中向上的趋势。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 2： 铁建重工三年及一期财务数据 （单位：亿元） 2016 年 12 月 31 日 2017 年 12 月 31 日 2018 年 12 月 31 日 2019 年 9 月 30 日 总资产 113.00 150.77 160.97 162.82 增长率 33.42% 6.77% 净资产 69.04 81.19 93.90 68.13 增长率 17.60% 15.65% 净利润 9.63 13.08 16.44 9.23 增长率 35.83% 25.69% 资料来源： 公司公告 、天风证券研究所 对于证监会发布的上市公司拟分拆子公司 A 股上市应当同时满足 7 项条件中国铁建也在发行预案中对拟分拆铁建重工上市的可行性逐一进行了回应。 表 3： 铁建重工分拆上市可行性 上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定 中国铁建 上市公司股票上市已满 3 年 公司股票于 2008 年在上交所主板上市 上市公司最近 3 个会计年度连续盈利，且最近 3 个会计年度扣除按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润后，归属上市公司股东的净利润累计不低于 6 亿元 符合相关 规定 上市公司最近 1 个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润不得超过上市公司合并报表净利润的 50%;上市公司最近 1个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司净资产不得超过上市公司合并报表净资产的 30% 符合相关规定 上市公司不存在资金、资产被控股股东、实际控制人及其关联方占用的情形，或其他损害公司利益的重大关联交易。上市公司及其控股股东、实际控制人最近 36 个月内未受到过中国证监会的行政处罚 ;上市公司及其控股股东、实际控制人最近 12 个月内未受到过证券交易所的公开谴责。上市公司最近一年及一期财务会计报告被注册会计师出具无保留意见审计报告 符合相关规定 上市公司最近 3 个会计年度内发行股份及募集资金投向的业务和资产，以及同期通过重大资产重组购买的业务和资产，不得作为拟分拆所属子公司的主要业务和资产 符合相关规定 上市公司董事、高级管理人员及其关联方持有拟分拆所属子公司的股份，合计不得超过所属子公司分拆上市前总股本的 10%;上市公司拟分拆所属子公司董事、高级管理人员及其关联方持有拟分拆所属子公司的股份，合计不得超过所属子公司分拆上市前总股本的 30% 符合相关规定 上市公司应当充分披露并说明，本次分拆有利于上市公司突出主业、增强独立性 ;上市公司与拟分拆所属子公司要符合证监会、证券交易所关于同业竞争、关联交易的要求 本次分拆有利于 中国铁建 突出主业、增强独立性 。 本次分拆后， 中国铁建 与铁建重工不存在实质性同业竞争符合监管要求。同 中国铁建 与铁建重工资产、财务、机构方面相互独立 ;高级管理人员、财务人员不存在交叉任职。 资料来源： 公司公告 、 天风证券研究所 铁建重工是中国生产能力最大、设备最全、工艺最先进的隧道掘进机制造商。先后完成土压平衡系列、泥水平衡系列、硬岩（ TBM）系列隧道掘进机的研发与制造，多项技术打破了国外厂家在掘进机领域的长期垄断。 铁建重工轨道系统位列国际先进水平，一度刷新了中国高铁最高速度和舒适度水平，产品远销美国、加拿大、非洲、西亚等 30 多个国家和地区；自主研制的智能型凿岩台车、智能型湿喷台车国内市场占有率稳居第一，助推中国隧道智能建造。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 2：敞开式岩石隧道掘进机（ TBM） 图 3： HPS3016S 系列喷射台车 资料来源：公司官网、天风证券研究所 资料来源：公司官网、天风证券研究所 同时，铁建重工研发制造的隧道掘进机（ TBM）高端装备作为“十二五”国家科技创新重大成就，接受了习近平总书记的检阅，荣登央视大型记录片大国重器，成为高端装备“国家名片”，技术直逼国际巨头，达到国际领先水平。目前铁建重工的掘进机产品已连续四年占据国产市场的“半壁江山”，先后销售 400 多台套。市场占有率 85%以上的 TBM和大直径盾构机成为国产第一品牌，被广泛应用于国内 30 多个省市的地铁、铁路、煤矿和水利等重点工程，同时出口欧洲，以及中东地区，在“一带一路”建设中大显身手。 铁建重工先后被评为“国家重大技术装备首台套示范单位”、“中国最佳自主创新企业 ”、“国家级两化深度融合示范企业”、“装备中国创新榜样奖”等称号，并获得了“中国专利优秀奖”、“中国工程机械年度产品 TOP50 技术创新金奖”、“湖南省产业技术创新十大标志性成果”等诸多荣誉。 1.2. 上海电气 ： 拟分拆子公司电气风电到科创板上市 上海电气拟将控股子公司电气风电分拆至上交所科创板上市。本次分拆完成后，上海电气股权结构不会发生变化，本次发行股数占电气风电发行后总股本的比例不超过 40%。上海电气 想 通过本次分拆将电气风电打造成为公司下属独立风电核心业务上市平台，通过科创板上市加大风电产业核心技术的进一步投入，将实现风电业务板块的做大做强，增强风电业务的盈利能力和综合竞争力。 表 4： 发行方案 上市地点 上交所科创板 发行股票种类 境内上市的人民币普通股（ A 股） 股票面值 1.00 元人民币 发行对象 符合中国证券监督管理委员会等监管机关相关资格要求的询价对象以及已在上交所开立 A 股证券账户的自然人、法人及其他机构投资者（中国法律、法规、规章及规范性文件禁止者除外） 发行上市时间 电气风电将在上交所批准及中国证监会注册后选择适当的时机进行发行，具体发行日期由电气风电股东大会授权电气风电董事会于上交所批准及中国证监会注册后予以确定 发行方式 采用网下配售和网上资金申购发行相结合的方式或者中国证监会、上交所认可的其他发行方式 发行规模 本次发行股数占电气风电发行后总股本的比例不超过 40% 发行时实施战略配售 本次发行及上市如采用战略配售的，战略投资者获得配售的股票总量不超过本次发行及上市股票数量的 30% 资料来源： 公司公告 、 天风证券研究所 电气风电属于上海电气的新能源及环保设备板块，上海电气直接持有 99%的股份，通过全资子公司上海电气投资间接持有 1%的股份。 而国资委通过控股上海电气（集团）总公司，成为上海电气的实际控制人，即上海电气风电的实际控制人也是国资委。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 4：电气风电股权结构图 资料来源： 公司公告 、 天风证券研究所 财务方面，上海电气 2016 年度、 2017 年度以及 2018 年度实现扣非净利润分别为 13.85亿元、 16.97 亿元以及 19.01 亿元。电气风电 的 盈利情况存在一定波动， 2018 年电气风电的净利润为负；总资产同比有所上升，净资产略微下 降。 2019 年 1-9 月情况有所好转，总资产、净资产、净利润 都有大幅度上升。 电气风电经过 12 年的发展，通过数据驱动创新，逐渐走出了瓶颈期，电气风电未来发展符合 国家 可持续 战略导向。 表 5： 电气风电 两 年及一期财务数据 （单位： 亿 元） 2017 年 12 月 31 日 2018 年 12 月 31 日 2019 年 9 月 30 日 总资产 124.18 140.90 165.75 总资产增长率 13.47% 净资产 22.01 21.49 37.44 净资产增长率 -2.38% 净利润 0.21 -0.52 0.10 净利润增长率 -346.90% 资料来源： 公司公告 、天风证券研究所 本次分拆完成后， 上海电气 仍将控股电气风电，电气风电的财务状况和盈利能力仍将反映在公司的合并报表中。尽管本次分拆将导致 上海电气 持有电气风电的权益被摊薄，但是通过本次分拆，电气风电的发展与创新将进一步提速，进而有助于提升 上海电气 未来的整体盈利水平。 对于证监会发布的上市公司拟分拆子公司 A 股上市应当同时满足 7 项条件上海电气也在发行预案中对拟分拆电气风电上市的可行性逐一进行了回应。 表 6： 电气风电分拆上市可行性 上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定 电气风电 上市公司股票上市已满 3 年 公司股票于 2008 年在上交所主板上市 上市公司最近 3 个会计年度连续盈利，且最近 3 个会计年度扣除按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润后，归属上市公司股东的净利润累计不低于 6 亿元 符合相关规定 上市公司最近 1个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润不得超过上市公司合并报表净利润的 50%;上市公司最近 1 个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司净资产不得超过上市公司合并报表净资产的 30% 符合相关规定 上市公司不存在资金、资产被控股股东、实际控制人及其关联方占用的情形，或 符合相关规定 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 其他损害公司利益的重大关联交易。上市公司及其控股股东、实际控制人最近 36个月内未受到过中国证监会的行政处罚 ;上市公司及其控股股东、实际控制人最近12 个月内未受到过证券交易所的公开谴责。上市公司最近一年及一期财务会计报告被注册会计师出具无保留意见审计报告 上市公司最近 3 个会计年度内发行股份及募集资金投向的业务和资产，以及同期通过重大资产重组购买的业务和资产，不得作为拟分拆所属子公司的主要业务和资产 符合相关规定 上市公司董事、高级管理人员及其关联方持有拟分拆所属子公司的股份，合计不得超过所属子公司分拆上市前总股本的 10%;上市公司拟分拆所属子公司董事、高级管理人员及其关联方持有拟分拆所属子公司的股份，合计不得超过所属子公司分拆上市前总股本的 30% 符合相关规定 上市公司应当充分披露并说明，本次分拆有利于上市公司突出主业、增强独立性 ;上市公司与拟分拆所属子公司要符合证监会、证券交易所关于同业竞争、关联交易的要求 1、本次分拆有利于公司突出主业、增强独立性。 2、本次分拆后，公司与拟分拆所属子公司均符合中国证监会、证券交易所关于同业竞争、关联交易的监管要求 资料来源： 公司公告 、 天风证券研究所 电气风电是国家清洁能源骨干企业，是中国领先的陆上风电整机商与中国最大的海上风电整机商。具备国内领先的风电整机及关键零部件设计能力，实现了产品的全功率覆盖和全场景覆盖。具备完全的自 主知识产权，海上产品通过战略合作、自主研发，掌握了国际领先的海上风电制造技术和运维能力。除风力发电机组整机设计技术外，电气风电具备了以叶片技术、控制技术为代表的风机核心技术自主研发能力，具备了领先的装备制造能力，形成了强大的核心技术体系和整机系统级别技术优势。 图 5： 大中型电机 图 6： 新兴产品 资料来源：公司官网、天风证券研究所 资料来源：公司官网、天风证券研究所 电气风电经过多年努力，已成为中国最大的海上风电整机制造商。 2017 年，电气风电海上新增装机容量 58.8 万千瓦，国内第一。 2018 年，共有 7 家整机制造企业有海上新增装机，其中电气风电新增装机最多，共达 181 台，容量为 72.6 万千瓦，在全部海上新增装机容量占比达到 43.9%。 2018 年，电气风电陆上与海上风电机组新增装机容量合计为 114 万千瓦，占当年全国新增装机容量市场份额的 5.4%，全国排名第五位； 2017 年、 2016 年分别占当年全国新增装机容量市场份额的 5.7%、 7.4%，全国排名均为第六位。 1.3. 上海建工 ：拟分拆子公司建工材料至上交所主板上市 上海建工拟分拆所属子公司上海建工材料工程有限公司 (下称“建工材料” )至上交所主板上市。 本次分拆完成后，建工材料仍为公司控股子公司 ， 本次分拆不会对公司股权结构造成影响。 表 7： 发行方案 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 上市地点 上交所主板 发行股票种类 境内上市的人民币普通股（ A 股） 股票面值 1.00 元人民币 发行对象 符合中国证券监督管理委员会等监管机关相关资格要求的询价对象以及已在上交所开立 A 股证券账户的自然人、法人及其他机构投资者 发行上市时间 建工材料将在获取中国证监会核准后选择适当的时机进行发行，具体发行日期由建工材料股东大会授权建工材料董事会于获得上述批准或核准后予以确定。 发行方式 采用网下配售和网上资金申购发行相结合的方式或者证监会、上交所认可的其他发行方式 发行规模 建工材料股东大会授权建工材料董事会根据有关监管机构的要求、证券市场的实际情况、发行前股本数量、募集资金项目资金需求量等，与主承销商协商确定最终发行数量。 资 料来源： 公司公告、 天风证券 研究所 股权结构方面 ，建工材料为上海建工全资子公司，上海国有资产监督管理委员会通过其全资子公司上海建工（集团）总公司持有公司、上海国盛（集团）有限公司合计持有上海建工 53.08%股份，为上市公司实际控制人，亦为建工材料实际控制人。 图 7：建工材料股权结构图 资料来源：公司公告、天风证券研究所 财务方面， 至 2019 年 9 月 30 日，建工材料资产总额 218 亿元，归属于母公司所有者的股东权益 27.8 亿元。 2019 年前三季度，实现净利润 2.58 亿元， 2016 年至 2018 年的净利润分别为 2.47 亿元、 2.56 亿元和 3 亿元。 无论是总资产、股东权益还是净利润都呈现不断上升的趋势。 表 8： 建工材料两年及一期财务数据 （单位： 亿元 ） 2016 年 12 月 31 日 2017 年 12 月 31 日 2018 年 12 月 31 日 2019 年 9 月 30 日 总资产 103.20 134.05 170.56 218.16 总资产增长率 29.89% 27.14% 股东权益 21.58 23.34 25.18 27.77 股东权益增长率 8.16% 7.88% 净利润 2.47 2.56 3 2.58 净利润增长率 4% 15.38% 资料来源： 公司公告 、天风证券研究所 通过本次分拆上市，母、子公司可发挥各自优势，建工材料聚焦发展预拌混凝土业务，并拓展其它新兴、绿色环保材料业务，进而有利于改善上海建工资产质量，增强上海建工整体盈利能力。 对于证监会发布的上市公司拟分拆子公司 A 股上市应当同时满足 7 项条件 上海建工 也在发行预案中对拟分拆铁建重工上市的可行性逐一进行了回应。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 表 9： 建工材料分拆上市可行性 上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定 建工材料 上市公司股票上市已满 3 年 上海建工 1998 年 6 月于上交所主板上市 上市公司最近 3 个会计年度连续盈利，且最近 3 个会计年度扣除按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润后，归属上市公司股东的净利润累计不低于 6 亿元 符合相关规定 上市公司最近 1 个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润不得超过上市公司合并报表净利润的 50%;上市公司最近 1 个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司净资产不得超过上市公司合并报表净资产的 30% 符合相关规定 上市公司不存在资金、资产被控股股东、实际控制人及其关联方占用的情形，或其他损害公司利益的重大关联交易。上市公司及其控股股东、实际控制人最近 36 个月内未受到过中国证监会的行政处罚 ;上市公司及其控股股东、实际控制人最近 12 个月内未受到过证券交易所的公开谴责。上市公司最近一年及一期财务会计报告被注册会计师出具无保留意见审计报告 符合相关规定 上市公司最近 3 个会计年度内发行股份及募集资金投向的业务和资产，以及同期通过重大资产重组购买的业务和资产，不得作为拟分拆所属子公司的主要业务和资产 符合相关规定 上市公司董事、高级管理人员及其关联方持有拟分拆所属子公司的股份，合计不得超过所属子公司分拆上市前总股本的 10%;上市公司拟分拆所属子公司董事、高级管理人员及其关联方持有拟分拆所属子公司的股份，合计不得超过所属子公司分拆上市前总股本的 30% 符合相关规定 上市公司应当充分披露并说明，本次分拆有利于上市公司突出主业、增强独立性 ;上市公司与拟分拆所属子公司要符合证监会、证券交易所关于同业竞争、关联交易的要求 通 过本次分拆将以预拌商品混凝土及混凝土预制构件为主的建材类业务剥离，可进一步聚焦公司主业，集中开发重大工程的建设、设计等业务，提高市场竞争力，增强独立性。本次分拆后，上市公司与拟分拆所属子公司均符合中国证监会、证券交易所关于同业竞争、关联交易的监管要求。 资料来源 ：公司公告 、天风证券研究所 建工材料主要从事预拌混凝土、预制构件和石料的制造和销售，是全国第三大、上海地区最大的商品混凝土生产企业。建工材料是上海最早生产销售预拌混凝土的企业之一，具有预拌商品混凝土生产最高资质，目前年生产能力达 2500 万立方米以上 ；建工材料拥有预制构件生产最高资质，是上海市最大的建筑构件、地铁管片、市政预制构件生产商，预制构件年产能 75 万立方米左右。 图 8： 周康航经适房 图 9：上海中心 大厦 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源 ： 城市导报、 天风证券研究所 资料 来源： 搜狐网 、天风证 券研究所 建工材料承担了几乎全部上海标志性建筑和重大工程建设项目的预拌混凝土供应，如上海展览中心、上海博物馆、上海大剧院、上海体育场、上海国际会议中心、上海环球金融中心、金茂大厦、上海迪士尼乐园等；各类交通枢纽如浦东国际机场、上海南站、虹桥交通枢纽等；各类高架桥梁如南浦大桥、杨浦大桥、东海大桥等。 建工材料公司参与的上海周康航大型居住社区荣获詹天佑奖 ，成为全国唯一同时获得日本预制建筑协会 PCN 认定和日本建材实验中心 JIS 认证的企业。 科创板重点支持的是 新一代的信息技术、生物医药、高端制造、新材料 、新能源、节能环保以及生 物医药等高新技术产业和战略性新兴产业， 建工材料主要从事的是预拌混凝土、预制构件和石料的制造的销售， 科技创新并不是公司的主要竞争点。因此建工材料选择传统的主板进行上市。 1.4. 三家 拟分拆上市公司的共性特征 分析 1.4.1. 上市公司业务较多，部分子版块较独立、 符合国家发展方向 中国铁建的主营业务为工程承包、勘察设计咨询、工业制造、物流与物资贸易等，铁建重工主要从事掘进机装备、轨道交通设备和特种专业装备的设计、研发、制造和销售，与中国铁建其他业务板块之间保持高度的业务独立性；电气风电的业务领域、运营方式与上海电气其他业务之间保持较高的独立性；上海建工主营业务包括建筑施工业务、房产开发业务、城市建设投资业务、设计咨询业务和建材工业业务等五大业务板块，建工材料主营业务为预拌混凝土、预制构件等材料的生产销售，属于建材工业业务板块，与上海建工其他业务板块之间保持高度的独立性 。 表 11:中国 铁建、上海电气、上海建工主要业务板块 公司名称 主要业务板块 中国铁建 中国铁建的主要业务板块有 工程承包 、 勘察设计咨询 、 工业制造 、 物流与物资贸易 、 房地产开发 、 其他业务 。 从事工业制造的主体为铁建重工和中国铁建高新装备股份有限公司，铁建装备主要从事大型养路机械相关业务 ，两者不存在业务交叉。 上海电气 上海电气 主营业务主要分为四个板块：（ 1）新能源与环保设备板块：主要包括设计、制造和销售核电核岛设备、风电设备和大型铸锻件等重型机械设备（ 2）高效清洁能源设备板块：主要包括设计、制造和销售燃煤及燃机设备、核电常规岛设备和输配电设备（ 3）工业装备板块：主要包括设计、制造和销售电梯、机械基础零部件（ 4）现代服务业板块：主要包括提供电力和其他行业工程的一体化服务，提供金融产品及服务。电气风电新能源及环保设备板块 上海建工 上海建工主营业务包括建筑施工业务、房产开发业务、城市建设投资业务、设计咨询业务和建材工业业务等五大业务板块 。 建筑施工为公司传统优势业务，业务涵盖涉及超高层建筑、宾馆商贸楼宇 、 工业建筑、环保工程、水利水电工程等多个领域 ； 设计咨询是核心业务之一 ； 房产开发业务包含房地产开发建设、销售、租赁以及物业管理等服务，相关业务主要由全资子公司建工房产负责 ； 城市建设投资业务主要是以 PPP 方式投资 ；建工材料 属于建材工业业务板块 ，与 上海建工 业务体系中的其他业务的具体产品、客户对象及主要原材料供应商等都有明显区别 资料来源： 公 司公告 、天风证券研究所 铁建重工的发展能够为全球基础设施建设贡献中国智慧，响应了国家加快建设制造强国的号召，也有利于国家一带一路战略实施；电气风电是国家清洁能源骨干企业，符合国家新能源发展导向；建工材料的新兴、绿色环保材料业务的发展，符合我国可持续发展战略导向。 1.4.2. 企业价值在股票市场 均 被低估 根据中国铁建、上海电气、上海建工近 10 年市盈率 通道图 ，可以看出 目前 市盈率处于 历史较低水平 ，上海建工甚至达到了历史最低水平 。 但是 从基本面上看， 三家公司近 10 年资产负债率 变化不大甚至有所下降 ，净利率 10 年内呈现 缓慢 上升的趋势， 基本面是不断