识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 Table_C ontacter 本报告联系人： 李振兴 010-59136627 lizhenxinggf Table_Page 行业专题研究 |建筑材料 2020 年 2 月 3 日 证券研究报告 Table_Title 建筑材料行业 疫情对建筑材料行业的影响：复盘 2003 年 SARS 后的表现 Table_Author 分析师： 邹戈 分析师： 谢璐 SAC 执证号： S0260512020001 SAC 执证号： S0260514080004 SFC CE.no: BMB592 021-60750616 021-60750630 zougegf xielugf 请注意，邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_Summary 核心观点 ： 复盘 2003 年 SARS 对建材行业 影响：短期先负面影响后迅速回补，中期趋势不变 。 作为对比，我们简单复盘2003 年 SARS 对行业基本面的影响。 2003 年 2 月到 6 月， SARS 快速在国内多个省份传播蔓延，疫情在 6 月份得到控制，其中 3-5 月份是最严重的几个月。从行业主要下游需求（房地产）来看，在疫情最严重的 3-5 月份，房地产开发投资增速确实出现了阶段性下行，但是在疫情结束后的 6-7 月份出现了明显的回补效应，增速迅速反弹；从年度来看， 2003 年房地产开发投资是大年，增速并没有因为 SARS 受到重大影响，是前后 5 年当中（ 2001-2005 年）增速最高的一年。从宏观环境来看， 2003 年经济处于大的上行周期当中，疫情并没有影响经济大趋势， 9 月份央行甚至将存款准备金率由原来 6%上调至 7%。根据数据可得性，我们分别选取了水泥、平板玻璃、石膏板产量几个行业数据作为分析对象；从年度情况来看，和房地产开发投资增速表现相类似， 2003年是水泥、平板玻璃、石膏板需求大年，并没有因为 SARS 出现受到影响；从月度情况来看，在疫情最严重的3-5 月份，水泥产量增速并没有受到什么影响，保持上行态势；玻璃产量增速是 1-4 月份回落，不过 5-8 月份出现了明显的回补效应；石膏板产量增速在 3-5 月份回落， 6-8 月份也出现了明显的回补效应。 本次疫情对建材行业短期影响有待观察 ，后续观察疫情控制进程 和政策变化 。 基于历史分析， 本次新型冠状病毒感染肺炎疫情 不会改变基本面中期趋 势，从短期影响来看，我们认为可以从三个层面来分析：一是疫情爆发时间与建材淡季重合 ；由于本次疫情 1 月份开始爆发，今年春节也是 1 月底，对于建材领域大部分子行业而言1 季度都是淡季，冲淡了疫情的影响。二是需密 切关注疫情控制进程 ；如果疫情控制得好，大部分地区能逐步复工，对很多建材企业 整体 影响 相对 有限 。三是需关注政策端变化；这次疫情，对一季度甚至上半年的经济、就业会产生 一定程度的 负面影响，有较大概率会促发财政和货币政策在防控形势好转后的扩张性（广发证券宏观 团队 疫情对宏观经济及资产定价的影响浅析），去年下半年启动的基建稳增长依然会大力推进，甚至有可能进一步加码。 投资建议：三条主线维持看好 。 维持我们年度策略报告里观点，继续看好三条主线：一是地产竣工链条中的北新建材、旗滨集团、三棵树和兔宝宝；二是高端制造景气向上的长海股份、中国巨石、山东药玻、中材科技；三是低估值水泥，海螺水泥、祁连山、冀东水泥 。 风险提示 ： 新型冠状病毒肺炎疫情控制进程相关不确定因素 ；基建和房地产投资增速下行；行业供给格局恶化 。 Table_Report 相关研究 ： 建筑材料行业 :19Q4 公募持仓分析：基金超配建材行业，机构加仓消费建材和水泥 2020-02-02 建筑材料行业 :美国室内铺地材料龙头（莫霍克工业）研究及对中国的启示 2020-01-21 建筑材料行业 :2019 年 12 月数据点评：地产有韧性，竣工是亮点 2020-01-21 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 Table_PageText 行业专题研究 |建筑材料 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 报告日期 评级 合理价值 （元 /股） EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 海螺水泥 600585.SH RMB 48.00 2019/12/14 买入 52.92 6.27 5.88 7.66 8.16 4.64 4.56 24.5 20.0 海螺水泥 00914.HK HKD 50.10 2019/12/14 买入 57.74 6.27 5.88 7.99 8.52 4.64 4.56 24.5 20.0 旗滨集团 601636.SH RMB 5.40 2019/12/27 买入 6.60 0.49 0.60 11.02 9.00 5.73 4.57 16.2 17.6 山东药玻 600529.SH RMB 32.21 2019/10/23 买入 29.70 0.78 0.99 41.29 32.54 20.94 16.18 11.1 12.4 中国巨石 600176.SH RMB 10.00 2019/10/23 买入 10.44 0.58 0.65 17.24 15.38 10.66 9.52 12.6 12.3 中材科技 002080.SZ RMB 13.07 2019/10/22 买入 14.85 0.84 0.99 15.56 13.20 8.35 6.99 12.1 13.0 长海股份 300196.SZ RMB 11.66 2020/1/15 买入 15.66 0.73 0.87 15.97 13.40 10.96 8.71 10.9 11.6 东方雨虹 002271.SZ RMB 27.17 2019/10/28 买入 26.79 1.41 1.77 19.27 15.35 11.00 8.46 21.4 21.6 三棵树 603737.SH RMB 91.29 2019/12/14 买入 93.30 2.19 3.11 41.68 29.35 25.10 17.62 23.9 27.0 伟星新材 002372.SZ RMB 12.40 2019/8/11 买入 19.32 0.84 0.97 14.76 12.78 13.91 12.04 28.7 31.6 北新建材 000786.SZ RMB 25.75 2019/12/14 买入 26.85 0.22 1.79 117.05 14.39 12.99 10.52 2.7 19.4 帝欧家居 002798.SZ RMB 22.39 2019/8/11 买入 27.60 1.38 1.77 16.22 12.65 9.37 7.33 14.6 16.3 兔宝宝 002043.SZ RMB 7.77 2020/1/7 买入 9.60 0.46 0.60 16.89 12.95 10.21 8.07 17.7 18.8 冀东水泥 000401.SZ RMB 15.30 2019/10/27 买入 24.37 2.20 2.74 6.95 5.58 4.09 2.86 19.7 19.0 祁连山 600720.SH RMB 11.54 2019/10/21 买入 12.72 1.53 1.67 7.54 6.91 4.17 3.52 16.8 17.3 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 注 1： 表中股价 数据来源于 Wind资讯统计 2020年 1月 23日该公司收盘市值； 注 2： 表中 2019年 和 2020年 估值和财务 数据 来自广发证券最新外发报告。 注 3： 表中估值指标按照最新收盘价计算；海螺水泥 H 股收盘价和合理价值单位为港元。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 Table_PageText 行业专题研究 |建筑材料 目录索引 一、复盘 2003 年 SARS 对建材行业影响：短期 先 负面影响 后迅速回补 ，中期趋势不变 . 5 二、本次疫情对建材行业短期影响有待观察，后续观察疫情控制进程和政策变化 . 7 三、投资建议：三条主线维持看好 . 8 四、风险提示 . 8 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 10 Table_PageText 行业专题研究 |建筑材料 图表索引 图 1： 2002-2004 年房地产开发投资月度情况 . 5 图 2： 2001-2005 年房地产开发投资年度情况 . 5 图 3：水泥 2002-2003 年当月产量及当月同比增速 . 5 图 4：水泥产量 2001-2005 年增速 . 5 图 5：平板玻璃 2002-2003 年当月产量及当月同比增速 . 6 图 6：平板玻璃产量 2001-2005 年增速 . 6 图 7：石膏板 2002-2003 年当月产量及当月同比增速 . 6 图 8：石膏板产量 2002-2005 年增速 . 6 图 9： 2003-2004 年全国高标号水泥均价（元 /吨） . 6 图 10： 2002-2004 年白玻价格（元 /吨） . 6 图 11： 建材行业主要领域龙头公司 1 季度占比 . 7 图 12： 一季度水泥产量占全年比重 . 7 表 1：春节后全国水泥均价变化情况 . 7 表 2：春节后长三角地区水泥均价变化情况 . 8 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 10 Table_PageText 行业专题研究 |建筑材料 一、 复盘 2003 年 SARS 对建材行业 影响：短期 先 负面影响 后迅速回补 ，中期趋势不变 作为对比，我们简单复盘 2003年 SARS对行业基本面的影响。 2003年 2月到 6月，SARS快速在国内多个省份传播蔓延，疫情在 6月份得到控制 ，其中 3-5月份是最严重的几个月。 从行业主要下游需求（房地产）来看，在疫情最严重的 3-5月份，房地产开发投资增速确实出现了阶段性下行，但是在疫情结束后的 6-7月份出现了明显的回补效应，增速迅速反弹；从年度来看， 2003年房地产开发投资是大年，增速并没有因为 SARS受到重大影响，是前后 5年当中（ 2001-2005年）增速最高的一年。从宏观环境来看，2003年经济处于大的上行周期当中，疫情并没有影响经济大趋势， 9月 份 央行 甚至 将存款 准 备金率由原来 6%上 调至 7%。 图 1： 2002-2004年房地产开发投资月度情况 图 2： 2001-2005 年房地产 开发投资年度情况 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 根据数据可得性，我们分别选取了水泥、平板玻璃、石膏板产量几个行业数据作为分析对象；从年度情况来看，和房地产开发投资增速表现相类似， 2003年是水泥、平板玻璃、石膏板需求大年，并没有因为 SARS出现受到影响；从月度情况来看，在疫情最严重的 3-5月份，水泥产量增速并没有受到什么影响，保持上行态势；玻璃产量增速是 1-4月份回落，不过 5-8月份出现了明显的回补效应；石膏板产量增速在 3-5月份回落， 6-8月份也出现了明显的回补效应。 图 3： 水泥 2002-2003年 当月产量及当月同比 增速 图 4： 水泥产量 2001-2005 年增速 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250030002002/022002/042002/062002/082002/102002/122003/032003/052003/072003/092003/112004/022004/042004/062004/082004/102004/12开发投资：当月值（亿元） 开发投资当月同比（ %）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2001 2002 2003 2004 20050.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2001 2002 2003 2004 2005-5%0%5%10%15%20%25%0100020003000400050006000700080009000全国水泥当月产量（万吨） 当月同比（右轴， %）识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 10 Table_PageText 行业专题研究 |建筑材料 图 5： 平板玻璃 2002-2003年 当月产量及当月同比 增速 图 6： 平板玻璃产量 2001-2005 年增速 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 图 7： 石膏板 2002-2003年 当月产量及当月同比 增速 图 8： 石膏板产量 2002-2005 年增速 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 从水泥和玻璃月度价格数据来看，疫情对其影响不大。 图 9： 2003-2004年全国 高标号水泥均价（元 /吨） 图 10： 2002-2004 年 白玻价格 （元 /吨） 数据来源： 数字水泥网， 广发证券发展研究中心 数据来源： 中国玻璃信息网， 广发证券发展研究中心 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0500100015002000250030002002/012002/022002/032002/042002/052002/062002/072002/082002/092002/102002/112002/122003/012003/022003/032003/042003/052003/062003/072003/082003/092003/102003/112003/12平板玻璃当月产量（万重箱） 当月同比（右轴， % ）0%5%10%15%20%25%30%35%40%2001 2002 2003 2004 2005- 2 0 %0%20%40%60%80%100%0500100015002000250030002002-022002-032002-042002-052002-062002-072002-082002-092002-102002-112002-122003-022003-032003-042003-052003-062003-072003-082003-092003-102003-112003-12石膏板当月产量（万方） 当月同比（右轴， % ）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2002 2003 2004 200531031532032533033534034535035536012001300140015001600170018001900200021002002/012002/032002/052002/072002/092002/112003/012003/032003/052003/072003/092003/112004/012004/032004/052004/072004/092004/11识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 10 Table_PageText 行业专题研究 |建筑材料 二、本次疫情对建材行业短期影响有待观察 ，后续观察疫情控制进程 和政策变化 基于历史分析，本次 新型冠状病毒感染肺炎 疫情 不会改变基本面中期趋势，从短期影响来看，我们认为可以从三个层面来分析： 一是疫情爆发时间与建材淡季重合 ；由于本次疫情 1月份开始爆发，今年春节也是 1月底，对于建材领域大部分子行业而言 1季度都是淡季，冲淡了疫情的影响；以水泥为例， 水泥行业季节性非常强 ，一年内 天气、季节对水泥的生产和需求影响很大，一年中最淡季就是春节前后 的一季度，一方面 因为天气寒冷，不适合土建施工，另一方面 中国传统春节假期时间长，返乡 人员多，工程都处于放假停止状态，水泥需求量小、价格也较低，我们从过去 10年水泥“量价”数据能清晰看到； 正月十五以后，工程才逐步开工，水泥需求 也还有 一个缓慢提升的过程， 从过去经验来看， 至少春节 30多天后价格才止跌，也就是说一般到农历 二 月上旬，水泥需求才会基本恢复正常。 而水泥厂又都是利用这段时间安排停产检修（水泥厂每年一次大修，大修时间一般 20多 天）， 近几 年各地水泥企业每年 春节前后 都要错峰停产几十天到一百多天 （尤其是北方地区） ， 所以目前的停工停产和延迟复工对水泥的影响不大。 图 11： 建材行业主要领域龙头公司 1季度占比 图 12： 一季度水泥产量占全年比重 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源： 数字水泥网， 广发证券发展研究中心 表 1：春节后 全国水泥均价变化情况 全国水泥均价 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 春节日期 1/26 2/14 2/3 1/23 2/10 1/31 2/19 2/8 1/28 2/16 2/5 春节后价格最低点日期 3/20 3/28 3/25 3/9 3/8 3/14 单边下跌 3/4 2/24 3/9 3/15 价格止跌日距离春节时间（天） 53 42 50 46 26 42 25 27 21 38 上半年旺季涨价幅度 （元 /吨） 8 5 32 6 16 3 22 28 37 18 数据来源：数字水泥网，广发证券发展研究中心 2 0 1 0 -2 0 1 8 年 Q1 收入占比 Q1 净利润占比海螺水泥 1 8 . 7 % 1 6 . 6 %华新水泥 1 7 . 9 % 4 . 3 %东方雨虹 1 4 . 4 % 3 . 7 %旗滨集团 1 9 . 8 % 1 9 . 1 %北新建材 1 7 . 7 % 9 . 4 %伟星新材 1 4 . 5 % 1 1 . 8 %三棵树 1 0 . 7 % -9 . 9 %中国巨石 2 2 . 4 % 1 7 . 7 %16%16%17%17%18%18%19%19%20%识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 10 Table_PageText 行业专题研究 |建筑材料 表 2：春节后 长三角 地区 水泥均价变化情况 长三角水泥均价 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 春节日期 1/26 2/14 2/3 1/23 2/10 1/31 2/19 2/8 1/28 2/16 2/5 春节后价格最低点日期 3/20 2/21 3/11 单边下跌 3/1 3/21 3/27 3/4 2/10 3/23 3/8 价格止跌日距离春节时间（天） 53 7 36 19 49 36 25 13 35 31 上半年旺季涨价幅度 （元 /吨） 10 2 13 56 8 5 59 69 72 45 数据来源：数字水泥网，广发证券发展研究中心 二是需密 切关注疫情控制进程 ；如果疫情控制得好，大部分地区 能逐步 复工，对 很多建材 企业 整体 影响 相对 有限 。 三是需关注政策端变化； 这次疫情，对一季度甚至上半年的经济、就业会产生一定程度的 负面影响， 有较大概率会促发财政 和货币政策在防控形势好转后的扩张性（广发证券宏观 团队 疫情对宏观经济及资产定价的影响浅析 ）， 去年下半年启动的基建稳增长依然会大力推进，甚至有可能进一步加码。 三、投资建议：三条主线维持看好 维持我们年度策略报告里观点，继续看好三条主线：一是地产竣工链条中的北新建材、旗滨集团、三棵树和兔宝宝；二是高端制造景气向上的长海股份、中国巨石、山东药玻、中材科技；三是低估值水泥，海螺水泥、祁连山、冀东水泥。 四、 风险提示 新型冠状病毒肺炎疫情控制进程相关不确定因素 ；基建和房地产投资增速下行 ；行业供给格局恶化 。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 10 Table_PageText 行业专题研究 |建筑材料 Table_ResearchTeam 广发建材行业研究小组 邹 戈 ： 首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士， 2011 年进入广发证券发展研究中心，带领团队荣获 2019 年新财富非金属类建材行业第二名。 谢 璐 ： 资深分析师，南开大学经济学硕士， 2012 年进入广发证券发展研究中心。 李振兴 ： 联系人，中国科学院研究生院硕士， 2019 年加入广发证券发展研究中心。 Table_RatingIndustry 广发证券 行业 投资评级说明 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -10% +10%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 Table_RatingCompany 广发证券 公司投资评级说明 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -5% +5%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发证券大厦35 楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18层 上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 楼 香港中环干诺道中111 号永安中心 14 楼1401-1410 室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 gfyfgf Table_LegalDisclaimer 法律主体 声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司 /经营机构完成。 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（ 4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。 本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 Table_ImportantNotices 重要 声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。 本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（ 1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（ 2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。 研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业 务。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 10 Table_PageText 行业专题研究 |建筑材料 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户 /特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。 本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何 个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要， 应先咨询专业意见。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告 所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。 本研究报告可能包括和 /或描述 /呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法 /分析中的部分论点 /依据 /证据，以支持我们对所述相关行业 /公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。 Table_InterestDisclosure 权益披露 (1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个 月内并没有任何投资银行业务的关系。 Table_Copyright 版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。