行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 21 行业研究 证券研究报告 专题报告 证券分析师 宋亦威 SACNO S1150514080001 022-2386 1608 刘 瑀 SACNO S1150516030001 022-2386 1670 徐勇 SACNO S1150516060001 010-6810 4602 郑连声 SACNO S1150513080003 022-2845 1904 徐中华 SACNO S1150518070003 杨旭 SACNO S1150519110001 姚磊 SACNO S1150518070002 Table_Contactor 助理分析师 邓果一 SACNO S1150120010009 甘英健 SACNO S1150118020008 滕 飞 SACNO S1150118070025 王磊 SACNO S1150119010017 严佩佩 SACNO S1150118110003 陈兰芳 SACNO S1150118080005 尽管目前疫情有缓和迹象，但是随着返程复工的来临，疫情仍存反复风险，对于疫情演绎下的行业机会，我们通过假设三种可能场景加以分析： 情景一：疫情在武汉 1 月 23 日“封城”后的 14 天隔离期内获得了有效的控制，累计确诊病例出现拐点。 在此情境下，市场将回归震荡缓升的节奏之中，结构性机会将继续主导。行业配置方面，短期而言，对于疫情受益板块，如与疫情相关的医药板块、云游 戏、在线办公、在线教育等板块，短期有回落压力，不过对于疫情推动使用习惯改变的云计算、在线办公等板块中长期依然存在超越市场的机会；而对于前期受疫情冲击较大的餐饮旅游、券商、影视等行业板块由于存在预期差，有望迎来报复性反弹。中长期而言，继续建议关注今年有望通过业绩确定性释放而进一步上涨的强势板块，如 5G 终端设备、应用等 5G 后周期行业，以及需求端有望在今年迎来爆发的新能源汽车中上游产业链，短期疫情的冲击并未改变这些行业的中长期逻辑。 情景二：随着新药新疗法的尝试，针对新冠病毒的研究取得突破性进展，治疗方案研制成功 ，疫情超预期获得控制。 在此情景下，市场风险偏好将迅速修复，因而反弹力度相较于“情景一”将会更大，市场策略方面与“情景一”基本一致，而配置方面新药相关板块将成为短期最大受益方向。 情景三：疫情随着节后“返工返学潮”进行了二波扩散，且有效的治疗方案未能取得进展。 在此情境下，疫情失控对于宏观经济的冲击需重新进行评估，此外还需动态关注逆周期调节政策的加码。对于 A 股市场而言，市场将大概率二次探底。行业方面，除了医药生物、传媒（游戏、在线教育等细分领域）、计算机（云办公）等疫情受益板块涨幅居前外，电子、通信、汽车（ 新能源产业链）等行业中长期逻辑未受到冲击的板块涨幅也相对居前，疫情超预期失控下，可重点关注受益板块。 风险提示： 国外经济下行超预期，疫情发展超预期 新冠疫情不同演进情景下的行业机会 行业专题 报告 2020 年 02 月 10 日 行业专题 报告 请务必阅读正 文之后的免责声明 2 of 21 目 录 1. 食品饮料行业 . 8 2. 餐饮旅游行业 . 8 3. 医药行业 . 9 4. 汽车行业 . 9 5. 电力设备与新能源行业 . 10 6. 非银金融行业 . 12 7. 计算机行业 . 13 8. 传媒行业 . 14 9. 通信行业 . 16 10. 电子行业 . 17 图 目 录 图 1：疫情冲击下，下跌阶段及上涨阶段各行业板块的表现 . 4 表 目 录 表 1：不同情景下各行业表现对比 . 5 表 2：疫情对文化传媒行业影响汇总 . 15 行业专题 报告 请务必阅读正 文之后的免责声明 3 of 21 武汉新冠疫情在春节期间不断发酵后，节后首个交易日，上证综指跳空低开8.73%，开盘超两千只股票跌停，全天低位横盘，最终收跌 7.72%，情绪跌至冰点，市场对在春节期间疫情不断发酵过程中积累的恐慌情绪进行了释放，次日市场旋即大幅反弹，截至 2 月 6 日，创业板指已补回跳空缺口，并创下 2017 年以来新高。对于疫情的演绎，我们假设出现三种场景： 情景一：疫情在武汉 1 月 23 日 “封城 ”后的 14 天隔离期内获得了有效的控制，累计确诊病例出现拐点。 根据 SARS 疫情发展过程中 A 股市场的情绪演绎经验，拐点出现后医药板块回吐前期涨幅，成为疫情尾声阶段跌幅居前的行业；其他受到恐慌情绪冲击而下跌的行业均获得了不同程度的反弹。鉴于此，对于 “情景一 ”下疫情出现拐点后的策略建议，我们认为市场将回归正常节奏中，继续维持年报中对于 2020 年 A 股市场全年震荡缓升的判断，结构性机会将继续主导。 行业配置方面，短期而言，对于疫情 受益板块，如与疫情相关的医药板块、云游戏、在线办公、在线教育等板块，短期有回落压力，不过对于疫情推动使用习惯改变的云计算、在线办公等板块中长期依然存在超越市场的机会；而对于前期受疫情冲击较大的餐饮旅游、券商、影视等行业板块由于存在预期差，有望迎来报复性反弹。中长期而言，继续建议关注今年有望通过业绩确定性释放而进一步上涨的强势板块，如 5G 终端设备、应用等 5G 后周期行业，以及需求端有望在今年迎来爆发的新能源汽车中上游产业链，短期疫情的冲击并未改变这些行业的中长期逻辑。 情景二：随着新药新疗法的尝试，针对新冠病毒 的研究取得突破性进展，治疗方案研制成功，疫情超预期获得控制。 与 “情景一 ”疫情逐步平息但仍存再次爆发风险不同的是，新药研制成功下，疫情有望由此得到根本性控制，市场风险偏好将迅速修复，因而反弹力度相较于 “情景一 ”将会更大，市场策略方面与 “情景一 ”基本一致，而配置方面新药相关板块将成为短期最大受益方向。 情景三：疫情随着节后 “返工返学潮 ”进行了二波扩散，且有效的治疗方案未能取得进展。 在此情境下，疫情失控对于宏观经济的冲击需重新进行评估，此外还需动态关注行业专题 报告 请务必阅读正 文之后的免责声明 4 of 21 逆周期调节政策的加码。对于 A 股市场而言，疫情超预期失控下， 投资者风险偏好将会受到进一步压制，对于下跌阶段大规模流入的外资而言，存在离场风险，总体上，市场将大概率二次探底。行业方面，疫情受益以及部分防御性板块将延续强势态势，对于近几日反弹行情中的抗跌品种也可进行关注。通过对 2020 年 1月 23 日至 2 月 6 日市场对疫情高度关注期间，各行业板块在下跌阶段（ 2020/01/232020/02/03）和上涨阶段（ 2020/02/042020/02/06）的表现来看，除了医药生物、传媒（游戏、在线教育等细分领域）、计算机（云办公）等疫情受益板块涨幅居前外，电子、通信、汽车（新 能源产业链）等行业中长期逻辑未受到冲击的板块涨幅也相对居前，疫情超预期失控下，可重点关注受益板块。 图 1： 疫情冲击下，下跌阶段及上涨阶段各行业板块的表现 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.00医药生物 传媒 计算机 农林牧渔 家用电器 化工 纺织服装 综合 电子 汽车 银行 通信 公用事业 有色金属 国防军工 钢铁 食品饮料 轻工制造 机械设备 建筑材料 交通运输 房地产 采掘 非银金融 商业贸易 电气设备 建筑装饰 休闲服务下跌阶段 反弹阶段%资料来源： Wind，渤海证券 为了更为详细地说明疫情不同演进情况下，各行业可能的波动情况，我们针对不同行业加以分析论述，其核心观点如下表所示。 行业专题 报告 请务必阅读正 文之后的免责声明 5 of 21 表 1： 不同情景下各行业表现对比 行业名称 疫情得到控制 疫情控制效果因新药物或新方式采用而大幅 改善 疫情控制效果不佳 餐饮旅游 目前基本停摆，从经验上来看结束之后会迎来报复性消费 行业有望尽早迎来反弹 行业继续停滞，现金流将受到严重影响，企业承压 医药 短期内涨幅较高的股票（如口罩类的防护公司、核酸试剂等检验类公司、抗病毒药物相关的公司）会有一定的调整；和疫情无关的公司且在疫情期间回调较大的则有一定的修复 相关的个股会出现大幅的上涨（新药物一般还是抗病毒药物，新方式则比如将抗病毒药物采用雾化给药）；疫情出现大幅改善之后，前期涨幅较高且与新药物新方式无关的个股会出现回调 口罩类的防护公司、核酸试剂等检验类公司、抗病毒药物 相关的公司还会有一定的行情；而受疫情冲击较大的偏消费类的公司（如医疗服务）会继续下跌。 食品饮料 可选消费（主要白酒）受到影响较大，必选消费影响较小，长期加速出清强者恒强 疫情对企业的影响已经产生，后续难以弥补 在极端情况下，必选消费品也会受到实质性的影响；供给也会受到企业无法正常复工、生产原材料短缺带来的影响 汽车 参照 03 年非典情况，汽车产销复苏会比较快。疫情结束后购车需求有望实现快速复苏，甚至正增长。在此种假设下，疫情对汽车产业全年的影响小，行业复苏弹性在疫情得到控制后会逐步体现。 车企与经销商快 速复工，对全年产销影响基本可以忽略。后续需求 1-2 个月内会因公众对私密出行空间有了比较好的认知而实现较好的复苏，从而预计会出现行业估值与业绩预期的 “戴维斯双击 ” 主流车企与经销商复工可能会进一步延迟，在目前行业库存较低的情况下，对产销影响明显。疫情持续时间越长对购车需求的抑制越明显，全年产销增长会低于市场的预期，尤其是对国内新能源汽车产销预期影响大 行业专题 报告 请务必阅读正 文之后的免责声明 6 of 21 行业名称 疫情得到控制 疫情控制效果因新药物或新方式采用而大幅 改善 疫情控制效果不佳 电力设备与新能源 一、疫情得到控制后 2 月产能可以延至 3 月及二季度集中释放，预计全行业产能利用率恢复至 50%左右。 二、需求端受下游新能源汽车销量影响较为明显， 2020 年动力电池及电池材料出货量同比增长超 10%。 三、受疫情影响产业链企业复工时间推迟，上游锂钴原材料供需两弱。疫情得到控制后锂、钴价格有望受益于下游需求拉动。 一、若疫情控制效果改善，锂电企业如期复工，预计全行业产能利用率迅速恢复至 70%左右。 二、需求端受下游新能源汽车销量增长影响，2020年动力电池及电池材料出货量同比增长超过 20%。 三、疫情控制效果改善后，随着下游新能源汽车销量及动力电池装机量逐步增加，上游锂钴供需结构明显改善，钴价小幅上涨，锂价探底回升。 一、若疫情控制效果不佳，锂电企业复工时间将继续延后，预计全行业产能利用率维持在 30%左右。 二、需求端受下游汽车销量影响明显，动力电池及电池材料订单大幅减少， 2020 年动力电池及电池材料出货量将同比下滑超过20%。 三 、但若疫情控制效果不佳，新能源行业下游需求持续走弱，锂、钴价格将继续探底。 非银金融 市场交易活跃度和风险偏好会得有效到修复，对券商各业务的影响有限，券商板块行情也会得到修复。 随着市场情绪的修复以及各种防范疫情特殊政策措施的出台，券商经纪、自营等业务会快速趋于正常，预计不会对券商全年行情的兑现产生影响，仅影响券商板块的兑现节奏。 券商的线下业务或许会受到冲击， 特别是需要面对面沟通方可达成的业务 。线上业务影响预计较小，除非股市大幅下跌导致交易萎缩，经纪业务和自营业务才会受到冲击。 传媒 整体偏利好，受影 响较大的电影、电视剧行业存在部分利好，但行业基本面改善短期不明显，预计这两个行业全年表现相对弱势；游戏和在线视频领域继续表现出中线行情。 整体利好，但发生分化行情，部分影响较大的细分行业存在市场情绪改善偏差，预计电影行业发生阶段性反弹行情；游戏、在线视频行业存在部分回调压力。 维持维持稳定，游戏、在线视频行业继续表现出中线行情；电影、电视剧行业表现弱势。 行业专题 报告 请务必阅读正 文之后的免责声明 7 of 21 行业名称 疫情得到控制 疫情控制效果因新药物或新方式采用而大幅 改善 疫情控制效果不佳 计算机 这种情形下，短期内协同办公比较重要；中长期来看，其他细分领域的业绩受到的冲击也较小，将迎来估值修复。 各细分领域将尽快复工，行业投资逻辑维持之前 的观点，重点看好云计算、金融 IT、医疗 IT、智能网联汽车、网络安全、信创板块等。 很多细分领域的业绩将会有所拖累，但是远程办公将迎来发展良机，且会变成一种常态化的效果，即在疫情期间，培养了用户对远程办公软件的使用习惯，在疫情结束后，远程办公软件会得到更广泛应用，医疗信息化有大发展。 通信 今年 5G 建设进程延后，疫情对行业的影响为15%，运营板块将受益于流量爆发和设备投资延后业绩将超预期；通信设备板块全年业绩受影响将超过 20%，三四季度的业绩将环比大幅增长；通信应用板块受益于云通信需求快速增长而中长期看好。 运营商招标和设备厂商复工将快速跟进，疫情对行业的影响小于 5%。其中运营板块将受益于流量爆发和设备投资延后效应业绩超预期；通信设备板块影响不会超过 10%；通信应用板块受益于云通信需求快速增长而中期看好。 效果控制一般即该长期共存下去，中期不能复工， 5G 今年不能达到预期的效果，通信行业大部分公司业绩将会大幅下滑，只有运营商和应用商的业绩有望超预期，疫情对行业的影响将超过 30%。运营板块今年业绩有望大幅超预期；通信设备板块全年业绩受影响将超过 50%；通信应用板块需求将会呈现爆发式增长而强烈看好。 电子 消费电 子的需求短期受到抑制，手机库存高企。预计疫情后，消费者对于健康类消费电子产品的重视程度会有显著提升，可穿戴设备比如智能手表、智能耳机等功能会向健康检测等领域持演进。 整个板块的收入影响仅为 3%左右，而且叠加5G 的景气周期，省外上市公司基本没有影响。湖北省内公司影响也不大。 电子行业短中期并不乐观，但后期会存在估值修复空间，疫情提供短期买入良机，挑选科技含量较高的部分优质龙头产商， 5G 换机潮带动零部件产业链龙头快速增长。 资料来源：渤海证券行业专题 报告 请务必阅读正 文之后的免责声明 8 of 21 1. 食品饮料行业 我们此前发布了疫情对于食品饮料行业的点评，报告指 出此次事件属于突发性事件，涉及范围广波及人数大。由于居家隔离是针对新型冠状病毒的有效应对策略，因此春节期间人口流动性较同期大幅降低。受此影响，经济将大概率受到影响，食品饮料行业也将受到一定冲击。短期来看，由于板块内标的业绩肯定会受到一定程度的影响，因此回调不可避免且应理性看待。从中长期来看，食品饮料行业大部分具有必选消费的属性，且现金流良好，在产品、品牌、渠道的三重护城河下将实现恢复性增长。此次突发事件虽然会产生阶段性影响，但并不会改变行业趋势以及企业成长逻辑。同时，此次事件或将加速中小企业出清，使龙头企业 集中度得到进一步的提升，强者恒强的局面将更加清晰。分行业看，我们认为受冲击较小的板块包括调味品（零售占比较高的）、肉制品、乳制品以及速冻食品，疫情对白酒板块的影响大于食品。 如若按照不同假设情况分析： （ 1）疫情得到控制： 需求方面来看，一季度已经受到实质性影响，尤其是社交属性较强的白酒，其次是 餐饮 占比较大的调味制品，肉制品、乳制品以及速冻食品由于具有必选消费属性，需求保持刚性；供给层面，规模以上企业产成品及生产原材料库存基本上能够保证正常销售以及生产，虽然各地疫情严重程度不同，但基本上下周陆续复工能够保证正常 生产，板块内仅安琪酵母位于湖北境内，但属于宜昌市，是工厂遍布全国，因此生产不会受到严重影响； （ 2）疫情大幅改善： 在此种条件下，春节期间被影响的需求（社交需求）也并不会得到弥补，短期内产生的实质影响是切实存在的；供给层面，企业能够迅速复工以满足经销商补库存的需求，生产原材料也将得到有效的保障； （ 3）疫情控制效果不佳 :在极端情况下，如果疫情继续恶化，即使是必选消费品也会由于各种因素受到实质性的影响；供给也会受到企业无法正常复工、生产原材料短缺所带来的影响。 2. 餐饮旅游行业 如若按照不同假设情况分析： （ 1）疫情得到 控制： 行业有望尽早迎来反弹。从非典经验来看，疫情结束之后会迎来报复性的消费，在 1-2 个季度数据受到影响的情况下，全年数据可能持平或者微降。在当前行业内公司普遍下跌的情况下多数公司有望迎来估值修复，细分行业龙头业绩有望率先迎来拐点。 （ 2）疫情大幅改善： 新药和新方法效果超预期会加速修复市场信心。逻辑与第一种情况基本相同，行业专题 报告 请务必阅读正 文之后的免责声明 9 of 21 行业同样尽早迎来反弹，公司业绩修复提前，仍然建议关注细分行业龙头。（ 3）疫情控制效果不佳 :旅游行业人流密集，防控效果一般将导致行业的表现持续低迷，相关上市公司业绩短期难有起色，市场预期也会下调。 基于此种情况，仍然建议关注现金流充分，行业壁垒更高的公司。此类公司抗风险的能力更强，且有望在行业低迷的情况下稳定或增加自身的市场份额，为市场恢复后的发展提供基础，业绩弹性强。 3. 医药行业 如若按照不同假设情况分析： （ 1）疫情得到控制： 目前医药行业和疫情相关的股票在短期内都有较大的涨幅，若疫情现在得到控制，短期内涨幅较高的股票（如口罩类的防护公司、核酸试剂等检验类公司、抗病毒药物相关的公司）会有一定的调整；和疫情无关的公司且在疫情期间回调较大的则有一定的修复 。（ 2）疫情大幅改善： 若疫情因新药物和新方式采用而有大 幅改善，与其相关的个股会出现大幅的上涨（新药物一般还是抗病毒药物，新方式则比如将抗病毒药物采用雾化给药）；疫情出现大幅改善之后，前期涨幅较高且与新药物新方式无关的个股会出现回调；和疫情无关的公司且在疫情期间回调较大的则有一定的修复。（ 3）若疫情控制不佳，如口罩类的防护公司、核酸试剂等检验类公司、抗病毒药物相关的公司还会有一定的行情；而受疫情冲击较大的偏消费类的公司（如医疗服务）会继续下跌。 4. 汽车行业 此次疫情主要集中在以武汉为代表的湖北省内，当然也在持续向全阔扩散，目前主流车企及经销商复工日期基本在 2 月 10 号，武汉等比较严重的地区可能会继续延后，短期对节后生产与销售造成一定影响。湖北车企有东风、神龙、日产、上汽通用等，湖北地区汽车产能占比 7%，销量占比 3.6%左右，占比不高，零部件有东风科技、东风康明斯、襄阳轴承、骆驼股份等，如若疫情控制不佳，对全年汽车产销及相应零部件供应会形成较大影响。 第一种假设：疫情得到控制，则车企与经销商尽早复工。参照 03 年非典情况，汽车产销复苏会比较快（疫情结束后下月恢复正常）。 由于此次疫情传染范围相比非典更广，对短期需求的抑制更为明显，但公众对私密出行空间有了比较好的认知，因此 ，疫情结束后购车需求有望实现快速复苏，行业专题 报告 请务必阅读正 文之后的免责声明 10 of 21 甚至正增长（考虑到同期基数低以及主机厂、经销商补库存）。在此种假设下，疫情对汽车产业全年的影响小，行业复苏弹性在疫情得到控制后会逐步体现，建议关注受益于行业分化下市场份额不断提升的行业优质蓝筹，如上汽集团（ 600104）、广汽集团（ 601238）、长安汽车（ 000625）、潍柴动力（ 000338）、先导智能（ 300450）、玲珑轮胎（ 601966）、精锻科技（ 300258）。 第二种假设：疫情控制大幅改善，则车企与经销商快速复工，对全年产销影响基本可以忽略（因为 1/2 月 正常是季节性淡季）。 后续需求 1-2 个月内会因公众对私密出行空间有了比较好的认知而实现较好的复苏，从而预计会出现行业估值与业绩预期的“戴维斯双击”，之后预计会逐步趋于正常，全年维持弱复苏的逻辑，但行业头部效应持续，分化越发明显，建议关注行业优质蓝筹（同上），以及特斯拉国产化产业链的机会，比如拓普集团（ 601689）、旭升股份（ 603305）、宁德时代（ 300750，电新组覆盖）、均胜电子（ 600699）、银轮股份（ 002126）等。 第三种假设：疫情控制效果不佳，则主流车企与经销商复工可能会进一步延迟，在目 前行业库存较低的情况下，对产销影响明显。 疫情持续时间越长对购车需求的抑制越明显，全年产销增长会低于市场的预期，例如低于 -5%，甚至达到 -10%以上，尤其是对国内新能源汽车产销预期影响大，对行业估值将再次形成压制，特别是去年底到今年初新能源汽车及特斯拉相关产业链涨幅高的标的。但要说下，对需求抑制的时间越长，待到疫情结束后需求释放的短期弹性就越大。 5. 电力设备与新能源行业 第一种假设：疫情得到控制。 （ 1）锂电中游相关企业集中于广东、江苏、山东、浙江、江西等地，湖北地区企业占比为 3%。春节及疫情期间部分龙头企业 可以维持部分产线正常生产但产能利用率偏低，其他大部分企业普遍延期 7-10 天复工。锂电企业下游基本为 B端客户，排产弹性较高。疫情得到控制后 2 月产能可以延至 3 月及二季度集中释放。原材料处于去库存状态，原材料运输受物流短期影响不大，但发货受运输限制比较困难。预计全行业产能利用率恢复至 50%左右。（ 2）需求端受下游新能源汽车销量影响较为明显， 2020 年处于新能源行业渗透率迅速提升的拐点，动力电