TMT 行业深度报告 疫情下，科技硬件产业的挑战与契机 行业深度报告 行业报告 TMT 2020年 2月 5日 2020 年 02 月 02 日 请务必阅读正文后免责条款 电子 -中性 （ 维持 ） 通信 -中性 （ 维持 ） 机械 -强于大市 （ 维持 ） 证券分析师 刘舜逢 投资咨询资格编号 S1060514060002 0755-22625254 LIUSHUNFENG669PINGAN 朱琨 投资咨询资格编号 S1060518010003 021-20662947 ZHUKUN368PINGAN 胡小禹 投资咨询资格编号 S1060518090003 021-38643531 HUXIAOYU298PINGAN 吴文成 投资咨询资格编号 S1060519100002 021-20667267 WUWENCHENG128PINGAN 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 0755-33547378 XUYONG318PINGAN 非典时期电子行业走势与大盘走势趋同，但是参考意义不大 ： 非典时期，电子行业走势与大盘走势趋同 ，整体表现弱于沪深 300 指数：一方面，钢铁、汽车处于起步阶段的政策支持行业， 2003 年人均 GDP 只有 1289USD，消费电子终端在 2003 年依然处于相对昂贵的可选消费；另一方面，大陆电子、通信等精密制造行业整体规模和技术水平相对低下，没有形成完整产业链，盈利能力相对较弱。 非典时期电子走势参考意义不大： 1）2002-2003 年国内通信依然停留在 2G时代，终端消费依然以功能机为主，人均 GDP 相对较低（ 2003 年人均 GDP 为 1289USD， 2018 年人均 GDP为 9771USD） ； 2）中国大陆尚未形成完整的电子制造 产业，大陆电子产业信息的发展从改革开放东部沿海转加工开始，进入规模化发展实则是2007 年后智能机逐步崛起； 3）企业复工环境及企业自动化水平均不可同日而语。 企业复工在即，疫情短期影响有限： 2020 一季度新型冠状病毒疫情对于3C 消费电子终端的需求主要是短期的抑制作用：一方面是疫情对线下零售店的消费冲击；另一方面是疫情影响部分物流渠道。 Strategy Analytics报告显示，预测 2020 年全球智能手机的出货量将比预期下降 2，而中国智能手机的出货量将比预期减少 5。 2）延迟复工对于企业的正常生产经营短期有 一定冲击，尤其是生产基地在湖北省境内的企业（电子行业中主要是面板及半导体）。在各地主要省市 2 月 10 日复工背景下，我们认为疫情对于电子行业的上市公司整体影响有限，企业复工能够快速跟进，无需过分担心。考虑到当前疫情的变化仍存在不确定性，进一步演绎则对电子行业有待进一步跟踪。 疫情影响半导体需求递延，供给端影响非常有限： 需求端，我们预计疫情影响 一 季度智能手机销量下滑 15%。但我们认为随着疫情危机的解除，被疫情抑制的需求将被递延到下个季度。供给端，目前来看影响比较有限，后期如果影响扩大，全球 Nor Flash 供给受 到冲击，而武汉 3D NAND Flash产业尚处起步阶段，对全球产能影响不大。综合供给需求来看， NAND Flash 需求受冲击，供给不受冲击，预计疫情影响下，涨价态势难以维持；而 Nor Flash 供给需求均受到短期冲击，价格走向仍需观察。 虽然短期冲击难以避免，但不改变半导体中期景气上行、长期国产化的趋势，若受疫情影响，半导体板块回调，反倒是投资良机。 手机产业链，我们看好具有优质客户且客户份额稳定的龙头，推荐立讯精密、工业富联和信维通信。面板行业，我们认为电视需求整体稳定，大尺寸的供应受到疫情的影响不大。半导 体板块有所回调，反倒是投资机会。建议关注中长期具备投资价值的公司：存储厂商兆易创新， IC 设计公司韦尔股份、紫光国微，晶圆代工厂商中芯国际、华虹半导体，封测厂商长电科技、晶方科技、通富微电和华天科技。 建议关注北方华创、中微公司、精测电子、长川科技等公司。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 TMT· 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 38 短期扰动不改通信行业景气回升态势： 在 5G 投资的带动下，三大运营商在 2020 年 -2022 年资本开支规模将进入上升通道，通信行业有望再次迎来一个长度约为 3 年的景气周期。从产品的最终应用方来看，通信行业公司的最终客户主要可以分为运营商和互联网公司两类。这两类公司的全年 资本开支计划基本上都会在年初就制定好。国内运营商，每年 Q1 季末或者 Q2 季末，会宣布全年的资本开支计划； Q2 开始进行设备招标， Q3-Q4 进行网络建设。国内互联网公司采购的主要产品为服务器、交换机等，供应商较多，且大部分供应商不在湖北区域。 只要疫情持续时间不延续至 2020 年 Q2，华为和中兴等主设备公司不出现产能吃紧和元器件供应短缺的情况，疫情带来的短期扰动很难撼动行业景气回升态势。 建议关注新技术导入以及上游资本开支增长带来的结构性机会。新技术导入方面，主要涉及 5G 移动通信系统中的天线射频和光模块两个细分领域；上 游资本开支方面，主要涉及数据中心光模块和数据中心运营市场两个细分领域。 疫情将会对激光器、激光设备的需求产生一定的影响，且影响主要体现在国内市场； 借鉴历史来看，这种影响很可能将在整个疫情窗口中持续存在，具体的影响时间仍要依疫情的发展来判断；展望疫情过后，我们认为复苏的到来是必然的。在此前发布的机械行业 2020 年度策略报告中，我们提出，2020 年，随着工业产成品库存增速逐渐来到底部，国内的库存周期很可能在 2020 年的某个时间点迎来拐点，利好通用设备的需求企稳；此次 疫情的黑天鹅将导致拐点更加延后到来，相关行业的 出清将加剧。我们重申：（ 1）在未来 5-10 年中，激光设备的性价比将逐步提升，广泛替代传统加工方式，激光行业成长动力充足，疫情无法改变这种长远趋势；（ 2）优秀公司的长期价值并不会随疫情发生重大变化。建议关注锐科激光、大族激光、华工科技、光韵达等优质标的，面对大概率的复苏，如果此次疫情导致优质标的过度下跌，将迎来配置窗口。 风险提示： 1）疫情蔓延超出预期； 2）电视出货量大幅下滑风险； 3）技术风险 ； 4）国内运营商资本开支执行不及预期的风险； 5）华为公司设备芯片出现断供的风险； 6） 5G 行业出现激烈价格战的风险； 7） 国内 ICP 资本开支不及预期的风险； 8）海外 ICP 资本开支不及预期的风险。 TMT· 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 38 股票 名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2020-2-3 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 工业富联 601138.SH 18.02 0.85 0.90 1.06 1.17 21.20 20.02 17.00 15.40 推荐 立讯精密 002475.SZ 44.56 0.51 0.75 0.99 1.28 87.37 59.41 45.01 34.81 推荐 信维通信 300136.SZ 40.88 1.02 1.12 1.49 1.98 40.08 36.50 27.44 20.65 推荐 紫光国微 002049.SZ 50.88 0.57 0.68 0.85 0.94 89.26 74.82 59.86 54.13 推荐 北方华创 002371.SZ 117.32 0.51 0.69 0.86 1.08 229.93 170.99 135.88 108.67 推荐 精测电子 300567.SZ 57.92 1.18 1.39 1.89 2.37 49.19 41.73 30.71 24.39 推荐 数据港 603881.SH 38.55 0.68 0.71 0.73 2.29 56.69 54.30 52.81 16.83 推荐 天孚通信 300394.SZ 34.33 0.71 0.94 1.29 1.75 48.35 36.52 26.61 19.62 推荐 中际旭创 300308.SZ 52.92 1.36 1.06 1.54 1.77 38.91 50.15 34.45 29.90 推荐 锐科激光 300747.SZ 91.21 2.25 2.31 2.90 3.72 40.54 39.48 31.45 24.52 推荐 光韵达 300227.SZ 13.53 0.27 0.33 0.53 0.68 50.11 41.00 25.53 19.90 推荐 韦尔股份 603501.SH 183.70 0.16 0.68 2.17 2.99 1148.13 270.15 84.65 61.44 未评级 兆易创新 603986.SH 278.90 1.26 1.95 2.95 3.85 221.35 143.03 94.54 72.44 未评级 长电科技 600584.SH 24.30 -0.59 0.06 0.36 0.66 - 405.00 67.50 36.82 未评级 晶方科技 603005.SH 73.97 0.31 0.43 1.33 1.82 238.61 172.02 55.62 40.64 未评级 通富微电 002156.SZ 24.43 0.11 0.04 0.29 0.46 222.09 610.75 84.24 53.11 未评级 华天科技 002185.SZ 8.77 0.14 0.11 0.23 0.29 62.64 79.73 38.13 30.24 未评级 京东方 A 000725.SZ 4.41 0.10 0.09 0.16 0.24 44.10 49.00 27.56 18.38 未评级 TCL 科技 000100.SZ 4.92 0.26 0.27 0.31 0.37 18.92 18.22 15.87 13.30 未评级 中兴通讯 000063.SZ 38.37 -1.67 1.09 1.37 1.74 - 35.26 27.95 22.11 未评级 新易盛 300502.SZ 49.85 0.14 0.88 1.27 1.60 364.93 56.65 39.26 31.16 未评级 世嘉科技 002796.SZ 31.90 0.48 0.92 1.51 1.90 66.46 34.64 21.09 16.75 未评级 华工科技 000988.SZ 19.33 0.28 0.49 0.60 0.72 69.04 39.45 32.22 26.85 未评级 资料来源： wind，平安证券研究所（未评级公司采用 wind 一致预期） TMT· 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 38 正文目录 一、疫情对电子影响：复工在即，短期产能冲击有限 . 7 1.1 非典期间回顾：大盘指数受短期冲击，高景气行业仍相对强势 . 7 1.2 延迟一周复工背景下，对电子企业影响有限 . 8 1.3 疫情对面板的影响：关注小尺寸 LTPS 供应 . 9 1.4 疫情对半导体 影响：需求延迟，不改景气上行趋势 . 15 1.5 小结：持续关注消费电子龙头及芯片国产化标的 . 20 二、疫情对通信影响：短期扰动不改行业景气回升态势 . 21 2.1 需求拐点确认，行业景气度将回暖 . 21 2.2 需求侧： 5G 部署带来滤波器和光模块两个全新增量市场 . 22 2.3 供给侧：光通信部分器件和设备短期产能或受影响 . 26 2.4 小结 ：短期扰动不改行业景气回升态势 . 27 三、疫情对激光装备影响：当期影响较大，长期成长动力仍充足 . 28 3.1 湖北是我国最重要的激光产业聚集地 . 28 3.2 板块股价受重挫， 企业生产和下游需求将在一定程度受到影响 . 30 3.3 小结：需求的释放会延迟但不会缺席，长期成长动力充足 . 34 四、投资建议 . 35 电子：行业复工在即，整体影响有限 . 35 通信：持续关注新技术导入以及资本开支增长带来的结构性机会 . 35 激光设备：当期影响比较大，长期成长动力仍充足 . 35 五、风险提示 . 36 TMT· 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 38 图表 目录 图表 1 非典疫情时期股市回顾 . 7 图表 2 申万二级板块排名（非典扩散期（ 2002/12/15-2003/03/31） . 8 图表 3 申万二级板块排名（非典加速爆发期（ 2003/04/01-2003/05/09） . 8 图表 4 申万电子走势（ 2002/12/15-2003/12/10） . 8 图表 5 全国各地复工时间表 . 9 图表 6 生产基地在武汉的面板产线 . 9 图表 7 TFT 背板技术比较 . 10 图表 8 智能手机不同类型面板出货（百万部） . 11 图表 9 TFT-LCD 手 机面板（ LTPS）价格及预测（单位：美元。暂未考虑疫情影响） . 11 图表 10 TFT-LCD 手机面板（ LTPS）产能释放情况（千片 /月） . 11 图表 11 AMOLED 手机面板产能释放情况（千片 /月） . 12 图表 12 国内 LCD 面板产线产能（千片 /月 已量产） . 12 图表 13 2019Q1-2020Q4 年新增液晶面板产能（千片 /月） . 13 图表 14 韩厂 LCD 面板产能退出节奏（千片 /月） . 14 图表 15 主流电视面板价格走势及预测 . 14 图表 16 中国智能手机市场各 品牌市占率分析 . 15 图表 17 智能手机出货量（ 2G/3G/4G/5G） . 16 图表 18 可穿戴设备成为苹果第三大收入来源 . 16 图表 19 全球 Nor Flash 产能分析（千片 /月） . 17 图表 20 全球 Nor Flash 产能分布 . 18 图表 21 我国主要半导体设备公司所在地 . 19 图表 22 长江存储 2020 年 1 月份设备招标情况 . 19 图表 24 中国通信运营商资本开支情况 . 21 图表 25 2019 年中国通信运营商 5G 资本开支情况 . 21 图表 26 2013 年 -2019 年 H1 运营商 4G 基站数量 . 22 图表 27 4G 基站室外基站和室分信源占比情况 . 22 图表 28 2020 年 -2025 年 5G 室外基站建设规模估算 . 23 图表 29 5G 室外基站市场份额 . 23 图表 30 5G 大规模天线技术的应用示意 . 23 图表 31 5G 大规模天线主要 优势 . 23 图表 32 5G 天线结构拆解 . 24 图表 33 4G 和 5G 天线主要组件对比 . 24 图表 34 滤波器市场规模预测 . 25 TMT· 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 38 图表 35 BBU 功能分离示意图 . 25 图表 36 5G 承载网架构示意图 . 25 图表 37 2020 年 -2025 年中国 5G 光模块市场规模预测 . 26 图表 43 我国激光产业主要的聚集区域 . 28 图表 44 A 股主要的激光行业 上市公司 . 29 图表 45 激光产业链示意图 . 29 图表 46 截至 2020 年 2 月 3 日全国确诊新冠肺炎病例各区域占比（ %） . 30 图表 47 A 股主要激光行业上市公司春节前一周（ 2020.1.20 2020.1.23）股价涨跌幅 . 31 图表 48 SARS 疫情期间国内工业增加值增速变化情况（ %） . 31 图表 49 2018 年全球激光器下游应用占比（ %） . 32 图表 50 SARS 疫情期间国内金属切削机床和金属成型机床当月产量的同比增速（ %） . 32 图表 51 SARS 疫情期间广东省金属切削机床产量（台）及增速（ %） . 33 图表 52 激光器的核心元器件 . 33 图表 53 我国金属切削机床进出口数量同比变化（ %） . 34 图表 54 国内主 要激光行业上市公司 2018 年海外收入占比（ %） . 34 图表 55 推荐公司列表 . 36 TMT· 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 38 一、 疫情对电子影响： 复工在即， 短期产能冲击有限 1.1 非典期间回顾：大盘指数受短期冲击，高景气行业仍相对强势 在 2003 年非典疫情期间，股票市场受短期冲击，大盘指数最大调整幅度为 9%-10%。 非典疫情大致可分为三阶段，即初步扩散期（ 02/12/15-03/03/31）、加速爆发期（ 03/04/01-03/05/09）、缓和收尾期（ 03/05/10-03/06/30）。 A 股大盘指数方面，上证综指在疫情爆发期最大跌幅接近 9.0%且有二次下探，短期冲击仅具阶段性，并未改变市场中期方向；在疫情缓和的收尾阶段，上证综指在 2003年 5 月反弹 3.6%，后因受货币政策收紧影响而震荡下行。港股方面，恒生指数在疫情扩散及爆发期波动下行 9.7%；在 4 月底中国香港病例数开始减少后， 5-6 月期间反弹 9.9%。 图表 1 非典疫情时期股市回顾 资料来源： wind， 平安证券宏观策略研究团队， 平安证券研究所 行业表现方面，高景气行业仍具配置价值。 非典疫情仅带来短期扰动，高景气的金融汽车周期等行业整体强势，医药行业在疫情爆发期有短期超额收益。其中，在疫情初步扩散期，政策支持的汽车、金融行业超额收益显著，纺服、商贸等行业相对较弱；在疫情加速爆发期，前期强势的高景气行业走势延续、医药板块受疫情爆发影响有超额收益，休闲服务业跌幅居前；在疫情缓和及收尾期， TMT行业涨幅居前、前期跌幅较大的休闲服务业有小幅反弹，前期相对表现强势的金融、医药、地产等行业有所调整。 非典时期，电子行业走势与大盘走势趋同，整体表现弱于沪深 300 指数 （ 非典扩散期：沪深 300/申万电子上涨 7.34%和 2.32%；非典爆发期：沪深 300 上涨 2.04%，电子下跌 3.97%） ： 一方面 ，钢铁、汽车处于起步阶段的政策支持行业， 2003 年人均 GDP 只有 1289USD，消费电子终端在 2003年依然处于相对昂贵的可选消费；另一方面，大陆电子、通信等精密制造行业整体规模和技术水平相对低下，没有形成完整产业链，盈利能力相对较弱。 非典时期电子走势参考意义不大： 1） 2002-2003 年 国内通信依然停留在 2G 时代， 终端消费 依然以功能机为主， 人均 GDP 相对较低（ 2003 年人均 GDP 为 1289USD， 2018 年人均 GDP 为 9771USD）2） 中国大陆尚未形成完整的电子制造产业， 大陆电子产业信息的发展从 改革开放东部沿海转加工开始，进入规模化发展实则是 2007 年后智能机逐步崛起； 3） 企业复工 环境 及企业自动化水平均不可同日而语。 TMT· 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 38 图表 2 申万二级板块排名（非典 扩散期（ 2002/12/15-2003/03/31） ） 资料来源： wind，平安证券研究所 图表 3 申万二级板块排名（非典加速爆发期（ 2003/04/01-2003/05/09） 资料来源： wind，平安证券研究所 图表 4 申万电子走势（ 2002/12/15-2003/12/10） 资料来源： wind，平安证券研究所 1.2 延迟一周复工背景下，对电子企业影响有限 2019 年 12 月以来，湖北省武汉市持续开展流感及相关疾病监测，发现多起病毒性肺炎病例 。为防止疫情的进一步扩散，各地省市均采取延迟复工 （大约延迟一周） 的措施 。 1） 2020 一季度新型冠状病毒疫情对于 3C 消费 电子终端的需求主要是短期的抑制作用 ： 一方面 是疫情对线下零售店的消费冲击；另一方面是疫情影响部分物流渠道 。 Strategy Analytics 报告显示，预测 2020年全球智能手机的出货量将比预期下降 2，而中国智能手机的出货量将比预期减少 5。2）延迟复工对于企业的正常生产经营短期有一定冲击，尤其是生产基地在 湖北省境内的企业（电子行业中主要是面板及半导体 ，后文中对面板及半导体详细分析 ）。 在各地主要省市 2 月 10 日复工背景下， 我们认为疫情对于电子行业的 上市公司整体影响有限，企业复工能够快速跟进，无需过分担心。考虑到 当前疫情的变化仍存在不确定性， 进一步演绎则对电子行业有待进一步跟踪。 沪深 300, 7.34%电子 , 2.32%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%汽车银行钢铁传媒公用事业非银金融采掘交通运输休闲服务化工电气设备沪深 300轻工制造机械设备国防军工通信建筑材料计算机有色金属综合医药生物房地产食品饮料家用电器建筑装饰纺织服装商业贸易电子农林牧渔申万二级板块排名沪深 300, 2.04%电子 , -3.97%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%银行汽车非银金融钢铁医药生物公用事业沪深 300食品饮料交通运输通信家用电器有色金属化工农林牧渔机械设备计算机电子纺织服装综合商业贸易建筑材料采掘传媒房地产国防军工建筑装饰轻工制造电气设备休闲服务申万二级排名-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2002/12/162002/12/312003/01/152003/01/302003/02/142003/03/012003/03/162003/03/312003/04/152003/04/302003/05/152003/05/302003/06/142003/06/292003/07/142003/07/292003/08/132003/08/282003/09/122003/09/272003/10/122003/10/272003/11/112003/11/26上证综指 电子 (申万 ) 沪深 300TMT· 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 38 图表 5 全国各地复工时间表 资料来源： 21 财经，平安证券研究所 1.3 疫情对面板的影响：关注小尺寸 LTPS 供应 1.3.1 短期对产能影响有限，持续性有待进一步跟踪 目前湖北省内有 4 条面板量产线，都在武汉市。 其中，京东方 G10.5 代线 1Q20 量产，主要生产 65和 75 寸以上 TV 面板 ，目前处于爬坡阶段；华星光电有 T3 和 T4 两条产线， T3 主要是小尺寸的 LTPS手机面板； T4 Q419 量产， 目前处于爬坡阶段 ， 主要是柔性的 OLED 面板 ；深天马的 G6 产线主要是硬屏的 OLED， 二期柔性 OLED 即将投入生产。 图表 6 生产基地在武汉的面板产线 Company Fab. Gen. Type Current Input Max. Capa. Application BOE B17 10.5 A-si LCD 5 120 TV CSOT T3 6 LTPS LCD 50 50 Smartphone T4 6 F-OLED 5 45 Smartphone Tianma - 6 R/F-OLED 7.5 37.5 Smartphone 资料来源： witsview，平安证券研究所 1）不同产线对供给 端 的 占比测算： 京东方 B17 产线现有产能占全球大尺寸 LCD 产能为 0.24%； 华星光电 T3 产线 现有产能占全球 小尺寸 LTPS LCD 产能为 17%； TMT· 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 38 华星光电 T4 产线现有产能占全球小尺寸 OLED 产能为 1%； 深天马 G6 产线现有产能占全球小尺寸 OLED 产能为 1.5%； 2）截止 2 月 1 日 ，以上 四条产线均处于正常生产经营中， 从以上产线占供给端 的比重来看，需要密切关注华星光电的小尺寸供应情况，大尺寸 LCD 及 OLED 面板占供给端的影响较小，无需过分担心。 如果疫情进一步扩散或者武汉的货物运输不能在短期内（ 3 周）恢复，预计会对面板上游材料正常供应产生一定影响 ，需要进一步跟踪华星小尺寸 LTPS 供应情况。 1.3.2 小尺寸 OLED 渗透持续，大尺寸进入涨价周期 小尺寸 LTPS 价格稳定， OLED 有跌价压力 目前在智能手机中， 显示屏的类型主要是 OLED和 LCD，其中 OLED分为柔性和